1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产 生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 机械设备行业 下游需求稳定，疫情后景气有望抬升 四个指数观察塔式起重机景气度 近年来塔式起重机的销量和整体需求保持高景气度，整机和租赁近年来塔式起重机的销量和整体需求保持高景气度，整机和租赁 行业龙头持续受益行业增长，企业自身竞争力也在不断提升。向行业龙头持续受益行业增长，企业自身竞争力也在不断提升。向 前看，我们认为基建和地产的整体需求有望保持稳定，而装配式前看，我们认为基建和地产的整体需求有望保持稳定，而装配式 建筑的渗透率具有巨大提升空间。从中长期维度，我们认为塔吊建筑的渗透率具有巨大提升空间。从中长期维度，我们认为塔吊 租赁市场需求

3、有望持续上升，而从短期维度看租赁市场需求有望持续上升，而从短期维度看，市场缺乏更高频市场缺乏更高频 的跟踪指标。我们推出本篇深度，核心在于挖掘更多的跟踪角度的跟踪指标。我们推出本篇深度，核心在于挖掘更多的跟踪角度 去预判和观察行业的景气度变化。去预判和观察行业的景气度变化。 核心观点核心观点 指数 A：从地产、基建数据观察景气度：我们根据过去几年数据，假定基建 投资、地产新开工面积与塔吊保有量存在恒定关系。测算发现近年来需求 持续增长，虽然短期受疫情影响行业需求持平，但随着疫情缓解和经济活 动的修复，我们认为总体需求量有望恢复增长。 指数 B：从多维度数据间接验证景气情况：我们观察电梯、建筑用

4、电量、水 泥需求等间接数据，发现近期行业的整体需求仍然保持较高水平。 指数 C：从租赁公司数量看行业吸引力：近 5 年来，众多建筑机械租赁公 司纷纷成立，且更大规模的企业占比增加。企业的参与度往往是行业景气 的重要参考项，我们观察到目前合计成立企业的总数量同比增加 25-30%。 指数 D：从装配式企业数量看装配式景气度：自 2017 年来装配式建筑企业 成立数量迅速增长，反映装配式的市场参与度在提升。我们观察到合计成 立企业的总数量同比增加 40-60%。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 从应用场景看从应用场景看，塔机与地产塔机与地产、基建相关联基建相关联。虽然。虽然今年受新冠疫情影响

5、今年受新冠疫情影响，国内地国内地 产新开工面积和基建投资的增速下降产新开工面积和基建投资的增速下降，但随着疫情好转但随着疫情好转，我们认为国内整体塔我们认为国内整体塔 机需求量仍有望提升机需求量仍有望提升。从中长期看，。从中长期看，根据达丰设备援引弗若斯特沙利文，我国根据达丰设备援引弗若斯特沙利文，我国 塔式起重机服务市场空间塔式起重机服务市场空间有望从有望从 2019 年的年的 1016 亿元亿元增长到增长到 2024 年的年的 1488 亿元。亿元。从间接指标从间接指标、租赁公司数量租赁公司数量、装配式建筑企业数量来看装配式建筑企业数量来看，目前行业仍保目前行业仍保 持较高的景气度持较高的

6、景气度。过去几年，我们看到塔机的应用领域也有所拓宽，向前看，。过去几年，我们看到塔机的应用领域也有所拓宽，向前看， 我们认为装配式建筑渗透率的提升也将持续推升中大塔机的需求量，持续看好我们认为装配式建筑渗透率的提升也将持续推升中大塔机的需求量，持续看好 龙头公司的份额提升和业绩增长。建议关注：龙头公司的份额提升和业绩增长。建议关注：建设机械建设机械(600984，未评级，未评级)、中、中 联重科联重科(000157，未评级，未评级)。 风险提示风险提示 塔机行业需求下降，装配式渗透率提升较慢，行业竞争加剧塔机行业需求下降，装配式渗透率提升较慢，行业竞争加剧 行业评级 看好看好中性看淡(维持)

7、国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2020 年 10 月 30 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨震 *6090 执业证书编号：S0860520060002 相关报告 论“质”论“量” ：从下游需求看工业 缝纫机的复苏 2020-10-14 捕获趋势，为确定性投资：工程机械板块的 思考 2020-05-07 拥抱专用设备确定性， 静观通用设备拐点显 现：2020 年机械行业年度策略 2019-11-27 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发 布上市公

8、司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要 可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 下游需求稳定，疫情后景气有望抬升 2 目录 1. 塔式起重机保持景气，未来受益装配式建筑发展 . 5 1.1 近年来塔机整机需求持续增长 . 5 1.2 塔吊租赁市场空间广阔 . 6 1.3 装配式建筑行业兴起，推升塔吊需求量 . 8 2.从四个角度去观察塔吊需求 .

9、 9 2.1 指数 A：从地产、基建数据观察景气度 . 10 2.2 指数 B：从多维度数据间接验证景气情况 . 13 2.3 指数 C：从租赁公司数量看行业吸引力 . 14 2.4 指数 D：从装配式企业数量看装配式景气度 . 16 3. 行业公司情况 . 18 3.1 行业：疫情过后，庞源指数有望企稳 . 18 3.2 建设机械. 19 3.3 中联重科. 22 风险提示 . 25 mNmRqRqQrMmNpQpNsPrRqPaQaO8OsQqQpNrRfQqRmMlOsRrR6MqRoRvPtOpPNZoMqN 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或

10、请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 下游需求稳定，疫情后景气有望抬升 3 图表目录 图 1：塔式起重机主要类别 . 5 图 2：近年来我国塔吊销量持续增长. 6 图 3：近年来我国塔吊出口增长 . 6 图 4：中国塔式起重机服务市场业务流程 . 6 图 5：塔式起重机服务市场产业链 . 7 图 6：塔式起重机服务市场空间 . 7 图 7：2019 年中国塔机租赁企业营收情况 . 8 图 8：2018 年中国主要塔机租赁企业塔吊数量（台） . 8 图 9：装配式建筑新开工面积和渗透率 . 9 图 10

11、：达丰设备下游收入（万元） . 10 图 11：紫竹慧下游收入（万元） . 10 图 12：北美塔机下游分布 . 11 图 13：估算塔机下游需求分布 . 11 图 14：累计 12 个月房地产新开工面积增速情况 . 11 图 15：估算地产塔机需求量指数（截止至 20 年 9 月） . 11 图 16：累计 12 个月基建固定资产投资增速情况 . 12 图 17：估算基建塔机需求量指数（截止至 20 年 9 月） . 12 图 18：长期-塔机需求指数 A（截止至 20 年 9 月） . 12 图 19：中短期-塔机需求指数 A（截止至 20 年 9 月） . 12 图 20：建筑业用电量情

12、况 . 13 图 21：电梯产量情况 . 13 图 22：电梯、自动扶梯及升降机单月产量 . 13 图 23：水泥单月产量 . 13 图 24：建筑业单月用电量 . 14 图 25：间接观察指数（截止至 20 年 8 月） . 14 图 26：建筑机械租赁公司成立情况 . 14 图 27：建筑机械租赁公司在业和存续情况 . 14 图 28：成立 5+年的企业数量占比（按注册资本） . 15 图 29：成立 5+年在业存续企业数量占比（按注册资本） . 15 图 30：5 年内成立在业存续企业数量占比（按注册资本） . 15 图 31：5 年内成立在业存续企业资本占比（按注册资本） . 15 图

13、 32：一定规模建筑机械租赁公司成立情况 . 16 图 33：一定规模建筑机械租赁公司注册资本情况 . 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 下游需求稳定，疫情后景气有望抬升 4 图 34：一定规模建筑机械租赁公司当月成立指数 . 16 图 35：一定规模建筑机械租赁公司累计成立指数 . 16 图 36：装配式建筑企业成立数量 . 17 图 37：装配式建筑企业注册资本 . 17 图 38：装配式建筑企业单月成立数量（家

14、） . 17 图 39：装配式建筑企业合计成立数量指数 . 17 图 40：庞源租赁指数 . 18 图 41：庞源租赁的历史吨米利用率 . 19 图 42：建设机械营业收入 . 20 图 43：建设机械归母净利润 . 20 图 44：建设机械毛利率情况 . 20 图 45：建设机械归母净利润率情况 . 20 图 46：建设机械 2019 年收入占比 . 21 图 47：建设机械 2019 年毛利占比 . 21 图 48：建设机械主要业务收入情况（亿元） . 21 图 49：建设机械主要业务毛利率（%） . 21 图 50：中联重科营业收入 . 23 图 51：中联重科归母净利润 . 23 图

15、52：中联重科毛利率情况 . 23 图 53：中联重科归母净利润率情况 . 23 图 54：中联重科 2019 年收入占比 . 24 图 55：中联重科 2019 年毛利占比 . 24 图 56：中联重科主要业务收入情况（亿元） . 24 图 57：中联重科主要业务毛利率（%） . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 下游需求稳定，疫情后景气有望抬升 5 1. 塔式起重机保持景气，未来受益装配式建筑发展塔式起重机保持景

16、气，未来受益装配式建筑发展 1.1 近年来塔机整机需求持续增长 塔吊是建筑工地上最常用的一种起重设备。又名“塔式起重机”，以一节一节的接长（高）（简称“标 准节”），用来吊施工用的钢筋、木楞、混凝土、钢管等施工的原材料。塔吊是工地上一种必不可 少的设备，其主要的组成部分是塔身、起重臂和底座等金属结构以及由起升、变幅、回转和行走组 成的工作机构和以电动机、控制器及照明装置为主的电气系统。 塔塔机的机的分类：分类：在塔机中，应用最为广泛的就是锤头式、动臂式、平头式三种塔机。锤头式塔机自 20 世纪 80 年代引入国内，已经成熟运用于各种建筑施工过程中，但由于其吊臂受力复杂且有比 较高的塔顶结构形式

17、， 所以一般多运用于比较小的建筑施工过程或者施工环境相对比较简单的条件 中。动臂起重机一般适用于起重量大、对就位及安全系数方面均有着较高要求的大型工程当中，一 般多应用于群塔作业或空间比较狭小的作业场所；平头式塔机因为取消了塔头，单元质量较小，因 此在进行安装时易于操作。在实际应用中，平头式塔机常立在裙楼里，在后期进行拆塔时因为受到 裙楼的影响，对于普通塔机来说很难完成拆卸工作，而对于平头塔机来说则比较容易。 图 1：塔式起重机主要类别 资料来源：达丰设备招股说明书，弗若斯特沙利文，东方证券研究所 塔机销量持续增长塔机销量持续增长，行业保持景气行业保持景气。2004-2013 之间，我国塔机市

18、场发展迅猛，年销量从 8255 台 增加至 63684 台，年均复合增速高达 62%。受房地产需求下降及信用扩张影响，2013 年塔机的销 量出现较大幅度下滑，2016 年销量仅 7000 台，到 2017 年行业重新复苏，销量回升至 1.1 万台， 2018 年销量进一步回升至 2.3 万台，2019 年行业销量约 4.0 万台，出口也与总销量同步恢复，塔 机市场整体保持景气。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 下游需求

19、稳定，疫情后景气有望抬升 6 图 2：近年来我国塔吊销量持续增长 资料来源：经济学人，中国产业信息网，东方证券研究所 图 3：近年来我国塔吊出口增长 资料来源：Wind，东方证券研究所 塔吊塔吊制造制造行业行业份额持续集中，中联重科处于龙头地位。份额持续集中，中联重科处于龙头地位。2012 年塔机企业有 300 多家，随着行业景 气度下滑，一些小型塔机制造企业逐渐退出，目前塔机制造企业只剩下 70 多家。国内龙头企业包 括中联重科、徐工集团等。在 2019 年全球塔机制造商 10 强榜单中，中联、徐工、振华港机 3 家 中国企业入围，目前中联重科塔机处于全球领先、国内龙头的地位。根据中联重科

20、2019 年财报， 公司建筑起重机械销售规模实现全球第一，行业龙头地位优势进一步巩固。 1.2 塔吊租赁市场空间广阔 下游需求旺盛，第三方下游需求旺盛，第三方塔吊租赁塔吊租赁行业兴起。行业兴起。根据达丰设备招股说明书，塔式起重机服务是由塔式 起重机服务商为建筑承建商在项目施工实地提供一站式吊装服务， 通常包括塔式起重机的设计、 安 装、运作、保养及拆卸。在施工过程中，建筑承建商需要使用塔式起重机将大量建筑材料从地面运 输到指定高度及位置。 由于运输不便及高昂的运作和保养费用， 建筑承建商通常与塔式起重机服务 提供商签订合同并支付服务费来获得吊装服务， 带来第三方塔吊租赁行业的需求。 从商业产业

21、链上 看，塔吊租赁企业其通过融资租赁、分期付款或者自有资金积累等方式向制造商购买塔吊等设备， 再以经营租赁方式租给建筑施工企业，并通过收取租金收回投资成本、获取经营收益。 图 4：中国塔式起重机服务市场业务流程 资料来源：达丰设备招股说明书，弗若斯特沙利文，东方证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 塔吊销量（台，左轴） 同比（右轴） -100% -50% 0%

22、 50% 100% 150% 200% 250% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 塔吊出口量（台，左轴） 同比（右轴） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 下游需求稳定，疫情后景气有望抬升 7 塔式起重机与房地产、基建项目关联紧密。塔式起重机与房地产、基建项目

23、关联紧密。塔式起重机服务提供商的下游是建筑业，塔式起重机 服务商通常投标 EPC 项目，并在施工期间为 EPC 承建商提供一站式吊装服务。根据达丰设备招 股说明书，EPC 项目一般包括商业项目、基建项目、住宅项目、能源项目等。 图 5：塔式起重机服务市场产业链 资料来源：达丰设备招股说明书，弗若斯特沙利文，东方证券研究所 近年来塔式起重机租赁市场持续增长。近年来塔式起重机租赁市场持续增长。受益于国内经济稳定发展、房地产和基建投资稳定增长， 我国塔式起重机的服务市场也保持持续增长。 根据达丰设备援引弗若斯特沙利文， 我国塔式起重机 服务市场空间从 2015 年的 702 亿元增加到 2019 年

24、的 1016 亿元。 图 6：塔式起重机服务市场空间 资料来源：达丰设备招股说明书，弗若斯特沙利文，东方证券研究所 城镇化进程持续，装配式建筑崛起，塔式起重机市场有望持续增长。城镇化进程持续，装配式建筑崛起，塔式起重机市场有望持续增长。根据国家统计局，2019 年我 国城镇化率达 60.6%，而随着国家经济的发展，我们认为我国城镇化率仍有进一步提升空间，进 而推动城市内房地产和基建项目的需求增长，塔式起重机作为项目施工的重要设备也将持续受益。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2001820192020E2021E2022E202

25、3E2024E 塔机服务市场空间（亿元） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 下游需求稳定，疫情后景气有望抬升 8 而从另一方面看，近年来国内持续推广装配式建筑，根据国务院关于大力发展装配式建筑业的指 导意见，2020 年到 2026 年，装配式建筑占比将达到 15%和 30%。由于装配式建筑的装配涉及 处理大型和重型建筑结构部件， 对塔式起重机的吊装承载力和吊装精度提出更高的要求， 进而推动 超大型塔式起重机需求。 考虑到

26、大型塔式起重机的售价和租金更高， 有望拉动市场规模的进一步扩 大。 中国中国塔吊租赁市场较为分散塔吊租赁市场较为分散，龙头发展空间巨大。，龙头发展空间巨大。目前我国塔吊租赁行业内排名靠前的公司为庞 源租赁、达丰设备、紫竹慧、北京正和、北京龙泰。从收入角度看，根据产业信息网，2019 年行 业龙头的庞源租赁营收占比不足 3%，达丰设备收入占比 0.7%，紫竹慧收入占比不足 0.4%，北京 正和收入占比仅 0.2%。我们认为塔吊租赁市场达千亿，但格局仍较为分散，龙头公司未来有望持 续整合市场份额，发展空间巨大。 图 7：2019 年中国塔机租赁企业营收情况 资料来源：达丰设备招股说明书，东方证券研

27、究所 图 8：2018 年中国主要塔机租赁企业塔吊数量（台） 资料来源：华经情报网，东方证券研究所 1.3 装配式建筑行业兴起，推升塔吊需求量 装配式建筑受到装配式建筑受到政策政策推动，推动，渗透率空间巨大渗透率空间巨大。中国国务院办公厅及住房和城乡建设部颁发的国务 院关于大力发展装配式建筑业的指导意见以及 “十三五” 装配式建筑行动方案， 提出了两个总目标： 到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上，其中重点推进地区达到 20%以 上，积极推进地区达到 15%以上，鼓励推进地区达到 10%以上；到 2020 年，培育 50 个以上装 配式建筑示范城市，200 个以上装

28、配式建筑产业基地，500 个以上装配式建筑示范工程，建设 30 个以上装配式建筑科技创新基地，充分发挥示范引领和带动作用。根据达丰设备的预测，预计到 2024 年，装配式建筑的渗透率可以达到 32.4%，相对于 2019 年的 18.4%接近翻番；装配式建筑 新开工面积 2024 年预计可超过 10 亿平方米，是 2018 年的约 2.5 倍。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 0 5 10 15 20 25 30 庞源租赁 达丰设备紫竹慧北京正和 北京龙泰 2019年各公司总收入及市场份额 总收入（亿元，左轴）市场份额（右轴） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 下游需求稳定，疫情后景气有望抬升 9 图 9：装配式建筑新开工面积和渗透率 资料来源：达丰设备招股说明书，弗若斯特沙利文，东方证券研究所 装配式建筑发展装配式建筑发展有望有望带动大中型塔吊需求带动大中型塔吊需求量量上升。上升。从塔吊型号上看，由于装配式建筑涉及运输处 理大型、重型建筑结构部件，在吊装时对塔吊的吊装承载力、吊装的精度要求