1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 罗欣药业罗欣药业(002793) 报告日期：2020 年 10 月 27 日 探讨仿创升级下公司的合理价值 罗欣药业深度报告 table_zw 公 司 研 究 专 用 设 备 行 业 ：孙建 执业证书编号：S06 ：联系人：毛雅婷 ： 报告导读报告导读 集采品种机遇与挑战并存，创新药渐行渐近，2021-2022 年有望成为公 司发展的新起点、新征程。 投资要点投资要点 投资建议投资建议 我们认为，罗欣药业作为消化道用药龙头、呼吸领域领先、仿创协同的综合仿 制药公司， 创新药 LXI-150

2、28 有望从 2022 年起贡献业绩， 部分对冲集采可能带 来的业绩影响；近 3 年公司在产品、产能和渠道方面开展多元合作，基本面改 善向上，业绩增长的持续性和发展空间有望超预期，首次覆盖给予“增持”评 级。 市场认知分歧：市场认知分歧：存量集采后，增量什存量集采后，增量什么时候来？能有多少么时候来？能有多少？ 市场的认知：有增量、有创新，但对新品种的销售空间存在分歧；消化道 领域存量大品种（如注射用兰索拉唑）验证了公司在消化科的销售能力，但集 采背景下存量品种流标、降价的风险难以把握。 预期差的焦点源于：存量品种集采后，创新品种的增量能否填补空缺？公司在 创新药业务之外的产品、产能和渠道合作

3、模式探索，中长期会为公司带来哪些 变化？ 我们的认知我们的认知：P-CAB 品种的理论空间，可以更乐观品种的理论空间，可以更乐观 国内消化道溃疡和胃食管返流病潜在用药空间大（预估在 1000-1500 亿元） 、用 药结构持续改善（从 PPI 转向 P-CAB） ，P-CAB 有足够大的增量空间。参考日 本 P-CAB 沃诺拉赞上市后快速放量情况，我们预期国内 P-CAB 市场天花板较 高。 我们的认知我们的认知：分品种量化分品种量化集采集采风险风险INJEC TION Prescription 2907.1 -12.3% 6,811.50 2.7% 愈创木酚 镇咳祛痰 2019/10/21

4、TABLET, EXTENDED RELEASE;ORAL Over-the- counter 1229.8 -1.2% 1,286,750 0.8% 卡比多巴 抗帕金森病 2019/10/21 TABLET;ORAL Prescription 1151.7 2.9% 81,865.80 3.3% 孟鲁司特钠 抗过敏，平喘，白三烯受体拮抗剂 2020/2/18 GRANULE;ORAL Prescription 1668.2 -6.3% 67,648.80 5.8% 盐酸替扎尼定 抗痉挛，肌肉松弛剂，2 肾上腺 素能受体激动剂 2020/3/24 CAPSULE;ORAL Prescripti

5、on 172.6 14.3% 6,434 1.9% 愈创木酚和盐酸 伪麻黄碱 用于治疗鼻塞和鼻窦充血，并减少 由普通感冒或流感引起的胸部充 血。 2020/3/25 TABLET, EXTENDED RELEASE;ORAL Over-the- counter 盐酸氟西汀 抗抑郁剂，选择性 5-羟色胺再摄取 抑制剂（SSRI） 2020/4/8 TABLET;ORAL Prescription 609 -2.7% 98,644 6.3% 硫酸沙丁胺醇 支气管扩张剂，2 肾上腺素能受 体激动剂 2020/4/20 SOLUTION;INHAL ATION Prescription 5080.1

6、-3.5% 37,527 0.1% 盐酸米诺环素 抗菌，蛋白质生物合成抑制剂 2020/5/1 TABLET;ORAL Prescription 180.9 -44.1% 33,071.60 7.9% 氟胞嘧啶 抗真菌核酸生物合成抑制剂 2020/5/1 CAPSULE;ORAL Prescription 41.8 -8.5% 1,514.20 -5.5% 苯磺酸顺阿曲库 铵 麻醉剂（辅助） ，神经肌肉阻滞剂 2020/5/8 INJECTABLE;INJEC TION Prescription 367.3 15.5% 774.6 18.0% 盐酸氮唑斯汀 抗过敏，平喘，H1 受体拮抗剂 20

7、20/5/8 SPRAY, METERED;NASAL Prescription 425.4 4.2% 3,681.90 53.7% 布洛芬 镇痛，抗炎，解热，环氧化酶抑制 剂 2020/5/8 TABLET;ORAL Prescription 4115.3 -9.6% 12,027,600 -3.3% 地塞米松磷酸钠 抗炎，糖皮质激素受体激动剂 2020/6/5 INJECTABLE;INJEC TION Prescription 2269.9 -1.0% 16,114.80 1.0% 盐酸氟西汀 抗抑郁剂，选择性 5-羟色胺再摄取 抑制剂（SSRI） 2020/6/10 TABLET;OR

8、AL Prescription 609 -2.7% 98,644 6.3% 盐酸维拉帕米 抗心律失常，血管扩张剂，钙通道 阻滞剂 2020/7/6 INJECTABLE;INJEC TION Prescription 371.5 -0.1% 220,460 2.2% 盐酸氯丙嗪 止吐，抗精神病药 2020/7/7 INJECTABLE;INJEC TION Prescription 213.1 -18.4% 42,949.20 -0.5% 硫酸沙丁胺醇和 异丙托溴铵 抗炎，支气管扩张剂 2020/7/8 SOLUTION;INHAL ATION Prescription 盐酸米多君 抗低血压，

9、1 肾上腺素能受体激 动剂 2020/8/10 TABLET;ORAL Prescription 106.9 -11.8% 1,490.40 14.1% 氨甲氨基酚 骨骼肌松弛剂 2020/8/12 TABLET;ORAL Prescription 174.3 -5.7% 621,888 7.6% 乳酸米力农葡萄 糖 5% 强心剂，磷酸二酯酶 3 抑制剂 2020/9/3 INJECTABLE;INJEC TION Prescription 140.5 -1.7% 171.7 0.0% 资料来源： FDA，Newport，浙商证券研究所 table_page 罗欣药业罗欣药业(002793)(

10、002793)深度报告深度报告 24/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 15：罗欣药业成都医药健康产业园项目罗欣药业成都医药健康产业园项目部分部分拟投产品种拟投产品种 药品名称药品名称 规格规格 年产量（万只）年产量（万只） 用途用途 吸入用盐酸氨溴索溶液 15mg/ml 900 祛痰药 吸入用沙丁胺醇溶液 5mg/2.5ml 850 支气管扩张剂 吸入用异丙托溴铵溶液 0.25mg/2ml 800 支气管扩张剂 吸入用妥布霉素溶液 300mg/5ml 850 抗菌药 吸入用特布他林溶液 2.5mg/ml 850 支气管扩张剂 吸入用布地奈德溶液 1mg/2ml 1000 糖皮素激

11、素 资料来源： 罗欣药业医药健康产业园项目（一期） ，浙商证券研究所 3.2. 渠道合作：渠道合作：优势互补，放大公司渠道端的优势优势互补，放大公司渠道端的优势 重磅产品渠道合作， 贡献过渡期现金流重磅产品渠道合作， 贡献过渡期现金流。 我们认为， 公司与阿斯利康就吸入用布地奈 德混悬液在二级以下医院的销售进行战略合作，有助于充分利用罗欣药业在三端的营销 优势；根据 Wind 医药库数据，2019 年布地奈德混悬液在样本医院销售额约为 17 亿元， 销售额主要集中在高等级医院， 综合考虑到基层医院仍有较大的潜在需求， 公司在渠道端 的合作有望持续贡献现金流。 table_page 罗欣药业罗欣

12、药业(002793)(002793)深度报告深度报告 25/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 创新药创新药&仿制药管线仿制药管线：自主研发与合作研发结合自主研发与合作研发结合 自主研发与合作研发相结合，自主研发与合作研发相结合， 形成形成高效高效多元的多元的创新药管线创新药管线。 自研管线中， 除了前文 已经分析过的进入临床三期的 LXI-15028 和普卡那肽外，有三款已进入临床一期的抗肿 瘤创新药， 其中 LX-039、 LX-086 目标患者均为 ER 阳性、 HER2 阴性的乳腺癌晚期患者， 但目标靶点、作用机理均有所差异：LX-039 是新型的、口服有效的选择性雌激素受体

13、下 调剂，于 2020 年 1 月 7 日一期临床入组；LX-086 是 PI3K抑制剂，2020 年 5 月 12 日 收到 CDE 临床试验默示许可，国内同靶点、相似适应症且正在开展临床的公司包括诺华 （2020 年 4 月 Alpelisib 临床获批） 、罗氏（2020 年 6 月 GDC 0077 临床获批）等，公司 处于评审较靠前水平。我们认为，公司自研创新药有助于建立丰富、完整的创新药梯队， 我们推荐关注相关品种的研发进展。 引进合作品种中， 公司采用灵活的合作方式， 与帝国制药合作的无醇多西他赛已上 报 CDE 审批、与 MSN LABORATORIES 合作的醋酸阿比特龙片与

14、 2020 年 9 月获得 CDE 受理。我们认为，合作引入项目风险相对低、现金流占用相对少，集采加速的背景下有望 带来增量利润，且有助于控制研发费用化开支。 图图 19：罗欣药业创新药管线罗欣药业创新药管线 资料来源：公司年报，Wind 医药库，中国临床试验注册中心，浙商证券研究所 表表 16：罗欣药业仿制药在审品种及进度罗欣药业仿制药在审品种及进度 项目名称项目名称 项目类型项目类型 研发进展研发进展 CDE 承办日期承办日期 治疗领域治疗领域 2019 年年样本医院样本医院销售额（亿元）销售额（亿元） 醋酸阿比特龙片 进口，5.2 已申报 2020/9/27 前列腺癌 6.4 依达拉奉注

15、射液 补充申请 已申报 2020/6/28 神经系统 10.3 注射用帕瑞昔布钠 补充申请 已申报 2020/3/31 抗炎和抗风湿 6.7 口服补液盐（III） 仿制，4 已申报 2020/1/15 电解质 福沙匹坦双葡甲胺原料及冻干针 仿制，3 已申报 2019/12/21 化疗止吐 他达拉非原料及片 仿制，4 已申报 2019/1/29 性功能障碍 0.5 替格瑞洛原料及片 仿制，4 已申报 2019/1/21 心血管 5.1 辛伐他汀片 补充申请 通过一致性评价 2019/1/2 心血管 0.7 多西他赛无醇注射液 仿制，4 已申报 2018/11/28 抗肿瘤 16.1 小儿盐酸氨溴

16、索喷雾剂 仿制，3 已申报 2018/11/27 呼吸 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 仿制，4 已获批 2018/11/5 抗病毒 4.8 维格列汀原料及片 仿制，4 已获批 2018/8/22 代谢 1.1 卡托普利 补充申请 通过一致性评价 2018/8/15 心血管 0.03 0.9%氯化钠注射液 仿制药 已申报 输液 资料来源：Wind 医药库，中国临床试验注册中心，浙商证券研究所 table_page 罗欣药业罗欣药业(002793)(002793)深度报告深度报告 26/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1. 收入拆分与预测收入拆分

17、与预测 综合上述分析，我们基于如下假设对公司 2020-2022 年营收进行拆分和预测。 集采推进假设集采推进假设： 我们根据现有主要品种一致性评价 （注： 包括补充申请和新3类、 新 4 类）排队个数和次序，假设 2021 年起公司部分品种陆续进入集采，且直接 影响 2022 年利润。此处假设 2021 年集采品种为注射用兰索拉唑、注射用雷贝 拉唑钠、注射用奥美拉唑钠、注射用艾司奥美拉唑钠、盐酸氨溴索注射液、注射 用头孢美唑钠、 注射用头孢西丁钠、 注射用美罗培南。 由于我们假设当年集采， 主要影响第二年业绩，因此此处暂未考虑在 2022 年参与集采的品种的损益。实 际中，集采节奏可能不会如

18、假设一样推进。 集采报量假设集采报量假设：我们假设未来医院报量会更积极，且假设罗欣药业在参与的集 采中均中标。 我们认为， 公司部分品种原料药产能较大， 在集采中具备一定的比 较优势； 但是， 综合考虑公司参与一致性评价审评的进度， 部分头孢类注射剂品 种如果在 2021 年开展全国集采，公司可能难以及时参与集采，针对此类品种我 们假设其在 2022 年收入的量、价明显下降。 集采价格假设集采价格假设：基准情况下假设降价 70%中标，此外我们保守假设集采内市场 和集采外市场价格降幅相同。以前几轮带量采购的结果看，集采内和集采外市 场价格降幅有差异， 但趋势上看差异在缩小； 此处假设较为保守，

19、因此实际集采 中标后收入和利润表显可能好于模型预测。 创新药业绩贡献创新药业绩贡献：我们假设创新药 LXI-15028 在 2021 年能顺利获批，2022 年 能顺利贡献业绩，在 2020-2022 年间暂不考虑普卡那肽等其他创新药的业绩贡 献。 在上述主要假设下，我们估算：由于疫情的影响，2020 年公司收入略有下滑，2021 年同比明显恢复；由于 2021 年潜在的集采影响，2022 年公司收入可能出现一定幅度的下 降， 但针对大部分注射剂品种， 集采模式下的经营利润率水平有望高于非集采模式； 此外， 2022 年起 LXI-15028 有望逐步贡献利润，带来业绩增量。因此我们认为，在毛

20、利率下降 的情境下，净利润有望维持增长趋势。 表表 17：罗欣药业医药工业部分收入主要构成及预测罗欣药业医药工业部分收入主要构成及预测 2019 2020E 2021E 2022E 汇总：医药工业汇总：医药工业 558,132.4 550,130.0 621,398.9 578,247.3 yoy 8.9% -1.4% 13.0% -6.9% 毛利率 81.6% 82.7% 81.8% 79.5% 收入占比 73.5% 72.3% 72.8% 69.3% 抗生素类 208,584.3 204,222.2 214,433.3 208,017.0 yoy 6.8% -2.1% 5.0% -3.0%

21、 毛利率 68.0% 67.9% 68.0% 65.3% 收入占比 27.5% 26.8% 25.1% 24.9% 消化系统类 188,613.5 184,491.0 220,551.0 163,179.9 yoy 9.1% -2.2% 19.5% -26.0% 毛利率 92.4% 95.4% 92.0% 85.8% table_page 罗欣药业罗欣药业(002793)(002793)深度报告深度报告 27/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 收入占比 24.9% 24.2% 25.8% 19.6% 呼吸系统类 69,203.5 67,894.7 74,562.7 65,412.7 yo

22、y 4.1% -1.9% 9.8% -12.3% 毛利率 88.0% 88.5% 84.7% 83.0% 收入占比 9.1% 8.9% 8.7% 7.8% 其他类 91,731.1 93,522.1 111,851.8 109,867.0 yoy 17.5% 2.0% 19.6% -1.8% 毛利率 85.5% 85.7% 86.0% 86.0% 收入占比 12.1% 12.3% 13.1% 13.2% 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 为进一步分析主要品种集采对公司可能带来的业绩压力，我们又建立了注射用兰索 拉唑和注射用雷贝拉唑钠中标价降幅的敏感性测试。 我们认为， 考虑到注射剂品种平均毛

23、 利率较高，存在价格降幅过高的可能，公司业绩表现主要取决于量的市场份额。 表表 18：公司公司 2022 年收入增速对主要品种集采中标价降幅的敏感性测试年收入增速对主要品种集采中标价降幅的敏感性测试 注射用兰索拉唑中标价降幅注射用兰索拉唑中标价降幅 注射用雷贝拉唑钠注射用雷贝拉唑钠 中标价降幅中标价降幅 60% 65% 70% 75% 80% 60% 3.4% 1.8% 0.1% -1.6% -3.2% 65% 2.2% 0.6% -1.1% -2.7% -4.4% 70% 1.1% -0.6% -2.3% -3.9% -5.6% 75% -0.1% -1.8% -3.5% -5.1% -6.

24、8% 80% -1.3% -3.0% -4.6% -6.3% -8.0% 资料来源：浙商证券研究所 表表 19：公司公司 2022 年归母净利润增速对主要品种集采中标价降幅的敏感性测试年归母净利润增速对主要品种集采中标价降幅的敏感性测试 注射用兰索拉唑中标价降幅注射用兰索拉唑中标价降幅 注射用雷贝拉唑钠注射用雷贝拉唑钠 中标价降幅中标价降幅 60% 65% 70% 75% 80% 60% 58.1% 46.1% 34.1% 22.0% 10.0% 65% 49.6% 37.6% 25.6% 13.6% 1.5% 70% 41.2% 29.1% 17.1% 5.1% -7.0% 75% 32.7

25、% 20.7% 8.6% -3.4% -15.4% 80% 24.2% 12.2% 0.1% -11.9% -23.9% 资料来源：浙商证券研究所 5.2. 投资建议投资建议 基于公司核心业务板块的分析， 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.45、 0.52 和 0.61 元/股，2020 年 10 月 27 日收盘价对应 2020 年 28 倍 PE，略高于可比公司平均 PE 估 值。我们认为，公司主要注射剂品种集采降价风险一定程度上被 price-in，2022 年起创新 药品种如 LXI-15028 逐步贡献利润，有望部分对冲仿制药品种的量价压力。我们结合相 对估值

26、法和 DCF 法对存量 PPI 品种和创新药品种进行估值，目标市值在 200-260 亿元： 参考可比公司估值，给予存量仿制药业务 25-30 倍 PE；DCF 法下，2020 年 LXI-15028 只 包含 EE 和 NERD 适应症，现值在 40-50 亿；保守估计普卡那肽折现价值在 5-10 亿；此 外，综合考虑公司在抗肿瘤领域的创新药管线、成都吸入制剂业务推进和产品拓展的空 间，首次覆盖给予“增持”评级。 table_page 罗欣药业罗欣药业(002793)(002793)深度报告深度报告 28/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 20：盈利预测与财务指标盈利预测与财务指

27、标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 10 月月 27 日日 2019A 2020E 2021E TTM 2020E 2021E 002755.SZ 奥赛康 16.40 0.73 0.78 0.87 22.58 21.11 18.93 无评级 000963.SZ 华东医药 27.39 1.71 1.71 1.98 16.02 16.06 13.83 无评级 000513.SZ 丽珠集团 49.37 1.79 1.79 2.08 27.65 27.57 23.70 无评级 600079.SH 人福医药 33.38 0.52 0.74 0.97 63.68 45.01

28、34.35 无评级 002020.SZ 京新药业 12.42 0.59 0.72 0.82 20.88 17.31 15.07 无评级 平均 30.16 25.41 21.18 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注： EPS 为 Wind 一致预期。 6. 风险提示风险提示 集采流标的风险集采流标的风险：在现有的考核、激励政策下，如果公司主要品种在集采中流标，可 能降低公司的市场份额。 主要品种集采价格降幅过高的风险主要品种集采价格降幅过高的风险：根据我们的测算，在价格降幅超过 70%的情况 下，公司收入和净利润增速可能受到影响。 主要创新药品种研发主要创新药品种研发/临床失败风险临床失败风

29、险：除了 LXI-15028 和普卡那肽以外，公司大部分 自研创新药品种处于临床一期或更早阶段，能否顺利上市及上市时间，具有一定不确定 性。 厂区建设及客户审计速度低于预期的风险厂区建设及客户审计速度低于预期的风险：环评书表明公司成都厂区目标于 2022 年 12 月投产，但厂区建设进度、GMP 认证和客户审计节奏存在一定的不确定性，进而影响 公司折旧、现金流和当期损益。 table_page 罗欣药业罗欣药业(002793)(002793)深度报告深度报告 29/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7. 附录附录 表表 21：PPI 口服及注射剂主要销售企业产口服及注射剂主要销售企业产品

30、布局品布局 CDE 承办日期承办日期 申请公司申请公司 审评状态审评状态 CDE 承办日期承办日期 申请公司申请公司 审评状态审评状态 注射用奥美拉唑钠 注射用泮托拉唑钠 2018-09-21 奥赛康奥赛康 已受理已受理 2018-05-25 奥赛康奥赛康 在审评审批中在审评审批中 2019-02-21 一品红 在审评审批中 2018-10-24 中美华东 在审评审批中 2019-04-15 新时代药业 在审评审批中 2019-01-15 扬子江药业 在审评审批中 2019-09-26 罗欣药业罗欣药业 在审评审批中在审评审批中 2019-06-10 正大天晴 在审评审批中 2019-11-0

31、7 五洲通药业 在审评审批中 2019-11-19 华润双鹤 在审评审批中 2019-11-19 赛隆药业 在审评审批中 2019-11-19 赛隆药业 在审评审批中 2019-12-03 丽珠医药 在审评审批中 2020-02-18 通德药业 在审评审批中 2020-01-07 苏州二叶制药 在审评审批中 2020-02-19 百裕制药 在审评审批中 2020-02-14 吴中医药 在审评审批中 2020-02-20 一品红 在审评审批中 2020-02-14 倍特药业 在审评审批中 2020-04-27 四环制药 在审评审批中 2020-02-19 人福药业 在审评审批中 2020-06-

32、17 普生制药 在审评审批中 2020-02-19 康恩贝 在审评审批中 2020-07-04 普利制药 在审评审批中 2020-04-17 博森生物 在审评审批中 2020-07-04 凯夫制药 在审评审批中 2020-04-22 科伦制药 在审评审批中 2020-07-15 福安药业 在审评审批中 2020-09-03 石药欧意 在审评审批中 2020-07-25 五洲通药业 在审评审批中 2020-09-17 恒生制药 在审评审批中 2020-09-17 恒生制药 在审评审批中 注射用兰索拉唑 2020-09-18 绿叶制药 在审评审批中 2018-11-01 罗欣药业罗欣药业 在审评审

33、批中在审评审批中 2020-09-24 罗欣药业罗欣药业 2019-01-31 奥赛康奥赛康 在审评审批中在审评审批中 2019-05-15 上药新亚 在审评审批中 注射用艾司奥美拉唑钠 2020-05-06 吴中医药 在审评审批中 2018-06-13 正大天晴 在审评审批中 2020-06-28 海辰药业 在审评审批中 2018-10-17 奥赛康奥赛康 在审评审批中在审评审批中 2020-07-09 优科制药 在审评审批中 2019-01-07 莱美药业 在审批 2020-08-12 百裕制药 在审评审批中 2019-04-16 朗天药业 在审评审批中 注射用雷贝拉唑钠 2019-07-

34、04 裕欣药业裕欣药业 在审评审批中在审评审批中 2019-03-25 奥赛康奥赛康 在审评审批中在审评审批中 2019-07-16 赛隆药业 在审评审批中 2019-09-21 罗欣药业罗欣药业 在审评审批中在审评审批中 2019-07-30 福安药业 在审评审批中 2019-11-19 长澳制药 在审评审批中 2019-08-09 海思科 在审评审批中 奥美拉唑肠溶胶囊 2019-09-24 苏州二叶制药 在审评审批中 2018-12-17 罗欣药业罗欣药业 通过一致性评价通过一致性评价 2019-09-29 海思科 在审评审批中 2018-12-18 扬子江药业 制证完毕-已发 批件 2

35、020-01-02 扬子江药业 在审评审批中 2019-01-30 海灵化学制药 通过一致性评价 2020-01-15 正大丰海 在审评审批中 2019-02-18 常州四药制药 通过一致性评价 2020-02-18 迪康长江制药 在审评审批中 2019-02-22 康恩贝 已发批件 2020-04-22 倍特药业 在审评审批中 2019-12-24 悦康药业 在审评审批中 2020-05-15 中玉药业 在审评审批中 2020-02-14 鲁银药业 在审评审批中 2020-05-23 豪森药业 在审评审批中 2020-09-01 九泰药业 已受理 2020-07-04 福安药业 在审评审批中

36、 资料来源：Wind 医药库，浙商证券研究所 table_page 罗欣药业罗欣药业(002793)(002793)深度报告深度报告 30/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 20201 19 9 20202020E E 20202121E E 20202 22 2E E 单位：百万元单位：百万元 20201 19 9 20202020E E 20202121E E 20202 22 2E E 流动资产流动资产 4873.97 5130.33 5514.11 5166.83 营业收入

37、营业收入 7588.79 7610.21 8540.42 8346.68 现金 1108.52 1522.04 1708.08 1669.34 营业成本 2799.71 2816.15 3188.87 3449.93 交易性金融资产 106.84 106.84 106.84 106.84 营业税金及附加 73.66 68.49 76.86 66.77 应收账项 2040.55 1978.65 2049.70 1669.34 营业费用 3247.98 3333.27 3656.04 2992.13 其它应收款 163.59 152.20 170.81 166.93 管理费用 317.16 304

38、.41 350.16 375.60 预付账款 159.65 112.65 127.55 138.00 研发费用 419.99 395.73 444.10 484.11 存货 740.92 704.04 797.22 862.48 财务费用 40.36 27.76 47.11 54.47 其他 553.90 553.90 553.90 553.90 资产减值损失 48.23 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 2586.59 3761.39 5172.42 6349.01 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 金额资产类 0.00 0.00 0.00 0.00

39、 投资净收益 7.63 5.48 5.97 6.36 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营收益 75.74 75.55 75.64 75.60 固定资产 1524.78 2563.34 3664.64 4589.50 营业利润营业利润 725.06 745.42 858.88 1005.62 无形资产 342.75 427.47 502.74 606.06 营业外收支 -0.85 -0.55 -0.70 -0.62 在建工程 230.16 286.77 524.51 683.01 利润总额利润总额 724.21 744.87 858.18 1005.00 其他 488.9

40、0 483.80 480.54 470.44 所得税 70.46 72.46 83.49 97.77 资产总计资产总计 7460.56 8891.71 10686.53 11515.84 净利润净利润 653.76 672.40 774.70 907.22 流动负债流动负债 2950.92 3755.24 4764.22 4678.54 少数股东损益 19.80 20.17 23.24 27.22 短期借款 780.88 1803.22 2590.36 2421.21 归属母公司净利润归属母公司净利润 633.95 652.23 751.45 880.01 应付款项 1094.24 985.6

41、5 1116.11 1207.48 EBITDA 905.75 887.33 1078.11 1290.38 预收账款 108.93 114.15 128.11 125.20 EPS（最新摊薄） 0.44 0.45 0.52 0.61 其他 966.87 852.21 929.65 924.66 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 547.89 502.32 513.45 521.22 20201 19 9 20202020E E 20202121E E 20202 22 2E E 长期借款 337.41 337.41 337.41 337.41 成长能力成长能力 其他 210.4

42、7 164.90 176.04 183.81 营业收入 22.18% 0.28% 12.22% -2.27% 负债合计负债合计 3498.81 4257.55 5277.68 5199.76 营业利润 28.07% 2.81% 15.22% 17.08% 少数股东权益 282.68 302.85 326.09 353.31 归属母公司净利润 23.74% 2.88% 15.21% 17.11% 归属母公司股东权 3679.08 4331.31 5082.77 5962.77 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 7460.56 8891.71 10686.53 11515.84 毛利

43、率 63.11% 63.00% 62.66% 58.67% 净利率 8.61% 8.84% 9.07% 10.87% 现金流量表现金流量表 ROE 26.03% 15.18% 14.96% 15.01% 单位：百万元单位：百万元 20201 19 9 20202020E E 20202121E E 20202 22 2E E ROIC 13.84% 10.78% 10.20% 10.97% 经营活动现金流经营活动现金流 116.33 719.56 1027.14 1596.17 偿债能力偿债能力 净利润 653.76 672.40 774.70 907.22 资产负债率 46.90% 47.8

44、8% 49.39% 45.15% 折旧摊销 170.06 114.70 172.81 230.92 净负债比率 31.96% 50.28% 55.47% 53.05% 财务费用 40.36 27.76 47.11 54.47 流动比率 1.65 1.37 1.16 1.10 投资损失 -7.63 -5.48 -5.97 -6.36 速动比率 1.40 1.18 0.99 0.92 营运资金变动 -539.07 -131.87 128.44 465.07 营运能力营运能力 其它 -201.15 42.04 -89.96 -55.16 总资产周转率 1.71 0.93 0.87 0.75 投资活动

45、现金流投资活动现金流 -747.75 -1289.11 -1581.15 -1411.25 应收帐款周转率 6.88 3.79 4.24 4.49 资本支出 -1364.74 -1200.00 -1500.00 -1300.00 应付帐款周转率 7.67 4.66 5.31 5.20 长期投资 -33.05 0.00 0.00 0.00 每股指标每股指标( (元元) ) 其他 650.04 -89.11 -81.15 -111.25 每股收益 0.44 0.45 0.52 0.61 筹资活动现金流筹资活动现金流 615.61 983.07 740.06 -223.67 每股经营现金 0.08

46、0.50 0.72 1.11 短期借款 670.88 1022.34 787.14 -169.16 每股净资产 2.56 3.02 3.54 4.15 长期借款 337.41 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他 -392.69 -39.27 -47.08 -54.51 P/E 28.82 28.01 24.31 20.76 现金净增加额现金净增加额 -15.81 413.52 186.04 -38.75 P/B 4.97 4.22 3.59 3.06 EV/EBITDA 5.57 21.51 18.28 15.19 资料来源：浙商证券研究所 table_page 罗欣药业罗欣

47、药业(002793)(002793)深度报告深度报告 31/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级：行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开