【研报】高质量发展系列报告（二十一）：退市制度改革将至市场优胜略汰加速-20201108（18页）.pdf

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【研报】高质量发展系列报告（二十一）：退市制度改革将至市场优胜略汰加速-20201108（18页）.pdf

1、预计退市制度改革将在 2020 年底前开始征求意见，从简化退市流程、改革财务标准、引入市值标准、完善重大违法强制退市规则、优化投资者保护与退市后安排五方面入手。改革总体上有助加速优胜劣汰，利好优质标的。短期上（1 年左右）或以预期影响为主，或有 8000 亿的年成交额转移至优质标的；中期上（1-3 年）退市率或可提升 5 倍以上；长期上（3-5 年）主动退市或渐成主流。退市制度改革条件或已成熟，预期较为明确，或将于 2020 年底前征求意见。双循环格局下，资本市场改革或将持续加速，围绕融资端、投资端和机构端展开。2020 年 11 月 2 日，中央深改委审议通过了健全上市公司退市机

2、制实施方案，目前退市制度改革的条件或已成熟，或在年底前落地。预计本次退市制度改革将从以下五方面入手。我们基于证券法修订以及科创板和创业板的改革探索，来推测未来主板市场退市制度改革的内容。第一，简化退市流程。预计未来主板的退市制度改革将删除连续亏损下的暂停上市环节，以提高退市执行力度。第二，改革财务标准。预计未来主板或将财务退市标准改为“净利润与扣非净利润孰低为负+营收门槛”，且营收门槛或在 1-2 亿元。第三，引入市值标准。预计未来主板退市制度改革将引入市值退市标准，或设定为“连续 20 个交易日市值小于 3-5 亿元”。第四，完善重大违法强制退市规则。本次刑法修订或是规则

3、完善的良好契机，或以标志性案例震慑违法行为，引导市场预期。第五，优化投资者保护与退市后安排。本次证券法修订优化了民事诉讼机制，此外或以新三板改革为抓手优化退市后安排。退市制度改革总体上利好优质标的，加速优胜劣汰，但需关注时间节奏。短期（1 年左右）：预期影响为主，或有 8000 亿的年成交额转移至优质标的。由于过渡期安排，短期或以预期影响为主。第一轮预期冲击或在 2020 年末至 2021 年初出现，或源于监管层推出一批重大违法违规标志性案例。第二轮预期冲击或在 2021 年末开始，处于退市边缘的公司成交额或明显下降，或有超过 8000 亿的年成交额转移至优质标的。中期（1-3 年）：退市率或可提升 5 倍以上。预计在 2022 年中期开始，或可见到被动退市率的明显提升，基于简化的情景假设，退市幅度或可达到 5 倍以上，进一步促使资金流向优质标的。此外，主动退市率或也有一定提高。长期（3-5 年）：主动退市或渐成主流。随着注册制改革的深入推进，以及并购重组和破产重整等制度的完善，主动退市或将逐步增多，市场化机制将成为主导。

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