1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 科技赋能成就装饰黑马， 战略转型提升科技赋能成就装饰黑马， 战略转型提升 估值空间估值空间 科技赋能成就装饰黑马科技赋能成就装饰黑马，战略转型提升盈利能力战略转型提升盈利能力。公司最早成立于 1994 年，是一家拥有26 年发展历程的装饰龙头企业，2016 年在深交所 挂牌交易。公司以装饰主业为依托，集建筑装饰、设计研发、园林绿 化、房建市政、幕墙于一体，致力于成长为城乡建设综合服务运营商， 通过科技赋能，提升装饰水平，打造科技装饰第一股，加大装配式、 BIM 投入

2、力度，利用区块链技术解决装饰行业问题，介入 IDC 与云计 算领域。公司围绕主业积极进行产业链延伸，同时战略转型物业管理、 IDC、云计算，公司业务呈现出多元经营、稳健增长、逐步提速的良好 态势，盈利能力稳步提升，未来发展值得期待。 装饰行业增长装饰行业增长明显明显放缓，集中度提升放缓，集中度提升强者恒强强者恒强。装修行业景气度主 要受基建投资、房地产开发投资等影响，目前我国基建投资和房地产 开发投资已经进入新常态高基数、低成长阶段，进而影响装饰行 业景气度。装饰行业主要分为公装、精装和家装，进入门槛低、竞争 充分，在 2013 年政府楼堂馆所新建叫停之后，行业竞争明显加剧，叠 加行业景气度下

3、降，中小装饰企业被迫退出，2011-2018 年约有 2 万家 装饰企业退出，330 万从业人员转行，行业集中度逐步提高。2015-2017 年金螳螂等 17 家装饰上市公司营业收入占行业总产值的比重分别为 2.09%、 2.14%和 2.29%， 2018 年行业前五家装饰公司市占率达到 1.70%， 强者恒强特点明显。同时，装饰上市公司积极通过并购扩张进行战略 转型，培育新的业绩增长点，增强公司可持续经营能力。 资质齐全竞争力强资质齐全竞争力强，订单充足成长可期。，订单充足成长可期。公司拥有装饰、园林、市 政、幕墙等工程领域的各项资质，能够在深耕装饰主业同时，向园林、 市政、房建、幕墙等工

4、程领域延伸。同时，公司建立了覆盖全国的业 务网络，深耕华南区域市场，大力开拓华东、华中、华北等区域市场。 公司市场开拓成效显著，2020 年 2 季度新签订单实现企稳回升。截至 2020 年 6 月末，公司在手订单 87.18 亿元，订单收入比1.79 倍，助力公 司业绩释放。同时，公司货币资金充足，负债率较低，财务杠杆空间 较大。截至 2020 年 9 月末，公司货币资金 10.58 亿元，占同期总资产 的比重 16%，根据公告，公司已经启动可转债融资计划，募集资金到 位将进一步增强公司资金实力；公司资产负债率 48.36%，较 2019 年下 降 4.02 个百分点，为公司杠杆经营提供了空

5、间，公司未来成长性较好。 战略转型战略转型物管物管、IDCIDC，新兴产业新兴产业值得期待。值得期待。2017 年5 月公司参与赛格 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 30 日日 中装建设中装建设（002822.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 建筑装修 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 9.6 元元 股价（股价（2020-10-29） 7.36 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 5,311.60 流通市值

6、（百万元）流通市值 （百万元） 4,627.43 总股本（百万股）总股本（百万股） 721.69 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 628.73 12 个月价格区间个月价格区间 7.36/11.77 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -12.82 -26.13 -58.01 绝对收益绝对收益 -6.05 -21.88 -12.49 苏多永苏多永 分析师 SAC 执业证书编号：S05 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 中装建设：装饰黑马强

7、势 启航，新兴产业值得期待/ 苏多永 2020-10-27 -29% -17% -5% 7% 19% 31% 43% -022020-06 中装建设 建筑装修 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 物业混改取得 25%的股权， 2019 年赛格物业实现营业收入34351 万元， 净利润 3185 万元；2020 年 9 月公司完成对嘉泽特 100%股权收购进 而控股科技园物业，物业管理板块再添新兵。同时，公司积极向 IDC、 云计算等业务领域转型。2020 年 5 月公司以

8、现金收购方式取得宽原电 子 60%的股权，公司向 IDC、云计算领域转型迈出坚实的一步。目前， 宽原电子已经与美云智数、佛山移动签署战略合作备忘录，拟在 IDC、 工业互联网等领域开展技术与商务合作。根据公告，为了更好地推动 IDC、云计算等新兴产业发展，公司取得兴业银行 6 亿元的意向性信用 额度，并与公司开展 IDC、云计算和区块链方面的合作；通过可转债 融资加快五沙（宽原）大数据中心建设，五沙（宽原）大数据中心总 投资约 15 亿元，建成后总机柜约 10000 个，公司新兴产业值得期待。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 60.74 元、74.10 亿

9、元和 88.93 元，分别同比增长25.0%、22.0%、20.0%；净利润分别为 3.07 亿元、4.08 亿元和 5.03 亿元，分别同比增长 24.0%、33.0%和 23.1%；每 股收益为 0.43 元、0.57 元和0.70 元。公司动态 PE 分别为 17.3 倍、13.0 倍和 10.6 倍，PB 分别为 1.7 倍、1.5 倍和 1.3 倍。公司聚焦装饰主业， 围绕工程产业链积极进行拓展和延伸，并通过外延扩张战略转型物业 管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张，公司业绩 快速回升，成为装饰行业业绩黑马。我们看好公司主业发展、产业链 延伸和新兴产业的布局，未来成

10、长性较好。维持公司“买入-A”评级， 目标价 9.6 元。 风险提示风险提示: : 宏观经济大幅波动风险，国内固定投资增速下滑风险，在 建项目执行不达预期风险，项目回款风险，物业管理和 IDC 数据中心 业务推进及预测业绩不达预期风险等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 4,145.7 4,859.1 6,073.9 7,410.1 8,892.2 净利润净利润 167.1 247.6 306.9 408.3 502.6 每股收益每股收益(元元) 0.23 0.34 0.43 0.57 0.70 每股净资产每股净资产(元元) 3.01

11、 4.01 4.44 4.92 5.52 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 31.8 21.5 17.3 13.0 10.6 市净率市净率(倍倍) 2.4 1.8 1.7 1.5 1.3 净利润率净利润率 4.0% 5.1% 5.1% 5.5% 5.7% 净资产收益率净资产收益率 7.7% 8.6% 9.6% 11.5% 12.6% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.5% 0.9% 1.2% 1.4% ROIC 12.0% 13.3% 13.8% 16.6% 17.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 nMtO

12、qRrRrMpOtMoMmRqQrO6MbPbRtRmMpNoOkPpOnNiNpMpP9PmNoRxNmRtPxNnQqQ 3 公司深度分析/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 公司概况：装饰龙头快速发展，战略转型物管和公司概况：装饰龙头快速发展，战略转型物管和 IDC . 5 1.1. 公司简介：装修装饰行业龙头，战略转型物管和 IDC . 5 1.2. 股权结构：家族控股企业，管理层持股 . 5 1.3. 业务发展：主营业务快速增长，新兴业务有望发力. 6 1.4.

13、盈利能力：毛利率持续走高，盈利能力显著增强 . 6 2. 行业分析：装饰行业增速放缓，集中度提高强者恒强行业分析：装饰行业增速放缓，集中度提高强者恒强 . 7 2.1. 新开工面积增速下滑，装饰行业增长放缓 . 7 2.2. 竞争加剧集中度提高，行业龙头强者恒强 . 8 2.3. 疫情冲击较为严重，订单萎缩业绩承压 . 9 2.4. 内生增长外延扩张，战略转型成为趋势 . 9 3. 公司分析：资质齐全优势显著，订单充足成长性好公司分析：资质齐全优势显著，订单充足成长性好. 10 3.1. 资质齐全竞争力强，多元经营助力成长 . 10 3.2. 区域深耕夯实发展根基，运营中心开拓全国市场 .11

14、 3.3. 市场开拓成效显著，新签订单企稳回升 . 12 3.4. 战略转型新兴业务，公司成长性良好 . 12 4. 财务分析：现金充足财务分析：现金充足负债率低，加强费控盈利性好负债率低，加强费控盈利性好. 13 4.1. 现金充足负债率低，公司发展后劲十足 . 13 4.2. 费用控制相对较严，期间费用相对较低 . 14 4.3. 业绩增长明显加快，盈利能力领先行业 . 14 5. 投资建议：装饰投资建议：装饰黑马蓄势待发，战略转型值得期待黑马蓄势待发，战略转型值得期待. 15 5.1. 盈利预测与估值：业绩释放有望提速，估值优势较为显著 . 15 5.2. 投资建议：装饰黑马蓄势待发，战

15、略转型提升估值. 16 6. 风险提示风险提示. 16 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程及重要事件 . 5 图 2：截至 2020 年 6 月末公司重要股东持股情况 . 6 图 3：2015-2020H1 公司各年营收及同比增速（亿元，%） . 6 图 4：2015-2019 年公司毛利率、净利率和 ROE 走势图（%）. 7 图 5：2014-2020 年 9 月基建投资及其增速(亿元,% ) . 7 图 6：2014-2020 年 9 月房地产开发投资及其增速（亿元，%） . 7 图 7：中国建筑装饰行业产值规模及同比(万亿元,%) . 8 图 8：中国建筑装饰行业家装业务产值规模及

16、同比(万亿元,%) . 8 图 9：2011-2018 年建筑装饰企业数量（万家，万人） . 8 图 10：2010-2018 行业集中度变化 . 9 图 11：装饰龙头金螳螂各年营收和市占率变化(亿元,%) . 9 图 12：装饰行业整体发展战略思路：内生增长+外延扩张 . 10 图 13：中装建设业务板块示意图 .11 图 14：公司地域布局情况. 12 图 15：公司 2019 年以来新签订单（亿元） . 12 图 16：公司 2015-2020H1 资产主要构成占比(%) . 13 4 公司深度分析/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各

17、项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 17：2015-2020H1 公司资产总额及同比增速(亿元,%) . 13 图 18：2015-2019 年公司期间费用率及各类费用率变化（%） . 14 图 19：2015-2020H1 公司及装修装饰板块期间费用率（%） . 14 图 20：2015-2020H1 年公司和装饰板块净利率变化(%) . 14 图 21：2015-2020H1 年公司和装饰板块 ROE 变化(%) . 14 图 22：中装建设投资逻辑示意图 . 16 表表 1 1：20202020 年装饰公司订单和业绩情况公司负债构成情况年装饰公司订单和业绩情况公司负债构成

18、情况 . 9 表 2：公司相关资质 . 10 表 3：公司并购事项一览 . 13 表 4：公司分项业务营收预测（亿元，%） . 15 表 5：可比公司 wind 一致预期 . 15 5 公司深度分析/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 公司概况：装饰龙头快速发展，战略转型物管和公司概况：装饰龙头快速发展，战略转型物管和 IDC 1.1. 公司简介：装修装饰行业龙头，战略转型物管和公司简介：装修装饰行业龙头，战略转型物管和 IDC 深圳市中装建设集团股份有限公司（以下简称“中装建设”或公司）前

19、身为创建于 1994 年的深圳 市福腾设计装饰公司，1999 年公司通过了 ISO 认证，并于 2001 年更名为深圳市中装设计装饰工 程有限公司。经过多年的发展，公司于 2012 年完成“股改”整体变更为股份有限公司，并正式更 名为深圳市中装建设集团股份有限公司，2016 年公司成功登陆资本市场，在深交所挂牌交易。公 司是建筑装饰行业龙头企业，全国装饰百强连续四年排名第八。公司主要从事公建建筑和高档住 宅的装修装饰设计和工程施工业务，围绕产业链积极向房建、幕墙、市政、景观园林等领域延伸 布局，致力于打造成为城乡建设综合服务运营商。同时，公司结合自身实际及新兴产业发展的趋 势， 积极向物业管理

20、和 IDC、 云计算等领域战略转型。 2017 年 5 月公司参加赛格物业混改取得 25% 的股权， 2020 年 9 月公司通过发行股份收购资产取得嘉泽特 100%的股权， 间接控股科技园物业， 物业管理业务板块再添新兵。 公司在加码物业管理业务拓展的同时， 积极布局 IDC、 云计算产业。 2020 年 5 月公司以现金收购方式取得宽原电子 60%的股权，2020 年 10 月公司发布公开发行可转 债预案，拟使用 4 亿元募投资金建设五沙（宽原）大数据中心，公司 IDC、云计算业务有望快速 发展。 图 1：公司发展历程及重要事件 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2. 股权结构：家

21、族控股企业，管理层持股股权结构：家族控股企业，管理层持股 公司股权结构呈现出家族控股+管理层持股双重特点。截止 2020 年 9 月 30 日，公司第一大股东 庄小红女士，持股比例为 24.4%；第二大股东庄展诺先生，持股比例 10.12%；公司董事长庄重不 持有公司股权， 庄重与庄小红是夫妻关系， 与庄展诺是父子关系， 三者是公司实际控制人。 同时， 公司管理层大多持有公司股份，副总裁赵海峰持有公司 0.15%的股权，财务总监曾凡伟持有公司 0.11%的股权，董事会秘书于桂添持有公司 0.09%的股权，董事兼常务副总裁何斌持有公司 0.06% 的股权，副总裁黎文崇、副总裁庄超喜、监事会主席佛

22、秀丽等均持有公司股权。管理层持股有利 于最大限度地激发管理效率，实现公司利益与管理层利益的捆绑。 1994年公司前 身深圳市 福腾设计装饰 公司成立。 2012年公司完成 “股改”，2016 年公司成功登录 资本市场。 2017年公司通过 混改取得赛格 物业25%的股 权，2020年通过 发行股份收购 资产取得嘉泽 特控股权，间 接控股科技园 物业，物业管 理业务板块再 添新兵。 2020年公司收 购宽原电子 60%的股权， 加大IDC和云 计算业务，并 拟通过可转债 融资兴建五沙 （宽原）大数 据中心。 6 公司深度分析/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股

23、份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 2：截至 2020 年 6 月末公司重要股东持股情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.3. 业务发展：主营业务快速增长，新兴业务有望发力业务发展：主营业务快速增长，新兴业务有望发力 公司主要从事公建建筑和高档住宅的装修装饰设计及施工业务，同时积极向园林、市政、幕墙、 房建、物业管理和 IDC、云计算等业务领域延伸。近几年，公司主营业务快速增长，装饰业务营 业收入从 2015 年的25.88亿元增加到2019年的 47.60 亿元， 2015-2019年装饰业务复合增长率 16.46%， 显著高于同期建筑装饰行业的增长

24、速度。公司在聚焦建筑装饰主营业务的同时，积极向园林、市 政、 幕墙等业务拓展延伸， 尤其是园林业务增长迅速， 从 2015 年的 0.11 亿元增加到 2019 年的 0.99 亿元，2015-2019 年园林业务复合增长率达到 72.63%，预计未来园林、市政、幕墙等工程施工业 务将保持较快的增长。除此之外，公司积极向现金流好、新兴行业转型，公司未来将大力发展物 业管理以改善公司现金流，持续加码 IDC、云计算业务以培育新的业绩增长点，新兴业务有望发 力。 图 3：2015-2020H1公司各年营收及同比增速（亿元，%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.4. 盈利能力：毛利率持续走

25、高，盈利能力显著增强盈利能力：毛利率持续走高，盈利能力显著增强 公司毛利率整体呈现出先降后升的发展态势。 2015-2018 年公司毛利率连年下降， 从 2015 年的 17.13% 下降至 2018 年的 14.58%，下降高达 2.55 个百分点。2019 年开始，公司毛利率强势回升。2019 年 公司毛利率达到 17.28%，2020 年中期公司毛利率 17.53%。公司净利率整体呈现出与毛利率相同 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0.00 10.00 20.00 3

26、0.00 40.00 50.00 60.00 2001820192020H1 营业收入 营收同比 24.4% 深圳市中装建设集团股份有限公司 副总裁赵 海峰 0.15%10.12% 夫妻 关系 父子 关系 庄展诺先生庄小红女士董事长庄重 庄氏家族控股企业 财务总监 曾凡伟 0.11% 董秘 于桂添 0.09% 管理层持股 7 公司深度分析/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 的走势，2015 年公司净利率 5.91%，2018 年降至 3.98%，2019 年回升到 5.00

27、%，2020 年中期净利 率也达到了 4.75%。 公司加权 ROE 也呈现出先降后升的态势， 2015 年公司加权 ROE15.07%，2016 年由于 IPO 造成净资产大幅增长，导致 2017-2018 年 ROE 降至 8.12%、7.95%，2019 年公司 ROE 强劲回升至 10.81%。展望未来，公司将大力发展物业管理和 IDC、云计算等新兴业务，这两块业 务毛利率和净利率相对较高，有助于提升公司毛利率、净利率和加权 ROE 水平，增强公司盈利 能力。 图 4：2015-2019 年公司毛利率、净利率和 ROE 走势图（%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 2. 行业分析

28、：装饰行业增速放缓，集中度提高强者恒强行业分析：装饰行业增速放缓，集中度提高强者恒强 2.1. 新开工面积增速下滑，装饰行业增长放缓新开工面积增速下滑，装饰行业增长放缓 装饰行业主要分为公装、精装和家装，公装主要为公共建筑，如高铁、地铁、机场、医院、学校、 写字楼、商业等，精装主要是新建住宅的整体装修，家装主要是家庭住宅的个性化装修。因此， 装修行业景气度主要取决于基建投资、房地产开发投资和二手房交易量等。2015-2019 年基建投资 增速呈现大幅下降趋势，2015 年基建投资（不含电力）同比增速 17.2%，2019 年基建投资（不含 电力）同比增速 3.8%，下降达到 13.4 个百分点

29、。2020 年受新冠疫情影响，基建投资（不含电力） 增速先降后升，2020 年 1-9 月基建投资（不含电力）增速为 0.20%，基建投资的企稳回升助力装饰 行业回暖。同时，房地产开发投资增速整体回升，房地产开发投资完成额增速从 2015 年的 1.10% 提升到 2019 年的 9.90%。2020 年受新冠疫情影响，房地产开发投资完成额增速先降后升，2020 年 1-9 月房地产开发投资完成额同比增长 5.60%，房地产投资提速助力装饰行业发展。 图 5：2014-2020 年 9 月基建投资及其增速(亿元,% ) 图 6： 2014-2020 年9 月房地产开发投资及其增速 （亿元， %

30、） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 0 5 10 15 20 25 0 50000 100000 150000 200000 200020.9 基建投资（不含电力） 增速（%） 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 200020.9 房地产开发投资 增速（%） 8 公司深度分析/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份

31、有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 随着基建投资进入低增长阶段，房地产开发投资仅个位数增长，装饰行业增速明显下滑。根据中 国建筑装饰协会数据， 2019 年我国建筑装饰行业产值达到 4.49 万亿元， 其中公装产值 2.27 万亿元， 家装产值 2.22 万亿元。从装饰行业产值增速来看，2010 年以来，我国装饰行业产值增速呈现出逐 年下降态势，2010 年装饰行业产值同比增长 13.5%，2019 年降至 6.4%。精装及家装行业产值表现 相对较好，2011 年和 2013 年均实现了同比增长，其他年份呈现下降趋势，2019 年精装及家装行业 产值增速 6.81%，

32、较 2011 年高点下降 8.98 个百分点。我国基建投资进入新常态，高增长阶段已经 过去， 未来增速基本维持在个位数增长；房地产投资虽然增速有所加快， 但新开工面积相对较低， 未来房地产开发投资增速可能放缓。基建投资和房地产开发投资的趋势决定了装饰行业也将进入 低增长阶段，预计未来行业产值增速将维持在 10%以内。 图图 7：中国建筑装饰行业产值规模及同比：中国建筑装饰行业产值规模及同比(万亿元万亿元,%) 图图 8：中国建筑装饰行业家装业务产值规模及同比：中国建筑装饰行业家装业务产值规模及同比(万亿元万亿元,%) 资料来源：WIND、安信证券研究中心 资料来源：WIND、安信证券研究中心

33、2.2. 竞争加剧集中度提高，行业龙头强者恒强竞争加剧集中度提高，行业龙头强者恒强 装饰行业是典型的“大行业、小公司” ，行业竞争充分，集中度较低。2010 年以来，装饰行业整体 呈现景气下降趋势，尤其是 2013 年政府“楼堂馆所”新建叫停对装饰行业影响显著，行业竞争再 次加剧，尤其是公装企业开始向精装和家装行业渗透，进一步加剧行业竞争关系，再加上行业现 金流差、利润率低，抗风险能力差的装饰企业逐步退出，装饰行业正在经历一场市场化的供给侧 改革。 根据 2018 年 中国建筑装饰蓝皮书 ， 装饰行业的企业数量从 2011 年的 14.5 万家减少到 2018 年的 12.5 万家，7 年共有

34、 2 万家企业退出了装饰行业；从业人员总量从 2016 年的 1630 万人减少到 2018 年的 1300 万人。从退出市场的装饰企业来看，主要是承接散户装饰的低资质小企业为主，不 涉及优良的企业，行业龙头公司整体还是处于发展状态。2020 年中国的新冠疫情将进一步加剧装 饰行业的优胜劣汰，行业龙头都出现营业收入和利润的“双降”，甚至个别公司出现了亏损，中 小装饰企业的经营情况更加堪忧，预计装饰行业“剩者为王”的特点将更加明显。 图 9：2011-2018 年建筑装饰企业数量（万家，万人） 资料来源：中国建筑装饰协会，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 0.00 5.00 10.00 15.0

35、0 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国建筑装饰行业产值规模(万亿元) 同比增速(右轴,%) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 家装业务产值规模（万亿元） 同比增速(右轴,%) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 11.5 12 12.5 13 13.5 14 14.5 15 2011

36、年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 企业数量（万家） 从业人员数量（百万人） 9 公司深度分析/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 行业的竞争加剧和新冠疫情的冲击， 装饰行业集中度 (Concentration Ratio， CR)有望提高。 2015-2017 年金螳螂、 亚厦股份等 17 家上市公司的营业收入占行业总产值的比重分别为 2.09%、 2.14%和 2.29%， 整体呈现缓慢提升的态势，行业集中度在缓慢提升。从行业前五和行业前十的

37、市场占有率来看， 行业集中度在趋于上升。2018 年 CR5 和 CR10 分别为 1.70%和 2.26%，均较 2017 年有小幅上升。 从行业龙头金螳螂的市场占有率来看，也呈现相同的趋势，但仍处于较低水平。新冠疫情冲击之 后，行业将面临重新的洗牌，中小企业经营难以为继，行业集中度有望进一步提高。 图 10：2010-2018 行业集中度变化 图 11：装饰龙头金螳螂各年营收和市占率变化(亿元,%) 资料来源：WIND、安信证券研究中心 资料来源：WIND、安信证券研究中心 2.3. 疫情冲击较为严重，订单萎缩业绩承压疫情冲击较为严重，订单萎缩业绩承压 装饰行业是劳动密集型行业，且均为线下

38、施工。疫情期间，装饰行业项目，尤其是家装项目处于 停工状态，行业受到疫情冲击较为严重，工程进度放缓或停滞，影响工程产值的结算，影响工程 收入的确认，影响装饰企业的利润。同时，疫情也影响装饰订单的取得，导致上市公司新签订单 下滑。2020 年 1 季度和上半年金螳螂、亚厦股份、广田股份、中装建设、全筑股份、洪涛股份、 宝鹰股份和名雕股份 7 家装饰上市公司新签订单合计 153.6 亿元和 251.64 亿元， 分别同比下降 32.55% 和 11.81%，其中金螳螂下降幅度较大，分别同比下降 43.57%和 30.18%。2020 年 1 季度和上半年金 螳螂、亚厦股份、广田股份、中装建设、全筑股份、洪涛股份、宝鹰股份和名雕股份 7 家装饰上 市公司营业收入合计 153.6 亿元和 251.64 亿元，分别同比下降 32.55%和 11.