1、0 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 证券研究报告证券研究报告 Research Report 2020年年11月月3日日 2021年化工行业投资机会时间表 化工行业2021年度投资策略 张燕生张燕生 化工行业首席分析师化工行业首席分析师 职业编号：职业编号：S01 联系电话：联系电话：+86 10 83326847 邮箱：邮箱： 洪英东洪英东 分析师分析师 执业编号：执业编号：S02 联系电话：联系电话：+86 10 83326848 邮箱：邮箱： 1 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/W

2、WW.CINDASC.COM 化工品价格反弹了多少？化工品价格反弹了多少？ 类别产品名称较上月 较上季度较年初 较去年类别产品名称较上月 较上季度较年初 较去年类别产品名称较上月较上季度较年初 较去年 化工原料 纯苯 6.64%14.44%-38.58%-34.01% 氟化工萤石97干粉 0.00%-1.22%-14.94%-12.00% 化纤聚酯切片长丝切片 3.31%3.89%-25.95%-26.67% 化工原料 甲苯 -2.88%0.76%-39.08%-43.98% 氟化工氢氟酸无水 -1.75%-8.13%-16.76%-10.32% 化纤聚酯切片瓶级切片 -1.98%-5.71%

3、-24.43%-25.56% 化工原料 二甲苯 -3.92%-3.60%-38.91%-42.36% 氟化工制冷剂R22 -7.14%-13.33%-13.33%4.00% 化纤涤纶短纤1.4D*38mm 12.34%14.02%-12.23%-14.08% 化工原料 乙烯(美元/吨) -1.18%5.00%12.00%13.51% 氟化工聚四氟乙烯分散树脂 1.01%3.09%-5.66%-6.54% 化纤涤纶长丝POY 10.15%13.02%-23.59%-25.43% 化工原料 丙烯 -2.47%5.97%8.56%-1.39% 染料分散染料分散黑 -7.14%8.33%-10.34%

4、-10.34% 化纤涤纶长丝DTY 9.84%8.98%-19.36%-21.19% 化工原料 丁二烯 31.78%117.95%1.80%-17.48% 染料活性染料活性黑 0.00%0.00%-2.22%-2.22% 化纤涤纶长丝FDY 6.54%6.54%-23.49%-21.92% 化工原料 正丁醇 5.86%16.31%13.39%3.44% 染料H 酸 0.00%-8.20%-34.88%-34.88% 化纤粘胶纤维短纤 18.31%23.53%9.95%-3.67% 化工原料 乙醇0.95 5.41%7.77%21.69%26.25% 橡塑炭黑 13.05%10.13%14.01

5、%2.90% 化纤腈纶 3.39%3.39%-12.86%-18.67% 化工原料 PX -1.56%-0.90%-34.72%-33.38% 塑料聚乙烯 1.84%11.51%15.71%9.46% 化纤氨纶 10.92%14.04%10.17%8.33% 化工原料 PTA 1.61%-0.86%-28.53%-29.18% 塑料聚丙烯粒料 0.49%4.59%7.47%-9.36% 化纤锦纶POY 0.00%-1.16%-10.53%-17.21% 化工原料 MEG 0.85%9.41%-21.89%-16.70% 塑料PA66 4.27%17.65%-2.22%-2.22% 有机硅 有机

6、硅生胶 6.95%17.65%5.26%11.11% 化工原料 己内酰胺 5.98%4.28%-11.76%-18.75% 聚氨酯纯MDI 81.03%143.86%101.92%77.46% 有机硅 有机硅107胶 8.57%13.10%2.70%8.57% 化工原料 丙烯酸 2.63%14.71%14.71%14.71% 聚氨酯聚合MDI 22.45%80.17%62.67%70.15% 有机硅 有机硅二甲基硅油 7.89%13.89%5.13%7.89% 化工原料 甲醇 1.98%13.71%-11.10%-23.04% 聚氨酯TDI -3.65%60.66%46.03%25.84% 有

7、机硅 有机硅DMC 9.30%17.50%1.62%7.43% 化工原料 甲醛 5.68%19.37%-5.01%-16.42% 聚氨酯软泡聚醚 -3.49%76.09%84.25%78.17% 维生素 维生素A -13.41%-8.00%18.33%12.54% 化工原料 醋酸 1.05%-1.07%3.42%-16.98% 聚氨酯硬泡聚醚 3.06%59.47%58.64%52.26% 维生素 维生素C 0.00%-6.25%27.66%20.00% 化工原料 聚乙烯醇 5.53%11.70%-10.45%-11.02% 聚氨酯BDO 8.15%16.31%-2.78%2.39% 维生素

8、维生素E -8.82%-4.62%26.53%40.91% 化工原料 环氧乙烷 0.30%3.57%-8.23%-11.59% 聚氨酯环氧丙烷 9.91%86.95%94.49%87.41% 钛白粉 钛白粉 -1.42%-0.71%-10.32%-15.76% 化工原料 碳酸二甲酯 -9.27%104.02%103.28%38.46% 化肥尿素全国 1.55%4.66%-1.26%-3.47% 纯碱纯碱轻质轻灰 4.63%51.46%21.17%6.14% 氯碱烧碱32%液碱 5.37%-2.10%-24.51%-37.30% 化肥磷酸一铵 0.00%0.38%2.16%-3.60% 纯碱纯碱

9、重质重灰 1.56%56.81%23.47%7.00% 氯碱烧碱99%片碱 0.87%4.90%-23.51%-28.76% 化肥磷酸二铵 2.27%5.88%-0.18%-6.56% 氯碱电石 -0.90%8.66%1.78%-5.98% 化肥氯化钾 1.14%2.71%-14.45%-14.88% 氯碱PVC电石法 7.96%9.53%2.88%7.81% 农药草甘膦 0.05%15.86%19.80%0.14% 氯碱PVC乙烯法 8.95%10.32%3.93%5.22% 农药草铵膦 1.67%1.67%41.86%49.51% 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 qRmRoPrRnQ

10、oPtMmOtOnNtM6McM9PpNrRsQnNfQnMqRkPrRqM8OqQzRvPqNnRuOnMrR 2 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 各类化工品价格近各类化工品价格近3年变动趋势年变动趋势 0% 50% 100% 150% 200% 250% 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 3 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：化工原料年价格：化工原料 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 纯苯甲苯二甲苯乙烯(美元/吨)丙烯丁二烯正丁

11、醇 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 4 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：化工原料年价格：化工原料 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% PXPTAMEG己内酰胺丙烯酸甲醇甲醛醋酸聚乙烯醇 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 5 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：氯碱、钛白粉、纯碱年价格：氯碱、钛白粉、纯碱 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 烧碱32%液碱烧碱

12、99%片碱电石PVC电石法 PVC乙烯法钛白粉纯碱轻质轻灰纯碱重质重灰 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 6 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：氟化工年价格：氟化工 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 萤石97干粉氢氟酸无水制冷剂R22聚四氟乙烯分散树脂 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 7 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：染料年价格：染料 0% 20% 40% 60% 80% 100%

13、120% 140% 160% 180% 分散染料分散黑活性染料活性黑 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 8 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：化纤年价格：化纤 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 聚酯切片瓶级切片涤纶短纤1.4D*38mm涤纶长丝POY 涤纶长丝DTY涤纶长丝FDY粘胶纤维短纤 腈纶氨纶锦纶POY 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 9 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：有机硅年价格：有机硅 0%

14、 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 有机硅生胶有机硅107胶有机硅二甲基硅油有机硅DMC 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 10 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：化肥农药年价格：化肥农药 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 尿素全国磷酸一铵磷酸二铵氯化钾草甘膦 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 11 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年价格：橡塑年价格：橡塑 0% 20% 40% 60%

15、80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 炭黑聚乙烯聚丙烯粒料PA66 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 12 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工产品化工产品3年价格：聚氨酯年价格：聚氨酯 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 纯MDI聚合MDITDI软泡聚醚硬泡聚醚BDO环氧丙烷碳酸二甲酯 数据来源：百川，信达证券研究开发中心 13 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 环氧丙烷及其下游产品涨价链条环氧丙烷及其下

16、游产品涨价链条 环氧丙烷 PO 聚醚多元醇 碳酸二甲酯 DMC 电解液 聚碳酸酯 PC 软泡聚醚 MDI TDI 聚氨酯床垫 硬泡聚醚 美国计划10月底开始对东南亚输美 床垫征收反倾销关税，导致聚醚及 环氧丙烷出口大增。 数据来源：信达证券研究开发中心 14 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 中国化工产品价格指数中国化工产品价格指数CCPI 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 15 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDA

17、SC.COM 周期性波动的周期股周期性波动的周期股EPS -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 万华化学华鲁恒升中泰化学鲁西化工龙蟒佰利 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 16 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化学原料及化学制品制造业营业收入（亿元）化学原料及化学制品制造业利润总额（亿元） 化学原料及化学制品制造业收入及利润变化率 需求仍存下降风险，化工行业难言反转！需求仍存下降风险，化工行业难言反转！ 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心数据来源：Wind，信达证券研

18、究开发中心 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 国家统计局公布的化学原料及化学制品制造业2017、2018、 2019年收入分别为8.9万亿、7.2万亿、6.6万亿。最近三年一 期收入持续下滑。 化学原料及化学制品制造业2017、2018、2019年利润分别 为6046亿、5146亿、3481亿。最近三年一期盈利能力持续 下滑。 88691 72066 65776 49572 44164 0 20000 40000 60000 80000 100000 2017年2018年2019年 2019Q32020Q3 6046 5146 3481 3153 2526 0 1000 2000 30

19、00 4000 5000 6000 7000 2017年2018年2019年 2019Q32020Q3 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 营业务收入累计同比利润总额累计同比 17 请务必阅读最后一页免责声

20、明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化学原料及化学制品制造业营业收入（亿元）化学原料及化学制品制造业利润总额（亿元） 化学原料及化学制品制造业收入及利润变化率 化工行业上一轮周期下行时收入利润保持增长化工行业上一轮周期下行时收入利润保持增长 60356 66673 76330 82780 83900 87707 0 20000 40000 60000 80000 100000 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 3978 3684 41134147 4559 4983 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2011年201

21、2年2013年2014年2015年2016年 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 营业收入累计同比利润总额累计同比 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 国家统计局公布的化学原料及化学制品制造业

22、2011收入为6 万亿至2016年增长到8.8万亿，年复合增长率7.8%。 化学原料及化学制品制造业2011年利润为3978亿至2016年 增长到4983亿，年复合增长率4.6%。 上一轮周期下行决定因素来自供给而非需求上一轮周期下行决定因素来自供给而非需求！ 18 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 中国出口主要国家和地区月度金额累计同比变化 2018年中国出口目的地金额占比 受国际贸易摩擦影响受国际贸易摩擦影响2019年后我国出口面临挑战年后我国出口面临挑战 美国 19% 中国香港 12% 日本 6% 韩国 4% 越南 3% 德国 3% 印度 3

23、% 荷兰 3% 英国 2% 新加坡 2% 中国台湾 2% 俄罗斯 2%澳大利亚 2% 马来西亚 2% 墨西哥 2% 印度尼西亚 2% 泰国 2% 加拿大 1% 菲律宾 1% 巴西 1% 其它 24% 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 2018年中美贸易摩擦爆发后，从2019年开始对我国出口表现出 明显影响。 2019年我国货物和服务出口以本币计18.5万亿同比增长5.4%， 以美元计2.5万亿，同比没有增长。 2020年1至7月我国出口累计同比下滑4.1% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017-0

24、1 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 20

25、20-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 韩国越南印度美国欧盟日本中国香港出口合计 19 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品价格：周期是否反转？化工品价格：周期是否反转？ 2020年4季度以来，聚氨酯产业链各产品价格快速上涨，各类化工品价格也出现了普涨。化工周期是否迎来整体反转？ 需要注意的是需要注意的是，将周期拉到将周期拉到3年维度来看年维度来看，化工品价格平均仍处于下行通道化工品价格平均仍处于下行通道，4季度环比上涨并没有改变整体同比下跌的趋势季度环比上涨并没有改变整体同比下跌的趋势。 细分各产业链来看，

26、化工原料、氯碱、氟化工、化纤等跌幅较大，尤其是化纤受原油价格影响下跌明显。而农化、染料等由于需求稳定 和精细化工品因素，跌幅较小。仅有聚氨酯产业链由于美国对东南亚征税的短期因素刺激出现了暴涨！ 我们认为，周期是否反转仍存在较大的不确定性周期是否反转仍存在较大的不确定性，且化工行业周期下行风险因素仍未消除且化工行业周期下行风险因素仍未消除！下行风险主要体现 2018年之后由于国际贸易摩擦频现，逆全球化思潮抬头，我国宏观经济三驾马车之一的出口降速，甚至可能出现下滑。2018年 之后的化工周期下行面临了新的挑战，即需求端持续下滑的风险需求端持续下滑的风险。这个需求下滑由外需引发，可能也会对内需产生负

27、面影响。 新冠肺炎疫情的出现新冠肺炎疫情的出现，在逆全球化、外需疲弱的趋势上，新冠疫情叠加的影响不是削弱趋势，而是加强趋势，一是新冠疫情导导 致我国在全球国际政治格局中面临更多不确定性致我国在全球国际政治格局中面临更多不确定性，二是疫情之后我国与海外的商务活动会较长时间的受限二是疫情之后我国与海外的商务活动会较长时间的受限，这对我们的外贸业这对我们的外贸业 务也会带来负面影响务也会带来负面影响。 20 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 赛轮轮胎持续增长中的收入和利润赛轮轮胎持续增长中的收入和利润 0 10 20 30 40 50 -2 0 2 4

28、6 单 季 度 收 入 （ 亿 元 ） 单 季 度 利 润 （ 亿 元 ） 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 21 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2001820192020Q3 毛利率净利润率ROE 赛轮轮胎持续提高的盈利能力赛轮轮胎持续提高的盈利能力 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 22 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 中国轮胎行业的分化中国轮胎行业的分化 0 50 100 150 200 250 300

29、 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 中策轮胎 玲珑轮胎 赛轮轮胎 森麒麟 32家中国轮胎企业2013至2019年销售收入（亿元） 数据来源：中国橡胶业协会，信达证券研究开发中心 23 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 赛轮轮胎赛轮轮胎2021年业绩增长时间表年业绩增长时间表 越南3期建成 2020年 Q1 2020年 Q4 越南3期开始 释放业绩 2021年 Q1 沈阳TBR 扩产建成 2021年 Q2 沈阳TBR扩产 开始释放业绩 2021年 Q4 2021年 Q3 越南3期：权益产能160万条/年，参考越南

30、1、2期单价1000元/条，净利润率25%，满产贡献4亿利润。 沈阳扩产：产能300万条/年，参考沈阳1期200万条销量2亿净利润，满产贡献3亿利润。 数据来源：公司公告，信达证券研究开发中心 24 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 国际化布局促使中国轮胎龙头破茧而出国际化布局促使中国轮胎龙头破茧而出 中国橡胶工业协会轮胎分会有三十余家会员单位，刨除里面的米其林、韩泰等外资会员单位，观察32家国内企业从2013年到2019年的变 化。其中有9家企业消失了，剩下23家。 2013至2015年有个时间窗口，我国轮胎有个喘息之机。在这3年间，我国的乘用车

31、轮胎和卡客车轮胎斗都没有受到欧美的贸易壁垒限制 。但是这期间我国几乎所有轮胎企业的收入都是下滑的，当然这里面有橡胶等原料价格降低的原因，但是从相对的角度去看我国轮胎在 全球的市占率，这3年时间内也下降了一个百分点。32家企业的利润总额在这三年也是持续降低。并且行业元老北京首创轮胎与后起之秀 山东德瑞宝轮胎在2015年破产，开启了中国轮胎行业去产能之路。可以明显的看出，这3年的“机遇期”内中国轮胎行业并未更好的取得 发展和壮大。 2015年之后，绝大部分企业停滞不前或者继续下行时，中策、赛轮、玲珑、森麒麟的收入和利润却在高速增长。多数企业的下滑 、破产，加上少数几个企业的成长，这32家企业的总收

32、入2015年之后的增速却超越了全球行业增速，也就是说中国轮胎市场份额 在增加，并且合计的利润也在增长。 出现这种现象的原因，就是在至暗时刻中，中策中策、赛轮赛轮、玲珑玲珑、森麒麟森麒麟反而抓住了贸易壁垒带来的机会，由于自己的远见布局的海 外工厂实现了突围，享受到了贸易壁垒制造出的宽松供需环境，实现了健康的成长。 虽然泰国、越南等再次受到美国的双反调查，但一方面全钢胎不受双反调查影响，另一方面，率先出海的企业进一步全球化布局， 将再次领先后布局的企业实现健康成长。 25 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 钾肥钾肥+天然碱，稀缺资源决定无惧牛熊！天然碱

33、，稀缺资源决定无惧牛熊！ 在轮胎行业之外，具有稀缺资源属性的钾肥和纯碱中的天然碱由于其资源稀缺性也属于穿越周期、无惧牛熊的行业。 从毛利率来看，在产能稳定运行以后，在价格波动的情况下，钾肥企业和天然碱企业的毛利率也基本稳定在50%以上。 主要钾肥上市公司钾肥毛利率（%）国内唯一天然碱企业远兴能源纯碱毛利率（%） 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2015/12/1 2016/5/1 2016/10/1 2017/3/1 2017/8/1 2018/1/1 2018/6/1 20

34、18/11/1 2019/4/1 2019/9/1 2020/2/1 藏格控股盐湖股份亚钾国际 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2015/12/1 2016/5/1 2016/10/1 2017/3/1 2017/8/1 2018/1/1 2018/6/1 2018/11/1 2019/4/1 2019/9/1 2020/2/1 远兴能源 26 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 钾肥：国家巨头垄断，亚钾国际老挝百万吨项目投产！钾肥：国家巨头垄断，亚钾国际老挝百万吨项目投产！ 全球钾盐资源分布极为不均，主要分布在北美和东

35、欧中亚，其中加拿大最多，占世界45.6%，俄罗斯第二，占世界34%，第三位是 白俄罗斯，占世界7.8%，中国占3.7%。除此以外，泰国东北部呵力高原发现了晚白垩纪的大型钾盐矿床。老挝的钾盐矿床是从泰 国延伸过来的，分布在万象平原。 2018年全球氯化钾产能约7490万吨，其中加拿大Nutrien、俄罗斯乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、美国美盛4家公司就占有了其中三 分之二份额，如果加上中国的盐湖股份、以色列ICL和德国K+S，7家公司占有全球近家公司占有全球近90%市场份额市场份额。 全球钾肥企业产能（万吨） 数据来源：美盛，信达证券研究开发中心 27 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:

36、/WWW.CINDASC.COM 钾肥：国家巨头垄断，亚钾国际老挝百万吨项目投产！钾肥：国家巨头垄断，亚钾国际老挝百万吨项目投产！ 我国钾肥主要分布在青海。2019年，我国氯化钾产量634万吨，而进口量达到907万吨，进口依赖度达到58.8%。 2015年，亚钾国际功收购中农国际老挝甘蒙省35平方公里的钾盐采矿权，钾盐矿总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。该矿具 备开发至300万吨/年潜力，但由于资金和技术原因，截止2019年，公司老挝钾肥产量仅为25万吨。 2020年，公司与盐湖前总裁签订合作协议，解决技术问题，积极推进100万吨/年钾肥扩建项目。 我国氯化钾产量和进口量及进口依赖

37、度（万吨，%） 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 亚钾国际氯化钾产量及增速（万吨，%） 数据来源：公司公告，信达证券研究开发中心 28 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 亚钾国际百万吨钾肥项目确定性高亚钾国际百万吨钾肥项目确定性高，除了放量以外除了放量以外，在盐湖前总裁的助力下在盐湖前总裁的助力下，公司产品有望从粉钾提升为结晶钾公司产品有望从粉钾提升为结晶钾，在同等情况下在同等情况下， 结晶钾的售价高于粉钾约结晶钾的售价高于粉钾约200元元/吨吨。 老挝 100 万吨/年钾肥改扩建项目分为三部分：矿山工程、加工厂工程及公用工程。 2020年

38、3月31日，完成可研报告的编制及相关立项程序，已完成。 2020 年4 月1日，启动工程勘察及初步设计 2021年6月15日，完成全部安装工程 2021年7月1日，全厂投料生产 2020年 H1 钾肥：国家巨头垄断，亚钾国际老挝百万吨项目投产！钾肥：国家巨头垄断，亚钾国际老挝百万吨项目投产！ 完成25万吨扩产100万吨项目 工程勘察及设计 100万吨项目投料生产 2023年2021年 7月1日 实现300万吨产能 25万吨/年 100万吨/年 300万吨/年 数据来源：公司公告，信达证券研究开发中心 29 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 纯碱：远

39、兴能源天然碱大发现，纯碱十年新征程正起航！纯碱：远兴能源天然碱大发现，纯碱十年新征程正起航！ 从纯碱的生产工艺来看，分为两大类，第一类为化学合成法，又分为联碱法和氨碱法，第二类为天然法。全国现有纯碱产能3257 万吨，2019年产量2925万吨。其中天然碱法占比仅有6%，剩下的94%都是化学合成的，氨碱法和联碱法各占一半。 我国天然碱目前产能仅有远兴能源在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，以及在内蒙古锡林郭勒盟拥有的查干诺尔碱矿， 总产能仅为180万吨。 从成本来看，天然减法相较于化学合成法具有显著的优势，天然碱法成本较化学合成法低30-40%。 主要纯碱生产企业产量和生产成本（万吨，元

40、/吨） 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 30 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 纯碱：远兴能源天然碱大发现，纯碱十年新征程正起航！纯碱：远兴能源天然碱大发现，纯碱十年新征程正起航！ 2019年3月5日，远兴能源参股子公司银根矿业获得6个天然碱普查区块探矿权，总面积为353.34平方公里 2020年1月11日中国化学公告与内蒙古博源集团签订113亿元的工程承包合同，中国化学将为博源集团建设 内蒙古阿拉善盟塔木素天然碱项目，总体产能按年产总体产能按年产780万吨纯碱万吨纯碱、80万吨小苏打配置万吨小苏打配置，包括包括7条纯碱生产条纯碱生产 线

41、线、1条小苏打生产线条小苏打生产线。 2020年Q4 中源化学恢复年化 10亿利润盈利能力 2021年初 塔木素2期投产 180万吨/年 2022年底 1000万吨/年 2025年 2027年 塔木素3期投产塔木素1期投产 塔木素项目 探转采 远兴能源塔木素项目天然碱尽管运距远，但由于其能源成本低、埋藏浅可以抵消运距 劣势，随着千万吨的天然碱进入市场，会使成本高、对环境影响大的部分化学合成法 退出市场。 数据来源：公司公告，信达证券研究开发中心 31 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 研究团队简介、研究团队简介、机构销售联系人机构销售联系人 信达证

42、券化工研究团队信达证券化工研究团队（张燕生张燕生）曾获曾获 2019 第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。 2015年3月正式加盟信达证券研 究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东洪英东：清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、 基础化工行业研究。 华北地区销售华北地区销售 袁泉： 张华： 唐蕾： 魏冲：

43、 华南地区销售华南地区销售 王留阳： 王雨霏： 杨诗茗： 陈 晨： 信达证券股份有限公司信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 华东地区销售华东地区销售 王莉本： 文襄琳： 张思莹： 吴国： 孙斯雅: 张琼玉: 袁晓信: 32

44、请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 免责声明免责声明 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签

45、约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时，提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客 户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告 的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同

46、时期，或因使用不同假设和标准， 采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否 符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服

47、务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放 本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并

48、谨慎行事。本报 告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求， 必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担 风险。 评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准股票投资评级股票投资评级行业投资评级行业投资评级 买入：买入：股价相对强于基准20以上；看好：看好：行业指数超越基准； 增持：增持：股价相对强于基准520；中性：中性：行业指数与基准基本持平； 持有：持有：股价相对基准波动在 5% 之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。 卖出：卖出：股价相对弱于基准5以下。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简 称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。