1、公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目目 录录 1、 共创草坪：业绩稳定增长的全球人造草坪龙头 . 4 1.1、 发展历程：深耕人造草坪行业十余载，跃居行业全球龙头 . 4 1.2、 业务模式：产品分为运动草和休闲草，销售区域涵盖海内外 . 4 1.3、 财务情况：收入稳健增长，盈利能力有所提升. 6 1.4、 股权结构集中稳定，管理层能力出众、激励充分 . 9 2、 人造草坪行业前景广阔，公司全球市占率第一 . 10 2.1、 行业催化：普适性和成本优势奠定基础，产品迭代打开市场空间 . 10 2.2、 境外休闲草市场规模快速增长，境内运动

2、草受益政策推动 . 12 2.3、 人造草坪行业集中度较高，中国企业市场地位突出 . 15 3、 研发优势、认证资质和渠道积累构筑竞争壁垒 . 17 3.1、 研发优势：研发投入规模效应显著，打造产品力优势 . 17 3.2、 高端运动草市场资质壁垒高，公司具有较全资质 . 18 3.3、 渠道积累：与海外领先人造草坪渠道商有长期稳定的合作关系 . 20 4、 未来展望：越南基地突破产能瓶颈，产业链延伸带来增量 . 20 4.1、 越南基地缓解产能瓶颈，带来成本优势 . 20 4.2、 产业链向上下游延伸，有望进一步打开潜在增长空间 . 22 5、 盈利预测与投资建议 . 22 5.1、 关键

3、假设 . 22 5.2、 盈利预测 . 23 6、 风险提示 . 24 附：财务预测摘要 . 25 图表目录图表目录 图 1： 共创草坪深耕人造草坪行业十余载，跃居行业全球龙头 . 4 图 2： 公司经营运动草产品（红框处为公司主营产品）. 5 图 3： 公司经营休闲草产品（红框处为公司主营产品）. 5 图 4： 运动草主要应用于足球场 . 5 图 5： 休闲草主要应用于住宅景观 . 5 图 6： 2016-2019 年公司收入复合增长率达 12.7% . 6 图 7： 2016-2019 年公司归母净利润复合增长率达 7.6% . 6 图 8： 公司约 80%的外采原材料价格与原油价格有关

4、. 7 图 9： 公司毛利率与原油价格呈现一定负相关性 . 7 图 10： 公司研发费用率呈上升趋势，财务费用有所波动 . 8 图 11： 2019 年公司净利率和扣非后净利率提升 . 8 图 12： 2016-2019 年公司应收账款周转率保持稳定 . 9 图 13： 存货周转率与可比公司相近 . 9 图 14： 王氏家族合计持有共创草坪 88.94%股权 . 9 图 15： 2015-2019 年全球人造草坪销量 CAGR 为 14.8% . 12 图 16： 2019 年全球人造草坪产销基本平衡 . 12 图 17： 运动草市场规模较大，但休闲草市场正蓬勃发展 . 13 图 18： EM

5、EA 为全球第一大市场 . 13 mNrOoOqOpOqMqRtRtOtMnQ9PaOaQoMmMmOpPfQmNmNfQmOmMbRnMoRwMrMmMMYqNmN 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 27 图 19： 人造草坪可用于幼儿园 . 13 图 20： 人造草坪可用于室内装修 . 13 图 21： 亚太地区是全球人造草坪主要出口地区 . 15 图 22： 我国是全球人造草坪主要消费国之一 . 15 图 23： 2019 年，共创草坪全球销量第一 . 17 图 24： 共创草坪休闲草市占率高于运动草市占率 . 17 图 25： 共创草坪研

6、发费用规模优势显著（单位：万元） . 17 图 26： 共创草坪研发人员数量和人均薪酬领先 . 17 图 27： 2019 年，公司平均直接人工成本回落 . 21 图 28： 主要进口国对中国人造草坪产品加征关税 . 21 表 1： 公司产品为运动草和休闲草，销售区域包含国内外 . 6 表 2： 公司人工草坪产品收入增速稳健，海外休闲草业务较快增长 . 7 表 3： 运动草均价呈上升趋势，休闲草均价企稳 . 8 表 4： 公司核心管理层通过员工持股平台创享管理进行充分激励 . 10 表 5： 人造草坪在应用场景、条件以及时间上都具有更高的普适性 . 10 表 6： 人造草坪 8 年期的平均使用

7、成本或仅约为天然草坪（成品）的 1/3 . 11 表 7： 人造草产品不断迭代，性能提升 . 11 表 8： 境内运动草市场主要源于政策驱动 . 14 表 9： 人造草坪行业集中度较高 . 16 表 10： 公司拥有多项核心技术 . 18 表 11： 公司新研发项目正在有序推进 . 18 表 12： 公司是 FIFA（国际足联）7 家全球人造草坪优选供应商之一 . 19 表 13： 2019 年公司前五大客户收入占比为 15.73%（金额单位：亿元） . 20 表 14： 公司与下游批发客户具有长期稳定的合作关系. 20 表 15： 公司产能较为紧张（产能单位：万平方米） . 21 表 16：

8、 公司越南生产基地投产能有效缓解产能压力 . 21 表 17： 2019 年公司设立分公司，拓展铺装业务收入 . 22 表 18： 我们预计 2020-2022 年共创草坪有望保持稳健增长 . 22 表 1： 可比公司估值对比：公司作为优势显著的全球龙头有望享受估值溢价 . 23 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 27 1、 共创草坪：业绩稳定增长的全球人造草坪龙头共创草坪：业绩稳定增长的全球人造草坪龙头 共创草坪深耕人造草坪行业， 已逐步发展为全球人造草坪龙头， 从事人造草坪的 研发、生产和销售，产品包括运动草和休闲草人造草坪。 1.1、 发展

9、历程发展历程：深耕人造草坪行业十余载，跃居行业全球龙头深耕人造草坪行业十余载，跃居行业全球龙头 公司发展历程公司发展历程主要主要可分为三个阶段：可分为三个阶段： 1） 起步阶段：起步阶段：2004 年，1 月公司成立，于南京成立营销中心并组建国内营销部 门，12 月公司产品销量进入国内前三甲。2005 年年 12 月，公司产品销量达到月，公司产品销量达到 国内第一。国内第一。 同年 2 月， 公司启动共创拉丝项目， 实现了产业链向上游的延伸。 2） 国际化国际化阶段：阶段： 2005 年 4 月， 公司组建国际营销部门， 10 月首次参加德国 FSB 行业展会，全面拓展国际市场。2008 年，

10、公司获得 FIFA 认证证书，产品产 销量进入全球前五。2010 年，全球最大的人造草坪单体工厂淮安共创 工业园项目开工建设。2011 年，年，公司产销量成为全球第一公司产销量成为全球第一。2013 年，公司 成为亚洲唯一的全球九大国际足联优选供应商。2017 年，公司成为世界曲 棍球联合会、世界橄榄球联合会优选供应商，并积极参与行业国标修订。 3） 持续持续扩张扩张阶段：阶段： 2018 年， 共创草坪整体改制设立股份有限公司， 并设立共创 人造草坪（越南）有限公司，开始越南工厂筹建项目。同年 12 月，公司全 球化信息化管理平台 SAP-ERP 系统成功上线。2019 年 3 月，越南共创

11、生产 基地建设项目一期工程建成投产。2020 年，公司于上交所主板挂牌上市。 图图1：共创草坪共创草坪深耕人造草坪行业十余载，跃居行业全球龙头深耕人造草坪行业十余载，跃居行业全球龙头 资料来源：公司官网、开源证券研究所 1.2、 业务模式：产品分为运动草和休闲草，销售区域涵盖海内外业务模式：产品分为运动草和休闲草，销售区域涵盖海内外 人造草坪是一种化工制品，其将 PE（聚乙烯） 、PP（聚丙烯）等合成树脂制成仿 制草丝， 再通过专业设备将其编织在底布上， 并在背面涂上起固定作用的涂层， 使其 具有天然草性能。 公司主要产销人造草坪系统中的草丝和底部， 其余填充物、 弹性垫 等部分以及后续铺装环

12、节涉及暂较少（2019 年公司在境内开始向下游拓展铺装总包 业务） 。由由下游应用领域下游应用领域不同不同，公司人造草坪产品，公司人造草坪产品可分为可分为运动草和休闲草：运动草和休闲草： 运动草运动草：主要运用于足球场，此外还包括橄榄球场、曲棍球场、网球场及多功主要运用于足球场，此外还包括橄榄球场、曲棍球场、网球场及多功 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 27 能运动场等。能运动场等。运动草草丝高度较高，一般为直丝单织，强调产品耐磨性、回弹性、拔 脱性、抗老化性（抗紫外线和耐候性） ，以保证良好的运动体验和较长的使用寿命。 休闲草：休闲草：主要运

13、用于住宅景观，此外还包括商业办公、市政绿化、展会等不同主要运用于住宅景观，此外还包括商业办公、市政绿化、展会等不同 场景。场景。 相较运动草， 休闲草草丝高度较低， 一般为直丝和曲丝混织， 强调产品的美观、 定制化、抗老化性能（抗紫外线和耐候性） 、环保性能，对产品的运动性能和使用寿 命要求一般低于运动草。同时，休闲草一般填充物仅包括填砂（保证草丝直立） 。 图图2：公司公司经营经营运动草产品（红框处为公司主营产品）运动草产品（红框处为公司主营产品） 图图3：公司公司经营经营休闲草产品（红框处为公司主营产品）休闲草产品（红框处为公司主营产品） 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 资料来源：招

14、股说明书、开源证券研究所 图图4：运动草主要应用于足球场运动草主要应用于足球场 图图5：休闲草主要应用于住宅景观休闲草主要应用于住宅景观 资料来源：共创草坪官网、开源证券研究所 资料来源：共创草坪官网、开源证券研究所 从销售模式从销售模式和销售侧重区域和销售侧重区域看，运动草看，运动草和休闲草也有所不同和休闲草也有所不同： 运动草运动草：主主要要在国内外在国内外以自主品牌直销模式销售，下游以自主品牌直销模式销售，下游客户主要为运动场地铺客户主要为运动场地铺 装商装商，客户向公司采购人造草坪等产品后为终端客户提供场地设计、铺装和维护等 服务。 直销客户的需求主要来自于其获得的铺装项目订单， 单次

15、采购规模大， 但采购 频率不确定，年度采购规模较小，因此主要根据实时报价定价。 休闲草休闲草：休闲草主要在海外以贴牌销售为主，休闲草主要在海外以贴牌销售为主，批发客户主要为批发商或大型建批发客户主要为批发商或大型建 材连锁超市材连锁超市，批发商向公司购进人造草坪产品后转售给下级批发商或直接用户，一 般不会对人造草坪产品进行生产加工。批发商向公司采购的需求较为稳定，单次采 购规模小，但采购频率稳定、年度采购规模较大，因此大多执行年度价格。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 27 表表1：公司产品为运动草和休闲草，销售区域包含国内外公司产品为运动草和

16、休闲草，销售区域包含国内外 销售区域销售区域 境外境外 境内境内 客户类型客户类型 直销客户 批发客户 直销客户 批发客户 主要产品主要产品 运动草 休闲草 运动草 休闲草 主要客户主要客户 境外铺装商 批发商或大型连锁家居建材 超市 境内铺装商 国内贸易商，销量仍很小 定价模式定价模式 根据实时报价 大多执行年度价格 根据实时报价 长期合作方执行年度价格 订单获取来源订单获取来源 承接的铺装项目，一般不会 共同投标 根据下游需求确定，部分连 锁建材超市需要招标 承接的铺装项目，部分会共 同投标 根据下游需求 是否贴牌是否贴牌 主要为自主品牌 主要为贴牌产品 主要为自主品牌 主要为贴牌产品 物

17、流配送物流配送 负责运送到国内指定港口 负责运送到国内指定港口 运送到施工现场 运送到指定地点 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 1.3、 财务情况：收入稳健增长，盈利能力有所提升财务情况：收入稳健增长，盈利能力有所提升 公司公司收入收入稳健增长稳健增长， 净利润增速净利润增速有所提升有所提升。 2016-2019 年公司营业收入 CAGR 达 12.7%，归母净利润 CAGR 达 7.6%。其中，2019 年公司实现营业收入 15.5 亿元，同 比增长 11.2%；归母净利润为 2.8 亿元，同比增长 24.7%。2020Q1-Q3 公司收入维持公司收入维持 稳定增长稳定增长，净利润增速

18、有所提升，净利润增速有所提升，主要主要系系：1）因疫情影响居家时间提升，海外家庭 用休闲草坪的需求上升；2）公司应对疫情有力，市场份额提升；3）原油价格下跌， 原材料价格同比下降； 4） 2020H1 人民币汇率仍有所贬值， 对外销有一定促进作用。 图图6：2016-2019 年公司收入年公司收入复合增长率复合增长率达达 12.7% 图图7：2016-2019 年公司年公司归母净利润复合增长率归母净利润复合增长率达达 7.6% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司收入主要源自人造草坪产品公司收入主要源自人造草坪产品和境外市场和境外市场。2019 年，公司

19、人造草坪收入 14.7 亿元，同比增长 8.4%，增长稳健。其中，境外收入达 12.4 亿元，占比 79.7%；境内 收入达 2.3 亿元，占比 14.9%。详细拆分看：详细拆分看： 1）境外：公司境外收入主要源于休闲草。）境外：公司境外收入主要源于休闲草。2019 年，公司境外休闲草收入 9.32 亿 元， 同比增长 11.9%， 占总收入的 60%； 境外运动草收入 3.07 亿元， 同比下降 0.1%， 占总收入的 20%。公司 2019 年境外运动草收入下滑主要系中美贸易摩擦和 2019Q1 北美极端天气带来的影响，除美洲地区外运动草销量仍同比增长 10.9%。 2）境内：公司境内收入

20、主要源于运动草。）境内：公司境内收入主要源于运动草。2019 年，公司境内运动草收入 2.09 亿 元，同比增长 9.9%，占总收入的 13.4%，增速有所回升；境内休闲草市场仍较小。 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 营业收入（亿元）同比增长率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 归母净利润（亿元）同比增长率 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 27 2019 年年公司公司向下游拓展产业链，铺装业务取得突破向下游拓展产业链，铺装业务取得突破。2019 年公司其他主营业务

21、增长较快主要系， 公司向下游拓展产业链， 成立淮安分公司， 专业提供境内运动草坪 的销售和铺装总包服务，当年铺装业务收入同比增长 3359 万元。 表表2：公司人工草坪产品收入增速稳健，海外休闲草业务较快增长公司人工草坪产品收入增速稳健，海外休闲草业务较快增长 来源来源 2017 2018 2019 金额金额 占占总收入总收入比比 金额金额 占占总收入总收入比比 金额金额 占占总收入总收入比比 人造草坪产品人造草坪产品 12.08 97.8% 13.56 97.4% 14.7 95.0% YOY 13.4% 12.3% 8.4% 境外境外 9.76 78.7% 11.40 81.6% 12.3

22、9 79.7% YOY 16.8% 8.7% -休闲草 7.08 57.1% 8.33 59.6% 9.32 60.0% YOY 17.7% 11.9% -运动草 2.68 21.6% 3.07 22.0% 3.07 19.7% YOY 14.5% -0.1% 境内境内 2.32 18.7% 2.16 15.5% 2.31 14.8% YOY -6.9% 6.9% -休闲草 0.29 2.3% 0.26 1.9% 0.22 1.4% YOY -8.1% -14.6% -运动草 2.03 16.4% 1.9 13.6% 2.09 13.4% YOY -6.6% 9.9% 其他主营业务其他主营业务

23、 0.27 2.2% 0.36 2.6% 0.78 5.0% 数据来源：招股说明书、开源证券研究所 盈利能力方面，公司毛利率与原油价格呈现盈利能力方面，公司毛利率与原油价格呈现一定一定的负相关性的负相关性。包括塑料粒子、 原胶、 底布和母粒原辅料等在内， 公司约 80%的外采原材料价格与原油价格正相关。 由此，2008-2019 年，公司毛利率与原油价格均呈现了一定的负相关性。2019 年原油 年均价下降，公司毛利率同比提升 3.44pct 至 37.18%。2020Q1-Q3 由于疫情影响，原 油价格继续下行， 在口径调整后公司毛利率仍同比提升 1.67pct 至 37.73% （销售费用

24、中的运输费和业务费转计入成本） 。 图图8：公司约公司约 80%的外采原材料价格与原油价格有关的外采原材料价格与原油价格有关 图图9：公司毛利率与原油价格呈现公司毛利率与原油价格呈现一定一定负相关性负相关性 数据来源：招股说明书、开源证券研究所 数据来源：招股说明书、Wind、开源证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 塑料粒子原胶底布母粒原辅料其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 原油价格：名义（美元/桶） 共创草坪毛利率（左轴） 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 27 分产品对单价及盈利能力的拆分如下：分产品对单价及盈利能力