1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泰晶科技泰晶科技（603738） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 11 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/元件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 19.85 元 目标目标价格价格 28 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 170.19 流通A 股股本(百万股) 170.19 A 股总市值(百万元) 3,383.45 流通A 股市值(百万元) 3,383.45 每股净资产(元) 4.61 资产负债率(%) 30.02 一年内最高/最低(元)

2、37.69/14.70 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S05 张健张健 分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 晶振龙头，晶振龙头，5g、IoT、可穿戴、可穿戴下游需求旺盛，中高端加速进口替代下游需求旺盛，中高端加速进口替代 1.泰晶科技泰晶科技：石英晶振行业石英晶振行业龙头龙头公司公司 泰晶科技成立于 2005 年，是专业从事石英晶体谐振器产品设计、生产、销售的高 新技术企业，核心产品为 DIP 和 SMD 晶体谐振器，紧跟电子元器件微型化、片式 化发展趋势。随着疫情逐步恢复

3、和公司加大研发力度、丰富产品结构等措施，公司 2020 前三季度营收 4.36 亿元，yoy+4.16%；归母净利 0.11 亿元，yoy+83.18%，毛 利率为 20.24%，毛利率回升揭示公司高成长回归，四季度业绩有望进一步提升。公 司亮点如下： （1）自主研发高频晶片等原材料和设备，技术和规模优势显著； （2） 聚焦前沿技术，着力新产品的研发，2020Q1-3 公司研发投入达到 0.18 亿元，占营 收 4.13%； （3）积累了丰富的客户资源，公司 M3225/2520/2016/1612 等逾 40 款片 式产品在联发科、华为海思、紫光展锐等众多方案商的产品平台认证。 2.石英晶振

4、应用广泛，新兴应用带动行业发展石英晶振应用广泛，新兴应用带动行业发展 石英具有压电效应、温度系数小、低损耗特性，石英晶振主要功能性材料是二氧化 硅 （SiO2） 结晶体。 根据 CS&A 数据， 2019 年全球石英元件市场规模约 30 亿美元。 石英晶体谐振器下游应用领域为电子类产品，近年来伴随着政策加码+5G 时代的 到来，下游应用领域移动终端、可穿戴、汽车和 Wifi 6 等新兴应用高景气度，石英 晶振市场空间广阔，预计 2025 年需求量为 3125 亿只，供需缺口为 1000 亿只。同 时新兴需求驱动产品升级， 高频类、 小型化、 温度补偿类等高端晶振产品需求旺盛。 3.日本主导产能

5、供给，行业盈利能力处于上升通道日本主导产能供给，行业盈利能力处于上升通道 短期内疫情尚未稳定，基于上游原材料紧缺、 中游货源囤积抬价及下游短期需求大 增等多重因素，行业盈利处于上升通道。长期内，在 18-19 年行业需求低迷周期 中，行业中小产能逐步退出，我们判断行业竞争结构将得到进一步优化。同时,中 国厂商借助小尺寸布局+MEMS 工艺+热敏晶体技术突破等技术优势、成本优势和 下游高景气度，有望在石英晶体谐振器行业依然有较大的成长空间。 4.盈利预测和盈利预测和投资建议投资建议 我们认为（1）政策加码+新兴应用带动石英晶振行业发展，特别是 loT、5G 下游 应用高景气，小型化、高频产品需求

6、旺盛，行业前景高度看好； （2）中美贸易战背 景下， 大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代， 公司处于行业领先地位， 不断突破光刻工艺和温度补偿型晶体振荡器等高端产品研发生产， 有望进一步增加 市场份额； （3）全球市场整体供需好转，行业盈利能力处于上升通道，公司在产能 规模、设备自制、自产比例、后续产能扩张潜力方面优势突出，有望受益显著。 （4） 作为国内晶振行业龙头，泰晶科技发行定增、股权激励和募投项目量产，抢占高端 产品市场份额。 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 7.32/12.83/17.29 亿元，归母净利润分别 0.26/1.54/2.13 亿。可比公司，我

7、们选择顺络电子、三环集团、法拉电子，给予公 司 21 年 PE35 倍，对应目标价 28 元/股，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险提示提示：公司治理风险；公司扩产不及预期；传统行业变化；宏观环境下加剧 的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 611.30 579.69 731.61 1,283.31 1,729.07 增长率(%) 13.21 (5.17) 26.21 75.41 34.74 EBITDA(百万元) 164.31 144.53 82.16 281.44 368.08 净利润(百万元) 36.36 11.

8、38 25.96 154.07 212.31 增长率(%) (43.66) (68.69) 128.10 493.41 37.80 EPS(元/股) 0.21 0.07 0.16 0.80 1.10 市盈率(P/E) 92.92 296.81 127.76 24.82 18.01 市净率(P/B) 5.30 4.54 4.47 2.70 2.64 市销率(P/S) 5.53 5.83 4.53 2.98 2.21 EV/EBITDA 13.79 22.94 43.17 15.15 11.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 201

9、9--07 泰晶科技元件 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 泰晶科技：石英晶体龙头公司泰晶科技：石英晶体龙头公司 . 4 1.1. 深耕晶振领域十余年，国内领先研发性企业 . 4 1.2. 持续推进产品升级，提升公司盈利能力 . 5 1.3. 创新驱动，技术革新，造就公司品牌效应 . 7 2. 石英晶振应用广泛，新兴应用带动行业发展石英晶振应用广泛，新兴应用带动行业发展 . 7 2.1. 石英晶振下游应用广泛，呈现片式化、小型化趋势 . 7 2.2. 移动终端/可穿戴/汽

10、车/Wifi6 高景气，小型化、高频等产品需求旺盛 . 11 3. 日本主导产能供给，行业盈利处于上升通道日本主导产能供给，行业盈利处于上升通道 . 15 3.1. 短期：疫情尚未稳定，供需缺口尚存，行业盈利处于上升通道 . 15 3.2. 长期：国内厂商推进技术突破，中高端加速国产化替代 . 16 3.3. 定增过会+股权激励，泰晶科技竞争力日益显著 . 18 4. 盈利预盈利预测和投资建议测和投资建议 . 19 图表目录图表目录 图 1：泰晶科技主要产品及应用 . 5 图 2：泰晶科技营业收入及增速 . 6 图 3：泰晶科技归母净利润及增速 . 6 图 4：泰晶科技各品种系列占主营业务收入

11、比例情况 . 6 图 5：泰晶科技各品种系列产量情况 . 6 图 6：2015-2020Q1-3 泰晶科技期间费用率（单位：%） . 6 图 7：泰晶科技季度毛利率（%）. 6 图 8：泰晶科技近 5 年研发投入及占比 . 7 图 9：泰晶科技近 5 年资本支出（单位：亿元） . 7 图 10：石英晶振行业分类 . 8 图 11：二氧化硅（SiO2）结晶体 . 8 图 12：石英晶振所处产业链 . 8 图 13：全球各类频率元件产值占比 . 9 图 14：石英元件产值. 11 图 15：晶振在 5G 领域的应用 . 12 图 16：5G 市场动力 . 12 图 17：全球手机销量按网络制式划分

12、 . 12 图 18：全球可穿戴设备出货量情况 . 13 图 19：晶振在汽车领域的应用 . 13 图 20：汽车领域对晶振的需求 . 14 图 21：20152021 年全球 WiFi 终端市场出货量及增长（单位：亿台） . 14 图 22：2019-2025 年全球晶振市场需求和产量预测（单位：亿只） . 15 mNrOoOqOpOsOqRmOrMtMnQ8OaOaQmOpPnPpPlOrQnMlOmNvNaQnMqPvPqQqOMYrQtP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 23：晶振行业公司历史营收规模对比（单位：亿人民

13、币） . 15 图 24：晶振行业公司单季毛利率对比（%）. 15 图 25：泰晶科技、惠伦晶体、台湾晶技单季营收增速对比 . 16 图 26：台湾晶技单季度营收增速和毛利率 . 16 图 27：2010-2017 年世界石英晶体元器件各主要生产地销售额占比 . 17 图 28：晶振行业市场排名 . 17 图 29：募投项目及资金安排 . 18 表 1：主要子公司情况 . 4 表 2：截至 2020Q3 泰晶科技前十大股东持股情况 . 4 表 3：石英晶振分类（按属性） . 8 表 4：石英晶体谐振器分类（按频率） . 9 表 5：石英晶振谐振器（按封装方式） . 9 表 6：电子信息产业相关

14、政策 . 10 表 7：应用终端对石英晶振的需求量 . 11 表 8：募投项目概况 . 18 表 9：业绩拆分及盈利预测表 . 19 表 10：可比公司估值水平（PE） . 19 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 泰晶科技泰晶科技：石英晶体龙头公司石英晶体龙头公司 1.1. 深耕晶振领域十余年深耕晶振领域十余年，国内领先研发性企业，国内领先研发性企业 公司是国内最具规模的石英晶体谐振器及设备生产商之一。公司是国内最具规模的石英晶体谐振器及设备生产商之一。泰晶科技前身为随州泰晶电子 科技有限公司，成立于 2005 年，于 201

15、1 年变更为股份有限公司。公司主要业务自公司设 立以来未有变化，是专业从事石英晶体谐振器产品设计、生产、销售以及相关工艺设备研 发、制造的高新技术企业，是我国石英晶体谐振器行业内主要厂商之一。2016 年 9 月，公 司在上海证券交易所主板上市。截至 2020 年中报，泰晶科技已发展下辖 14 家子公司。 表表 1：主要子公司情况主要子公司情况 被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 直接持股比例直接持股比例 主营业务主营业务 深圳市泰晶实业有限公司 子公司 100.00 电子元器件销售 随州润晶电子科技有限公司 子公司 100.00 电子元器件生产及销售 随州市泰晶晶体科技有限公司 子公司

16、100.00 电子元器件生产及销售 深圳市科成精密五金有限公司 子公司 55.00 电子元器件生产及销售 泰晶实业(香港)有限公司 子公司 电子元器件销售 湖北东奥电子科技有限公司 子公司 51.00 电子元器件生产及销售 随州泰华电子科技有限公司 子公司 70.00 电子元器件生产及销售 深圳市泰卓电子有限公司 子公司 电子元器件销售 泰卓電子(香港)有限公司 子公司 电子元器件销售 武汉润晶科技有限公司 子公司 100.00 电子元器件生产及销售 重庆泰庆电子科技有限公司 子公司 60.00 电子元器件生产及销售 深圳市鹏赫精密科技有限公司 子公司 51.00 电子元器件生产及销售 日本中

17、泰商事株式会社 子公司 电子元器件生产及销售 重庆市晶芯频控电子科技有限公司 子公司 100.00 电子元器件生产及销售 武汉市杰精精密电子有限公司 联营企业 7.41 综合 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司股权集中度较高。公司股权集中度较高。公司 2020 年三季报显示，公司创始人喻信东持股比例 31.68%，其 妻王丹持股比例为 7.32%，其弟持股比例为 4.96%，其妹持股比例 1.37%，四人合计持股比 例为 45.33%，股权结构相对集中。 表 2：截至 2020Q3 泰晶科技前十大股东持股情况 股东名称股东名称 持股比例持股比例 喻信东 31.68% 王丹 7.32% 杨

18、明焕 5.00% 喻信辉 4.96% 喻慧玲 1.37% 上海百兴年代创业投资有限公司 1.04% 王金涛 0.92% 王斌 0.84% 龚雯英 0.81% 屈新球 0.70% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 公司公司从事石英晶体谐振器的研发、 生产和销售从事石英晶体谐振器的研发、 生产和销售， 紧跟电子元器件微型化、 片式化发展趋势， 紧跟电子元器件微型化、 片式化发展趋势， 拓宽产品种类拓宽产品种类。公司主要产品为各种型号的石英晶体谐振器，产品涵盖 DIP 晶体谐振器和 SMD 晶体谐振器，

19、公司产品从无源晶振向有源晶振拓展，在小型号、TCXO 系列产品上取 得关键技术性突破，持续加强高精度、高可靠性、高稳定性振荡器及时钟产品系列的研发 并逐步产业化。 图图 1：泰晶科技主要产品及应用泰晶科技主要产品及应用 资料来源：公司年报，天风证券研究所 自主研发原材料和设备，成本、技术优势明显。自主研发原材料和设备，成本、技术优势明显。在微型 SMD 高频晶振产品，自主开发了 微型片式微纳米石英晶体封装设备等，自产上游材料由 DIP 向 SMD 产品延伸，已实现高 频晶片、基座、上盖的自主研发，产品良品率达到 95%以上，具有明显的成本优势。在基 于 MEMS 工艺的微型晶体谐振器方面，自主

20、研发了激光调频机、自动涂胶机、自动周波测 试机、wafer 测试机等设备，生产设备具有明显的技术优势，产品性能稳定、质量可靠。 1.2. 持续持续推进产品升级，提升公司盈利能力推进产品升级，提升公司盈利能力 疫情后复工复产，营收增速提升揭示高成长回归疫情后复工复产，营收增速提升揭示高成长回归。由于公司地处疫区，一季度受疫情影响 严重，业绩有所下滑，二季度以来复工复产脚步加快，公司紧抓 5G 建设、TWS、周边应 用快速发展及新需求下的国产替代的机遇，资源导向高毛利率的新产品，业绩恢复增长， 公司 20Q1-3 营收 4.36 亿元，yoy+4%；归母净利 0.11 亿元，同比增加 83.18%

21、；其中 Q3 公司营收 1.93 亿元，yoy+18.62%，揭示高成长回归。 产品类别 产品系列 产品型号 （简称） 频率范围 外型尺寸 （mm） 图片产品用途 49U11.55.013.5 低频 TKD-TF 系列 高频 TKD-S 系列 DIP 晶体谐 振器 TF-145 TF-206 TF-308 32.768 KHz 28.000100.000 KHz 1.55.0 2.06.0 3.08.0 传统资讯设备、移动终端、 消费类电子、小型电子产品 、钟表等应用的时钟信号 49S/SS 3.57954564 MHz 11.54.653.5 传统资讯设备、移动终端网 络设备、家用电子产品等

22、传 统应用的基准频率信号 K-3215（M5） K-2012（M3） K-1610 低频 TKD-M-K 系列 32.768KHz 8.03.82.5 7.01.51.5 3.21.50.9 2.01.20.6 1.61.00.5 K-8038 （M8） K-7015 （M6） 高频 TKD-S 系列 49SMD3.57954564 MHz 11.55.04.0 传统资讯设备、移动终端网 络设备、家用电子产品等传 统应用的基准频率信号 3.22.50.8 2.52.00.6 2.01.60.5 1.61.20.4 新型资讯设备、移动终端、 网络设备、汽车电子、 家用 电子产品、消费类电子产品

23、、智能家居、智能穿戴、智 能医疗等新型应用的基准频 率信号 资讯设备、移动终端、网络 设备、智能家居、智能穿戴 、智能医疗等新型应用的时 钟信号 智能终端、导航定位等应用 的系统基准信号 高频温补 TKD-M-T 系 列 SMD 晶体 谐振器 T-2520 T-2016 T-1612 19.2/26/76.8 MHz 2676.8MHz 2.52.00.6 2.01.60.5 1.61.20.6 高频 TKD-M-M 系列 M-3225 M-2520 M-2016 M-1612 896MHz 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 2

24、：泰晶科技营业收入及增速 图 3：泰晶科技归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 紧跟微型化、片式化发展趋势，紧跟微型化、片式化发展趋势，M 系列产品营收比重进一步提高。系列产品营收比重进一步提高。2020 年上半年，公司 的产品产量 9.95 亿只，同比减少 18.99%。由于片式、小型化、高端新产品快速增长，M 系 列片式产品产量同比增长 28.91%。在主营业务收入中的比重同比增加 15.55%。公司成功抓 住国产替代快速发展的机遇，不断提高 K 系列 3215 及其以下特色产品和 M 系列中 2016 及其以下产品等高附加值产品在营业收

25、入中比重，以减少因疫情带来的影响。 图图 4：泰晶科技泰晶科技各品种系列各品种系列占主营业务收入比例占主营业务收入比例情况情况 图图 5：泰晶科技各品种系列产量情况泰晶科技各品种系列产量情况 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司年报，天风证券研究所 垂直整合产业链，毛利率垂直整合产业链，毛利率维持稳定维持稳定。受行业竞争激烈影响，2019 年公司主营业务毛利率较 上年同期下降 5.57%，为 18.66%。由于晶体元器件贸易业务产品结构得到优化，公司季度毛 利率有所上升，2020 前三季度的毛利率分别为 18.44%、21.14%和 20.13%。此外，公司费用 管控得当，近三年

26、财务、销售和管理费用均未出现较大幅度波动。 图图 6：2015-2020Q1-3 泰晶科技泰晶科技期间费用率期间费用率（单位：（单位：%） 图图 7：泰晶科技季度毛利率泰晶科技季度毛利率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.20 3.70 5.40 6.11 5.80 4.36 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 7 营业总收入（亿元）同比(右) 0.50 0.59 0.65 0.36 0.11 0.11 -100% -50% 0% 50% 100% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80

27、归属母公司股东的净利润（亿元）同比(右) 29.43% 26.39% 28.96% 53.31%60.75% 61.34% 2.67% 2.33% 2.85% 14.58% 10.53% 6.84% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201720182019 TF系列M系列S系列晶体元器件贸易 12.98 14.9915.24 8.85 12.21 10.87 0.67 0.6 0.7 0 5 10 15 20 25 30 201720182019 TF系列（亿只）M系列（亿只）S系列（亿只） 1.67% 1.91% 1.67% 2.24%2.98%3.11% 8.54

28、% 10.56% 9.30% 5.68% 6.44% 6.42% 0.23% 1.06% 0.52% 1.64% 1.80% 4.21% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 销售费用率管理费用率财务费用率 37.58% 31.16% 27.18% 23.57% 29.57% 22.31% 24.38% 21.36% 17.44% 22.49% 17.71% 17.68% 18.44% 21.14% 20.13% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018

29、Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 销售毛利率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.3. 创新驱动，技术革新，造就公司品牌效应创新驱动，技术革新，造就公司品牌效应 公司聚焦晶振行业前沿技术，着力新产品的研发。公司聚焦晶振行业前沿技术，着力新产品的研发。2019 年实现小型号 M1612WAFER 片的 量产，成功开发半导体光刻工艺 KHz 产品 K1610，实现了半导体光刻工艺在晶体技术应用 的产业化；2020 年，成功研发并部分量产 M1612 尺寸的 80MH

30、z、96MHz 晶体谐振器。 2020Q1-3， 公司发挥在MEMS领域的核心技术优势， 研发投入达到0.18亿元， 占营收4.13%。 公司 2019 年、2020Q1-3 年资本支出分别为 0.67 亿元与 1.34 亿元。 图图 8：泰晶科技近泰晶科技近 5 年研发投入及占比年研发投入及占比 图图 9：泰晶科技近泰晶科技近 5 年资本支出年资本支出（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 创新驱动，技术革新，造就公司品牌效应。创新驱动，技术革新，造就公司品牌效应。 （1）基于半导体光刻工艺技术开发的 K3215、 K2012 工

31、艺成熟实现扩产，掌握最小尺寸 K1610 型音叉晶体谐振器生产技术，成为中国大成为中国大 陆地区唯一、全球为数不多具备大规模生产微型音叉晶体谐振器的厂家陆地区唯一、全球为数不多具备大规模生产微型音叉晶体谐振器的厂家； （2）微型片式音 叉晶体谐振器、小尺寸片式 MHz 晶体谐振器 M2016、M1612、M1210 系列产品， 38.4MHz76.8MHz80MHz96MHz 多频点开发成熟， 在国产器件中处于行业发展前列在国产器件中处于行业发展前列；（3） 热敏晶体谐振器 T2520、T2016、T1612 系列产品业内先进，市场份市场份额逐步扩大。额逐步扩大。 公司坚持科技创新和持续的市场

32、推广，积累了丰富的客户资源。公司坚持科技创新和持续的市场推广，积累了丰富的客户资源。截至 2020 年上半年，公 司 M3225/2520/2016/1612、K3215/2012 等逾 40 款片式产品在联发科、华为海思、紫光 展锐、卓胜微、恒玄、高通等众多方案商的产品平台认证，部分产品通过主流通信厂商的 芯片搭载认可，实现小批量生产，部分实现批量供货。公司产品在 5G 基站、智能手机、 智能穿戴、PC 终端、NB-IOT、WiFi6 等领域拓宽了基础应用。 2. 石英晶振应用广泛，新兴应用带动行业发展石英晶振应用广泛，新兴应用带动行业发展 2.1. 石英石英晶振晶振下游应用广泛下游应用广泛

33、，呈现片式化、小型化呈现片式化、小型化趋势趋势 石石英具有压电效应、温度系数小、低损耗特性，主要功能性材料是二氧化硅（英具有压电效应、温度系数小、低损耗特性，主要功能性材料是二氧化硅（SiO2）结晶）结晶 体。体。石英晶振是石英晶体元器件的核心产品，是利用电信号频率等于石英晶片固有机械谐 振频率时晶片因压电效应产生谐振现象的原理制成的谐振器广泛应用的时间和频率元件。 石英因本身具有压电效应、温度系数小、低损耗的物理特性，凡是需要频率控制、计时的 产品，均可利用石英的物理特性来实现，主要功能性材料是二氧化硅（SiO2）结晶体。 0.11 0.19 0.17 0.20 0.22 0.18 3.44% 5.14% 3.15%3.27% 3.79% 4.13% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 研发支出（亿元） 0.45 0.77 3.97 1.84 0.67 1.34 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 1 200182