1、p1 东方财智 兴盛之源 DONGXINGDONGXING SECURITIESSECURITIES 东兴证券研究所东兴证券研究所 2020年年10月月 中美对标医疗信息化研究报告之一中美对标医疗信息化研究报告之一 产业逻辑研究框架产业逻辑研究框架 计算机行业首席分析师计算机行业首席分析师 王健辉王健辉联系方式：联系方式： 执业证书编号：执业证书编号：S04 计算机行业分析师计算机行业分析师陈宇哲陈宇哲 联系方式：联系方式： 执业证书编号：执业证书编号：S01 计算机行业研究助理计算机行业研究助理魏宗魏

2、宗联系方式：联系方式： 执业证书编号：执业证书编号：S12 东兴计算机王健辉团队东兴计算机王健辉团队 p2 东方财智 兴盛之源 目 录 CONTENTS 1 2 3 美国市场 基本概念发展趋势 成功企业最新前沿 A+H股公司 医疗IT医保IT 医药IT互联网医疗 中国市场 行业框架三大赛道 行业空间行业格局 SaaS IaaS SaaS 4 生态圈 估值演化 rQtOqRrRnQrQpQtRtOrRrObR8Q8OsQpPpNpPfQmNpPlOnPzQbRpPyRvPnQuNxNmRpR p3 东方财智 兴盛之源 PART 1 美国-医疗信息化市

3、场 基本概念发展趋势 成功企业最新前沿 p4 东方财智 兴盛之源 什么是医疗信息化？什么是医疗信息化？基本定义 医疗信息化是用包含计算机、数据库、网络等在内的信息技术赋能医疗行业，从而提高医疗系统的效率，降低医疗系统的风险和成本。 医院是医疗信息化的主要对象，围绕医院信息化构建的医疗IT系统，医保IT系统和医药IT系统是医疗信息化的主要环节。政府、市场和医院 三元合一推动医疗信息化进程。 医疗信息化 系统 医疗IT 医保IT 医药IT 其他医疗IT HIS 社保支付平 台系统 药品分销 互联网 医疗 EMR 商保支付平 台系统 药品零售 国家级健康 医疗大数据 PACS 医疗医保管 理平台 D

4、TP药房 基因检测 LIS分级诊疗其它 主线 数据来源：网络公开资料，东兴证券研究所 p5 东方财智 兴盛之源 什么是医疗信息化？什么是医疗信息化？ 医疗信息化企业会涉医疗信息化企业会涉 及医疗行业的全产业及医疗行业的全产业 链。链。 医疗信息化企业会通 过提供工具、搭建系 统以及搭建平台等方 式涉及上游药品制造 商和研发商和下游医 院、诊所及基层机构 运营的各个环节。 产业链 医疗行业 产业链 制造商/ 研发商 医院/诊所/ 基层机构 生产 研发 营销 监管 电子胶片 供应链 管理 研发智能化；创新药AI辅助 研发 AII 电子病历 分级诊疗 支付 上游 下游 临床信息化；临床分包/信息 收

5、集等 BD TO B营销、渠道 建设 产品全产业链追溯 不良反应汇报 生产、合规信息化 传统系统整合云化 代替传统胶片 AI影像、AI诊疗 医院之间对接转诊 远程问诊 货物进出、存货管理、设备 运行 支付、医保监控 数据来源：36Kr，东兴证券研究所 p6 东方财智 兴盛之源 什么是医疗信息化？什么是医疗信息化？医院端架构 知识库数据仓库数据库 数据分析系 统 数据挖掘系 统 基础设施层基础设施层 平台层平台层 应用层应用层 综合集成平 台 ERP 财务 病人 咨询 院长 咨询 医疗 统计 OA 分院或门诊部信息 管理系统 HIS （以医院资 源为核心） CIS （以电子病 历为核心） 院内系

6、统 院外系统 社区卫生服 务接口 医疗保险 接口 远程咨询系 统接口 财务系统 接口 支 付 平 台 互 联 网 医 院 网络及操作系统硬件及物理设备 数据来源：赛迪，中关村在线，东兴证券研究所 p7 东方财智 兴盛之源 责任医疗 系统 全院级电子 病历系统 临床数据 中心 部门级应用 与计费系统 主要实现部门级应用和财务系统应用，领先公司： Cerner McKesson HBOC MEDITECH SMS Sunquest 诊疗业务开始信息化，进入临床信息化建设阶段，领先 公司：Cerner McKesson HBOC MEDITECH IDX ECLIPSYS 重点建设全院级系统整合的电

7、子病历（EHR） 系统，领先公司：CernerMcKesson MEDITECH Epic GE Health Allscripts 重点建设责任医疗系统，核心在于信息互联互通以 及控费，领先公司：Cerner Epic OPTUM Aetna 2010s 2000s 1990s 1980s 什么是医疗信息化？什么是医疗信息化？美国医疗信息化发展历程 数据来源：网络公开资料，东兴证券研究所 p8 东方财智 兴盛之源 美国医疗信息化行业发展趋势？美国医疗信息化行业发展趋势？集中度提升，规模扩展 Top3Top3市占率从市占率从20052005年年52%52%提升到提升到20182018年年73%

8、73% 379379亿美元奖励亿美元奖励 提升提升EHREHR渗透率渗透率 10.00% 31.00% 23.00% 17.00% 25.00% 16.00% 4.00% 13.00% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20052001620172018 EpicMeditechcerner MckessonSiemens 0.8 0.82 0.84 0.86 0.88 0.9 0.92 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 EHR渗透率

9、（大型医院） 美国总体医保覆盖率（右轴） HITHCH+HITHCH+医保支付改革提升行业规模医保支付改革提升行业规模08170817年仅政府投入近年仅政府投入近400400亿美元亿美元 2018年医疗信息化市占率前三家公司占比73%，比2005年52%提升21个百分点。 2009年，HITECH法案推出Meaningful Use概念，用奖励+惩罚提升了EHR渗透率；后续20102016年陆续提出平价医疗法案 （ACA法案）、MACRA法案、21世纪医疗法案进一步提升电子病历水平。ACA还提高了医保的覆盖率。 数据来源：HIMSS,KLAS，东兴证券研究所 数据来源：ONC，AHA，东兴证券

10、研究所 p9 东方财智 兴盛之源 美国医疗信息化行业发展趋势？美国医疗信息化行业发展趋势？代表性企业CERNER不断发展 Cerner9120Cerner9120年股价年股价CAGR22.73%CAGR22.73%（前复权，单位：美元）（前复权，单位：美元） 根据前复权Cerner公司收盘价1990年末为0.1504，2020年为70.04，30年CAGR为22.73%。 因数据限制选取了2005-2019年Cerner年度的营收、归母净利润及其增速，从图中可以看出，营收持续保持增 长，归母净利润近年来有些下滑之前一直保持增长，营收、归母净利润增速有明显的周期性。 Cerner2005Cern

11、er2005- -20192019年营收与归母净利润增速有明显周期性年营收与归母净利润增速有明显周期性 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 主营收入（百万美元）归母净利润（百万美元） 营收增速净利增速 数据来源：wind，东兴证券研究所数据来源：wind，东兴证券研究所 p10 东方财智 兴盛之源 美国医疗信息化

12、行业发展趋势？美国医疗信息化行业发展趋势？背后四大因素驱动行业发展 驱动驱动 因素因素 政策政策 新技新技 术术/ /新新 业态业态 控费控费 （院（院 端）端） 服务服务 模式模式 创新创新 外因外因内因内因 HITECH法案设置标准， 通过奖惩推广HER。平价医疗法 案，即ACA法案将医保支付与价 值挂钩，驱动记录数据的HER发 展；此外还有MACRA、21ST Century Cure法案。 四大法案四大法案 医疗信息化在医疗行 业效率提升，成本降低方面 存在巨大潜力。 成本收益分析成本收益分析 物联网、AI等新技术 在医疗领域的应用，DRGs、 互联网医疗、智慧医院等新 兴业务种类的出

13、现与推广刺 激医疗信息化水平提升。 DRGsDRGs、互联网医疗等、互联网医疗等 体验与保险体验与保险 信息化水平的提升能 让患者在家里面就能获得和 医院一样的医疗服务，改善 患者体验。另一方面，与商 业保险的对接打造健康管理 服务模式需要提升医疗机构 信息化水平。 数据来源：网络公开资料，东兴证券研究所 p11 东方财智 兴盛之源 HITECHACA “胡萝卜+ 大棒”推 动EHR 提升医保 覆盖，降 低医疗费 用 MACRA21stCures 推动支付 方式转型， 推动医疗 数据互操 作性 医疗信息 互操作性 规范，按 法律公开 共享 政策目标： 实现医疗质量的提升 控制医疗费用的增速 四

14、大政策 2009201520162010 美国医疗信息化行业发展趋势？美国医疗信息化行业发展趋势？政策是最直接最核心驱动因素 数据来源：CMS，HIMSS，HHS，东兴证券研究所 p12 东方财智 兴盛之源 美国医疗信息化行业发展趋势？美国医疗信息化行业发展趋势？新技术/业态是重要驱动力 云计算驱动医疗信息化代际跃升云计算驱动医疗信息化代际跃升： 降本增效，建设投资成本可控，交付运维效率提升；互联共享，助力线上医疗协同，提高患者互动参与； 互联共享，为大数据和人工智能的医疗场景提供坚实基础；生态创新，产业上下游协同发展，孵化创新健康服务模式。 云计算产业链生态图云计算产业链生态图 数据来源：网

15、络公开资料，东兴证券研究所 p13 东方财智 兴盛之源 美国医疗信息化行业发展趋势？美国医疗信息化行业发展趋势？控费决定信息化路径和类型 对标我国： 过去，个人支付医疗费用比例较高，医院对医疗费用影响较大，医疗信息化以提高医院收益为目的，以医院HIS为主； 现在，随着医保支出占比提高，信息化建设重点将是以数据交互为目的，以区域医疗和医保控费为主的信息化将是未 来投资的重点。 英国 普遍医疗，政府支出占主导 以数据标准化为重点，以便于分析管理为目的 德国 社保模式，社会化第三方主导 以数据标准化为重点，以便于分析管理为目的 美国 管控式的保险公司支出占主导 信息化建设以数据交互为重点，监控药品医

16、疗服务费用为目的 新加坡 个人支出占比高，医院占主导 信息化建设以优化流程为重点，降本增效提高顾客满意度为主要目的 数据来源：数字医疗，东兴证券研究所 p14 东方财智 兴盛之源 美国医疗信息化行业发展趋势？美国医疗信息化行业发展趋势？以互联网医疗为代表，服务模式创新 虚拟 手术 可以依凭的技术手段可以依凭的技术手段 临床医学运用MR混合现实技术，深 度挖掘患者CT、核磁共振等影响数据，真 实清晰直观看到手术部位。全息阅片方式 为医生提供了更精确的数字依据提高手术 精准度、安全度和治愈率。 远程 会诊 构建方式构建方式 可通过构建疾病远程应急诊疗救 治平台，使得患者在基层医院就诊就能够 得到其

17、他医院诊疗支持，实现医疗资源的 共享。 专科 门诊 业务流程步骤业务流程步骤 患者在当地根据远程专科门诊排班预约 挂号当地专科医生发起远 程门诊申请我院专家接受 申请，指导当地医生对患者进行诊疗 慢病 管理 基于基于AIAI、大数据，精细化、全流程、大数据，精细化、全流程 规范化诊断治疗和个体化行为干预指导； 构建专病数据库，提供临床辅助决策支持； 创新疾病监测、预警、管理和干预一体化健康管理。 20102010 奥巴马政府颁布平 价医疗法案，加大 互联网医疗服务报销 范围和力度 20112011 发布医疗APP指导性草 案 20122012 安全和创新法案 生效后，美国从法律 层面确立了FD

18、A对医疗 APP的监管职责 20172017 美国最后一个州德州 废除了不能通过互联 网医疗初诊的规定 数据来源：网络公开资料，东兴证券研究所 p15 东方财智 兴盛之源 市占率市占率Top3 3企业企业Epic 全美最大的电子病历供应商 Epic是全美最大电子病历供应商。 Cerner（CERN.O）是全美市场规模排名第二的医疗信息科技公司，提供综合医疗信息化解决方案。 Meditech市占率排第三，提供电子健康记录(EHR)软件解决方案。 31% 25% 17% 27% epiccernermeditechothers 20182018年医疗信息化公司份额占比年医疗信息化公司份额占比医疗信

19、息化公司详细情况医疗信息化公司详细情况 公司公司 成立成立 时间时间 全球全球 员工员工 营业收入营业收入 （亿美元）（亿美元） 明星产品明星产品特点特点 Epic1979940027 以Chronicles为核 心的集成化医疗信 息软件 大型机构市场定位 Cerner Millennium 架构，Healthe Intent 云平台 卖给了其他35个国家， 2019年逾10%的收入 来自美国政府 Meditech1969- 基于云的EHR产 品 主要客户是中小医院， 向非洲、澳洲等市场 拓展 数据来源：HIMSS，KLAS，东兴证券研究所 数据来源：网络公开资料，Win

20、d，公司官网，东兴证券研究所 p16 东方财智 兴盛之源 Epic是美国一家私人控股的信息技术公司，主要销 售电子健康档案，拥有一款完善的企业级电子病历 产品，为客户提供创新的医疗系统技术解决方案。 向19%的医院提供电子病历 有54%的人口使用Epic系统 19791979年年 250+250+ million patientsmillion patients have a current electronic record in Epichave a current electronic record in Epic #1 #1 Overall Software Suite Overall

21、 Software Suite in KLASin KLAS 8000+8000+ employeesemployees 297297个个 客户客户 88%88% HIMSS 7HIMSS 7级病床级病床 9090% % HIMSS 7HIMSS 7级医生级医生 85%85% HIMSS 7HIMSS 7级医院级医院 市占率市占率Top3Top3企业企业EpicEpic全美最大的电子病历供应商 数据来源：健康界，东兴证券研究所 p17 东方财智 兴盛之源 市占率市占率Top3Top3企业企业EpicEpic全美最大的电子病历供应商 Epic主要产品 MyChart 通过MyChart，患者可以

22、轻松获得个人和家庭健康信息，填 写调查表，进行预约。 患者可以使用MyChart Bedside与其护理团队保持联系，并 寻求帮助。 通过MyChart轻松进行在线计划。 Epic Care 工作流程灵活并且可以个性化。 预测分析和嵌入式决策支持工具可支持临床实践，以产 生更好的结果。 简化常见任务，以快速完成工作。 数据来源：健康界，东兴证券研究所 p18 东方财智 兴盛之源 EpicEpic医疗医疗 系统构成系统构成 EMRSElectronic Medical System 电子病历系统 CISClinical Information System 临床信息系统 辅助系统辅助系统 LIS

23、Laboratory Information System 实验室信息系统 PACSPicture Archiving and Communication System 医疗图像存档和通信系统 RISRadiology Information System 放射科信息管理系统 CADComputer Aided Design 计算机辅助监测软件系统 Epic医疗系统构成 市占率市占率Top3Top3企业企业EpicEpic全美最大的电子病历供应商 数据来源：健康界，东兴证券研究所 p19 东方财智 兴盛之源 Epic医疗系统优缺点 病人信息保密。Epic系统每个职位的员 工权限分明，不在自己权

24、限的信息看不 到。 信息实时更新。床位、病人、医护人员 信息实时更新。 科室间协调和信息交流，减少非必要信 息复制，提高工作效率。 每一个临床操作均要经过Epic系统，环 环相扣，防止出错。 优点优点 信息智能在Eric系统内共享，不可与其他医疗信 息系统交流。 Epic与其他辅助信息系统间的交流有待加强。 固有系统，不可根据医疗具体状况进行改进。 专业性强，使用者需要进行培训。 缺点缺点 市占率市占率Top3Top3企业企业EpicEpic全美最大的电子病历供应商 数据来源：健康界，东兴证券研究所 p20 东方财智 兴盛之源 506 412 382 325 391 626 331 250 2

25、00 0 100 200 300 400 500 600 700 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 建设数量 11 88 6 111 0 2 4 6 8 10 12 替换性订单数量 2010年至2013年，美国医院电子病历系统数量逐渐减少，2013年开始回升，直至2015年，电子病历系统数量达 到峰值626套，但之后又继续下降。 EHR行业竞争激烈，市场逐步向头部厂商集中，2018年，Epic替换性订单数量为11个，显著高于其他公司。 美国电子病历平台现状 市占率市占率Top3Top3企业企业EpicEpic全美最大的电子病历供应商 美国

26、医院历年电子病历系统建设数量美国医院历年电子病历系统建设数量20182018年各医疗年各医疗ITIT厂商获取的替换性订单数量厂商获取的替换性订单数量 数据来源：中国产业信息网，东兴证券研究所数据来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 p21 东方财智 兴盛之源 以病人为中心以病人为中心 积极拥抱新技术，移动医疗和云服务，加大技术投入维持行 业领先。 生态化反生态化反 设计完系统后，前瞻性估计用户扩展性，将源代码交付给医疗 机构二次开发，按需开发，同时与数百家小公司开放接口，让 他们设计多样化产品 业务独立业务独立连接的人;数据的结构、存储和 研究;然后，通过将分析性的见解推回到护理过程中，“结束

27、这个循环”。医疗保健的基础数字化是实现这一愿景的基础。 1 专注于核心市场，包括有效执的大型美国联邦合同，继续加强关键解决方案领域，如收入周期，这很重要，代表了与供 应商客户合作，帮助他们增加关键服务项目的收入，解决利润率压缩问题，优化费用。 在平台现代化方面进行投资，重点是将软件作为服务平台交付，希望以此降低总体拥有成本，改善临床医生的体验和患 者的治疗结果，使客户能够加快新功能的采用，并更好地利用第三方创新。 2 致力于建立一个有凝聚力的医疗体系，医疗中心之间的墙将变得透明，信息将在医疗机构之间无缝传输。在一个环境中 收集的数据将提供给，确保适当的时间和地点获得正确的知识、资源和人员。 C

28、erner有机会协助网络设计，提供网络安全和运营报告等领域的服务，并在基于价值的合同下提高性能Cerner的Healthe Intent平台是专门构建的一个基于云的、EHR的平台，支持这些工作。健康的意图也是在其他领域提供服务的基础，也代 表了Cerner的增长机会。 3 Cerner有机会成为可信赖的管理健康数据来源，从而实现增长。这个机会也得到了Healthe Intent平台的支持。 市占率市占率Top3Top3企业企业CernerCernerHIT领先供应商 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 p30 东方财智 兴盛之源 市占率市占率Top3Top3企业企业MeditechMedite

29、chHIT优胜企业 公司 定位 公司 使命 战略 方向 新的 可能 创造 价值 客户 关系 行业领导者：KLAS授予最佳急性护理EMR 和社区病人类别的领导者；被评为护士电 子病历排行榜可用性第一名。 建立一个每个患者都可以访问健康信息并参与自己的 护理，每个医疗机构都可以通过即时访问记录、知识 和数据的尖端技术，更快、更安全地为他们的社区服 务的世界。 构建解决方案和移动应用程序，以提高双方的护理水 平，满足临床医生和参与的患者。开辟通往真正连接 的道路互操作性。 85%的网站已经使用了10年以上， MEDITECH和客户之间的联系反映了 真诚的合作关系和共同的目标。 创造更好的医疗。不仅仅

30、是做软件，而是授权世界各地的组织 来应对医疗保健领域不断扩大的挑战。让医疗服务提供者在日 常生活中获得更多的满足感，到培养安全、舒适的患者体验。 公司的声誉是50年的远见、创新和信任获得的，但公 司不会满足于这些荣誉。 医疗信息技术公司（Medical Information Technology, Inc.），通常被称作MEDITECH，是一家位于美国马萨诸塞州的软 件及服务公司，销售可用于卫生保健组织的信息系统。该公司是由A. Neil Pappalardo于1969年成立的。 1969年年 创始人开发MIIS （MUMPS分支语 言），公司创立 19世纪世纪70年代年代 研发了多种系统，

31、 综合保健信息仍是 首要 1982年年 采用MAGIC语言，成为 MEDITECH保健护理信 息系统实现不可或缺 1994年年 采用了第二软件平 台Client/Server 2006年年 公司推出6.0平台 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 p31 东方财智 兴盛之源 市占率市占率Top3Top3企业企业MeditechMeditechHIT优胜企业 项目项目组成组成特征特征 医师体验医师体验医生扩展；急症护理；门诊；急诊科 移动设备减少了医生的管理负担，同时改善了工作流程和满意度；让医生在床边使用药片来检查 信息显著提高了患者的体验；EHR的灵活性提高了ED的吞吐量，将住院时间缩短了1/

32、2天。 互操作性互操作性 一个视图，分享临床数据：病人总结；参考笔记；出院总结 一次接触，记录存取：获取EHR-EHR的链接；直接嵌入临床工作流 程；没有搜索，没有登录 一个步骤，与急症医院交换订单和结果：接受来自社区临床医生的 命令；结果链接回原始顺序；患者记录智能搜索 Traverse互操作性解决方案，通过弥合在医疗转换期间可能发生的差距，将人们重新置于医疗保 健中心。 护理及特殊护理护理及特殊护理扩展病人护理，家庭护理，急救护理，肿瘤学，外科服务，接生 节省了步骤时间，提高了护士接触病人效率；电子病历系统提供了一种鸟瞰的视角，可以观察 到患者群体的发展趋势； 解决方案和服务解决方案和服务

33、扩展的虚拟助手；MaaS；移动EHR；数字化转型；专业服务 例子：哈利法克斯健康中心发现，MEDITECH公司的扩展EHR的可移动性和可用性改善了他们的提供 者和患者在急症和急诊中的体验。 人口健康人口健康人口健康；护理协调；弥补护理方面的差距 清晰处理，有工具来了解病人群体是谁，来自哪里，去过哪里； 例子：患者登记帮助卡利斯佩尔地区推进糖尿病管理，增加了22%的癌症筛查。 患者体验患者体验患者参与；iphone的健康记录 安大略海岸心理健康科学中心促进病人参与医疗保健： 8个患者中有7个心理健康恢复领域得到改善，包括自我增强能力、基本功能和总体福祉； 门户用户参加预约的可能性增加67%； 门

34、户用户请求信息的可能性降低30%； 患者自我评估分数提高16%。 质量结果质量结果 MEDITECH监测的预测分析；以证据为基础的工具包；临床决策支持； MACRA 与MEDITECH合作，FMH降低败血症死亡率65%： 采取合作和多学科的方法，FMH能够将脓毒症的死亡率从近16%降低到4.76%，同时将核心措施的依 从性从32%提高到80%。 MeditechMeditech的的EHREHR解决方案解决方案 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 p32 东方财智 兴盛之源 世界各地的医疗保 健组织都在使用公 司现代的、基于网 络的电子病历(EHR)。 公司的创新技术将 医生和护士从他们 的桌面

35、解放出来， 并提供他们治疗整 个病人所需的数据。 英国首个大规模商用的原生混合云平台； 企业级云管理入口，基于统一CMDB提供监管控一体化的智慧指挥； 亚洲合规认证最全云服务厂商，首个通过等保2.0四级评估的专有云； 提供开源兼容的开发接口;标准化的北向接口，兼容多品牌主流硬件。 腾讯云 100 万+全球服务器数量；7 大类，210+ 款产 品的腾讯云产品体系； 腾讯云的基础设施覆盖全球五大洲 27 个地区， 运营 54 个可用区 全方位混合云架构，裸机、虚拟机、容器，全方位的计算服务，公有云、私有云、托管云， 全方位的混合云能力。 10+ 腾讯认证优质专业 IDC、专线接入服务商，全国 40

36、0+ 节点高速专线互联接入及托管 服务。 异构混合云 IaaS、PaaS、SaaS 统一管理，运维、互联深度安全保障及腾讯认证服务伙伴。 量身定制的混合云解决方案，细致贴身的专业架构师咨询答疑，724365 的运维支撑。 华为云 昇腾910计算密度最大的AI芯片，通过AI云集群 算力最高达256P； 一站式AI开发平台ModelArts，ModelArts 2.0 以全流程极简和自动化升级传统AI开发模式， 让AI开发全链条质的飞越；10+行业/500+AI项 目实践，创新解决方案，使企业智能化转型。 全栈混合云，基于丰富的B2B经验、华为自身大企业数字化实践以及领先解决方案，为政 企客户提供

37、全栈、平滑演进的上云体验，是政府和大企业数字化转型的伙伴。 芯、端、管、云协同生态，汇聚全球鲲鹏、物联网、安全、AI，以及众多行业应用伙伴， 华为云为政府及行业客户提供丰富的咨询、技术、解决方案及服务能力支持。 AWS AWS 拥有最广泛的全球云基础设施； 得到数以百万计的各类客户的信赖； (IaaS) 魔力象限中，Gartner Research 将 AWS 定位在“领导者象限”中。 最大的客户和合作伙伴社区，AWS 拥有最大且最具活力的社区，在全球拥有数百万活跃客 户和成千上万个合作伙伴。 AWS 旨在成为当今市场上最灵活、最安全的云计算环境。公司的核心基础设施是为了满足 军事、全球的银行

38、和其他高度敏感性组织的安全要求而建。 借助 AWS，可以利用最新技术更快地进行实验和创新。 AWS 具有无与伦比的经验、成熟度、可靠性、安全性和性能，可以将其用于最重要的应用 程序。 Azure (IaaS) 魔力象限中，Gartner Research 将 Azure 定位在“领导者象限”中。 本地、云端和边缘 - 无论客户部署何种环境，公司都可以满足需求。使用专为混合云设 计的工具和服务，集成和管理客户的环境。 致力于推动开放源代码的发展，并为所有语言和框架提供支持。 Microsoft 的持续创新支持客户当前的开发，也支持客户未来的产品愿景。 由于医疗数据的安全性要 求，医疗云IaaS层

39、预计将 主要采用混合云提供支持， 领先的混合云包括阿里云、 腾讯云、华为云、AWS、 Azure。 医疗云生态圈逐渐繁荣医疗云生态圈逐渐繁荣 p127 东方财智 兴盛之源 专注医疗专注医疗SaaSSaaS云企业云企业 资料来源：移动信息化研究中心，东兴证券研究所 类别类别企业名称企业名称 软件厂商（医疗行业SI）中国电信 软件厂商（医疗行业ISV）东软集团，东华软件，卫宁健康，万达信息，北大医疗 互联网+医疗健康华大医学，丁香园，春雨医生，好大夫在线，杏树林 医疗云生态圈逐渐繁荣医疗云生态圈逐渐繁荣 专注于医疗云专注于医疗云SaaSSaaS的企业主要为软件企业（医疗行业的企业主要为软件企业（医

40、疗行业SI/ISVSI/ISV）与“互联网）与“互联网+ +医疗健康”企业。医疗健康”企业。 软件厂商包含从事医疗信息化软件开发的卫宁健康、万达信息等（也有系统集成业务），也包含从事医疗信息化 解决方案开发的东软集团、中国电信子或分公司等。“互联网+医疗健康”企业大多为创业企业，借助互联网平 台，从某一细分领域做起，致力于解决医疗行业痛点。 p128 东方财智 兴盛之源 医疗信息化企业估值演化医疗信息化企业估值演化 产品+客户 公司将从做项目， 销售商品转向提 供服务 单客户价值量提 升，长尾客户覆 盖加深 商业模式 做一次性工程转 向一次性产品销 售，进而转向持 续性服务收入 估值体系 PE

41、转向PS PE估值方法适用于商业模式成熟，拥有持续稳定盈利，包含以下特点：1）现金流较好，经营性现金流超过或者接近净利润；2）高ROE；3）拥有 市场竞争壁垒。 PS估值方法适合暂时没有盈利或者失真的企业，或者高研发投入的企业，收入成熟对价格和企业战略变化敏感，可以反映这种变化后果。 医疗信息化企业从传统的做项目，销售产品转向SaaS化之后，商业模式不成熟，也许没有盈利且有高研发投入，选择PS有利于反映公司SaaS业务 发展的潜力。 p129 东方财智 兴盛之源 风险提示：风险提示： 疫情持续时间不确定；5G网络建设进度存在不确定性；互联网医疗政策执行情况不及预期等风险。 行业政策出现重大变化

42、、医疗云推广和客户接受度不及预期、技术进步不及预期、医疗云数据安全遭受威胁。 电子病历推进不及预期；行业格局集中不及预期；运营效率降低损害长期竞争能力。 相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型报告标题报告标题报告报告日期日期 行业深度报告 计算机行业：“全球历次疫情”复盘及“在线科技”之“在线医疗” 成长机会专题报告 2020-02-07 行业深度报告 医疗信息化产业专题报告：电子病历市场风口正劲2020-04-21 行业普通报告 医疗信息化行业：云乘大势，共轭发展2020-08-19 p130 东方财智 兴盛之源 分析师分析师简介简介 分析师：王健辉 计算机行业首席分析师，兼具TMT行业

43、研发经验与一二级市场研究经验，曾任职方正证券，曾获2018年万得金牌分析师计算 机行业团队第一名，2019年加盟东兴证券计算机团队，践行产业研究创造研究价值理念。 分析师：陈宇哲 计算机行业分析师，五年证券从业经验，曾任职东方证券，从事中小市值行业（TMT方向）研究，2020年加盟东兴证券研究 所。曾获2018/2019年财新II最佳分析师中小市值第一名/第三名，2018年第一财经最佳分析师新经济团队第二名。 研究助理研究助理简介简介 研究助理：魏宗 南开大学经济学学士，中国人民大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所从事计算机行业方面研究。 分析师承分析师承诺诺 负责本研究报告全部或部分

44、内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果， 引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人 薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险风险提示提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任 何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资 风险。 p131 东方财智 兴盛之源 免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有

45、限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何

46、形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得 对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报 告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授 权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 p132 东方财智 兴盛之源 行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。