1、 请务必阅读正文请务必阅读正文之之后的信息披后的信息披露和重要声明露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 通信通信 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-10-30 收盘价（元） 47.30 总股本（百万股） 713.17 流通股本 （百万股） 679.74 总市值（百万元） 33732.71 流通市值 （百万元） 32151.79 净资产（百万元） 7589.62 总资产（百万元） 13214.26 每股净资产 10.64 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 相关

2、报告相关报告 龙头份额稳固，400G 放量加 速2020-10-29 400G加 速 业 绩 增 长 2020-10-15 400G 龙头“高歌猛进”中 际旭创 2020 年中报点评 2020-08-27 分析师： 章林 S02 研究助理： 杨尚东 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 4758 7253 9704 11828 同比增长同比增长(%) -7.7% 52.4% 33.8% 21.9% 净净利利润润(百万元百万元) 513 846 1117 1406 同比增长同

3、比增长(%) -17.6% 64.8% 32.0% 25.9% 毛利率毛利率(%) 27.1% 25.6% 24.9% 24.2% 净利润率净利润率(%) 10.8% 11.7% 11.5% 11.9% 净资净资产收益率（产收益率（%） 7.4% 10.7% 12.5% 13.8% 每股收益每股收益(元元) 0.72 1.19 1.57 1.97 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.80 0.71 1.33 1.83 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 从硅谷到苏州从硅谷到苏州：海外基因与本土优势海外基因与本土优势：作为一个中国厂商，豪华的国际化 管理团队、硅

4、谷式的工程师文化、硅谷式的融资和股东等海外基因是公司 在成长过程中区别于其他国内光模块厂商的主要特征， 在产品生命周期更 短，需求响应要求更快的数据中心光模块市场，公司从突破到引领，在 10G-40G-100G-400G 升级进程中， 快速成长为全球高端光模块龙头， 既享 受数通光模块行业的高增长，又实现份额持续提升，表现出高成长性。从 硅谷到苏州，公司的海外基因与本土优势呈现出强大的可持续竞争力。 400G 继继续续爆发爆发驱动驱动行业行业高景气高景气，5G 新一轮新一轮采购开启采购开启：中长期来看，云计 算市场仍处成长期，5G 驱动的数据流量爆发有望加速互联网等厂商上云 节奏， 云投资中枢

5、有望继续提升； 短期， 伴随疫情对供给影响的边际减弱， 2021年海外云服务商资本开支有望进入强劲增长通道， 已发布的Facebook 指引乐观；包括交换芯片和光模块光电芯片在内的 400G 产业链环节已经 成熟，2021 年 400G 需求量有望突破 200 万只，延续爆发式增长趋势，数 据中心市场高景气持续；受制于 5G 供货节奏，国内设备商光模块采购放 缓，伴随即将到来的新一轮采购开启，有望恢复高景气。考虑到 2021 年 全球 5G 新建基站数有望继续高增长，5G 光模块市场仍将保持稳健增速。 全球高端光模块全球高端光模块龙头龙头如何崛起如何崛起与与引领引领？40G 时代， 采购模式和

6、技术路径的 重大变化给予公司“弯道超车”机遇：云服务商开启“直采模式” ，固有 的设备商 “捆绑采购” 供应链结构出现松动， 光模块新供应商迎洗牌机遇； 风险提示 风险提示：1、海外疫情海外疫情影响影响大客户订单；大客户订单；2、400G 光模块光模块竞争竞争格局格局恶化恶化。 中际旭创中际旭创 300308 全球全球高端高端光模块龙头是如何“炼成”的？光模块龙头是如何“炼成”的？ createTime1 2020 年年 11 月月 1 日日 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 10G-40G 升级，并行封装取代单

7、通道封装技术；公司持续高研发投入在非气 密性封装和 COB 领域持续创新， 逐渐超越海外竞争对手， 成长为全球高端光 模块龙头。在 400G 时代，凭借技术优势，继续引领市场。 盈盈利利预预测与投测与投资建议资建议：在 40G 时代光模块采购模式和技术路径发生重大变化 的外部机遇下，公司凭借海外和本土基因结合铸就的技术和成本优势，最大 化满足了产品快速响应、大规模量产和及时交付的云服务商需求痛点，成长 为全球光模块龙头，100G 时代继续领先，400G 时代地位稳固，800G 也有望 先行突破； 中期， 云计算仍处成长期， 短期， 疫情边际冲击减弱， 云厂商 2021 年资本开支有望强劲增长，

8、400G 需求量快速爆发，5G 新一轮采购开启，光 模块行业高景气延续，公司受益空间广阔；我们预计公司 2020-2022 年归母 净利润分别为 8.46、11.17 和 14.06 亿元，按照 2020 年 10 月 29 日收盘价， 对应 2020-2022 年 PE 分别为 40 倍、30 倍、24 倍，估值已到历史底部区域， 维持“审慎增持”评级。 风险风险提示提示：海外疫情影响大客户订单；400G 光模块竞争格局恶化。 qRsPrQmMqNqRtMsQrMnNoR9P9R8OnPpPtRqQeRpOnMlOpPoN9PnNuNvPqQpQwMoNoP 请务必阅读正文之后的信息请务必阅

9、读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、从硅谷到苏州：海外基因与本土优势 . - 5 - 1.1、光模块龙头的崛起之路：从突破到引领. - 5 - 1.2、管理层阵容豪华，打造全球光模块旗舰团队 . - 6 - 1.3、硅谷式融资助力业务柳暗花明 . - 6 - 1.4、股权结构：治理完善，主业稳固，激励到位 . - 7 - 1.5、业绩：行业高景气&市占率提升助力爆发式增长 . - 8 - 1.6、收入结构：产品结构快速升级 . - 8 - 1.7、客户结构：持续优化 . - 9 - 2、400G 继续爆发驱动行业高景气，5G 新一

10、轮采购开启 . - 11 - 2.1、400G 产业链成熟，需求进入爆发进行时 . - 11 - 2.2、2021 年 400G 需求量有望突破 200 万只，驱动行业高弹性 . - 13 - 2.3、电信市场：新一轮采购有望开启，增速有望回升 . - 13 - 3、全球高端光模块龙头如何崛起与引领？ . - 15 - 3.1、从起步到龙头：中际旭创和 AOI 40G 时代快速崛起 . - 15 - 3.2、为什么在 40G 时代崛起？ . - 16 - 3.3、采购模式：40G 时代传统“设备捆绑模式”遭遇挑战 . - 16 - 3.4、采购模式：40G 时代云服务商直采，供应商迎洗牌良机

11、. - 17 - 3.5、技术路径：传输速率升级，40G 并行封装新技术应用 . - 17 - 3.6、从中际旭创成长性优于 AOI 说起 . - 18 - 3.7、中际旭创非气密封装技术持续领先 . - 19 - 3.8、中际旭创成本优势显著 . - 21 - 3.9、垂直一体化还是分工？ . - 21 - 3.10、400G 竞争格局群雄逐鹿，公司“强者恒强”，继续引领全球 . - 23 - 4、盈利预测与估值 . - 24 - 5、风险提示 . - 24 - 图 1、光模块龙头的崛起之路 . - 5 - 图 2、高管团队 . - 6 - 图 3、中际旭创硅谷式融资历程 . - 7 - 图

12、 4、2019 年股权结构 . - 7 - 图 5、2010-2019 苏州旭创营收及净利润情况(2017-2019 年为中际旭创数据) . - 8 - 图 6、中际旭创产品收入结构 . - 9 - 图 7、中际旭创前五大客户占比 . - 9 - 图 8、中际旭创国外营收占比 . - 9 - 图 9、中际旭创毛利率 . - 10 - 图 10、中际旭创不同速率光模块毛利率 . - 10 - 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 图 11、中际旭创期间费用率大幅改善 . - 10 - 图 12、大陆地区的毛利率水平低于

13、海外 . - 10 - 图 13、主要交换机芯片厂商 400G 产品进展 . - 11 - 图 14、数通 100G&400G 市场规模预测 . - 13 - 图 15、数通 100G&400G 出货量及单价预测 . - 13 - 图 16、2019-2025 年国内 5G 基站光模块需求量测算 . - 14 - 图 17、2019-2025 年国内 5G 基站光模块市场测算 . - 14 - 图 18、2012 年全球 10G SFP+光模块主要代工厂商和品牌厂商 . - 15 - 图 19、数通光模块速率及其商用时间 . - 16 - 图 20、不同速率光模块的市场规模（百万美元） . -

14、 17 - 图 21、数通光模块市场规模增速显著高于云服务商资本开支增速 . - 17 - 图 22、10G 时代全球光模块市场“设备捆绑模式”占主导 . - 17 - 图 23、40G 时代数通市场云服务商“直采模式”逐渐占主导 . - 17 - 图 24、40G 数通光模块采用 4 个数据传输通道 . - 18 - 图 25、40G 光模块与 10G 光模块体积相仿 . - 18 - 图 26、中际旭创营收增速逐渐高于 AOI . - 18 - 图 27、中际旭创业绩增速逐渐高于 AOI . - 18 - 图 28、中际旭创 400G 产品线更广. - 19 - 图 29、中际旭创 400

15、G OSFP 光模块 . - 19 - 图 30、气密性封装 TO 主导电信市场光模块封装形式 . - 20 - 图 31、非气密性封装 BOX 器件 . - 20 - 图 32、COB 方案技术示意图 . - 20 - 图 33、COB 方案自动化程度大幅提升 . - 20 - 图 34、中际旭创管理费用率低于 AOI . - 21 - 图 35、中际旭创销售费用率低于 AOI . - 21 - 图 36、AOI 芯片产品布局 . - 21 - 图 37、AOI 芯片在美国研发，台湾生产 . - 21 - 图 38、垂直一体化布局驱动 AOI 毛利率高于中际旭创 . - 22 - 图 39、

16、垂直一体化布局致使 AOI 研发费用率高于中际旭创. - 22 - 图 40、2014 年以来 Google 一直为中际旭创最大客户 . - 22 - 图 41、全球 25G DFB 芯片厂商市场份额 . - 22 - 表 1、400G 交换机厂商进度 . - 11 - 表 2、主力光芯片厂商技术进度 . - 12 - 表 3、主力电芯片厂商技术进度 . - 12 - 表 4、2012-2016 年中际旭创和 AOI 数通营收爆发式增长 . - 15 - 表 5、中际旭创收入预测 . - 24 - 附表 . - 25 - 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要

17、声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、从硅谷到从硅谷到苏州苏州：海：海外基因与本土优势外基因与本土优势 作为一个中国厂商，豪华的国际化管理团队、硅谷式的工程师文化、硅谷式的融 资和股东等海外基因是公司在成长过程中区别于其他国内光模块厂商的主要特 征，在产品生命周期更短，需求响应要求更快的数据中心光模块市场，公司从突 破到引领， 在 10G-40G-100G-400G 升级进程中， 快速成长为全球高端光模块龙头， 既享受数通光模块行业的高增长，又实现份额持续提升，表现出高成长性。从硅 谷到苏州，公司的海外基因与本土优势呈现出强大的可持续竞争力。 1.11.1、光模块龙

18、头的崛起之路：从突破到引领光模块龙头的崛起之路：从突破到引领 10G10G 突破，突破，4 40G0G 领先，领先，10100G0G 称霸称霸，400G400G 继续引领：继续引领：中际旭创股份有限公司（简称 “中际旭创” ）成立于 2008 年 4 月，主营业务为高速光收发模块的设计、研发和 生产，持续致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案。公司高速光模块主要应 用于云计算数据中心、 无线接入以及传输等领域， 在数据中心领域实力突出。 2009 年，公司发布小型化、低功耗和高性能的 10G SFP+产品，正式进军高端光模块市 场；2010 年，公司发布业界首个 6G SFP+，正式进入基站侧

19、光模块市场，中标中 国移动 3G 大单；2012 年，公司发布 40G QSFP+，凭借快速开发、出色的出货能力 和优越的性能，突破大客户，成为单品全球出货量最大的公司，占据全球 37%的 市场份额，奠定数通高速光模块龙头地位，公司逐渐形成了以数据中心市场为主 的高端产品线；2014 年，公司发布 100G 产品，并在 2016 年实现大规模量产，拥 有 100G QSFP28 全系列产品，市占率进一步提升。20182018 年，年，公公司逐司逐渐渐实实现现新一代新一代 4 40 00 0G G 光模块产品出货，继续光模块产品出货，继续领领先先市场，夯市场，夯实高端光模块霸主地位实高端光模块霸

20、主地位。2019 年开始， 公司战略拓展电信市场， 实现 5G 基站光模块的率先高份额出货， 回传高端产品持 续突破中。在光模块产品快速更迭进程中，公司始终处于全球引领地位，充分享 受行业高成长性。 图图 1 1、光模块龙头的崛起之路光模块龙头的崛起之路 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 1.1.2 2、管理层阵容豪华，打造全球光模块旗舰团队管理层阵容豪华，打造全球光模块旗舰团队 公司围绕管理、研发、市场和战略咨询等重要维度打造了全球光模块公司围绕管理、研发、市场

21、和战略咨询等重要维度打造了全球光模块旗舰团队旗舰团队， 主要高管均为在光通信行业特别是海外光器件行业具有长期经验的专家，并曾长 期为同事关系，协同合作融洽，并具备硅谷基因，公司杰出的管理层一方面助力 公司在海外客户和海外市场迅速拓展并得以建立长期稳固的供应关系， 另一方面， 公司管理层的全球化和前瞻性视野也助力公司在未来技术研发和产品开发进程更 为精准前瞻；公司高管团队创造了硅谷工程师的扁平式管理文化，特别符合光模 块产品快速迭代背景下对供应商快速响应客户需求的要求。 图图 2 2、高管团队高管团队 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.3 3、硅谷式融硅谷式融资助力业资助

22、力业务柳暗花明务柳暗花明 区别于其区别于其他他光模块光模块厂商厂商融资历程融资历程，公司从成立之初，一直受天使公司从成立之初，一直受天使、风风投机投机构青睐，构青睐， 在发展困在发展困难难期期注入强心剂注入强心剂。2011 年，公司开始摆脱成立之初依靠外部销售渠道的 经营模式，拓展自有客户，由于小客户需求规模有限，作为新进入者大客户突破 难，研发和销售投大，财务指标首次出现增长乏力，元禾控股、凯丰投资和苏州元禾控股、凯丰投资和苏州 其它其它国资投资国资投资机构机构在公司发展早期给予了足够的资金支持；在突破谷歌供应链获 得谷歌认可之后，2014 年的 C 轮融资，中际旭创获得谷歌资本（谷歌资本（

23、GoogGoogle Capitalle Capital） 投资，是公司融资历程的重要拐点，助力深度绑定谷歌大客户，目前其仍仍占占中际中际 旭创旭创 2.812.81% %股权股权。另外，美国橡子园美国橡子园投资在公司发展过程中也参与投资，其合伙 人龚龚行行宪宪是美国和台湾多家上市光模块相关公司的创始人，并先后成为公司董事 长和战略咨询顾问，在公司成长过程中给予较大战略和资源支持；2015 年，公司 赴美纳斯达克上市，由于中概股估值环境较差，转而回国上市，中际装备 28 亿收 购中际旭创，正式登陆 A 股，打通了融资新渠道。 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和

24、重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 图图 3 3、中际旭创硅谷式融资历程中际旭创硅谷式融资历程 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1.4 4、股权结构：治理完善，主业稳固，激励到位股权结构：治理完善，主业稳固，激励到位 并购前并购前后实际后实际控制人不变，控制人不变，治理结构完善稳定，治理结构完善稳定，光模块主光模块主业战略地位巩固，激励业战略地位巩固，激励 到位到位：并购前后，上市主体实际控制人均为王修伟及其一致行动人。根据刘圣等 原中际旭创股东的承诺，合并日起的 60 个月内，不谋求公司实际控制权，有望 保证公司治理结构完善稳定，确保经营正常。公司合并之后，

25、为提升经营管理效 率，优化业务构架与管理层级，促进公司健康稳定发展，拟将公司现有主营业务 及相关资产（不含股权投资） 、债权债务、人员整体划转下沉至全资子公司山东中 际智能装备有限公司，形成以中际旭创和中际智能两家子公司为载体的双主业发 展。为进一步提升光模块主业的战略地位，公司逐渐进行管理层调整，中际旭创 经营团队获得主要职位，确保光模块主业战略地位的巩固；益兴福、云昌锦等为 上市前高管和公司员工持股平台，加上上市后的超额业绩奖励、股权超额业绩奖励、股权激激励和员工励和员工 持股持股计划计划等不同类型的激励机制， 深度绑定中际旭创子公司高管和骨干员工利益。 图图 4 4、20192019 年

26、股权结构年股权结构 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 1.1.5 5、业绩：行业高景气业绩：行业高景气& &市占率提升助力爆发式增长市占率提升助力爆发式增长 云云计计算行业算行业高高增长增长&市占率提市占率提升助力升助力公司收入持续爆公司收入持续爆发式增长发式增长， 2010-2019 年复合年复合 增长率高达增长率高达 76.40%。 云计算技术的应用加速东西向流量爆发， 全球云服务商资本 开支持续增长，数通光模块市场高速新产品加速迭代，呈现 3-5 年产品生命

27、周期 特征，较电信市场的 8-10 年大幅缩短，表现出优异的成长性；2012 年，公司开始 突破北美大客户谷歌，奠定收入高增长基础；伴随 100G 需求大规模爆发，公司 先后继续突破亚马逊和 Facebook，市占率逐渐提升；2019 年，400G 需求开始起 量，公司率先突破北美大客户谷歌，引领全球，2020 年，继续突破新客户亚马逊； 5G 市场突破国内设备商华为和中兴，贡献增量。未来，公司营收和归母净利润有 望继续呈现高成长性（由于由于 2017 年中际装备收购苏州旭创年中际装备收购苏州旭创，更名更名“中际旭创中际旭创” ， 中际中际装备装备经营规模经营规模小小，故，故图图 5-图图 1

28、2 2017 年之前年之前取取苏州旭创数据苏州旭创数据，2017 年之后年之后取取 中际旭创数据中际旭创数据） 。 图图 5 5、2 2010010- -20192019 苏苏州旭创营收及净利润情州旭创营收及净利润情况况(2017(2017- -2012019 9 年为中际旭创数据年为中际旭创数据) ) 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；注：2017 年中际装备收购苏州旭创，更名 “中际旭创” 1.1.6 6、收入结构：产品结构快速升级收入结构：产品结构快速升级 公司收入结构伴随全球数通光模块需求结构持续优化：公司收入结构伴随全球数通光模块需求结构持续优化：从起步的 10G 产

29、品，到突 破大客户的40G产品， 再到市占率提升的100G产品， 最后到继续引领市场的400G 产品，公司收入结构持续优化，保证产品毛利率稳定。从收入的产品结构来看， 公司的 40G/100G 高速率模块的收入占比高，并且逐年上升，产品结构快速升级， 400G 收入占比正加速提升。 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 图图 6 6、中际旭创产品收中际旭创产品收入结构入结构 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；注：2017 年中际装备收购苏州旭创，更名 “中际旭创” ；因 2017 年年报未披露中际旭创

30、产品收入结构，故以收购书中的苏州旭创数据为 准 1.1.7 7、客户结构：持续优化客户结构：持续优化 从收入的客户结构看， 公司进军电信市场后， 正逐渐摆脱云服务商巨头客户依赖。 一方面，公司前五大客户收入占比有所下降，另一方面，国内华为和中兴等设备 商成为公司前五大客户，国外营收占比维持在 70%左右。 图图 7 7、中际旭创前五大客户中际旭创前五大客户占比占比 图图 8 8、中际旭创国外营收占比中际旭创国外营收占比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理； 注：2017 年中际装备收购苏州旭创，更名“中际旭创” 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理； 注：2017 年

31、中际装备收购苏州旭创，更名“中际旭创” 公司毛利公司毛利率水平相率水平相对平稳，期对平稳，期间费用率下降间费用率下降明显，明显，保障公保障公司业绩持续司业绩持续增长。增长。光模 块产品毛利率水平受产品生命周期影响，整体呈现“倒 U 型” ，在大规模出货的 早期，通常由于工艺水平和良率的原因，毛利率水平受到限制；随着持续大规模 出货，技术和工艺参数逐渐完善，产品毛利率得到改善；伴随新产品放量，降价 幅度加大，毛利率呈现小幅下滑，而后进入成熟期逐渐稳定。公司 10G、25G 产 品大规模出货时期早，毛利率下滑压力小。40G/100G 特别是 100G 产品正处于 大规模出货晚期， 毛利率水平处于逐

32、渐企稳阶段， 400G 光模块处于规模发货早期， 毛利率水平呈现提升趋势，5G 光模块产品处于大规模出货期，毛利率压力较大。 近年来，公司整体毛利率水平小幅下滑，产品结构升级过程中，表现较为稳健， 期间费用率大幅改善的背景下，保障公司业绩持续高增长。 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 图图 9 9、中中际际旭创旭创毛毛利利率率 图图 1010、中际中际旭旭创创不同速率光模不同速率光模块块毛利率毛利率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理； 注：2017 年中际装备收购苏州旭创，更名“中际旭创” 资料

33、来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理； 注：2017 年中际装备收购苏州旭创，更名“中际旭创” ；因 2017 年年报未披露中际旭创不同速率光模块毛利率， 故以收购书中的苏 州旭创数据为准 图图 1111、中际中际旭创旭创期间费用率大幅改善期间费用率大幅改善 图图 1 12 2、大陆地区的毛利率水平低于大陆地区的毛利率水平低于海海外外 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理； 注：2017 年中际装备收购苏州旭创，更名“中际旭创” 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理； 注：2017 年中际装备收购苏州旭创，更名“中际旭创” 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文

34、之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 - 11 - 深度研究报告深度研究报告 2、400G 继续继续爆发驱动行业高景气爆发驱动行业高景气，5G 新一轮采购开启新一轮采购开启 中长期来看，云计算市场仍处成长期，5G 驱动的数据流量爆发有望加速互联网等 厂商上云节奏，云投资中枢有望继续提升；短期，伴随疫情对供给影响的边际减 弱，2021 年海外云服务商资本开支有望进入强劲增长通道，已发布的 Facebook 指引乐观；包括交换芯片和光模块光电芯片在内的 400G 产业链环节已经成熟， 2021 年 400G 需求量有望突破 200 万只，延续爆发式增长趋势，数据中心市场高 景气持续；受制于 5G 供货节奏，国内设备商光模块采购放缓，伴随即将到来的 新一轮采购开启，有望恢复高景气。考虑到