《【研报】化工行业2021年年度投资策略报告:新周期伊始景气上行-20201217(40页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】化工行业2021年年度投资策略报告:新周期伊始景气上行-20201217(40页).pdf(39页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 新新周期周期伊始伊始,景气上行景气上行 强于大市强于大市(维持) 化工化工行业行业 2022021 1 年年年年度度投资策略投资策略报告报告 日期:2020 年 12 月 17 日 行业核心观点:行业核心观点: 2020 年上半年受疫情及国际原油价格暴跌影响, 化工行业整体 景气度降至冰点。Q3 起随着国内疫情的有效控制,化工行业整 体回暖, 化工品价格回调, 各子板块营收和盈利能力明显回调。 从行业整体销售毛利率走势来看,2020Q3 是新一轮周期的起 点,未来上市化企利润水平将持续企稳回升,预计在 2021Q3
2、- Q4 达到新一轮利润高点。 推荐三条投资主线:1.业绩增长确定、 有核心壁垒的周期大白马, 如万华化学; 2.随行业景气度上行, 需求逐渐复苏的传统周期领域龙头企业,如利尔化学;3.具有 政策支撑以及国产替代相关新材料,如涉及 5G、半导体产业链 的相关新材料企业,如万润股份、瑞联新材。 投资要点:投资要点: 农药板块农药板块:行业集中度持续提升,下游需求即将复苏行业集中度持续提升,下游需求即将复苏。近 年我国加大力度整治农药企业小、散、乱的现象,加之政 府对企业安全环保监管趋严,农药行业集中度持续提升。 预计 2021 年我国农药行业将依旧呈现产能结构优化、行 业集中度提升的大趋势,行业
3、供需结构将持续好转。且随 着明年全球农作物产量的提升以及我国顺周期下化工行 业整体景气度的上行,以除草剂为首的农药行业将进一步 回暖,下游需求将逐步复苏,利好各农药细分领域龙头。 化纤板块化纤板块: PXPX 逐渐摆脱进口依赖, 产业链供需结构持续优逐渐摆脱进口依赖, 产业链供需结构持续优 化化。2019-2020 年我国化纤产业链龙头企业扩建的 PX/PTA 产能陆续投产,PX 逐步摆脱进口依赖,PTA 市场需求随下 游纺服行业需求复苏而明显增长。且近两年民营大炼化项 目陆续投产,头部企业盈利能力及竞争力将明显增强,行 业集中度将进一步提升,推荐关注相关龙头企业。 新材料板块:新材料板块:“
4、十四五十四五”将至,新材料产业进入关键发展将至,新材料产业进入关键发展 期期。 “十三五”期间,我国新材料产业规模快速壮大,但却 大而不强。为实现从材料大国到材料强国的转变,新材料 产业作为战略性新兴产业再度被纳为“十四五”重点发展 领域,2021 年是“十四五”开端,也将是我国新材料产业 发展的关键节点。 建议关注两个方向: 1.受益于 5G 产业链 建设的相关新材料, 如 OLED 材料; 2.政策强力支撑下市场 需求放量的环保材料,如沸石分子筛、可降解塑料。 风险提示:风险提示:原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、大炼 化项目投产不达预期、下游需求大幅减弱。 盈利预测和投资评级盈利预测和
5、投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 利尔化学 0.59 1.01 1.24 增持 万华化学 3.23 2.77 4.19 买入 万润股份 0.56 0.66 0.72 增持 瑞联新材 2.82 2.29 3.29 增持 化工化工行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表指数表 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期: 2020 年 12 月 17 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20201214_行业周观点_AAA_新 材料板块周观点 万联证券研究所 20201214_行业周观点_AAA_化 工行业周观点(12.07-12.13) 万联
6、证券研究所 20201207_行业周观点_AAA_新 材料板块周观点 -11% 0% 11% 21% 32% 43% 化工沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 行 业 策 略 报 告 - - 年 报 年 报 行 业 研 究 行 业 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 2 页 共 40 页 目录目录 1、2020 市场行情回顾 . 5 1.1 市场表现 . 5 1.2 2020Q1-Q3 基础化工经营情况回顾 . 8 2、2021 市场展望 . 11 2.1 需求面:疫情短暂冲击过后,下游需求回暖出口订
7、单饱满 . 11 2.2 供给面:环保安全政策加码,供给结构持续优化. 13 2.2.1 化工安全整治排查,行业隐患出清 . 13 2.2.2 龙头企业持续扩产,行业集中度提升 . 15 2.3 原料面:OPEC+会议结果出炉,原油价格震荡回调 . 16 3、重点子行业推荐 . 17 3.1 农药:行业集中度持续提升,下游需求逐步复苏. 17 3.2 化纤板块:PX 逐渐摆脱进口依赖,产业链供需结构持续优化. 21 3.3 新材料:“十四五”将至,新材料产业进入关键发展期 . 24 3.3.1 OLED 材料:面板产能加速向大陆转移,终端材料国产替代指日可待 . 26 3.3.2 尾气处理材料
8、:“史上最严”国六标准落地,汽车尾气处理系统亟待升级 . 30 3.3.3 可降解塑料:“限塑令”升级为“禁塑令”,缔造可降解塑料蓝海市场 . 32 4、重点公司分析 . 36 5、风险提示 . 39 图表 1.2020 年以来化工板块跑赢沪深 300 指数 . 5 图表 2.中信化工二级行业涨跌幅(%) . 5 图表 3. 基础化工行业指数年初至今收益率(年化)位列中信 29 个行业中第 7 位 5 图表 4. CS 化工行业三级子行业涨跌幅(%) (截止至 12-16) . 6 图表 5.中信基础化工行业排名前/后 10 个股涨跌情况(截止 2020-12-16) . 6 图表 6.201
9、3-2020 年 CS 基础化工 PE 变化趋势 . 7 图表 7.中信基础化工二级行业 PE 值(截止至 2020-12-16) . 7 图表 8. CS 基础化工 PB 变化趋势 . 7 图表 9.中信基础化工二级行业 PB 值(截止至 2020-12-16) . 7 图表 10.中信二级子行业 PB . 8 图表 11.CS 基础化工行业前三季度营收及其增速 . 8 图表 12.CS 基础化工行业前三季度归母净利润及其增速 . 8 图表 13.2020Q1-Q3 CS 基础化工二级、三级子行业经营情况 . 9 图表 14.2013-2020 年 Q1-Q3 CS 基础化工资产负债率走势图
10、 . 10 图表 15.基础化工销售毛利率 . 10 图表 16.日本、欧盟、美国、中国 GDP 同比增速(%) . 11 图表 17.日本、美国、欧盟制造业 PMI 走势 . 11 图表 18.中国 PMI 走势图 . 12 图表 19.中国化工产品价格指数(CCPI) . 12 图表 20.房地产开发投资完成额累计情况及其增速 . 12 图表 21.商品房销售面积及其同比增速 . 12 图表 22.汽车销量及其同比增速 . 13 图表 23.纺织服装业营收及同比增速 . 13 图表 24.RPI:家用电器及音像器材当月同比 . 13 mNqPnNnQxOnMoRrQtOrMpRaQcM6M
11、nPpPoMnNfQrQmOfQrQvN7NpOrMuOsPsOMYmMsN 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 3 页 共 40 页 图表 25.各类农产品价格指数累计同比走势 . 13 图表 26.各部门 2020 年颁布的化工安全相关政策和方案 . 14 图表 27.化工子行业固定资产投资完成额累计同比(%) . 15 图表 28.CS 基础化工上市公司前三季度在建工程(亿元) . 15 图表 29.部分化工品开工率走势 . 16 图表 30.布伦特原油和 WTI 油价格走势 . 17 图表 31.美国原油产量(万桶) . 17 图表 32.农药细
12、分领域占比 . 17 图表 33.2019 年各省市农药产量占比 . 17 图表 34.CS 农药板块业绩走势 . 18 图表 35.我国农药累计产量及累计同比走势 . 19 图表 36.我国农药累计出口量及累计同比走势 . 19 图表 37.部分农药品种 2020 年价格走势 . 20 图表 38.中信农药行业指数走势 . 20 图表 39.部分农药品种 2020 年库存走势 . 20 图表 40.农产品生产价格走势 . 21 图表 41.中国 PTA 产能、表观消费量(万吨) . 21 图表 42.2020-2022 年我国 PTA 装置投产计划 . 22 图表 43.中国 PX 产能、进
13、口量、表观消费量及进口依赖度 . 22 图表 44.2020-2022 年我国 PX 装置投产计划 . 23 图表 45.国内 PX/PTA/浙江织机开工率走势(%) . 23 图表 46.主要民营炼化项目及其投产时间 . 24 图表 47.重要纲领性文件汇总 . 25 图表 48.我国新材料主要区域分布概况 . 26 图表 49.LCD 与 OLED 特性对比 . 27 图表 50.OLED 产业链 . 27 图表 51.各国 OLED 产能分布 . 27 图表 52.中国 OLED 产值规模 . 27 图表 53.2015 年以来大陆地区 OLED 产线规划 . 28 图表 54.OLED
14、 面板成本结构 . 28 图表 55.OLED 面板结构 . 28 图表 56.OLED 终端材料合成过程 . 29 图表 57.中国 OLED 材料市场规模预测(单位:亿元) . 29 图表 58.显示技术及显示材料相关支持政策 . 30 图表 59.国六标准实施时间 . 30 图表 60.轻型汽车国五国六排放标准对比 . 31 图表 61.重型柴油车(压燃式发动机)国五国六排放标准对比 . 31 图表 62.柴/汽油车尾气治理技术路线 . 32 图表 63.催化器内部结构示意图 . 32 图表 64.国六标准柴油车尾气处理系统 . 32 图表 65.我国外卖行业发展趋势 . 33 图表 6
15、6.我国快递行业发展趋势 . 33 图表 67.2020 年各部门升级版限塑政策 . 33 图表 68.已发布升级版限塑政策省市及发布月份 . 35 图表 69.我国生物降解塑料市场规模及需求量 . 36 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 4 页 共 40 页 图表 70.我国塑料产量、增速以及生物可降解塑料需求量预测 . 36 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 5 页 共 40 页 1 1、20202020 市场行情回顾市场行情回顾 1.11.1 市场表现市场表现 截至 2020 年 12 月 16 日,按总
16、市值加权平均计算,中信基础化工指数上涨 32.65%, 沪深 300 指数上涨 20.93%,基础化工指数跑赢沪深 300 指数 11.63 个百分点,年初 至今收益率(年化)位列中信 29 个一级行业中第 7 位。二级板块中,其他化学制品 上涨 44.82%、橡胶及制品上涨 26.25%、塑料及制品上涨 25.05%、化学纤维上涨 24.45%、化学原料上涨 17.12%、农用化工上涨 14.31%,行业整体表现良好。 图表 1.2020 年以来化工板块跑赢沪深 300 指数 图表 2.中信化工二级行业涨跌幅(%) 数据来源:WIND,万联证券研究所 数据来源:WIND,万联证券研究所 图表
17、 3. 基础化工行业指数年初至今收益率(年化)位列中信 29 个行业中第 7 位 数据来源:WIND,万联证券研究所 -11% 0% 11% 21% 32% 43% 化工沪深300 14.31% 17.12% 24.45% 25.05% 26.25% 44.82% 农用化工 化学原料 化学纤维 塑料及制品 橡胶及制品 其他化学制品 35.31% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 食品饮料 电力设备及新能源 消费者服务 国防军工 医药 汽车 基础化工 电子 机械 建材 家电 有色金属 轻工制造 农林牧渔 计算机 钢
18、铁 非银行金融 交通运输 商贸零售 煤炭 电力及公用事业 石油石化 纺织服装 传媒 银行 建筑 综合 通信 房地产 综合金融 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 6 页 共 40 页 从三级子板块来看, 2020 年大部分三级板块上涨, 仅一个三级子板块下跌。 其中涨幅 居前的五个板块是锂电化学品 (154.78%) 、 钛白粉 (83.07%) 、 改性塑料 (73.91%) 、 聚氨酯(54.71%)和氨纶(53.25%)。涨跌幅后五的板块分别是纯碱(-12.07%)、 印染化学品 (2.03%) 、 磷肥及磷化工 (3.15%) 、 其他化学原料
19、(3.65%) 和钾肥 (4.50%) 。 图表 4. CS 化工行业三级子行业涨跌幅(%) (截止至 12-16) 数据来源:WIND,万联证券研究所 个股方面, 我们统计了中信化工行业个股涨跌幅情况, 多只个股涨幅超 100%, 涨幅前 五个股分别为天赐材料(355.17%)、金丹科技(218.90%)、上海天洋(191.87%)、 新宙邦(189.79%)和龙蟠科技(173.10%),而跌幅前五的个股分别为延安必康(- 65.07%)、ST 金正(-59.77%)、ST 兆新(-55.21%)、广州浪奇(-49.91%)、华光 新材(-48.60%)。 图表 5.中信基础化工行业排名前/
20、后 10 个股涨跌情况(截止 2020-12-16) 涨幅前十个股涨幅前十个股 跌幅前十个股跌幅前十个股 股票代码股票代码 公司简称公司简称 涨跌幅(涨跌幅(% %) 股票代码股票代码 公司简称公司简称 涨跌幅(涨跌幅(% %) 002709.SZ 天赐材料 355.17 002411.SZ 延安必康 -65.07 300829.SZ 金丹科技 218.90 002470.SZ *ST金正 -59.77 603330.SH 上海天洋 191.87 002256.SZ *ST兆新 -55.21 300037.SZ 新宙邦 189.79 000523.SZ 广州浪奇 -49.91 603906.S
21、H 龙蟠科技 173.10 688379.SH 华光新材 -48.60 300690.SZ 双一科技 165.01 600091.SH ST明科 -47.72 300847.SZ 中船汉光 163.76 002513.SZ *ST蓝丰 -47.68 300769.SZ 德方纳米 163.63 688219.SH 会通股份 -44.43 300576.SZ 容大感光 150.90 900921.SH 丹科B股 -43.09 603212.SH 赛伍技术 149.13 603133.SH 碳元科技 -42.48 数据来源:WIND,万联证券研究所 -40 -20 0 20 40 60 80 100
22、 120 140 160 180 CS锂电化学品 CS钛白粉 CS改性塑料 CS聚氨酯 CS氨纶 CS橡胶助剂 CS民爆用品 CS有机硅 CS电子化学品 CS涂料油墨颜料 CS日用化学品 CS橡胶制品 CS轮胎 CS其他化学制品 CS复合肥 CS氮肥 CS合成树脂 CS食品及饲料添加剂 CS膜材料 CS无机盐 CS农药 CS绵纶 CS氯碱 CS粘胶 CS涤纶 CS其他塑料制品 CS氟化工 CS钾肥 CS其他化学原料 CS磷肥及磷化工 CS印染化学品 CS纯碱 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 7 页 共 40 页 从 PE 估值方面来看,CS 基础化工
23、 PE 2020 年出至今整体呈上扬趋势,截止至 2020 年 12 月 16 日,CS 基础化工 PE 为 42.81,同比年初增加了 15.11。二级子行业中, PE 估值(TTM,整体法)从上往下分别为农用化工 64.44、其他化学制品50.63、化 学纤维 45.05、化学原料 32.70、塑料及制品 30.26 以及橡胶及制品 23.28。 图表 6.2013-2020 年 CS 基础化工 PE 变化趋势 图表 7.中信基础化工二级行业 PE 值(截止至 2020-12-16) 数据来源:WIND,万联证券研究所 数据来源:WIND,万联证券研究所 从 PB(算术平均)估值情况来看,
24、2020 年以来基础化工 PB 值整体呈向上走势,截止 2020 年 12 月 16 日,CS 基础化工的 PB 为 5.49 倍,达到 2018 年初以来的高点,行业 整体 PB 估值在中信 29 个行业中排名第 14。二级子行业中,PB 估值从上往下分别为 其他化学制品7.12、化学纤维 6.83、化学原料 5.17、塑料及制品 4.49、橡胶及制 品 4.01 以及农用化工 2.73。 图表 8. CS 基础化工 PB 变化趋势 图表 9.中信基础化工二级行业 PB 值(截止至 2020-12-16) 数据来源:WIND,万联证券研究所 数据来源:WIND,万联证券研究所 0 20 40
25、 60 80 100 120 140 2013-11-29 2014-02-28 2014-05-31 2014-08-31 2014-11-30 2015-02-28 2015-05-31 2015-08-31 2015-11-30 2016-02-29 2016-05-31 2016-08-31 2016-11-30 2017-02-28 2017-05-31 2017-08-31 2017-11-30 2018-02-28 2018-05-31 2018-08-31 2018-11-30 2019-02-28 2019-05-31 2019-08-31 2019-11-30 2020-0
26、2-29 2020-05-31 2020-08-31 0 10 20 30 40 50 60 70 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 8 页 共 40 页 图表 10.中信二级子行业 PB 数据来源:WIND,万联证券研究所 1.1.2 202 202020Q Q1 1- -Q3Q3基础基础化工经营情况回顾化工经营情况回顾 2020 年 CS 基础化工行业前三季度实现营收 10818.93 亿元, 同比增长 4.63%, 营收增 速略有下滑;归母净利润负增长,由 2019 年的
27、 682.71 亿元下滑至 656.46 亿元,同 比下降3.85%。 2020年前三季度CS基础化工销售毛利率为21.08%, 同比下降14.81%, 主要原因是受宏观经济疲软、油价大幅下滑影响,市场景气度跌至冰点,化工产品价 格持续下跌导致的利润空间收紧。 图表 11.CS 基础化工行业前三季度营收及其增速 图表12.CS基础化工行业前三季度归母净利润及其增速 数据来源:iFinD,万联证券研究所 数据来源:iFinD,万联证券研究所 基础化工子板块方面,剔除 2020 年更新的二、三级子板块后,CS 基础化工二级行业 中,农用化工板块营收实现了较大幅度的正增长,化学纤维、化学原料和其他化
28、学制 品板块营收呈现不同幅度的负增长;归母净利润方面,农用化工板块增长明显,化 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 CS电子 CS医药 CS计算机 CS食品饮料 CS机械 CS国防军工 CS传媒 CS家电 CS消费者服务 CS通信 CS农林牧渔 CS综合 CS电力设备及新能源 CS商贸零售 CS基础化工 CS汽车 CS轻工制造 CS有色金属 CS建材 CS综合金融 CS电力及公用事业 CS钢铁 CS纺织服装 CS石油石化 CS建筑 CS非银行金融 CS交通运输 CS房地产 CS煤炭 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2000 4000 6000 8000
29、10000 12000 2016 Q1-Q3 2017 Q1-Q3 2018 Q1-Q3 2019 Q1-Q3 2020 Q1-Q3 CS基础化工前三季度营收(亿元)YoY(%) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2016 Q1-Q3 2017 Q1-Q3 2018 Q1-Q3 2019 Q1-Q3 2020 Q1-Q3 CS基础化工前三季度归母净利润(亿元) YoY(%) 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 9 页 共 40 页 学纤维和化学原料板块大幅下滑
30、, 其他化学制品板块小幅下滑; 三级子板块中, 2020 年前三季度营收涨幅排名前五的分别为粘胶(202.33%) 、氨纶(147.80%) 、氮肥 (76.68%) 、复合肥(27.43%) 、农药(3.54%) 。 图表 13.2020Q1-Q3 CS 基础化工二级、三级子行业经营情况 板块板块 营业收入营业收入/ / 亿元亿元 Y Yo oY Y(%)(%) 营业利润营业利润/ / 亿元亿元 Y Yo oY Y(%)(%) 归母净利归母净利 润润/ /亿元亿元 Y Yo oY Y(%)(%) 农用化工农用化工 3579.753579.75 59.97%59.97% 242.50242.5
31、0 75.36%75.36% 1 140.2940.29 36.5936.59% % 氮肥 1359.42 76.68% 89.03 349.67% 24.91 105.45% 钾肥 175.39 2.57% 30.90 502.44% 23.91 - 复合肥 455.01 27.43% 20.61 -9.61% 16.00 -15.71% 农药 922.49 3.54% 85.13 -2.93% 64.67 -8.49% 磷肥及磷化工 667.44 - 16.84 - 10.81 - 化学纤维化学纤维 476.92476.92 - -18.58%18.58% 16.0116.01 - -79
32、.24%79.24% 13.4313.43 - -7 78.8.3636% % 涤纶 43.21 -72.24% -4.33 -125.14% -4.51 -142.37% 氨纶 99.42 147.80% 14.60 146.33% 12.41 149.80% 粘胶 200.71 202.33% -4.97 -381.45% -3.75 -330.34% 绵纶 112.06 -7.15% 1.83 -59.25% 1.58 -54.46% 碳纤维 21.52 - 8.87 - 7.70 - 化学原料化学原料 1908.891908.89 - -50.02%50.02% 93.9493.94
33、- -69.63%69.63% 72.1472.14 - -70.0170.01% % 纯碱 195.35 -23.02% 2.03 -87.11% -4.02 -132.83% 氯碱 1222.82 -9.14% 38.76 -43.41% 32.74 -41.20% 无机盐 69.24 -29.54% 4.96 -61.88% 4.05 -52.05% 其他化学原料 275.34 -48.11% 20.29 -68.38% 16.33 -67.06% 钛白粉 146.14 - 27.91 - 23.03 - 其他化学制品其他化学制品 2810.342810.34 - -24.00%24.0
34、0% 330.86330.86 - -6.20%6.20% 265.18265.18 - -4.404.40% % 日用化学品 306.57 -12.59% 11.85 -58.68% 9.22 -59.60% 民爆用品 213.22 -68.23% 21.63 -59.73% 15.07 -64.40% 涂料油墨颜料 126.84 -46.49% 13.21 -68.72% 10.64 -70.02% 印染化学品 203.84 -34.03% 52.85 -31.83% 40.59 -35.53% 其他化学制品 498.30 -49.99% 54.46 -31.47% 45.24 -31.2
35、4% 食品及饲料添加剂 312.23 - 42.39 - 32.17 - 电子化学品 141.65 - 24.34 - 21.03 - 锂电化学品 146.02 - 22.01 - 18.79 - 氟化工 172.34 - 7.22 - 5.06 - 有机硅 63.11 - 7.59 - 69.40 - 聚氨酯 530.07 - 67.35 - 55.89 - 橡胶助剂 96.15 - 5.96 - 5.01 - 塑料及制品塑料及制品 1030.561030.56 - 133.87133.87 - 1 109.6909.69 - - 改性塑料 436.81 - 68.85 - 58.31 -
36、合成树脂 221.31 - 42.29 - 35.40 - 膜材料 196.83 - 11.46 - 7.00 - 其他塑料制品 175.60 - 11.27 - 8.98 - 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 万联证券研究所 第 10 页 共 40 页 橡胶及制品橡胶及制品 1012.461012.46 - 78.8978.89 - 5 55.725.72 - - 轮胎 473.55 - 49.25 - 42.99 - 橡胶制品 538.91 - 29.64 - 12.73 - 数据来源:iFinD,万联证券研究所 从资产负债率来看,基础化工整体资产负债率从 15 年开
37、始逐步呈现下降趋势,主要 原因是 15 年国家进行了供给侧改革,导致中上游的基础化工行业景气度不断向上, 上游行业的景气导致盈利能力提升, 资产负债率大幅下降, 2017 年后逐渐平缓, 2020 前三季度基础化工行业资产负债率(算术平均)为 36.95%,同比 2019 年小幅上扬。 图表 14.2013-2020 年 Q1-Q3 CS 基础化工资产负债率走势图 数据来源:iFinD,万联证券研究所 从周期来看, 历史上化工企业产能扩张周期大约为 3-4 年, 而一般利润的高点出现在 扩产后的 1-1.5 年,并于第 3 年-第 4 年之间跌至谷底。上轮周期上市化企周期于 2019Q3 触底开始反弹;2020Q1 受疫情影响,国内企业多数停工减产,因此化工企业 整体毛利率仅 20.33%,环比下滑 4.78%。2020Q2 开始随着疫情的有效控制,上市化 企毛利率稳步回升,2020Q3 达到 21.08%,环比上涨 2.28