1、 2 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 内容目录内容目录 1. 国之重器华菱造国之重器华菱造 . 4 1.1. 华中地区钢铁行业龙头. 4 1.2. 子公司各具优势，实力雄厚. 4 1.3. 业绩持续向好，财务结构有所改善. 5 1.4. 深耕制造业，打造国之重器. 6 2. 尽享制造业盛宴尽享制造业盛宴 . 8 2.1. 板材-制造业息息相关，供给增长缓慢 . 8 2.2. 制造业中期回暖. 10 3. 管理改善，提质增效管理改善，提质增效 . 13 3.1. 大规模投资打下坚实基础，产能释放频创新高. 13

2、 3.2. 产品结构趋于中高端，品种钢占比节节攀升. 14 3.3. 精简人员，劳动生产率显著提升. 16 4. 资本结构优化利在长期资本结构优化利在长期 . 16 4.1. 市场化债转股，优化资本结构. 16 4.2. 运用可交债工具，丰富融资渠道. 17 5. 盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 . 18 6. 风险提示风险提示 . 19 oPtMpPtNrQtPmNtRsPrOtO7NaO8OpNpPoMpPkPpOoPiNpNtQ9PpOoNvPtOzRxNmQsM 3 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公

3、司深度研究 F 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构（截至 2020 年 11 月 20 日） . 4 图 2：公司各品类产品占比情况（2019 年）. 5 图 3：2015 年-2020 年 H1 公司归母净利润变动 . 5 图 4：公司资产负债结构改善. 5 图 5：钢材分类. 8 图 6：工程机械制造景气度提升. 10 图 7：汽车产销数据触底回升. 11 图 8：家电产量回暖. 12 图 9：近年来公司钢材产量增长情况. 14 图 10：品种钢销量及占比情况. 15 图 11：公司在职员工构成及人数变化（单位：人） . 16 图 12：湘钢和涟钢劳动生产率变化情况（单位：吨/人年）

4、. 16 图 13：公司系列资本运作框架图. 17 图 14：公司及子公司资产负债率情况. 17 图 15：公司财务负担缓解情况. 17 表 1：各子公司产品类型及下游市场情况. 7 表 2：“华菱制造”在部分大型工程中的应用 . 7 表 3：板材产量增长缓慢. 9 表 4：各级政府出台政策鼓励汽车消费. 11 表 5：2019 年主要国家千人汽车保有量. 11 表 6：各子公司生产装置情况（单位：万吨）. 13 表 7：2017-2019 年品种结构优化成效 . 15 表 8：分业务营收预测（单位：百万元）. 18 表 9：可比公司估值（2020 年 11 月 20 日）. 19 4 / 2

5、2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 1. 国之重器华菱造国之重器华菱造 1.1. 华中地区钢铁行业龙头华中地区钢铁行业龙头 湖南华菱钢铁股份有限公司（以下简称“华菱钢铁” ）主营业务为钢材产品的生产 和销售部，是全国十大钢铁企业之一。1997 年，湖南华菱集团有限责任公司成立；1999 年，华菱集团集中 39 亿元优质资产，联合长沙矿冶研究院、张家界冶金宾馆、湖南冶 金投资公司、中国冶金进出口湖南公司，经湖南省人民政府批准，共同发起成立湖南华 菱管线股份有限公司，后更名为华菱钢铁，于 1999 年 7 月在深交所上市。

6、初上市的包 括华菱集团的炼钢、轧钢部分资产，炼铁和铁前工序并未进入上市公司。2004 年，华菱 集团将炼铁及铁前工序的大部分资产注入华菱钢铁， 实现了从炼铁到炼钢再到轧钢的全 流程钢铁生产工序。2019 年，华菱钢铁完成收购集团少数股东持有的华菱湘钢 13.68% 股份、华菱涟钢 44.17%股份、现金收购华菱节能 100%股份、阳春新钢 51%股份， “三 钢” 优质资产注入， 实现了钢铁主业整体上市。 经过多年发展， 公司实现了工艺现代化、 装备大型化、操作自动化和管理精益化，形成了具有国内外先进装备水平的板、管、线 系列产品生产线，是全球最大的单体宽厚板生产企业，国内第二的专业化无缝钢管

7、供应 商，全球技术最先进的汽车板生产企业。 1.2. 子公司各具优势，实力雄厚子公司各具优势，实力雄厚 从股权结构上看，公司的实际控制人是湖南省国资委，截至 2020 年 6 月 30 日，第 一大股东华菱集团合计持有公司 60.70%的股份，其中，通过“华菱集团-华泰联合-华菱 EB 担保及信托财产专户” 持有 20.79%的股份， 通过涟源钢铁集团有限公司持有 12.06% 的股份。 图图 1：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2020 年年 11 月月 20 日）日） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 90% 10% 90.21% 9.79% 60.70% 100%100%100%

8、50%51% 湖南省人民政府国有 资产监督管理委员会 湖南兴湘投资控 股集团有限公司 华菱控股集团有限公司 湖南华菱钢铁集团有限 责任公司 湖南华菱钢铁股份有限公司 华菱 湘钢 华菱 涟钢 华菱 衡钢 VAMA阳春 新钢 5 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 公司重要的全资子公司包括华菱湘钢、华菱涟钢和华菱衡钢。华菱湘钢是全球最大 的宽厚板制造基地，华菱涟钢拥有世界先进水平的薄板坯连铸连轧生产线（CSP)以及配 套的冷连轧和涂镀加工生产线，华菱衡钢在无缝钢管行业制造实力全球排名第五、中国 第二，是中南地区最大的

9、钢管生产基地。2014 年 6 月，公司与安赛乐米塔尔合资成立了 华菱安赛乐米塔尔汽车板公司（VAMA） ，持股比例 50%，是国内少数能提供全系列汽 车用钢产品的企业，独家生产 USIBOR1500， Ductibor500 等高端产品。另外，公司 通过华菱湘钢间接持有阳春新钢 51%的股份。 1.3. 业绩持续向好，财务结构有所改善业绩持续向好，财务结构有所改善 公司产品分类以板材、长材和钢管为主。各品类中板材占比最大，包括宽厚板、热 轧和冷轧板卷，占公司产品的 50%以上；长材包括线材、螺纹钢和棒材，占 36%左右， 且从占营业收入的比重来看有小幅上涨的趋势；无缝钢管占产品的比重约为 8

10、%。近年 来，公司经营业绩持续向好，归母净利润在 2017 年转为正，主要受益于钢铁行业整体 盈利水平的改善，以及核心子公司业绩改善。 图图 2：公司各品类产品占比情况公司各品类产品占比情况（2019 年）年） 图图 3：2015 年年-2020 年年 H1 公司归母净利润变动公司归母净利润变动 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：东方财富 Choice 数据，东吴证券研究所 公司着力降负债，改善债务结构，降低融资成本，2016 年以来，公司资产负债率逐 年下降， 2018 年通过债转股的资本运作方式， 资产负债率降低约 15 个百分点。 截至 2020 年上半年，公司资产负债率降至

11、 60.07%，较同期历史最高值下降约 27 个百分点，仍高 于行业平均水平。出于省委对控股股东华菱集团的要求，后期将采取多种措施降低资产 负债率，目标是 50%左右。 图图 4：公司资产负债结构改善公司资产负债结构改善 24% 24% 6% 14% 14% 8% 8% 1% 1% 宽厚板热轧板卷冷轧板卷 线材螺纹钢棒材 无缝钢管镀层板卷板坯和方坯 -29.59 -10.55 41.21 67.80 43.91 30.23 -40 -20 0 20 40 60 80 2015年2016年2017年2018年2019年 2020年上 半年 归母净利润（单位：亿元） 6 / 22 请务必阅读正文之

12、后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 数据来源：东方财富 Choice 数据，东吴证券研究所 1.4. 深耕制造业，打造深耕制造业，打造国之重器国之重器 “华菱制造”满足大工程建设需求“华菱制造”满足大工程建设需求在在机械制造、船舶制造、机械制造、船舶制造、建筑桥梁、油气开发、建筑桥梁、油气开发、 汽车等行业的高端细分领域具有很强的技术优势汽车等行业的高端细分领域具有很强的技术优势。公司面向的下游客户结构中，长材主 要面向房地产和基础设施建设，管材主要应用于能源开发行业，板材主要面向机械和制 造业领域，均为国家重工业和重点工程的领域。 湖南

13、省属钢材净流入市场，钢铁集中度较高，竞争企业仅有冷钢，因此享有品种优 势和品牌溢价，整体市占率高，也是公司最主要的销售市场，可消化线棒材 90%以上、 宽厚板 35%左右、热冷轧薄板 45%左右。华菱钢铁四个基地虽然均位于湖南省，但采取 差异化定位，主要产品各不重叠。宽厚板技术门槛高、附加值高，华菱湘钢以宽厚板为 主，线材和棒材为辅，以年产 500 万吨精品板材的生产能力位居行业之首，产品广泛应 用于高层建筑、工程机械、房地产等领域，在湖南省内市占率达 80%，两广及西南市占 率达 20%。华菱涟钢以热轧、冷轧薄板为主，生产小部分螺纹钢，在热冷轧薄板领域技 术领先，高附加值的品种钢占比不断提升

14、。华菱衡钢专业化生产无缝钢管，下游需求中 油气领域相对景气。 阳春新钢主要产品涵盖线材和棒材两大类， 主要品种有螺纹钢、 建筑线材、 拉丝材、 圆钢，获得广东省名牌产品称号，具备年产钢材 280 万吨的生产能力，其产品成功应用 于贵广高铁、南广高铁、文昌卫星发射塔、阳江核电站等项目。 VAMA 是全球技术最先进的汽车板生产企业，设计产能 150 万吨，2018 年四季度 开始持续盈利。其高端汽车板生产工艺处于国内领先水平，带铝硅涂层的热成形钢 Usibor系列产品已广泛应用于国内主流汽车品牌的众多量产车型， 已与大众、 奔驰、 日 产、丰田、本田、通用、沃尔沃、福特、红旗、长城等中外知名品牌汽

15、车厂商达成合作。 目前月产量为 10 万吨，仍处于达产阶段，未来产能会进一步释放。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015年2016年2017年2018年2019年2020上半年 所有者权益（亿元）负债（亿元） 7 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 表表 1：各子公司产品类型及下游市场情况各子公司产品类型及下游市场情况 子公司子公司 产品类型产品类型 产品系列产品系列 下游市场下游市场 华菱湘钢 以宽厚板为主，线材和棒 材为辅 造船板、锅炉压力容器板、桥

16、 梁及高建板、管线钢、耐磨钢、 海洋平台用钢六大系列 船舶、军用、航空母舰等建设领域， 包括造船及海洋工程、装备制造、能 源电力、 高层建筑与桥梁建设等行业 华菱涟钢 以热轧、冷轧薄板为主， 生产小部分螺纹钢 管线钢、工程机械用钢、冷轧 深冲用钢、镀锌板、汽车用钢 等系列“双高”产品 家电、汽车板领域 VAMA 汽车板（薄板） Usibor系列产品 汽车行业 华菱衡钢 无缝钢管 大、中、小全组距钢管 石油、天然气开发领域、建筑行业、 炼化、石化、煤及其他加工行业 阳春新钢 螺纹钢和线材 - - 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 各子公司拥有独立、完整的钢铁制造体系，整体形成板管棒线兼有、普特

17、结合、专 业化生产的格局，极大地满足了“中部崛起” 、 “一带一路”等国家战略中大工程建设的 用材需求。十二五期间，公司研发出海洋平台用钢、特殊油气专用管、大功率火电及核 电用特厚板等高精尖产品，通过船级社认证、质量管理体系认证、环境管理体系认证等 多项认证，获得“冶金产品实物质量金杯奖” 、 “冶金行业品质卓越产品”等多项荣誉。 公司产品优异、质量稳定、服务优良，在能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车 和家电等细分领域建立起领先优势，产品广泛应用于国内外重点项目中，标志性工程包 括南京大胜关大桥（桥梁板） 、塔里木油田（抗酸性线管） 、湘西矮寨大桥（带肋钢筋） 、 中央电视台（高层建筑用

18、钢）等。 表表 2： “华菱制造”在部分大型工程中的应用“华菱制造”在部分大型工程中的应用 能源和油能源和油气领域气领域 造船和海工领域造船和海工领域 塔里木油田塔里木油田：华菱衡钢生产的 HSQR 快速 扣套管成功应用 其他工程： 中俄东线天然气管道工程、 巴基 斯坦 SK 水电站项目线等 “蓝鲸“蓝鲸 1 号” 钻井平台：号” 钻井平台： 华菱衡钢生产的 高压泥浆用管成功应用 其他工程：荔湾深海石油项目等 机械和桥梁领域机械和桥梁领域 汽车和家电领域汽车和家电领域 8 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 大兴

19、国际机场：大兴国际机场：华菱湘钢供应高级别钢材 占 30%左右；华菱涟钢供应优质镀锌板 其他工程： 港珠澳大桥、 广州电视塔、 上海 中心大厦等 长城第三代哈弗长城第三代哈弗 H6：国内首次应用 Usibor 2000 数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所 2. 尽尽享制造业盛宴享制造业盛宴 2.1. 板材板材-制造业息息相关，供给增长缓慢制造业息息相关，供给增长缓慢 钢材根据形态，主要分为长材、板材等。长材包括螺纹钢、棒材和线材；板材包括 带钢、热轧、冷轧和中厚板等。 长材： 以螺纹钢为代表的长材广泛应用于建筑工程领域。 螺纹钢广泛用于房屋、 桥梁、道路等土建工程建设。大到高速公路、

20、铁路、桥梁、涵洞、隧道、防洪、 水坝等公用设施，小到房屋建筑的基础、梁、柱、墙、板，螺纹钢都是不可或 缺的结构材料。 板材：相比长材，板材更多用于制造业。冷轧板与热轧板的处理工艺不同，热 轧板制作要在高温状态下，而冷轧板在常温状态下均可制作。冷轧板主要应用 于汽车，冰箱、洗衣机等家电和产业设备的制造过程中；热轧板主要应用于邮 轮、医疗器械、航天产品、压缩机和油桶的制造。中厚板主要用于机械制造、 容器制造、造船和桥梁建造等领域。 图图 5：钢材分类钢材分类 9 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 数据来源：myst

21、eel，东吴证券研究所 板材供给增长缓慢板材供给增长缓慢，产能利用率居于高位产能利用率居于高位。2019 年，国内热轧、冷轧和中厚板产量 分别为 16788、3948 和 6258 万吨，同比 1.41%、-5.51%和 2.15%。板材整体产能利用率 高达 81%；根据 mysteel 调研，剔除淘汰产能后，板材整体产能利用率超过 90%。 表表 3：板材产量增长缓慢板材产量增长缓慢 2017 2018 2019 热轧产能（万吨） 19629 19962 19925 热轧产能利用率 82.28% 82.93% 84.25% 热轧产量（万吨） 16152 16554 16788 YOY 2.4

22、9% 1.41% 冷轧产能（万吨） 5162 5161 5162 冷轧产能利用率 80.70% 80.94% 76.47% 冷轧产量（万吨） 4166 4178 3948 YOY 0.28% -5.51% 中厚板产能（万吨） 8293 8293 8293 产能利用率 68.20% 73.88% 75.46% 中厚板产量（万吨） 5656 6126 6258 YOY 8.32% 2.15% 数据来源：mysteel，东吴证券研究所 10 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 2.2. 制造业制造业中期回暖中期回暖 工

23、程机械：新基建加码拉升景气度工程机械：新基建加码拉升景气度。受新冠疫情冲击，2020 年 2 月挖掘、铲土运输 机械，压实机械和混凝土机械产量累计同比分别降至-31.4%、-11.1%和-20.3%，挖掘机 械传统产销旺季 2-4 月份后推至 3-5 月份。我国为对冲新冠疫情冲击，加大对新基建领 域投资，有效拉升工程机械需求。2020 年 8 月挖掘、铲土运输机械，压实机械和混凝土 机械产量分别为 40.7、7.2 和 8.7 万台，累计同比增速 19.1%、20.0%和 50.4%。 图图 6：工程机械制造景气度提升工程机械制造景气度提升 数据来源：wind，东吴证券研究所 工程机械作为基建

24、投资之基础，行业势必将整体受益于“新基建”提供的新动能， 向更高层次演进。工程机械行业包括起重机械、挖掘机械、铲土运输机械、路面机械等 20 大门类，下游客户主要为基础设施、矿山和房地产等投资密集型行业，与宏观经济形 式息息相关。 我国目前的 “新基建” 发力于科技端的基础设施建设， 主要包括 5G 基建、 特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和 工业互联网等七大领域。新基础设施建设过程中，均需要通用型的工程机械乃至大型桥 梁隧道所使用的特种机械广泛参与， 而这势必将带动我国工程机械产业实现跨越式发展。 其中 2019 年，我国高铁营业里程达到 3.5 万

25、公里，已提前超额完成目标， “八横八纵” 的骨干网基本形成。在“新基建”加强版政策拉动下，骨干网络下的区域联通、加密项 目，即城际高速铁路和城际轨道交通，将成为未来的建设重点，有望大幅增加对建材和 轨道材及工程机械使用的需求。 汽车汽车制造：触底回升制造：触底回升。4 月复工复产以来，经济回暖使消费者信心恢复叠加中央、 地方两级政府出台“汽车下乡”政策，汽车产销迎来两旺。2020 年 5/6/7/8 月产、销量 同比增长分别为 19%/20%/27%/8%和 14%/12%/16%/12%；9 月汽车产量为 246.1 万辆， 同比增长 13.8%；乘用车销量为 208.8 万辆，同比增长 8

26、.13%。 -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 45 55 65 ---06 挖掘、铲土运输机械产量累计同比（%）压实机械产量累计同比（%）混凝土机械产量累计同比（%） 11 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 图图 7：汽车产销数据触底回升汽车产销数据触底回升 数据来源：wind，东吴证券研究所 短期来看，疫情平缓后经济回暖提升消费者信心；中央、地方政府不断出台政策鼓 励消费，重启汽车下乡。北京鼓励高排放汽车以旧换新，上半

27、年释放不少于 10 万个购 车指标；上海今年新增四万个牌照；广州将增加中小客车指标，每辆车给予 1 万元综合 补贴； 深圳向个人配置 1 万个混合动力小汽车指标； 珠海购新车最高可获 3500 元补助。 与此同时，豪华车价格下探，将有利于进一步释放消费升级需求。 表表 4：各级政府出台政策鼓励汽车消费各级政府出台政策鼓励汽车消费 地区地区 措施措施 北京 高排放以旧换新、上半年释放不少于 10 万个购车指标 上海 增加 4 万个牌照 广州 增加中小客车指标；每车 1 万元综合补贴 深圳 向个人配置 1 万个混和动力小汽车指标 珠海 购新车最高可获 3500 元补助 数据来源：汽车之家，东吴证券

28、研究所 中长期来看， 根据世界银行数据， 我国目前汽车保有量仅为千人 173 辆， 美国为 837 辆、澳大利亚为 747 辆、日本 591 辆。世界中等发达国家千人保有量为 283 辆。因此， 对标世界中等发达国家水平，我国汽车保有量仍存在 1.3 亿辆的增长空间。 表表 5：2019 年主要国家千人汽车保有量年主要国家千人汽车保有量 排名排名 国家国家 千人保有量（辆）千人保有量（辆） -80 -60 -40 -20 0 20 40 ---09 产量:汽车:当月同比（%）销量:汽车:当月同比（%） 12 / 22 请

29、务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 1 美国 837 2 澳大利亚 747 3 意大利 695 4 加拿大 670 5 日本 591 6 德国 589 7 英国 579 8 法国 569 17 中国 173 数据来源：世界银行，东吴证券研究所 家电制造家电制造：逐步回暖。逐步回暖。家电产量增长 6 月以来，家电产量逐步回暖。2020 年 6/7/8/9 月， 空调产量降幅逐步收窄， 累计同比-16.4%/-14.0%/-12.2%/-11.7%； 其余品种大家电产 量增长迅速，彩电产量单月同比 21.5%/34.2%/20.

30、6%/13.1%，家用洗衣机产量单月同比 5.3%/37.3%/9.3%/13.3%，冰箱产量单月同比为 21.7%/29.7%/28.5%/28.2%。由于疫情期 间人们“宅家”时间增多，在家用餐次数大大增加，因此电蒸箱、电蒸锅等厨房小家电 需求增多；线上直播带货销售的兴起，也非常利好小家电的销售，根据产业在线数据， 7、8 月，电蒸箱、电蒸锅、破壁机、吸尘器、扫地机线上销售额增速在 20%以上。 图图 8：家电产量回暖家电产量回暖 数据来源：wind，东吴证券研究所 家电需求可以分为三种：地产新增需求、出口需求和消费改善需求。地产新增需求 以空调、冰箱和洗衣机等大家电为主，消费改善需求以电

31、蒸箱、电蒸锅、破壁机、吸尘 器、扫地机等厨电、小家电为主。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 ---08 产量:空调:当月同比（%）产量:彩电:当月同比（%） 产量:家用洗衣机:当月同比（%）产量:家用电冰箱:当月同比（%） 13 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 地产新增需求：9 月份，全国房地产新开工和商品房销售面积累计同比降幅收 窄，仅为-3.4%和-1.8%。考虑商品房销售传统旺季“金九银十” ，10 月商品房 销

32、售面积预计保持高位运行，年内增速转正有望，地产竣工中期将维持高位； 出口需求： 随着海外疫情有所平复， 需求回暖， 空调、 冰箱等大家电出口向好。 空调、冰箱出口数量 8 月累计同比增速分别为 12%、20%。 消费改善需求： 由于疫情期间人们 “宅家” 时间增多， 在家用餐次数大大增加， 因此电蒸箱、电蒸锅等厨房小家电需求增多；线上直播带货销售的兴起，也非 常利好小家电的销售， 根据产业在线数据， 7、 8 月， 电蒸箱、 电蒸锅、 破壁机、 吸尘器、扫地机线上销售额增速在 20%以上。相较于洗衣机、冰箱，空调本身 具有“一户多台”的属性，并且随着经济水平不断提高，空调的需求量将不断 提升。

33、 3. 管理改善，提质增效管理改善，提质增效 3.1. 大规模投资打下坚实基础，大规模投资打下坚实基础，产能释放频创新高产能释放频创新高 华菱钢铁坚持 “做精做强、 区域领先” 的战略和 “深耕行业、 区域主导、 领先半步” 的研发与营销策略，自上市之初就开始筹备大规模的技术改造项目，投入大量资金构建 固定资产、无形资产和其他长期资产，这一方面导致 2007 年以来，资产负债率居高不 下，但另一方面，也为公司的产能释放打下良好基础。 公司在湖南省湘潭、 娄底、 衡阳和广东省阳江市设有生产基地， 分别对应华菱湘钢、 华菱涟钢、华菱衡钢（华菱钢管）和阳春新钢四个主要子公司。截至 2020 年上半年

34、，在 生产装置方面，公司合计拥有烧结机 10 座，高炉 2 座，转炉 17 座，合计炼铁产能 1773 万吨，炼钢产能 1995 万吨，钢材产能 2178 万吨。另外，公司在湖南娄底经济开发区持 有华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司（VAMA）51%的股份，主要生产高端汽车钢材产 品。 表表 6：各子各子公司生产装置情况（单位：万吨）公司生产装置情况（单位：万吨） 子公司子公司 烧结机烧结机 高炉高炉 转炉转炉 炼铁产能炼铁产能 炼钢产能炼钢产能 钢材产能钢材产能 华菱湘钢 共 4 座：360 2 座； 180 1 座；105 1 座 共 4 座： 2580m2 座； 1080m1 座； 1800

35、m1 座 共 7 座：80 吨 3 座；120 吨 4 座 740 725 780 华菱涟钢 共 4 座：360 1 座； 280 1 座；185 1 座；143 1 座 共 3 座： 3200m1 座； 2200m1 座； 共 5 座：100 吨 3 座；210 吨 2 座 730 900 941 14 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 2800m1 座 华菱钢管 180 1 座 1080m1 座 共 3 座：45 吨 2 座；90 吨 1 座 83 130 177 阳春新钢 180 1 座；105 1 座 1250m2 座 120 吨 2 座 220 240 280 数据来源：华菱钢铁集团 2020 年度跟踪评级报告，东吴证券研究所 2017 年以来，公司产能释放加快，逐步克服部分高炉生产不顺导致的欠产问题，在 未新增产能投资的情况下， 钢材产量保持 10%以上增长率。 2019 年钢材产量同比增长率 高达 24.62%，粗钢产量跃上 2400 万吨新台阶，钢材产量达 2288 万吨，与 2015 年相比 新增约 800 万吨，