1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 渡过寒冬，再迎接小阳春渡过寒冬，再迎接小阳春 交运行业交运行业 2021 年年度策略年年度策略 报告摘要：报告摘要： 经济从爬坡到反转， 双循环统筹发展核心。经济从爬坡到反转， 双循环统筹发展核心。 正如大家预计今年寒冬至极， 全球疫情发展进入第二波高潮经济阴影至暗，同时疫苗即将破茧面市， 正如面春季来临，全球经济复苏拐点将至；美国政治更换，中美博弈将 获得新的平衡；欧美疫情冲击是国家承担了主要债务，家庭和公司保护 相对较好， 经济复苏将从家庭开支和公司投资开始， 外贸将延续高景气； 国内经济将延续环比

2、爬坡和正常增长， “十四五”开局将以“双循环” 为核心， 以流通体系变革为抓手， 2021 年将呈现周期反转和流通体系变 革特点。具体来讲，航运延续高景气和航空反转，供应链快递物流变革 纵深和跨境电商不断跨越发展。 国内社零增速恢复较高增长国内社零增速恢复较高增长,网购增速略有回落网购增速略有回落,快递行业需求旺盛但格快递行业需求旺盛但格 局分化加剧。局分化加剧。5G 时代来临，居家办公和在线消费大势延续，2021 年电 商增速将回落到 20%30%区间，快递行业增速将同样回落。但是小件 电商快递行业竞争继续恶化，大件快递相对稳定。5 年以内快递仍然属 于重资产投入阶段。重点推介一体化能力完整

3、的顺丰控股和大小均衡的 德邦。 同时关注受到流通体系改革， 供应链升级驱动的供应链物流公司， 继续重点关注传化智联、海晨股份、易见股份、保税科技、怡亚通和中 储股份的发展。 疫情催发，供应链使然，全球线上零售跨越式发展，中国货海外购大爆疫情催发，供应链使然，全球线上零售跨越式发展，中国货海外购大爆 发，跨境物流继续超旺。发，跨境物流继续超旺。我们判断，跨境电商将迎接全球“互联网+” 的新浪潮。海外线上零售更加拥抱“中国品牌” ，中国的“外循环”战 略将加速这一发展趋势。跨境电商进取有四个典型途径：品牌电商、集 成电商、 电商平台和全球物流供应商等四个方面， 分别将产生 “大流量” 的大公司。

4、重点关注跨境通、 乐歌股份、 安克创新、 星徽精密、 通拓 （华 鼎） 、焦点科技和海象新材等一大批中小微企业。同时全球集装箱运输 将维持超高景气度，推介全球贸易运输物流龙头中远海控、中国外运和 华贸物流。 疫苗出现将伴随国际航空开闸，航空需求得以反转尤其是国际航空开疫苗出现将伴随国际航空开闸，航空需求得以反转尤其是国际航空开 闸，航空将迎来小阳春。闸，航空将迎来小阳春。国际航空开闸和客源结构恢复才会彻底扭转行 业巨亏的局面，国内航空客流将延续逐级爬坡直至同比大幅增长。十四 五航空整体供应回落到 56%一线，航空业反转可期。我们将长期跟踪 南方航空、中国国航、东方航空和海南航空，关注吉祥和春秋

5、。 铁路货运延续稳定，铁路货运延续稳定，客运延续爬坡增长，关注客运价格改革。客运延续爬坡增长，关注客运价格改革。国内经济 稳定向好，铁路货运稳定增长；高铁客运爬出低谷延续较高增长态势； 同时铁路客运价格改革将带来较大的收入和利润的波动弹性。我们持续 推介京沪高铁、广深铁路、大秦铁路和铁龙物流。 全球经济将触底反弹，油运供需格局趋好。全球经济将触底反弹，油运供需格局趋好。疫情反转将促进能源消费恢 复增长和去库加快，油轮尤其是 VLCC 供需格局有望好转，油运市场重 回景气区间。重点推介中远海能和招商轮船。 风险提示：风险提示：疫情反复继续冲击经济，中美关系不确定性的波动对经济运 行冲击依然较大

6、优于大势优于大势 上次评级： 同步大势 历史收益率曲线 -17% -9% -1% 7% 15% 23% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 交通运输沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1.12% -0.13% -0.74% 相对收益 -2.54% -0.26% -22.63% 行业数据 成分股数量（只） 120 总市值（亿） 27202 流通市值（亿） 19690 市盈率（倍） 15.09 市净率（倍） 1.38 成分股总营收（亿） 2

7、7492 成分股总净利润（亿） 1305 成分股资产负债率（%） 55.86 相关报告 航空 6 月数据点评：国内航线延续复苏， 关注民航暑运表现 2020-07-20 油运专题报告短期回调，中期高景气 延续 2020-07-01 航空 5 月数据点评：供给修复快于需求修 复，春秋航空表现优异 2020-06-16 交通运输：航空最差底部已确认，5 月快 递业务量增速达 40% 2020-06-07 证券分析师：证券分析师：瞿永忠瞿永忠 执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 /交通运输交通运输 发布时间：发布时间：2020-10-27 请务必阅读正文后的声明及

8、说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 49 行业深度报告行业深度报告 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 顺丰控股 84.99 1.69 1.92 2.4 50.29 44.27 35.41 买入 德邦股份 16.43 0.56 0.78 0.98 29.34 21.06 16.77 买入 传化智联 5.62 0.49 0.62 0.71 11.47 9.18 7.92 增持 中远海控 6.17 0.37 0.44 0.45 16.68 14.02 13.71

9、增持 中远海能 7.25 0.89 0.75 0.79 8.15 9.67 9.18 买入 招商轮船 6.01 0.62 0.58 0.61 9.69 10.36 9.85 买入 南方航空 5.9 -0.79 0.43 0.48 - 13.72 12.29 增持 东方航空 4.97 -0.77 0.02 0.22 - 248.50 22.59 增持 中国国航 7.27 -0.86 0.45 0.51 - 16.16 14.25 增持 大秦铁路 6.5 0.79 0.93 0.99 8.23 6.99 6.57 增持 铁龙物流 5.19 0.38 0.42 0.45 13.66 12.36 11

10、.53 增持 京沪高铁 5.55 0.11 0.25 0.28 50.45 22.20 19.82 增持 qRsPqRpPsPnMpQnPtOoOtM9PdN8OsQoOnPoOiNpOqQkPtRqP9PmNqOwMsPzQxNtQpP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 49 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1.经济从爬坡到反转，双循环统筹发展核心经济从爬坡到反转，双循环统筹发展核心 . 7 1.1.全球经济复苏拐点将至，中美贸易或将进入新平衡 . 7 1.2.中国内外兼修，经济活性有望进一步释放. 9 1.3.“双循环”为核心，流通体系为抓手 . 11

11、 2.耐心等待快递格局优化，精选行业龙头耐心等待快递格局优化，精选行业龙头 . 13 2.1.大行业孕育大公司，疫情加速行业加速向上 . 13 2.2.价格战超预期发展，头部企业加速分化 . 14 2.3.供应链安全摆上更高位臵，优选龙头及精品公司. 17 2.4.投资建议：静待电商快递格局优化，精选物流龙头及精品企业. 17 3.跨境电商长期向上，关注全产业链投资机会跨境电商长期向上，关注全产业链投资机会. 18 3.1.跨境电商为双循环重要一环，行业水大鱼大 . 18 3.2.疫情加速线上渗透率上升，跨境电商发展提速 . 19 3.3.疫情催发，供应链使然，线上零售跨越式发展 . 20 3

12、.4.品牌化和国际化加速发展，流通领域迎向上机遇. 21 3.5.投资建议 . 23 4.客源结构与国际航线成为盈利复苏关键，航空反转或可期客源结构与国际航线成为盈利复苏关键，航空反转或可期 . 23 4.1.国内航线持续复苏，国际航线边际反转仍需等待疫苗落地 . 23 4.2.客源结构恢复与国际航线将决定票价和盈利拐点时机 . 24 4.3.危机重塑行业供需格局，航空中期上行周期或可期待 . 26 4.4.投资建议 . 27 5.铁路行业货运延续稳定，客运延续爬坡增长铁路行业货运延续稳定，客运延续爬坡增长. 27 5.1.高铁网络继续完善，后疫情时代客运将延续爬坡. 27 5.2.“公转铁”

13、仍将持续推进，铁路货运延续稳增长 . 30 5.3.投资建议 . 31 6.全球经济将迎共振，集运和油运共享上行周期全球经济将迎共振，集运和油运共享上行周期 . 32 6.1.格局改善，供需向好，集运公司盈利能力确定性提升 . 32 6.1.1.2021 年行业供需增速分别为 3%/6.8% . 32 6.1.2.行业格局改善或驱动行业进入“正经济利润”时代. 36 6.2.能源消费将迎复苏，行业去库有望加快，油运将重回景气区间. 38 6.2.1.库存周期并不打破行业上行周期的核心逻辑 . 38 6.2.2.能源消费迎来复苏，2021 年行业将回到景气区间. 40 6.3.投资建议 . 42

14、 7.重点覆盖公司重点覆盖公司 . 42 7.1.顺丰控股：价值彰显，加速迈向综合物流商 . 42 7.2.德邦股份：盈利拐点确立，提质增效助力德邦再上台阶. 43 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 49 行业深度报告行业深度报告 7.3.中远海控：集运进入“正经济利润”时代，公司将充分受益 . 43 7.4.中远海能：外贸油运提供弹性，LNG运输助力第二发展曲线 . 44 7.5.招商轮船：最大 VLCC 船东，油运上行周期显著受益者 . 45 7.6.南方航空：规模亚洲第一，经营波动弹性领先 . 45 7.7.京沪高铁：上半年疫情冲击明显，下半年将明显改善

15、. 46 7.8.大秦铁路：西煤东运战略通道，高股息凸显价值. 46 图表目录图表目录 图图 1：中美欧：中美欧 GDP 增速增速 . 7 图图 2：IMF 全球经济增速全球经济增速 . 7 图图 3：分地区新冠确诊人数：分地区新冠确诊人数 . 7 图图 4：全球新冠疫苗临床试验进度：全球新冠疫苗临床试验进度 . 8 图图 5：临床：临床阶段候选新冠疫苗技术路径分布阶段候选新冠疫苗技术路径分布 . 8 图图 6：社会消费品零售总额变化（：社会消费品零售总额变化（%） . 9 图图 7：中国沿海港口集装箱吞吐量（万：中国沿海港口集装箱吞吐量（万 TEU） . 10 图图 8：沿海八大港口集装箱吞

16、吐量：沿海八大港口集装箱吞吐量 . 10 图图 9：中国工业企业增加值：中国工业企业增加值 .11 图图 10：三大门类工业企业增加：三大门类工业企业增加值变化值变化.11 图图 11：PMI 指数指数 .11 图图 12：PMI 新订单指数新订单指数 .11 图图 13：国内国外双循环示意图：国内国外双循环示意图 . 12 图图 14：中、美、日三国社会物流成本占比（细分项）：中、美、日三国社会物流成本占比（细分项） . 12 图图 15：预计：预计 2022 年国内快递业务量突破年国内快递业务量突破 1000 亿件亿件. 13 图图 16： 预计预计 2021 年快递行业收入规模超万亿元年

17、快递行业收入规模超万亿元 . 13 图图 17：实物商品网上零售总额占比：实物商品网上零售总额占比 . 14 图图 18：快递业务量超预期增长：快递业务量超预期增长 . 14 图图 19：中通快递单票成本随快递业务量增长而逐步下滑：中通快递单票成本随快递业务量增长而逐步下滑. 15 图图 20：申通快递单票重量变化：申通快递单票重量变化 . 15 图图 21：中通快递单票均重持续下滑：中通快递单票均重持续下滑 . 15 图图 22：快递员是整个加盟模式结构中最基础存在：快递员是整个加盟模式结构中最基础存在 . 16 图图 23： 中通快递业务量与各快递企业业务量比值中通快递业务量与各快递企业业

18、务量比值 . 16 图图 24： 电商快递竞争更加激烈电商快递竞争更加激烈 . 17 图图 25： 国内跨境电商交易规模和国内跨境电商交易规模和占进出口贸易比例占进出口贸易比例 . 18 图图 26：跨境电商交易规模及增速：跨境电商交易规模及增速. 19 图图 27：进出口跨境电商交易规模占比：进出口跨境电商交易规模占比. 19 图图 28：出口：出口 B2C 市场交易规模及增速市场交易规模及增速 . 19 图图 29：全国新冠肺炎确诊病例累计值（万人）：全国新冠肺炎确诊病例累计值（万人）. 20 图图 30：全球新冠肺炎确诊：全球新冠肺炎确诊病例累计值（万人）病例累计值（万人）. 20 图图

19、 31：受疫情影响国内进出口下滑：受疫情影响国内进出口下滑 . 20 图图 32：2020 年进出口受疫情冲击下滑明显年进出口受疫情冲击下滑明显 . 20 图图 33：国内实物商品网上零售总额占社会零售总额比例（：国内实物商品网上零售总额占社会零售总额比例（%） . 21 图图 34：疫情期间美国零售电商渗透率快速增长：疫情期间美国零售电商渗透率快速增长. 21 图图 35：疫情期间线上用户购买力与购买频率整体提升：疫情期间线上用户购买力与购买频率整体提升 . 21 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 49 行业深度报告行业深度报告 图图 36：跨境电商交易规模（

20、万亿元）：跨境电商交易规模（万亿元）. 22 图图 37：跨境进口产业链图谱：跨境进口产业链图谱. 22 图图 38：跨境电商四大进取路径：跨境电商四大进取路径 . 23 图图 39：民航整体客运量及变化：民航整体客运量及变化 . 24 图图 40：国：国内航线客运量及变化内航线客运量及变化 . 24 图图 41：民航国际航线客运量及变化：民航国际航线客运量及变化 . 24 图图 42：三大航客运量及变化：三大航客运量及变化. 24 图图 43：国内航线票价及变化：国内航线票价及变化. 25 图图 44：国际航线票价及变化：国际航线票价及变化. 25 图图 45：国内航线票价及变化：国内航线票价及变化. 25 图图 46：国际航线票价及变化（海航口径不可比）：国际航线票价及变化（海航口径不可比） . 25 图图 47：2020 年上市航司飞机净引进情况年上市航司飞机净引进情况 . 26 图图 48：铁路固定资产投资维持：铁路固定资产投资维持 8000 亿以上亿以上 . 27 图图 49：19-20 年铁路营业里程将大幅提升年铁路营业里程将大幅提升 . 27 图图 50：2020 年高速铁路网规划年高速铁路网规划 . 28 图图 51：2030 年高速铁路网规划年高速铁路网规划 .