1、 1 与阿里合作拟重塑旅游与阿里合作拟重塑旅游 B B2B2B 生态生态，公公 司发展司发展拟拟迎迎二二次次腾飞腾飞 众信为国内出境游批发龙头，众信为国内出境游批发龙头，本次于阿里战略合作共建全域旅游分销平台，我本次于阿里战略合作共建全域旅游分销平台，我 们认为有望在们认为有望在效率、体验、账期、客群效率、体验、账期、客群等四个方面为旅游业等四个方面为旅游业内内 B 端企业端企业实现更实现更 高效赋能；且若成功做大下，中长期有望为众信带来可观的权益利润。高效赋能；且若成功做大下，中长期有望为众信带来可观的权益利润。叠加公司叠加公司 此前还与中免此前还与中免、王府井等、王府井等签订战略合作、国内

2、中小批发商出清推高公司市占率，签订战略合作、国内中小批发商出清推高公司市占率， 我们认为公司发展我们认为公司发展或有望或有望迎来二次腾飞。迎来二次腾飞。 阿里阿里战略合作搭建旅游战略合作搭建旅游 B B2B2B 平台新模式， 飞猪流量平台新模式， 飞猪流量+ +ITIT 系统系统+ +蚂蚁支付蚂蚁支付+ +众信客众信客 户四方强强联手，合资公司未来发展潜力可期户四方强强联手，合资公司未来发展潜力可期。1）核心事件：根据公告，公司 与阿里签订战略合作， 且拟与阿里旅行出资设立合资公司， 分别持股 45%及 55%。 2）平台意义：合资公司定位旅游 B2B 领域，拟打造全域旅游分销平台，与众信 和

3、飞猪主业而言为增量业务。 相比目前均以线下商谈的旅游 B2B 模式， 新平台有 望对国内旅游行业的资源端、批发端、零售端等企业在匹配、渠道、获客和资金 等各环节实现效率提升， 以及跟团游的品质及种类优化， 填补旅游业 B2B 空白市 场。3）竞争优势：根据战略合作协议，阿里优势在于业内顶尖的 IT 平台搭建、 飞猪流量支持（2018 年的在线旅游交易金额达 1395 亿元+3143 万用户）和支付 系统（蚂蚁金服+支付宝） ，众信则为旅游批发龙头拥有上下游 B 端企业丰富资 源和行业号召力+品牌力。因此，本次强强联手优势互补，在多层面相比之前的 旅游平台企业具备更好优势，或有望真正实现旅游业“

4、1688 平台”重塑生态。4） 产业格局：从旅游行业的产业链来看，全域旅游分销平台定位更多在 B2B，为携 程、飞猪等 OTA的 B2C 上游供应商，竞争关系小。此外，众信同样也可将批发 主业纳入平台内，助力进一步打开零售客户渠道，并结合飞猪将零售商或实施引 流，对公司的主业后续或同样有望带来协同和促进作用。5）盈利空间：全国旅 游收入 2019 年已至 6.52 万亿元，过去 7 年 CAGR 达 14.1%。其中，以 B2C 为主 的在线旅游市场来看，2019 年交易规模同样至 1.09 万亿元/YoY+11.4%，线上渗 透率达 16.4%， 未来合资公司若成功做大， 有望显著为众信和阿

5、里贡献权益利润。 牵手牵手中免中免&王府井切入王府井切入免税免税市场市场，多方位战略布局海南旅游要素资源共享旅游多方位战略布局海南旅游要素资源共享旅游 发展红利发展红利。1）战略绑定中免：对境内免税上对境内免税上：我们认为与中免更大合作在于市 内免税店，但同样不排除离岛免税合作。在市内店方面，众信在国内多个重点 城市拥有庞大的输送至境外旅游客流， 有望在出境和入境两个端口为未来中免的 市内免税店引流。在离岛免税方面，考虑后续在竞争有序放开下，以及 2025 年后海南将封关运作（或引入外资免税商布局） ，中免后续在海口预计 2024 年 开业的免税城预计将面临相对更多的竞争，后续在门店客流引流爬

6、坡上，或同样 不排除与众信的合作与支持，实现共同发展。对境外免税上对境外免税上：众信旅游 2019 年 带动的出国旅游客流已超 210 万人次， 且相比其他旅行社相对松散的体制， 公司 的对客流的统一把控和统一管理成为其同中免在境外合作的最大优势， 可为中免 在门店选址、快速爬坡、产品类别布局、机场地府政府合作等多方面提供支持， 或大概率以部分参股的模式形成合作，以实现互相绑定，合作共赢。2）战略合 作王府井：公司在今年 10 月还与王府井免税签署战略合作协议，双方计划在市 内免税店领域及海南自由贸易港联合开展“旅游+购物”业务，为公司旅游购物 领域的布局再下一城。3）深度扎根海南共享旅游红利

7、：公司在今年与海南省委 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 15 日日 众信旅游众信旅游（002707.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 旅行社 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 13.15 元元 股价（股价（2020-10-14） 7.67 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,979.28 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 4,310.76 总股本（百万股）总股本（百万股） 909.95 流通股本

8、（百万股）流通股本 （百万股） 562.03 12 个月价格区间个月价格区间 4.52/11.92 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -24.6 -23.43 0.51 绝对收益绝对收益 -18.14 -25.17 49.22 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 众信旅游：与阿里战略合 作&转让 5%股权，布局全 域旅游分销平台打开成长 新空间！/刘文正 2020-09-30 众信旅游：海外疫情

9、下主 业积极拓展， 免税合作&海 南布局有望持续推进/刘文 正 2020-08-31 -12% 9% 30% 51% 72% 93% 114% -022020-06 众信旅游 旅行社 中小板指 2 市内战略会务，除了离岛免税合作之外，公司还有望在海南旅游开发、国际总部 搬迁海南（享受 15%企业所得税率）等多方面海南“免税+旅游”大发展红利。 政策支持政策支持+补偿消费补偿消费+竞品出清，竞品出清， 利好利好出境游主业出境游主业 2021Q4 及及 2022-23 年反弹复年反弹复 苏； 国内游等新业务疫情间加大布局， 短期弥补主业损失中长期苏； 国内游等新业务疫情间加大

10、布局， 短期弥补主业损失中长期创造更多利润点创造更多利润点。 1）出境游复苏或仍需至 2021Q4：今年 6 月起已有多个国家对国外游客恢复接 待，并持续推出扶植政策加速旅游业恢复。若假设疫苗在 2021Q2-3 实现普及， 则对应出境游市场有望在 2021Q4 迎来复苏， 且 2022/23 年需求或迎来反弹式修 复。2）短期中小旅行社出清利好公司市占率提升：根据天眼查专业版数据疫情 期间国内已有超 3500 多家出入境旅行社倒闭，龙头众信旅游（已加大对零售门 店布局， 且不排除加速上游目的地资源整合） 有望受益行业供给出清提升市占率。 投资建议投资建议：买入：买入-A 投资评级。投资评级。

11、考虑到合资公司目前暂未正式设立，暂不考虑合 资公司的权益利润下，预计公司 2020-2022 年营收分别 14.08 亿元/72.24 亿元 /129.17 亿元；归母净利润分别-3.91 亿元/0.17 亿元/1.73 亿元。考虑到公司与阿 里的合资公司、中免战略合作、海南加大布局等多层面有望带来利润新增量，维 持公司 6 个月目标价 13.15 元，给予“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情持续新冠疫情持续时间长于预期时间长于预期，免税及海南业务布局进度不及预期，免税及海南业务布局进度不及预期， 市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险，汇率变动风险汇率变动风险，收购整合收购整合不及预期

12、不及预期风险风险等等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 12,231.2 12,676.9 1,407.8 7,224.1 12,917.6 净利润净利润 23.6 68.6 -391.4 16.8 173.2 每股收益每股收益(元元) 0.10 0.73 -0.45 0.02 0.20 每股净资产每股净资产(元元) 2.51 2.65 2.58 2.59 2.59 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 75.3 10.5 -17.2 400.2 38.9 市净率市净率(倍

13、倍) 3.1 2.9 3.0 3.0 3.0 净利润率净利润率 0.2% 0.5% -27.8% 0.2% 1.3% 净资产收益率净资产收益率 1.0% 2.8% -17.3% 0.7% 7.6% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.1% 0.6% ROIC 6.1% 7.4% -24.4% 3.3% 15.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 oPmRrQqQsPpOoRtRnQpPrOaQ9RbRpNoOtRrRkPoPmMlOoPrPaQpPuNNZsRqRxNsOoQ 3 公司深度分析/众信旅游 内容目录内容目录 1. 与阿里合作布局旅游分销平台，有

14、望重塑生态打开业绩新增点与阿里合作布局旅游分销平台，有望重塑生态打开业绩新增点 . 5 1.1. 核心事件：阿里&众信战略合作，拟建全域旅游产品 B2B 平台 . 5 1.2. 平台意义：填补旅游业 B2B 空白市场，再造“1688 平台”赋能产业 . 5 1.3. 竞争优势：阿里 IT+飞猪流量+蚂蚁金融+众信客户，强强联手前景可期. 8 1.4. 产业格局：初期更多定位 OTA 上游，中远期不排除发力 C 端市场 . 8 1.5. 盈利空间：旅游 B2B 市场潜力大，有望为众信和阿里显著贡献权益利润 . 9 2. 战略合作带来飞猪资源战略合作带来飞猪资源+大数据，对众信存量业务同样产生协同

15、大数据，对众信存量业务同样产生协同 . 10 2.1. 合资公司有望给众信批发主业打开 B 端销路，更多系销路打开而非分流. 10 2.2. 众信零售业务近年加速发展，飞猪+平台+阿里大数据支持同样有望助力. 10 3. 联手中免联手中免&王府井布局免税王府井布局免税+深化开发海南，线下业务迎多点开花深化开发海南，线下业务迎多点开花 . 13 3.1. 深度扎根海南：免税合作+旅游布局+总部搬迁，共享离岛免税&旅游盛宴 . 13 3.2. 布局境外免税：“一带一路”沿线免税市场潜力大，战略绑定中免共布局 . 15 3.3. 与王府井免税达成战略合作，旅游购物及免税业态布局再进一程. 18 4.

16、 政策支持政策支持+补偿消费补偿消费+竞品出清，看好众信竞品出清，看好众信 2022-23 年出境游复苏年出境游复苏 . 19 4.1. 疫情后各国推出旅游支持政策，预计出境游至 2021Q4 起或有望复苏. 19 4.2. 中小旅行社大量出清，众信市占率加速提升且不排除加大上游整合 . 21 4.3. 国内游等业务多项发力，短期弥补出境游影响，长期有望丰富公司业务 . 23 5. 投资建议：买入投资建议：买入-A评级，评级，6 个月目标价个月目标价 13.15 元元. 29 6. 风险提示风险提示. 29 图表目录图表目录 图 1：传统模式：国内目前旅游行业上下游的渠道均为较原始的线下点对点

17、对接，效率较低 . 6 图 2：平台模式：全域旅游分销平台可将上下游全纳入线上销售，打通全行业渠道，提升效率和 优化产品 . 6 图 3：从四个方面看，全域旅游分销平台有望在多层面为企业带来赋能. 7 图 4：2019 年飞猪用户规模 3143 万人 . 8 图 5：2018 年飞猪占据 14.3%的市场销售份额 . 8 图 6：2019 年众信的出境游批发业务收入占比79% . 8 图 7：众信出境游批发业务收入基本维持 80-90 亿元体量 . 8 图 8：合资公司为更偏重旅游 B2B，与飞猪和携程等初期业务重叠小. 9 图 9：中国旅游收入持续增长，2019 年达 6.52 万亿元 .

18、9 图 10：2019 年线上旅游交易达 1.09 万亿元，渗透率 16.4% . 9 图 11：众信的合伙人制度加速了线下门店的扩张 .11 图 12：公司的线下门店全国布局快速推进 .11 图 13：线上旅游市场中，出境游产品占比达 53.9% .11 图 14：线上线下融合优化产品、触达更多消费者. 12 图 15：中免目前在三亚优势明显，海口、博鳌仍在开拓 . 14 图 16：海口国际免税城预计 2024 年建成，有望同众信合作 . 14 图 17：海南省鼓励邮轮旅游产业，众信或有望多层面参与. 15 图 18：美兰机场二期将完工，众信有望合作打造国际枢纽. 15 图 19：中国赴“一

19、带一路”国家旅游人数日益增长，2018 年达 3150 万人次. 16 4 公司深度分析/众信旅游 图 20：截至 2018 年底，中国与 56 个“一带一路”沿线国家实现通航. 17 图 21：国内 2019 年出境游突破 1.6 亿人次，且仍在增长 . 17 图 22：国人奢侈品消费突破 1500 亿美元，但 7 成在海外 . 17 图图 23：2019 年众信旅游服务人次超年众信旅游服务人次超 210 万万 . 18 图 24：各国均实行了不同程度限制措施，出境游受限. 19 图 25：旅游业为各国 GDP 重要贡献力量 . 19 图 26：非典过后，2004/05 年出境游以较快速度恢

20、复 . 21 图 27：出境游需求稳步提升，为疫后出境游复苏奠定基础. 21 图 28：出境游交通便利性提升. 21 图 29：出境游签证便利性提升. 21 图 30：众信旅游在出境游全产业链实现布局，疫情后有望实现率先修复. 22 图 31：境外目的地资源贡献收入提升 . 23 图 32：境外目的地运营具有更高毛利率. 23 图 33：国内跟团游市场仍广，2019 上半年国内跟团游占比达 56%. 24 图 34：公司国内游及单项产品的收入快速增长（百万元）. 24 图 35：公司的国内游毛利率处于较高水平 . 24 图 36：周边游主题产品“周游记” . 25 图 37：国内落地成团系列产

21、品“撒欢儿中国”. 25 图 38：众信旅游与要出发周边游达成战略合作，共启周边游市场 . 26 图 39：优达国际提供海外房产购臵、移民计划等海外服务. 27 图 40：优联货币合作的九大退税公司 . 27 图 41：“旅游”业务收入保持较高增速. 27 图 42：”旅游+”业务毛利率超 90% . 27 图 43：整合营销服务稳步增长，2019 年实现 9.96 亿元 . 28 图 44：整合营销业务增长空间依旧较大. 28 表 1：众信与中免在境内&境外免税合作模式分析 . 13 表 2：在海南的企业可享受企业和个人所得税优势，众信总部逐步搬迁海南可享税收优惠 . 15 表 3：52 个

22、“一带一路”沿线国家对我国实现免签或落地签，助力旅游快速发展 . 16 表表 4：众信旅游主要目的地资源：众信旅游主要目的地资源 . 18 表 5：各国旅游业开放情况及扶持政策. 20 表 6：众信境外地接社布局 . 23 5 公司深度分析/众信旅游 1. 与阿里合作布局旅游分销平台，有望重塑生态打开业绩新增点与阿里合作布局旅游分销平台，有望重塑生态打开业绩新增点 1.1. 核心事件：阿里核心事件：阿里&众信战略合作，拟建全域旅游产品众信战略合作，拟建全域旅游产品 B2B 平台平台 核心核心事件：众信旅游发布与阿里合作事项公告：事件：众信旅游发布与阿里合作事项公告：公司实际控制人冯滨先生向阿里

23、网络转 让 4547 万股（约占总股本的 5%） ，转让价格为 8.46 元/股。公司拟与阿里旅行共同出资 设立合资公司，主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。 该合资公司注册资本人民币 1.5 亿元，公司与阿里旅行分别出资 45%及 55%。公司与阿 里旅行签署战略合作框架协议，通过阿里旅行在科技、互联网、大数据技术、品牌、系统管 理方面的优势，结合公司在产品、运营、采购、分销等方面的经验，相互提供合作资源支持 以开展全面合作。 阿里飞猪阿里飞猪+蚂蚁金服有望在旅游和支付两大体系为合资公司提供支持，众信提供资深旅行社蚂蚁金服有望在旅游和支付两大体系为合资公司提供支

24、持，众信提供资深旅行社 上下游资源，全域旅游分销平台未来潜力可期上下游资源，全域旅游分销平台未来潜力可期。本次众信与阿里在股权、合资公司、资源 等多领域深度合作， 我们认为有望深度绑定阿里在旅游行业发展 “新零售” 模式。 根据公告， 本次战略合作内容包括了：1）产品供给：众信将给予阿里旅行包括但不限于平台分销、采 购价格、结算、优先供应、独家代理等各方面政策的支持；2）渠道和品牌：双方同意探索 和推进“旅游线下新零售”商业模式，在渠道端探讨品牌联合及规划，在部分地区尝试开设 试点门店；3）大数据技术：利用双方资源优势，结合大数据技术，持续提供更多更具价值 的创新产品；4）支付：阿里旅行将为公

25、司在支付系统方面提供方案支持，有助于提高公司 线上支付水平及资金使用效率；5）系统：阿里旅行将为公司在内控管理、销售及采购支付、 资金结算等方面，提供系统解决方案的支持。此外，双方为更好实施战略合作，共同出资设 立合资公司，并引入阿里网络成为公司战略股东。阿里体系内飞猪旅行为国内 OTA 领域巨 头之一，拥有丰富的旅行社零售端资源；蚂蚁金融在信用担保和金融支付方面可提升行业整 体资金效率；以及众信作为国内出境游批发龙头拥有丰富上游目的地资源及下游旅行社零售 渠道，本次多方资源联手布局旅游产品全域分销平台，我们认为或有望再造一个旅游行业的 “1688”网站，为旅行社上下游的行业在效率上实现进一步

26、提升，同时也有望为阿里和众信 打开业绩增长新驱动力。对此，本篇报告将在章节一从“平台对此，本篇报告将在章节一从“平台意义意义？” 、 “竞争优势？” 、 “竞争优势？” 、” 、 “产“产 业格局业格局？” 、” 、 “盈利空间盈利空间？”五个方面展开详细论述。五个方面展开详细论述。 1.2. 平台意义：填补旅游业平台意义：填补旅游业 B2B 空白市场，再造“空白市场，再造“1688 平台”赋能产业平台”赋能产业 全域旅游分销平台为旅游领域全域旅游分销平台为旅游领域 B2B 平台型产品，模式若成功推广有望显著提升各环节经营平台型产品，模式若成功推广有望显著提升各环节经营 效率及旅游产品质量及品

27、类。效率及旅游产品质量及品类。本次众信旅游与阿里旅游（主体为飞猪）成立的合资公司，相 对双方的现有业务（阿里的飞猪、众信的旅游批发）而言均为一块增量新业务，市场空间广 阔，且有望提升国内旅游行业的资源端、批发端、零售端等线上化程度，相比目前均以线下 商谈的 B2B 模式而言，可优化旅游行业的匹配、渠道、获客和资金等各环节效率，并同时为 阿里和众信打开一个新的利润增长空间。 6 公司深度分析/众信旅游 图图 1：传统模式：传统模式：国内目前旅游行业上下游的渠道均为较原始的线下点对点对接，效率国内目前旅游行业上下游的渠道均为较原始的线下点对点对接，效率较低较低 资料来源：公司公告，安信证券研究中心

28、整理 图图 2：平台模式：平台模式：全域旅游分销平台可将上下游全纳入线上销售，打通全行业渠道，提升效率和优化产品全域旅游分销平台可将上下游全纳入线上销售，打通全行业渠道，提升效率和优化产品 资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理 效率、体验、账期、客群四方面看，全域旅游分销平台有望效率、体验、账期、客群四方面看，全域旅游分销平台有望帮助旅游业内帮助旅游业内 B 端企业更高效经端企业更高效经 营营，践行阿里的“让天下没有难做的生意”企业使命。，践行阿里的“让天下没有难做的生意”企业使命。本次阿里与众信成立的合资公司，且 阿里旅游持股 55%，凸显出对本次合资公司未来发展的重视；考虑到后续合资公

29、司的支付系 统已公告披露将与蚂蚁金服的深度合作，未来或不排除两家公司在业务上实现更多互助支持。 对于现有的旅游行业生态而言，新成立的全域旅游平台计划将旅游行业内的上游资源端（酒 店、景区、机票等）和批发端（e.g.众信旅游等企业） ，与产业链中游的旅行社零售端实现打 7 公司深度分析/众信旅游 通；相比目前现有以线下为主的商谈业务模式，全域旅游分销平台可对进入该平台内的 B 端 企业四个方面带来效率提升： 1）提升资源提升资源、批发、批发、零售零售端端效率效率，节省人工成本与时间，节省人工成本与时间：相比旅游 B2C 的零售端而言，受 OTA（携程、飞猪、去哪儿等）发展较早，线上化率在行业内处

30、于较高水平，但部分客单价 较高的旅游产品仍需线下门店客服实现对接购买， 而该环节上游的 B2B 端线上化率较低， 大 多仍采用原始的点对点对接为主， 耗费大量的时间与成本， 且不利于中小旅游零售商的发展。 以国内一个北方的旅游批发商想做南方游客生意为例，在北方某景区的旅游产业设计完成后， 该批发商需前往南方多个重点省份的当地旅游零售商进行渠道铺开与对接，中间涉及差旅、 应酬和逐一讲解，效率相对较低且花费时间多；而全域旅游分销平台若搭建后，全国数量众 多的各省份旅游批发商和零售商均在平台内，仅需线上选中南方重点省份的零售商，即可实 现线上产品对接和讲解， 节省成本与时间； 且可以省出更多精力让批

31、发商做更好的旅游产品， 优化整体团队游品质和口碑。 2）扩大旅行零售商的产品库）扩大旅行零售商的产品库&平台会员留住顾客平台会员留住顾客，优化顾客体验，优化顾客体验和转化和转化：相对旅游零售商而 言，其产品库相比 OTA 而言丰富度相对不足，且对于上门的散客信息难以留存，顾客转化 率相对较低；而在纳入全域旅游分销平台后，可利用阿里的 IT 系统、飞猪和支付宝的客户大 数据，让上门散客进店先做扫码，即可对顾客的旅游偏好等信息拥有更详细了解，方便深度 交流及后续线上跟踪服务，提升转化率。此外，对于产品而言，接入全域旅游分销平台意味 着该零售商可享有全网络的旅游产品矩阵，丰富程度大大提升，使得线下门

32、店体验更优。 3）缩短上下游账期，提升资金效率和轻资产运作缩短上下游账期，提升资金效率和轻资产运作：以旅游批发商为例，在购买上游景区、 酒店、机票等产品后，公司往往需要预付部分款项，并在对下游零售端成功销售后，才会回 笼现金，因此存在账期的问题。以众信旅游为例，公司 2017-2019 年的应收账款周转天数分 别为 38 天、 45 天、 60 天。 而本次合资公司在支付方面， 已公告表示将得到阿里的采购支付、 资金结算等支持。考虑到目前蚂蚁金服为阿里旗下的核心支付系统，我们认为蚂蚁金服凭借 对旅游行业各 B 端企业的信用评估体系，有望为平台内企业提供旅游金融支持，为条件打标 的资源商、批发商

33、和零售商实现信用背书，省去个环节的压账期缺点，提高资金效率和优化 中小企业的轻资产运作。 4）零售端可直接触达资源端，自由行旅游同样可定制开发）零售端可直接触达资源端，自由行旅游同样可定制开发：目前，旅游零售端对接的大多 数均为批发商，尤其中小型的零售商较少直接对上游资源端形成对接渠道，因此难以对自由 行的顾客提供门票等服务；而纳入系统后，旅游零售端同样可以实现直接对接上游各个资源 端产品，可为客户提供打包旅游线路之外，更多单独景区和门票的销售，帮助门店扩大销售 客群，实现自由行的顾客也同样可以成为客户资源。 图图 3：从四个方面看，全域旅游分销平台有望在多层面为企业带来赋能从四个方面看，全域

34、旅游分销平台有望在多层面为企业带来赋能 资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理 8 公司深度分析/众信旅游 1.3. 竞争优势：阿里竞争优势：阿里 IT+飞猪流量飞猪流量+蚂蚁金融蚂蚁金融+众信客户，强强联手前景可期众信客户，强强联手前景可期 阿里阿里优势在于平台搭建、飞猪流量和支付系统，优势在于平台搭建、飞猪流量和支付系统，众信众信为旅游批发龙头上下游为旅游批发龙头上下游 B 端端企业资源丰企业资源丰 富，富，强强联手有望强强联手有望打造旅游业“打造旅游业“1688 平台”平台”重塑生态重塑生态。1）阿里的优势：阿里目前已成功打 造了淘宝、天猫、1688 网站等多个平台网站，且旗下还有飞猪

35、、饿了吗等多个餐饮旅游线 上平台，拥有全球一流的 IT 平台搭建、应用和维护实力。此外，飞猪作为国内第三大 OTA 企业， 2018 年在线旅游交易金额达 1395 亿元， 对于 B 端旅游零售商和 C 端旅客流量 （2019 年用户已达 3143 万人）也有资源优势，可为合资公司实现初期导流。支付宝全球用户数量 截至 2019 年已达 12 亿人，在支付系统上也有良好优势。2）众信的优势：众信作为旅游行 业批发的龙头企业，为连接上游资源端和中游零售端的重要桥梁企业，且在旅游业内拥有多 年的口碑和品牌，可为合资公司在成立的初期给予上下游的影响力和资源支持，以及以行内 人的身份给予平台设计更人性

36、化和实用化的建议， 而这两点为阿里布局旅游领域 B2B 平台时 所欠缺的。因此，本次强强联手优势互补，在多层面相比之前的平台企业（八爪鱼等）具备 更好优势，有望打造旅游业“1688 平台”重塑生态。 图图 4：2019 年飞猪用户规模年飞猪用户规模 3143 万人万人 图图 5：2018 年飞猪占据年飞猪占据 14.3%的市场的市场销售销售份额份额 资料来源：易观，安信证券研究中心 资料来源：Nijital，安信证券研究中心 图图 6：2019 年众信的出境游批发业务收入占比年众信的出境游批发业务收入占比 79% 图图 7：众信出境游批发业务收入众信出境游批发业务收入约约 80-90 亿元体量亿元体量（亿元）（亿元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.4. 产业格局：初期更多定位产业格局：初期更多定位 OTA 上游，中远期不排除发力上游，中远期不排除发力 C 端市场端市场 从旅游行业的产业链来看，从旅游行业的产业链来看， 全域旅游分销平台全域旅游分销平台定位更多在定位更多在 B2B， 为携程、 飞猪等， 为携程、 飞猪等 OTA的的 B2C 上游供应商，竞争关系小。上游供应商，竞争关系小。现有的 OTA（飞猪、携程等）均以 B2C 的旅游产品销售为主， 于合资公司定位的 B2B 平