1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 有方科技有方科技(688159) 智慧能源模智慧能源模块块先行者，积极布局车联网终先行者，积极布局车联网终 端端 程硕程硕(分析师分析师) 马天诣马天诣(分析师分析师) 证书编号 S0880519100002 S0880518120002 本报告导读：本报告导读： 公司为物联网模公司为物联网模块块一线供应商，向下游终端和解决方案延展。公司具备产品技术优势一线供应商，向下游终端和解决方案延展。公司具备产品技术优势 与客户优势， 预计受益于智能电表更换周期与车联网市场扩张， 恢复营

2、收高增长阶段。与客户优势， 预计受益于智能电表更换周期与车联网市场扩张， 恢复营收高增长阶段。 投资要点：投资要点： 首次覆盖首次覆盖, 目标价目标价 52.25 元，给予“增持”评级。元，给予“增持”评级。预计 2020 至 2022 年营业收入为 6.76/13.43/19.35 亿元，归母净利润为 0.09/0.87/1.25 亿 元，对应 EPS 为 0.10/0.94/1.36 元。考虑到同行业平均估值及公司核 心竞争优势，给予 2021 年 55 倍 PE，对应目标价 52.25 元。 公司立足无线通信模块，积极拓展下游终端公司立足无线通信模块，积极拓展下游终端+解决方案领域。解决

3、方案领域。公司发 展初期主营业务以无线通信模块为主，2017 年以前模块营业收入占 比达 90%以上。 随着公司切入车联网等其他物联网场景， 公司业务逐 渐向产业链下游延伸，终端营业收入占比增幅明显，2019 年终端收 入占比达 28.67%。预计公司未来将在模块业务稳步增长的基础上， 在终端产品方面持续取得突破。 物联网行业高速发展，公司物联网行业高速发展，公司重点重点布局智慧能源与车联网。布局智慧能源与车联网。2020 年全 球物联网市场规模预计增长至 1.7 万亿美元，年复合增长率达 17%， 应用场景丰富。公司主要集中于智慧能源和车联网领域，2016-2018 年公司应用于智能电网的产

4、品收入分别为 1.31 亿元/3.57 亿元/ 3.07 亿元，4G 无线通信模块出货量占国家电网招标采购总量 50%以上。 公司 4G 智能 OBD 产品在海外车联网市场快速拓展，业务覆盖 Harman、CPON 等多家海外电网行业客户和车联网客户。 催化剂催化剂：智能电表更换周期、车载 OBD 渗透率提升 风险提示：风险提示： 公司产品研发与产业化不及预期、 核心技术人员流失与核 心技术失密的风险、行业竞争加剧的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 557 782 676 1,343 1,935 (+/-)

5、% 12% 40% -14% 99% 44% 经营利润（经营利润（EBIT） 46 65 5 77 112 (+/-)% -17% 40% -93% 1514% 45% 净利润（归母）净利润（归母） 43 55 9 87 125 (+/-)% -16% 25% -83% 861% 44% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.47 0.60 0.10 0.94 1.36 每股股利（元）每股股利（元） 0.26 0.11 0.08 0.11 0.16 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 8.3% 8.3% 0.

6、7% 5.8% 5.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.2% 10.6% 1.0% 8.6% 11.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.4% 8.2% 0.5% 6.9% 9.0% EV/EBITDA 49.16 36.59 423.48 36.26 24.78 市盈率市盈率 71.79 57.23 346.65 36.06 24.99 股息率股息率 (%) 0.8% 0.3% 0.2% 0.3% 0.5% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 52.25 当前价格： 34.06 2020.11.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（

7、元） 34.06-84.53 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,123 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 92/19 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 21% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 0.63 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 27.31 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 877 每股净资产每股净资产 9.56 市净率市净率 3.6 净负债率净负债率 -15.09% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.17 -0.11 Q2 0.05 -0.18 Q3 0.10 -0.1

8、6 Q4 0.28 0.55 全年全年 0.60 0.10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -29% 相对指数 -16% -27% -10% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -40% -22% -4% 14% 32% 49% 2020-12020-42020-72020-10 52周内股价走势图周内股价走势图 有方科技上证指数 电信运营电信运营/信息技术信息技术 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 Table_Page 有方科技有方科

9、技(688159)(688159) 模型更新时间： 2020.11.01 股票研究股票研究 信息技术 电信运营 有方科技(688159) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 52.25 当前价格： 34.06 2020.11.01 公司网址 公司简介 公司是一家专注于 M2M 物联网无线通 信产品和服务的国家级高新技术企业。 有方科技专注于无线应用需求的挖掘和 实现，提供专业的 LTE、WCDMA、 EVDO、GPRS、CDMA1X、短距无线等 多种通讯制式的工业模块产品以及工业 物联网解决方案， 拥有产品规划、 工业设 计、结构、硬件、软件、测试、ID、物流 等完

10、整的研发及设计体系。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 34.06-84.53 市值（百万） 3,123 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 557 782 676 1,343 1,935 营业成本 419 587 515 1,012 1,459 税金及附加 2 2 2 4 6 销售费用 19 25 47 78 106 管理费用 30 41 53 67 97 EBIT 46 65 5 77 112 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 2 1 1 2 财务费用 7

11、9 4 0 0 营业利润营业利润 45 60 10 94 137 所得税 3 5 1 8 12 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 43 55 9 87 125 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 96 109 277 258 298 其他流动资产 22 41 41 41 41 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 5 6 7 7 7 无形及其他资产 12 17 17 17 17 资产合计资产合计 746 988 1,275 1,375 1,510 流动负债 272 410 319 342 367 非流动负债 47 66 29 29 29 股东权益 427 51

12、3 927 1,004 1,113 投入资本投入资本(IC) 585 719 956 1,033 1,143 现金流量表现金流量表 NOPLAT 43 59 4 71 102 折旧与摊销 1 2 2 3 3 流动资金增量 162 7 12 41 15 资本支出 -76 -69 -59 -56 -58 自由现金流自由现金流 130 -1 -41 59 62 经营现金流 -87 -2 3 48 113 投资现金流 -64 -57 -58 -55 -57 融资现金流 205 64 224 -12 -17 现金流净增加额现金流净增加额 53 5 168 -19 39 财务指标财务指标 成长性成长性 收

13、入增长率 11.7% 40.4% -13.6% 98.7% 44.1% EBIT 增长率 -17.1% 39.7% -92.6% 1514.2% 45.1% 净利润增长率 -15.7% 25.4% -83.5% 861.4% 44.3% 利润率 毛利率 24.7% 25.0% 23.8% 24.7% 24.6% EBIT 率 8.3% 8.3% 0.7% 5.8% 5.8% 净利润率 7.8% 7.0% 1.3% 6.5% 6.5% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 10.2% 10.6% 1.0% 8.6% 11.2% 总资产收益率(ROA) 5.8% 5.5% 0.7% 6.3% 8.

14、3% 投入资本回报率(ROIC) 7.4% 8.2% 0.5% 6.9% 9.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 94.2 124.9 150.0 80.0 60.0 应收账款周转天数 200.2 174.0 200.0 110.0 80.0 总资产周转周转天数 488.7 461.2 688.8 373.7 284.8 净利润现金含量 -2.0 0.0 0.3 0.6 0.9 资本支出/收入 13.7% 8.8% 8.7% 4.2% 3.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 42.8% 48.1% 27.3% 27.0% 26.2% 净负债率 14.5% 18.9% -26.7% -22.8

15、% -24.1% 估值比率估值比率 PE 71.79 57.23 346.65 36.06 24.99 PB 7.32 6.09 3.37 3.11 2.80 EV/EBITDA 49.16 36.59 423.48 36.26 24.78 P/S 4.08 2.99 4.62 2.33 1.61 股息率 0.8% 0.3% 0.2% 0.3% 0.5% -32% -29% -26% -24% -21% -18% -15% -13% 1m 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -49% -30% -10% 10% 30% 49% 2020-12020-42020-72020-1

16、0 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 有方科技价格涨幅 有方科技相对指数涨幅 -14% 9% 31% 54% 76% 99% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 1% 3% 5% 7% 9% 11% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -27% -18% -8% 1% 10% 19% -268 -195 -122 -49 24 97 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) qR

17、tOmNqQsPoPtMnPrMrRtM8O8Q7NoMpPmOrRkPrQrQeRrRmO6MpOqQMYqQmRvPmMnO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 Table_Page 有方科技有方科技(688159)(688159) 目录目录 1. 边际变化 . 4 1.1. 发布 5G 通信模块，满足物联网场景需求 . 4 1.2. 推出有方“两朵云”，提供物联网解决方案 . 4 2. 有方科技：国内物联网模块一线供应商 . 5 2.1. 公司深耕通信模块领域十五年 . 5 2.2. 主营智慧能源与车联网领域，向产业链下游布局 . 6 2.3

18、. 营收盈利高增长长期态势不改，研发投入不断加大 . 8 3. 物联网时代到来，模块需求爆发 . 10 3.1. 物联网行业高速发展，应用场景丰富 . 10 3.2. 模块行业技术迭代，竞争格局不断变化 . 12 4. 智能表计发展迅速，公司为模块厂商龙头 . 13 4.1. 智能电表需求释放，海内外迎来电表更换周期 . 13 4.2. 公司为智能电网通信模块先行者，具备技术优势 . 15 5. 车联网场景具备高价值，公司加速拓展海外 OBD . 16 5.1. 车联网市场空间广阔，智能终端渗透率有望提升 . 16 5.2. 公司大力发展海外 OBD，积累多家优质客户 . 18 6. 盈利预测

19、与估值 . 19 6.1. 盈利预测 . 19 6.2. 估值 . 20 7. 风险提示 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 Table_Page 有方科技有方科技(688159)(688159) 1. 边际变化边际变化 1.1. 发布发布 5 5G G 通信模块，满足物联网场景需求通信模块，满足物联网场景需求 有方科技发布有方科技发布 5G 通信模块，即将实现量产。通信模块，即将实现量产。有方科技工规级 N510 系 列 5G 产品是基于紫光展锐平台的 IoT 通信模块，上下行峰值 1Gbps/2Gbps；采用 M.2 和 LGA 两种

20、封装方式，可灵活应用于多种形态 的终端设备；SA/NSA 组网方式，可支持全球关键地区的主要频段；率 先支持 VoNR；采用 Secure Boot、SeLinux 网络加密，让数据更安全。目 前，有方科技 N510M 已在多家行业客户中调试测试，即将实现规模量 产，可以很好地满足商业和工业级的 eMBB 应用，如 CPE、工业网关、 高清视频、视频监控等。 图图 1：有方科技：有方科技 N510M 5G 通信模块通信模块 数据来源：公司官网 满足市场需求，抢占满足市场需求，抢占 5G 市场。市场。工业和信息化部今年发布了关于推动 5G 加快发展的通知 ，并在关于推动工业互联网加快发展的通知中

21、 强调用 5G 技术改造工业互联网内网，在政策层面全方位推动 5G 发展。 同时，三大运营商也积极建设 5G 网络，已经明确的 5G 资本开支接近 2000 亿元，5G 市场空间广阔。N510 采用了紫光展锐春藤 510 平台，可 满足国内 5G 大市场以及亚太等区域市场需求；另外有方科技还将推出 采用高通平台的模块 N550，针对欧美等区域、车联网市场，在市场层面 实现全球覆盖，提前布局全球 5G 市场。 1.2. 推出有方“两朵云” ，提供物联网解决方案推出有方“两朵云” ，提供物联网解决方案 有方“两朵云”提供有方“两朵云”提供 SaaS 服务，体现云管端一体化解决能力。服务，体现云管端

22、一体化解决能力。有方科 技于 2020 年第二季度推出有方管道云和有方接入云， 同时提出了 “多平 台、全制式、全球认证、全生命周期服务”的新产品策略，为行业用户 提供全面服务。该产品属于物联网产业链应用层，为客户提供 SaaS 服 务，体现公司在云管端一体化方向的研发能力和解决能力，为公司向产 业链下游延伸打下基础。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 Table_Page 有方科技有方科技(688159)(688159) 图图 2：云管端一体化接入通信方案：云管端一体化接入通信方案 数据来源：公司官网 有方管道云是业界首款通信优化及管理平台。有

23、方管道云是业界首款通信优化及管理平台。有方管道云能够进行物联 网无线通信管道监测、 优化、 故障预测及远程诊断管理， 解决网络拥塞、 设备频繁掉线、设备失联等诸多物联网无线通信问题，目前已为智慧水 务、智慧燃气等行业所采用，提升远程抄表成功率至 99.9%；结合有方 无线通信模块，为终端产品提升 30%电池续航能力；智能故障预警提升 2030%运维效率。 有方接入云是一站式接入服务平台。有方接入云是一站式接入服务平台。有方接入云可对接所有主流云平台 （公有云/私有云等） ， 消除上层应用的设备差异性， 实现了 “一处采集， 多处使用” ；对所有接入设备进行统一管理，掌握实时动态；可向外部应 用

24、提供灵活丰富的数据/消息业务中台能力接口。 2. 有方科技有方科技：国内物联网模国内物联网模块块一线供应商一线供应商 2.1. 公司深耕通信模公司深耕通信模块块领域十五年领域十五年 有方科技是国内物联网模有方科技是国内物联网模块块一线供应商。一线供应商。深圳市有方科技有限公司成立 于 2006 年 10 月 18 日，2020 年 1 月 23 日于科创版上市。自成立以来， 公司主要为物联网行业提供接入通信产品和服务，领先于智慧电网领域， 延伸车联网等快速成长领域。主营业务包括物联网无线通信模块、物联 网无线通信终端和物联网无线通信解决方案的研发、生产及销售。 表表 1: 公司在无线通信模公司

25、在无线通信模块块领域深耕十五年领域深耕十五年 阶段阶段 主要功能主要功能 2006 年年-2009 年年 核心研发人员陆续进入公司后，最终确立了以智能电表为主要市场突破口，提供工业级无线通 信模块产品的业务发展方向。针对智能电表市场对无线通信模块需求的痛点和难点，公司进行 针对性的自主创新研发和测试验证。 2009 年年-2015 年年 自 2009 年起，公司进一步壮大了硬件和软件研发部门，并主研发出纯数据无线通信模块 M590E，应用于国家电网招标采购的智能电表、集中器、采集器和专变终端。公司产品 2010 年即实现 GPRS 无线通信模块在国内电力市场批量发货，迅速进入了国内智能电网领域

26、无线通 信模块市场，确立了市场先行者地位。 2015 年年-至今至今 公司陆续开发了 4G、NB-IoT 等制式产品，同时积极拓展物联网应用场景，2015 年向中国铁塔 的上游供应商销售 4G 全网通模块切入工业物联网领域，与格力电器共同推出商用空调远程监 控方案切入商业零售领域，2017 年推出 4G 智能 OBD 产品切入车联网领域。 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 Table_Page 有方科技有方科技(688159)(688159) 有方科技位于物联网产业链中游。有方科技位于物联网产业链中游。有方

27、科技作为通信模块提供商，处于 物联网产业链中游，上游为嵌入式操作系统提供商与主芯片及其他元器 件提供商，下游为物联网服务商及不同场景的物联网客户。公司近年来 不断扩张业务范围，在通信模块的基础上，发展通信终端和解决方案业 务，向物联网行业综合服务厂商转型。 图图 3：有方科技处于物联网产业链中游：有方科技处于物联网产业链中游 数据来源：招股说明书 公司实际控制人为董事长兼总经理王慷。公司实际控制人为董事长兼总经理王慷。王慷 19982009 年任职于中兴 通讯，历任硬件工程师、传输硬件开发部部长、中兴移动副总经理等职 务，2010 年加入有方科技。王慷直接持有公司 5.09%的股权，同时因王

28、慷持有公司股东基思瑞投资 59.88%的股权、方之星合伙 11.75%的出资 份额， 且基思瑞投资、 方之星合伙分别持有公司 23.61%、 8.19%的股权， 间接持有公司 23.62%的股权，合计控制公司 28.71%的股权。 图图 4：公司实际控制人王慷合计控股：公司实际控制人王慷合计控股 28.71% 数据来源：招股说明书 2.2. 主营智慧能源与车联网领域，向产业链下游布局主营智慧能源与车联网领域，向产业链下游布局 公司着力布局和打造公司着力布局和打造模模块块+终端终端+解决方案的垂直应用综合服务能力。解决方案的垂直应用综合服务能力。 公 司成立之初起即专注于物联网连接环节，主要产品

29、为无线通信模块后实 现了由模块向下游终端产品和解决方案的延伸。公司自主研发的蜂窝物 联网无线通信产品主要面向智慧能源、 车联网、 工业物联网等应用场景， 并在商业零售、智慧城市等其他领域有所涉猎。公司物联网模块业务主 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 Table_Page 有方科技有方科技(688159)(688159) 要面向智慧能源场景， 主要客户包括国网甘肃省电力公司、 三星医疗等； 通信终端业务主要面向车联网和商业零售场景，主要客户包括国际车载 产品供应商 Harman、西班牙电信运营商 Telefonica 等；解决方案业务主 要面向工

30、业物联网、 智慧城市等领域， 现有解决方案案例包括格力电器、 、 海尔智家、贵州燃气等。 表表 2: 公司布局模块公司布局模块+终端终端+解决方案，应用领域广泛解决方案，应用领域广泛 主要产品主要产品 主要功能主要功能 重点覆盖的应用领域重点覆盖的应用领域 目前主要客户目前主要客户 物联网无线通信模块物联网无线通信模块 该类产品是物联网终端产品具备联网信息传输能 力的核心部件，是各类智能终端得以接入物联网 的信息入口，是连接物联网感知层和网络层的关 键环节。物联网终端依赖嵌入的该类产品接入 2G、3G、4G、NB-IoT、5G 等运营商移动通信 网络，并将采集的数据传输至服务器，以实现对 信息

31、数据的存储、统计、分析。 智慧能源、商业零 售、工业物联网、智 慧城市、医疗健康 国网甘肃省电力公 司、三星医疗、威胜 控股、上海大唐、三 诺生物 物联网无线通信终端物联网无线通信终端 指根据具体应用场景和功能需求，进行硬件设 计、结构设计和软件开发，为客户体统具有完整 结构和功能、可直接使用的物联网无线通信终端 设备。 车联网、商业零售 Harman（国际车载 产品供应商， Samsung 集团子公 司） 、Reliance（印度 大型商业集团） 物联网无线通信解决方物联网无线通信解决方 案案 为满足单一客户或某一细分行业客户的应用需 求，为其提供与通信密切线管的“云-管-端”组 合方案。其

32、中， “端”指以通信模块为核心，包 含了外围必要的数据采集和处理电路、传感器等 硬件及嵌入式软件的通信组件或终端； “管”指 通信管道管理方案和平台，以实现“端”与 “云”的通信协议、无线通信质量管理、SIM 卡 及流量管理等功能； “云”指用于满足安全接 入、连接管理、设备管理、远程维护、数据管理 等功能的云平台。 工业物联网、智慧城 市 格力电器、贵州燃气 数据来源：招股说明书 公司为智慧能源细分行业龙头，近年来公司为智慧能源细分行业龙头，近年来 OBD 业务发展迅速。业务发展迅速。公司发展 初期以智慧电表市场为突破口，发挥先发优势，成功占据了市场先行者 地位。2019 年 H1 公司在智

33、慧能源领域实现营业收入 1.39 亿元，占总营 收 41.03%，4G 无线通信模块出货量占国家电网近三年智能电表招标采 购总量的比例超过 50%。自 2017 年进入车联网领域后，4G 智能 OBD 终端产品业绩迅速增长，2019 年 H1 公司在车联网领域实现营业收入 1.41 亿元，占总营收 41.53%。目前，公司主营业务集中在智慧能源和车 联网两个场景，同时也涉猎商业零售、工业物联网、智慧城市等其他领 域。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 Table_Page 有方科技有方科技(688159)(688159) 图图 5： 公司由智慧能

34、源起家，近年来车联网业务增长公司由智慧能源起家，近年来车联网业务增长 图图 6：公司由模块业务向下游延伸公司由模块业务向下游延伸 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司由模块领域向下游行业公司由模块领域向下游行业延伸延伸布局。布局。公司 2017 年前主营业务以无线 通信模块为主，模块营业收入占比达 90%以上。随着公司切入车联网等 其他物联网场景，公司业务逐渐向产业链下游延伸，终端营业收入占比 增幅明显，2019 年终端收入占比达 28.67%。2018 年公司 OBD 产品实 现向北美市场的国际车载产品知名供应商 Harman、亚洲市场的印度大

35、型商业集团 Reliance 大规模供货，使 2018 年无线通信终端销售收入 较 2017 年大幅增加。公司的无线通信解决方案目前处于起步阶段， 2019 年公司为贵州燃气提供采暖家装管理系统，帮助传统燃气采暖行 业升级到高效化和智能化管理。目前，公司仍以模块业务为主，2019 年 模块/终端/解决方案的营收占比为 66.8%/28.7%/1.5%。 2.3. 营收盈利高增长营收盈利高增长长期态势不改长期态势不改，研发投入不断加大，研发投入不断加大 疫情短期疫情短期拖累拖累营收，营收，中中长期高速增长态势不改长期高速增长态势不改。2020 年以前，公司营业 收入不断增长， 2016-2018

36、 年营收增速分别为 122.8%/52.1%/11.6%， 2016 年营收高增速得益于 4G 模块产品在工业物联网领域的大批量应用，累 计销售 4G 产品 133.14 万个，获得约 50%的市场占有率。2019 年公司营 收较上年增长 40.6%，实现 7.82 亿收入，主要原因为智能电网招标总量 增长带动模块销售增长，以及海外车联网市场拓展带动终端销售增加。 受疫情影响，截止第三季度，公司的营业收入为 4.32 亿元，同比下降 15.6%。 我们认为伴随着国内疫情防控形势不断向好， 公司将重回高增长 态势。 疫情影响较大，疫情影响较大，归母净利润归母净利润连续三季度出现亏损连续三季度出现

37、亏损。公司 2018 年净利润 增速为-15.7%，2019 年恢复正增长 25.4%，实现 0.55 亿净利润。根据公 司招股说明书披露，终端业务与解决方案业务 2018 年毛利率分别为 32.69%/32.75%，高于模块业务毛利率 22.13%。随着公司向产业链下游 布局，预计公司终端业务与解决方案业务占比将增加，公司净利润有望 得到提升。受疫情影响，截止第三季度，公司的归母净利润为-4136 万 元，同比下降 242.9%。 72% 56% 41% 5% 19% 42% 2% 17% 8% 12% 5% 6% 8% 2% 1% 2% 1% 2% 0% 10% 20% 30% 40% 5

38、0% 60% 70% 80% 201720182019H1 营业收入占比（%） 智慧能源车联网商业零售工业物联网智慧城市其他 91% 78% 67% 2% 17% 29% 3% 0% 2% 4% 3%3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 营业收入占比（%） 无线通信模块无线通信终端 无线通信解决方案其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 Table_Page 有方科技有方科技(688159)(688159) 图图 7： 受疫情影响受疫情影响公司营收出现同比下滑公司营收出现同比下滑 图图 8：公司归母净

39、利润：公司归母净利润 2020 年前三季度出现亏损年前三季度出现亏损 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图图 9： 公司毛利率水平公司毛利率水平基本基本稳定，净利率稳定，净利率降幅较大降幅较大 图图 10：终端和解决方案毛利率高于模块业务：终端和解决方案毛利率高于模块业务 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司研发投入不断加大，核心技术属于国内行业前列水平。公司研发投入不断加大，核心技术属于国内行业前列水平。公司在研发 方面的投入近年来不断增长，研发费用率由 2016 年 5.21%提升至 2019 年 7.9

40、3%，截至 2020 年三季度，公司的研发费用为 64.65 亿元，同比增 长 15%。截至 2019 年，公司拥有研发人员 321 人，占公司员工比例的 58.47%。公司核心管理退队和技术团队主要人员多具有中兴通讯等知名 通信企业背景。 董事长王慷在无线通信领域从业 27 年， 具备资深的行业 经验。目前，公司掌握并精通了 5 项核心基础技术，并在其基础上开发 形成了 11 项特色核心应用技术，公司专利数达 32 项，软件著作权数 57 项。 公司募集资金重点用于 5G 模块和解决方案的研发， 同时投入 4G 及 NB 无线通信模块和解决方案、车联网解决方案研发及产业化项目。 1.47 3

41、.28 4.99 5.57 7.82 4.32 122.8% 52.1% 11.7% 40.4% -15.6% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 营业收入（亿元）增速（%） 13.08 20.95 51.58 43.5 54.56 -41.36 60.2% 146.2% -15.7% 25.4% -242.9% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -60 -40 -20 0 20 40 60 归母净利润（百万元）增速（%） 25.7% 18.6% 23.5% 24.7%25.0% 19.7

42、% 8.9% 6.4% 10.3% 7.8% 7.0% -9.5% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20018201920H1 毛利率（%）净利率（%） 20.6% 18.7% 23.0% 22.1%22.1% 35.1% 32.7% 31.4% 64.2% 65.2% 23.8% 32.8% 19.7% 0% 20% 40% 60% 80% 200182019 模块毛利率（%） 终端毛利率（%） 解决方案毛利率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 22

43、Table_Page 有方科技有方科技(688159)(688159) 图图 21：公司研发投入占比不断增长：公司研发投入占比不断增长 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 3：募集资金用途：募集资金用途 项目名称项目名称 总投资金额（万元）总投资金额（万元） 研发总部项目 23000 4G 及 NB 无线通信模块和解决方案研发及产业化项目 8547.53 5G 无线通信模块和解决方案研发及产业化项目 22210.51 V2X 解决方案研发及产业化项目 8237.2 补充流动资金 10000 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 3. 物联网时代到来，模物联网时代到来，模块块需求爆发需

44、求爆发 3.1. 物联网行业高速发展，应用场景丰富物联网行业高速发展，应用场景丰富 物联网产业链自上游至下游分为物联网产业链自上游至下游分为 4 个层次：感知层、传输层、平台层和个层次：感知层、传输层、平台层和 应用层。应用层。感知层是通过传感器、计量器等各种器件获取外部信息，在进 行适当处理之后，通过传感器传输网关将数据传递出去；同时通过传感 器接收网关接收控制指令信息，在本地传递给控制器件达到控制设备的 目的。传输层或称网络层，是通过公网或者专网以无线或者有线的通信 方式将信息、数据与指令在感知层、平台层、应用层之间传递，主要由 运营商提供的各种广域 IP 通信网络组成。 平台层是物联网应用以及增值 服务提供的基础，潜在价值巨大，按照 Machina Research 的分类方法， 物联网平台可分为连接管理平台 CMP、设备管理平台 DMP、应用使能 平台 AEP 和业务分析平台 BAP。应用层是指系统集成商帮助物联网应 用最终落地，智能硬件提供物