1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 行业行业拐点已至，未来发展可期拐点已至，未来发展可期 东北证券东北证券 2021 年年汽车行业投资策略汽车行业投资策略 报告摘要报告摘要： 短期扰动短期扰动不改长期发展， 乘用车行业集中度持续提升不改长期发展， 乘用车行业集中度持续提升。 2018 年以来， 受购臵税优惠政策透支需求、宏观经济下行压力增大、国五提前切 换国六以及新冠疫情等因素的影响，我国乘用车行业在短期内受到 一定扰动。但整体来看，我国的汽车千人保有量和千人销量与美日 等成熟市场仍有较大差距，因此我国乘用车行业仍有较大的发展空 间。当前

2、，在结束三年向下周期后，乘用车行业将迎来复苏，重新 恢复稳健增长的状态。格局方面，近三年车市销量增速放缓并出现 负增长，导致行业竞争不断加剧，头部企业在产品力、成本、技术 和规模等方面具有较大优势，因此市场份额逐渐向头部车企集中。 换购需求换购需求占比趋势性增长，占比趋势性增长，长期看日德系长期看日德系确定性最强，确定性最强，自主品牌自主品牌发发 展展需要需要“有效向上有效向上”。我国乘用车消费市场当前逐渐成熟，2018 年我 国乘用车销量中有接近 30%的需求为换购需求，且该占比今后仍将 不断提升。日德系是换购客户最为关注的系别，长期确定性最强， 其次是自主品牌。此外，换购行为常伴随着消费升

3、级，大部分换购 消费者的需求在 20-30 万元级别的车型，而目前自主品牌仍在努力 突破 15 万元的“价格天花板” 。因此，在换购比例不断提升，消费 升级趋势愈发明显的背景下，向上突破的步伐和节奏是否能跟上消 费升级的速度对于自主品牌来说尤为重要。 政策解禁皮卡迎来新发展，蓝海市场政策解禁皮卡迎来新发展，蓝海市场未来未来空间广阔空间广阔。在此前的发展 过程中，皮卡在我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费 属性，转而被赋予商用车的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量 较低，年市场空间在 40 万辆左右；需求结构上，工具车、商乘两用 和市政用车的需求占到总需求的 95%以上。但当前皮卡解禁已

4、经成 为行业发展趋势。在商用领域，随着后续皮卡在政策上陆续解禁， 有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代。在乘用化 领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策 端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变， 乘用化皮卡的销量水平有望更上一个台阶。 风险提示风险提示：宏观经济不及预期，汽车销量不及预期。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 长城汽车 24.95 0.49 0.50 0.75 50.92 49.90 33.27 买入

5、 长安汽车 15.63 -0.55 1.01 0.92 -28.42 15.48 16.99 买入 保隆科技 29.52 1.04 1.13 1.35 28.38 26.12 21.87 买入 岱美股份 27.00 1.08 0.89 1.06 25.00 30.34 25.47 买入 科博达 73.75 1.19 1.28 1.59 61.97 57.62 46.38 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5

6、 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 汽车沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4.53% 13.36% 42.87% 相对收益 3.11% 13.23% 20.98% 行业数据 成分股数量（只） 187 总市值（亿） 27000 流通市值（亿） 19568 市盈率（倍） 28.81 市净率（倍） 1.90 成分股总营收（亿） 26423 成分股总净利润（亿） 679 成分股资产负债率（%） 59.42 相关报告 汽车行业周报第 40 期：性价比优势明显， 宏光 MINI 销量亮眼 2020-10-19 汽车行业周报第36期： 8月乘用车零售167 万辆，

7、行业需求持续回暖 2020-09-14 汽车行业周报第 35 期：海外车市需求复 苏，重点推荐保隆科技和岱美股份 2020-09-07 汽车行业周报第 32 期：车市稳步复苏，7 月零售高增长 2020-08-17 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号： S0550518060001 证券分析师：刘力宇证券分析师：刘力宇 执业证书编号： S0550520080004 汽车汽车 发布时间：发布时间：2020-10-27 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 34 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1

8、. 乘用车：短期扰动不改长期发展，行业集乘用车：短期扰动不改长期发展，行业集中度将持续提升中度将持续提升 . 5 1.1. 以史为鉴：复盘乘用车行业过去十年的发展 . 5 1.1.1. 2011年-2014年：乘用车行业快速发展，SUV市场迎来发展红利. 5 1.1.2. 2015年：经济增速回落叠加限购导致乘用车需求下降，行业产能大幅增加致使竞争不断加剧 . 6 1.1.3. 2016年-2017年：政策刺激难改增速回落，行业竞争进一步加剧. 9 1.1.4. 2018年-2019年：经济下行压力增大叠加购臵税优惠透支需求，行业景气下行磨底 . 10 1.1.5. 2020年：疫情影响行业加

9、速探底，乘用车消费韧性充足复苏可期. 10 1.2. 对乘用车行业未来发展的几点思考. 11 1.2.1. 对标海外，国内乘用车市场空间仍在 . 11 1.2.2. 换购需求占比今后将趋势性提升 . 12 1.2.3. 竞争加剧行业集中度持续提高，自主与合资将长期共存. 14 2. 皮卡：发展空间广阔的细分蓝海市场皮卡：发展空间广阔的细分蓝海市场 . 17 2.1. 从总量、终端需求和分地区情况三个维度看我国皮卡行业的空间 . 17 2.1.1. 我国皮卡总量整体增长，但销量占比仍处低位 . 17 2.1.2. 我国皮卡的下游需求有哪些？. 18 2.1.2.1. 当前皮卡最大的下游需求纯工具

10、车. 18 2.1.2.2. 皮卡的特色需求商乘两用 . 19 2.1.2.3. 皮卡在政府及事业单位中的需求情况. 20 2.1.2.4. 皮卡的乘用化需求. 22 2.1.3. 分地区看我国皮卡行业的销售情况. 22 2.2. 我国皮卡行业未来的发展趋势和方向 . 23 2.2.1. 皮卡解禁是行业发展的大趋势. 23 2.2.2. 商用市场皮卡将进一步替代微客、轻客、微卡和轻卡的需求. 26 2.2.3. 乘用市场乘用化将为皮卡打开更加广阔的市场空间. 27 3. 推荐标的推荐标的 . 29 3.1. 长城汽车 . 29 3.2. 长安汽车 . 29 3.3. 保隆科技 . 30 3.4

11、. 岱美股份 . 30 3.5. 科博达. 31 4. 风险提示风险提示 . 32 图表目录图表目录 图图 1：2011 年至年至 2014 年我国乘用车行业销量基本保持着双位数的增长（年我国乘用车行业销量基本保持着双位数的增长（单位：万辆）单位：万辆） . 5 图图 2：2011 年至年至 2014 年我国年我国 SUV 行业迎来发展的红利期（单位：万辆）行业迎来发展的红利期（单位：万辆）. 5 图图 3：2011 年至年至 2014 年自主品牌年自主品牌 SUV 销量增速更高（单位：万辆）销量增速更高（单位：万辆）. 5 qRrMnMpPqNrQoRtRmRrRtMaQaO7NmOoOoM

12、oOiNoPrRkPsQoR6MqRtNNZmRwPxNnMmM 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 34 行业深度报告行业深度报告 图图 4：2011 年至年至 2014 年自主品牌年自主品牌 A 级级 SUV 车型累计销量前十位（单位：万辆）车型累计销量前十位（单位：万辆） . 5 图图 5：2011 年至年至 2015 年年 GDP（不变价）当季同比（单位：（不变价）当季同比（单位：%） . 6 图图 6：2015H1 乘用车批发销量增速下滑并在乘用车批发销量增速下滑并在 6-8 月出现负增长（单位：万辆）月出现负增长（单位：万辆） . 7 图图 7：201

13、0 年年-2015 年我国汽车行业产能快速增长（单位：万辆）年我国汽车行业产能快速增长（单位：万辆） . 7 图图 8：2015 年我国汽车行业产能利用率大幅下滑年我国汽车行业产能利用率大幅下滑 . 7 图图 9：我国乘用：我国乘用车销量在车销量在 2016 年高速增长后，在年高速增长后，在 2017 年增速再一次出现回落年增速再一次出现回落 . 9 图图 10：我国近五年：我国近五年 GDP 季度增速情况（单位：季度增速情况（单位：%） . 10 图图 11：我国狭义乘用车批发销量情况：我国狭义乘用车批发销量情况 . 10 图图 12：国内疫情有效控制后乘用车销量迅速回升并实现同比正增长：国

14、内疫情有效控制后乘用车销量迅速回升并实现同比正增长 .11 图图 13：2019 年主要国家汽车千人保有量年主要国家汽车千人保有量（单位：辆）（单位：辆） .11 图图 14：中国乘用车销量预测（单位：万辆）：中国乘用车销量预测（单位：万辆） . 12 图图 15：我国汽车保有量（单位：亿辆）：我国汽车保有量（单位：亿辆） . 12 图图 16：我国乘用车市场增购、换购及首购比例：我国乘用车市场增购、换购及首购比例. 12 图图 17：1971 年年-2018 年我国每年出生人口数量（单位：万人）年我国每年出生人口数量（单位：万人）. 13 图图 18：大部分人在换购汽车时会选择价位更高的产品

15、：大部分人在换购汽车时会选择价位更高的产品 . 14 图图 19：近年来乘用车行业的集中度持续提高：近年来乘用车行业的集中度持续提高 . 14 图图 20：我国乘用车市场分系别市占率情况：我国乘用车市场分系别市占率情况. 15 图图 21：自主品牌高端化代表：领克与：自主品牌高端化代表：领克与 WEY . 16 图图 22：领克与：领克与 WEY 批发销量情况（单位：辆）批发销量情况（单位：辆） . 16 图图 23：合资品牌已经下探到自主品牌价格带以展开竞争：合资品牌已经下探到自主品牌价格带以展开竞争. 16 图图 24：我国历年皮卡销量及同比增速：我国历年皮卡销量及同比增速. 17 图图

16、25：我国皮卡销量在汽车总销量中的占比变化情况：我国皮卡销量在汽车总销量中的占比变化情况 . 18 图图 26：近年来我国建筑业总产值：近年来我国建筑业总产值. 19 图图 27：近年来我国：近年来我国建筑业施工面积建筑业施工面积 . 19 图图 28：近年来全国家庭承包耕地流转面积：近年来全国家庭承包耕地流转面积. 19 图图 29：近年来我国农民专业合作社数量：近年来我国农民专业合作社数量 . 19 图图 30：我国个体户数：我国个体户数 . 20 图图 31：我国个体就业人数：我国个体就业人数 . 20 图图 32：GDP：不变价：批发和零售业：不变价：批发和零售业 . 20 图图 33

17、：我国城市供水管道长度：我国城市供水管道长度 . 21 图图 34：我国城市排水管道长度：我国城市排水管道长度 . 21 图图 35：我国：我国 35 千伏及以上输电线路回路长度千伏及以上输电线路回路长度 . 21 图图 36：我国城市燃气管道长度：我国城市燃气管道长度 . 21 图图 37：我国移动电话基站数量：我国移动电话基站数量 . 21 图图 38：我国新建：我国新建 5G基站数量预测基站数量预测 . 21 图图 39：皮卡的改装方案：皮卡的改装方案. 22 图图 40：2019 年我国皮卡分省份销量情况（单位：辆）年我国皮卡分省份销量情况（单位：辆） . 23 图图 41：皮卡解禁有

18、效地激发了潜在的需求：皮卡解禁有效地激发了潜在的需求. 24 图图 42：我国历年微客销量情况（单位：万辆）：我国历年微客销量情况（单位：万辆）. 26 图图 43：我国历年轻客销量情况（单位：万辆）：我国历年轻客销量情况（单位：万辆）. 26 图图 44：我国历年微卡销量情况（单位：万辆）：我国历年微卡销量情况（单位：万辆）. 27 图图 45：我国历年轻卡销量情况（单位：万辆）：我国历年轻卡销量情况（单位：万辆）. 27 图图 46：决定我国皮卡乘用化发展的三大要素：决定我国皮卡乘用化发展的三大要素 . 28 表表 1：2010 年至年至 2015 年各地陆续出台汽车限购、限牌政策的情况年

19、各地陆续出台汽车限购、限牌政策的情况. 6 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 34 行业深度报告行业深度报告 表表 2：2015 年上半年车市爆发价格战，且起源于合资品牌年上半年车市爆发价格战，且起源于合资品牌 . 8 表表 3：2015 年自主品牌降价促销情况年自主品牌降价促销情况. 8 表表 4：国家再次出台购臵税优惠政策刺激车市：国家再次出台购臵税优惠政策刺激车市 . 9 表表 6：2019 年头部年头部 10 家车企销家车企销量排名近五年变动情况量排名近五年变动情况 . 15 表表 7：我国皮卡目前主要的终端需求情况：我国皮卡目前主要的终端需求情况 .

20、18 表表 8：2016 年我国开始试点放开皮卡进城限制年我国开始试点放开皮卡进城限制 . 23 表表 9：2019 年以来我国放开皮卡进城的相关政策梳理年以来我国放开皮卡进城的相关政策梳理 . 24 表表 10：商用车领域皮卡对微客、轻客、微卡和轻卡的替代空间测算（单位：万辆）：商用车领域皮卡对微客、轻客、微卡和轻卡的替代空间测算（单位：万辆） . 27 表表 11：我国皮卡行业当前乘用化的发展情况和趋势梳理：我国皮卡行业当前乘用化的发展情况和趋势梳理. 28 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 34 行业深度报告行业深度报告 1. 乘用车乘用车：短期扰动不改长

21、期短期扰动不改长期发展，行业集中度将持续提升发展，行业集中度将持续提升 1.1. 以史为鉴以史为鉴：复盘乘用车行业：复盘乘用车行业过去十年过去十年的发展的发展 1.1.1. 2011 年年-2014 年年：乘用车乘用车行业行业快速发展，快速发展，SUV市场迎来发展红利市场迎来发展红利 2011-2014 年年我国乘用车行业处于快速发展的过程中，我国乘用车行业处于快速发展的过程中，尤其是尤其是 SUV 行业行业迎来发迎来发 展的红利期展的红利期。 2011 年我国乘用车销量 1252.06 万辆， 到 2014 年增长至 1846.70 万辆， 一直维持着双位数的增长。而 SUV 市场的发展更是

22、迅猛，销量从 2011 年的 164.25 万辆，增长至 410.58 万辆，三年间的复合增速高达 35.72%，超过乘用车行业整体 的增速。 图图 1：2011 年至年至 2014 年我国年我国乘用车乘用车行业销量基本行业销量基本 保持着双位数保持着双位数的增长的增长（单位（单位：万辆）万辆） 图图 2：2011 年至年至 2014 年我国年我国 SUV 行业行业迎来迎来发展发展 的的红利红利期（单位期（单位：万辆：万辆） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2011 2012 2013 2014 我国乘用车销量YOY 0% 20% 40% 60