【公司研究】鸿路钢构-拥抱规模经济：从运输大数据看鸿路价值-20201105（36页）.pdf

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1、鸿路钢构是全国最大钢结构制造企业公司。公司主营业务为钢结构制造和销售，同时兼有钢结构装配式建筑工程总承包、绿色建材生产销售等钢结构相关配套业务。钢结构主要用于厂房、桥梁、商业办公、住宅等各类工业建筑、公共建筑以及部分居住建筑的建造。公司生产的产品包括各类轻型/重型钢结构及围护产品，用途涵盖设备、房屋、桥梁、车库等领域，作为行业领先的钢结构制造企业，公司具备完善的钢结构及其围护产品线，依托自身大产能，致力于打造一站式采购的钢结构及其配套产品精品超市。科学排产+钢厂直采打造公司规模优势公司产品包括各类轻/重型钢结构及围护产品，是全国最大钢结构制造企业之一。截至 2019 年底，公司产能

2、达 280 万吨，预计到 2021 年扩大至 400 万吨以上。产品销售方面，公司以华东地区为主，大小单通吃。2017-2020Q1 来自华东和安徽地区的收入占比超过 60%；根据招标数据，公司单笔构件运输规模均值 2795 吨，中位数 1115 吨，最小值 4 吨，最大值 20 万吨，不同招标项目差异较大，表明公司生产基地具有很强的排产能力。原料采购方面，公司以钢厂直采为主。公司原材料运输招标公告中出现的主要钢厂包括：唐钢、重钢、舞钢、济钢、日照钢铁、津西钢厂、南京南钢、汉冶特钢、湘钢、涟钢等，2019 年公司向前 5 大供应商的采购金额占比为 55%。集约化+扁平化

3、管理持续降低生产成本公司将行政办公人员统一到总部进行管理以提升效率。向钢厂集中采购使得单价下降空间加大，钢厂直采综合成本比从钢材一级经销商处采购要低 80-100 元/吨，比从二级经销商处采购要低 150-200 元/吨；统筹排产也增强了大单加工能力，2020Q1-3 公司承接的 10000 吨以上制造订单加工量总和超过 42 万吨，同增 38%。钢结构需求持续增长，公司具备产能壁垒需求端：政策持续发力装配式钢结构。自 2019 年开始，住建部引导钢结构在部分省份开展试点，到目前鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，政策推广方向不断明确。假设未来新建医院学校全部采用

4、钢结构，我们测算 2020-2022 年期间政策（不包括住宅）平均每年可拉动钢结构产量 1679 万吨左右，占 2018 年全国钢结构产量的约 24%。供给端，公司通过持续扩产，已经具备显著优于可比公司的规模优势。其他 3 家上市钢结构企业的产能分别为：精工钢构 67 万吨（自有产能）、富煌钢构 30 万吨、东南网架 45 万吨，对比可知公司规模优势明显。量价齐升：公司业绩步入快车道量的增长：公司目前市占率在 2-3%，未来有望充分受益全国装配式推广。公司最远项目到达长春和三亚，且最远运输距离超过 2000km，在运输方面不存在明显的运输半径制约，随着装配式建筑在全国范围的深化推广，非华东地区或将表现出更大的成长性，而公司有望充分受益于这些增量市场。价的提升：公司持续优化管理，产量的不断释放或将稀释期间费用、折旧等固定成本。

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