1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的声明及说明后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 银行业银行业 2021 年度策略年度策略：历经洗礼：历经洗礼，沐浴新生，沐浴新生 报告摘要报告摘要： 明年明年 GDP 增速前高后增速前高后低低，波动较大，波动较大。预计明年一季度 GDP 增速将 迎来 10%+阶段性高点，后续 GDP 增速不断降低，全年有望维持在 6%以上的水平。 明明年货币政策将保持中性年货币政策将保持中性，维持流动性合理充裕，维持流动性合理充裕，进一步宽松的可 能性不大，收紧的概率也较低。 明明年营收利润正增长年营收利润正增长。2020 年：对于银行业极为特殊，银行为了抵 御潜在

2、的风险，计提了大量的拨备。上半年商业银行利润增速出现 了前所未有的负增长，展望 2021 年，预计疫情对银行的冲击减弱， 银行经营较为稳健，营收和利润均能实现正增长。 明年一季度将是净息差阶段性低点，后续或将企稳走阔。明年一季度将是净息差阶段性低点，后续或将企稳走阔。预计一季 度因贷款重定价，净息差将迎来阶段性低点。随着贷款结构优化和 结构性存款压降，净息差存在改善空间，或企稳走阔。 延期还本付息规模占延期还本付息规模占比比 2.1%，对资产质量影响，对资产质量影响较较小小。对公对公：存量风存量风 险已出清险已出清，对公不良贷款率明年将迎来拐点，对公不良贷款率明年将迎来拐点。零售零售：拥有优质

3、客户拥有优质客户 的银行将作为第一梯队首先出现改善的银行将作为第一梯队首先出现改善。 2020 年四季度看估值修复和估值切换：从经年四季度看估值修复和估值切换：从经济复苏，估值低、估值济复苏，估值低、估值 切换三方面来推切换三方面来推荐银行股。荐银行股。2021 年看估值提升：从基本面出现转折年看估值提升：从基本面出现转折 来推荐银行股。来推荐银行股。2021 年 Q1，银行将见到净息差和资产质量的拐点， 后续净息差将企稳走阔，不良贷款率将不断改善，银行历经五年多 的监管与洗礼，将迎来新生，估值必将得到提升。 推荐股票推荐股票： （a）基本面优异，稳健品种：招商银行，杭州银行，宁波银行，常 熟

4、银行。 （b）低估值，弹性大品种：兴业银行，平安银行，光大银行。 风险提示风险提示： 1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。 2）政策调控力度超预期。 3）市场下跌出现系统性风险。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 招商银行 41.22 3.62 3.65 3.75 10.72 11.29 10.99 买入 光大银行 4.16 0.71 0.66 0.64 5.07 6.30 6.50 买入 杭州银行 13.61 1.19 1.25 1.41 7.4

5、5 10.89 9.65 买入 平安银行 18.13 1.54 1.42 1.50 8.80 12.73 12.13 买入 兴业银行 18.32 3.10 2.93 3.07 6.34 6.25 5.97 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -17% -9% -1% 7% 15% 23% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 银行沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6.19% 6.67% -3.20% 相对收益 4

6、.77% 6.54% -25.09% 行业数据 成分股数量（只） 37 总市值（亿） 102175 流通市值（亿） 64798 市盈率（倍） 3.87 市净率（倍） 0.44 成分股总营收（亿） 50540 成分股总净利润（亿） 16744 成分股资产负债率（%） 91.86 相关报告 银行周报第 32 期：银行具有确定性行情， 上涨空间较大 2020-10-19 银行周报第 31 期：TLAC中国版落地，未 来五年仍需不断资本补充 2020-10-12 银行周报第 30 期： 小贷公司融资上限 5 倍 杠杆，开启行业规范监管 2020-09-21 2020 年 8 月金融数据点评：地方债放量

7、， 社融结构继续向好 2020-09-14 证券分析师：王凤华证券分析师：王凤华 执业证书编号： S0550520020001 研究助理：陈玉卢研究助理：陈玉卢 执业证书编号： S0550119070037 银行银行 发布时间：发布时间：2020-10-26 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 30 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1.2020 年银行板块回顾年银行板块回顾 . 4 1.1.行情回顾：银行（申万）指数跌幅最大 . 4 1.2.银行股涨跌幅：杭州银行脱颖而出. 5 1.3.银行股各阶段上涨下跌

8、的原因 . 6 2.2020 年上半年基本面综述年上半年基本面综述. 8 2.1.资产增速同比 10%，各类型金融机构有所分化 . 8 2.2.净息差有所收窄，趋于稳定. 9 2.3.各类型银行资产质量分化较大 . 10 2.4.净利润水平创历史新低 . 14 2.5.资本充足率较为充足，核心一级资本消耗过快 . 15 3.2021 年银行板块展望年银行板块展望 . 18 3.1.预计明年 GDP 增速前高后低，波动较大 . 18 3.2.货币政策稳健中性 . 19 3.3.2021 年经营展望：利润增速转正 . 20 3.4.净息差：2021年一季度阶段性低点，后续或将企稳走阔. 20 3.

9、5.资产质量：延期还本付息贷款一季度确认，优质银行见拐点 . 21 4.投资建议：投资建议：2021 年将迎来估值提升年将迎来估值提升. 22 5.个股推个股推荐：全面开花荐：全面开花 . 23 5.1.光大银行（601818.SH） ：构建 E-SBU 生态圈，鹏程万里 . 23 5.2.杭州银行（600926.SH） ：业绩持续靓丽，净息差逆势提升 . 24 5.3.平安银行（000001.SZ） ：业绩大超预期，资产质量见拐点 . 25 5.4.兴业银行（601166.SH） ：市场化思维，“商行+投行”前景广阔. 26 5.5.招商银行（600036.SH） ：风险抵御能力提升，继续保

10、持领先优势 . 27 6.风险提示风险提示 . 28 rQmRmNpPqNoPsNoMmRoOqP6MdNaQnPmMnPnNfQnMpPfQsQtMbRrRxPvPnQtPMYqMwO 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 30 行业深度报告行业深度报告 图表目录图表目录 图图 1：银行（申万）与沪深：银行（申万）与沪深 300 走势走势 . 4 图图 2：银行（申万）与上证指数：银行（申万）与上证指数 . 4 图图 3：申万一级行业涨跌幅：申万一级行业涨跌幅 . 5 图图 4：申万一级个股涨跌幅：申万一级个股涨跌幅 . 5 图图 5：银行（申万）指数走势：银行（

11、申万）指数走势 . 6 图图 6：工业增加值：累计同比工业增加值：累计同比 . 6 图图 7：上半年海外新增确诊人数：上半年海外新增确诊人数 . 6 图图 8：大行、股份行、城商行、农商行同比增速：大行、股份行、城商行、农商行同比增速 . 8 图图 9：商业银行总资产和同比增速（万亿，：商业银行总资产和同比增速（万亿，%） . 9 图图 10：商业银行净息差：商业银行净息差. 9 图图 11：各类型银行净息差趋势：各类型银行净息差趋势 . 10 图图 12：商业银行不良贷款率环比升：商业银行不良贷款率环比升 3bp.11 图图 13：各类型银行不良贷款率：各类型银行不良贷款率 .11 图图 1

12、4：关注类：关注类贷款占比不断下降贷款占比不断下降.11 图图 15：各类型商业银行不良贷款余额：各类型商业银行不良贷款余额. 12 图图 16：商业银行拨备覆盖率有所下滑：商业银行拨备覆盖率有所下滑. 13 图图 17：各：各类型银行机构拨备覆盖率非同向变化类型银行机构拨备覆盖率非同向变化. 13 图图 18：商业银行拨贷比趋势上行：商业银行拨贷比趋势上行. 13 图图 19：商业银行：商业银行净利润增速转负净利润增速转负. 14 图图 20：净利润增速：城商行相对更优：净利润增速：城商行相对更优. 14 图图 21：商业银行：商业银行 ROE下行明显下行明显 . 15 图图 22：商业银行

13、资本充足率较为充足：商业银行资本充足率较为充足. 15 图图 23：大行资本充足率最充足：大行资本充足率最充足 . 16 图图 24：GDP 增速逐渐恢复增速逐渐恢复 . 18 图图 25：CPI 同比增速和同比增速和 PPI 同比增速同比增速 . 18 图图 26：社融与：社融与 M2 同比增速同比增速 . 19 图图 27：LPR 利率已维持利率已维持 6 个月不变个月不变 . 20 图图 28：同业存单利率处：同业存单利率处于适中水平于适中水平 . 21 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 30 行业深度报告行业深度报告 1. 2020 年银行板年银行板块回

14、块回顾顾 1.1. 行行情情回顾回顾：银行（申万）银行（申万）指数指数跌幅最大跌幅最大 年初至今（2020 年 10 月 14 日） ，A 股银行（申万）板块涨跌幅为-9.79%，同期沪 深 300 指数上涨 17.34%，申万大盘指数上涨 19.92%，A 股银行（申万）跑输沪深 300 指数 27.13 个百分点，跑输申万大盘指数 29.71 个百分点。上半年，受国内及 海外疫情扩散的影响，经济下行压力增大，投资者对市场的悲观情绪较为严重，银 行（申万）板块整体呈现下降趋势，7 月初，随着疫情对经济的不利影响减缓，经 济复苏修复银行基本面，银行（申万）板块出现了一轮明显上涨。 图图 1：银

15、行（申万）与沪深银行（申万）与沪深 300 走势走势 数据来源：东北证券，Wind 图图 2：银行（申万）与银行（申万）与上证指数上证指数 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 30 行业深度报告行业深度报告 年初至今 （2020年10月14日） ， 申万一级行业中涨跌幅靠前的是电气设备 （64.40%） 、 休闲服务（59.89%） ，靠后的是采掘业（-7.91%） 、银行业（-8.44%） ，按申万一级行 业分类标准，银行业涨跌幅在所有行业中排名第 28 位（28/28） ，较其他行业而言表 现不佳。 图图 3：申万申万一级一级行业

16、涨跌幅行业涨跌幅 数据来源：东北证券，Wind 1.2. 银行银行股股涨跌幅涨跌幅：杭州银行脱颖而出：杭州银行脱颖而出 年初至今（2020 年 10 月 14 日） ，A 股上市银行涨跌幅表现不一，涨跌幅靠前的是 杭州银行（47.54%） 、宁波银行（26.39%） ，靠后的是紫金银行（-23.80%） 、西安银 行（-26.98%） 。 图图 4：申万申万一级一级个股个股涨跌幅涨跌幅 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 30 行业深度报告行业深度报告 1.3. 银行股各阶段上涨下跌的原因银行股各阶段上涨下跌的原因 从银行（申万）指数

17、年初至今（2020 年 10 月 14 日）的走势图来看，上半年银行板 块表现较为低迷，总体呈现下降趋势，其中在 1 月中下旬和 3 月初有两轮相对较大 幅度的下跌。7 月初，银行板块出现大幅度的反弹回升，但好景不长，又很快向下 回落，回落后的指数水平略好于上涨前。 图图 5：银行（申万）指数走银行（申万）指数走势势 数据来源：东北证券，Wind 银行下跌的原因银行下跌的原因： （1 1）疫情冲击疫情冲击。上半年，从国内看，疫情给经济造成较大冲击，企业复工复产普 遍推迟，一季度 GDP 同比下行 6.8%，工业增加值累计同比由正转负；从国际看，中 美贸易战持续拉锯，经济发展外部压力增大，加之上

18、半年海外疫情不断扩散，外部 不确定性增加。综合来看，由于疫情冲击和经济形势变化，投资者对市场有悲观预 期，导致包括银行板块在内的总体股票市场表现不佳，呈现下降趋势。 图图 6：工业增加值：累计同比工业增加值：累计同比 图图 7：上半年海外新上半年海外新增增确诊人数确诊人数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 30 行业深度报告行业深度报告 （2 2）金融机构让利实体经济金融机构让利实体经济。为缓解疫情给经济带来的不利影响，国家出台多项 政策，引导金融机构让利实体经济，银行业普遍加大对实体经济的资金投放，降

19、低 企业融资成本，同时减轻受疫情影响企业的债务偿还压力。在此背景下，银行息差 收窄，收入端增速放缓，市场对银行板块预期悲观。 表表 1：疫情以来主要疫情以来主要应对应对政政策策 时间时间 监管机构监管机构 政策内容政策内容 2020年2月 初 央行 为了支持打赢疫情防控阻击战， 推出了 3000 亿元专项再贷款，通过 9 家全国性银行 和 10 个重点省市的地方法人银行，向疫情防控重点企业提供优惠贷款支持。 2020-02-25 国常会 政策性银行将增加 3500 亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。 2020-02-26 央行 在前期已经设立 3000 亿元疫情防控专项再贷款

20、的基础上， 增加再贷款再贴现专用额 度 5000 亿元， 同时，下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点至 2.5%。 2020-03-01 银保监会 地方法人银行积极配合政策性银行的新增信贷计划，以优惠利率向民营、中小微企业发 放贷款 2020-04-03 央行 对农村信用社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行 定向下调存款准备金率 1 个百分点，共释放长期资金约 4000 亿元；超额存款准备金率 由 0.72%下调至 0.35% 2020-04-24 央行 开展 561 亿 TMLF 操作，操作利率 2.95% 2020-06-09 国务院 新增财政赤字和抗

21、疫特别国债共 2 万亿元资金直达县市 数据来源：东北证券，央行、银保监会、国务院 7 月份银行历经快速上涨，主要原因是：月份银行历经快速上涨，主要原因是： （1）针对银行业的政策压力缓解。7 月 1 日，国务院会议提出安排一定额度的专项 债来补充中小银行资本金，央行决定下调再贷款、再贴现利率，7 月 3 日晚发布的 标准化债权类资产认定规则 ，也进一降低了中小银行非标转标的压力。 （2）经济复苏修复银行基本面。随着国内疫情防控取得明显成效，疫情对经济的 冲击逐渐减缓，经济复苏修复银行基本面。5 月末，M2 与社会融资规模增速分别为 11.1%与 12.5%，都明显高于去年，二季度以来，主要宏观

22、经济指标亦呈现良好的回 升迹象。 （3） 券商牌照的刺激。 6 月底， 市场消息称， 证监会计划向商业银行发放券商牌照， 这也刺激了银行板块的上涨。银行一旦拿到券商牌照，利润空间就会完全打开，银 行在券商业务的收入也会暴增， 市场对银行板块持有乐观预期， 推动银行板块上涨。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 30 行业深度报告行业深度报告 2. 2020 年上半年年上半年基本面综述基本面综述 2.1. 资产增速资产增速同比同比 1 10 0% %，各，各类型金融机构有类型金融机构有所分化所分化 截至 2020 年 8 月， 我国银行业金融机构本外币资产 304.

23、06 万亿元， 同比增长 10.0%。 商业银行总资产规模达 251.82 万亿，同比增长 11.3%，增速相较于 1 季度平均提升 了 1.6%，提升较为明显。2020 年逆周期政策灵活适度，银行扩表步伐加快，调整 后的资产增速明显高于 2019 年。 大行总资产 120.12 万亿元，占银行业金融机构的比例为 39.5%， ，同比增长 10.9%， 增速较 1 季度提高 1.63%，增长速度较快。 股份行总资产 54.76 万亿元， 占银行业金融机构的比例为 13.1%， 同比增长 10.13%， 增速较 2 季度略有下降，但依然在所有种类金融机构中增速最高。主要原因是前几 年股份行受“去

24、杠杆”影响较大，规模增速较低，基于过去的低基数，又叠加监管 趋稳引导银行增加信贷投放， 2020 年由于新冠疫情， 监管更加宽松， 规模增长较快。 城商行总资产 37.28 万亿元，占银行业金融机构的比例为 13.1%，同比增长 10.9%， 增速较一季度提升了 3.56%。全年来看呈稳定快速增长趋势。随着监管的逐步宽松， LPR 改革，再加上新冠疫情的刺激，央行较 2019 投放了更多的流动性，利率下调 ， 更加刺激了城商行的快速发展。 农村金融机构总资产达 40.55 万亿元，占银行业金融机构的比例为 13.3%，同比增 长 10.1%。央行的流动性投放与政策宽松促进了农村金融机构在疫情环

25、境下依旧保 持快速增长，同比增速较 1 季度提升了 2.36%，稳步提升。 图图 8：大行大行、股份行、股份行、城商行、城商行、农商行同比增速、农商行同比增速 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9 / 30 行业深度报告行业深度报告 图图 9：商业银行总资产和商业银行总资产和同比增速同比增速（万亿万亿，%） 数据来源：东北证券，Wind 2.2. 净息差有所收窄净息差有所收窄，趋于稳定，趋于稳定 商业银行 2020 年前两季度的净息差分别为 2.10%、2.09%，基本趋于稳定。从银行 分类来看差异较大，大行 2020 年第一、二季度的净息

26、差为 2.04%，2.03%，环比下 行 1bp。股份行 2020 年第一、二季度净息差分别为 2.09%、2.08%，环比下行 1bp。 城商行 2020 年第一、二季度净息差均为 2.00%，较为平缓。农商行净息差水平远高 于其余同业，2020 年第一、二季度净息差为 2.44%、2.42%，环比下行 2bp。其中农 商行净息差收窄最大，主要原因是：政策支持加大对小微企业的贷款额度，大型银 行加大下沉，积极开展三农小微企业贷款业务，同时受到新冠疫情的影响，竞争更 为激烈，导致农商行净息差有所下滑。 图图 10：商业银行净息差商业银行净息差 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必

27、阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10 / 30 行业深度报告行业深度报告 图图 11：各类型银行净息差各类型银行净息差趋势趋势 数据来源：东北证券，Wind 净息差受净息差受 L LPRPR 利率下行有所收窄利率下行有所收窄，但有韧性，但有韧性。 （1）2020 年持续推动小微企业金融服务“增量扩面、提质降本” ，进一步降低融资 成本，鼓励对小微企业让利。 （2）在继续推进 LPR 改革的前提下，LPR 利率呈阶梯状下行。一年期 LPR 利率，1 月 20 日利率为 4.15%，后来经过多次下降，当前为 3.85%，已经维持几个月未变。 五年期 LPR，1 月 20 日为 4.80%，后

28、续不断下降至 4.65%，至今保持不变。LPR 调整 导致贷款收益率下降，银行资产端受到压缩。 （3）为了刺激经济，今年货币处于宽松状态，央行投放流动性较为充裕，同业负 债成本降低较多。净息差有一定的韧性。 2.3. 各各类类型银型银行行资产质量资产质量分化较大分化较大 2020 年一二季度商业银行不良贷款率分别为 1.91%、1.94%，二季度环比提升 3bp。 关注类贷款同比下降 11 个 bp，次级类贷款同比提升了 17 个 bp,可以看出不良率抬 升的主要原因是较多的关注类贷款转化为了次级类贷款。从银行分类来看,2020 年 大行一二季度的不良贷款率分别为 1.39%、1.45%；股份

29、制一二季度的不良贷款率分 别为 1.64%、1.63%；城商行一二季度不良贷款率分别为 2.45%、2.30%；农商行四 个季度不良贷款率分别为 4.09%、4.22%。股份行和城商行已经出现了不良率改善， 大行、农商行依旧有所抬升。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11 / 30 行业深度报告行业深度报告 图图 12：商业商业银行银行不良贷款率环比升不良贷款率环比升 3bp 数据来源：东北证券，Wind 图图 13：各类型银行不良贷款率各类型银行不良贷款率 数据来源：东北证券，Wind 图图 14：关注类贷款占比关注类贷款占比不断下降不断下降 数据来源：东北证券，Wind