1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 汽车汽车电子电子专家，募投蓄力长远专家，募投蓄力长远 保隆科技（603197）深度跟踪报告2020.10.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S02 公司公司是是国内国内汽车汽车智能感知智能感知专家，专家，定增定增募投车用传感器项目，募投车用传感器项目，蓄力蓄力公司公司长足发展。长足发展。 公司公司汽车汽车传感器业务国内领先，有望快速放量；传感器业务国内领先，有望快速放量；ADAS 传感器传感器业务业务逐渐逐渐成型成型

2、，拓，拓 展展智能感知智能感知边界边界。同时，公司。同时，公司在空气悬架在空气悬架系统系统研发研发领先，空气弹簧产品已经实现领先，空气弹簧产品已经实现 量产配套量产配套。公司公司汽车传感器、汽车传感器、ADAS 系统系统、空气悬架空气悬架等汽车电子产品储备丰富等汽车电子产品储备丰富， 产品线不断扩张，持续成长动能强，维持“买入”评级。产品线不断扩张，持续成长动能强，维持“买入”评级。 汽车感知专家，汽车感知专家，定增定增募投车用传感器项目。募投车用传感器项目。2020 年 8 月 28 日，公司披露非公开发 行 A 股股票预案， 拟募资不超 9.18 亿元， 用于年产 2680 万支车用传感器

3、项目和补 充流动资金。传感器项目目标是建成专用于 MEMS 压力传感器、轮速传感器、光 线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等车用传感器的先进生产线。公司传感 器产品谱系齐全，技术行业领先，是全球第三大的胎压传感器（TPMS）供应商， 市场份额仅次于美国森萨塔和德国大陆；公司同时也是国内最大的汽车传感器供应 商之一，发动机系统传感器和光雨量传感器份额领先。 公司研发布局前瞻，公司研发布局前瞻，能力不断拓展能力不断拓展。公司重视研发投入，研发费用率呈逐年提升趋 势，2020 年上半年为 8.6%，远高于汽车行业 4%的平均水平。2009 年至今，公司 累计实现净利润 11.96 亿元，累计投入

4、研发费用 10.97 亿元，净利润和研发费用比 例接近1:1。 公司目前已经是气门嘴、 TPMS等细分领域的全球前三供应商， 且ADAS 相关传感器如摄像头、毫米波雷达等业务初步成型，感知产品边界不断拓展。2020 年 9 月 29 日，公司与智能驾驶系统企业领目科技签署了合资合同，拟设立合资公 司，定位于商用车及乘用车 ADAS 控制应用研发，实现强强联合。 产品线产品线继续拓展继续拓展，空气悬架产品突破空气悬架产品突破。主动悬架系统能够为汽车带来更加优越的舒 适性和安全性，主要应用于豪华乘用车以及商用车的司机座椅、驾驶室悬置、挂车 车桥和卡车车桥。目前市场上主动悬架系统类型主要包括空气悬架

5、、液压悬架和电 磁悬架，其中空气悬架在乘坐舒适性和整体重量上优势最为明显。公司现已具备正 向开发主动悬架控制系统的能力，并能够独立提供空气弹簧、电控减振器、集成空 气减振器和控制单元 ECU 等核心组件。 公司已为采埃孚 SACHS、 安道拓等国际先 进零部件供应商配套可调节高度、兼顾舒适度与操控性的袖式空气弹簧，为上海科 曼、中国公路等国内一流空气悬架公司供应应用于大客车的自密封式膜式气囊。 风险因素：风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风 险。 投资建议：投资建议：公司是国内汽车智能感知专家，定增募投车用传感器项目，蓄力公司长 足发展。公司汽车传感器业务国

6、内领先，有望快速放量；ADAS 传感器业务逐渐成 型，拓展智能感知边界。同时，公司在空气悬架系统研发领先，空气弹簧产品已经 实现量产配套。公司汽车电子产品储备丰富，产品线不断扩张，持续成长动能强。 维持公司 2020/21/22 年 EPS 预测 1.10/1.44/1.94 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,304.78 3,320.96 3,180.77 3,661.28 4,265.17 营业收入增长率 11% 44% -4% 15% 16% 净利润(百万元) 154.87 172.28 181.7

7、3 237.57 320.19 净利润增长率 -11% 11% 5% 31% 35% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.94 1.05 1.10 1.44 1.94 毛利率% 33% 31% 31% 32% 32% 净资产收益率 ROE% 16.04% 16.64% 15.62% 17.65% 20.06% 每股净资产（元） 5.85 6.27 7.05 8.15 9.67 PE 30 27 26 20 15 PB 4.9 4.5 4.0 3.5 2.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 10 月 16 日收盘价 保隆科技保隆科技 603197 评级评级 买入

8、（维持）买入（维持） 当前价 28.40 元 总股本 165 百万股 流通股本 164 百万股 52周最高/最低价 40.68/21.3 元 近1 月绝对涨幅 -2.77% 近6 月绝对涨幅 13.38% 近12月绝对涨幅 35.35% 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 汽车感知专家，募投车用传感器项目汽车感知专家，募投车用传感器项目 . 1 公告计划募投车用传感器项目 . 1 汽车感知单元专家，定增蓄力长远发展 . 1 研发布局前瞻，能力不断拓展研发布局前瞻，能力不断拓展 . 3 重视研发投入，技术布局

9、前瞻 . 3 传感器行业领先，拓展 ADAS 业务 . 4 产品线继续拓展，空气悬架产品突破产品线继续拓展，空气悬架产品突破 . 7 空气悬架系统 . 7 汽车电子能力升级，赋能智能底盘 . 8 风险因素风险因素 . 10 盈利预测和估值评级盈利预测和估值评级 . 10 mNtOoPmMsPnMqPmOsPoOrObR8QaQpNoOmOqQjMoPnNiNoMoO6MqRsNuOnRvMNZpPsO 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司光雨量传感器和压力传感器产品 . 2 图 2：公司

10、自动驾驶领域的传感器产品 . 2 图 3：2009 年至 2020H1 研发费用及其占比情况（单位：亿元） . 3 图 4：2009 年至 2020H1 研发费用和净利润情况（单位：亿元） . 3 图 5：公司专利及软件著作权情况（单位：项） . 4 图 6：保隆科技的 TPMS 产品 . 4 图 7：公司历年 TPMS 销售额和销售量 . 4 图 8：保富电子全球布局 . 5 图 9：公司主要传感器产品情况 . 5 图 10：保隆针对国六开发的传感器产品 . 6 图 11：公司 ADAS 毫米波雷达产品 . 6 图 12：公司 ADAS 视觉类系统产品 . 6 图 13：公司与领目科技达成合

11、作 . 7 图 14：三种主动悬架系统 . 8 图 15：搭载空气悬架的大众途锐 . 8 图 16：空气悬架与液压悬架以及钢板弹簧悬架（被动悬架）的对比 . 8 图 17：空气弹簧与钢板弹簧的对比 . 8 图 18：公司研发的主动悬架系统 . 9 图 19：公司研发的空气弹簧产品 . 9 图 20：公司研发的电控减振器产品 . 10 表格目录表格目录 表 1：公司本次定增募集资金规模和用途（单位：万元） . 1 表 2：保隆科技盈利预测 . 11 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 汽车汽车感知感知专家专家，募投

12、募投车用传感器项目车用传感器项目 公告公告计划计划募投募投车用车用传感器传感器项目项目 公司拟定增募资不超公司拟定增募资不超 9.18 亿元用于车用传感器项目亿元用于车用传感器项目和补充和补充流动资金流动资金。 2020 年 8 月 28 日， 公司披露非公开发行 A 股股票预案， 拟发行不超过发行前公司总股本的 30% （即 4,954 万股） ，募资总额不超 9.18 亿元，用于年产 2680 万支车用传感器项目和补充流动资金。 其中，年产 2680 万支车用传感器项目计划于 2020 年开工，预计建设期 4 年；建设内容 包括对现有厂房实施适应性技术改造，购置各类自动化生产设备，建成专用

13、于 MEMS 压 力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等车用传感器的先 进生产线。 此次发行对象为包括公司实控人陈洪凌、 张祖秋在内的不超过 35 名特定对象。 其中，陈洪凌和张祖秋同意合计出资 8,000 万元认购本次非公开发行的股份。 表 1：公司本次定增募集资金规模和用途（单位：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 拟使用募集资金金额拟使用募集资金金额 年产 2680 万支车用传感器项目 72,058 64,800 补充流动资金 27,000 27,000 合计合计 99,058 91,800 资料来源：公司公告，中信证券研究部 汽车汽车感知单元专家感

14、知单元专家，定增蓄力长远定增蓄力长远发展发展 汽车传感器产品谱系汽车传感器产品谱系齐全，齐全，技术技术行业领先行业领先。公司目前传感器产品种类丰富，包括胎压 监测传感器（TPMS） 、进气歧管压力传感器、机油压力传感器、真空度传感器、燃油蒸发 压力传感器、碳罐脱附压力传感器、GPF 压差传感器、空调冷媒压力传感器等，是动力总 成、底盘制动、舒适系统，以及排放诊断等汽车关键系统的重要感知单元。其中，公司是 全球第三大的胎压传感器（TPMS）供应商，市场份额仅次于美国森萨塔和德国大陆。公 司同时也是国内最大的汽车传感器供应商之一，发动机系统传感器和光雨量传感器份额领 先。 保隆科技（保隆科技（60

15、3197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：公司光雨量传感器和压力传感器产品 资料来源：公司官网 摄像头摄像头、毫米波雷达产品陆续落地，、毫米波雷达产品陆续落地，助力助力汽车汽车智能化智能化升级。升级。公司在汽车感知产品上的 能力不断跃迁， 摄像头、 毫米波雷达等 ADAS 相关的感知层产品陆续量产。 1） 公司的 77G 及 24G 毫米波雷达体积小，测量精度高，在雨天、雾、黑夜等环境下拥有较强的穿透性以 及较高的目标鉴别能力，可支持实现多种 ADAS 功能（ACC、AEB、BSD、RCTA、FCW 等） 。2）360 全景摄像头配合

16、控制器算法，可实现 2D 无缝拼接鸟瞰图、三维实时场景重 建、3D 多角度视觉变换等功能。3）DVS 动态视觉传感器像素高（可达 100 万） 、反应速 度极快， 能够在大雾、 强光、 弱光等环境条件下快速清晰地显示图像并捕捉物体运动轨迹， 技术国际领先。 图 2：公司自动驾驶领域的传感器产品 资料来源：公司官网，中信证券研究部 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 研发研发布局布局前瞻前瞻，能力不断能力不断拓展拓展 重视重视研发投入，技术布局前瞻研发投入，技术布局前瞻 重视研发投入，重视研发投入， 科研成果丰厚。

17、科研成果丰厚。 公司重视研发投入， 研发费用率呈历年提升趋势， 2020 年上半年为 8.6%，远高于汽车行业 4%的平均水平。2009 年至今，公司累计实现净利润 11.96 亿元，累计投入研发费用 10.97 亿元，净利润和研发费用比例接近 1:1。2009 年至 今，公司在汽车结构件、光学传感器、视觉系统、毫米波雷达和电控减振器等领域均投入 了研发资源，并逐渐将研发项目转化为成熟产品。 图 3：2009 年至 2020H1 研发费用及其占比情况（单位：亿元） 图 4：2009 年至 2020H1 研发费用和净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，

18、中信证券研究部 研发成果丰硕，专利数量领先。研发成果丰硕，专利数量领先。公司已被认定为高新技术企业、国家知识产权优势企 业、上海市科技小巨人企业、上海市创新型企业。公司技术中心被上海市经济委员会等部 门认定为“上海市认定企业技术中心” ，是国家发展改革委、科技部、财政部、海关总署、 国家税务总局认定的“国家认定企业技术中心” ，在上海松江和安徽宁国分别建有院士工 作站。截至 2019 年 11 月 30 日，在知识产权创造方面，公司共申请了 230 项中国专利， 获得授权的专利有 145 项，其中发明专利授权 37 项；完成 13 项境外专利申请，其中 7 项专利已有共计 29 个国家和地区授

19、权；获得了 31 项软件著作权的登记；获得 9 项集成电 路布图设计。 0.210.31 0.580.720.730.79 1.08 1.461.58 2.32 1.19 4.5% 4.1% 6.2% 6.8% 5.9%5.7% 6.4% 7.0%6.9% 7.0% 8.6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8 研发费用研发费用占比 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 净利润研发费用 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责

20、条款部分 4 图 5：公司专利及软件著作权情况（单位：项） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 研发费用研发费用都都投到了哪里投到了哪里？公司当前研发费用主要投入在前瞻布局的产品，如 ADAS、 TPMS 和传感器等业务。高额研发投入保证了持续成长的动力，复盘公司过去二十年的成 长历程，我们发现保隆科技具有较强的把汽车零部件细分品类做到全球龙头的能力。公司 1998 年开始研发轮胎气门嘴， 2000 年开始研制车轮平衡块， 2001 年开始研制排气系统管 件， 当前公司在气门嘴、 平衡块和排气系统管件领域均为全球最大的供应商之一。 公司 2002 年开始研制汽车 TPMS（胎压监测系统） ，2

21、019 年成为全球第三大 TPMS 供应商，仅次于 美国森萨塔和德国大陆。汽车悬架方面，公司 2012 年开始研制空气弹簧，2016 年开始研 制电控减振器，2018 年开始研制电控空气悬架系统（ECAS） 。 传感器传感器行业行业领先领先，拓展拓展 ADAS 业务业务 公司公司胎压监测胎压监测系统系统（TPMS）产品）产品全球领先全球领先。公司 2004 年开始推出第一代 TPMS 产 品 I-type，2012 年推出能够实现 WAL 自动定位的 X-type，之后又于 2014/2015/2018 年 推出 C-type、D-type 和 C/D-type pro。公司产品不断升级，重量

22、越来越小，轮辋适应性越 来越强，市场接受度也越来越高。 图 6：保隆科技的 TPMS 产品 图 7：公司历年 TPMS 销售额和销售量 资料来源：公司官网 资料来源：公司公告，中信证券研究部 104 118 123 101111 6 13 20 0 20 40 60 80 100 120 140 2017年5月 20172018 境内专利境外专利软件著作权 0 2 4 6 8 10 12 0 500 1000 1500 2000 2500 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 销量（万只，左轴）销售额（亿元，右轴） 保隆科技（保隆科技（603197）深

23、度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 公司与霍富集团公司与霍富集团合并合并 TPMS 业务，业务，成立保富电子成立保富电子。2018 年，公司与德国霍富集团签 署协议，计划将各自旗下 TPMS 业务合并；2019 年，合资公司正式成立，命名为保富电 子。合资公司中保隆科技持股 55%，霍富集团持股 45%，CEO 由保隆科技任命。保富电 子下辖三家子公司， 分别位于中国、美国、德国， 统一采用保富商标，主营 TPMS、EMS、 传感器及其他电子电器配件等业务。合资公司成立之后， 2019 年公司 TPMS 发射器和控 制器销量大增，分别为 2275

24、万只（同比+134%） 、273 万只（同比+119%） 。其中，公司 TPMS 发射器销量仅次于森萨塔（约 5000 万只）和德国大陆（约 3000 万只） ，排名全球 第三。 图 8：保富电子全球布局 资料来源：公司官网 传统传统传感器传感器业务业务国内领先，国内领先， 快速增长快速增长。 公司凭借着在TPMS传感器上的技术积累， 2009 年开始研制汽车压力传感器，2012 年开始研制光学传感器，目前主要产品为 MEMS 压力 传感器和光雨量传感器，配套上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等自主品牌。2019 年， 公司销售传感器 614 万只，比上年同期增长 149%。 图 9：公司主要传

25、感器产品情况 资料来源：公司官网，中信证券研究部 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 受益国六升级，受益国六升级，高增长高增长有望持续有望持续。2016 年我国发布汽车国六排放标准，国六 a 阶段 从 2020 年 7 月 1 日起实施，国六 b 阶段从 2023 年 7 月 1 日起实施。2018 年 6 月 27 日 国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划 ，明确提出在部分重点地区国六法规执行提 前。国六标准的执行拉动了汽车传感器需求的快速提升：1）国六新增了燃油蒸发泄露监 测要求，现有车型均需加装燃油蒸发泄露

26、压力传感器和碳罐脱附压力传感器；2）国六加 严了颗粒物排放要求，现有汽油车型均须加装 GPF（颗粒捕集器） ，GPF 需配套 GPF 压 差传感器以满足监测要求；3）国六要求对机外曲轴箱的密封性进行监测，部分车型需要 加装曲轴箱压力传感器。公司顺应国六升级趋势，研发了曲轴箱通风压力传感器、碳罐脱 附压力传感器；GPF 压差传感器和燃油蒸发泄露压力传感器产品，有望快速放量，助力传 感器业务继续保持高增长。 图 10：保隆针对国六开发的传感器产品 资料来源：盖世汽车网 ADAS 业务业务逐渐逐渐成型，感知产品边界拓展成型，感知产品边界拓展。公司 2013 年开始研发 ADAS 系统感知元 件，包括

27、摄像头和毫米波雷达等。目前公司已经完成单双目摄像头、DMS 摄像头、驾驶 员监控系统、360 环视系统、24GHz 角雷达和 77GHz 角雷达的研发，77GHz 前向雷达还 在研发当中。公司 360 环视系统已于 2019 年量产，主要配套一汽、吉利等自主品牌。根 据公司 2020 年中报，新产品双目前视摄像头集成控制器总成拓展方面已取得实质性进 展。 图 11：公司 ADAS 毫米波雷达产品 图 12：公司 ADAS 视觉类系统产品 资料来源：盖世汽车网 资料来源：盖世汽车网 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分

28、7 携手领目科技携手领目科技，强强联合，强强联合共促发展。共促发展。2020 年 9 月 29 日，公司与智能驾驶系统企业领 目科技签署合同，拟设立合资公司。保隆科技持有合资公司 55%股权，领目科技及其控制 的合伙企业合计持有 45%。合资公司业务定位于商用车及乘用车 ADAS 控制应用研发， 将于 2020 年 10 月设立完成。领目科技是开发和生产汽车智能驾驶系统包括 L2 ADAS 系 统及 L3 控制器的高新技术企业，公司成立于 2018 年，团队来自于中科院及通用电气的 整建制团队，深耕于 AI 算法开发及边缘计算平台的设计。双方整合 ADAS 控制应用领域 的研发资源，成立合资公

29、司，力争在 ADAS 细分领域实现长足发展。 图 13：公司与领目科技达成合作 资料来源：公司官网 产品线产品线继续拓展继续拓展，空气悬架，空气悬架产品产品突破突破 空气空气悬架系统悬架系统 主动悬主动悬架架系统在中端车细分市场上逐渐流行起来系统在中端车细分市场上逐渐流行起来。主动悬架系统最初用在高端跑车和 豪华车上，现在在中端车细分市场上逐渐流行起来。主动悬架系统一般应用在司机座椅、 驾驶室悬置、挂车车桥、卡车车桥包括前桥等位置。根据汽车之家，目前主动悬架系统在 中国市场的全尺寸/中大型 SUV 中配置率达到 71.4%。目前市场上主要的主动悬架系统包 括空气悬架、液压悬架和电磁悬架。空气悬

30、架在乘坐舒适性和整体重量上优势明显，最早 搭载于 1957 年的凯迪拉克 Eldorado Brougham 车型上，目前国内在商用车上的使用仍处 于起步阶段，有望快速渗透。液压悬架承载能力优秀，后期相对维护成本低，广泛应用重 卡到民用轿车等。电磁悬架因为响应速度很快，在跑车上应用比较广泛。 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 14：三种主动悬架系统 图 15：搭载空气悬架的大众途锐 资料来源：欧孚迪汽车设计，中信证券研究部 资料来源：汽车之家 主动悬架和主动悬架和空气弹簧带来更加优越的舒适性和安全性空气弹簧

31、带来更加优越的舒适性和安全性。从工作原理来看，悬架系统分 为被动悬架和主动悬架。被动悬架由弹簧、减振器（减振筒） 、导向机构等组成，悬架系 统内无能源供给装置，其弹性和阻尼不能随外部工况变化。主动悬架系统是指悬架系统可 根据汽车的运动状态、路面状况以及载荷等参数的变化，对悬架的刚度和阻尼进行动态地 自适应调节，使悬架系统始终处于最佳减振状态。相比被动悬架，主动悬架可提高汽车燃 油经济性和操控稳定性，以及调节车身高度，舒适性和安全性更好。空气弹簧是利用橡胶 气囊内部压缩的反力作为弹性恢复力的一种弹性元件，是汽车空气悬架的核心部件。常见 的空气弹簧有膜式空气弹簧、囊式空气弹簧、袖筒式空气弹簧等。和

32、螺旋弹簧、钢板弹簧 等其它传统汽车弹性元件相比，空气弹簧具有可调节刚度和承载能力、可改变高度、吸振 和降噪能力更高、更轻、疲劳寿命更高以及经济性更好的优点。 图 16：空气悬架与液压悬架以及钢板弹簧悬架（被动悬架）的对比 图 17：空气弹簧与钢板弹簧的对比 资料来源：康迪泰克 资料来源：康迪泰克 汽车电子能力汽车电子能力升级，赋能智能底盘升级，赋能智能底盘 公司现已能独立提供空气弹簧、电控减振器、集成空气减振器和控制单元 ECU 等核 心组件。公司还具备正向开发主动悬架控制系统的能力，包括乘用车可调高度和刚度的电 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20

33、请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 控空气悬架系统，电控可变阻尼悬架系统，以及刚度、高度和阻尼均可调的电控主动悬架 系统。 图 18：公司研发的主动悬架系统 资料来源：盖世汽车网 公司空气弹簧拥有自主研发的橡胶配方，可在低温与高温严峻环境下正常工作公司空气弹簧拥有自主研发的橡胶配方，可在低温与高温严峻环境下正常工作。公司 的空气弹簧产品有袖式空气弹簧、自密封式膜式气囊和膜式空气弹簧。公司的空气弹簧采 用国际著名供应商的优质原胶和帘布材料，自主开发业内领先的氯丁+天然胶的混合配方， 实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，不断完善包括橡胶物性、 屈挠、臭氧、热空气老化、盐雾、空

34、气弹簧综合性能、爆破、高低温疲劳、常温疲劳等试 验设备以满足客户的全部试验要求，过程控制满足国际客户 TATF16949、VDA6.3 等最严 苛的体系审核。其中，袖筒式空气弹簧满足 80C 高温双动 100 万次、常温 1000 万次和 -35C 低温度疲劳试验，模式空气弹簧满足 500 万次常温疲劳试验（国标为 300 万次） 。 图 19：公司研发的空气弹簧产品 资料来源：公司官网 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 公司电控减震器公司电控减震器功能丰富， 可适用不同车型功能丰富， 可适用不同车型。 公司

35、自 2016 年起研发电控减振器产品。 公司具有完善的电控减振器技术标准和测试手段， 拥有涵盖 ADS 减振器、 外置和内置 CDC 减振器三大系列产品的生产线，拥有机器人焊接、全自动清洗、无尘装配间等工序的自动 化装配线。公司的电控减振器产品能够在不同路况下保持车辆良好舒适性和稳定性，提高 车辆的操控性和通过性；通过空气弹簧调整车身高度，保证不同路况下的安全行驶；通过 调整减振器阻尼力，在启动、转弯、制动时可更方便地控制车辆；通过调节空气弹簧气室 容积，实现悬架刚度调节；通过电磁阀调节阻尼力，实现不同路面下的减振器软硬调节。 公司自主研发的电控空气减振器不仅可用于豪华车型，也可适用于中低端车

36、型。 图 20：公司研发的电控减振器产品 资料来源：公司官网 风险因素风险因素 下游汽车销量不及预期； 保富电子全球业务整合不及预期； 贸易争端升级的风险。 盈利预测盈利预测和估值评级和估值评级 公司携手霍富，成为全球第三大公司携手霍富，成为全球第三大 TPMS 供应商。供应商。2018 年公司 TPMS 全球市占率排名 第六，德国霍富排名第五。2018 年，公司与德国霍富签署协议，合并各自旗下 TPMS 业 务， 命名为 “保富电子” 。 公司在 TPMS 合资子公司中股比为 55%， 董事会 5 席中占 3 席， 且 CEO 由公司指派。保富电子下辖三家子公司，分别位于中国、美国、德国，统

37、一采用 保富商标，主营 TPMS、EMS、传感器及其他电子电器配件等业务。合资公司成立后，公 司成为和太平洋工业并列，仅次于 Sensata 和德国大陆的全球第三大 TPMS 供应商。 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 智能化布局前瞻，智能化布局前瞻，除了除了 TPMS，其他，其他汽车电子产品汽车电子产品储备丰富储备丰富。公司大力投入汽车电子 产品研发，近三年研发费用占利润比例接近 90%。公司压力传感器已配套康明斯、上汽自 主和上汽通用等客户，随着国六法规的进一步推行，下半年开始放量；360 环视系统年内

38、将于一汽、吉利等自主品牌车型上量产，客户群体不断拓展；毫米波雷达业务受芯片巨头 恩智浦的战略支持，2020 年于商用车车型上量产。随着汽车电子产品陆续落地，公司产 品的单车配套价值量将实现千元级别的提升。 公司是全球第三大 TPMS 供应商，视野前瞻，重视研发投入，具有较强的把细分品类 做到全球龙头的能力； TPMS、 汽车传感器业务有望逐渐成长为现金牛业务， 且未来 ADAS 和主动悬架等汽车电子产品储备丰富，发展战略和路径非常清晰，是 A 股最有潜力的汽车 电子标的之一， 维持公司 2020/21/22 年 EPS 预测 1.10/1.44/1.94 元， 维持 “买入” 评级， 继续重点

39、推荐。 表 2：保隆科技盈利预测 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,304.78 3,320.96 3,180.77 3,661.28 4,265.17 营业收入增长率 11% 44% -4% 15% 16% 净利润(百万元) 154.87 172.28 181.73 237.57 320.19 净利润增长率 -11% 11% 5% 31% 35% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.94 1.05 1.10 1.44 1.94 毛利率% 33% 31% 31% 32% 32% 净资产收益率 ROE% 16.04% 16.64% 15.62% 17.65% 20.06% 每股净资产（元） 5.85 6.27 7.05 8.15 9.67 PE 30 27 26 20 15 PB 4.9 4.5 4.0 3.5 2.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 10 月 16 日收盘价 保隆科技（保隆科技（603197）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.10.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 利润表 （百万元） 指标名称指标名称 2018 2019 2020E