1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.81 45.59 审慎增持 五粮液 5.20 6.23 审慎增持 今世缘 1.32 1.67 审慎增持 山西汾酒 2.64 3.24 审慎增持 相关报告相关报告 秋糖见闻录： 异香美、 老酒热 和新价格带 20201018 当无风险利率变化时我们该 如何选择 20200927 茅台集团发债非主要矛盾，

2、 重 点关注实际经营 20200920 emailAuthor 分析师： 赵国防 S02 研究助理： 金含 郭晓东 投资要点投资要点 【本周推荐】维持行业【本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级，评级，10 月组合：月组合：五粮液/今世缘/洋河股份/泸州老窖 /伊利股份/山西汾酒/贵州茅台/双汇发展/桃李面包。 【白酒周观点】【白酒周观点】如何看近期板块表现？除业绩兑现外，还要分析景气度。如何看近期板块表现？除业绩兑现外，还要分析景气度。最近板块 波动大、各股表现差异也大，我们认为近期三季报密集披露，业绩是市场表现的主 要驱动因素。随着货币政策常态化，前期高估值个股除考虑业绩

3、兑现情况外，还需 要分析接下来的景气度。 我们延续前期周观点， 认为在无风险利率拐点向上的时候， 市场估值会有所承压，景气度向好、业绩持续释放的子板块和个股表现强势，也会 成为未来的投资主线，因此除了关注业绩兑现情况外，还要重点分析各个子板块后 续景气度情况。 疫情打乱了消费节奏，食品饮料板块中各个子板块因此呈现不同的复苏节奏，同时 考虑到渠道库存及厂商应对情况，报表业绩会有一定节奏错配。随着消费场景复苏 大多数子板块动销和销售不断改善，但是报表端 Q4 将持续呈现环比改善的子板块 只有白酒，同时明年 Q1、Q2 环比有低基数，连续三个季度高增长无忧，在板块中 性价比凸显。 白酒：洋河报表超预

4、期，再次强化市场对调整的信心。白酒：洋河报表超预期，再次强化市场对调整的信心。前期我们强调 M6+推出成功 对洋河公司及行业的影响，在本周披露的三季报中洋河业绩再次超预期，再次强化 市场信心。洋河 600 元价格带的成立，直接打开次高端价格天花板，为行业新一轮 成长创造空间。同时，在明年上半年前，次高端及中档酒业绩弹性大，积极推荐二 三线龙头，如今世缘、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等，同时批价超预期的五粮 液重点推荐，业绩确定性的茅台、老窖持续推荐，对于 Q3 弹性大的水井坊、酒鬼 酒，建议重点关注。 啤酒：啤酒：20H2 龙头企业销量预计实现低个位数稳健增长，长期不改高端化趋势。龙头企业销量

5、预计实现低个位数稳健增长，长期不改高端化趋势。1） 短期来看，20Q3 头部啤酒上市企业预计小个位数增长，下半年整体将保持稳健增 长。据渠道调研反馈，预计啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒 Q3销量实现低个位数增 长。此外，从已披露的三季报数据来看，燕京啤酒、重庆啤酒 Q3 销量均实现双位 数增长，整体表现相对亮眼。Q4为传统消费淡季，全年来看啤酒龙头青岛啤酒、 华润啤酒销量预计略有下滑，但吨酒价延续稳健增长使得整体营收有望保持低个位 数增长。展望明年，Q1低基数叠加动销持续改善，同时体育赛事延期至当年，全 年业绩仍有望实现较快增长。2）中长期来看，产品高端化仍是行业发展主要动能， 高端啤酒市场格局相

6、对稳固，百威、华润、青啤为主要竞争者，未来 CR3 有望进一 步提升。 乳制品：乳制品：常温乳企受益竞争格局改善，低温乳企常温乳企受益竞争格局改善，低温乳企 21H1 弹性大。弹性大。1）常温：今年 下半年至明年奶价温和上行期，双寡头收窄促销力度，毛销差保持稳定，整体 竞争格局缓和趋于良性。报表端，20Q4 收入由于 21 年过年延后或有压力，但 伊利全年完成股权激励目标较为容易，21Q1 低基数下有高增长表现，明年全年 预计扣非扣费利润双位数增长。2）低温：渠道模式更为特殊，疫情后订奶上户 和学生奶渠道逐步恢复中，环比每个月向好，预计 20H1 由于低基数有较大弹 性。 如何看近期板块表现？

7、如何看近期板块表现？ 2020 年年 10 月月 25 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 调味品：榨菜收入保持稳增，调味品：榨菜收入保持稳增，短期投放增加，盈利能力承压。短期投放增加，盈利能力承压。1）收入：20Q3 同比达 到 15%+增长，主要系渠道下沉+动销向好延续所致。目前渠道库存预计为 5 周左右健 康水平，后续随着存量县级市场的培育，及增量县级市场的开发，公司渠道下沉将进 一步加深，带动收入稳健增长。2）毛利率：20Q3 同比-1.03pct，主要系下半年新产季 青菜头投入使用，成本压力逐步显现。原材料

8、均价提升原因来自两方面：一为产季菜 头采购均价的提升，二为加工品采购占比的提升。20Q3 毛利率环比+1.71pct，主要系 6 月底公司流通渠道主力产品规格由 80g更改至 70g， 预计变向提价部分体现在 20Q3。 3）净利率：20Q3 公司总费率为 17.18%，同比+0.17pct，环比+0.64pct，主要系随着疫 情影响的弱化，渠道投放，地面推广等活动恢复常态，叠加公司 20 年加大县级市场 开发下沉力度，市场推广费用同比、环比均显著提升。20Q3 投资收益贡献同比显著 下滑， 主要系公司减少银行理财产品购买所致。 20Q3 净利率为 34.83%， 同比-4.35pct， 盈利

9、能力有所承压。 肉制品：双汇定增落地，市场层面风险逐步消散。肉制品：双汇定增落地，市场层面风险逐步消散。本周双汇新增股份上市，发行价格 为 48.15 元/股，参与申购报价基本在 48-51 元/股，安全垫较高。估值方面，双汇是今 年板块估值提升中有自身逻辑变化支撑的， 贡献利润 80%的肉制品业务在过去几年几 乎 0增长，今年为拐点年，明年起肉制品业务年化 10%+增速，目前股价回调后对应 明年估值 22X。我们认为，管理层正迈上积极的改革新路，新品、渠道、营销等一系 列变化有望带领双汇实现高质量增长，可盼猪价下跌时肉制品的戴维斯双击、屠宰市 占率受益行业加速整合后的提升，在食饮板块高关注、

10、龙头溢价趋势下，双汇具备投 资性价比。 烘焙：桃李烘焙：桃李动销持续恢复，盈利能力显著提升。动销持续恢复，盈利能力显著提升。1）收入：20Q3 同比恢复增长，主要 系疫情影响弱化，终端需求逐步恢复所致；20Q3 营收环比+15.32%，我们判断主要系 学校渠道于 8月末、9月初恢复销售，叠加中秋月饼销售贡献小幅增长所致。2）毛利 率：9M20 公司毛利率为 42.72%，同比+3.11pct，主要系行业竞争趋缓，产品折扣力 度减弱所致，Q3 环比提升 1.68pct，主要系终端需求转好，生产、投放效率提升所致。 同时泰安厂于今年 2月投产，产能爬坡较为顺利，一定程度贡献效益。3）净利率： 9M

11、20 费用率为 22.89%，同比-0.68pct，销售、管理费用率同比下降，判断主要系除了 社保阶段性的减免红利外，公司拉长折旧年限，相应折旧费用有所减少所致。财务费 用率同比提升，主要系发行可转债导致利息费用增加所致。20Q3 净利率为 16.43%， 同比+3.68pct，盈利能力持续提升。 【本周市场表现本周市场表现】本周食品饮料指数下跌 0.46%，在各板块走势中排位第 4 名，高于 沪深 300 指数 1.07pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：我们重点推荐的个股涨幅如下：五粮液（-0.11%）、今世缘 （+1.97%）、洋河股份（+6.55%）、泸州老窖（+3.82%）、伊利股份

12、（-1.84%）、 山西汾酒 （-3.68%） 、 贵州茅台 （+0.19%） 、 双汇发展 （-11.21%） 、 桃李面包 （+0.64%） 。 风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、 茅台渠道管茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧 oPqNnMqQtOpOtMsQtOrRpQbRaObRoMpPpNnNiNoPoOiNnPsM6MrRzQNZnRqRwMpPzR 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披

13、露和重要声明重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、行情回顾 . - 5 - 1.1 行业行情追踪 . - 5 - 1.2 重点公司行情追踪 . - 5 - 2、本周观点 . - 6 - 3、食品饮料板块估值与持仓追踪 . - 6 - 3.1 食品饮料板块估值水平追踪 . - 8 - 3.2 主动型基金持仓情况（20H1） . - 8 - 3.3 重点公司陆股通持股情况追踪 . - 11 - 4、产业数据追踪 . - 13 - 5、重点公告/新闻 . - 15 - 5.1 公司公告 . - 15 - 5.2 行业新闻 . - 15 - 6、下周重点事项提醒 . - 17 - 7

14、、风险提示 . - 17 - 图 1、10 月第 4 周食品饮料指数下跌 0.46% . - 5 - 图 2、10 月第 4 周食品饮料各子行业市场表现 . - 5 - 图 3、食品饮料重点公司 10 月第 4 周涨跌幅 . - 6 - 图 4、食品饮料板块相对估值水平 . - 8 - 图 5、食品饮料板块绝对估值水平 . - 8 - 图 6、食品饮料重仓配比与超配比例. - 8 - 图 7、白酒重仓配比与超配比例 . - 9 - 图 8、调味品重仓与超配比例 . - 9 - 图 9、肉制品及其他食品重仓与超配比例 . - 9 - 图 10、乳制品重仓与超配比例 . - 10 - 图 11、其

15、他饮料重仓与超配比例 . - 10 - 图 12、陆股通持股比例（%）-贵州茅台 . - 11 - 图 13、陆股通持股比例（%）-五粮液 . - 11 - 图 14、陆股通持股比例（%）-泸州老窖 . - 11 - 图 15、陆股通持股比例（%）-洋河股份 . - 11 - 图 16、陆股通持股比例（%）-山西汾酒 . - 11 - 图 17、陆股通持股比例（%）-水井坊 . - 11 - 图 18、陆股通持股比例（%）-口子窖 . - 12 - 图 19、陆股通持股比例（%）-今世缘 . - 12 - 图 20、陆股通持股比例（%）-伊利股份 . - 12 - 图 21、陆股通持股比例（%

16、）-海天味业 . - 12 - 图 22、陆股通持股比例（%）-中炬高新 . - 13 - 图 23、陆股通持股比例（%）-涪陵榨菜 . - 13 - 图 24、陆股通持股比例（%）-绝味食品 . - 13 - 图 25、陆股通持股比例（%）-洽洽食品 . - 13 - 图 26、10 月 14 日生鲜乳价格环比上涨 0.25% . - 14 - 图 27、10 月 16 日国产婴幼儿奶粉售价环比上涨 0.03% . - 14 - 图 28、10 月 16 日猪肉价格环比下跌 2.80% . - 14 - 图 29、10 月 16 日猪粮比 12.69 . - 14 - 表 1、食品饮料重点公

17、司估值表 . - 4 - 表 2、周末公告整理 . - 15 - 表 3、近期重点事项 . - 17 - 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明重要声明 - 4 - 行业周报行业周报 报告正文报告正文 表表 1、食品饮料重点公司估值表、食品饮料重点公司估值表 收盘日 2020/10/23 总市值 EPS（人民币元） PE 评级 代码 公司名称 收盘价(元） (亿元) 19A 20E 21E 20E 21E 600519.SH 贵州茅台 1,715.33 21548 32.80 37.81 45.59 45 38 审慎增持 000858.SZ 五粮液 236.63

18、9185 4.48 5.20 6.23 46 38 审慎增持 002304.SZ 洋河股份 163.42 2463 4.90 5.03 5.74 32 28 审慎增持 000568.SZ 泸州老窖 155.60 2279 3.17 3.61 4.25 43 37 审慎增持 600809.SH 山西汾酒 208.00 1813 2.22 2.64 3.24 79 64 审慎增持 603369.SH 今世缘 49.80 625 1.16 1.32 1.67 38 30 审慎增持 603589.SH 口子窖 56.88 341 2.87 2.87 3.47 20 16 审慎增持 600779.SH

19、水井坊 69.64 340 1.69 1.70 2.08 41 33 审慎增持 000799.SZ 酒鬼酒 95.42 310 0.92 1.22 1.71 78 56 审慎增持 600887.SH 伊利股份 40.45 2461 1.14 1.08 1.36 37 30 审慎增持 603288.SH 海天味业 164.73 5338 1.98 1.95 2.38 84 69 审慎增持 600872.SH 中炬高新 63.13 503 0.90 1.05 1.30 60 49 审慎增持 002507.SZ 涪陵榨菜 44.32 350 0.77 0.97 1.10 46 40 审慎增持 600

20、305.SH 恒顺醋业 21.32 214 0.32 0.36 0.35 59 61 审慎增持 000895.SZ 双汇发展 47.50 1646 1.64 1.96 2.18 24 22 审慎增持 603866.SH 桃李面包 62.50 425 1.00 1.31 1.53 48 41 审慎增持 603517.SH 绝味食品 79.15 482 1.32 1.50 1.89 53 42 审慎增持 300783.SZ 三只松鼠 55.66 223 0.60 0.85 1.18 65 47 审慎增持 600298.SH 安琪酵母 55.21 455 1.09 1.27 1.47 43 38 审

21、慎增持 300146.SZ 汤臣倍健 22.79 360 - 0.80 1.12 30 21 审慎增持 002557.SZ 洽洽食品 60.38 306 1.19 1.46 1.78 41 34 审慎增持 603345.SH 安井食品 168.73 399 1.58 2.22 2.58 76 65 审慎增持 603317.SH 天味食品 67.50 406 0.72 0.84 1.07 80 63 审慎增持 603027.SH 千禾味业 39.31 262 0.43 0.68 0.94 58 42 审慎增持 603886.SH 元祖股份 16.42 39 1.03 1.13 1.29 15 1

22、3 审慎增持 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：安琪酵母、元祖股份及天味食品 EPS 预测引用 wind 一致盈利预测，股价及对应估值以 2020 年 10 月 23 日收盘 价为基准。 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明重要声明 - 5 - 行业周报行业周报 1、行情回顾、行情回顾 1.1 行业行情追踪行业行情追踪 10 月第 4 周（10 月 19 日-10 月 23 日）食品饮料指数下跌 0.46%，在各板块走势 中排位第 4 名，高于沪深 300 指数 1.07pct。 图图 1、10 月第月第 4 周周食品饮料指数食品饮料指数下跌

23、下跌 0.46% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 银 行 汽 车 家 用 电 器 食 品 饮 料 有 色 金 属 非 银 金 融 商 业 贸 易 钢 铁 房 地 产 建 筑 装 饰 沪 深 300 交 通 运 输 轻 工 制 造 综 合 通 信 电 子 公 用 事 业 化 工 传 媒 休 闲 服 务 计 算 机 机 械 设 备 采 掘 纺 织 服 装 电 气 设 备 国 防 军 工 建 筑 材 料 农 林 牧 渔 医 药 生 物 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 食品饮料板块中，本周白酒上涨 3.0%，葡萄酒上涨 2.9%；其他板

24、块表现如下： 啤酒（+2.2%）、黄酒（+1.8%）、乳品（+1.6%）、软饮料（+1.0%）、调味发酵 品（+0.1%）、食品综合（-0.3%）、肉制品（-5.5%）、其他酒类（-5.5%）。 图图 2、10 月第月第 4 周周食品饮料各子食品饮料各子行业市场表现行业市场表现 3.0% 2.9% 2.2% 1.8% 1.6% 1.0% 0.1% -0.3% -0.5% -5.5%-5.5% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 白 酒 葡 萄 酒 啤 酒 黄 酒 乳 品 软 饮 料 调 味 发 酵 品 食 品 综 合 食 品 饮 料 肉 制 品 其 他

25、 酒 类 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 重点公司行情追踪重点公司行情追踪 本周本周食食品品饮料板块饮料板块 ST 舍得舍得、老白干酒老白干酒及及张裕张裕 A 涨幅靠前，分别上涨涨幅靠前，分别上涨 20.33%、 15.37%及及 9.39%。我们重点推荐的个股涨幅如下：五粮液（-0.11%）、今世缘 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明重要声明 - 6 - 行业周报行业周报 （+1.97%）、洋河股份（+6.55%）、泸州老窖（+3.82%）、伊利股份（-1.84%）、 山西汾酒 （-3.68%） 、 贵州茅台 （+0.19%） 、

26、双汇发展 （-11.21%） 、 桃李面包 （+0.64%） 。 图图 3、食品饮料重点公司、食品饮料重点公司 10 月第月第 4 周周涨跌幅涨跌幅 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% ST 舍 得 老 白 干 酒 张 裕 A 金 种 子 酒 伊 力 特 口 子 窖 青 岛 啤 酒 洋 河 股 份 青 青 稞 酒 泸 州 老 窖 中 宠 股 份 顺 鑫 农 业 今 世 缘 现 代 牧 业 水 井 坊 桃 李 面 包 贵 州 茅 台 五 粮 液 食 品 饮 料 绝 味 食 品 恒 顺 醋 业 沪 深 300 承 德 露 露 古 井 贡 酒 千 禾 味 业 伊

27、利 股 份 海 天 味 业 光 明 乳 业 山 西 汾 酒 天 润 乳 业 元 祖 股 份 梅 花 生 物 百 润 股 份 洽 洽 食 品 酒 鬼 酒 南 宁 糖 业 好 想 你 加 加 食 品 西 部 牧 业 三 全 食 品 克 明 面 业 中 炬 高 新 贝 因 美 安 井 食 品 涪 陵 榨 菜 安 琪 酵 母 双 汇 发 展 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、本周观点、本周观点 【本周推荐】维持行业【本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级评级，10 月组合：月组合：五粮液/今世缘/洋河股份/泸州老 窖/伊利股份/山西汾酒/贵州茅台/双汇发展/桃李面包。 【白酒周观点】【

28、白酒周观点】如何看近期板块表现？除业绩兑现外，还要分析景气度。如何看近期板块表现？除业绩兑现外，还要分析景气度。最近板 块波动大、各股表现差异也大，我们认为近期三季报密集披露，业绩是市场表现 的主要驱动因素。 随着货币政策常态化， 前期高估值个股除考虑业绩兑现情况外， 还需要分析接下来的景气度。我们延续前期周观点，认为在无风险利率拐点向上 的时候，市场估值会有所承压，景气度向好、业绩持续释放的子板块和个股表现 强势，也会成为未来的投资主线，因此除了关注业绩兑现情况外，还要重点分析 各个子板块后续景气度情况。 疫情打乱了消费节奏，食品饮料板块中各个子板块因此呈现不同的复苏节奏，同 时考虑到渠道库

29、存及厂商应对情况，报表业绩会有一定节奏错配。随着消费场景 复苏大多数子板块动销和销售不断改善，但是报表端 Q4将持续呈现环比改善的 子板块只有白酒，同时明年 Q1、Q2 环比有低基数，连续三个季度高增长无忧， 在板块中性价比凸显。 白酒：洋河报表超预期，再次强化市场对调整的信心。白酒：洋河报表超预期，再次强化市场对调整的信心。前期我们强调 M6+推出成 功对洋河公司及行业的影响，在本周披露的三季报中洋河业绩再次超预期，再次 强化市场信心。洋河 600元价格带的成立，直接打开次高端价格天花板，为行业 新一轮成长创造空间。同时，在明年上半年前，次高端及中档酒业绩弹性大，积 极推荐二三线龙头，如今世

30、缘、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等，同时批价超 预期的五粮液重点推荐，业绩确定性的茅台、老窖持续推荐，对于 Q3弹性大的 水井坊、酒鬼酒，建议重点关注。 啤酒：啤酒：20H2 龙头企业销量预计实现低个位数稳健增长，长期不改高端化趋势。龙头企业销量预计实现低个位数稳健增长，长期不改高端化趋势。1） 短期来看，20Q3 头部啤酒上市企业预计小个位数增长，下半年整体将保持稳健增 长。据渠道调研反馈，预计啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒 Q3销量实现低个位数 增长。此外，从已披露的三季报数据来看，燕京啤酒、重庆啤酒 Q3 销量均实现 双位数增长，整体表现相对亮眼。Q4为传统消费淡季，全年来看啤酒龙头青岛啤

31、酒、华润啤酒销量预计略有下滑，但吨酒价延续稳健增长使得整体营收有望保持 低个位数增长。展望明年，Q1 低基数叠加动销持续改善，同时体育赛事延期至当 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明重要声明 - 7 - 行业周报行业周报 年，全年业绩仍有望实现较快增长。2）中长期来看，产品高端化仍是行业发展主 要动能， 高端啤酒市场格局相对稳固， 百威、 华润、 青啤为主要竞争者，未来 CR3 有望进一步提升。 乳制品：常温乳企受益竞争格局改善，低温乳企乳制品：常温乳企受益竞争格局改善，低温乳企 21H1 弹弹性大。性大。1）常温：今年下 半年至明年奶价温和上行期，双寡头收窄

32、促销力度，毛销差保持稳定，整体竞争 格局缓和趋于良性。报表端，20Q4 收入由于 21年过年延后或有压力，但伊利全 年完成股权激励目标较为容易，21Q1 低基数下有高增长表现，明年全年预计扣非 扣费利润双位数增长。2）低温：渠道模式更为特殊，疫情后订奶上户和学生奶渠 道逐步恢复中，环比每个月向好，预计 20H1由于低基数有较大弹性。 调味品：榨菜收入保持稳增，调味品：榨菜收入保持稳增，短期投放增加，盈利能力承压。短期投放增加，盈利能力承压。1）收入：20Q3 同 比达到 15%+增长，主要系渠道下沉+动销向好延续所致。目前渠道库存预计为 5 周左右健康水平，后续随着存量县级市场的培育，及增量县

33、级市场的开发，公司 渠道下沉将进一步加深，带动收入稳健增长。2）毛利率：20Q3 同比-1.03pct，主 要系下半年新产季青菜头投入使用，成本压力逐步显现。原材料均价提升原因来 自两方面：一为产季菜头采购均价的提升，二为加工品采购占比的提升。20Q3 毛 利率环比+1.71pct，主要系 6月底公司流通渠道主力产品规格由 80g更改至 70g， 预计变向提价部分体现在 20Q3。3）净利率：20Q3公司总费率为 17.18%，同比 +0.17pct，环比+0.64pct，主要系随着疫情影响的弱化，渠道投放，地面推广等活 动恢复常态，叠加公司 20年加大县级市场开发下沉力度，市场推广费用同比、

34、环 比均显著提升。20Q3 投资收益贡献同比显著下滑，主要系公司减少银行理财产品 购买所致。20Q3净利率为 34.83%，同比-4.35pct，盈利能力有所承压。 肉制品：双汇定增落地，市场层面风险逐步消散。肉制品：双汇定增落地，市场层面风险逐步消散。本周双汇新增股份上市，发行 价格为 48.15元/股，参与申购报价基本在 48-51 元/股，安全垫较高。估值方面， 双汇是今年板块估值提升中有自身逻辑变化支撑的，贡献利润 80%的肉制品业务 在过去几年几乎 0增长，今年为拐点年，明年起肉制品业务年化 10%+增速，目 前股价回调后对应明年估值 22X。我们认为，管理层正迈上积极的改革新路，新

35、 品、渠道、营销等一系列变化有望带领双汇实现高质量增长，可盼猪价下跌时肉 制品的戴维斯双击、 屠宰市占率受益行业加速整合后的提升， 在食饮板块高关注、 龙头溢价趋势下，双汇具备投资性价比。 烘焙：桃李烘焙：桃李动销持续恢复，盈利能力显著提升。动销持续恢复，盈利能力显著提升。1）收入：20Q3同比恢复增长， 主要系疫情影响弱化，终端需求逐步恢复所致；20Q3 营收环比+15.32%，我们判 断主要系学校渠道于 8月末、9 月初恢复销售，叠加中秋月饼销售贡献小幅增长 所致。2）毛利率：9M20公司毛利率为 42.72%，同比+3.11pct，主要系行业竞争 趋缓，产品折扣力度减弱所致，Q3 环比提

36、升 1.68pct，主要系终端需求转好，生 产、投放效率提升所致。同时泰安厂于今年 2 月投产，产能爬坡较为顺利，一定 程度贡献效益。3）净利率：9M20 费用率为 22.89%，同比-0.68pct，销售、管理 费用率同比下降， 判断主要系除了社保阶段性的减免红利外， 公司拉长折旧年限， 相应折旧费用有所减少所致。财务费用率同比提升，主要系发行可转债导致利息 费用增加所致。20Q3净利率为 16.43%，同比+3.68pct，盈利能力持续提升。 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明重要声明 - 8 - 行业周报行业周报 3、食品饮料板块估值与持仓追踪、食品饮料板块估值与持仓追踪 3.1 食品饮料板块估值水平追踪食品饮料板块估值水平追踪 食品饮料板块相对市盈率食品饮料板块相对市盈率和和相对市净率相对市净率均较均较上周上周上升上升。本周食品饮料板块市盈率 （TTM） 45.94 倍， 同期沪