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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 有方科技有方科技(688159) 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 增持(首次评级) 当前当前价格价格 72.8 元 目标目标价格价格 76 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 91.68 流通A 股股本(百万股) 18.66 A 股总市值(百万元) 6,674.27 流通A 股市值(百万元) 1,358.50 每股净资产(元) 7.08 资产负债率(%) 39.37 一年内最高/最低(元) 87.60/41.00 作者作者 容志能容
2、志能 分析师 SAC 执业证书编号:S03 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号:S02 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 以智慧能源以智慧能源为基为基石石,进击车联网的,进击车联网的通信模组通信模组强者强者 1 1、国内物联网模组一线供应商,领先于智慧电网领域、国内物联网模组一线供应商,领先于智慧电网领域 有方科技成立于 2006 年,是物联网接入通信产品和服务提供商,主营业务分成无 线通信模块、 无线通信终端和无线通信解决方案三大类, 2019H1 营收占比分别为: 56.19%、39.61%和 1.77%。 从下游应
3、用领域分类来看,以智慧电网业务为基础,延伸车联网等快速成长领域。 多数管理团队具有中兴通讯背景,董事长在无线通信领域拥有 27 年从业经验,深 厚的通信行业背景有望进一步助力公司成长。 2 2、营收及净利润快速增长,海外车联网业务为近两年主要增长动力、营收及净利润快速增长,海外车联网业务为近两年主要增长动力 2016-2019 年前三季度营收分别为 3.28、4.99、5.57 和 5.12 亿元。营收复合 增长率超过 55%。18 年以来主要是由于 4G OBD 在 2018 年开始规模出货,带 来营收快速增长。 3 3、专注智慧能源和车联网,特点鲜明,领先地位明显、专注智慧能源和车联网,特
4、点鲜明,领先地位明显 智慧能源领域:公司在创立初期即以智慧电网为主要战略发力领域,并在 2009 年 末自主研发出纯数据无线通信模块 M590E(电力行业首款纯数据 GPRS 模块) , 广泛应用于国家电网招标采购的智能电表、集中器、采集器和专变终端。近三年在 智能电网的4G无线通信模块出货量占国家电网智能电表招标采购量的50%以上, 在该细分领域处于龙头地位。 依托在国内智慧电网的龙头地位,公司持续延伸海外 电网、智能水表、智能气表,支撑公司的成长基础。 车联网领域:公司在车载前装领域主要提供车规级 LTE 无线通信模块,用于 T-BOX 的互联网通信;在车载后装领域主要提供面向高端市场的
5、OBD 产品。公 司后装 OBD 已经通过美国 AT1998 年 3 月至 2009 年 12 月,任职于中兴通讯股份有限公司,历任硬件工 程师,传输硬件开发部部长,中兴移动副总经理等职务;2011 年6月至2015 年7 月,任有方有限执行董事兼总经理,2015 年 8 月至今,任公司董事长兼总经理. 杜广 副总经理 本科 1975 1998 年 7 月至 2013 年 2 月,任职于中兴通讯股份有限公司 张楷文 副总经理 硕士 1976 2004 年 1 月至 2008 年 7 月,任职于深圳市中兴移动通信有限公司 魏琼 副总经理 本科 1979 2005 年 5 月至 2010 年 5
6、月,任职于深圳市中兴移动通信有限公司 姚凤娟 副总经理,董 事会秘书 硕士 1967 1998 年 5 月至 2004 年 4 月,任职于中兴通讯股份有限公司 张增国 副总经理 本科 1974 2000 年 12 月至 2004 年 5 月,任职于中兴通讯股份有限公司;2004 年 6 月至 2007 年 9 月,任职于深圳市中兴移动通信有限公司 肖悦赏 首席技术官 硕士 1973 1998年4月至2004年6月,任职于中兴通讯股份有限公司;2004年6月至2008 年 6 月,任职于深圳市中兴移动通信有限公司 魏琼 综合管理部 经理 本科 1979 2005 年 5 月至 2010 年 5
7、月,任职于深圳市中兴移动通信有限公司 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 1.2. 主要业务简介主要业务简介 有方有方科技主营业务分成科技主营业务分成物联网无线通信模块、物联网无线通信终端和物联网无线通信解决物联网无线通信模块、物联网无线通信终端和物联网无线通信解决 方案方案三大类三大类。无线通信模块是各类智能终端得以接入物联网的信息入口,是连接物联网感 知层和网络层的重要环节。 图图 3:公司主营业务在物联网产业链中的位置公司主营业务在物联网产业链中的位置 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 7 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 按照产业链上下游分类,按
8、照产业链上下游分类,无线通信模组的上游产业链主要为芯片及 PCB 板等材料,在上 游,芯片是核心,占到材料成本的 60%以上,根据公司招股说明书,公司芯片采购支出占 采购总额的比例在2016年至2019年上半年分别为分别为 74.61%、 77.68%、 69.48%和64.13%。 上游芯片的主要供应商有高通、联发科、三星等。下游方面,物联网下游应用十分广泛, 公司的下游主要包括标准严苛的智慧能源、工业物联网、车联网等工业级或车规级应用场 景,以及商业零售、智慧城市等。 图图 4:公司主要营业成本构成公司主要营业成本构成 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 图图 5:上下游产业链及
9、公司上下游产业链及公司 22.21% 13.85% 22.65% 15.90% 13.85% 15.29% 22.10% 13.99% 22.65% 13.58% 15.45% 15.78% 15.90% 10.49% 13.12% 23.72% 11.18% 12.41% 20.27% 25.10% 6.43% 6.36%7.19%7.60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019H1 基带芯片存储芯片射频芯片其他芯片 其他原材料委外加工费其他业务成本 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 8 资
10、料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 从业务结构上看, 有方科技主营业务为模块、 终端和解决方案模块、 终端和解决方案三大类。 其中, 模组业务 2019 年上半年占总营收的 56.19%, 包含功能模块、 智能模块以及车载模块等。 在终端业务方面, 2019 年上半年收入占比为 39.61%,公司于 2017 年在商业零售和车联网等应用领域推出终 端产品,并于 2018 年在车联网 4G 智能 OBD 终端产品上有所突破,实现对国际车载产品 知名供应商 Harman 等海外客户的批量销售。 图图 6:公司业务分类及相应产品情况公司业务分类及相应产品情况 资料来源:有方科技招股说明书,天
11、风证券研究所 无线通 信模块 4G模块:N710、N720、N720V5 3G模块:WM620、N51 2G模块:N10、N11、M590E LWPAN模块:N21 4G模块:N1、N1p(安卓系统) 4G模块:A70(Linux系统) 应用于智慧能源、工业物联网、车联网、商业零 售、健康医疗等 终端。 适合应用于智慧能源、智慧城市、车联网等终端。 适合应用于公网对讲、商业零售、车联网等终端。 车联网前装市场 T-BOX。 功能模块 智能模块 车载模块 无线通 信终端 无线通信 解决方案 无线通信 核心板 MIFI主板 4G智能 OBD 应用于如车队管理、用户行为保险 (UBI)、汽车金融、
12、租赁服务、车 载 Wi-Fi 热点等多种场景。 应用于公网对讲终端设备 适合应用于户外办公、户外娱乐、室 内上网、旅游业、公交 车无线 Wi-Fi 服务等多应用场景。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 9 图图 7:公司公司分业务营收占比分业务营收占比 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 按照下游的细分应用领域来看,公司产品下游客户主要分布于智慧能源、车联网、商业零 售、 工业物联网和智慧城市等。 下游大客户国家电网、 南方电网、 中国铁塔等上游供应商, 以及三星电子子公司 Harman、三星医疗、华立科技、CPON 等其他客户。 表表 2:分业务分业务产品产品主要
13、客户主要客户 主要产品主要产品 主要功能主要功能 重点应用领域重点应用领域 目前主要客户目前主要客户 物联网无线通信 模块 物联网终端产品具备联网信息传输能力的核心 部件,是各类智能终端得以接入物联网的信息 入口,物联网终端依赖嵌入的该类产品接入 2G、3G、4G、NB-IoT、5G 等运营商移动通信 网络,并将采集的数据信息传输至服务器。 智慧能源、商业 零售、工业物联 网、智慧城市、 医疗健康 国网甘肃省电力公司、三星医疗 (601567)、威胜控股(03393.HK)、上 海大唐、三诺生物(300298) 物联网无线通信 终端 指根据具体应用场景和需求,进行硬件设计、 结构设计和软件开发
14、,为客户提供具有完整结 构和功能、可直接使用的物联网无线通信终端 设备。 车联网、商业零 售 国际车载产品知名供应商 Harman(Samsung 集团子公司)、 印度 大型商业集团 Reliance(伦敦交易所 上市公司) 物联网无线通信 解决方案 为满足单一客户或某一类细分行业客户的应用 需求,为其提供与通信密切相关的“云-管- 端”组合方案。其中,“端”指以通信模块为 核心,包含了外部硬件及嵌入式软件的通信终 端; “管”指通信管道管理方案和平台, “云” 指用于满足安全接入、连接管理、设备管理、 数据管理等功能的云平台。 工业物联网、智 慧城市 格力电器(000651)、贵州燃气 (6
15、00903) 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 1.3. 通过财务看公司通过财务看公司 1.3.1. 营收及净利润快速增长营收及净利润快速增长 公司公司营收快速增长营收快速增长。 2016 年、 2017 年、 2018 年和 2019 年前三季度营收分别为 3.28、 4.99、 5.57 和 5.12 亿元。16-18 年,公司的营业收入年复合增长率高达 55.9%,19 年前三季度营 收同比增速 56.2%,继续保持较快增长。 归母净利润归母净利润虽然增速放缓,但仍保持增长态势。虽然增速放缓,但仍保持增长态势。2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年前 三季度
16、实现的归母净利润分别为 0.21、0.52、0.43 和 0.29 亿元,同比增速分别为 60.16%、 139.50%、-15.67% 和 22.63%。其中 2018 年归母净利润有所下滑,主要是因为公司基于物 91.70%90.89% 78.36% 56.19% 2.16% 17.49% 39.61% 1.34% 3.21% 0.25%1.77% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019H1 模块终端解决方案其他收入 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 10 联网快速增长的需求及未来的业务布局,引进了大量人才,加大了研发和销售投入。
17、随着 2018 年四季度车联网新业务逐步上量,2019 年即重新恢复了正增长。 图图 5:有方科技营业收入:有方科技营业收入(亿元亿元)及其增速及其增速 图图 6:有方科技:有方科技归母归母净利润净利润(亿元亿元)及其增速及其增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 1.3.2. 分业务板块看分业务板块看,以智慧电网业务为基础以智慧电网业务为基础,延伸车联网等快速成长领域延伸车联网等快速成长领域 分业务来看,模块业务,暂时受限智慧电网低压集中抄表的渗透率已经较高,而增速有所 放缓;终端业务由于 4G OBD 在 2018 年开始规模出货,营收快速增长;解决方
18、案部分虽 然营收占比较小,但由于逐步打开了燃气类的定制化场景有望进入快速增长态势。截止 2019 年半年报,模块业务:终端业务:解决方案业务的营收占比分别为:56.19%、39.61% 和 1.77%。 图图 8:公司公司分业务营收(万元)及增速分业务营收(万元)及增速 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 从下游的细分应用领域来看,模块业务的下游智慧电网的占比较高,2018 年增速也较快; 终端业务以车联网为主,增速也较快。 图图 8:有方科技无线通信模块下游应用场景有方科技无线通信模块下游应用场景 1.10 1.19 1.47 3.28 4.99 5.57 5.12 8% 23%
19、123% 52% 12% 56.18% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 营业总收入同比(%) 0.12 0.08 0.13 0.21 0.52 0.43 0.29 -32.05% 65.22%60.16% 139.50% -15.67% 22.63% -0.5 0 0.5 1 1.5 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 归属母公司股东的净利润 同比(%) 11917 30080 45353 43658 1080 9742 1897 439 1603 140 908 2
20、285 1861 2173 152.4% 50.8% -3.7% (1) 0 1 1 2 2 0 10000 20000 30000 40000 50000 20018 模块终端解决方案其他收入模块YoY 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 11 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 图图 8:有方科技无线通信模块下游应用场景有方科技无线通信模块下游应用场景 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 从区域上来看,随着公司 2018 年在车联网 4G 智能 OBD 终端产品上有所突破,实现对国 际车载产品知名供应商 Harman 等海外客户的批
21、量销售, 国际市场收入占比大幅提升, 2019 年半年报海外收入占比达到 42.98%。 图图 9:海内外营收占比:海内外营收占比 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 从通信制式上看,有方科技 4G 模块产品收入占比由 2016 年的 28.91%大幅提升至 2019 年 上半年度的 67.87%,2G 模块收入由 69.44%下滑至 18.92%。2019 年上半年的数据显示,2G 产品单价为 18.52 元,而 4G 产品单价达 100.35 元,意味着公司出货产品的综合单价有望 增长 5 倍。2G 到到 4G 的制式升级所带来的产品价格大幅的制式升级所带来的产品价格大幅升高,以
22、及顺应万物互联的浪潮,升高,以及顺应万物互联的浪潮, 模组出货量的大幅提升均反映了无线通信模组行业正处于模组出货量的大幅提升均反映了无线通信模组行业正处于“量价齐升”的“量价齐升”的景气成长期景气成长期。 图图 10:有方科技无线通信模块不同制式单价(元)有方科技无线通信模块不同制式单价(元) 图图 11:有方科技无线通信模块不同制式占比(有方科技无线通信模块不同制式占比(%) 99.01%98.83% 80.12% 57.02% 0.99%1.17% 19.88% 42.98% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20
23、019H1 境内境外 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 12 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 毛利率方面毛利率方面: 综合毛利率基本维持在综合毛利率基本维持在 23%左右。左右。 2017 年, 综合毛利率较 2016 年上升 4.85%, 主要是无线通信模块的毛利率由 2016 年的 18.65%上升至 2017 年的 23.01%。2018 年,综 合毛利率较 2017 年上升 1.29%, 主要系公司毛利率较高的无线通信终端的销售收入占比由 2017 年的 2.16%大幅提高至 2018 年的 17.49%。2019 年上半年,无
24、线通信终端的收入占比 继续提升至 39.61%,但由于处于合理批量出货毛利率略有下降,同时无线通信模块毛利率 有所下降,使得公司综合毛利率整体略微下降至 22.48%。 图图 12:有方科技无线通信模块不同业务报告期内毛利率情况有方科技无线通信模块不同业务报告期内毛利率情况 资料来源:Wind,天风证券研究所 从从无线通信模块无线通信模块业务板块来看业务板块来看,公司可享受返利的高通芯片主要应用在无线通信模块产品, 公司在相关产品实现销售且返利获得高通审批确认后对返利进行会计处理,因此无线通信 模块业务中存在实现销售的会计期间和返利冲减营业成本的会计期间不匹配的情况。此外, 2016 年尚处于
25、 4G 在物联网行业大规模商用初期, 毛利率较高; 2017 年至 2019 年上半年, 随着 4G 技术在物联网行业的应用日渐成熟,行业整体毛利率有所下降,从而使得公司无 线通信模块的毛利率整体有所下降。 从无线通信终端从无线通信终端业务板块业务板块来看来看, 终端业务总体 2017-2019H1 毛利率分别为 35.07%、 32.69%、 29.89%。2018 年以来,4G 车联网智能 OBD 终端产品销量大幅增长,但随着 OBD 产品系 列的不断丰富和规模放量,该板块的毛利率有所下滑,同时 2019 年上半年,公司陆续拓 展了 Harman 以外的海外车联网客户, 并针对当地市场和网
26、络推出性价比更高的智能 OBD 型号产品,车联网终端产品的毛利率有所下降。 21.72 19.2419.0118.52 102.07 91.54 62.01 63.74 168.55 135.06 124.9 100.35 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20019 2G3G4G 69.44% 44.91% 29.19% 18.92% 1.42%0.92% 8.32% 4.49% 28.91% 54.14% 61.04% 67.87% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.
27、00% 80.00% 20019 2G3G4G 18.65% 65.21% 8.98% 18.60% 23.01% 35.07% 23.81% 27.16% 23.45% 22.13% 32.69%32.75% 40.86% 24.74% 17.48% 29.89% 16.62% 21.48% 22.48% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 模块终端解决方案其他业务综合毛利率 20019H1 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 13 1.3.3. 费用情况费用
28、情况:持续加大投入持续加大投入,展望展望 5G 时代时代 研发方面:研发方面:持续加大研发投入。持续加大研发投入。公司近几年持续加大研发投入力度,2018 年公司研发费用 为 4058.17 万元,同比增长率为 65.34%。近三年,公司研发费用年复合增长率超过 50%。 研发费用率控制在 7%左右。 公司研发团队与研发体系不断壮大完善, 研发人员数量不断上升, 比例不断扩大。 至2019H1, 公司研发团队 248 人,占总人数的 54.51%。 图图 13:研发费用情况研发费用情况 图图 14:研发人员研发人员 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 公司公
29、司积极积极布局布局 5G 平台,关键技术预研进行中。平台,关键技术预研进行中。有方科技进行了多项 5G 相关关键技术和 芯片平台的前期预研论证,并计划根据公司业务发展和融资进度,在未来 3 个月内审慎选 定 5G 芯片平台,并在 2020 年尽早推出首款 5G 无线通信标准模块产品,且在当年完成测 试验收及实现商业应用。 表表 3:有方科技有方科技 IPO 募集资金投入研究项目募集资金投入研究项目 表表 4:有方科技有方科技 5G 技术相关产品预研进展技术相关产品预研进展 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 三项费用基本稳定,随着营收快速
30、上升,费用率有望稳步下降。三项费用基本稳定,随着营收快速上升,费用率有望稳步下降。公司是大客户方向为主, 因为销售费用等会相对较低,但自 2018 年后有方加大了销售和市场的投入,相关销售支 出增加,销售费用占比略有提升上升,但总体仍保持基本稳定,我们预计随着营收快速上 升,费用率有望呈现稳步下降的趋势。 图图 15:有方科技销售、管理、研发、财务费用有方科技销售、管理、研发、财务费用率率 1707.5 2454.5 4058.2 2591.6 76.19% 43.74% 65.34% 5.21%4.92% 7.28%7.62% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00
31、% 0.0 1000.0 2000.0 3000.0 4000.0 5000.0 20019H1 研发费用(万元)研发费用增速 研发费用占比 81 139 227 248 44.02% 45.72% 54.83%54.51% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 50 100 150 200 250 300 20019H1 研发人员(人)占总人数的比例 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 14 资料来源:Wind,天风证券研究所 现金流负值转正,现金流负值转正,应收账款回款
32、时间偏长应收账款回款时间偏长。2017-2019 前三季度公司经营活动产生的现金 流量净额分别为-0.38 元、 -0.62, -0.87 和+0.30 亿元。 由于公司的主要客户包括国家电网、 中国铁塔等大型国企的上游供应商,这些客户的平均付款周期较长,从而使得公司应收账 款回款时间偏长,经营性现金流为负值。但是随着海外市场销售的逐步上规模,公司海外 客户的回款周期较短,因此 2019 年随着公司对应收账款逐步回款,以及海外收入占比的 提高,公司经营活动产生的现金流净额转正。 图图 16:公司经营性现金流净额(亿元)公司经营性现金流净额(亿元) 资料来源:Wind,天风证券研究所 2. 模组
33、行业:网络升级模组行业:网络升级+场景丰富推动场景丰富推动量价齐升的成长态势量价齐升的成长态势,国,国 内厂商全面崛起形成面向全球的“一超多强”格局内厂商全面崛起形成面向全球的“一超多强”格局 物联网行业在移动互联网之后迎来行业大繁荣;受益于网络升级+应用场景丰富,行业享 受量价齐升的发展红利;模组作为物联网行业的网络传输环节,将充分受益;根据 TechnoSystemsResearch 统计数据,预计 2019 年全球蜂窝通信模组出货量超过 2 亿片, 到 2022 年将增长到 3.13 亿片,市场规模 300 亿元左右。 3.40% 2.44%2.40% 3.41% 3.13% 14.97
34、% 4.57%4.61% 5.39%5.47% 0.61%0.80% 1.26%1.37% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 200182019Q3 销售费用率管理费用率财务费用率 0.14 -0.16 0.38 -0.38 -0.62 -0.87 0.30 -1.00 -0.80 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 经营活动现金流净额 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 15 从行业格局来看, 国外厂商近几年停滞不前, 国内厂商快速崛
35、起, 整体市场份额迅速提升。 预计未来国内模组厂商份额将进一步提升。 2.1. 万物互联将万物互联将接力接力移动互联网移动互联网迎来大繁荣迎来大繁荣 根据爱立信数据,移动互联网已经进入增速放缓阶段,移动互联网市场日趋饱和,未来到 2023 年移动互联网行业 CAGR 仅为 3%。 而另一方面,物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。而另一方面,物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。物联网产业快速发展的 驱动因素,一方面来源于物联网基础设施建设不断完善,另一方面来源于应用场景的持续 拓展。 其中局域网连接 (Short-rangeIOT) 保持 CAGR18%的增长, 广域网 (W
36、ide-areaIoT, 包括蜂窝和 LPWA) 产业链成熟激发连接数快速增长, CAGR 达到 26%。 根据爱立信数据, 未来 5 年物联网连接数将 3 倍于移动互联网,带来连接、应用、数据等多重价值。 图图 17:物联网相比移动互联网增速:物联网相比移动互联网增速 资料来源:爱立信官网,天风证券研究所 巨头布局也将加速万物互联的繁荣。巨头布局也将加速万物互联的繁荣。近几年全球知名企业均从不同环节布局物联网,产业 大规模发展的条件正快速形成,物联网产业生态发展的关键时期已经到来。 表表 5:巨头布局物联网巨头布局物联网 企业企业 物联网战略物联网战略 布局时间布局时间 华为公司 “1+2+
37、1”的物联网发展战略,明确向物联网进军的发展战略。 2015 年 5 月 微软公司 正式发布物联网套件 AzureIoTSuite,协助企业简化物联网在云端应用部署及管理。 2015 年 10 月 思科 以 14 亿美元并购物联网平台提供商 Jasper,并成立物联网事业部。 2016 年 3 月 软银公司 以 322 亿美金收购 ARM,并明确表示看好 ARM 在物联网时代的发展前景。 2016 年 7 月 谷歌公司 对外公布物联网操作系统安卓 Things 的开发者预览版本,并更新其“Weave”协议。 2016 年 12 月 IBMWatson 物联网事业部正式投入使用,聚焦于区块链、安
38、全、智能交通、医疗等领域来构建物 联网产业生态。 2017 年 2 月 戴尔 宣布将大力投资物联网技术,未来 3 年将向物联网的研发投资 10 亿美元,并成立专 门的物联网部门,全面提供涵盖云、数据中心和边缘计算的基础架构和分析功能,以 及物联网安全和多行业解决方案。 2017 年 10 月 阿里巴巴 宣布全面进军物联网,将物联网定位为阿里巴巴继电商、金融、物流、云计算之后的 一条新主赛道。 2018 年 3 月 小米公司 将自身定义为“一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司”,并对外宣 布,未来十年小米公司的物联网业务预计达到 40%-50%。 2018 年 7 月 腾讯 成
39、立云与智慧产业事业群,物联网成为该事业群中重点领域。 2018 年 9 月 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 16 2.2. 量价齐升,模组市场的景气度持续上扬量价齐升,模组市场的景气度持续上扬 物联网是在当前通信网与互联网基础上的发展延伸,从体系架构来看,物联网可以分为感 知层、网络层和应用层,构成一个庞大的产业链体系。 感知层是物联网体系对现实世界进行感知、识别和信息采集的基础性物理网络。 网络层是物联网实现无缝连接、全方位覆盖的重要保障性网络集群,将感知层识别与采集网络层是物联网实现无缝连接、全方位覆盖的重要保障性网络集群,
40、将感知层识别与采集 的数据信息传送到应用层。的数据信息传送到应用层。有方科技有方科技所在的产业链位置即处于网络层的通信模块。所在的产业链位置即处于网络层的通信模块。 应用层的主要功能是将所采集到的传输数据进行分析应用。 图图 18:物联网各产业链应用图景:物联网各产业链应用图景 资料来源:有方科技招股说明书,天风证券研究所 物联网蜂窝通信模块行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力的应用市场。随着 蜂窝通信技术的迅猛发展,蜂窝通讯模块市场前景广阔。根据 TechnoSystemsResearch 统 计数据,2017 年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为 1.62 亿片,到 2022 年将增
41、长到 3.13 亿片。分网络制式来看,TSR 预计 2019 年全球蜂窝通信模组出货量超过 2 亿片,其中 3G 出货量 3700 万片,LTE 出货量 89.4 万片,NB-IOT 出货量 22 万片,2G 出货量 73.1 万片。 图图 19:全球全球蜂窝通信模组数量预计(分网络蜂窝通信模组数量预计(分网络制式制式) 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 17 资料来源:TSR,有方科技招股说明书,天风证券研究所 综合公司 2018 年以及移远通信等公司的各网络类别产品出货单价,我们假设 3G 模组 100 元左右,LTE 模组 120 元左右,NB 模组 30 元左右,2G
42、 模组 20 元左右,预计 2019 年全 球蜂窝通信模组市场规模约 190 亿元。目前 2G/3G/LTE 模组价格竞争激烈,定价已经相对 较低,NB 模组仍然有降价空间,在不考虑 5G 模组放量的情况下,我们预计 2022 年蜂窝 通信模组市场规模接近 300 亿元。 其中 LTE 和 NB-IoT 是细分领域增长最快的两个细分市场。NB-IoT 增速较快,从 2018 年 2.8 亿元增长到 22 年 28.7 亿元, 接近 10 倍。 LTE 市场从 2018 年 90 亿增长到 2022 年的约 230 亿元。 图图 20:全球全球蜂窝通信模组市场规模蜂窝通信模组市场规模(亿元)测算
43、(亿元)测算(分网络(分网络制式制式) 资料来源:TSR,招股说明书,天风证券研究所 2000212022 2G64.872.5777673.166.758.851.4 3G40.94648.345.936.92618.912.9 LTE CAT.3/46.118.32841.252.559.359.857.5 LTE CAT.6000.51.54.79.514.819.6 LTE CAT.9/12000000.325.4 LTE Cat.101.2613.12226.825.222.9 LTE Cat.M0013.910.221.534.747.8
44、 NB-IOT0019.42245.270.795.7 增长率23.5%17.2%18.1%16.0%15.2%11.5%10.0% 23.5% 17.2% 18.1% 16.0% 15.2% 11.5% 10.0% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0 50 100 150 200 250 300 350 NB-IOTLTE Cat.MLTE Cat.1LTE CAT.9/12LTE CAT.6 LTE CAT.3/43G2G增长率 89.6 134.1 176.1 204.8 229.8 45.9 36.9 26.0 18.9 12.9 15.2 14.6 13.3 11.
45、8 10.3 2.8 6.6 13.6 21.2 28.7 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 200212022 LTE3G2GNB-IoT 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 18 按全球主要区域分析,中国、北美和欧洲市场是蜂窝通信模块需求最大的三个区域。自按全球主要区域分析,中国、北美和欧洲市场是蜂窝通信模块需求最大的三个区域。自 2015 年起,中国取代北美成为需求量最大的单体市场。年起,中国取代北美成为需求量最大的单体市场。 在中国,蜂窝通信模块的市场需求主要表现在智能水表、移动支付和智慧安防领域。在中国
46、,蜂窝通信模块的市场需求主要表现在智能水表、移动支付和智慧安防领域。近几 年车载市场、智慧医疗也在迎来快速增长。中国蜂窝通信模块按制式分类看,目前 2G 通 信模块发货量仍占据主要市场份额,4G 通信模块发货量正在快速增长;2017 年中国 LPWAN 通信(NB-IOT、LTECat.1)模块同步全球进入商用阶段,随着 LPWAN 网络建设的 不断完善,预计 2020 年以后对 2G 通信模块形成替代。 在北美市场,蜂窝通信模块的市场应用主要体现在车载、车队管理、公共安全以及移动支 付领域。保险公司通过车队管理服务的渗透,使得蜂窝通信模块在该领域的应用领先于其 他国家。 在欧洲市场,蜂窝通信
47、模块主要市场集中在车载应用以及智能电表行业。随着 2017 年 e-Call 立法的实施,通信模块在车载应用市场的需求得到快速提升。2017 年后,LTE 系列 产品以及 NB-IoT 系列产品被广泛应用于各个领域。 在日本市场,蜂窝通信模块在智能电表以及车队管理领域市场渗透率很高,为筹备奥运会 的举办,日本加大公共基础设施建设投资,尤其是 2015 年后在公共安全以及智慧城市领 域的投资促使蜂窝通信模块需求快速增加。 图图 21:全球全球蜂窝通信模组蜂窝通信模组分区域分区域数量统计(百万块)数量统计(百万块) 资料来源:TSR,招股说明书,天风证券研究所 按应用领域分类看,目前车联网和智能建
48、筑领域无线通信模块出货量相对较大。其中车联 网市场由于其单体平均收入(ARPU)高的特性,是无线通信模块企业最重视的应用领域之 一。未来 5 年,出货量复合增长率超过 50%的应用领域包括消费物联网、工业物联网和公 共基础设施。 图图 22:全球蜂窝通信模组分应用领域数量统计(百万块):全球蜂窝通信模组分应用领域数量统计(百万块) 2000212022 其他地区32.836.544.850.259.469.978.987.5 日本33.64.667.79.710.511.3 中国26.541.847.253.862.471.880.488.3 北美25.628.43236.84247.853.158.4 欧洲23.927.733.244.3505661.867.7 0 50 100 150 200 250 300 350 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 19 资料来源:TSR,招股说明书,天风证券研究所(说明:按应用领域计算的模块合计数量不等于全球模块市场规模,因为部分应用领域存在重叠。 ) 2.3. 智慧能源方兴未艾,智慧能