1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 环保行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好 Table_Title2 公用事业 Table_Summary 报告摘要：报告摘要： 环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长 2020 前三季度，环保行业（我们选取 SW 环保工程及服务和 SW 水务 64 只标的）合计实现营业收入 1478.14 亿元，同比增长 6.04%，增速较 2019 前三季度的 26.17%下滑 20.13 个百分点， 主要还是疫情原因，影响了部分地方政府招投标工作，环保行 业企业新增订单不及预期，同时业务开展情况也受

2、疫情限制， 导致营业收入增速大幅下滑。利润方面，2020 前三季度环保行 业共实现归母净利润 165.28 亿元，同比增长 6.35%，增速较 2019 前三季度的 4.29%增加 2.06 个百分点。毛利率方面， 2020 前三季度环保行业整体毛利率为 29.17%，较去年同期上 升了 0.45 个百分点，环比上半年上升了 0.12 个百分点。费用 方面，环保行业三项费用率整体下滑，三季度实现三项费用率 合计为 12.90%，较去年同期下滑 0.51 个百分点，环比上半年 下降 0.35 个百分点。环保行业营收下滑，但是成本下滑，毛 利率提升，叠加三项费用率减少，推动利润同比增长。 火电行业

3、盈利继续修复，新能源行业表现较好火电行业盈利继续修复，新能源行业表现较好 2020Q1-3，电力行业（选取 SW 电力 73 只标的）合计实现营业 收入 8861.44 亿元，同比减少 0.76%，增速较 2019 年同期的 13.31%下滑 14.08 个百分点，主要是受疫情影响，前三季度全 社会用电量增速较去年同期下滑 3.1 个百分点，大部分电力企 业前三季度累计发电量同比下滑。利润方面，前三季度电力行 业共实现归母净利润 1006.01 亿元，同比增长 20.39%，增速较 2019 年同期的 21.56%下滑 1.17 个百分点。火电行业营收增速 为负，但是利润增速却是各板块最高的，

4、主要原因还是成本端 动力煤下滑明显，增厚了火电利润，而新能源板块是唯一利润 增速同比去年有所增加的板块，同时也保持了营业收入的稳定 增长，未来随着新能源装机规模的不断提升，新能源板块的业 绩将持续上升。 燃气行业受疫情影响明显，营收利润双降燃气行业受疫情影响明显，营收利润双降 2020 前三季度，燃气行业（选取 SW 燃气 19 只标的）合计实现 营业收入 696.42 亿元，同比减少 1.20%，增速较 2019 前三季 度的 23.32%下滑 24.52 个百分点，主要还是疫情原因，影响了 燃气需求，导致营收同比下滑。利润方面，2020 前三季度燃气 行业共实现归母净利润 45.85 亿元

5、，同比减少 11.77%，增速较 2019 前三季度的 16.55%下滑 28.32 个百分点。2020 前三季度 燃气板块整体毛利率为 20.67%，同比去年增长 0.60 个百分 点，环比上半年增长 0.12 个百分点。公司毛利率提升，但是 整体费用率呈现上升趋势，2020 前三季度公司整体三项费用率 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 Table_Author 分析师：晏溶分析师：晏溶 邮箱： SAC NO：S04 研究助理：周志璐研究助理：周志璐 邮箱： 相关研究： 1. 伟明环保（603568.SH）三季度点评：三季度业 绩符合预期，看好后续规模 2

6、020.10.31 2. 绿色动力（601330.SH）三季报点评：经营性现 金流净额首次转正，吨发电量大幅提升 2020.10.31 3. 三峰环境（601827.SH）三季报点评：三季度业 绩符合预期，规模增加保障后续增长 2020.10.30 -11% -4% 3% 10% 18% 25% 2019/102020/012020/042020/07 公用事业沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 11 月 03 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 11.28%，较去年同期上升 0.57 个

7、百分点，环比上半年上升 1.09 百分点。燃气行业前三季度业绩下，主要是需求减弱，降 低企业营收，毛利虽然有所提到，但是三项费用削减净利润。 随着疫情阴霾散去，燃气需求恢复，板块业绩有望逐步得到修 复。 20202020 年年 Q Q3 3 公用事业行业配置比例环比同比公用事业行业配置比例环比同比均减均减 少少，水电个股获公募加仓，水电个股获公募加仓 截至 2020 三季度末，公募基金公用事业行业配置比例 为 0.28%，同比减少 0.20pct，环比下降 0.006pct。自 2016 年 开始，公用事业行业配置比例呈下降趋势，2016Q3-2020Q3 （三季度）分别占比 1.23%、0.

8、74%、0.40%、0.48%、0.28%， 公用事业行业重仓比例在 28 个申万一级行业中排第 22 位，较 2019Q3（19 名）下滑 3 名。2020 年三季度公用事业行业前 10 大重仓股分布于电力、环保工程及服务两个子行业。持股市值 从高到低分别为中国广核、长江电力、瀚蓝环境、联美控股、 龙马环卫、国投电力、碧水源、川投能源、玉禾田、浙富控 股，与二季度重仓股相比，华电国际退出前十大重仓股名单， 新进浙富控股。2020Q3，公募前十大加仓个股中，有三只水电 行业股票，分别为长江电力、国投电力和三峡水利，累计加仓 额度达到 13.26 亿元。2020 第三季度，前十大加仓股分别为长

9、江电力、瀚蓝环境、浙富控股、国投电力、碧水源、高能环 境、深圳燃气、维尔利、三峡水利、华能国际。 投资建议投资建议 水务行业整体估值已经被压制多年，目前仍处于低位，今 年在 5000 多亿的新增专项债的支撑下，延后订单有望在未来 释放，带动水务行业投资热情，叠加“十四五”规划对水环境 修复的支持，相信水务行业营收增速及估值有望逐步修复。推 荐关注低估值高增长的【中环环保】和【联泰环保】 。今年约 2000 亿元的新增专项债投向生态修复领域。地方政府充分发挥 专项债杠杆效应，借助社会资本力量，提升行业投资热度，有 效拉动项目投资。随着明年政府招标工作的正常开展，专项债 扶持下大量订单释放，同时“

10、十四五”规划加大对生态修复领 域支持，相信该领域的企业业绩能得到明显提振。推荐关注老 牌生态景观修复龙头企业【绿茵生态】 。 固废板块垃圾焚烧是“十四五”重点关注领域，垃圾焚烧 的产能利用能力与该地方垃圾清运能力息息相关，而环卫市场 也有望借助当前正在高速发展的垃圾焚烧产业，打开市场空 间，提高环卫市场化率，提升环卫一体化水平，推荐关注老牌 装备企业，环卫服务正高速成长的【龙马环卫】 。十四五期间 垃圾分类开始全面深入推广，湿垃圾分出量将持续提高，对全 国湿垃圾处置产能需求提升较大，推荐关注提早布局湿垃圾领 域，渗滤液的龙头企业【维尔利】 。 四季度开始，北方各地区进入供暖季，同时水电因季节性

11、 来水偏枯，致发电量下滑，火电需求逐步提升。全年动力煤价 格中枢同比去年下滑明显，火电成本大幅降低，火电企业业绩 有望在四季度快速增长，推荐关注低估值业绩弹性好的【建投 能源】 。 风险提示风险提示 1） 宏观经济出现下行； oPtOqRrRqNqRpQtRmRqQpQ9PdN7NoMrRoMpPiNnMnMeRmMsP6MrRwPwMnPnQNZpNsN 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2） 环保政策发生重大改变； 3） 全社会用电需求大幅下降。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘

12、价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 300692.SZ 中环环保 15.84 买入 0.56 0.91 1.38 1.94 28.04 17.46 11.51 8.15 603797.SH 联泰环保 8.26 买入 0.39 0.55 0.80 1.04 21.11 15.10 10.33 7.91 603

13、686.SH 龙马环卫 20.20 买入 0.65 1.04 1.27 1.53 31.05 19.35 15.87 13.18 002887.SZ 绿茵生态 12.87 买入 0.67 0.91 1.18 1.53 19.21 14.17 10.88 8.39 300190.SZ 维尔利 8.25 增持 0.40 0.49 0.57 0.66 21.80 16.92 12.23 9.41 000600.SZ 建投能源 5.74 增持 0.36 0.63 0.70 0.71 16.08 9.14 8.16 8.03 资料来源：资料来源：WindWind，华西证券研究所，华西证券研究所 证券研究

14、报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 正文目录 1. 环保行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好 .6 1.1. 环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长 .6 1.2. 水务板块拐点待现，建议提高关注 .7 1.3. 固废板块业绩增速下滑，但仍维持较好上涨势头.8 1.4. 大气板块和其他环境板块表现持续走弱，盈利能力较差 . 10 1.5. 环保行业整体毛利率回升，费用率稳中有降. 11 2. 电力：火电行业盈利继续修复，新能源行业表现较好 . 12 2.1. 火电板块营业成本下行增厚利润，看好后续营收增速回正 . 14 2.2. 三季度汛期来袭，水电发电量表现

15、抢眼 . 15 2.3. 新能源发电量同比增加，助力业绩持续上升. 16 2.4. 电力行业整体毛利率稳中有升，费用率环比同比均下降 . 17 3. 燃气行业受疫情影响明显，营收利润双降 . 19 4. 2020Q3 公募持仓总结 . 21 4.1. 公用事业行业配置比例下滑，持仓市值环比提升 . 21 4.2. 电力板块配置比例最高，环保板块配置比例小幅提升 . 22 4.3. 重仓股主要分布于电力和环保工程及服务板块，水电获得公募基金加仓 . 25 5. 投资建议 . 26 6. 风险提示 . 27 图目录 图 1 环保行业近年来前三季度营收情况 .6 图 2 环保行业近年来前三季度归母净

16、利润情况 .6 图 3 环保子板块近年来前三季度营收增速情况 .7 图 4 环保子板块近年来前三季度归母净利润增速情况.7 图 5 水务板块近年来前三季度营收及增速情况 .8 图 6 水务板块近年来前三季度归母净利润及增速情况.8 图 7 固废板块近年来前三季度营收及增速情况 . 10 图 8 固废板块近年来前三季度归母净利润及增速情况. 10 图 9 环保行业毛利率 . 11 图 10 各子板块毛利率 . 11 图 11 环保行业三项费用率 . 12 图 12 各子板块财务费用率 . 12 图 13 各子板块管理费用率 . 12 图 14 各子板块销售费用率 . 12 图 15 电力行业近年

17、来前三季度营收情况 . 13 图 16 电力行业近年来前三季度归母净利润情况 . 13 图 17 电力子板块近年来前三季度营收增速情况 . 14 图 18 电力子板块近年来前三季度归母净利润增速情况. 14 图 19 火电板块近年来前三季度营收及增速情况 . 15 图 20 火电板块近年来前三季度归母净利润及增速情况. 15 图 21 水电板块近年来前三季度营收及增速情况 . 16 图 22 水电板块近年来前三季度归母净利润及增速情况. 16 图 23 新能源近年来前三季度营收及增速情况. 17 图 24 新能源近年来前三季度归母净利润及增速情况 . 17 图 25 电力行业毛利率 . 18

18、图 26 各子板块毛利率 . 18 图 27 电力行业三项费用率 . 18 图 28 各子板块财务费用率 . 18 图 29 各子板块管理费用率 . 19 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 30 各子板块销售费用率 . 19 图 31 燃气行业近年来前三季度营收情况 . 20 图 32 燃气行业近年来前三季度归母净利润情况 . 20 图 33 燃气行业毛利率 . 20 图 34 燃气行业三项费用率 . 20 图 35 公用事业近几年配置占比情况 . 21 图 36 公用事业 2020Q3配置排名情况 . 22 图 37 公用事业重仓持股市值情况及占市

19、场全部重仓持股市值比 . 22 图 38 公用事业子行业配置比例情况 . 23 图 39 公用事业子行业持仓市值情况 . 23 图 40 公用事业三级子行业配置比例情况 . 24 图 41 公用事业三级子行业持仓市值情况 . 25 图 42 公用事业三级子行业持仓市值占公用事业总持仓市值比例情况 . 25 图 43 2020Q3 公用事业前十大重仓股 . 26 图 44 2020Q3 公用事业前十大加仓股加仓市值 . 26 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1.1.环保环保行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好 1.

20、1.1.1.环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长 标的选择，板块分类说明：标的选择，板块分类说明：我们共选取 SW 环保工程及服务和 SW 水务中 64 只标的，并根据其营业类型划分为水务治理、固废处置、大气监测和其他环境四 个子板块。 环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长。环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长。2020 前三季度，环保行业合 计实现营业收入 1478.14 亿元，同比增长 6.04%，增速较 2019 前三季度的 26.17% 下滑 20.13 个百分点，主要还是疫情原因，影响了部分地方政府招投标工作，环 保行业企业新增订单

21、不及预期，同时业务开展情况也受疫情限制，导致营业收入 增速大幅下滑。利润方面，2020 前三季度环保行业共实现归母净利润 165.28 亿 元，同比增长 6.35%，增速较 2019 前三季度的 4.29%增加 2.06 个百分点。 图 1 环保行业近年来前三季度营收情况 图 2 环保行业近年来前三季度归母净利润情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 子板块表现分化，水务板块子板块表现分化，水务板块盈利盈利提升明显。提升明显。2020 前三季度，环保行业四个子 板块中，营收增速均出现了明显的下滑，固废、水务、大气和其他环境营收增速 分别 16.20%、3.

22、21%、-15.89%、-4.98%，增速较 2019 前三季度分别下滑 42.52/4.81/33.63/10.98 个百分点，其中固废板块营收增速下滑最为明显，水务 板块增速降幅最小。利润增速方面，固废、水务、大气和其他环境归母净利润增 速分别 14.85%、12.94%、-45.05%、-42.02%，增速较 2019 前三季度分别变动- 7.72/17.41/-41.06/-28.17 个百分点。固废和水务板块利润增速为正，而仅有水 务一个板块利润增速同比增加，主要原因在于部分水务类公司项目投产贡献了盈 利主要增速。 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

23、 7 图 3 环保子板块近年来前三季度营收增速情况 图 4 环保子板块近年来前三季度归母净利润增速情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.2.1.2.水务板块拐点待现，建议提高关注水务板块拐点待现，建议提高关注 水务板块拐点水务板块拐点待现待现，建议提高关注。，建议提高关注。2020 前三季度水务板块实现营收 573.93 亿元，同比增长 3.21%，增速较 2019 前三季度下滑 4.81 个百分点；实现 归母净利润 80.89 亿元，同比增长 12.94%，增速较 2019 前三季度增加 17.41 个 百分点，利润增速增幅明显。2020 前三季度

24、，疫情虽然影响了部分水务板块公司 的营业收入，但整体仍保持了稳定增长，盈利增速方面则出现拐点，增速由 2019 前三季度负增长到 2020 前三季度正增长，增幅较大。我们选取的 34 家公司中， 营收正增长的有 20 家，占比达到 58.82%；利润正增长的有 22 家，占比达到 64.71%。即 2020 前三季度水务板块过半企业表现较好，实现了增收增利。经过 多年底部蛰伏，水务板块目前拐点已经出现，相信日后随着十四五规划政策的扶 持，市场订单持续释放，水务板块将出现景气向上的势头。2020 前三季度水务子 板块营收增速前五的公司分别为：中环环保（51.23%） 、华控赛格（37.22%） 、中 原环保（29.51%） 、创业环保（27.80%） 、中持股份（27.18%） ；归母净利润增速 排名前五的股票分别为：钱江水利（388.29%） 、津膜科技（75.28%） 、中原环保 （73.79%） 、博天环境（69.19%） 、首创股份（64.09%） 。 水务行业整体估值已经被压制多年，目