1、 请务请务必阅读必阅读正文后的声明及正文后的声明及说明说明 证券研究报告 / 公司深度报告 从大行到从大行到全覆盖全覆盖，景气度与盈利模式改善，景气度与盈利模式改善 报告摘要报告摘要： 宇信科技创业多年打造银行宇信科技创业多年打造银行 IT全产品线厂商全产品线厂商。 宇信科技创始人 1999 年创业至今，从最初为建设银行做系统集成开始，通过自研+并购逐 步拓展成为银行 IT 全产品线厂商，并在信贷操作系统、互联网信贷、 监管与合规等多个细分领域份额排名第一， 客户从国有大行到城商行 几乎完成全覆盖。2013-2019 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 15%/19%，保持稳健成长。 银

2、行银行 IT景气度有望提速景气度有望提速，全产品线厂商有望率先受益，全产品线厂商有望率先受益。我们认为， 公司软服业务增速有望提升，主要来源于以下 4 点：1）头部银行加 大 IT 投入，带动中小行加码 IT 建设，宇信科技服务大行多年有望收 获较高市场份额，且对中小行议价能力有望提升；2）银行国产化呈 现加速趋势， 外围系统国产化进程预计快于核心系统， 宇信科技与行 业主流国产软硬件厂商积极适配， 有望凭借多年服务经验与全产品线 收获较多订单；3）数字货币逐步落地，国有大行有望率先参与研发 流通环节， 宇信科技服务大行多年， 有望率先累积相关服务经验从而 获得先发优势；4）目前国内城商行整合

3、趋势加强，宇信科技有望依 托多年服务大行的经验和相关产品为新城商行提供整体解决方案， 中 小行客单价有望提升。 创新业务创新业务+海外布局推进公司海外布局推进公司转型转型，公司盈利模式有望改善，公司盈利模式有望改善。公司 2019 年创新业务收入突破 7000 万元，由人力外包模式向运营收费以 及依据业务流量收费逐步转变，有望提升公司人均产值与利润率水 平。 此外， 公司 2019 年起积极布局海外银行 IT 市场， 有望收取 license 费用并提升长期利润空间。 给予公司给予公司 2021 年年 30-35x 目标目标 P/E，目标价目标价 39.30-45.85 元元。 预计公司 20

4、20-2022 年分别实现归母净利润 3.85/5.38/7.35 亿，对应 EPS 0.93/1.31/1.78 元。给予公司 2021 年 30-35x 目标 P/E，对应目标价 39.30-45.85 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：行业景气度不及预期、创新业务及海外业务不及预期等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,141 2,652 3,055 3,620 4,383 (+/-)% 32% 24% 15% 19% 21% 归属母归属母公司公司净利润净利润 196 274 385 53

5、8 735 (+/-)% 4% 40% 40% 40% 37% 每股收益（元）每股收益（元） 0.53 0.69 0.93 1.31 1.78 市盈率市盈率 73 52 37 27 19 市净率市净率 8.6 7.7 6.6 5.5 4.5 净资产收益率净资产收益率(%) 13.8% 15.6% 19.2% 22.6% 25.5% 股息收益率股息收益率(%) 0.6% 0.4% 0.8% 1.1% 1.5% 总股本总股本 (百万股百万股) 412 412 412 412 412 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/11/13 6 个月目标价（元） 39.30-45.85 收盘价（元） 34

6、.64 12 个月股价区间 （元） 22.2269.55 总市值（百万元） 14,271 总股本（百万股） 412 A股（百万股） 412 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 9 历史收益率曲线 -9% 24% 57% 90% 123% 156% 2019/112020/22020/52020/8 宇信科技沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -21% -27% 39% 相对收益 -21% -32% 14% 相关报告 计算机行业 2021 年投资策略报告： 云计算 与基础软硬件为基，关注高景气细分 -20201025 计算机行业动态点评：鲲鹏+海光！国产服

7、务器首次大规模招标-20200508 计算机（0771）行业动态点评：信息安全 景气上行，业绩验证行业需求旺盛 -20200310 证券分析师：赵伟博证券分析师：赵伟博 执业证书编号： S0550520080001 研究助理：邵珠印研究助理：邵珠印 执业证书编号： S0550119110012 宇信科技宇信科技（300674） 计算机计算机 发布时间：发布时间：2020-11-14 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明 2 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 内生内生+外延，打造全产品线

8、银行外延，打造全产品线银行 IT厂厂商商 . 4 2. 银行银行 IT景气度提升有望，全产品厂商率先受益景气度提升有望，全产品厂商率先受益 . 12 2.1.银行业 IT 支付意愿提升，市场空间广阔 .12 2.2.金融国产化加速，外围系统有望率先替换.16 2.3.数字货币方兴未艾，紧跟大行率先受益.18 2.4.城商行整合加速，利好全产品线 IT 厂商 .20 3. 创新业务创新业务+海外布局推进业务转型，净利率有望提升海外布局推进业务转型，净利率有望提升. 21 3.1.我国银行 IT 行业大甲方，服务商盈利空间受限 .21 3.2.大行业务成创新来源，中小行实现 IT 输出提升净利率

9、.21 3.3.稳步推进海外布局，抢占东南亚市场.24 4. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 28 4.1.盈利预测.28 4.2.给予公司 2021 年 30-35x目标 P/E，目标价 39.30-45.85 元 .30 5. 风险提示风险提示 . 30 图图表表目目录录 图表图表 1：宇信科技主要下属子公司及其业务范围：宇信科技主要下属子公司及其业务范围 . 4 图表图表 2：宇信科技产品线：宇信科技产品线 . 5 图表图表 3：截至：截至 2020Q3 公司前十名股东持股情况公司前十名股东持股情况. 5 图表图表 4：2013-2019 宇信科技主营业务收入占比宇信科技主营业务收入占

10、比 . 6 图表图表 5：2013-2019 年宇信科技软件开发及服务收入水平年宇信科技软件开发及服务收入水平 . 7 图表图表 6：2013-2019 年宇信科技主营业务收入水平年宇信科技主营业务收入水平 . 7 图表图表 7：2013-2019 年宇信科技归母净利润水平年宇信科技归母净利润水平 . 8 图表图表 8：2013-2019 宇信科技毛利润及毛利率水平宇信科技毛利润及毛利率水平 . 8 图表图表 9：宇信科技研发组织结构图：宇信科技研发组织结构图 . 9 图表图表 10：宇信科技主要研发成果：宇信科技主要研发成果. 9 图表图表 11：2013-2019 宇信科技负债与所有者权益

11、结构宇信科技负债与所有者权益结构. 10 图表图表 12：2017-2019 宇信科技资产负债率及同业对比宇信科技资产负债率及同业对比. 10 图表图表 13：2013-2019 宇信科技经营性净现金流量与净利润宇信科技经营性净现金流量与净利润.11 图表图表 14：2013-2019 宇信科技收宇信科技收/付现比付现比.11 图表图表 15：宇信科技：宇信科技 2013-2019 杜邦分析杜邦分析 . 12 图表图表 16：宇信科技：宇信科技 2019 年杜邦分析及同业对比年杜邦分析及同业对比 . 12 图表图表 17：2011-2019 年中国银行年中国银行 IT投资规模投资规模 . 13

12、 图表图表 18：2011-2019 中国银行中国银行 IT投入软硬件比例变化投入软硬件比例变化 . 13 oPoRrRoQpOrNoPtRrMoRsPbR9R9PpNoOnPpPiNqRnMlOmNrPbRnMvNvPmOzRMYmOuN 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明 3 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度报告公司深度报告 图表图表 19：2006-2023 年中国银行年中国银行 IT解决方案市场规模及预测解决方案市场规模及预测 . 14 图表图表 20：2019 年中国年中国银行业银行业 IT投资比例投资比例 . 14 图表图表 21：国有六大行银行：国有

13、六大行银行 IT发展战略布局发展战略布局. 15 图表图表 22：中国银行业：中国银行业 IT解决方案整体市场主要厂商市场占有率，解决方案整体市场主要厂商市场占有率，2014-2019 年年 . 16 图表图表 23：宇信科技：宇信科技 2019 年细分市场占有率及排名年细分市场占有率及排名 . 17 图表图表 24：数字货币推进主要事件：数字货币推进主要事件. 18 图表图表 25：数字货币应用带来的银行：数字货币应用带来的银行 IT改造需求改造需求. 19 图表图表 26：银行整合主：银行整合主要事件要事件. 20 图表图表 27：我国主流银行：我国主流银行 IT厂商均成立于厂商均成立于

14、1996-2003 年之间年之间. 21 图表图表 28：公司部分重大销售合同：公司部分重大销售合同. 22 图表图表 29：宇信科技布局消费金融：宇信科技布局消费金融. 22 图表图表 30：我国银行业自研系统团队人数差异显著：我国银行业自研系统团队人数差异显著 . 23 图表图表 31：中国银行业网点总数、自助设备布：中国银行业网点总数、自助设备布放情况及离柜率，放情况及离柜率，2008-2019 年年 . 24 图表图表 32：东南亚金融服务普及程度和发达国家（英美）市场对比：东南亚金融服务普及程度和发达国家（英美）市场对比 . 24 图表图表 33：2019 年东南亚国家和中国的互联网

15、及手机普及率年东南亚国家和中国的互联网及手机普及率 . 25 图表图表 34：2014-2019 年东盟六国及中国金融科技融资额对比年东盟六国及中国金融科技融资额对比 . 25 图表图表 35：东盟六国本土人才不足（：东盟六国本土人才不足（Insufficient talent）的公司占比）的公司占比. 26 图表图表 36：宇信科技与：宇信科技与 Silverlake、Temenos 运维服务收入占比对比运维服务收入占比对比. 26 图表图表 37：宇信科技海外布局：宇信科技海外布局. 27 图表图表 38：软件开发及服务营收及毛利预测（单位：百万元）：软件开发及服务营收及毛利预测（单位：百

16、万元） . 28 图表图表 39：系统集成销售及服务营收及毛利预测（单位：百万元）：系统集成销售及服务营收及毛利预测（单位：百万元） . 28 图表图表 40：其他业务营收及毛利预测（单位：百万元）：其他业务营收及毛利预测（单位：百万元） . 28 图表图表 41：创新业务营收及毛利预测（单位：百万元）：创新业务营收及毛利预测（单位：百万元） . 29 图表图表 42：公司整体收入毛利率预测（单位：百万元）：公司整体收入毛利率预测（单位：百万元） . 29 图表图表 43：费用及净利润预测（百万元）：费用及净利润预测（百万元） . 30 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明

17、 4 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度报告公司深度报告 1. 内生内生+外延外延，打造全产品线银行，打造全产品线银行 IT厂商厂商 创始创始人人 1 1999999 年年创业，创业，内生外延内生外延打打造造全产品线全产品线银行银行 I IT T 厂商厂商。宇信科技创始人 1999 年从高伟达离职创立宇信鸿泰，主营系统集成业务，主要服务中国建设银行。2006 年宇信鸿泰与易诚世纪合并更名宇信易诚，业务包含核心系统、信贷系统、网上银 行等多种业务的软件开发和运维服务。2007 年宇信易诚成功登陆纳斯达克。 2007 年，宇信易诚收购瑞阳佳信、易初电子、润信科技、上海辅捷四家公司，进一 步完

18、善现有的计算机集成业务，同时扩展了金融风险管理、数据挖掘等业务线； 2013-2014 年先后以控股、参股形式新设、收购了铜根源、宇信金实、珠海金联安、 宇信启融、上海宇壹、上海拍贝、北京优迪等业内知名公司，实现对供应链金融、 场景营销、用户体验等前沿领域的率先布局。通过一系列整合并购，宇信的产品线 不断丰富，客户也由 1999 年时只有唯一的建行，到 2016 年有 260 多个活跃客户。 2015 年公司正式更名北京宇信科技集团股份有限公司。2018 年 11 月，宇信科技成 功上市。 20202020 年年百度百度 6 6 亿元亿元战略入战略入股股，优势优势互补互补助力助力金融金融智能智

19、能化。化。 2020 年 1 月，宇信科技 与百度达成战略合作，百度斥资 6 亿元以 26.25 元/股的价格受让 5.71%的股份， 战略入股宇信科技。百度是全球领先的人工智能平台型公司，百度智能云是百度 AI to B 业务的重要承载者和输出者，通过“云+AI” ，助推 AI 工业化，实现各行各业 产业智能化升级。2019 年，IDC 等多家国内外机构数据显示，百度智能云位于中国 云市场第一梯队，是“云+AI”领导者。宇信科技与百度将进行深度技术整合，由 百度提供技术平台能力，宇信科技提供技术应用能力，以安全为前提，联合打造行 业内先进的“技术+应用+生态”整合能力，共同推广区块链+金融的

20、行业级解决方 案，包括但不限于供应链金融、积分链、可信计算、合规 Token 等内容，共同推动 自主创新的软件产品在金融行业的应用普及。 图表图表 1：宇信科技宇信科技主要主要下属下属子公司子公司及其及其业务业务范围范围 数据来源：东北证券，公司招股说明书 宇信科技宇信科技作为作为国内国内金融科技金融科技解决解决方案方案市场市场领军者，领军者，多条多条产品线产品线均均有有优优势势产品。产品。根据 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明 5 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度报告公司深度报告 IDC中国银行业 IT 解决方案市场份额，2019 ，宇信科技在信贷操作系统、互

21、联 网信贷、监管与合规管理 3 个细分领域分别以 13.7%、19.8%、8.1%的市场占有率 位列第一。在信贷操作细分市场，宇信科技拥有从信贷操作管理到贷后资产管理、 行业内最长产品线，其提供的信贷操作解决方案包括内部评级、押品管理、信贷核 算、信贷管理等多个系统，助力多家城商行有效提升了相关业务的业绩；在监管与 合规管理领域，宇信科技为多家银行提供监管报送系统，市场份额逐年提升。 图表图表 2：宇宇信信科技科技产品线产品线 数据来源：东北证券，公司官网 控制权稳定控制权稳定，充分充分激励激励核心技术人核心技术人员。员。截至 2020Q3，公司实际控制人为洪卫东， 持有珠海宇琴鸿泰信息咨询有

22、限公司 100%的股份，该公司为宇信科技的第一大股 东，持股比例为 30.08%。2020 三季报显示，公司审议通过了关于向激励对象首 次授予限制性股票的议案 ，并完成了 2020 年限制性股票激励计划首次授予登记工 作，首次授予的限制性股票于 2020 年 7 月 21 日上市，本次激励对象共计 421 人， 授予限制性股票 1,197.92 万股。本次激励计划旨在吸引、激励和留住优秀人才，进 而为推动业务增长提供充足的动力，而较高的业绩考核指标的设臵，又彰显了公司 对未来发展的坚定决心和信心。 图表图表 3：截至截至 2020Q3 公司前十名公司前十名股东持股情股东持股情况况 数据来源：东

23、北证券，公司季报 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明 6 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度报告公司深度报告 业业务务、渠道、渠道、管理管理类类软软件件全覆盖全覆盖，软件开发及软件开发及服务服务占比占比 60%以上以上。根据 IDC中 国银行业 IT 解决方案市场份额， 2018 ， 银行业 IT 解决方案包括渠道类、 业务类、 管理类和其他类相关解决方案，而宇信科技产品线已覆盖渠道、业务、管理类主要 产品。 （1） 渠道类渠道类软件产品主要包括 Liana5 互联网银行金融服务平台、基于该平台的 网络金融系统及综合柜面系统。Liana5 互联网银行金融服务平台是基

24、于 Web2.0、金融服务平台化设计理念打造的新一代互联网银行，实现了针对 不同的用户提供差异化的全方位服务，可以在 PC 机、Mac 机、平板电脑、 智能手机及 A TM 等各种设备上进行使用。 （2） 业务类业务类软件产品主要包括旗舰核心业务系统、互联网核心系统和信贷类产 品。 信贷类产品是宇信科技的优势所在， 包括信贷管理系统、 信用风险产品、 消费金融产品等。 信贷管理系统覆盖了银行及其他金融机构全方位的信贷业 务， 按信贷业务全流程的概念支持金融机构的信贷业务开展， 包含了客户管 理、财务分析、信用评级、合同管理、发放支付、息费管理、账务核算、贷 后管理、风险分类处臵、保全管理、资产

25、证券化等功能。 （3） 管理类管理类软件产品主要包括 CRM 系统、绩效考核系统、大数据应用分析平台 等。大数据应用分析平台主要通过集成企业内部运营支撑系统和外部数据， 包括交易型大数据和交互型大数据， 通过多种技术将之集成和处理， 向企业 内部和外部企业客户提供有极大商业价值的信息支撑和智能解决方案。 图表图表 4：2013-2019 宇信宇信科技科技主营业务收入主营业务收入占比占比 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明 7 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度报告公司深度报告 图表图表 5：2013-2019 年年宇信科技宇信科技软软件

26、件开发及服务开发及服务收入水平收入水平 数据来源：东北证券，Wind 业绩稳健增长业绩稳健增长，2013-2019 年公司营收年公司营收/归母归母净利净利润润 CAGR 分分别为别为 15%/19%。宇信 科技在 2013-2019 年发展稳健，主营业务收入由 11.2 亿元提升至 26.5 亿元，CAGR 为 15%。公司主营业务收入增长的主要因素是来自城市商业银行、农村信用社及非 银行金融机构等中小型机构客户收入的增长。公司来源于中小型机构客户的收入从 2015 年的 5 亿元增长到 2017 年的 7 亿元，年平均增长率达 17%。归母净利润从 0.7 亿元提升至 2.7 亿元，CAGR

27、19%，其中，由于股份支付、主营业务毛利率变化 及季节性影响，归母净利润各年度之间波动较大。 图表图表 6：2013-2019 年年宇宇信信科技科技主营业务主营业务收入收入水平水平 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明 8 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度报告公司深度报告 图表图表 7：2013-2019 年年宇信科技宇信科技归母净利归母净利润润水平水平 数据来源：东北证券，Wind 公司公司毛利率毛利率相对相对稳定，稳定，创新业务有望提升公司创新业务有望提升公司盈利水平盈利水平。2013-2019 年，宇信科技 毛利率保持在 28%-

28、38%之间， 其中软件开发服务毛利率在 40%左右， 系统集成服务 毛利率在 10%-15%左右。由于 IT 项目对人力资源的依赖，宇信科技的毛利率长期 被挤压。2019 年公司布局多年的创新业务取得实质性突破，实现收入 7,605 万元， 较上年增加 6,455 万元，增幅为 562%。我们认为，随着公司创新业务的落地，公司 盈利水平有望进一步提升。 图表图表 8：2013-2019 宇信科技宇信科技毛利润毛利润及及毛利率毛利率水平水平 数据来源：东北证券，Wind 研发研发投入投入持续持续增加增加。相较于同行业企业，宇信科技研发投入较高，主要由于：公司 主要下游行业银行业业务逻辑转变， 定

29、制化需求高， 倒逼上游银行 IT 业提高研发能 力；公司管理层目光长远，积极推进前沿技术在金融服务领域的应用。2019 年公司 研发投入 2.7 亿元，较上年增加 49%。2019 年年初，宇信科技研发组织架构调整为 技术研发中心和业务中心。技术研发中心聚焦于技术平台和底层平台，重点研发统 一开发平台和数据中台，提供基于分布式架构的微服务开发平台，满足金融领域全 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明 9 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度报告公司深度报告 业务场景的需要；业务中心则打破传统产品线的界限，根据业务发展需要，重新整 合各产品组件，提供更加精准的解决方案，为

30、客户业务做好金融科技赋能。 图表图表 9：宇信科技宇信科技研发研发组织结构图组织结构图 数据来源：东北证券，公司年报 图表图表 10：宇信科技宇信科技主要主要研发成研发成果果 研研发成果发成果 2019.3 “原型原型设计设计工具”工具” 提供可视化、社交化的金融业务系统原型设计能力，并可自动导入生成前 端界面代码，节省大量的前端开发工作量 2019.5 “微服务管控平台“微服务管控平台 2.0 版版本本” 提供从代码自动构建到应用部署的全自动流程，支持虚拟机和容器化两种 部署模式，提供更详细的 API 和 APM 监控功能 2019.5 “新“新一一代银行代银行不良不良 资产资产管理管理系统

31、系统” 定位于面向包括银行、资产管理公司、信托公司、评估公司、评级公司、 律师事务所及投资机构等资产管理链条上的机构，采用先进的分布式微服 务架构，充分应用大数据、区块链先进技术，实现全口径不良资产管理， 业务全生命周期管理，不良资产处臵过程的全视图管理 2019.6 “金融开放平“金融开放平台”台” 顺应当前银行渠道业务模式的发展要求而打造的面向众多开发者的能力 共享平台，作为公司协助银行面向互联网金融转型打造的产品蓝图中重要 的组成部分 数据来源：东北证券，公司年报 资产负资产负债率债率稳定稳定在在 50%左右，左右，处于处于行业行业平均平均水水平平。公司 2017-2019 年有息负债分别 为 8.1/7.8/11.3 亿元，占 公司 总负 债的 59%/51%/55%，资 产负 债率分 别为 53%/47%/52%，整体经营情况较为稳健。 请务必阅读正文请务必阅读正文后后的的声声明及说明明及说明