1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/年度策略 2020年11月15日 机械设备 增持（维持） 关东奇来关东奇来 SAC No. S0570519040003 研究员 SFC No. BQI170 时彧时彧 SAC No. S0570520080005 研究员 李倩倩李倩倩 SAC No. S0570518090002 研究员 1先导智先导智能能(300450 SZ,增持增持): 龙头互补，产业龙头互补，产业 链协同效应显现链协同效应显现2020.11 2机械设备机械设备: 行

2、业周报（第四十五周） 行业周报（第四十五周） 2020.11 3机械设备机械设备: 行业周报（第四十四周） 行业周报（第四十四周） 2020.11 资料来源：Wind 2021, 中国制造或迎价值发现新阶段中国制造或迎价值发现新阶段 机械设备 2021 年度策略 中国制造业有望重塑估值，进入价值发现新阶段中国制造业有望重塑估值，进入价值发现新阶段 我们认为，十四五规划的核心是要从“两头在外”的国际循环转变为国际 国内互促的双循环发展的新格局，而其基础和根本仍是国内大循环。国内 大循环有望使供需联动升级、提升收入水平从而创造消费需求。在产业升 级的过程中，同时对接海外需求，实现国际国内互促双循环

3、。在这一背景 下，有望发生三个核心变化：1）中国制造的效率优势有望不断被放大；2） 中国庞大的内需市场有望孕育全球领先的龙头制造业企业；3）具备全球竞 争力的龙头制造业企业有望吸引全球投资者。我们认为，这三个核心变化 会带来中国制造业的价值重估，建议布局该领域核心资产。 庞大庞大内需内需+效率优势有望孕育具有全球竞争力的制造业龙头效率优势有望孕育具有全球竞争力的制造业龙头 中国具备孕育具有全球竞争力的制造业龙头的基础，主要原因有：1）中国 有庞大的内需市场，据 KHL，2018 年中国挖掘机销量占全球需求的 17%； 据 SIA，2019 年中国集成电路需求占全球销售额的 34.3%；2）中国

4、具有 完善的工业配套设施、工程师红利和稳定的供应链支持，在疫情中更凸显 中国制造的优势；因此，本土需求+政策支持+效率优势有望鼓励本土制造 业企业快速发展壮大以具备全球竞争力。我们认为，随着中国制造龙头的 崛起，全球投资者有望加大配置比例，A 股估值体系有望与国际接轨，目 前低于国际主要市场估值水平的中国制造龙头有望获得价值重估的机会。 主线一：国牌或确立全球影响力，布局“主线一：国牌或确立全球影响力，布局“制造品牌化”核心标的制造品牌化”核心标的 从需求端分析，内循环带来消费升级及产业竞争力的提升，有望诞生一批 具有品牌力的国产制造商，并在国际国内双循环中提升品牌海外影响力。 推荐品牌力不断

5、提升的石头科技、巨星科技、春风动力。 主线二：双循环或加速高端制造崛起，关注“自主可控”产业链主线二：双循环或加速高端制造崛起，关注“自主可控”产业链 从供给端分析，虽然高端制造基础仍薄弱，但随着双循环格局下本土下游 对高端装备的需求不断上升，叠加多维产业政策支持、本土产业链的协同 合作，本土新兴高端装备企业有望迎历史机遇。建议关注半导体产业链及 新能源车产业链中的设备龙头先导智能。 主线主线三三：布局行业整：布局行业整合中合中可能可能具有超额收益的龙头企业具有超额收益的龙头企业 在产业升级过程中，龙头有望形成技术、品牌、生产效率等方面的核心优 势，并形成深厚的护城河，这些企业有望在行业上行过

6、程中获得高于行业 的超额收益，建议关注三一重工、杭氧股份。 风险提示：宏观经济增速不及预期、国际贸易摩擦加剧及海外技术封锁、 海外疫情加剧、国内产业技术进步速度慢于预期、高端装备下游新兴产业 需求不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600031 CH 三一重工 28.16 买入 29.26 1.32 1.73 2.09 2.45 21.33 16.28 13.47 11.49 688169

7、CH 石头科技 867.89 增持 1049.40 11.74 18.90 23.32 28.95 73.93 45.92 37.22 29.98 002444 CH 巨星科技 27.43 买入 32.89 0.83 1.15 1.43 1.72 33.05 23.85 19.18 15.95 002430 CH 杭氧股份 29.70 买入 35.52 0.66 0.88 1.11 1.39 45.00 33.75 26.76 21.37 603129 CH 春风动力 167.51 买入 181.48 1.35 2.89 4.03 5.48 124.08 57.96 41.57 30.57 3

8、00450 CH 先导智能 68.40 增持 76.68 0.87 1.19 1.60 1.92 78.62 57.48 42.75 35.63 资料来源：华泰证券研究所 (10) 3 15 28 40 19/1120/0120/0320/0520/0720/09 (%) 机械设备沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 中国制造业有望重塑估值，进入价值发现新阶段 . 3 国内制造业有望向品牌

9、力积累和技术革新方向发展 . 3 需求端：内需扩容推动消费升级，国产制造品牌力提升趋势明显 . 4 供给端：自主可控要求加速转型升级脚步，高端制造有望获得全球竞争力 . 5 部分具备全球竞争力潜力的中国制造业企业估值仍处低位 . 7 主线一：国牌或确立全球影响力，布局“制造品牌化”核心标的 . 8 玩乐类车辆：消费升级撬动国内需求，疫情加速海外用户群体增长 . 8 北美全地形车终端需求强劲，受益于稳定供应链，国牌有望提升市场份额 . 8 国内中大排量摩托车行业正处于高速增长的初期，国牌逐步确立品牌形象 . 9 行业投资机会研判 . 11 手工具：欧美刚需消耗品，多因素驱动集中度持续提升 . 1

10、1 北美需求景气上行，关税+疫情加速供应链再分工 . 11 疫情催化零售线上化趋势，跨境电商有望提升国牌影响力 . 13 行业投资机会研判 . 14 扫地机器人：家庭物联网的重要智能终端，国内外市场潜力深远 . 14 中国正成为全球最具潜力的扫地机器人市场，有望孕育世界级企业 . 14 5G 赋能家庭物联网，扫地机器人有望成为服务机器人产业发展的排头兵 . 16 行业投资机会研判 . 17 主线二：双循环或加速高端制造崛起，关注“自主可控”产业链 . 18 半导体设备：国内产业体系初步形成，关注本土企业的技术及市场突破 . 18 行业投资机会研判 . 19 锂电设备：电动化浪潮下需求增多增厚，

11、海外开拓展现国产设备优势 . 20 电池厂加速扩张佐证产能缺口，多元化锂电需求促进降本增量良性循环 . 20 政策指引助推电动车放量，设备出口彰显中国制造国际竞争力 . 22 行业投资机会研判 . 24 主线三：布局行业整合中有望具有超额收益的龙头企业 . 25 工程机械：21 年行业有望高位运行，国产龙头扩大竞争优势 . 25 环保排放趋严，老旧设备加速淘汰，更新需求有望加速释放 . 25 人工替代驱动，工程机械应用范围扩张，渗透率有望持续提升 . 27 行业投资机会研判 . 28 工业气体：后工业化时代红利释放，看好本土龙头扩张新征程 . 28 我国工业气体外包率仍有较大提升空间 . 28

12、 现金流良性循环已现，本土气体公司正迎来加速发展的拐点 . 29 行业投资策略研判 . 30 重点推荐标的 . 31 三一重工（600031 CH，买入，目标价：29.26 元）. 31 石头科技（688169 CH，增持，目标价：1049.40 元） . 31 巨星科技（002444 CH，买入，目标价：32.89 元）. 31 杭氧股份（002430 CH，买入，目标价：35.52 元）. 31 春风动力（603129 CH，买入，目标价：181.48 元）. 32 先导智能（300450 CH，增持，目标价：76.68 元）. 32 附录：报告涉及公司列表 . 33 风险提示 . 34

13、rQpQrRrPmNrNpOoMrMtMnQ7N9R6MmOqQtRoOjMrQmNiNoPtNaQnMzRwMmOmNuOqMtM 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国制造业有望中国制造业有望重塑重塑估值估值，进入价值发现新阶段进入价值发现新阶段 投资策略：投资策略：中国制造业有望进入价值发现新阶段，把握供给端和需求端的边际变化，寻找中国制造业有望进入价值发现新阶段，把握供给端和需求端的边际变化，寻找 有望受益于内循环中内需扩大，及有望具有全球竞争力的产业领域有望受益于内循环中内需扩大，及有望具有全球

14、竞争力的产业领域。我们认为，十四五规 划的核心是要从“两头在外”的国际循环转变为国际国内互促的双循环发展的新格局，而 其基础和根本仍是国内大循环。国内大循环有望使供需联动升级、提升收入水平从而创造 消费需求。在产业升级的过程中，同时对接海外需求，实现国际国内互促双循环。在这一 背景下，有望发生三个核心变化：1）中国制造的效率优势有望不断被放大；2）中国庞大 的内需市场有望孕育全球领先的龙头制造业企业；3）具备全球竞争力的龙头制造业企业 有望吸引全球投资者。我们认为，这三个核心变化会带来中国制造业的价值重估，建议布 局该领域核心资产。 我们建议从供给端和需求端的边际变化来寻找具体受益的领域我们建

15、议从供给端和需求端的边际变化来寻找具体受益的领域：1）供给端：双循环发展 格局下被激活的庞大内需市场需要大而强的本土制造业体系在供给端与之匹配，产业升级 势在必行，我国制造业有望覆盖“微笑曲线”两头，一方面，关注“自主可控”迫在眉睫 的半导体设备产业链；另一方面，产业升级行业整合的过程中，龙头有望获得超额收益， 推荐工程机械龙头三一重工和工业气体龙头杭氧股份；2）需求端：一方面，内循环带来 消费升级，在“需求牵引供给、供给创造需求”的高水平循环中，有望诞生一批具有品牌 力的国产制造商； 另一方面， 内循环带来产业竞争力的提升， 国内品牌有望对接海外需求， 提升品牌海外影响力，实现国际国内互促双

16、循环，推荐品牌力不断提升的石头科技、巨星 科技、春风动力。 国内制造业有望向品牌力积累和技术革新方向发展国内制造业有望向品牌力积累和技术革新方向发展 双循环发展的新格局有望拉动国内双循环发展的新格局有望拉动国内制造业向“微笑曲线”两端提升，产业有望进入价值发制造业向“微笑曲线”两端提升，产业有望进入价值发 现新阶段现新阶段。随着渠道、技术、品牌回归国内市场，两个循环有望开启：1）内部产业-消费 联动升级循环，内地转移建厂-提升收入水平-创造、提升内部需求；2）外部技术升级-市 场扩容循环，提升技术、品牌-利用国内技术、人才、资源等从代工转为自主品牌出口-获 取海外需求。通过发挥内需潜力，使国内

17、市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两 个市场、两种资源。通过这两个循环，国内制造业有望向品牌全球化，制造高端化两个方 向发展，有望进入价值发现新阶段。 图表图表1： “两头在外”的国际循环向以国内大循环为主的“两头在外”的国际循环向以国内大循环为主的双循环双循环转变的转变的示意图示意图 资料来源：新华网，华泰证券研究所 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表图表2： “微笑“微笑曲线”示意图曲线”示意图 资料来源：华泰证券研究所 需求端：内需扩容推动消费升级，国产制造品牌力提升趋势明显需求端：内需扩

18、容推动消费升级，国产制造品牌力提升趋势明显 两个循环均有望作用于国内制造业企业的品牌力打造，并形成正向影响两个循环均有望作用于国内制造业企业的品牌力打造，并形成正向影响。从国内循环角度 分析，伴随着收入蛋糕做大带来的优质消费需求，企业通过对价值链更高层次的诉求及完 善的资本及技术积累支撑，有能力从贴牌及代工生产开始创建自有品牌，以享受品牌价值 的溢价。从国际循环的角度分析，国内企业通过向价值链更高层次转变的过程中，利用国 内技术、人才、资源等要素优势，向国外输出高性价比产品以获取海外需求，提升全球品 牌力。 经经济高速增长中后期，人民生活水平改善明显济高速增长中后期，人民生活水平改善明显。据

19、Wind，随着国内经济进入稳步增长的 阶段，2014-2019 年间我国人均可支配收入同比增速仍维持在 8%-9%之间，2019 年国内 人均可支配收入达到 30,733 元/年。 据麦肯锡全球研究院， 2010-2018 年全国宽裕小康 （家 庭年均可支配收入 13.8 万19.7 万） 和大众富裕 （家庭年均可支配收入 19.7 万29.7 万） 数量年复合增长率分别为 23%和 38%。 图表图表3： 2010-2018 年间富裕消费者显著增加年间富裕消费者显著增加 图表图表4： 历年中国人均可支配收入历年中国人均可支配收入及中国历年及中国历年 GDP 同比增速同比增速 资料来源：麦肯锡

20、全球研究院，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 中国中产阶级占比的提升有望形成注重性价比的偏理性消费模式，从而促使国牌的兴起。中国中产阶级占比的提升有望形成注重性价比的偏理性消费模式，从而促使国牌的兴起。 据麦肯锡2020 年中国消费者调查报告显示，2018 年中国城市人口中宽裕小康及以上 阶层人数占总城市人口的约 49%，相比 2010 年提升了 8 pct。约 60%的受访者表示即使 自己感觉比较富有，但仍希望把钱花在“刀刃上” 。而国产品牌强调高性价比的特性与这 部分人群的消费理念不谋而合，因此我们判断国牌未来有广阔的发展空间。 0 10 20 30 40 50 60 7

21、0 20001620172018 (%) 一二线三四线 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 200019 元/年 中国历年人均可支配收入中国历年GDP同比增长 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表图表5： 2010-2018 年中国中产阶级年中国中产阶级变化情况变化情况 资料来源：麦肯锡全球研究

22、院，华泰证券研究所 消费者对“中国制造”的品质认可度日益提升，消费者对“中国制造”的品质认可度日益提升，优质消费需求及企业供给转型升级有望共优质消费需求及企业供给转型升级有望共 同促使国产品牌做大做强。同促使国产品牌做大做强。据环球网调查报告显示，2018 年 84.4%的被调查者表示对国 产品牌印象变好了，同比 2017 年上升 2 pct，相比 2016 年上升 17.1 pct。随着“中国制 造”逐步做大，中国制造业在积累了原始资本和技术之后，正朝着价值链更高层次的方向 迈进。在这一过程中，制造商有望逐步从代工厂向品牌商转变，以获得更高的品牌溢价。 伴随着内循环对国内需求和供给的进一步强

23、调，优质消费需求及企业供给转型升级有望共 同促使国产品牌做大做强。 图表图表6： 2016-2018 年受访者对国产品牌的总体印象有所提升年受访者对国产品牌的总体印象有所提升 图表图表7： 2016-2018 年受访者对国产品牌的消费量有上升的趋势年受访者对国产品牌的消费量有上升的趋势 资料来源：环球网，华泰证券研究所 资料来源：环球网，华泰证券研究所 供给端：供给端：自主可控要求加速转型升级脚步，高端制造有望获得全球竞争力自主可控要求加速转型升级脚步，高端制造有望获得全球竞争力 中国已构建全球领军的“大而全”制造业体系，逐渐成为全球制造业的主要增长动力。中国已构建全球领军的“大而全”制造业体

24、系，逐渐成为全球制造业的主要增长动力。据 世界银行数据，2004 年美国、欧盟、日本三大经济体在全球制造业中占据领导地位，三 者制造业增加值合计在全球占比为 62%，中国制造业增加值仅占全球 9%，但已明显领先 于韩国、印度、俄罗斯等其他经济体。在过去近十五年的发展历程中，中国制造业增长速 度明显领先于全球，中国制造业增加值分别于 2007、2010、2012 年超越日、欧、美，逐 步跃升世界首位，2018 年中国的全球占比达 28%（美、欧、日合计占比则降至 42%） ， 全球制造业重心从西方发达国家逐步转向中国。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 全

25、球富裕富裕大众富裕宽裕小康小康新晋小康温饱 (百万人) 20102018 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 变好了大体没变变差了说不清 2018年2017年2016年 您最近的一年对国产品牌的印象与前几年相比有怎样的变化您最近的一年对国产品牌的印象与前几年相比有怎样的变化 0%20%40%60%80%100% 2018年 2017年 2016年 增加了大体没变减少了 对国产品牌的消费与前几年相比有怎样的变化对国产品牌的消费与前几年相比有怎样的变化 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请

26、务必一起阅读。 6 图表图表8： 世界主要经济体制造业增加值的全球占比世界主要经济体制造业增加值的全球占比 图表图表9： 中国与美、欧、日经济体制造业增加值的全球占比变化中国与美、欧、日经济体制造业增加值的全球占比变化 资料来源：世界银行，华泰证券研究所 资料来源：世界银行，华泰证券研究所 从新增产业投资角度来看，虽然传统制造仍占据主导地位，但从新增产业投资角度来看，虽然传统制造仍占据主导地位，但近年来近年来中国制造业已出现向中国制造业已出现向 先进制造转型升级的趋势。先进制造转型升级的趋势。相比 2003 年，2017 年钢铁、化工、纺织等产业投资在制造业 中的占比有所下降， 电气机械及器材

27、、 通用设备 （含工业机器人、 机床、 激光加工设备等） 、 汽车、专用设备等产业投资占比有所提升。20152019 年，虽然制造业整体固定资产投资 增速有所趋弱，但高技术投资仍保持 10%以上的年增长率，并呈逐步加快趋势，计算机、 通信和电子设备（包括半导体）固定资产投资增速亦明显领先于制造业整体水平。 图表图表10： 2003 及及 2017 年制造业固定资产投资前十大板块占比对比年制造业固定资产投资前十大板块占比对比 图表图表11： 中国制造业固定资产投资完成额同比增速中国制造业固定资产投资完成额同比增速 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 双循环

28、格局下国内制造业企业有望获得向“微笑曲线”两边延伸的历史机遇期。双循环格局下国内制造业企业有望获得向“微笑曲线”两边延伸的历史机遇期。双循环新 格局下国内的供给、需求两侧有望形成更加紧密的良性循环，充分激活的内需势必会对先 进制造业终端产品产生更庞大的需求，这既为本土先进制造转型塑造了更好的市场需求环 境，同时也对先进制造本土崛起提出了更加紧迫的需求。随着双循环格局下本土下游对国 产高端装备的需求不断上升，叠加国内多维产业政策支持、本土产业链的协同合作，部分 本土高端装备企业有望迎来高速发展的历史性机遇期，并助力中国制造的转型升级。重点 关注居中国进口规模之首的集成电路产业链。 0% 10%

29、20% 30% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国欧盟美国 日本韩国印度 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国美国、欧盟、日本其他地区 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 非金属矿物制品 化学原料及化学制品 计算机、通信和 其他电子设备 通用设备 电气机械及器材 汽车 农副食品加工 专用设备 金

30、属制品 橡胶和塑料制品 黑色金属冶炼 及压延加工 纺织 医药 有色金属冶炼 及压延加工 2003年2017年 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (%) 固定资产投资完成额:高技术制造业:同比 固定资产投资完成额:制造业:同比 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表图表12： 2019 年中国十大主要进口商品的进口金额年中国十大

31、主要进口商品的进口金额 资料来源：海关总署，华泰证券研究所 部分具备全球竞争力潜力的中国制造业企业估值仍处低位部分具备全球竞争力潜力的中国制造业企业估值仍处低位 横向对比横向对比 A 股估值水平及其他全球主要市场的估值水平，我们发现部分具有全球竞争力股估值水平及其他全球主要市场的估值水平，我们发现部分具有全球竞争力 潜力的细分制造业领域中的龙头企业的估值仍处于全球各个资本市场中的低位潜力的细分制造业领域中的龙头企业的估值仍处于全球各个资本市场中的低位。 依托国内 庞大内需，中国的工程机械及工业气体行业有望孕育较大规模的龙头企业，并在产业不断 升级的过程中有望获得全球领先的竞争力，从而承接全球需

32、求。而手工具行业，依托国内 的优秀的制造效率和稳定的供应链，有望成为全球最具竞争力的产能首选地，中国企业有 望通过承接全球需求逐步扩大规模。 而在这些行业中的 A 股龙头公司的估值仍显著低于全 球其他主要市场中的龙头企业。我们认为，依托内需和高效生产，此类行业中的龙头公司 有望不断扩大规模获得全球竞争力，从而使其在 A 股市场的价值获得重估。 图表图表13： 各细分行业主要公司营收及估值情况一览各细分行业主要公司营收及估值情况一览（数据日期：（数据日期：2020 年年 11 月月 12 日）日） 股票代码股票代码 公司名称公司名称 所属所属 国家国家 市值市值 （亿元）（亿元） 2019 年年

33、 营收营收 （亿元）（亿元） 2015-19 营收复合增速营收复合增速 2019 年年 净利润净利润 （亿元）（亿元） 2015-19 净利润复净利润复 合增速合增速 PE TTM PE 2020E PE 2021E 600031 CH 三一重工 中国 2,432.53 752.95 34% 112.07 589% 16.78 16.11 14.02 000425 CH 徐工机械 中国 410.48 589.09 37% 36.21 183% 13.53 9.41 7.93 000157 CH 中联重科 中国 608.18 433.07 20% 43.81 165% 9.25 8.96 7.5

34、6 000528 CH 柳工 中国 109.07 190.77 31% 10.17 163% 9.64 9.40 8.19 工程机械工程机械 A股股平均平均 890.07 491.47 30% 50.56 275% 12.30 10.97 9.43 CAT US 卡特彼勒 美国 6,082.44 3,753.20 3% 425.06 25% 25.68 31.40 22.66 6301 JP 小松 日本 1,567.92 1,602.47 7% 100.84 3% 23.97 28.18 16.78 6305 JP 日立建机 日本 381.55 610.44 5% 26.99 47% 37.0

35、9 28.81 15.73 VOLVB SS 沃尔沃 瑞典 3,020.32 3,224.21 8% 267.66 24% 23.45 23.14 15.02 DE US 约翰迪尔 美国 5,162.71 2,457.27 8% 229.13 14% 29.52 32.94 23.90 SAND.SS 山特维克 瑞典 1,743.41 770.55 5% 63.73 40% 19.64 22.18 18.02 工程机械工程机械 A股以外股以外平均平均 2,993.06 2,069.69 6% 185.57 25% 26.56 27.78 18.69 002430 CH 杭氧股份杭氧股份 中国中

36、国 277.61 81.33 8% 6.35 45% 37.04 33.53 27.06 LIN US 林德 德国 9,002.92 1,969.24 0% 159.41 47% 33.16 33.41 29.46 APD US 空气化工产品 美国 4,098.72 630.82 3% 124.48 8% 33.51 29.38 26.30 AI FP 液化空气集团 法国 5,236.90 1,728.87 7% 175.18 6% 29.22 28.59 25.98 工业气体工业气体 A股以外平均股以外平均 6,112.84 1,442.98 4% 153.02 20% 31.96 30.4

37、6 27.25 002444 CH 巨星科技巨星科技 中国中国 296.55 65.99 20% 8.95 17% 23.50 23.93 19.83 SWK US 史丹利 美国 1,914.89 1,009.21 7% 66.79 2% 36.49 34.02 26.76 0669 HK 创科实业 美国 1,521.47 535.58 11% 42.90 15% 35.96 33.00 27.52 手工具手工具 A股以外平均股以外平均 1,718.18 772.39 9% 54.84 8% 36.23 33.51 27.14 资料来源：彭博，Wind，彭博一致预期，Wind 一致预期，华泰证

38、券研究所（A 股公司 PE 预测为 Wind 一致预期，其余公司为彭博一致预期） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 集成电路 原油 农产品 铁矿砂及其精矿 初级形状的塑料 汽车(包括整套散件) 天然气 计量检测分析自控仪器及 器具 医药品 未锻造的铜及铜材 (亿美元) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 主线一：主线一：国牌或确立全球影响力，布局“制造品牌化”核心标的国牌或确立全球影响力，布局“制造品牌化”核心标的 我们认为，从需求端分析，一方面，内循环带来

39、消费升级，随着国内中产阶级占比稳步提 升引起的更具性价比的消费理念下， 在 “需求牵引供给、 供给创造需求” 的高水平循环中， 有望诞生一批具有品牌力的国产制造商；另一方面，内循环带来产业竞争力的提升，国内 品牌有望对接海外需求，提升品牌海外影响力，实现国际国内互促双循环。推荐品牌力不 断提升的石头科技、巨星科技、春风动力。 玩乐类车辆：消费升级撬动国内需求，疫情玩乐类车辆：消费升级撬动国内需求，疫情加速加速海外用户群体增长海外用户群体增长 分析国内市场， 我们认为中国在消费升级的背景下， 部分城市已具备需求快速增长的基础， 玩乐运动类摩托车的受众人群有望快速壮大，行业有望实现较快增长。分析海

40、外市场，北 美是全地形车销售的主要市场，由于全地形车运动在疫情中凸显出的相对安全性，在娱乐 活动受限背景下，该运动普及率快速提升且有望成为非短期的趋势，为行业需求增长提供 支撑。春风动力有望受益于国内外的行业趋势，不断强化公司“CFMOTO”的品牌力，建 议关注。 北美全地形车北美全地形车终端需求强劲，终端需求强劲，受益于稳定供应链受益于稳定供应链，国牌有望提升市场份额国牌有望提升市场份额 北美全地形车销售自北美全地形车销售自 2010 年起稳步复苏，今年受益于疫情有望实现加速年起稳步复苏，今年受益于疫情有望实现加速增长增长。据 Polaris 历年年报显示，自 2010 年销量触底后，全地形

41、车销量在稳步恢复，2011-2019 年的复合 增长率为 3.79%。 而今年由于北美地区疫情影响， 人民在家办公或具有较多自由支配时间， 同时全地形车运动凸显出相对安全性（单人+户外） ，因此在娱乐活动受限背景下，该运动 普及率快速提升。据 Polaris 2020 年半年报及三季报业绩说明会，公司零售端 Q2 及 Q3 单季度零售端同比增速分别为 60%、25%，销量提速明显。 图表图表14： 2000-19 年全球全地形车销量与增速：年全球全地形车销量与增速：2010 年以来逐步恢复年以来逐步恢复 资料来源：Polaris 年报、春风动力招股说明书、华泰证券研究所 中国企业受益于稳定供应

42、链与生产环境，有望在欧美较好的需求情况下提升市场份额中国企业受益于稳定供应链与生产环境，有望在欧美较好的需求情况下提升市场份额。据 中汽协，2020Q3 三个月，中国出口全地形车数量同比分别实现 58%、44%、67%的增长， 主要系零售端销量大增带来的补库需求。而据 Polaris 在 20Q3 业绩说明会中表示，公司由 于供应链方面问题导致产能无法快速提升。 我们认为， 中国企业有望受益于国内稳定的生产 环境带来的强健供应链，在这个契机下提升在欧美的市场份额，使品牌全球化更进一步。 77.5 86 104.2 115.1 127.3 138.3134.3 125 95.5 73.4 66.5 67.1 77.2 79.2 83.285.1 88 9090 93 10.97 21.16 10.4610.60 8.64 -2.89 -6.92 -23.60-23.14 -9.40 0.90 15.05 2.59 5.05 2.28 3.41 2.27 0.00 3.33 (30) (20) (10) 0 10 20 30 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20002001