1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 商业贸易商业贸易 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期2020-11-16 收盘价（元）190.01 总股本（百万股）406.43 流通股本 （百万股）35.58 总市值（百万元）77225.23 流通市值 （百万元）6760.87 净资产（百万元）5120.40 总资产（百万元）6552.73 每股净资产12.60 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究

2、院整理 relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师： 谢恒 S01 刘嘉仁 S01 姚丹丹 S01 代凯燕 S01 金秋 S04 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度20192020E2021E2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 6655872 同比增长同比增长(%) 27.2%31.1%39.9%24.1% 净利润净利润(百万元百万元) 726 同比增长同比增长(

3、%) 68.8%21.9%40.4%22.8% 毛利率毛利率(%) 49.9%44.8%44.0%44.1% 净利润率净利润率(%) 10.8%10.1%10.1%10.0% 净资产收益率（净资产收益率（%） 36.7%16.2%18.5%18.5% 每股收益每股收益(元元) 1.772.163.043.73 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.941.182.033.20 投资要点投资要点 summary 多品类多品类、全渠道驱动海外营收持续增长全渠道驱动海外营收持续增长。作为国内营收规模较大的出海消费电子品牌 企业之一，2015-2019 年营业收入 CAGR 高达 38.58%，2

4、0Q1-3 疫情背景下仍实现收 入 60.19 亿元（YoY32.45%）。2019 年线上渠道贡献收入近 68%，以亚马逊等第三方 平台为主，持续推进线下渠道布局；充电类收入占比 46.80%，无线音频类和智能创新 类增长迅速；深耕欧美、日本等成熟市场同时拓展新兴市场。 人才及组织支撑下人才及组织支撑下，占据出海先发优势占据出海先发优势， 以以“微创新微创新+强运营强运营+高品控高品控” 打造品牌壁垒打造品牌壁垒， 形成出海头部品牌效应的良性循环。形成出海头部品牌效应的良性循环。1）公司出海较早，享受海外电商发展及产品空 缺红利，长时间、高投入构建出海完整业务链条；2）自创立之初重视研发和设

5、计， 并通过强运营挖掘自有品牌价值；积累市场快速反应能力，带来较高存货周转；质量 管控严格，产品在同业中处于较高质量水平；3）管理层具有技术及良好教育背景， 前瞻性眼光助力公司布局领先，矩阵式研发团队及人力资源高投入为发展赋能。 与淘品牌相比与淘品牌相比，公司对单一流量依赖小公司对单一流量依赖小、产品及品牌力强产品及品牌力强。公司发展初期较少依赖亚 马逊流量导入， 非流量运营打法能够发挥产品和品牌优势， 且流量渠道分布广泛， DTC 销售增速较快；较强供应链管控能力能够支撑爆款逻辑；较早因地制宜布局线下，且 主要通过零售商或经销商进行销售，不易产生费用拖累。 未来品类拓展管理、全渠道协同、市场

6、开拓为增长点。未来品类拓展管理、全渠道协同、市场开拓为增长点。消费电子具有长尾细分市场， 安克选择市场规模较小、前景明朗的浅海品类保证拓展成功率，并以持续创新改造产 品，把握品类未来风口；线下收入占比持续增长，为线上线下打通做铺垫，发展全渠 道协同以抢占新零售发展先机；中东、东南亚和南美等市场购买力强、具备落地团队， 开发潜力较高。 盈利预测及评级盈利预测及评级：疫情期间居家措施减少充电类产品需求，但强化了智能创新类产品 使用场景；5G 手机高电损耗以及苹果、三星等品牌取消附送配件趋势为安克提供巨 大市场红利，TWS 耳机市场增长强劲。预测 2020-2022 年公司实现营业收入 87.21/

7、122.04/151.45 亿元，对应同比增速分别为 31.1%/40.0%/24.1%，实现归母净利润 8.79/12.34 /15.16 亿元，对应同比增速为 21.9%/40.4%/22.8%，2020 年 11 月 16 日收盘 价对应 PE 为 87.8 倍、62.6 倍、51.0 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：消费需求不达预期，海外疫情发展超预期，对外贸易不达预期：消费需求不达预期，海外疫情发展超预期，对外贸易不达预期 c 安克创新安克创新 dyStockcode 300866300866 title 强运营筑品牌力，匠心独运供应链强运营筑品牌力，匠心独运

8、供应链-安克创新跟踪报告安克创新跟踪报告 createTime1 2020 年年 11 月月 17 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告跟踪报告 目录目录 一、安克创新：塑造消费电子出海品牌企业典范.- 5 - 1.1 发展历程：品类、渠道、市场多头扩张成就出海先驱. - 5 - 1.2 收入端：多品类、全渠道驱动海外营收持续增长. - 6 - 1.3 费用端：控费能力较强，净利率仍有提升空间.- 11 - 二、消费电子出海动机：寻求更大的电商发展及毛利空间. - 14 - 2.1 海外电商渗透率拉力.- 14 - 2.2 国

9、内竞争激烈推力.- 15 - 2.3 与国外相比具有成本优势，能够支撑毛利空间. - 16 - 三、管理层前瞻性构筑先发优势及品牌壁垒.- 17 - 3.1 占据出海先发优势，后进入者面临较高壁垒. - 17 - 3.2 “微创新+强运营+高品控”打造品牌壁垒.- 19 - 3.3 线上树立品牌优势，前瞻性布局线下.- 26 - 3.4 管理层掌舵，组织架构及人力资源保驾护航. - 27 - 四、增长点及发展确定性打开广阔市场空间.- 29 - 4.1 未来增长点：品类扩展及深耕、全渠道协同、市场开拓.- 29 - 4.2 类比淘品牌：安克能够控制“出淘”及衰落风险. - 33 - 4.3 贸

10、易摩擦及疫情下电商渗透变化影响有限.- 35 - 4.4 市场空间：各品类均具备市场机遇.- 37 - 五、盈利预测.- 40 - 六、风险提示：.- 41 - 图 1：安克创新财务数据（单位：亿元）.- 5 - 图 2：安克创新财务数据.- 5 - 图 3：安克创新 2014-2020Q1-3 营业收入及同比增速（单位：亿元）.- 6 - 图 4：安克创新各销售模式收入（单位：亿元）.- 7 - 图 5：安克创新各销售模式收入占比（%）.- 7 - 图 6：安克创新第三方 B2C 平台收入构成（单位：亿元）.- 8 - 图 7：安克创新各品类毛利率.- 8 - 图 8：安克创新各品类销售单价

11、（单位：元）.- 8 - 图 9：安克创新各品类采购成本（单位：元/个）. - 9 - 图 10：安克创新各品类收入（单位：亿元）.- 10 - 图 11：安克创新各品类收入占比.- 10 - 图 12：安克创新各品类销售量（单位：万）.- 10 - 图 13：安克创新各品类销售量占比.- 10 - 图 14：安克创新各品类利润贡献（单位：亿元）. - 10 - 图 15：安克创新各品类利润贡献占比.- 10 - 图 16：安克创新各地区收入（单位：亿元）.- 11 - 图 17：安克创新各地区收入占比.- 11 - 图 18：安克创新其他地区收入（单位：百万元）.- 11 - 图 19：20

12、17-20H1 安克创新销售费用构成. - 12 - 图 20：2017-20Q3 安克创新期间费用率. - 12 - 图 21：2014-20Q3 安克创新毛利率及净利率. - 13 - 图 22：2014-2019 中国跨境电商交易情况. - 14 - 图 23：2014-2019 中国跨境电商 B2C 出口情况.- 14 - 图 24：2015-2019 中国网上零售规模及占零售总额比重.- 15 - 图 25：国内移动互联网使用情况.- 15 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告跟踪报告 图 26：GDP 排名前 20

13、国家电商发展情况（中国除外）. - 15 - 图 27：安克及海外竞争者销售毛利率对比.- 16 - 图 28：2009-2019 亚马逊营业收入及同比增速.- 17 - 图 29：2011-2019 全球智能手机出货量及同比增速.- 17 - 图 30：头部品牌效应良性循环.- 19 - 图 31：安克创新与其他公司研发费用率对比（%）.- 20 - 图 32：研发人员占比对比（%）. - 20 - 图 33：研发人员人均工资对比（单位：万元/年）. - 20 - 图 34：发明及实用新型专利总数对比（件）.- 21 - 图 35：安克创新流量来源.- 22 - 图 36：安克创新及可比公司

14、市场推广 ROI 对比（%）.- 23 - 图 37：安克创新及可比公司存货周转次数对比.- 25 - 图 38：安克创新研发机构设置.- 28 - 图 39：安克持续耕耘多个细分浅海市场.- 30 - 图 40：安克创新不同渠道毛利率（%）. - 31 - 图 41：安克创新不同渠道利润贡献（单位：亿元）. - 31 - 图 42：2019 年部分国家人均 GDP（单位：美元）. - 32 - 图 43：印度电子行业供求状况（单位：亿美元）. - 32 - 图 44：2017-2021E 美国 DTC 电商销售规模及同比增速.- 34 - 图 45：2017-2021E 美国 DTC 电商消

15、费者数量.- 34 - 图 46：2017-2019 安克官网销售收入及同比增速.- 34 - 图 47：2018 年全球消费锂电池竞争格局.- 36 - 图 48：2020M5 美国 TOP10 电商零售平台销售额增速. - 36 - 图 49：2019-2021E 美国零售总额及电商零售额季度同比增速.- 36 - 图 50：2018-2022E 美国电商零售渗透率（单位：十亿美元）.- 37 - 图 51：美国消费者疫情期间对网络购物关注点.- 37 - 图 52：2011-2023E 全球智能手机出货量、出货金额.- 37 - 图 53：每部智能手机月均数据流量（单位：GB）.- 37

16、 - 图 54：2016-2020E 全球移动电源市场规模（单位：亿美元）.- 38 - 图 55：19-20Q3 各品牌智能手机出货量（单位：百万台）.- 38 - 图 56：2016-2022E 全球无线耳机市场规模.- 39 - 图 57：2016-2020E 全球 TWS 耳机出货量及同比增速.- 39 - 图 58：20Q2 全球 TWS 耳机市场份额苹果占比缩减.- 40 - 图 59：2016-2022E 全球无线音箱市场规模.- 40 - 图 60：2014-2021E 全球服务机器人市场规模及同比增速（%）.- 40 - 图 61：2016-2022E 全球智能家居市场规模及

17、增速（%）.- 40 - 表 1：安克创新发展历程.- 6 - 表 2：安克创新销售模式.- 7 - 表 3：安克创新线下渠道类型.- 8 - 表 4：2019 年跨境电商 B2C 出口业务占比.- 14 - 表 5：部分扫地机器人品牌对比.- 16 - 表 6：出海流程环节及服务商业务分工.- 18 - 表 7：安克创新构建出海完整业务链条.- 18 - 表 8：安克创立初即坚持 3C 类自主品牌道路.- 19 - 表 9：安克创新部分自主研发核心技术.- 21 - 表 10：安克创新自有品牌布局.- 23 - 表 11：安克产品均为自有品牌.- 23 - 表 12：安克创新精细化运营管理指

18、标.- 24 - 表 13：安克各品类退货金额占相应销售额比重.- 25 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告跟踪报告 表 14：亚马逊销售排行榜 TOP10.- 26 - 表 15：安克创新线下渠道布局进程.- 27 - 表 16：安克创新及可比公司线下收入占比.- 27 - 表 17：不同类型市场特点.- 27 - 表 18：安克管理团队核心成员技术背景.- 28 - 表 19：安克多种培训机制相互配合.- 29 - 表 20：安克创新部分在研项目.- 31 - 表 21：天猫双 11 女装品牌销售额排行 TOP10.- 3

19、3 - 表 22：天猫双 11 美妆品牌销售额排行 TOP10.- 33 - 表 23：淘品牌面临问题.- 35 - 表 24：韩国 LG 为安克最主要电芯供应商.- 35 - 表 25：取消配件手机年出货量敏感性分析（单位：百万）. - 38 - 表 26：安克充电器年出货量敏感性分析（单位：百万）. - 39 - 表 27：安克创新分业务盈利预测（单位：万元）. - 41 - 附表.- 42 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文报告正文 一、安克创新：塑造消费电子出海品牌企业典范一、安克创新：塑造消费电子出海品牌企业典范 1.11.1

20、发展历程发展历程：品类、渠道、市场多头扩张成就出海先驱品类、渠道、市场多头扩张成就出海先驱 作为国内发展较早作为国内发展较早、营收规模较大的出海消费电子品牌企业之一营收规模较大的出海消费电子品牌企业之一，具有较高知名具有较高知名 度及领先市场份额。度及领先市场份额。安克创新科技股份有限公司成立于 2011 年，2019 年 97%以 上的主营业务收入来源于境外销售。 公司主要从事自有品牌的移动设备周边产品、 智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售，产品主要包括充电类、 无线音频类、智能创新类三大系列，产品种类超过 1000 种 PN。公司业务从亚马 逊第三方平台销售起步，现覆盖 Am

21、azon、eBay、天猫、京东等海内外线上平台， 在亚马逊等境外大型电商平台上占据领先的行业市场份额，拥有很高的知名度和 美誉度；同时在北美、欧洲、日本和中东等发达国家和地区，通过沃尔玛、百思 买、塔吉特等线下知名渠道拥有较高的市场覆盖。 自成立以来，安克创新以远超行业平均的增速发展：自成立以来，安克创新以远超行业平均的增速发展：2015-2019 年，安克创新营 业收入 CAGR 达 38.58%，归母净利润 CAGR 高达 39.80%。2019 年持续保持了良 好的增长态势，全年营收达 66.55 亿人民币；20H1 在疫情影响下销售额逆势增长 到 35.28 亿人民币，同比增速 24.

22、52%，20Q1-3 实现销售额 60.19 亿人民币，强势 追赶 2019 全年营业收入，同比增速回升至 32.45%。 图图 1 1：安克创新财务数据（单位：亿元）：安克创新财务数据（单位：亿元）图图 2 2：安克创新财务数据：安克创新财务数据 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 安克创新于 2016 年完成股份制改造并挂牌新三板，先后获得由 IDG 等机构投资 共计 4.16 亿元； 2020 年 8 月， 安克创新在深交所创业板挂牌上市， 发行价格 66.32 元/股，发行数量为 4100 万股人民币普通股，成为创业板注册制

23、首批上市企业之 一。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 跟踪报告跟踪报告 表表 1 1：安克创新发展历程：安克创新发展历程 时间时间 公司发展公司发展 2011 Anker 品牌在美国加州注册;通过亚马逊进入美国、英国、德国、法国、意大利等欧美市场亚马逊进入美国、英国、德国、法国、意大利等欧美市场销售 Anker 产品;Anker 月销量突破 100 万美金； 2012 集团深圳研发中心（研发中心（PDC）成立；通过亚马逊进入日本、西班牙、加拿大市场亚马逊进入日本、西班牙、加拿大市场销售 Anker 产品； 首款自主研发超薄移动电源自主研

24、发超薄移动电源上市； 2013 集团日本公司、香港公司、英国公司注册成立；首创 PowerIQ技术； 2014 Anker 入驻美国最大的连锁超市美国最大的连锁超市之一 Staples，拓展线下市场； 2015 启动中东中东、澳洲澳洲、南美洲南美洲、非洲非洲、东南亚等地区的线下渠道东南亚等地区的线下渠道销售；国内京东旗舰店、天猫旗舰店 上线，正式布局国内市场正式布局国内市场；入驻日本电信运营商日本电信运营商 KDDI 和和 Softbank C&S 全国线下门店；全国线下门店； 2016 完成股份制改造股份制改造；在全国中小企业股份转让系统挂牌在全国中小企业股份转让系统挂牌（股票代码：8394

25、73）；入驻全球最大家用 电器和电子产品线下零售集团百思买和沃尔玛线下零售集团百思买和沃尔玛；正式成立智能家居智能家居事业部；布局车载智能和智能布局车载智能和智能 投影领域；投影领域； 2017 位列“BrandZ2017 年中国出海品牌年中国出海品牌 30 强强”榜单第榜单第 8 名名；成为 GoogleAssistant 全球范围内首 批合作伙伴之一；拿到 Pokmon 精灵宝可梦品牌授权精灵宝可梦品牌授权； 2018 与任天堂任天堂联合推出定制款移动电源；Roav 以车内电子阅读成为 Audible 首位中国合作伙伴首位中国合作伙伴 2019 进驻中东地区最大连锁零售店中东地区最大连锁零

26、售店；Anker5 款产品登陆 Apple 官方商店；无线音频官方商店；无线音频 Soundcore 纽约 发布会成功举行，发布全球首款同轴声学架构 TWS 耳机；耳机；eufy Security 与苹果苹果 Homekit 实现战 略合作；Nebula 与腾讯腾讯合作上线“腾讯极光”项目； 2020 安克创新在深交所创业板挂牌上市在深交所创业板挂牌上市，成为创业板注册制首批上市企业之一；深入研究车载车载 PD 快快 充、无线充，丰富可穿戴设备。充、无线充，丰富可穿戴设备。 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 收入端：多品类、全渠道驱动海外营收持续增长收入端：多品类、全渠

27、道驱动海外营收持续增长 整体看，公司经营业绩呈高速增长趋势，整体看，公司经营业绩呈高速增长趋势，2015-2019 年营业收入年营业收入 CAGR 高高达达 38.58%。全球移动设备和智能硬件行业快速发展，带动公司产品需求提升；同时 消费电子行业变化迅速，公司凭借持续研发创新能力不断完善产品结构，并持续 开拓完善国内外销售渠道，在成熟市场之外推进新兴市场布局，驱动公司营业收 入从 2014 年的 7.46 亿元快速增长到 2019 年的 66.55 亿元，20Q1-3 疫情背景下仍 实现了 60.19 亿元营业收入（YoY 32.45%）。 图图 3 3：安克创新：安克创新 2014-202

28、Q Q1-1-3 3 营业收入及同比增速（单位：亿元）营业收入及同比增速（单位：亿元） 资料来源：安克创新招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 跟踪报告跟踪报告 1.2.1 亚马逊等第三方平台亚马逊等第三方平台 B2C 销售为主，线下销售为主，线下 B2B 占比持续提升占比持续提升 安克创新的销售模式包括线上和线下销售两种安克创新的销售模式包括线上和线下销售两种。 线上渠道主要通过亚马逊、 eBay、 日本乐天和天猫等境内外主流的第三方线上 B2C 平台实现， 涉及少量官网自营及

29、电商平台入库；线下渠道主要通过 B2B 方式将产品销售给当地大型零售集团、电 信运营商、区域性贸易商等企业。 表表 2 2：安克创新销售模式：安克创新销售模式 线上销售渠道线上销售渠道线下销售渠道线下销售渠道 线上线上 B2C 平台平台 电商平台入仓电商平台入仓B2B 销售销售 第三方第三方 B2C 平台平台自营自营 通过亚马逊、eBay、 日本乐天和天猫等 境内外主流的第三 方线上 B2C 平台 实现产品在全球范 围内的销售，为主 要销售途径 通过安克创新官网 平台进行产品销 售，占线上整体收 入比例很少 公司将相关产品发 往电商平台的仓 库，由电商平台具 体负责产品的销 售、物流配送及收 款工作，主要与京 东商城、亚马逊开 展业务合作 将产品销售给当地 大型零售集团、电 信运营商、区域性 贸易商等企业，主 要为沃尔玛、塔吉 特、 百思买、 Dixons 等 资料来源：安克创新招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司主要通过线上渠道进行销售公司主要通过线上渠道进行销售，2019 年收入贡献近年收入贡献近 68%。2017-2019