1、 电气设备电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 电气设备电气设备 2020 年 10 月 27 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-月度数据持续向好，关注 高景气环节-2020.10.25 行业周报-月度数据持续向好，关注 高景气环节-2020.10.18 行业点评报告-9 月中欧新能源车销 量全面向好，看好 EV 供应链- 2020.10.15 风电风电迎来发展新阶段迎来发展新阶段，产业链龙头产业链龙头御风而上御风而上 行业深度报告行业深度报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 证书编号：S079052001

2、0001 长期长期：全球全球风能风能资源丰富资源丰富，风力风力发电发电成长成长空间巨大空间巨大 全球风能资源丰富，每年约产生4.3l012kWh 的风能，2019 年全球陆上风电新 增装机量为 54.2GW，同比+16%，中国占比达到 44%，中国、印度风电市场崛 起。而海上风电装机目前规模小，截至 2019 年底全球海上风电累计装机量为 29294MW，2010 年至 2019 年同比+26.41%。从能源结构来看，风电在欧洲总电 力中占比逐渐提升，2018 年欧洲风电在总发电量中平均占比 15%，其中丹麦最 高，达到 48%。国家能源局发布的风电发展“十三五”规划中提出，到 2020 年底

3、，风电约占全国总发电量的 6%，距欧洲仍有较大差距，风力发电成长空间 可期。 中期：中期：全国全国多地区具备平价条件，多地区具备平价条件，风电风电景气度景气度上扬上扬 通过选取 2018 年四类风区进行平价测算，我们预计 76%的区域风电可以实现平 价； 若选取四类风区 2019 年和 2020 年上网指导价格上限作为测算对象， 其他条 件与上述相同，则所有地区可以实现 IRR 大于 0。 此外，2019 年弃风电量和弃风 率继续实现双降，红六省弃风问题持续改善，2019 年全国共 20 条特高压线路， 共输电 4490 亿千瓦时，其中输电可再生能源 2350 亿千瓦时（含水电） ，在特高 压

4、总输电中占比 52.34%，同比增长 12.23%，弃风限电改善叠加特高压促进风电 景气度上扬。 短期：短期：补贴补贴取消刺激风电抢装取消刺激风电抢装 2019 年起，海上风电上网标杆电价改为指导价，新核准海上风电项目全部通过 竞价方式确定上网电价， 海上风电电价调整叠加中央补贴取消， 海上风电短期或 迎加速开发。由于需求端大量的风电存量订单需要在 2020 年底以前实现并网， 下半年将迎来更密集的风电抢装。 风电产业链：风电产业链：风机风机功率大型化是技术发展功率大型化是技术发展主旋律主旋律，产业链龙头收益，产业链龙头收益 2008 年，1.5-2.0MW 机组占全国新增装机总量的 59%，

5、2018 年，2.0-2.5MW 机 组占全国新增总量的 73%，目前金风科技已经具备 6MW/8MW 机组生产能力。 叶片大型化、 塔筒大型化是提升风机功率的重要路径； 据测算， 叶片直径从 116m 增加到 160m，发电量可提高一倍并降低 30%的度电成本，塔架高度从 100m 增 加到 140m，年平均风速将从 5.0m/s 增加到 5.53m/s，机组的年等效满发小时数 可从 1991h 增加到 2396h。海上风电作为重要的发展趋势，海缆的发展迎来重要 机遇，目前国内技术尚未完全成熟；此外风电机组对铸件工艺也愈加精细化。金 风科技、中材科技、天顺风能、日月股份、东方电缆等各环节龙头

6、有望受益。 风险提示：风险提示：风电新增装机不及预期；海上风电政策不及预期；原材料价格波动 风险。 -21% 0% 21% 41% 62% 82% -022020-06 电气设备沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目目 录录 1、 长期：风力发展基本面良好，发展空间较大 . 5 1.1、 中国风电资源总量丰富，高风速区域有限 . 5

7、1.1.1、 世界风能资源丰富，区域资源质量差异大 . 5 1.1.2、 我国风电资源蕴藏量总量充足，地区差异明显 . 5 1.2、 陆上风电增长放缓，海上风电高速增长 . 6 1.3、 行业潜在容量巨大，开发程度不足 . 8 2、 中期：风电经济性凸显，消纳改善景气度上升 . 8 2.1、 风电具备经济性，平价趋势确定 . 8 2.2、 当前弃风限电明显改善叠加特高压促消纳，向上周期将持续 . 9 3、 短期：抢装加速，疫情不改风电高景气 . 11 4、 风电产业链：短期抢装释放需求量，长期政策预期提升利好全产业链龙头 . 12 4.1、 风机：2020H1 招标价、招标量双双回落，风机功率

8、大型化趋势明显 . 13 4.1.1、 招标价、招标量双双回落，预收账款+合同负债增长迅速. 13 4.1.2、 头部效应明显，金风科技龙头地位稳固 . 14 4.1.3、 大功率转型持续推进，双馈/直驱/半直驱路线各有千秋 . 15 4.2、 叶片：大型化趋势明显，龙头企业市场份额有望继续增加 . 17 4.2.1、 叶片市场高景气，短期供给紧张 . 17 4.2.2、 叶片大型化与轻量化发展趋势显著，技术迭代速度快 . 18 4.2.3、 市场集中度高，中材科技长期领跑. 20 4.3、 塔筒：高塔架提高发电利用水平，天顺风能引领行业发展 . 20 4.3.1、 原材料价格振荡维稳，龙头企

9、业毛利率小幅提升 . 20 4.3.2、 天顺风能引领国内塔筒发展，深度绑定全球知名风机企业 . 22 4.3.3、 塔筒大型化发展，壁垒较高 . 24 4.4、 铸件：由毛坯铸造向精加工发展，日月股份盈利复苏 . 25 4.4.1、 风电铸件生产流程繁杂精细，成本受原材料价格影响大 . 25 4.4.2、 竞争格局：整体铸件中国主导，日月股份风电铸件约占全球十分之一 . 28 4.5、 海缆：海上风电促海缆需求增长，技术壁垒高利好龙头企业 . 29 4.5.1、 海上风电发展，促进海缆需求增长。. 29 4.5.2、 海缆生产工序复杂，原材料是主要成本 . 29 4.5.3、 东方电缆海缆订

10、单量领先，海缆制造进入壁垒较高 . 30 4.5.4、 发展趋势向直流化、大长度、总包模式发展 . 31 5、 风险提示 . 33 图表目录图表目录 图 1： 风能资源多集中在沿海开阔大陆的收缩地带 . 5 图 2： 我国风电资源蕴藏量丰富，地区差异明显 . 6 图 3： 国内大部分地区处于低风速区域 . 6 图 4： 2019 年全球陆上风电新增装机 54.2GW . 7 图 5： 2010-2019 年全球海上风电累计装机量 CAGR 为 13.60% . 7 图 6： 2019 年全球风电新增装机中国占比第一 . 7 图 7： 2019 年全球风电累计装机中国占比第一 . 7 rQmRo

11、PpPsPmNoRnPmRrRsN7N8Q8OnPmMtRqQkPrQpPfQnPwO8OpPxOvPqRoRxNsPsO 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 35 图 8： 截至 2019 年底全球海上风电累计装机 29.29GW . 8 图 9： 全球海上风电年装机量呈增长趋势 . 8 图 10： 欧洲能源结构中风电占比较高 . 8 图 11： 欧洲风电占比显著高于国内 . 8 图 12： 第四类风区中大部分地区一般情况下可以实现平价上网 . 9 图 13： 按照指导价格上网则大部分区域风电场可实现平价 . 9 图 14： 2014-2016 年弃风问

12、题恶化导致新增装机同比增速下滑 . 10 图 15： 2019 年弃风量及弃风率持续下行 . 10 图 16： “红六省”弃风问题明显改善 . 10 图 17： 各省可再生能源消纳差异较大 . 11 图 18： 特高压输电量及线路数量逐年增加 . 11 图 19： 一季度是风电装机淡季 . 12 图 20： 风电产业链可分为上游原材料、中游制造以及下游风电运营商三大部分 . 12 图 21： 叶片、齿轮箱是风机成本中占比最大的零部件. 13 图 22： 2020H1 风机招标价格回落 . 13 图 23： 2020H1 风机招标量、装机量下降 . 13 图 24： 明阳智能在手订单增长迅速 .

13、 14 图 25： 金风科技在手订单刷新纪录 . 14 图 26： 金风科技预收账款+合同负债扩大 . 14 图 27： 明阳智能预收账款+合同负债规模增加 . 14 图 28： 国内行业格局较为稳固，排名前十企业市占率 80%-90% . 15 图 29： 金风科技历年新增装机容量远超其他企业 . 15 图 30： 中国新增风电机组平均功率大型化 . 15 图 31： 2020H1 中材科技叶片收入显著增长 . 18 图 32： 2019 年下半年起天顺风能叶片营业收入高速增长 . 18 图 33： 中材科技与天顺风能的叶片业务毛利率均出现回升 . 18 图 34： 叶片直径增加 27.5%

14、可带来度电成本下降 30% . 19 图 35： 风轮直径稳定增加，2018 年平均长度 120 米（单位：米） . 19 图 36： 国内风电叶片行业 CR5 市场占有率逐年提升 . 20 图 37： 中材科技长期保持叶片行业龙头地位 . 20 图 38： 2019 年以来钢板价格振荡企稳 . 21 图 39： 风塔毛利率 2020H1 小幅回升 . 21 图 40： 天顺风能风塔销售单价回升 . 22 图 41： 天顺风能风塔单吨毛利回升 . 22 图 42： 天顺风能营业收入不断增长 . 22 图 43： 天顺风能预收账款高增长 . 23 图 44： 高切变下，高度增加会显著提升风速 .

15、 25 图 45： 风电铸件产品种类繁多 . 26 图 46： 铸件生产流程分为毛坯铸造和精加工两大环节. 26 图 47： 风电铸件精加工工艺流程繁杂精细 . 26 图 48： 铸件直接成本占比 55%-70% . 27 图 49： 生铁是铸件最主要的原材料 . 27 图 50： 2019 年生铁价格回稳 . 27 图 51： 2019 年废钢价格趋于稳定 . 27 图 52： 日月股份风电铸件毛利率有所回升 . 28 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 35 图 53： 2018 年中国整体铸件产量占全球 44% . 28 图 54： 海上风力发电场典型布局为二级升压 . 29 图 55： 海缆生产流程相比陆缆更复杂 . 30 图 56： 海缆成本构成中原材料占比最大 . 30 图 57： 2017-2019 年东方电缆订单量大且连续性强（单位：万元） . 31 图 58： 2017-2019 年主要公司海缆中标总金额比例，东方电缆和中天科技为第一梯队 . 31 图 59： 柔性直流输电需要在海上和岸上增设两个换流站 . 32 图 60： 软接头工艺结构示意图 . 32 表 1： 海上风电补贴继续退坡 .