1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：32.6032.60 分析师分析师 苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师分析师 戴仕远戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006 Email： 分析师分析师 陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2508.6 流通股本(百万股) 2003.0 市价(元) 32.60 市值(百万元) 77396 流通市值(百万元)

2、 65297 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 20225 21104 20141 22843 25909 增长率 yoy 8.06% 4.35% -4.56% 13.41% 13.42% 净利润 4120 2898 2471 3424 3915 增长率 yoy 30.86% -29.66% -14.76% 38.57% 14.36% 每股收益（元） 1.64 1.16 0.98 1.36 1.56 每股现金流量 1.16 2.06 (

3、2.37) 1.87 1.56 净资产收益率 0.20 0.14 0.11 0.15 0.16 P/E 14.86 21.12 32.08 23.15 20.25 PEG (3.91) 2.20 (4.12) (3.90) 1.93 P/B 3.03 2.86 3.58 3.41 3.22 备注：股价取自 2020 年 10 月 26 日收盘价 投资要点投资要点 全景天窗全景天窗+ASP 提速，行业将加速扩容。提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源 汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有 望从 4 米提升至 6-7 米。同时，随着智能化需求提升 HUD 加

4、速落地，AS P 增速将从 2%提升至 5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从 201 9 年的 900 亿元左右提升至 2025 年的 1700 亿元左右，CAGR 为 11%。 铝饰条业务打开成长空间。铝饰条业务打开成长空间。2019 年 1 月公司公告收购德国 SAM 公司，3 月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。 SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技 术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一 步强化集成化能力、拓展发展空间。 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升乘用车需求企稳、美国工厂爬坡

5、，业绩有望企稳回升。根据罗兰贝格的预 计，全球汽车市场将于 2021 年左右企稳回升；此外，随着美国工厂产能 爬坡利润恢复，我们预计将贡献 5 亿元-6 亿元利润；叠加 FYSAM 减亏， 短期业绩有望企稳回升。 公司中长期利润有望达公司中长期利润有望达 80 亿元。亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球 汽玻市场规模有望从 900 亿元左右增长为 1700 亿元左右，公司汽车玻璃 业务营收有望达到 400 亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复， 假设净利润率恢复到 18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司 净利润有望达到 80 亿元。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：

6、公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力 强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及 FYSAM 减亏，我们预计公司 2020/2021/2022 年净利润为 24.71/34.24/39.15 亿元亿元， 对应 EPS 为 0.98/ 1.36/1.56 元，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及 ASP 提升 不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及 预期的风险。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 1010 月月 2 26 6 日日 福耀玻璃(600660)/汽车

7、行业加速扩容，公司有望充分受益 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 福耀玻璃沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 全景天窗全景天窗+ASP 提速，行业将加速扩容提速，行业将加速扩容 . - 4 - 特斯拉引领，全景天窗将加速渗透 . - 4 - 智能化加速 HUD 落地，ASP 将提速 . - 6 - 全景天窗+ASP 提速，行业将加速扩容 . - 8 - 铝饰条业务打开成长空间

8、铝饰条业务打开成长空间 . - 9 - 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升 . - 11 - 中长期利润有望超中长期利润有望超 80 亿元亿元 . - 12 - 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . - 13 - 风险提示风险提示 . - 15 - rQmRmNpPqNqRoRsQsPpPoR7NdN7NtRoOtRpPiNqRnNlOmOqP8OqQwOwMrMmQNZmPnO 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：全玻璃车顶应用部位：

9、全玻璃车顶应用部位. - 4 - 图表图表2：全玻璃车顶可集成功能：全玻璃车顶可集成功能 . - 4 - 图表图表3：换车选购天窗意愿持续上升：换车选购天窗意愿持续上升 . - 4 - 图表图表4：再次购车车主中约：再次购车车主中约61%选择全景车窗（选择全景车窗（2017） . - 4 - 图表图表5：特斯拉全玻璃车顶：特斯拉全玻璃车顶 . - 5 - 图表图表6：部分主流豪华品牌中型：部分主流豪华品牌中型SUV全景天窗尺寸全景天窗尺寸 . - 5 - 图表图表7：2018年我国乘用车全景天窗配置情况年我国乘用车全景天窗配置情况 . - 5 - 图表图表8：2018年分车型全景天窗配置情况年

10、分车型全景天窗配置情况. - 5 - 图表图表9：乘用车购车需求中换购、增购持续增加：乘用车购车需求中换购、增购持续增加 . - 5 - 图表图表10：乘用车全景天窗装配率有望提升至：乘用车全景天窗装配率有望提升至50% . - 5 - 图表图表11：汽：汽车玻璃多能化、集成化大势所趋车玻璃多能化、集成化大势所趋 . - 6 - 图表图表12：福耀玻璃单平米：福耀玻璃单平米ASP增速在增速在2-3%左右左右 . - 6 - 图表图表13：整车电子系统向星形、网状网络演进：整车电子系统向星形、网状网络演进 . - 6 - 图表图表14：智能驾驶集成是产业发展的重点：智能驾驶集成是产业发展的重点

11、. - 7 - 图表图表15：汽车智能座舱发展提升：汽车智能座舱发展提升HUD需求需求 . - 7 - 图表图表16：汽车：汽车HUD工作原理工作原理 . - 7 - 图表图表17：全球汽车玻璃市场空间测算：全球汽车玻璃市场空间测算. - 8 - 图表图表18：FYSAM公司的主要产品解决方案公司的主要产品解决方案 . - 9 - 图表图表19：SAM公司的技术研发简史公司的技术研发简史 . - 9 - 图表图表20：福耀在汽车铝饰：福耀在汽车铝饰条产业链上下游的纵向布局条产业链上下游的纵向布局 . - 10 - 图表图表21：中国汽车销量预计：中国汽车销量预计2024年重回年重回2800万辆

12、万辆 . - 11 - 图表图表22：全球汽车销量预计：全球汽车销量预计2021年逐步恢复年逐步恢复 . - 11 - 图表图表23：美国工厂产量（万套）：美国工厂产量（万套） . - 11 - 图表图表24：福耀美国公司营收、净利润（亿元）：福耀美国公司营收、净利润（亿元） . - 11 - 图表图表25：中长期：中长期公司汽玻营收有望达到公司汽玻营收有望达到400亿元亿元 . - 12 - 图表图表26：中长期公司净利润有望达：中长期公司净利润有望达80亿元亿元 . - 12 - 图表图表27：公司营收拆分（亿元）：公司营收拆分（亿元） . - 13 - 图表图表28： 福耀玻璃历史福耀玻

13、璃历史 PE-Bands（TTM） . - 14 - 图表图表29：福耀玻璃历史：福耀玻璃历史 PB-Bands（LF） . - 14 - 图表图表30：可比上市公司估值（：可比上市公司估值（20201026） . - 14 - 图表图表31：财务摘要（万元）：财务摘要（万元） . - 16 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 全景天窗全景天窗+ASP 提速，行业将加速扩容提速，行业将加速扩容 特斯拉引领，全景天窗将加速渗透特斯拉引领，全景天窗将加速渗透 全玻璃车顶视野开阔、驾驶体验好全玻璃车顶视野开阔、驾驶体验好。全玻璃

14、车顶使整片天窗玻璃最大面 积达近 3 ，并与汽车造型无缝衔接，无遮挡超大视野，上空美景一览 无遗，采光效果极佳，又放大了车内空间，且可以集成氛围灯、隔热、 隔音、太阳能、调光等功能，驾驶体验好。 图表图表1：全玻璃车顶应用部位全玻璃车顶应用部位 图表图表2：全玻璃车顶可集成功能全玻璃车顶可集成功能 来源：中泰证券研究所 来源：盖世汽车、中泰证券研究所 全景天窗关注度持续提升。全景天窗关注度持续提升。根据伟巴斯特的研究，在购车时天窗考量占 比为 70%。对比 2015 年，2018 年换车时考虑有天窗的用户增加了 7% 达到 95%，且倾向于可开启的大尺寸全景天窗，全景天窗在消费中的关 注度持续

15、提升。 图表图表3：换车选购天窗意愿持续上升换车选购天窗意愿持续上升 图表图表4： 再次购车车主中约再次购车车主中约61%选择全景车窗 （选择全景车窗 （2017） 来源：WEBASTO 汽车天窗消费趋势报告、中泰证券研究所 来源：WEBASTO 汽车天窗消费趋势报告、中泰证券研究所 可集成 功能 氛围灯 隔热 隔音太阳能 调光 88% 90% 95% 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 201520172018 小天窗 23% 折叠式天窗 6% 全景天窗 61% 无天窗 10% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司

16、深度报告 全景天窗将加速渗透全景天窗将加速渗透当前我国乘用车全景天窗标配率为 26.31%，特斯 拉的横空出世，尤其是 Model 3 的车顶采用前档天窗后档三块玻璃，引 领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透。 图表图表5：特斯拉全玻璃车顶特斯拉全玻璃车顶 图表图表6：部分主流豪华品牌中型部分主流豪华品牌中型SUV全景天窗尺寸全景天窗尺寸 车型车型 上市时间上市时间 价格（万元）价格（万元） 车顶玻璃尺寸车顶玻璃尺寸(平方米平方米) 蔚来 EC6 2020.7 36.8-52.6 2.1 北汽新能源 Arcfox 2020.4 28 2.6 吉利 Icon 2020.2

17、11.58-12.88 1.7 吉利帝豪 Gse 长续航 版 2019.8 11.98-15.98 1.52 卡宴 coupe 2019.8 99.8-190.8 2.16 来源：中泰证券研究所 来源：搜狐汽车、中泰证券研究所 全景天窗渗透率将提升至全景天窗渗透率将提升至 50%。根据再次购车中全景天窗的选择比率， 我们预计 3-5 年内乘用车全景天窗装配率将从 26%提升至 50%左右。 图表图表7：2018年我国乘用车全景天窗配置情况年我国乘用车全景天窗配置情况 图表图表8：2018年分车型全景天窗配置情况年分车型全景天窗配置情况 来源：智数汽车、中泰证券研究所 来源：智数汽车、中泰证券研

18、究所 图表图表9：乘用车购车需求中换购、增购持续增加乘用车购车需求中换购、增购持续增加 图表图表10：乘用车全景天窗装配率有望提升至乘用车全景天窗装配率有望提升至50% 来源：乘联会、中泰证券研究所 来源：智数汽车、中泰证券研究所 未配置 72.51% 选配 1.19% 标配 26.31% 44.94% 26.53% 13.72% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 进口国产合资品牌自主品牌 61% 32% 7% 59% 34% 7% 55% 37% 8% 51% 40% 9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 首购换

19、购增购 20019 26.30% 30% 35% 40% 45% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20182019E2020E2021E2022E2023E 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 智能化加速智能化加速 HUD 落地，落地，ASP 将提速将提速 汽车玻璃集成化、多功能化大势所趋汽车玻璃集成化、多功能化大势所趋。附件通过集成到玻璃上，可以实 现接收信号、提供倒车影像、防水、防尘和加热等功能。集成化可以降 低成本、优化供应链，汽车玻璃集成化、多功能化程度持续提升。以福

20、 耀玻璃单平米 ASP 为例， 扣除美国工厂放量的影响， 考虑到年降的影响 （1-2PCT） ，每年 ASP 增速为 2-3%左右。 图表图表11：汽车玻璃多能化、集成化大势所趋汽车玻璃多能化、集成化大势所趋 图表图表12：福耀玻璃单平米福耀玻璃单平米ASP增速在增速在2-3%左右左右 来源：中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 （扣除美国工厂放量影响） HUD 将进入加速普及期。将进入加速普及期。 随着产业升级， 整车电子系统将向特斯拉的星 形网络、网状网络方向演进。当前智能座舱、智能驾驶域控制器领域是 主机厂、 芯片厂商和域控制器厂商合作开发的重点。 随着智能座舱发展， HUD

21、将进入加速普及期。 图表图表13：整车电子系统向星形、网状网络演进整车电子系统向星形、网状网络演进 来源：中泰证券研究所备注：ECU：电子控制单元 DC：域控制器 CCM：中央计算模块 集成化、多 功能化 接受 信号 隔音 防水 防尘 加热 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 200019 ASP（元/平米）YOY 特斯拉（星型网络） ECU ECU ECU ECU CCM ECU ECU ECU ECU ECU DCDC DC DC DCDC DC ECU

22、 ECU ECU ECU 以往未来（网状网络） 单点故障 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表14：智能驾驶集成是产业发展的重点智能驾驶集成是产业发展的重点 图表图表15：汽车智能座舱发展提升汽车智能座舱发展提升HUD需求需求 第一阶段第一阶段 第二阶段第二阶段 第三阶段第三阶段 主要构成 中控屏台 液晶仪表、中控大 屏、HUD、后座娱 乐等 控制系统、 执行系统 实现功能 多媒体娱 乐 智能交互、 车辆管理 等 智能驾驶 主要特点 功能单一 多屏融合 功能高度 集成 代表车型 桑塔纳、 捷 达 荣威 RX5、蔚来 E

23、S8 / 来源：中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 ASP 将提速将提速。相比于普通的汽车玻璃，HUD 玻璃需要增加膜片，以及 良品率损耗都有影响，单车价值量将提升一倍左右。HUD 前档当前国内 渗透率 2%（搜狐汽车） 。HUD 单车玻璃价值量提升，随着 HUD 加速落 地渗透率提升，我们认为汽车玻璃单面积 ASP 增速将从 2%提升至 5% 左右。 图表图表16：汽车汽车HUD工作原理工作原理 来源：中泰证券研究所 传统中控 平台 第一阶段 信息娱乐 系统集成 第二阶段 智能驾驶 集成 第三阶段 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司

24、深度报告公司深度报告 全景天窗全景天窗+ASP 提速提速，行业将加速扩容，行业将加速扩容 行业行业将加速扩容将加速扩容。 （1）随着全景天窗加速渗透，2025 年单车玻璃面积有 望从 4 米提升至 6 米左右。 （2）同时，随着 HUD 加速落地，ASP 增速 将从 2%提升至 5%左右，全球汽车玻璃平均售价将从 210 元/平米提升 到 268 元/平米左右。 （3）我们预计全球汽车玻璃市场规模将从 2019 年 的 900 亿元左右提升至 2025 年的 1700 亿元左右，CAGR 为 11%。 图表图表17：全球汽车玻璃市场空间测算全球汽车玻璃市场空间测算 2019 年年 2025 年

25、年 2030 年年 全球汽车玻璃总需求（百万平方米） 435.34 646.73 757.44 全球 OEM 市场 365.19 575.17 684.45 全球汽车销量（百万辆） 91.30 95.86 97.78 汽车单车玻璃用量（平方米）汽车单车玻璃用量（平方米） 4.00 6.00 7.00 全球 AM 市场 70.16 71.56 72.99 全球汽车保有量（百万辆） 1461.60 1490.83 1520.65 汽车玻璃损坏率 4% 4% 4% 汽车单车玻璃平均损坏面积（平方米） 1.20 1.20 1.20 全球汽车玻璃平均售价（元全球汽车玻璃平均售价（元/平米）平米） 210

26、.00 268.02 342.07 全球汽车玻璃市场空间全球汽车玻璃市场空间 914.22 1733.36 2590.98 来源： ：WIND、产业信息网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 铝饰条业务打开成长空间铝饰条业务打开成长空间 收购收购 SAM 进军铝饰条行业进军铝饰条行业。中 2019 年 1 月公司公告收购德国 SAM 公 司，3 月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝 饰条行业。SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业， 拥有独特的技术专利。 图表图表18：FYSA

27、M公司的主要产品解决方案公司的主要产品解决方案 来源：公司官网、中泰证券研究所 图表图表19：SAM公司的技术研发简史公司的技术研发简史 来源：公司官网、中泰证券研究所 发明车窗饰条中的 尾灯装置 发明 可分开的车顶纵梁 发明 发光的车顶纵梁和窗饰 发明车顶纵梁系统 安装的补偿 元件 ALUCERAM BLACK 代技术应用 发明ALUCERAM BLACK 铝表面涂层工艺 发明ALUCERAM 铝表面保护技术 发明首 个全自动、同 步关闭的汽车窗饰 发明车顶纵梁系统 发明哑光铝表面技术 1992 1999 2002 2008 2009 2010 2013 2014 2015 2016 请务必

28、阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 整合铝饰条产业链，拓展发展空间。整合铝饰条产业链，拓展发展空间。公司持续完善铝饰件产业链，整合 原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 图表图表20：福耀在汽车铝饰条产业链上下游的纵向布局福耀在汽车铝饰条产业链上下游的纵向布局 来源：公司公告、中泰证券研究所 通辽精 铝 原料、铝合金精炼 福耀铝 件 设计、开发 江苏饰 件 铝饰件模具、成形 FYSAM 铝表面处理 福耀玻 璃 汽车玻璃包边集成 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公

29、司深度报告公司深度报告 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升 全球乘用车市场预计全球乘用车市场预计 2021 年左右企稳回升年左右企稳回升。中国汽车信息网的预计， 我国汽车需求将企稳回升， 在2024年左右恢复至2800万辆左右的水平： 同时根据罗兰贝格的预计， 全球汽车市场也将于2021年左右企稳回升。 图表图表21：中国汽车销量预计中国汽车销量预计2024年年重回重回2800万辆万辆 图表图表22：全球汽车销量预计全球汽车销量预计2021年逐步恢复年逐步恢复 来源：中国汽车信息网、中泰证券研究所 来源：罗兰贝格、中泰证券研究所 美国工

30、厂产能爬坡， 盈利能力持续提升。美国工厂产能爬坡， 盈利能力持续提升。 公司 2014 年 7 月收购改造 PPG 伊利诺伊州的芒山工厂， 2016 年 6 月浮法玻璃正式投产。 代顿工厂总投 资 6 亿美元计划年产逾 450 万套汽车玻璃，将为美国汽车市场提供 1/4 的玻璃配套需求，当前已经平稳投产。随着产能释放，我们预计福耀美 国工厂营收将提升至 40-50 亿元，预计将贡献 5 亿元-6 亿元业绩。 图表图表23：美国工厂产量（万套）美国工厂产量（万套） 图表图表24：福耀美国公司营收、净利润（亿元）福耀美国公司营收、净利润（亿元） 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰

31、证券研究所 2808 2580 2550 2510 2550 2580 2780 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2350 2400 2450 2500 2550 2600 2650 2700 2750 2800 2850 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 中国汽车销量预测（万辆）同比增速 90 190 310 372372 390 420 460460460 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 21.5 34.1 39.1 39.1 41.0 44.1

32、 48.3 48.3 48.3 0.1 2.5 1.0 1.0 3.0 4.0 5.0 5.0 5.0 0 10 20 30 40 50 60 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 营收净利润 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 中长期利润有望超中长期利润有望超 80 亿元亿元 中长期中长期（2025 年左右）年左右）公司净利润有望达到公司净利润有望达到 80 亿元。亿元。假设条件： （1） 随着全玻璃车顶、HUD 应用加速渗透，全球汽车玻璃规模行业从 2019 年的 9

33、00 亿扩容至 2025 年 1700 亿元。 （2）公司市占率从 2019 年的 21%左右提升至 2025 年 23%左右。 （3）随着美国工厂产能爬坡盈利能 力恢复，假设汽玻业务净利润率恢复到 18%左右（15、16 年的水平） 。 （4） 铝饰条业务放量， 2025 年营收提升至 70 亿元， 净利率 15%左右。 得益于汽车玻璃行业扩容，以及壁垒提高市占率提升，我们预计中长期 公司汽车玻璃业务营收有望达到 400 亿元左右。叠加铝饰条业务放量， 中长期（2025 年左右）公司净利润有望达到 80 亿元。 图表图表25：中长期公司汽玻营收有望达到中长期公司汽玻营收有望达到400亿元亿元

34、 图表图表26：中长期公司净利润有望达中长期公司净利润有望达80亿元亿元 来源：产业信息网、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 914 1733 2591 190 399 648 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2019 中长期（2025左右）长期（2030左右） 全球汽车玻璃市场空间福耀汽玻业务营收 CAGR:11%CAGR:8% 30.6 71.8 116.6 -3.0 10.5 15.0 1.4 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 2019 中长期（2025左右）长期（2030左右） 汽车玻璃铝饰条汇兑损益 29.0 82

35、.3 131.6 CAGR:19% CAGR:10% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 全景天窗全景天窗+ASP 提速，行业将加速扩容。提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能 源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面 积有望从 4 米提升至 6-7 米。同时，随着智能化需求提升 HUD 加速落 地，ASP 增速将从 2%提升至 5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规 模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右， CAGR 为 11%

36、。 业绩有望企稳回升，铝饰条业务打开成长空间。业绩有望企稳回升，铝饰条业务打开成长空间。短期来看，根据罗兰贝 格的预计，全球汽车市场将于 2021 年左右企稳回升；此外，随着美国 工厂产能爬坡利润恢复，我们预计将贡献 5 亿元-6 亿元利润；叠加 FYSAM 减亏，短期业绩有望企稳回升。公司持续完善铝饰件产业链， 整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力，有望创造新的增 长点。 公司中长期利润有望达公司中长期利润有望达 80 亿元。亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全 球汽玻市场规模有望从 900 亿元左右增长为 1700 亿元左右，公司汽车 玻璃业务营收有望达到 400 亿元左右。随

37、着美国工厂产能爬坡盈利能力 恢复，假设净利润率恢复到 18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中 长期公司净利润有望达到 80 亿元 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：得益于汽车玻璃行业扩容，我们预计公司中长期 净利润有望达到 80 亿元。短期来看，随着下游需求企稳、美国工厂盈 利能力恢复以及 FYSAM 减亏，我们预计公司 20/21/22 年净利润 24.71/34.24/39.15 亿元，对应 EPS 为 0.98/1.36/1.56 元，给予“增持” 评级。 图表图表27：公司营收拆分（亿元）公司营收拆分（亿元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E

38、2024E 2025E 总营收 202.25 211.04 201.41 228.43 259.09 298.55 337.00 374.14 玻璃业务 198.84 197.65 188.02 205.04 225.70 250.16 273.61 300.75 国内 115.72 105.77 96.14 111.27 128.78 149.04 172.49 199.63 国外 83.12 91.88 91.88 93.77 96.92 101.12 101.12 101.12 铝饰条业务 10.00 10.00 20.00 30.00 45.00 60.00 70.00 来源：公司公告

39、、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表28： 福耀玻璃福耀玻璃历史历史 PE-Bands（TTM） 图表图表29：福耀玻璃福耀玻璃历史历史 PB-Bands（LF） 来源：WIND、中泰证券研究所 来源：WIND、中泰证券研究所 图表图表30：可比上市公司估值（可比上市公司估值（20201026） 来源：中泰证券研究所 可比公司盈利预测来源于 WIND 一致预期 0 5 10 15 20 25 30 35 40福耀玻璃 600660.SH 收盘价19.6X 17.4X15.2X 12.9X10.7X

40、0 5 10 15 20 25 30 35 收盘价3.1X 2.7X2.3X 1.9X1.5X 20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E 600741华域汽车 86227.342.051.612.032.2712.217.013.512.0 601799星宇股份 424153.542.863.434.345.3332.944.835.428.8 601966玲珑轮胎 38529.401.391.481.721.9816.119.917.114.8 平均值 20.427.222.018.6 600660福耀玻璃 77432.601.160.981.361.5620.233.123.920.9 PEEPS 股票代码股票代码简称简称市值市值股价股价 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示