1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电表电站双增长，储能打开新空间 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-10-12 Table_BaseData 收盘价（元） 7.60 近 12 个月最高/最低（元） 8.60/4.36 总股本（百万股） 1,749 流通股本（百万股） 1,749 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 133 流通市值（亿元） 133 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S00 电话：13564

2、766086 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.华安证券新能源_行业研究_拐点 明确，光伏板块有望迎来戴维斯双 击2020-7-20 2.华安证券新能源周报_政策加码， “新能源发电+储能”箭在弦上2020- 09-12 3. 华安证券新能源周报_海外光伏 需求或超预期，行业高景气贯穿明 年2020-10-11 主要观点： 主要观点： Table_Summary 公司深耕电表业务为基础，大力发展光伏电站和 EPC，积极布局储能 智能电表智能电表替换新周期，替换新周期，国内国内业务量稳价升业务量稳价升，海外，海外订单订单大幅增长大幅增长 智能电表新标及泛在电力

3、物联网建设， 单价有望翻倍， 年替换需求将达 8000 万台，预计国网/南网招标额 2029 年将达 367/107 亿元。公司在国 网/南网招标占比较稳定约 3%/12%，国内业务将跟随行业增长；积极 布局中东等地带来海外业务快速增长， 上半年在手订单高达1.8亿美元。 自持电站资产优质，自持电站资产优质，未来规划清晰，补贴下发利好现金流未来规划清晰，补贴下发利好现金流，估值提升，估值提升 公司自持电站规模 1480MW，未来三年电站规划 1GW/年，发电业务毛 利率净利率高于行业，资产负债率较低，属优质资产。今年下半年可再 生能源补贴有望下发，利好企业现金流。在无补贴拖欠的情况下，电站 估

4、值有望提升至 1.98x PB，较行业平均 PB 1.5x 有较大提升空间。 储能大势所趋，储能大势所趋，公司联合上下游积极布局，为未来提供新的增长点公司联合上下游积极布局，为未来提供新的增长点 公司从 2015 年开始布局储能业务。公司在上游电芯环节多次试验并确 定磷酸铁锂的技术路线， 下游与业主方保持长期稳定关系， 预计明年开 始为公司贡献业绩，长期有望受益于行业大发展。 短期电表业务爆发，中期电站规划明确，长期布局储能新增长短期电表业务爆发，中期电站规划明确，长期布局储能新增长 短期， 电表业务订单高增长，EPC 业务去年订单延迟到今年确认， 整体 业绩直接受益订单释放。中期，未来三年电

5、站规划明确，电站装机规模 增长支撑业绩稳定增长。长期，受益于国内电表更新换代，市场空间提 升；同时绑定上下游积极布局储能业务，为业绩提供新的增长点。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 9.39/11.33/16.44 亿元， EPS 分别为 0.54/0.65/0.94 元，对应 P/E 为 14x/12x/8x，按照分部估值法对应 2021 年市值 203 亿元，给予合理估值 11.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提风险提示示 国家智能电表招标计划缩减；电站项目并网时点延后；国际贸易局势恶化。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位

6、:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3359 5441 7166 9098 收入同比（%） -16.4% 62.0% 31.7% 27.0% 归属母公司净利润 700 939 1133 1644 净利润同比（%） -9.9% 34.1% 20.6% 45.1% 毛利率（%） 45.2% 35.3% 33.8% 37.1% ROE（%） 6.8% 8.8% 9.5% 12.2% 每股收益（元） 0.40 0.54 0.65 0.94 P/E 12.14 14.15 11.73 7.83 P/B 0.83 1.24 1.11 0.98

7、EV/EBITDA 8.52 11.03 10.20 6.44 资料来源： wind，华安证券研究所 -50% 0% 50% 100% 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 沪深300林洋能源 Table_StockNameRptType 林洋能源（林洋能源（601222） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 林洋能源（林洋能源（601222）

8、敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 正文目录正文目录 1 投资建议投资建议 . 5 2 公司概览公司概览 . 8 2.1 公司深耕电表业务，大力发展光伏公司深耕电表业务，大力发展光伏 . 8 2.2 历史业绩和财务分析历史业绩和财务分析 . 10 2.3 客户结构稳定，股权结构集中客户结构稳定，股权结构集中 . 12 3 智能电表：国内市场量稳价升，海外市场快速增长智能电表：国内市场量稳价升，海外市场快速增长 . 14 3.1 智能电表替换新周期智能电表替换新周期 8000 万台万台/年，单价翻倍，国网招标将达年，单价翻倍，国网招标将达 367 亿亿. 14 3.2 公

9、司在招标中市占率保持稳定，国网公司在招标中市占率保持稳定，国网 3%，南网，南网 12% . 18 3.3 海外市场打开，公司海外订单持续创新高海外市场打开，公司海外订单持续创新高 . 20 3.4 国内海外齐发力，今年电表业务预计增速约国内海外齐发力，今年电表业务预计增速约 50% . 21 4 电站发电：自持电站优质资产，补贴下发改善现金流，有望估值提升电站发电：自持电站优质资产，补贴下发改善现金流，有望估值提升 . 22 4.1 公司自持电站各项指标优异，为行业内优质资产公司自持电站各项指标优异，为行业内优质资产 . 22 4.2 补贴发放利好电站现金流，电站估值有望提升补贴发放利好电站

10、现金流，电站估值有望提升 . 23 4.3 公司未来电站规划明确，净利润公司未来电站规划明确，净利润 CAGR 19%. 24 5 电站电站 EPC：平价时代到来，行业需求有望持续增长：平价时代到来，行业需求有望持续增长 . 25 5.1 装机成本持续下降，刺激行业需求增长装机成本持续下降，刺激行业需求增长 . 25 5.2 行业装机持续增长，公司有望直接受益行业装机持续增长，公司有望直接受益 . 26 6 储能：新能源储能：新能源+储能大势所趋，未来空间巨大储能大势所趋，未来空间巨大 . 27 6.1 新能源发电新能源发电+储能是未来长期的发展趋势储能是未来长期的发展趋势 . 27 6.2

11、今年多省市发布储能相关政策，明年政策有望持续加码今年多省市发布储能相关政策，明年政策有望持续加码 . 27 6.3 公司联合上下游，积极布局储能业务公司联合上下游，积极布局储能业务 . 28 7 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 29 风险提示风险提示 . 31 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 32 mNpQpQtPoQnRrNsPsQqOtM9P8QbRoMnNoMpPiNrQnNjMnMpMaQpPuNwMoMmMvPnMzR Table_CompanyRptType 林洋能源（林洋能源（601222） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 图表目录图表目录

12、 图表图表 1 1 电表市场空间及公司国内订单预测电表市场空间及公司国内订单预测 . 5 图表图表 2 2 国内外电表营收拆分国内外电表营收拆分 . 5 图表图表 3 3 公司发电业务盈利预测公司发电业务盈利预测 . 6 图表图表 4 4 公司分业务盈利预测（亿元）公司分业务盈利预测（亿元） . 7 图表图表 5 5 公司发展历程公司发展历程 . 8 图表图表 6 6 公司历史融资主要用于光伏发电项目的建设公司历史融资主要用于光伏发电项目的建设 . 8 图表图表 7 7 公司主营业务拆分（亿元）公司主营业务拆分（亿元） . 9 图表图表 8 8 公司主营业务占比公司主营业务占比 . 9 图表图

13、表 9 9 公司分业务毛利（亿元）公司分业务毛利（亿元） . 9 图表图表 1010 公司分业务毛利占比公司分业务毛利占比 . 9 图表图表 1111 公司国内外收入（亿元）公司国内外收入（亿元） . 10 图表图表 1212 公司国内外收入占比公司国内外收入占比 . 10 图表图表 1313 公司营业收入（亿元）公司营业收入（亿元） . 10 图表图表 1414 公司归母净利润（亿元）公司归母净利润（亿元） . 10 图表图表 1515 公司毛利率公司毛利率 . 11 图表图表 1616 公司期间费用率公司期间费用率 . 11 图表图表 1717 公司净利率公司净利率 . 11 图表图表 1

14、818 公司现金流净额（亿元）公司现金流净额（亿元）. 12 图表图表 1919 公司应收账款和票据（亿元）公司应收账款和票据（亿元） . 12 图表图表 2020 公司现金和交易性金融资产（亿元）公司现金和交易性金融资产（亿元） . 12 图表图表 2121 公司收现比（亿公司收现比（亿元）元） . 12 图表图表 2222 央企和国企是公司的主要客户央企和国企是公司的主要客户 . 13 图表图表 2323 公司股权结构集中公司股权结构集中 . 13 图表图表 2424 电表的发展经历了多个阶段电表的发展经历了多个阶段 . 14 图表图表 2525 20202020 年国家电网电表招标合计数

15、量约为年国家电网电表招标合计数量约为 52005200 万台万台 . 15 图表图表 2626 20192019 年国家电网电表招标合计金额为年国家电网电表招标合计金额为 160160 亿元亿元 . 15 图表图表 2727 泛在电力物联网建设内容泛在电力物联网建设内容 . 15 图表图表 2828 电表每年存量替代需求约为电表每年存量替代需求约为 80008000 万台万台 . 16 图表图表 2929 新一新一代智能电表价格较目前价格将翻倍（元代智能电表价格较目前价格将翻倍（元/ /台）台） . 16 图表图表 3030 2 2 级单项电表中标数量目前占比达到级单项电表中标数量目前占比达到

16、 90%90%左右左右 . 16 图表图表 3131 2 2 级单项费控表价格稳定上升（元级单项费控表价格稳定上升（元/ /台）台） . 17 图表图表 3232 1 1 级三相费控表价格稳中有升（元级三相费控表价格稳中有升（元/ /台）台） . 17 图表图表 3333 0. 0.5S5S 级三项费控表价格上升（元级三项费控表价格上升（元/ /台）台） . 17 图表图表 3434 0.2S0.2S 级三相费控表价格略有下降（元级三相费控表价格略有下降（元/ /台）台）. 17 图表图表 3535 预计未来国家电网智能电表市场空间将达到预计未来国家电网智能电表市场空间将达到 360360 亿

17、元亿元 . 18 图表图表 3636 20202020 年第一次国网招标林洋占比年第一次国网招标林洋占比 2.3%2.3% . 18 图表图表 3737 各家公司占比趋于稳定各家公司占比趋于稳定 . 18 图表图表 3838 公司在国网占比保持稳中有升，权益占比一般在公司在国网占比保持稳中有升，权益占比一般在 3.0%3.0%- -3.5%3.5%. 19 图表图表 3939 南网招标金额较国网偏小南网招标金额较国网偏小 . 19 图表图表 4040 公司在南网平均中标金额占比约为公司在南网平均中标金额占比约为 12%12% . 19 图表图表 4141 公司公司订单随国网和南网招标金额增长而增长订单随国网和南网招标金额增长而增长 .