1、 研究源于数据 1 研究创造价值 安克创新：出海品牌领军者安克创新：出海品牌领军者 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 安克创新(300866) 公司研究 电子行业电子行业 公司投资价值分析报告 2020.11.16/推荐(首次) 分析师：分析师： 陈杭 执业证书编号： S08 E- 历史表现：历史表现： -20% -9% 2% 13% 24% 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 成交金额(百万)安克创新 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究

2、相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 产品线逐步丰富，盈利能力突出。产品线逐步丰富，盈利能力突出。安克创新是国内营收规模最 大的出海消费电子品牌企业之一，2011 年起从充电业务起步， 随着移动设备的高速发展， 叠加 5G 等新技术应用催生智能硬件 多元化应用场景，逐步向无线耳机、智能家居、智能车载以及 智能投影市场扩展。2019 年实现营收 66 亿元，近五年复合年 增长率达 50.4%；2019 年归母净利润 7.2 亿元，综合毛利率达 44.71%。 持续加强研发设计，打造新科技品牌。持续加强研发设计，打造新科技品牌。公司创始人及核心管理 团队均来自于全球知名高科技公司。 近五年持

3、续加强研发投入， 2019 年研发占比近 5.9%。 安克多次发布领先技术产品， 如 2018 年发布全球首款应用氮化镓元件的充电器；产品设计多次荣获 德国红点设计等国际性工业、消费电子产品设计大奖。 全渠道布局，成就跨境电商出海典范。全渠道布局，成就跨境电商出海典范。安克目前已成功构建线 上+线下立体化销售模式。线上销售以亚马逊平台为主，长期占 据畅销榜单；线下入驻大型商超卖场等，销售占比已从 2017 年 23%的占比提升到 2019 年 29%的水平。全渠道布局下公司出海 成效显著， 已连续三年入选 BrandZ 中国品牌出海 50 强 TOP10。 智能硬件方兴未艾，品牌溢价红利凸显。

4、智能硬件方兴未艾，品牌溢价红利凸显。移动设备高速发展， 叠加 5G 等新技术应用催生智能硬件多元化应用场景，无线耳 机、无线音箱、智能家居等细分市场方兴未艾。中国跨境电商 供应链已基本成熟，不少品牌已成功具备海外影响力，未来将 进入精品和品牌运营模式，进一步享受品牌溢价红利。 投 资 建 议 ：投 资 建 议 ： 预 计 公 司2020-2022年 营 收 分 别 为 90.2/121.7/156.9 亿元，归属母公司净利润 8.3/11.0/14.3 亿 元，对应市盈率分别为 93/70/54 倍。我们持续看好公司新业务 推进，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：新产品及市场开拓不及预期

5、；产品更新换代快且竞 争加剧导致品牌力减弱风险；疫情及贸易摩擦风险。 研究源于数据 2 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 6654.74 9018.68 12171.51 15686.20 (+/-)(%) 27.19 35.52 34.96 28.88 净利润 721.08 832.18 1101.67 1430.47 (+/-)(%) 68.85 15.41 32.38 29.85 EPS(元) 1.77 2.05 2.71 3.52 P/E 107.10

6、92.80 70.10 53.99 数据来源：wind 方正证券研究所 oPpQmMoQqRsOrQnPnQpQtO8O9RaQoMrRoMrRfQrQpOlOoPrO6MmNoRvPmOpOwMsQnO 研究源于数据 3 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 目录目录 1 消费电子出海典范 . 5 1.1 从充电到多品类，前瞻布局持续推进 . 5 1.2 营业收入高速增长，研发占比逐年攀升. 6 2 品牌渠道双护航，创新类产品未来可期 . 9 2.1 多品牌阵列：自主研发产品力强，下游合作品牌渗透快 . 9 2.2 全渠道布局：线上蝉联畅销榜单，线下入驻快速推进 .

7、10 3 智能硬件市场方兴未艾，头部品牌已成出海标杆 . 14 4 跨境电商发展成熟，创新品牌享受溢价红利 . 17 5 盈利预测 . 19 研究源于数据 4 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：公司核心管理层 . 5 图表 3：公司股权结构 . 6 图表 4：2015-2020Q3 公司营收及增长率 . 7 图表 5：2019 年公司营收结构 . 7 图表 6：2015-2020Q3 公司归母净利润及增长率 . 7 图表 7：2015-2020Q3 公司毛利率和净利率 . 7 图表 8：2015-2020Q

8、3 公司三费占比 . 8 图表 9：2015-2020Q3 公司研发费用及占比 . 8 图表 10：公司主要品牌阵列及产品 . 9 图表 11：氮化镓充电器 PowerPort Atom PD 1 . 10 图表 12：公司移动电源 PowerCore 10000 . 10 图表 13：公司部分合作系列产品 . 10 图表 14：公司全渠道布局：线上+线下 . 11 图表 15：近三年线上 B2C 平台毛利率对比 . 11 图表 16：近三年电商平台入仓毛利率对比 . 11 图表 17：亚马逊移动电源及充电器类最畅销榜单 TOP6 安克占据 5 席 . 12 图表 18：公司线下销售占比快速提

9、升 . 12 图表 19：2019 年公司线下销售收入结构 . 12 图表 20：全球移动电源市场规模（按产品储能分） . 14 图表 21：全球移动电源市场规模（按地区市场分） . 14 图表 22：全球无线耳机市场规模 . 15 图表 23：全球无线音箱市场规模 . 15 图表 24：全球智能家居市场规模及预测 . 15 图表 25：2023 年全球智能家居地区市场份额. 15 图表 26：2019 年中国智能硬件出货结构 . 16 图表 27：BrandZ中国品牌出海 50 强 . 16 图表 28：全球网络零售市场规模及占比 . 17 图表 29：2014-2018 中国跨境电商零售出

10、口规模 . 17 图表 30：跨境电商出口品牌类型及历史机遇. 18 图表 31：公司分产品收入预测（百万元） . 19 图表 32：可比公司估值表 . 20 研究源于数据 5 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 1 消费电子出海典范消费电子出海典范 1.1 从充电到多品类，前瞻布局持续推进从充电到多品类，前瞻布局持续推进 安克创新是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一，成立于 2011 年，采用“自主品牌研发设计+外协加工生产模式” 。设立之初， 公司主要产品为充电类等传统优势产品，随着研发投入不断增加， 2014 年

11、起公司开始发展耳机年起公司开始发展耳机产产品线、品线、2016 年成立智能家居事业部，年成立智能家居事业部， 同时布局车载智同时布局车载智能和智能投影市场。能和智能投影市场。目前公司产品主要包括充电类、 无线音频类、智能创新类三大系列，产品种类与产品应用功能日益丰 富。公司业务已遍布全球 100 多个国家，拥有近 8000 万用户。 图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，方正证券研究所 国际化研发管理团队，股权激励保障公司发展活力国际化研发管理团队，股权激励保障公司发展活力。公司董事长阳萌 直接持有公司 44.04%的股份，为公司实控人。公司主要创始人及核心 团队在本行业均具有丰富的实战

12、经验，曾在谷歌（Google） 、华为、中 兴、联想、戴尔、谷歌、飞利浦、TCL、伊莱克斯、穆迪、马田等全 球知名高科技公司担任研发、设计、销售和管理职务。同时，公司通 过远景咨询、远见咨询等有限合伙企业向员工实施股权激励或员工间 接持股。 图表 2：公司核心管理层 资料来源：公司官网，方正证券研究所 研究源于数据 6 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 主营业务平台完善， “创业者”计划赋能主营业务平台完善， “创业者”计划赋能发展发展新活力。新活力。目前，公司共 设有六家子公司，安可智瑞、安克电子、海翼翱翔分别负责原材料加 工境内供应商采购、电芯采购及销售业务；依

13、托公司在海外市场的成 功经验和业务平台，海翼电子为其他电商企业提供线上代运营服务； 海翼智新为公司智能创新产品研发平台；Anker Holding 为公司境外股 权投资平台，对接海外子公司。近年来，公司在出海产品与品牌孵化公司在出海产品与品牌孵化 方面也早有布局。方面也早有布局。 公司联营企业波塞冬为渔具跨境电商，为公司 2017 年投资公司；同年，安克投资入股游戏外设软硬件生产商飞智电子； 2018 年投资两家在快充、 芯片领域的半导体公司以及主营家居品类的 跨境电商致欧网络。此外，2020 年 6 月，安克宣布“创业者”集结计 划，致力于为出海智能硬件创业者提供全价值链的赋能体系与平台。

14、图表 3：公司股权结构 资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.2 营业收入高速增长，研发占比逐年攀升营业收入高速增长，研发占比逐年攀升 营收持续上升，新产品线发展迅速。营收持续上升，新产品线发展迅速。2015-2019 年，随着线上和线下 渠道的进一步开拓和产品线的不断丰富，公司营业收入持续上升，年 复合增长率达 50.4%。2016 年安克新市场开拓成效显著，同时充电类 业务市场进一步渗透， 公司实现营业收入 25 亿元， 同比增速高达 93%。 2019 年公司实现营业收入 66 亿元，同比增长 27%，其中，充电类产 品是公司收入主要来源，占比 57%，两大新产品线发展迅速，占主营 业

15、务收入比重由 2017 年的 26.40%增长至 2019 年的 41.97%，其中， 创新类占比 22.69%，无线音频类业务占比 19.23%。2020 年前三季度，年前三季度， 公司实现营收公司实现营收 60.19 亿元，同比增长亿元，同比增长 32%。 研究源于数据 7 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 图表 4：2015-2020Q3 公司营收及增长率 图表 5：2019 年公司营收结构 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 净利润高速增长，净利润高速增长，盈利能力突出。盈利能力突出。2017 年、2018 年、2019

16、年公司分 别实现归母净利润 3.2 亿、4.3 亿、7.22 亿元，同比增长 40%、33%和 69%。近五年，公司毛利率也处于较高水平，2017 年、2018 年和 2019 年，综合毛利率分别为 52.02%、50.11%和 49.91%。2020 年前三季度年前三季度 公司实现归母净利公司实现归母净利润润 5.33 亿元，同比增长亿元，同比增长 15.68%，综合毛利率达，综合毛利率达 44.71%。 图表 6：2015-2020Q3 公司归母净利润及增长率 图表 7：2015-2020Q3 公司毛利率和净利率 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 销售

17、费用占比销售费用占比较较大，大，管理运营管理运营能力强。能力强。2017 年、2018 年、2019 年公 司净利率分别为 8.42%、8.16%和 10.85%，费用率较高。其中，由于 大比例依赖电商平台销售，公司销售费用占比最大，2017 年、2018 年和 2019 年销售费用营收占比分别为 33.36% 、31.38%和 31.29%； 管 理费用相对降低，公司在提升企业运营效率方面具备较强的管理能 力。2020 年前三季度公司销售费用率下降，实现净利率 9.33%。 研究源于数据 8 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 图表 8：2015-2020Q3 公司

18、三费占比 图表 9：2015-2020Q3 公司研发费用及占比 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 研发投入逐年攀升。研发投入逐年攀升。近年来公司保持较高的研发投入比例，以保证公 司技术创新能力的持续提高和丰富。2019 年公司研发投入高达年公司研发投入高达 3.94 亿元，占营业收入的比重为亿元，占营业收入的比重为 5.92%；2020 年前三季度，公司研发投入 3.75 亿元，占比进一步增加，达到 6.24%。此外，截至 2019 年底，公 司技术、研发人员占比 53.38%，专业能力较强且呈现年轻化特点。 研究源于数据 9 研究创造价值 安克创新(30

19、0866)-公司投资价值分析报告 2 品牌渠道双护航，创新类产品未来可期品牌渠道双护航，创新类产品未来可期 2.1 多品牌阵列：自主研发产品力强，下游合作品牌渗透快多品牌阵列：自主研发产品力强，下游合作品牌渗透快 公司主要产品均为自主研发、自主设计，并采用外协生产方式，通过 境内外线上线下销售覆盖下游消费者。凭借着公司核心的产品优势、 研发设计优势等，公司在全球消费电子产品线上市场中已具有领先市 场地位，为行业新兴引领者。 公司目前拥有充电类、无线音频类、智能创新类三大产品线。充电类公司目前拥有充电类、无线音频类、智能创新类三大产品线。充电类 系列系列产品主要为 Anker 品牌的移动电源系列

20、、 USB 充电器和线材系列。 无线音频类无线音频类产品主要包括无线音箱和无线耳机两大产品系列，Anker、 Soundcore 和 Zolo 三大品牌。 智能创新类智能创新类产品主要包括 Eufy 品牌的智 能家居产品、Roav 品牌的智能车载产品，以及 Nebula 品牌的智能投 影产品。 图表 10：公司主要品牌阵列及产品 资料来源：公司官网，方正证券研究所 产品研发设计能力产品研发设计能力一直一直是公司核心竞争力之一。是公司核心竞争力之一。2018 年 10 月，公司 发布全球首款采用全球首款采用 GaN （氮化镓） 元件的小体积（氮化镓） 元件的小体积 PD 充电充电器器 Power

21、Port Atom PD 1。2019 年发布的无损耳机创新采用同轴声学架构（ACAA） 。 美国权威科技媒体 The Verge 评选“过去十年百款最炫酷科技产品” ， iPhone 4 智能手机、亚马逊智能音箱 Echo 和 MacBook Air 笔记本电脑 位列前三名。Anker 2016 年推出的移动电源年推出的移动电源 PowerCore 10000 位居第位居第 16，排名中国企业最高。，排名中国企业最高。此外，截至 2019 年末，公司产品已累计 37 次荣获德国红点设计（Red dot）奖、汉诺威工业（iF）设计奖、日本 优良设计奖（Good Design Award） 、中

22、国台湾地区金点设计奖（Golden Pin Design Award）以及 CES（国际消费类电子产品展览会）创新奖等 国际性工业、消费电子产品设计大奖。 研究源于数据 10 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 图表 11：氮化镓充电器 PowerPort Atom PD 1 图表 12：公司移动电源 PowerCore 10000 资料来源：公司官网，方正证券研究所 资料来源：公司官网，方正证券研究所 借力知名品牌或平台，打造借力知名品牌或平台，打造品牌形象。品牌形象。近年来，公司持续与下游知名 应用商达成战略合作， 助推产品快速渗透， 打造品牌市场影响力。 201

23、5 年，公司与滴滴出行合作，安克车载充电器入驻部分城市高端专车。 2017 年，安克成为 Google Assistant 在全球范围内挑选的首批 11 个合 作伙伴之一。2019 年，创新类产品线，eufySecurity 与苹果 Homekit 实现战略合作；Nebula 与腾讯达成合作， “腾讯极光”项目上线。 图表 13：公司部分合作系列产品 资料来源：公司官网，方正证券研究所 2.2 全渠道布局：线上蝉联畅销榜单，线下入驻快速推进全渠道布局：线上蝉联畅销榜单，线下入驻快速推进 公司以线上市场起步， 从亚马逊优先打入欧美市场，2014 年入驻美国 最大的连锁超市之一 Staples，开

24、始拓展线下市场。2015 年，线下布 局中东、澳洲、南美、非洲、东南亚等市场，同年，国内天猫、京东 旗舰店上线。目前公司已成功构建线上线上+线下立体化销售模式线下立体化销售模式，实现 目标市场线上线下全覆盖。 研究源于数据 11 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 图表 14：公司全渠道布局：线上+线下 资料来源：公司公告，方正证券研究所 线上：亚马逊为主要渠道，海外产品溢价高。线上：亚马逊为主要渠道，海外产品溢价高。公司线上销售主要通过 B2C 旗舰店以及电商入仓两种模式进行。其中，B2C 平台销售为主要 方式，销售占比近 69.7%，其主要渠道商为 Amazon、

25、Ebay、Rakuten、 天猫、京东等海内外大型第三方电商平台以及公司官网。电商平台入 仓销售占比仅 1.16%，主要渠道商为京东。毛利率方面，B2C 平台毛 利率约为 58%，显著高于电商入仓 38.4%的水平；海外市场产品溢价 高，因此亚马逊平台毛利率高于天猫平台，亚马逊 Vendor 毛利率高 于京东平台。 图表 15：近三年线上 B2C 平台毛利率对比 图表 16：近三年电商平台入仓毛利率对比 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 亚马逊是公司最早和最主要的销售渠道亚马逊是公司最早和最主要的销售渠道，依托亚马逊的平台优势，公 司成功打入北美、欧洲和日

26、本等主要发达国家和地区。近年来，凭借 优越的产品质量和良好的品牌形象， 主要品牌 Anker 入选 2019 年 中 国品牌出海 50 强 ，位列第 10。移动电源、充电器等多个品类产品均移动电源、充电器等多个品类产品均 长年位列亚马逊最畅销品（长年位列亚马逊最畅销品（Best Seller）和亚马逊之选（）和亚马逊之选（Amazons Choice） 。） 。此外，据日本乐天发布的 2019 年平台最畅销产品排名，公 司 Zolo 品牌无线音频产品全平台排名第六，超越苹果 AirPods 等国际 知名品牌无线耳机的销量；Soundcore2 无线音箱亦位列畅销排行榜第 九，具有较高的市场声誉

27、。 研究源于数据 12 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 图表 17：亚马逊移动电源及充电器类最畅销榜单 TOP6 安克占据 5 席 资料来源：Amazon，方正证券研究所 线下：线下：销售占比快速提升。销售占比快速提升。近年来，公司在美国，日本，中东等国家 和地区稳步展开线下渠道的推广，线下渠道销售占比快速提升，从 2017 年 23.25%的占比提升到 2019 年 28.98%的水平，2019 年线下销 售总体毛利率为 30.62%。 线下主要渠道商为当地大型零售集团、电信当地大型零售集团、电信 运营商、 区域性贸易商运营商、 区域性贸易商等企业， 其中， 商

28、超卖场以及经销商占比最大。 图表 18：公司线下销售占比快速提升 图表 19：2019 年公司线下销售收入结构 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 商超卖场方面商超卖场方面，在美国市场，公司产品已成功入驻美国第一和第二大 连锁超市沃尔玛和塔吉特及第一大电子产品零售商百思买；欧洲市 场，成功入驻英国第一大电子产品零售商 Dixons，英国高端百货巨头 哈洛德百货（Harrods）和塞尔福里奇百货（Selfridges） ，德国家电零 售巨头万得城 （Media Markt） ， 法国知名零售集团 Fnac Darty 等； 2019 年安克在沙特设立办公室，产

29、品进驻中东地区最大连锁零售店。 专业销售渠道方面专业销售渠道方面，公司与日本三大电信运营商中的 Softbank 和 KDDI 合作，在其线下门店销售标准化和定制化的产品。 研究源于数据 13 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 依托于早期线上布局，欧美、日本仍然是公司销售收入的主要来源， 北美地区销售收入占比 56%，欧洲地区 17%。在进一步巩固北美、欧 洲、日本、中东等多个目前已经保持多年领先地位的成熟市场外，公 司正逐步推进在东南亚、非洲、南美等新兴市场的布局。 研究源于数据 14 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 3 智能硬件市场

30、方兴未艾，头部品牌已成出海标杆智能硬件市场方兴未艾，头部品牌已成出海标杆 全球智能手机、平板电脑等移动设备市场的高速增长催生并拉动了移 动电源、无线耳机和音箱等周边产品市场的快速崛起。此外，在 5G、 人工智能、互联网、大数据等领先前沿技术催生下，全球智能硬件市 场将迎来全面多元的发展契机。 全球移动电源产品类型及应用领域日益丰富，市场规模持续扩大。全球移动电源产品类型及应用领域日益丰富，市场规模持续扩大。据 Grand View Research 数据，2018 年全球移动电源市场规模已达 84.90 亿美元，从市场地域分布上看，亚太、北美和欧洲为移动电源的主要 市场。预计到预计到 2022

31、 年年，全球移动电源的市场规模将增加至全球移动电源的市场规模将增加至 214.70 亿亿 美元，年复合增长率达美元，年复合增长率达 26.10%。其中，8001-20000mAh 类将成为市场 主力，上述三大区域市场规模也将分别上升至 108.70 亿美元、32.60 亿美元和 39.10 亿美元。 图表 20：全球移动电源市场规模（按产品储能分） 图表 21：全球移动电源市场规模（按地区市场分） 资料来源：Grand View Research，方正证券研究所 资料来源：Grand View Research，方正证券研究所 无线音频类产品在移动设备音频类周边产品中的市场地位日益提升。无线音

32、频类产品在移动设备音频类周边产品中的市场地位日益提升。 据 FutureSource 统计，2018 年全球无线耳机出货量近 1.90 亿副，较 2017 年增长约 29%，对应销售额由 2017 年的 102 亿美元提升至 2018 年的 177 亿美元。预计到预计到 2022 年，全球无线耳机渗透率将进一步提年，全球无线耳机渗透率将进一步提 升，出货量和销售额将分别达升，出货量和销售额将分别达 3.07 亿副和亿副和 279 亿美元，亿美元，较 2018 年相 比年化增长率近 12%左右，市场规模增速较快。 全球无线音箱产品逐渐成为广受市场欢迎的家用音箱产品之一。全球无线音箱产品逐渐成为广

33、受市场欢迎的家用音箱产品之一。 2018 年全球无线音箱出货量和销售额已分别达近 1.25 亿台和 87 亿美元， 较 2017 年分别同比上升 28.87%和 8.75%。预计到预计到 2022 年，全球无线年，全球无线 音箱的出货量将达到音箱的出货量将达到 1.72 亿台，销售额约近亿台，销售额约近 104 亿美元。亿美元。 研究源于数据 15 研究创造价值 安克创新(300866)-公司投资价值分析报告 图表 22：全球无线耳机市场规模 图表 23：全球无线音箱市场规模 资料来源：FutureSource，方正证券研究所 资料来源：FutureSource，方正证券研究所 智能家居是智能

34、硬件普及率最高的细分场景之一。根据 Strategy Analytics 数据，2019 年全球消费者在与智能家居相关的硬件、服务和 安装费用上的支出达到 1030 亿美元， 到 2023 年将以 11的复合年增 长率增长至 1570 亿美元。其中，设备支出占比近其中，设备支出占比近 54，到，到 2023 年预年预 计将以计将以 10的复合年增长率增长，的复合年增长率增长， 达到达到 810 亿美元。亿美元。 美国市场由 ADT， Comcast 和 Vivint 主导。 西欧市场， Centrica Connected Homes， Deutsche Telekom 和 Verisure 为主要驱动者。 亚洲市场， 韩国电信和 LG U +已在 韩国积累了数百万个智能家居用户；小米和中国电信在中国最活跃， 松下和 ITSCOM 在日本最活跃。 图表 24：全球智能家居市场规模及预测 图表 25：2023 年全球智能家居地区市场份额 资料来源：Strategy Analytics，方正证券研究所 资料来源：Strategy Analytics，方正证券研究所 智能硬件厂商成中国品牌出海标杆。智能硬件厂商成中国品牌出海标杆。 根据赛迪咨询数据， 2019 年