1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 安洁科技 002635.SZ 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 核心观点核心观点 业绩业绩迎迎新一轮快速增长新一轮快速增长机遇机遇：通过内生+外延模式，公司形成了原材料供应 -精密零组件制造-模组生产-FATP 全产业链生产能力， 成为一站式精密制造 平台型企业，此外，公司也布局了无线充电、5G 通信等新兴领域。公司坐 拥核心客户， 参与最新技术研发， 一站式服务推动客户研发进度并加快项目 落地，进一步增强客户粘性。受益 5G 手机快速起量、新能源汽车/可穿戴/ 智能家居等终端快速增长、 无线充电需求旺盛， 公司业绩有望迎来新一轮增 长。

3、此外，公司商誉充分计提，将会显著降低非经常损益对公司业绩干扰。 大客户手机持续创新，公司功能件有望迎来量价齐升大客户手机持续创新，公司功能件有望迎来量价齐升：公司是国际领先品牌 的核心功能件供应商。受益大客户 5G 手机产品创新，公司不断升级功能件 方案并导入更多功能件，单机价值量增长 30%以上。同时，子公司威博精密 的协同效应有望逐渐显现，未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户 中，持续拓展产品线。随着 5G 换机潮到来，大客户手机销量有望在 2021 年达到 2.2 亿部以上，同比恢复快速增长，公司有望充分受益产品量价齐升 的趋势。 借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇借助新能源汽车巨头

4、迎来快速发展机遇： 国际新能源汽车巨头销量持续快速 增长，19 年达到 37 万辆，同比超过 50%，今年随上海工厂产能释放，销量 有望保持快速增长势头。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商，并不 断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量收集件，到新能源汽车电 池、电机、电控等核心零部件的配件，再到无线充电系统，单车价值量将伴 随产品线的拓展实现持续快速提升， 未来单车可供产品价值量有望达 500 美 元以上， 远超过手机的单机价值。 新能源车业务将成为公司新的业绩增长点。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年每股收益分别为 1.13、1.15、1.43 元

5、，根据可比公 司 21 年 27 倍估值，对应目标价为 31.05 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 核心客户智能手机销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、新品研发进展 不及预期；毛利率下滑风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 10 月 21 日） 22.43 元 目标价格 31.05 元 52 周最高价/最低价 32.44/14.11 元 总股本/流通 A 股（万股） 63,420/36,256 A 股市值（百万元） 14,225 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 10 月 21 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月

6、月 12 月月 绝对表现 -2.61 -1.23 -10.35 58.40 相对表现 -2.31 -3.39 -12.52 34.90 沪深 300 -0.30 2.16 2.17 23.50 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 *8514 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 *6115 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 *6086 联系人 李庭旭 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022

7、E 营业收入(百万元) 3,554 3,136 4,120 5,241 6,226 同比增长(%) 30.9% -11.8% 31.4% 27.2% 18.8% 营业利润(百万元) 385 (1,196) (383) 821 1,028 同比增长(%) -21.2% -410.8% 68.0% 314.2% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 547 (650) 719 726 904 同比增长(%) 39.9% -218.7% 210.6% 1.0% 24.4% 每股收益（元） 0.86 (1.02) 1.13 1.15 1.43 毛利率(%) 31.3% 28.1% 28.6% 30.

8、1% 30.4% 净利率(%) 15.4% -20.7% 17.5% 13.9% 14.5% 净资产收益率(%) 8.0% -10.3% 12.0% 10.9% 12.2% 市盈率 27.4 (23.1) 20.9 20.7 16.6 市净率 2.2 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 聚焦功能结构件，垂直整合与横

9、向扩张战略清晰. 5 1.1 以功能件起步，成为一站式精密制造平台 . 5 1.2 股权结构清晰稳定 . 7 1.3 商誉风险释放，公司有望迎来新一轮增长 . 8 1.4 公司竞争优势突出 . 9 2 功能件受益于大客户创新，子公司协同效应逐步显现 . 11 2.1 伴随核心客户一同成长，5G 手机迎来功能件量价齐升 . 11 2.2 并购威博精密，产品与客户协同效应逐步显现 . 13 3 借助新能源汽车巨头迎快速发展机遇 . 15 3.1 公司产品打入新能源车客户核心供应链 . 15 3.2 深度受益于新能源车大客户产能突破与国产化提升 . 15 4 业务持续扩张，助力公司长期成长 . 17

10、 4.1 无线充电一站式布局，充分受益行业快速增长 . 17 4.2 公司广泛布局新型智能终端，充分受益行业快速增长 . 20 5 盈利预测与投资建议. 21 盈利预测 . 21 投资建议 . 22 风险提示 . 22 qRtOnMmMtOoPoRmOnQnNtM8OaOaQmOpPoMmMjMnMnNeRmOnPbRoOzQuOqRpOuOqQmN 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司发展历程. 5 图 2：

11、安洁科技所并购公司及其产品与客户资源 . 6 图 3：安洁科技产品布局 . 6 图 4：安洁科技业务横向扩张路径 . 7 图 5：安洁科技股权结构及主要子公司（截至 20.6.30） . 7 图 6：公司营业收入持续增长 . 8 图 7：20 年公司归母净利润扭亏为盈 . 8 图 8：公司毛利率处于行业领先 . 9 图 9：公司一站式精密制造布局体现综合竞争优势 . 10 图 10：公司研发投入逐年增长 . 10 图 11：定向募资金额及用途（万元） . 11 图 12：功能性器件行业在整个消费电子产业链中所处地位 . 11 图 13：历代大客户产品及新增功能件 . 12 图 14：大客户手机

12、销量及预测 . 13 图 15：2020 年全球前六大手机品牌 5G 手机市占率 . 13 图 16：OLED 屏幕出货量逐步渗透（百万部） . 13 图 17：4G 和 5G 手机散热模组对比 . 13 图 18：威博精密精密结构件产品类别 . 14 图 19：金属注射成型技术流程 . 14 图 20：安洁将与威博在工艺、业务、客户方面产生协同效应 . 14 图 21：安洁科技和子公司适新合作开发新能源产品 . 15 图 22：适新与博世保持长期战略合作关系 . 15 图 23：全球新能源乘用车销量 . 16 图 24：中国新能源车销量及渗透率 . 16 图 25：大客户加速新能源车交付 .

13、 16 图 26：大客户上海厂规划产能 . 16 图 27：公司不断拓宽新能源品类 . 17 图 28：单车价值量不断上涨 . 17 图 29：无线充电产业链及利润分布 . 18 图 30：公司材料+线圈+模组一站式布局 . 18 图 31：无线充电市场规模及预测（亿美元） . 18 图 32：无线充电市场分布（2024 年，按价值） . 18 图 33：无线充电接收端模组构成 . 19 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 34

14、：全球无线充电接收器、发射器出货量（亿台） . 19 图 35：公司新能源汽车无线充电系统 . 19 图 36：2019-2024 年全球可穿戴设备出货量及增长率 . 20 图 37：中国智能家居设备市场出货量高速增长 . 20 图 38：公司智能穿戴产品分布 . 21 图 39：公司智能家居业务分布 . 21 图 40：可比公司估值 . 22 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1 聚焦功能结构件，垂直整合与横向扩张战略清晰聚焦功

15、能结构件，垂直整合与横向扩张战略清晰 安洁科技是国内领先的消费电子精密零部件生产商，以功能件起步，逐渐成为一站式精密制造平安洁科技是国内领先的消费电子精密零部件生产商，以功能件起步，逐渐成为一站式精密制造平 台型企业台型企业。公司具备精密模切、精密冲压、CNC、表面处理、微量注塑、MIM 等精密制造工艺， 为电脑、智能手机、智能穿戴、智能家居、信息存储设备和新能源汽车等提供精密功能件、结构件 产品、模组类产品。公司规划打造四大产品平台，通过垂直整合，形成材料供应-精密制造-模组- FATP 全产业链工艺流程。公司通过并购扩张，不断扩大业务范围，横向扩张，进军 5G、无线充 电等新兴市场。 1.

16、1 以功能件起步，成为一站式精密制造平台 公司深耕消费电子功能件市场，公司立足模切工艺，打造核心业务，积累了模切件业务相关的技术 团队、客户资源、研发和生产能力。主营产品包括电脑、智能手机等消费电子内部功能件（用于防 水、防尘、吸震、屏蔽、增强信号、导热、粘贴、缓冲等）和外部功能件（铭牌 logo、触控面板、 视窗防护玻璃等）。2008 年，公司进入 iPad 供应链，成为国际领导品牌的供货商。此外，公司与 惠普、摩托罗拉、华硕、索尼、戴尔等客户形成长期稳固合作关系，为此后业务的进一步扩展打下 坚实基础。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司公告、东方证券研究所 外延并购与内部创新齐行，拓展产

17、品范围外延并购与内部创新齐行，拓展产品范围。公司通过并购不断外延产品线，扩大经营范围：2014 年收购新星控股， 补充金属结构件产品， 切入信息存储及新能源汽车行业； 2017 年收购威博精密， 补充智能手机金属结构件产品；2018 年收购威斯东山，整合磁性材料供应链，切入无线充电和 5G 产品市场。内部通过研发创新，与客户共同成长：2014 年成功研发光学胶膜产品并量产，用于大 客户 3D Touch 技术。2017 年参与大客户手机 OLED 屏研发，为客户提供单独定制的解决方案。 2018 年公司设立安洁无线，整合公司资源，研发无线充电系统，分享未来不断增长的新能源汽车 市场红利。201

18、9 年，公司通过子公司威斯东山成立威洁通讯，负责研发射频器件和 5G 天线等通 信领域产品，形成以 5G 陶瓷滤波器业务为中心的 5G 产品体系。5G 通讯技术正蓬勃发展，公司 通过提前布局，进入 5G 通信新兴市场。公司明确垂直整合与横向扩张发展战略，整合提高生产能 力，迎接未来市场机遇。 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 2：安洁科技所并购公司及其产品与客户资源 子公司 主要产品 客户资源 优势 适新科技适新科技 （新星控

19、股） 信息存储信息存储（硬盘顶盖、磁盘夹具、磁盘 分离器等） 新能源汽车新能源汽车（电池模组零部件、充电端 口零部件、高压连接线组件、冷却系统 零部等） 博世、希捷、 西部数据等 新星控股与博世保持长期战略合作关系，高精度、小尺寸 的精密金属件产品配套供应博世的安全系统、动力系统、 车载系统等，在汽车生态圈中占据重要地位 威博精密威博精密 消费电子结构件消费电子结构件（手机按键、SIM 卡 托、摄像头装饰圈、3D 热压后盖等） VIVO、 OPPO、小 米、H 客户等 威博精密具备冲压、锻造、CNC、MIM、纳米注塑、激光 雕刻、金属打磨、表面处理、点胶、产品组装等全制程工 艺能力 威斯东山威

20、斯东山 磁性材料磁性材料（陶瓷材料、微波铁氧体、镍 锌铁氧体、纳米晶材料、吸波材料等） - 威斯东山属于原材料供应链，将公司带入磁性材料领域， 磁性材料广泛应用于智能手机、平板电脑等消费电子及新 能源汽车产品 数据来源：公司公告、东方证券研究所 垂直整合产业链，打造垂直整合产业链，打造一站式一站式精密制造平台型企业。精密制造平台型企业。通过内生+外延模式，安洁科技目前已拥有新 材料类、精密零组件、模组类、无线充电系统四大产品平台，形成了原材料供应-精密零组件制造- 模组生产-FATP（最终组装测试成品）全产业链生产能力，成为一站式精密制造平台型企业，为客 户提供定制化的完整解决方案。 图 3：

21、安洁科技产品布局 数据来源：公司公告、公司官网、东方证券研究所 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 横向扩张， 立足核心业务横向扩张， 立足核心业务的同时的同时， 也在积极也在积极进军未来重点行业。进军未来重点行业。公司核心业务始终为消费电子功能 件， 公司成立之初， 终端产品主要为各类电脑， 后拓展到智能手机、 耳机等其他消费电子产品。 2014 年通过收购新星控股切入信息存储和新能源汽车等行业。2018 年公司收购威斯东山进入磁

22、性材料 领域，以此为基础切入无线充电和 5G 通信行业。公司已形成集合消费电子、新能源汽车、智能穿 戴、智能家居、无线充电、5G 产品的复合型产品体系。随着手机不断创新和 5G 手机逐步放量、 新能源汽车和可穿戴快速起量，公司未来前景广阔。 1.2 股权结构清晰稳定 公司股权明晰，管理权集中。公司股权明晰，管理权集中。公司实际控制人为王春生、吕莉夫妇，自成立之日起从未变更，其中 王春生任董事长，吕莉任总经理。截至 2020 年 6 月 30 日，吕莉女士持股 32.17%，王春生先生持 股 23.16%，二人合计持股 55.3%，掌握公司的绝对管理权，股权结构清晰且稳定。 图 5：安洁科技股权

23、结构及主要子公司（截至 20.6.30） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图 4：安洁科技业务横向扩张路径 数据来源：公司公告、公司官网、东方证券研究所 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 1.3 商誉风险释放，公司有望迎来新一轮增长 公司营业收入近年持续增长，从 2015 年的 19 亿元，增长到 2018 年的 36 亿元，2019 年，由于 4G 手机出货量放缓，5G 手机尚未起量，公司营收出现小幅下滑，为 31.4 亿元

24、。公司归母净利润 也逐步增长，从 2015 年的 3.07 亿元，增长到 2018 年的 5.47 亿元，2019 年，由于公司收购的威 博精密和斯威东山业绩不达预期，计提了 21.5 亿商誉减值影响了全年利润，目前公司账面商誉仅 剩下 2.77 亿元，商誉风险已经充分释放。今年上半年公司归母净利润为 4.26 亿元，即使受到疫情 影响，扣非净利润也达到了 7018 万元。随着大客户手机不断创新、5G 手机放量、新能源车和可 穿戴放量，公司业绩有望迎来新一轮快速增长。 图 6：公司营业收入持续增长 图 7：20 年公司归母净利润扭亏为盈 数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、

25、东方证券研究所 盈利能力盈利能力保持行业领先保持行业领先。 安洁科技长期从事消费电子精密结构件制造， 拥有合作紧密的核心客户群 体，参与客户前瞻性研发，一站式布局精密制造布局，能为客户提供定制化的完整解决方案，因此 公司具备行业领先的毛利率。未来，随着 5G 手机产品和新能源汽车产品放量，以及公司资源的进 一步整合，安洁产品的毛利率有望进一步提升，维持行业领先。 -15% 35% 85% 135% 185% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001820192020H1 营收（亿元）营收同比 -200% -150% -100% -50% 0% 50% 1

26、00% 150% 200% (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 2001820192020H1 归母净利润（亿元）净利同比 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 8：公司毛利率处于行业领先 其中 A/B/C/D/E 公司为国内领先的精密制造企业。 数据来源：wind、东方证券研究所 1.4 公司竞争优势突出 一站式布局，快速反应客户需求。一站式布局，快速反应客户需求。目前公司具备原材料供应-精

27、密制造-模具制造-FATP 全产业链布 局，能够提供一站式系统解决方案。公司从配合客户进行产品设计研发，一站式精密制造，及时可 靠的物流配送到后期跟踪服务，在各个环节快速响应客户需求。公司能支持客户推进研发进度，加 快项目落地，进一步增强客户粘性。 核心客户联合研发，量产出货降低成本。核心客户联合研发，量产出货降低成本。安洁科技自 2008 年起与国际智能手机大客户长期合作。 2016 年开始供货新能源车核心客户，并且有望切入新能源车无线充电系统供应链。此外公司拥有 惠普、戴尔、华硕、VIVO、OPPO、小米、H 客户等核心客户群体。公司与核心客户形成亲密互信 合作关系， 参与客户最新技术研发

28、， 客户粘性高。 与大客户合作具备规模效应， 能够显著降低成本， 增加盈利能力。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200182019 安洁科技A公司B公司C公司D公司E公司 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 9：公司一站式精密制造布局体现综合竞争优势 数据来源：公司公告、公司官网、东方证券研究所 加大研发投入，推动企业成长。加大研发投入，推动企业成长。公司持续加大研发

29、投入，研发支出从 2015 年的 0.7 亿元增长到 2019 年 2.1 亿元，研发费用率从 3.7%增长到 6.9%。公司大量研发费用被用于新能源汽车和 5G 产品项目中，以及 3D 热压后盖、MIM（金属注塑）等具有未来发展潜力的技术。 多项技术提早布局，成效显著。多项技术提早布局，成效显著。3D 热压技术快速成长，MIM 持续投入，无线充电系统研发进展顺 利。随着智能手机金属后盖被淘汰，3D 热压复合板材后盖凭借性价比优势占领中低端市场，威博 精密目前 3D 热压后盖技术领先，日产能持续提升。随着智能终端精密化复杂化发展，MIM 技术越 来越多地被应用于智能手机（摄像头圈、卡托、折叠屏

30、铰链）、笔电、智能手表等产品，威博精密 加大 MIM 投入，顺应技术发展潮流。无线充电系统方面，公司已获取 WiTricity 专利授权，依托磁 性材料供应（威斯东山）-线圈技术（安捷利）-模组-FATP 布局，加紧研发新能源汽车无线充电系 统，新能源汽车无线充电系统样机订单已经出货，未来有望与主要客户进一步合作。 图 10：公司研发投入逐年增长 数据来源：wind、东方证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 50 100 150 200 250 200182019 研发投入（百万元）研发费用率 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一

31、轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 定向增发扩大产能，迎接市场新机遇。定向增发扩大产能，迎接市场新机遇。2019 年公司非公开发行股票，募集不超过 15 亿元，用于主 营业务的扩张，目前已经获得证监会通过。5G 技术普及需要更多配套的散热、屏蔽组件，新能源 汽车也需要大量的精密零部件，随着 5G 终端的快速渗透和新能源汽车的快发放量，公司前景十分 广阔。 图 11：定向募资金额及用途（万元） 项目名称 预计总投资额 募集资金拟投入额 智能终端零组件扩产项目 43,800 40

32、,000 新能源汽车及信息存储设备零组件扩产项目 61,800 40,000 总部研发中心建设项目 25,000 25,000 补充流动资金 43,900.00 43,900 合计合计 174,500 148,900 数据来源：公司公告、东方证券研究所 2 功能件受益于大客户创新，子公司协同效应逐步显现功能件受益于大客户创新，子公司协同效应逐步显现 2.1 伴随核心客户一同成长，5G 手机迎来功能件量价齐升 小功能器件吸引大客户。小功能器件吸引大客户。虽然就单个功能性器件而言，价值量相对较小，但它仍是消费电子中必不 可少一部分，且随着手机、平板等不断创新，智能穿戴的不断放量，对功能器件需求以及要求不断 提升。放眼整个功能性器件行业，在消费电子产业链条中处于配套加工环节，产量取决于消费者对 最终消费电子产品的需求，因此与终端品牌客户保持长久且深入的合作关系并不断拓展新的合作 关系是保证长期业绩的关键。 图 12：功能性器件行业在整个消费电子产业链中所处地位 数据来源：公司招股说明书、东方证券研究所 安洁科技首次报告 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分