1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 港 股 研 究 全场景覆盖的生活服务互联网巨头全场景覆盖的生活服务互联网巨头 港股 IPO 掘金专题系列之美团点评 2018 年 09 月 10 日 强烈推荐/首次 美团点评美团点评 深度报告深度报告 投资摘要： 美团点评是国内最大的综合性生活服务互联网平台，美团点评是国内最大的综合性生活服务互联网平台，对生活服务的全场景覆盖对生活服务的全场景覆盖 和成熟的平台模式为其商业模式最大亮点。和成熟的平台模式为其商业模式最大亮点。通过地推团队构建

2、、以团购作为生 活服务切入点等方式，美团打出了“人与服务的连接”这一长期被互联网企业 忽视的商业概念。平台模式已初步成熟，划分为四个业务群，全面对应到店、 到家、旅行和出行消费场景。至 2017 年底，公司实现 GMV3570 亿元、总收入 339 亿元，在线活跃商家 550 万、活跃用户 3.1 亿。 外卖业务外卖业务后来居上，与饿了么双寡头格局稳定，未来盈利能力改善支撑公司发后来居上，与饿了么双寡头格局稳定，未来盈利能力改善支撑公司发 展。展。202017 年外卖业务收入占比 62%，经营中的高频消费特点和配送网络对其他 业务有辅助作用，是公司骨干业务。至 2018 年 Q1 美团外卖市占

3、率为 59.1%， 与饿了么合计市占率为 98.9%，业务特性决定两者市场格局较为稳定，第三方 难以加入。 从 2016 到 2017 年， GMV 从 588 亿到 1708 亿， 毛利率从-7.7%到 8.1%， 收入的快速增长趋势和市场格局变化驱使业务进入盈利状态。 到店业务根基深厚，新入局者定位差异化较难带来竞争加剧。到店业务根基深厚，新入局者定位差异化较难带来竞争加剧。自“千团大战” 告捷后，美团在团购业务有着压倒性的优势，基于地推团队、品牌效应和深厚 经营经验的精细化营销成本控制是美团在团购业务的核心竞争力。近年阿里口 碑和百度糯米入局到店业务，前者流量重心在支付，后者已专注于商家

4、营销， 定位与美团构成差异，竞争暂时并不激烈。 酒旅业务加速升级，保持中低端优势同时开拓高端业务。酒旅业务加速升级，保持中低端优势同时开拓高端业务。美团通过从缺乏互联 网化的中低端酒店和本地旅行场景着手，依托其他业务协同引流，抢占了一定 市场空间。平台模式下与到店业务共同成为现金支柱，2017 年到店及酒旅业务 实现了近 90%的毛利率，合计贡献公司整体 78.4%的毛利。 布局出行业务，完善生活服务生态闭环。布局出行业务，完善生活服务生态闭环。美团通过开设美团打车和收购摩拜建 立了出行事务部，覆盖生活服务中出行这一高频且联动性强的消费场景，提高 了用户平台留存时间的同时，积累海量用户信息。

5、数次业务扩张体现了美团善于把握时机和战略高效落地的能力数次业务扩张体现了美团善于把握时机和战略高效落地的能力。创始人王兴为 企业打下了深深个人烙印，敢于后发进入业务，善于判断商机价值。在美团扩 张已实现一个生态闭环后，支撑业务扩张的能力大幅提升，伴随骨干业务进入 成熟盈利期，未来进可支撑外延拓展模式，退也可深化全场景业务价值挖掘。 风险提示：风险提示：业务盈利能力未能改善，亏损持续扩大；新业务竞争比预期更为激 烈；公司成本控制不力，财务压力加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE 评级评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 小米集团 -4

6、.49 0.34 0.62 - 43.54 23.42 强烈推荐 腾讯控股 7.50 8.75 10.96 45.08 33.78 26.98 强烈推荐 58 同城 11.56 16.62 23.60 35.9 29.5 16.9 强烈推荐 分析师分析师 谭可谭可 执业证书编号： S13 行业基本资料行业基本资料 占比占比% % 股票家数 37 1.60% 重点公司家数 3 0.13% 行业市值（亿港元） 45156 14.02% 流通市值（亿港元） 42325 14.46% 行业平均市盈率 41 / 市场平均市盈率 11 / 港股主要指数走势图

7、港股主要指数走势图 资料来源：Wind,东兴证券研究所 相关研究报告相关研究报告 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 恒生资讯科技业指数 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 美团格局：无边界，全覆盖，以流量支撑增长美团格局：无边界，全覆盖，以流量支撑增长 . 5 1.1 何以美团连接生活服务的价值 . 1.2 美团的扩张精神平台价值和流量吸收 . 1.3 美团业务核心B 端客户流，C 端现金流. 2. 外卖业务：未来收入增长支柱，业务扭亏为盈进入利润收割期外卖业务：未来收入增长支柱，业务扭亏为盈

8、进入利润收割期 . 11 2.1 行业双强格局趋于平稳，市场增长保障业务拓展空间 . 2.2 收入超越成本增长，盈利预期改善公司财务状况 . 2.3 美团外卖业务业务预测 . 3. 到店业务：企业现金支柱，业务深耕多年领先地位难以撼动到店业务：企业现金支柱，业务深耕多年领先地位难以撼动 . 20 3.1 从千团大战走出，美团剩者为王 . 3.2 到店业务新阶段，全场景覆盖与 2B 服务延伸保障长期竞争力 . 3.3 美团到店业务业务预测 . 4. 酒旅业务酒旅业务:中低端业务稳扎稳打，新战略加速高端业务扩张中低端业务稳扎稳打，新战略加速高端业务扩张. 24 4.1 酒旅市场龙头携程受到挑战，美

9、团抓住切入点实现协同增长 . 4.2 在线酒店市场空间潜力巨大，未来酒旅业务将向个性化、立体化方向发展 . 4.3 美团酒旅业务规模及收入预测 . 5. 出行业务：联动出行业务：联动四大消费场景，进一步完善生态闭环四大消费场景，进一步完善生态闭环 . 29 5.1 试水打车业务，与滴滴出行展开竞争 . 5.2 收购摩拜单车，探索探索 GMV和客户引流新宝藏 . 6. 美团将往何处去：从美团的核心竞争力看美团的发展美团将往何处去：从美团的核心竞争力看美团的发展 . 33 6.1 体现于数次业务开拓中的美团核心竞争力 . 6.2 四大场景布局初步完成，未来成长大有可为 . 表格目录表格目录 表表

10、1 1：生活服务互联网化特点（以电商为对比）：生活服务互联网化特点（以电商为对比） . 表表 2 2：美团外卖业务预测：美团外卖业务预测 . 1818 表表 3 3：美团外卖业务预测敏感性分析：美团外卖业务预测敏感性分析 . 1919 表表 4 4：主要到店服务平台对比：主要到店服务平台对比 . 2222 表表 5 5：美团点评到店业务预测：美团点评到店业务预测 . 2323 表表 6 6：美团与携程对比不同点：美团与携程对比不同点 . 2626 表表 7 7：美团酒旅业务规模及收入预测情况：美团酒旅业务规模及收入预测情况 . 2828 表表 8 8：滴滴与美团在司机端和用户端补贴政策差异：滴

11、滴与美团在司机端和用户端补贴政策差异. 3030 表表 9 9：王兴之：王兴之前主要创业项目前主要创业项目 . 3434 插图目录插图目录 图图 1 1：美团业务发展历程：美团业务发展历程 . 图图 2 2：生活服务行业市场规模：生活服务行业市场规模. 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 3 3：在线生活服务市场规模：在线生活服务市场规模. 图图 4 4：互联网巨头主要业务分：互联网巨头主要业务分布布 . 图图 5 5：平台变现模式：平台变现模式. 图图 6 6：美团收入情况：美团收入情况. 图图 7 7：美团客流情况：美团客流情况. 图图 8 8：美团生活服务领域扩张历程

12、：美团生活服务领域扩张历程 . 图图 9 9：美团四大业务群结构：美团四大业务群结构 . 图图 1010：美团与：美团与 B B 端、端、C C 端的联系端的联系 . 1010 图图 1111：美团业务间协同关系：美团业务间协同关系 . 1010 图图 1212：餐饮行业发展状况：餐饮行业发展状况 . 1111 图图 1313：外卖行业发展状况：外卖行业发展状况 . 1111 图图 1414：外卖业务经营影响因素：外卖业务经营影响因素 . 1111 图图 1515：外卖行业订单分布情况：外卖行业订单分布情况 . 1212 图图 1616：外卖行业各地区订单增长情况：外卖行业各地区订单增长情况.

13、 1212 图图 1717：主要外卖平台订单分布情况：主要外卖平台订单分布情况 . 1212 图图 1818：20172017 年行业订单场景分布年行业订单场景分布. 1313 图图 1919：20172017 年美团多元化外卖业务订单增长率年美团多元化外卖业务订单增长率 . 1313 图图 2020：主要外卖平台用户黏性变化：主要外卖平台用户黏性变化 . 1313 图图 2121：20172017 年行业订单场景分布年行业订单场景分布. 1414 图图 2222：主要外卖平台用户黏性变化：主要外卖平台用户黏性变化 . 1414 图图 2323：20172017 年行业订单场景分布年行业订单场

14、景分布. 1515 图图 2424：20172017 年年美团多元化外卖业务订单增长率美团多元化外卖业务订单增长率 . 1515 图图 2525：美团外卖竞争历程：美团外卖竞争历程 . 1515 图图 2626：外卖业务收入状况：外卖业务收入状况 . 1616 图图 2727：外卖业务覆盖状况：外卖业务覆盖状况 . 1616 图图 2828：外卖业务成本状况：外卖业务成本状况 . 1717 图图 2929：美团配送骑手状况：美团配送骑手状况 . 1717 图图 3030：美团配送系统优化：美团配送系统优化 . 1717 图图 3131：外卖业务盈利情况：外卖业务盈利情况 . 1717 图图 3

15、232：外卖：外卖 GMVGMV 情况情况. 1717 图图 3333：业务预测基本框架：业务预测基本框架 . 1818 图图 3434：团购市场规模：团购市场规模. 2020 图图 3535：千团大战团购平台概览：千团大战团购平台概览 . 2020 图图 3636：至：至 20152015 年底年底美团融资概况美团融资概况 . 2121 图图 3737：美团团购业务市场体量分析：美团团购业务市场体量分析 . 2121 图图 3838：主要团购网站交易额水平：主要团购网站交易额水平 . 2121 图图 3939：团购网站网络热：团购网站网络热度度 . 2121 图图 4040：20172017 年到店服务市场份额年到店服务市场份额. 2222 图图 4141：20172017 年年 1212 月主要团购月主要团购 APPAPP 热度热度 . . 2222 图图 4242：在线旅行社成长史在线旅行社成长史 . 2424 图图 4343：美团酒旅业务布局美团酒旅业务布局 .