1、消费旺盛消费旺盛+ +渠道补库存渠道补库存+ +订单回流，三因素共振催生产业链暖冬订单回流，三因素共振催生产业链暖冬 纺织制造行业专题报告纺织制造行业专题报告 长城证券研究所长城证券研究所纺织服装行业纺织服装行业 黄淑妍（分析师）黄淑妍（分析师）021021- -39709 执业证书编号：执业证书编号：S03S03 张家璇（分析师）张家璇（分析师）021021- -39782 执业证书编号：执业证书编号：S01S01 1 证券研究报告证券研究报告 核心观点核心观点

2、 2 需求端：消费旺盛需求端：消费旺盛+ +冷冬冷冬+Q4+Q4旺季旺季 随着国内疫情控制得当、经济迅速恢复，消费信心及消费愿望不断提升，叠加降温效应， 9月及十一长假期间品牌服装普遍迎来了显著销售增长。同时，四季度为纺织服装传统旺 季，不仅有中秋国庆、圣诞等多个节日，更有双十一及双十二等电商全年大促，轮番刺激 海内外消费需求。在2019Q4暖冬和2020Q1疫情的低基数背景下，2020Q4-2021Q1品牌服装 行业有望迎来强劲复苏。 供给端：中小企业出清供给端：中小企业出清+ +海外订单回流海外订单回流 疫情期间，部分资金实力较弱、研发管理能力较差的中小产能加速退出，行业供给有所萎 缩。此

3、外，印度等纺织大国疫情不断反复，生产恢复程度相对低迷，无法保证正常交货， 跨国企业调整订单生产，将更多订单转移至疫情防控得当、质量交期均有保障的中国，带 动国内纺织行业加速回暖。 库存周期：库存低位库存周期：库存低位+ +上游备货谨慎上游备货谨慎+ +投机性囤货需求投机性囤货需求 行业库存去化已经历了大概两年，库存去化程度良好，达到库存周期相对低位。由于今年 上半年受疫情影响，出口订单受到影响，原材料价格有所下降，厂商买涨不买跌，上游企 业普遍谨慎，此前备货不足；随着下游需求强势复苏、部分海外订单回流，出现供需缺口， 下游补库存需求强烈，带动原材料价格上涨，并激发一些投机性囤货需求。 投资建议

4、：投资建议：消费旺盛+渠道补库存+海外订单回流，三因素共振催生产业链暖冬，预计高景 气度将能继续保持。长期来看，头部公司经过多年积累，数字化管理及精细化运营水平已 大幅提升，将持续推动公司业绩快速增长，维持对纺织服装行业“推荐”的投资评级。 rQqNpOmMqNmNoRnPmRnNqP6M8Q9PsQmMtRpPfQoPrRjMnPtM9PnMoRuOrRpONZmRmP 三因素共振，催生产业链暖冬三因素共振，催生产业链暖冬 3 排产饱满 价格上涨 景气提升 库存 低位 供给 收缩 需求 旺盛 | 4 核心观点： 一、国内市场：需求旺盛、库存低位一、国内市场：需求旺盛、库存低位 行业概况：纺织

5、行业产业链各环节行业概况：纺织行业产业链各环节 5 原材料 纺纱 织布 染整 纺织 成品 品牌 零售 棉花、化纤、皮革、羊毛等，相关公司包括华孚时尚、鲁泰A、新野纺织等 分为白纱、色纱、色纺纱等，相关公司包括天虹纺织、华孚时尚 、百隆东方、新野纺织、常山股份等 分为白坯布、色织布等，相关公司包括鲁泰A、 联发股份、黑牡丹等 相关公司包括航民股份、众和 股份、美欣达等 包括服装及配饰、毛巾、家纺、工业用纺织品等 ，相关公司包括申洲国际、孚日股份、华纺股份 、健盛集团、鲁泰A、联发股份、凤竹纺织等 下游为品牌服饰商、设计师买手、商超、中间批发商、外贸商等 需求：经济复苏叠加冷冬效应，催生旺盛需求需

6、求：经济复苏叠加冷冬效应，催生旺盛需求 6 随着国内疫情控制得当、新增病例数量甚少，经济迅速恢复，消费者信心不断提升，同时， 国家及地方政府、商超及电商平台纷纷推出了很多鼓励消费的政策，刺激内需，服装消费 意愿显著提高。此外，中秋国庆长期期间，全国大范围地区显著降温，冷冬效应推动服装 消费市场迎来了行业暖冬。 根据国家统计局数据，2020年二季度、三季度国内GDP增速分别达5.31%、7.82%，国内经 济增速显著领先全球主要国家水平。2020年8月、9月服装鞋帽零售额分别同比增长4.2%、 8.3%，已连续两个月同比回正，且增速迅速提升。此外，多个品牌服装公司9月及十一长 假期间天猫旗舰店实

7、现高双位数增长。 国内生产总值及增速国内生产总值及增速 数据来源：Wind，国家统计局，长城证券研究所 服装品类零售额及增速服装品类零售额及增速 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0 200 400 600 800 1000 1200 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 服装类零售额当月值

8、（亿元）服装类零售额当月同比（%） -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 ---062020-09 GDP当季值（亿元）GDP当季同比(%) 需求：纺织品出口高速增长，服装亦首次回正需求：纺织品出口高速增长，服装亦首次回正 7 四季度为纺织服装传统旺季，不仅有中秋国庆、圣诞等多个节日，更有双十一及双十二等 电商全年大促，轮番刺激海内外消费需求。2019Q4为暖冬，不利于服装销售，纺织服装公 司普遍业绩基数较低，而2020Q1为疫情

9、最严重时期，行业业绩更创下近年低点，2020Q4- 2021Q1品牌服装行业有望迎来强劲复苏。 根据海关总署统计，2020年前三季度国内纺织品（含口罩等防疫物资）出口金额累计达 8288亿元，同比增长37.5%，其中9月纺织品、服装出口金额分别达912亿元、1056亿元， 分别同比增长33.4%、2.1%，服装出口增速于年内首次回正。 纺织品出口金额及增速纺织品出口金额及增速 数据来源：Wind，海关总署，长城证券研究所 服装出口金额及增速服装出口金额及增速 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1,000

10、1,200 1,400 1,600 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 纺织出口金额（亿元）同比增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2015-09 2015-12 20

11、16-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 服装出口金额（亿元）同比增速 库存：去化周期见底，补库存需求强烈库存：去化周期见底，补库存需求强烈 8 纺织服装行业约四到五年为一个景气周期，上一轮景气周期为2010-2012年景气向上、 2013-2015年景气向下；而本轮景气周期为2016-2018年景气向上、2018-2020年景气向下， 目

12、前库存去化已经历了大概2年，由于行业柔性供应链及数字化提效不断推进，库存去化 程度良好，达到库存周期相对低位。 根据新闻数据统计，我国棉纱、坯布库存于2020年4月达到本年峰值，后期逐渐下落。 2020年H1坯布库存环比下降3.61%，棉纱库存环比下降1.14%。根据国家统计局数据统计， 2020年H1坯布、棉纱产量分别达32.4亿米、231.1万吨，同比下降15.6%、4.1%。 数据来源：Wind，国家统计局，长城证券研究所 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1989-02 1990-05 1991-

13、08 1992-11 1994-02 1995-05 1996-08 1997-11 1999-02 2000-05 2001-08 2002-11 2004-02 2005-05 2006-08 2007-11 2009-02 2010-05 2011-08 2012-11 2014-02 2015-05 2016-08 2017-11 2019-02 2020-05 纱产量当月值（万吨）纱产量当月同比（%） 国内棉纱产量及同比增速国内棉纱产量及同比增速 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1989-02 199

14、0-06 1991-10 1993-02 1994-06 1995-10 1997-02 1998-06 1999-10 2001-02 2002-06 2003-10 2005-02 2006-06 2007-10 2009-02 2010-06 2011-10 2013-02 2014-06 2015-10 2017-02 2018-06 2019-10 布产量当月值（亿米）布产量当月同比（%） 国内坯布产量及同比增速国内坯布产量及同比增速 价格：材料及产品价格回升，激发囤货需求价格：材料及产品价格回升，激发囤货需求 9 由于经济复苏前景不明朗、海内外需求冷淡，产业链普遍持观望态度，下单较

15、为谨慎。 2020年初，棉花价格维持在13000-14000元/吨的区间，自疫情发生后，棉花价格迅速下达 至11000-12000元/吨，行业买涨不买跌，下单持续谨慎，疫情期间被动抬升的行业库存也 逐渐下降至偏低水平。 随着四季度旺季来临，原来持观望态度的下游需求急需补库，行业需求一触即发，带动原 材料价格迅速回升至14000元/吨的水平，进一步激发部分投机商的囤货需求，推动产业链 盈利情况显著提升。 国内棉花价格走势国内棉花价格走势 数据来源：Wind，全国棉花交易市场，长城证券研究所 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 国内3

16、28棉花价格指数 纺织行业库存情况纺织行业库存情况 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 纱库存环比（%）布库存环比(%) 供给：疫情加速中小产能退出，国内供给略有收缩供给：疫情加速中小

17、产能退出，国内供给略有收缩 10 由于行业供给侧改革开始比较早，过剩产能 早已逐渐出清，行业供需较为平衡。而疫情 期间，市场环境较差，行业艰难，导致部分 资金实力较弱、研发管理能力较差的中小产 能加速退出，行业供给有所萎缩。 长期来看，龙头公司拥有更高强的技术壁垒、 更有利的规模优势、更优秀的服务水平、更 友好的资金成本，市场份额有望进一步向龙 头企业集中。 数据来源：Wind，国家统计局，公司公告，长城证券研究所 龙头企业龙头企业 竞争优势竞争优势 技术技术 壁垒壁垒 资金资金 成本成本 服务服务 水平水平 规模规模 优势优势 龙头企业龙头企业市占率市占率 华孚+百隆棉色纺纱约80%+ 鲁泰

18、全球中高端色织布约20% 伟星股份全国中高端纽扣约70-80% 纺织及服装行业固定资产投资完成额纺织及服装行业固定资产投资完成额 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 2004-02 2004-10 2005-06 2006-02 2006-10 2007-06 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020

19、-02 纺织服装、服饰业固定资产投资完成额累计同比（%） 纺织业固定资产投资完成额累计同比（%） | 11 核心观点： 二、海外供给：疫情影响，复工延后二、海外供给：疫情影响，复工延后 印度为新兴行业纺织，为创汇主要来源之一印度为新兴行业纺织，为创汇主要来源之一 12 印度是一个新兴大国，近年来经济发展迅速。纺织服装业是印度经济中的重要组成部分， 占印度工业总产值的7%，就业人数超过4500万。印度也是世界最大产棉国，行业产量及产 值逐年提升。根据印度纺织部数据，2018年印度棉纱、人造纤维产量分别达到4208百万公 斤、1442百万公斤，纱线产能占全球22%以上。 纺织服装业是印度最大的外汇

20、收入来源之一，2017年印度纺织品出口额、进口额分别达到 366.2亿美元、70.14亿美元，印度纺织品出口额占印度出口总额的12.27%。 印度近年纺织品产量及同比增速印度近年纺织品产量及同比增速 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 印度棉纱年产量（百万公斤

21、）印度人造纤维年产量（百万公斤） 印度棉纱年产量同比增速（%）印度人造纤维年产量同比增速（%） 数据来源：Wind，印度纺织部，长城证券研究所 印度纺织品进出口金额印度纺织品进出口金额 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 印度纺织品年出口额（百万美元）印度

22、纺织品年进口额（百万美元） 印度纺织品年出口额同比增速（%）印度纺织品年进口额同比增速（%） 主要出口国疫情反弹，大量纺织产能关停主要出口国疫情反弹，大量纺织产能关停 13 印度疫情目前已基本失控，目前印度确诊总数超过759万人，死亡患者超过11.52万人。本 次印度疫情失控的主要原因是莫迪政府为了挽救国内大幅衰退的国内经济，在一定程度上 解除了疫情防控；虽然印政府对严控区的封锁将延长至10月底，但各地影院、学校、商场 都已重新开放。10月、11月印度还将迎来十胜节和排灯节，重大节日里人员的大量聚集或 将进一步让疫情扩散的速度激增。 新冠疫情对印度纺织业造成严重打击，印度主要大型纺织业工厂纷纷

23、停产，多个港口停摆， 超50000个集装箱滞留，印度棉花加工及出口、棉纱布生产和销售、外贸等整个产业链都 受到严重打击。印度纺服企业开机率大幅下滑、关门增多，失业率不断攀升，很可能导致 纺织业裁员1000万人以上。 除越南外，其余东南亚、南亚各国皆出现疫情反弹迹象。缅甸、菲律宾、斯里兰卡、孟加 拉国等国家皆出现第二次疫情。其中，斯里兰卡首都科伦坡近郊的一家服装厂发生新冠肺 炎聚集性疫情，已有超千名员工确诊，为该国迄今为止最大规模的集体感染。经济相对落 后、人员聚集程度高、缺乏行之有效的防疫措施是这些国家迟迟未能有效控制新冠疫情的 重要原因。作为人口超9200万的国家，越南截至目前累计新冠肺炎确

24、诊病例1140例 。越 南严防境外输入、采取深度隔离和移动监测是本次防疫成功的关键。 亚洲主要纺织出口国新冠疫情概况亚洲主要纺织出口国新冠疫情概况 14 数据来源：WHO世卫组织，长城证券研究所 -0.05% 0.05% 0.15% 0.25% 0.35% 0.45% 0.55% 0.65% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 印度越南缅甸菲律宾斯里兰卡孟加拉国 总确诊人数 （左轴）总死亡人数 （左轴） 每百万人确诊率 （右轴）每百万人死亡率 （右轴） (万人)(%) 亚洲主要纺织出口国新冠疫情确诊人数及确诊率、死亡人数及死亡率亚洲主要纺织出口国新冠疫情确诊人数

25、及确诊率、死亡人数及死亡率 亚洲主要纺织出口国新冠疫情概况亚洲主要纺织出口国新冠疫情概况 15 国家国家疫情情况疫情情况应对措施应对措施 印度 累计确诊数、新增确诊数仅次于美国。在印度各行政 区中，目前已有18个邦或地区确诊病例超过10万例， 其中疫情最严重的马哈拉施特拉邦累计确诊超155万 例，占印度累计确诊病例数的五分之一以上。 根据印度内政部发布新冠疫情“全国解封.0”措施，对严控区的 封锁延长至10月31日。从10月15日开始，允许电影院、训练运动员 的游泳池、企业展览、娱乐公园等重新开放，地方政府可就分步骤 重开学校、高校、教育机构等作出决定。 越南累计新冠肺炎确诊病例1124例，累

26、计死亡病例数35人。 越南政府对转机及入境的乘客进行体温检测并在3月逐步停止了所有 外国人入境。此外，越南政府也在2月初就关闭了所有学校，并对疫 情较严重的区域进行了长达20天的隔离。越南在防控疫情方面的表 现非常突出，当局采取的深度隔离和移动监测方法颇为周密、成本 低廉、对经济的影响也较低，再加上全面实施但适度宽松的社交距 离措施，越南正努力保持其出口导向型的制造企业正常运营。 缅甸累计确诊病例超3.23万例，累计死亡765例。 受骤然紧张的疫情影响，缅甸政府宣布从8月27日起，缅甸全国范围 内所有公立学校和大部分私立学校停课；外籍人士及其家属也被告 知要审慎考虑是否急需此时履行，办理入境手

27、续将会更加严格。缅 甸多地再次提高了防疫要求，仰光所有餐厅自9月8日起禁止堂食， 疫情严重的区域已经开展随机流动体温检测。 菲律宾累计确诊病例逼近35万例，累计死亡6497例。 菲律宾驻外使领馆于今年3月19日暂停向所有外国公民发放签证，并 暂停所有免签证外国公民的入境特权。 截至目前，菲跨机构防疫工作组（IATF）未批准放宽菲律宾人出境 旅行的限制；菲仍限制外国游客入境旅行。 斯里兰卡 累计确诊病例超5200例，累计死亡13例。当地时间10 月7日，首都科伦坡近郊的一家服装厂发生新冠肺炎 聚集性疫情，已有超千名员工确诊，为该国迄今为止 最大规模的集体感染。 斯里兰卡卫生部将在全国各地重新实施

28、严格的卫生准则，并敦促公 众尽可能留在家中，避免大型社交聚会。斯里兰卡教育部宣布，全 国学校从10月5日起无限期停课。 孟加拉国 累计确诊病例超38.45万例，累计死亡5608例。 孟加拉国首都达卡对小区实行封闭式管理，超市防疫管理手段升级。 作为“纺织大国”的孟加拉迫于经济压力已允许工厂复工复产。 数据来源：根据新闻整理，长城证券研究所 国内疫情防控得当，中国制造实力突显国内疫情防控得当，中国制造实力突显 16 本次印度及东南亚各国的新冠疫情反弹势必会对当地的纺织行业产生负面影响，生产恢复 程度相对低迷，无法保证正常交货，也将打击欧美客户在当地下单订货的信心。中国对于 疫情的控制力较强，国内

29、各行业已复工复产，同时中国也是全球最大的纺织品生产国和出 口国，劳动密集型产品出口优势明显，而且国内疫情防控得当，率先实现复工复产，有效 保障生产供给，中国制造实力突显。未来，跨国公司将调整订单生产，把更多纺织订单转 移至中国，带动国内纺织行业加速回暖。 国内新冠确诊病例新增数量及现存病例数量国内新冠确诊病例新增数量及现存病例数量 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 35000000 40000000 45000000 50000000 2020-02 2020-03 2020-

30、04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 工业当月用电量（万千瓦值）工业当月用电量同比变化（%） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2020-02-06 2020-02-20 2020-03-05 2020-03-19 2020-04-02 2020-04-16 2020-04-30 2020-05-14 2020-05-28 2020-06-11 2020-06-25 2020-07-09 2020-07-23 2020-08-06 2020-08-20 2020-09-03 2020-09-17 2020-1

31、0-01 2020-10-15 全国现有确诊病例全国新增确诊病例 全国工业用电量当月值及同比增速全国工业用电量当月值及同比增速 数据来源：Wind，国家卫健委，国家能源局，长城证券研究所 三、相关上市公司分析三、相关上市公司分析 | 17 核心观点： 色纺纱龙头：华孚时尚、百隆东方色纺纱龙头：华孚时尚、百隆东方 18 华孚时尚：华孚时尚： 华孚时尚以提供时尚环保科技的色纺纱线为主营业务，配套提供高档新型的坯纱线、染色 纱线，半精纺、气流纺色纺纱线。公司依托多品种、小批量、快交货的供应链管理能力， 提供快速反应的产品交付，制定“点对点”的供应链计划。2020年H1，公司产能总计189 万锭，年产

32、新型纱线25万吨、同比增长2.2%，营业收入达55.56亿元、同比下降24.40%。 百隆东方：百隆东方： 百隆东方面向全球采购棉花及其他各类纤维，推出色纺颜色达5500余种，主要客户包括 UNIQLO、NIKE、GAP、H&M、POLO、ADIDAS、李宁、安踏、森马等著名服饰品牌。2019年百 隆东方生产棉纱19万吨、同比增长4%。2020年H1实现营业收入26.32亿元、同比下降8.14%。 华孚时尚各项产品历年产量、销量、库存量及同比增速华孚时尚各项产品历年产量、销量、库存量及同比增速百隆东方各项产品历年产量、销量、库存量及同比增速百隆东方各项产品历年产量、销量、库存量及同比增速 数据

33、来源： Wind，公司公告，长城证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 20001720182019 色纺纱产量（吨）色纺纱销量（吨） 色纺纱库存（吨）色纺纱产量同比增速（%） 色纺纱销量同比增速（%）色纺纱库存同比增速（%） -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2011201

34、2200019 色纺纱产量（吨）色纺纱销量（吨） 色纺纱库存（吨）色纺纱产量同比增速（%） 色纺纱销量同比增速（%）色纺纱库存同比增速（%） 棉纱及坯布龙头：新野纺织棉纱及坯布龙头：新野纺织 19 新野纺织：新野纺织： 新野纺织为大型纺织骨干企业，引进国际一流纺织设备，拥有国内最大、国际领先的转杯 纺生产线。新野纺织以开展订单生产业务为主，主要生产和经营纯棉及混纺纱线、纯棉和 混纺还布、色织布、家用纺织品等四大系列，产品远销广东、江苏、福建等20多个省市和 美国、欧洲等12个国家和地区。2019年公司生产高档织物用纱21万吨、服装面料1.5亿米， 营

35、业收入总计57.32亿元，2020年H1实现营业收入24.13亿元，同比下降15.81%。 新野纺织纱线历年产量、销量、库存量及同比增速新野纺织纱线历年产量、销量、库存量及同比增速新野纺织坯布面料历年产量、销量、库存量及同比增速新野纺织坯布面料历年产量、销量、库存量及同比增速 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 200019 纱线产量（吨）纱线销量（吨） 纱线库存（吨）纱线产量同比增速（%） 纱线销量同比增速（%）纱线库存同比增速（%） -20%

36、-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 200019 坯布面料产量（万米）坯布面料销量（万米） 坯布面料库存（万米）坯布面料产量同比增速（%） 坯布面料销量同比增速（%）坯布面料库存同比增速（%） 数据来源： Wind，公司公告，长城证券研究所 色织布及制衣龙头：鲁泰色织布及制衣龙头：鲁泰A A 20 鲁泰棉花业务历年产量、销量、库存量及同比增速鲁泰棉花业务历年产量、销量、库存量及同比增速 鲁泰纺织面料历年

37、产量、销量、库存量及同比增速鲁泰纺织面料历年产量、销量、库存量及同比增速 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 20001720182019 棉花产量（吨）棉花销量（吨） 棉花库存（吨）棉花产量同比增速(%） 棉花销量同比增速（%）棉花库存同比增速（%） 鲁泰纺织服装历年产量、销量、库存量及同比增速鲁泰纺织服装历年产量、销量、库存量及同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5,000 10

38、,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 20001720182019 纺织面料产量（万米）纺织面料销量（万米） 纺织面料库存（万米）纺织面料产量同比增速（%） 纺织面料销量同比增速（%）纺织面料库存同比增速（%） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20001720182019 纺织服装产量（万件）纺织服装销量（万件） 纺织服装库存（万件）纺织服装产量同比增速（%） 纺织服装销量同比

39、增速（%）纺织服装库存同比增速（%） 数据来源： Wind，公司公告，长城证券研究所 鲁泰鲁泰A A： 鲁泰是高档色织面料生产和品牌衬衫制造 商，拥有从棉花育种与种植到纺织、染整、 制衣生产，以及品牌营销的完整产业链。 2019年公司生产棉花13952吨、纺织面料 27594万米、纺织服装1826万件。2020年 H1，公司纺织棉花、面料、服装业务分别 实现营业收入1.94亿元、16亿元、20.3亿 元，同比分别下降71.65%、30.92%、 30.82%。 色织布及制衣龙头：联发股份色织布及制衣龙头：联发股份 21 联发股份：联发股份： 联发股份集纺纱、染色、织造、整理、制 衣于一体，产品

40、为纱线、色织布、衬衣三 大系列，产品出口日本、美国、欧洲等36 个国家和地区。2019年公司生产棉纱 49884吨、色织布14117万米、印染布6101 万米、服装585万件，同比增速分别为- 12.69%、-23.83%、2.23%、-26.35%。 2020年H1实现营业收入12亿元，同比下降 12.99%。 联发股份棉纱历年产量、销量、库存量及同比增速联发股份棉纱历年产量、销量、库存量及同比增速 联发股份色织布及印染布历年产量、销量、库存量联发股份色织布及印染布历年产量、销量、库存量联发股份服装历年产量、销量、库存量及同比增速联发股份服装历年产量、销量、库存量及同比增速 -50% 0%

41、50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 棉纱产量（吨)棉纱销量（吨） 棉纱库存（吨）棉纱产量同比增速（%） 棉纱销量同比增速（%）棉纱库存同比增速（%） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2000172018 色织布产量（万米）色织布销量（万米）色织布库存（

42、万米） 印染布产量（万米）印染布销量（万米）印染布库存（万米） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 服装产量（万件）服装销量（万件） 服装库存（万件）服装产量同比增速（%） 服装销量同比增速（%）服装库存同比增速（%） 数据来源： Wind，公司公告，长城证券研究所 印染龙头：航民股份印染龙头：航民股份 | | 毛巾制造龙头：孚日股份毛巾制造龙头：孚日股份 22 航民股份：航民股份： 公司形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的高效产业链，覆 盖东南亚、中东、北美、欧盟等国家和地区。

43、公司实行“代加工”经营模式，2019年年加 工规模达10.2亿米，同比增长7.46%。2020年H1实现营业收入20.24亿元，同比下降20.10%。 孚日股份：孚日股份： 孚日股份以家用纺织品为主导产业，三大主导产品毛巾、床上用品、装饰布艺凭借优质产 品和良好信誉与国际主要家纺品牌形成长期、多方位紧密合作关系，出口亚洲、欧洲、美 洲、澳洲、中东等多个多家和地区。公司2019年毛巾产量达59804吨、床品产量达12526吨。 2020年H1公司营业收入达20.24亿元，同比下降20.1% 。 孚日股份毛巾及床品历年产量、销量、库存量孚日股份毛巾及床品历年产量、销量、库存量 0 10,000 2

44、0,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20001720182019 毛巾产量（吨）毛巾销量（吨）毛巾库存（吨） 床品产量（吨）床品销量（吨）床品库存（吨） -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 2001720182019 布匹产量（万米）布匹销量（万米） 布匹库存（万米）布匹产量同比增速(%) 布匹销量同比增速(%)布匹库存同比增速(%) 航民

45、股份匹染布历年产量、销量、库存量及同比增速航民股份匹染布历年产量、销量、库存量及同比增速 数据来源： Wind，公司公告，长城证券研究所 家纺制造龙头：华纺股份家纺制造龙头：华纺股份 23 华纺股份：华纺股份： 华纺股份是中国规模最大综合纺织印染企业之一，以印染加工为主业，形成包含纺纱、服 装、家纺成品、纺织贸易、品牌开发、“B2B”平台、金融投资及热电等业务的多元化发 展模式，客户覆盖国内各主要纺织品市场及美洲、欧洲等国际市场的营销网络，培养出了 长期、稳定的客户群。2019年公司生产印染布29867万米、家纺成品500.23万件，同比增 速分别为-11.73%、-37.31%。2020年H

46、1，公司实现营业收入14.58亿元、同比下降3.43%。 华纺股份印染布历年产量、销量、库存量及同比增速华纺股份印染布历年产量、销量、库存量及同比增速 数据来源： Wind，公司公告，长城证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2001720182019 印染布产量（万米）印染布销量（万米） 印染布库存（万米）印染布产量同比增速(%) 印染布销量同比增速(%)印染布库存同比增速(%) -100% -50% 0% 50% 1

47、00% 150% 200% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2001720182019 家纺成品产量（万件）家纺成品销量（万件） 家纺成品库存（万件）家纺成品同比增速(%) 家纺成品销量同比增速(%)家纺成品库存同比增速(%) 华纺股份家纺成品历年产量、销量、库存量及同比增速华纺股份家纺成品历年产量、销量、库存量及同比增速 四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示 | 24 核心观点： 投资建议投资建议 25 需求端：消费旺盛需求端：消费旺盛+ +冷冬冷冬+Q4+Q4旺季旺季 随着国内疫情控制得当、经济迅速恢复，消费信心及消费愿望不断提升，

48、叠加降温效应， 9月及十一长假期间品牌服装普遍迎来了显著销售增长。同时，四季度为纺织服装传统旺 季，不仅有中秋国庆、圣诞等多个节日，更有双十一及双十二等电商全年大促，轮番刺激 海内外消费需求。在2019Q4暖冬和2020Q1疫情的低基数背景下，2020Q4-2021Q1品牌服装 行业有望迎来强劲复苏。 供给端：中小企业出清供给端：中小企业出清+ +海外订单回流海外订单回流 疫情期间，部分资金实力较弱、研发管理能力较差的中小产能加速退出，行业供给有所萎 缩。此外，印度等纺织大国疫情不断反复，生产恢复程度相对低迷，无法保证正常交货， 跨国企业调整订单生产，将更多订单转移至疫情防控得当、质量交期均有

49、保障的中国，带 动国内纺织行业加速回暖。 库存周期：库存低位库存周期：库存低位+ +上游备货谨慎上游备货谨慎+ +投机性囤货需求投机性囤货需求 行业库存去化已经历了大概两年，库存去化程度良好，达到库存周期相对低位。由于今年 上半年受疫情影响，出口订单受到影响，原材料价格有所下降，厂商买涨不买跌，上游企 业普遍谨慎，此前备货不足；随着下游需求强势复苏、部分海外订单回流，出现供需缺口， 下游补库存需求强烈，带动原材料价格上涨，并激发一些投机性囤货需求。 投资建议：投资建议：消费旺盛+渠道补库存+海外订单回流，三因素共振催生产业链暖冬，预计高景 气度将能继续保持。长期来看，头部公司经过多年积累，数字化管理及精细化运营水平已 大幅提升，将持续推动公司业绩快速增长，维持对纺织服装行业“推荐”的投资评级。 风险提示风险提示 26 新冠疫情反复风险：新冠疫情反复风险：尽管国内疫情逐步得到有效控制，全行业已逐步复工复产，疫情的影 响逐渐减少，但是由于境外新冠疫情目前尚未得到有效控制，对全球经济的冲击具有较大 的不确定性，进而可能会影响到纺织行业下游需求，终端品牌订单缩减，对行业经营造成 一定的不利影响。