《【研报】交运行业2021年度策略报告:关注修复行情后疫情时代龙头公司长期价值突显-2020201210(26页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】交运行业2021年度策略报告:关注修复行情后疫情时代龙头公司长期价值突显-2020201210(26页).pdf(26页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 交运行业 2021 年度策略报告 关注修复行情,后疫情时代龙头公司长期价值突显 行 业 年 度 策 略 报 告 行 业 报 告 交运交运 2020 年 12 月 10 日 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市强于大市(维持维持) 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业半年度策略报告*交运* 航空、机 场左侧布局,快递行业增长趋势明确 2020-07-03 行业深度报告*交运*极限性能 or 经济 性?民航客机兴衰由谁定 2020-04-13 行业点评*交运*航空公司迎来减负良 策 2020-0
2、3-10 行业动态跟踪报告*交运* 航空、机场 拐点将至,快递行业持续增长 2020-02-18 行业深度报告*交运*疫情终将雨过天 晴, “危”中寻“机” ,交运看长线 2020-02-05 证券分析师证券分析师 行情回顾:行情回顾:截至 2020 年12 月 8 日,沪深300 上涨22.29%,交运板块整 体上涨 1.39%,位居 28 个申万一级行业的第 21 位,跑输沪深 300 指数 20.90 个百分点,表现明显偏弱。与上半年相比,行业排名略有上升。 航空:航空:复苏反弹行情开始启动。复苏反弹行情开始启动。国内疫情控制较好,国内航线市场需求复 苏明确。疫苗研发前景乐观,国际航线修
3、复确定性大幅提高,当前股价处 于历史低位,航空公司经营风险已显著降低,建议关注需求回暖带来的估 值反弹行情。 机场:机场: 核心资产价值犹存, 关注后疫情时代国际航线发展情况核心资产价值犹存, 关注后疫情时代国际航线发展情况。区域垄断、 经济发达、持续扩容是枢纽机场核心价值体现,后疫情时代,关注国际市 场发展带来的机场非航价值提升。 快递板块:快递板块:关注龙头关注龙头公司公司业务壁垒优势业务壁垒优势。疫情催动线上经济快速发展,网 购带来的快递增长在后疫情时代也将保持一定延续性,当前“以价换量” 的竞争格局并非行业稳态,随着集中度提升,龙头公司有望迎来“赢者通 吃”局面。 高速公路: “自驾”
4、引领公路增长,高速公路: “自驾”引领公路增长, REITS 重塑商业模式。重塑商业模式。疫情对于出行 方式的改变日趋显著。作为 REITs 试点重点行业之一,未来有望通过成熟 项目的资产证券化,一方面提前回收现金流以加快新项目的开发,另一方 面降低资产和负债以打造轻资产、重品牌的新型商业模式。 投资建议:投资建议:进入疫情常态化防控时期,国内需求逐步回暖,长期来看行业 运输总量保持增长的基础仍然存在,因此我们维持行业“强于大市”评级。 展望 2021 年,我们首推估值修复空间较大的南方航空南方航空和东方航空东方航空,其次 推荐国内低成本航空龙头春秋航空春秋航空和快递行业龙头顺丰控股顺丰控股。
5、机场板块推 荐处于高产能利用时期的深圳机场深圳机场,建议关注非航收入占比较高且区位优 势明显的上海机场上海机场。高速公路板块推荐坐拥长三角黄金通道、享受长三角 一体化发展红利的宁沪高速宁沪高速,建议关注全国收费公路龙头招商公路招商公路。 风险风险提示提示:1)政策风险,行业主管部门通过发布政策控制交运各个子行 业发展规模和发展方向的目的,因此政策调整的不确定性将带来政策风 险。2)宏观经济风险,交运行业主要是依托整体经济环境,因此当前宏 观经济环境可能导致市场需求出现变化,影响公司盈利水平。3)油价、 汇率风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利 产生较大影响。4)安全风险
6、,消费者对自身出行安全的考虑是选择出行 方式的重要参考,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,影响行业发 展。5)疫情影响超出预期,未来如果疫情蔓延超出预期,运输需求持续 低迷,政府管控措施长期持续,将对行业产生较大影响。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 沪深300交运 证 券 研 究 报 告 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 27 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评
7、级评级 2020-12-09 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 南方航空 600029.SH 6.15 0.17 -0.53 0.31 0.36 36.2 -11.6 19.8 17.1 推荐 东方航空 600115.SH 4.89 0.20 -0.59 0.16 0.21 24.5 -8.3 30.6 23.3 推荐 春秋航空 601021.SH 50.21 2.01 0.25 2.11 2.43 25.0 200.8 23.8 20.7 推荐 顺丰控股 002352.SZ 77.85 1.27 1.67 2.08 2.59 61
8、.3 46.6 37.4 30.1 推荐 深圳机场 000089.SZ 8.42 0.29 0.05 0.36 0.31 29.0 168.4 23.4 27.2 推荐 宁沪高速 600377.SH 9.42 0.83 0.49 0.84 0.91 11.3 19.2 11.2 10.4 推荐 上海机场 600009.SH 76.39 2.61 0.08 1.82 3.04 29.3 1006.7 42.0 25.1 未评级 招商公路 001965.SZ 7.43 0.70 0.37 0.8 0.96 10.6 20.1 9.3 7.7 未评级 注:未评级公司采用wind一致性预期 oPoRm
9、MtNnMrNrQpNrMqPnQaQbPaQtRqQmOnNkPoPsQkPpOnN6MmNqPMYqNoQxNpMsN 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 27 正文目录正文目录 一、一、 “新冠新冠”疫情对交运行业影响明显疫情对交运行业影响明显 .6 1.1 行情回顾:交运板块走势偏弱,航运、航空、机场板块下半年明显改善 . 6 1.2 展望 2021 年:关注修复行情,后疫情时代龙头公司长期价值突显 . 7 二、二、 航空:复苏反弹行情开始启动航空:复苏反弹行情开始启动.8 2.
10、1 疫情持续导致市场需求低迷,航空公司普遍亏损 . 8 2.2 市场需求回暖,长期增长趋势并未发生变化 . 10 2.3 油价和汇率帮助企业改善疫情期间业绩表现 . 12 2.4 PB 处于历史底部,疫苗研发情况有望刺激估值回升 . 13 2.5 重点推荐:春秋航空 . 13 三、三、 机场:核心资产价值犹存,关注后疫情时代国际航线发展情况机场:核心资产价值犹存,关注后疫情时代国际航线发展情况 .14 3.1 承担抗疫压力,业绩大幅下滑 . 14 3.2 国内需求筑底,疫苗研发进度决定行业全面复苏时机 . 16 3.3 吞吐量是核心评价指标,非航收入需要旅客买单 . 16 3.4 核心资产定位
11、,具备长期成长价值 . 18 3.5 重点推荐:深圳机场 . 18 四、四、 快递:关注龙头企业业务壁垒优势快递:关注龙头企业业务壁垒优势.19 4.1 疫情带来线上消费高速增长 . 19 4.2 网购带来快递业绩高增长,网购人口扩大打开后续成长空间 . 19 4.3 时效件与经济件边界逐渐模糊、集中度持续提升,“以价换量”的发展格局仍将持续 . 21 4.4 重点推荐:顺丰控股 . 22 五、五、 高速:高速:“自驾自驾”引领公路增长,引领公路增长, REITS 重塑商业模式重塑商业模式.23 5.1 免费政策影响渐消,出行方式改变渐显 . 23 5.2 补偿政策有待落地,REITS 重塑商
12、业模式 . 25 六、六、 投资建议投资建议 .25 七、七、 风险提示风险提示 .26 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 27 图表图表目录目录 图表 1 市场指数与行业指数走势. 6 图表 2 2020 年各板块涨跌幅(截至 2019.12.8) . 6 图表 3 交运主要子行业股价涨跌幅 . 7 图表 4 交运申万二级行业市盈率(ttm)一览. 7 图表 5 交运行业投资逻辑框架图. 8 图表 6 2020 年前三季度主要上市航空公司营业收入(单位:亿元) . 8 图表 7 20
13、20 年前三季度主要上市航空公司归母净利润(单位:亿元). 9 图表 8 航空盈利框架图 . 9 图表 9 主要上市公司行情走势 . 10 图表 10 每月全国民航旅客运输量 . 10 图表 11 每月全国民航货邮吞吐量 . 11 图表 12 民航月度客座率情况(%) . 11 图表 13 民航客运总量预测(亿人次). 12 图表 14 国内航空煤油出厂价(含税) (元/吨) . 12 图表 15 汇率:美元兑人民币中间价 . 13 图表 16 主要航空公司 PB 估值 . 13 图表 17 春秋航空期末货币资金(亿元) . 14 图表 18 11 月客座率与 ASK 同比情况 . 14 图表
14、 19 2020 年前三季度主要上市机场营业收入(单位:亿元) . 15 图表 20 2020 年前三季度主要上市机场归母净利润(单位:亿元) . 15 图表 21 主要上市机场行情 . 15 图表 22 2019 年国际航线旅客占比. 16 图表 23 1-10 月机场旅客吞吐量同比 . 16 图表 24 机场盈利框架图. 17 图表 25 免税消费特点 . 17 图表 26 机场具备长期价值 . 18 图表 27 深圳机场入境免税店预计保底收入(单位:万元). 18 图表 28 线上零售增速远高于同期社零增速 . 19 图表 29 年内网上零售占比已同比提升约 5 个百分点 . 19 图表
15、 30 2019 年网络购物市场规模突破 10 万亿(亿元). 20 图表 31 2019 年网络购物用户规模突破 7 亿(亿人). 20 图表 32 中国快递业务量保持快速增长(亿件) . 20 图表 33 时效件与经济件快递品牌 . 21 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 27 图表 34 电商物流时效指数 . 21 图表 35 快递行业平均单价和品牌集中度 . 22 图表 36 主要快递公司毛利率变化情况. 22 图表 37 2020 年前三季度顺丰快递业务量(亿件) . 22
16、图表 38 顺丰快递单票收入高于行业平均(元) . 22 图表 39 2020H1 顺丰传统业务营收情况(亿元). 23 图表 40 2019 年不同产品营业收入情况(亿元). 23 图表 41 3Q20 公路板块营业收入同比增长 21.4%. 23 图表 42 3Q20 公路板块营业成本同比增长 26.9%. 23 图表 43 3Q20 公路板块归母净利润同比增长 33.9% . 24 图表 44 3Q20 公路板块利润率恢复至上年同期水平. 24 图表 45 3Q20 全国公路客运量同比下降 40.1% . 24 图表 46 3Q20 全国公路旅客周转量同比下降 41.0% . 24 图表
17、 47 3Q20 全国公路货运量同比下降 13.6% . 25 图表 48 3Q20 全国公路货物周转量同比下降 14.7% . 25 图表 49 盈利预测和估值(单位:元). 26 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 27 一、一、 “新冠”疫情对交运行业影响明显“新冠”疫情对交运行业影响明显 1.1 行情行情回顾:回顾:交运交运板块板块走势走势偏弱,偏弱,航运、航空、机场板块下半年明显改善航运、航空、机场板块下半年明显改善 截至 2020 年 12 月 8 日,沪深 300 上涨 2
18、2.29%,交运板块整体上涨 1.39%,位居 28 个申万一级 行业的第 21 位,跑输沪深 300 指数 20.90 个百分点,表现明显偏弱。与上半年相比,行业排名略 有上升。 图表图表1 市场指数与行业指数走势市场指数与行业指数走势 资料来源:Wind、平安证券研究所 图表图表2 2020 年各板块涨跌幅(截至年各板块涨跌幅(截至 2019.12.8) 资料来源:Wind、平安证券研究所 物流板块涨幅扩大,航运、航空、机场板块下半年明显改善:物流板块涨幅扩大,航运、航空、机场板块下半年明显改善:截至 2020年 12月 8日,交运申万二 级行业中, 物流板块上涨23.57%, 处于持续上
19、涨状态, 航运板块6月 30日至 11月 25日上涨27.56%, 领跑下半年。 航空板块关注细分领域公司: 主要上市航空公司中, 支线航空龙头华夏航空上涨 59.52%, 领跑行业;低成本航空龙头春秋航空上涨 17.82%,在上市的干线航空公司中走势相对占 优。 物流板块关注快递行业龙头:顺丰控股上涨 115.68%,领跑其他快递公司。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 沪深300交运板块 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 电 气 设 备 食 品 饮 料 休 闲 服 务 汽 车 医
20、 药 生 物 国 防 军 工 化 工 电 子 家 用 电 器 建 筑 材 料 机 械 设 备 有 色 金 属 轻 工 制 造 综 合 农 林 牧 渔 传 媒 计 算 机 钢 铁 商 业 贸 易 非 银 金 融 公 用 事 业 交 通 运 输 采 掘 通 信 建 筑 装 饰 纺 织 服 装 银 行 房 地 产 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 27 图表图表3 交运主要子行业股价涨跌幅交运主要子行业股价涨跌幅 资料来源:Wind、平安证券研究所 图表图表4 交运申万二级行业市盈率(交运申
21、万二级行业市盈率(ttm)一览)一览 资料来源:Wind、平安证券研究所 1.2 展望展望 2021 年年:关注修复行情,后疫情时代龙头公司长期价值突显关注修复行情,后疫情时代龙头公司长期价值突显 疫苗研发前景逐步明朗,2021年随着疫苗接种逐步展开,疫情对人们出行影响将进一步降低,客运 领域有望迎来全面复苏,因此我们认为修复行情将成为 2021年最重要的投资机会。2020年航空板 块受疫情冲击最为严重,2020年前三季度,主要干线运输航空公司均处于亏损状态,部分航空公司 股价较疫情前明显下跌,因此修复行情下我们首推航空运输板块因此修复行情下我们首推航空运输板块。 展望后疫情时代,至 2035
22、年我国将实现民航旅客运输总量 15亿人次左右,我们认为个人出行用户 将成为增长主力,因此我们看好低成本航空模式在我国的发展潜力因此我们看好低成本航空模式在我国的发展潜力。随着网购人群持续扩大,快递 行业仍将维持中高速增长,目前行业已经进入巨头争霸的竞争格局,我们认为龙头企业的优势将进我们认为龙头企业的优势将进 一步突显,将在行业竞争中脱颖而出,逐步扩大市场份额。一步突显,将在行业竞争中脱颖而出,逐步扩大市场份额。 23.57% 13.65% 7.91% -4.26% -5.48% -5.05% -8.20% -19.29% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 物 流 公
23、 交 航 运 机 场 港 口 高 速 航 空 铁 路 396.3 332.5 37.7 24.5 21.9 18.5 16.4 15.4 15.3 12.4 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 航 空 机 场 公 交 交 通 运 输 物 流 高 速 港 口 铁 路 沪 深 300 航 运 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 27 图表图表5 交运行业投资逻辑框架图交运行业投资逻辑框架图 资料来源:平安证券研究所 二、二、 航空:复苏反弹行情开始启动航
24、空:复苏反弹行情开始启动 2.1 疫情持续导致市场需求低迷,航空公司普遍亏损疫情持续导致市场需求低迷,航空公司普遍亏损 疫情管控导致航空出现需求大幅减少,主要上市航空公司营收下滑幅度均超过 30%,并出现较大幅 度亏损。在可比的 6家上市航空公司中,春秋航空营收下滑幅度和利润亏损幅度相对较小。 图表图表6 2020 年前三季度主要上市航空公司营业收入(单位:亿元)年前三季度主要上市航空公司营业收入(单位:亿元) 资料来源:Wind、平安证券研究所 -53.0% -44.0% -54.7% -64.9% -44.9% -41.0% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -1
25、0% 0% 0 500 1000 1500 中国国航南方航空东方航空海航控股吉祥航空春秋航空 20192020同比 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 27 图表图表7 2020 年前三季度主要上市航空公司归母净利润(单位:亿元)年前三季度主要上市航空公司归母净利润(单位:亿元) 资料来源:Wind、平安证券研究所 图表图表8 航空盈利框架图航空盈利框架图 资料来源:平安证券研究所 行情走势与疫情发展和疫苗研发情况高度相关:行情走势与疫情发展和疫苗研发情况高度相关: 疫情爆发前, 市场关
26、注春运行情; 疫情集中爆发后, 主要航空公司股价急速下跌,至 3 月底,国内疫情预期落地股价走势趋稳,此后海外疫情爆发,全 球航空股暴跌,国内航空股进一步下探;二季度末,多个省市疫情清零,国内航空需求回暖,航空 股筑底回升,期间受国内疫情零星爆发影响,出现震荡;9 月海外疫情二次爆发,航空股下行;11 月疫苗研发预期乐观,航空股开始反弹。 -249.5% -283.0% -308.5% -2654.1% -138.8% -108.7% -3000% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% -200 -160 -120 -80 -40 0 40 80 中国国航南
27、方航空东方航空海航控股吉祥航空春秋航空 20192020同比 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 27 图表图表9 主要上市公司行情走势主要上市公司行情走势 资料来源:Wind、平安证券研究所 2.2 市场需求回暖,市场需求回暖,长期增长趋势并未发生变化长期增长趋势并未发生变化 运量恢复至同期九成水平运量恢复至同期九成水平:2 月份受疫情在全国集中爆发的影响,航空运输进入谷底,特别是客运 方面,客运量同比下降超过 80%,多家航空公司停飞。5 月份大部分省市疫情清零,国内航线市场 需求
28、出现比较明显的恢复,至 10月,全国民航客运水平恢复近九成, 其中国内市场其中国内市场运量运量基本恢复至基本恢复至 去年同期水平去年同期水平,但运价水平尚未完全恢复。,但运价水平尚未完全恢复。 图表图表10 每月全国民航旅客运输量每月全国民航旅客运输量 资料来源:Wind、平安证券研究所 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 客运量(万人次)同比 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 2
29、7 图表图表11 每月全国民航货邮吞吐量每月全国民航货邮吞吐量 资料来源:Wind、平安证券研究所 图表图表12 民航月度客座率情况(民航月度客座率情况(%) 资料来源:Wind、平安证券研究所 疫情不改航空运输长期增长趋势:疫情不改航空运输长期增长趋势:2019年我国民航运输总量 6.6亿人次, 参考航空出行存在往返 (2 次)的规律,在每人不重复乘机的前提下,2019年乘机人数应该在 3.3亿人,考虑约 30%40%的 公商务旅客在年内多次乘机的情况, 推测 2019年内坐过飞机的国人应该在 1.5亿至 2亿人, 因此判 断我国还存在大量从未坐过飞机的人群。2018 年 11 月发布的新时
30、代民航强国建设行动纲要中 确定了至 2035 年我国年人均乘机次数超过 1 次的目标,即达到每年约 15 亿人次,与 2019 年 6.6 亿人次相比,增幅超过 120%,我们认为疫情不会改变行业长期发展目标。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 货邮运输量(万吨)同比 81.8% 86.1% 83.4% 83.2% 82.3% 83.3% 83.6% 86.6% 82.2% 83.1% 81.5% 80.8% 76.7% 50.3% 58.6% 66.3% 68.5% 70.3% 74.8% 7
31、6.1% 79.4% 50% 60% 70% 80% 90% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 27 图表图表13 民航客运总量预测(亿人次)民航客运总量预测(亿人次) 资料来源:Wind、政府公告、平安证券研究所 2.3 油价和汇率帮助企业改善疫情期间业绩表现油价和汇率帮助企业改善疫情期间业绩表现 低油价帮助航企控制燃油成本:低油价帮助航企控制燃油成本:2020 年,国内航空煤油平均出厂价格为 3097
32、元,较 2019 年全年 下降 37%,较低的油价明显减轻航空公司变动成本压力,降低航空公司盈利门槛,确保航空公司能 够及时恢复航线, 若低油价延续至若低油价延续至 2021年, 随着市场需求进一步回暖, 航空公司能较快恢复盈利。年, 随着市场需求进一步回暖, 航空公司能较快恢复盈利。 图表图表14 国内航空煤油出厂价(含税) (元国内航空煤油出厂价(含税) (元/吨)吨) 资料来源:Wind、平安证券研究所 人民币升值,三大航汇兑收益显著:人民币升值,三大航汇兑收益显著:2020 年下半年人民币进入升值通道,9 月 30 日美元兑人民币 中间价为 6.81,较二季度末下降 3.8%,国航、东
33、航和南航分别实现汇兑收益约 23 亿、17 亿和 22 亿元,12 月 8日美元兑人民币中间价为 6.53,较三季度末下降 4.1%,若维持至年底,则四季度三 大航仍可实现可观的汇兑收益,改善全年业绩水平。 12.3 15.2 6.6 13.5 17.5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 中性假设乐观假设 0 2000 4000 6000 8000 20202020年均价年均价30973097 元元/ /吨吨 交运行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 27 图表图表15 汇率:美元兑人民币中间价汇率:美元兑人民币中间价 资料来源:Wind、平安证券研究所 2.4 PB 处于历史底部,疫苗研发情况有望刺激估值处于历史底部,疫苗研发情况有望刺激估值回升回升 估值处于历史底部:估值处于