1、 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 投影设备市场行业空间如何？投影设备市场行业空间如何？ . 4 2. 公司基本情况公司基本情况 . 7 3. 公司核心看点公司核心看点 . 9 3.1. 出货量稳居第一，销量增速仍居高位 . 9 3.2. 产品矩阵丰富，不断完善细分领域布局 . 11 3.3. 掌握核心技术，产品性价比高 . 13 3.4. 公司销售渠道丰富，线上线下稳步推进 . 14 3.5. 线上线下各有侧重，营销网络渐显成熟 . 17 3.6. 解决手机投屏痛点，与华为联合驱动大屏智慧生态发展 . 17 3.7

2、. 掌握光机核心技术，毛利仍有提升空间 . 18 4. 公司财务表现公司财务表现 . 19 4.1. 收入端：公司营收增速实现快速增长，盈利能力进一步提升。 . 19 4.2. 利润端：毛利率水平加速提升，净利润提升空间广阔 . 19 5. 募集资金用途募集资金用途 . 23 6. 盈利预测盈利预测 . 24 7. 估值分析估值分析 . 26 8. 投资建议投资建议 . 26 9. 风险提示风险提示 . 26 图表目录图表目录 图 1：近年来中国投影设备市场发展迅速，行业空间逐渐打开（万台） . 4 图 2：智能投影设备主要技术体现 . 5 图 3：分光源结构来看，LED 光源投影仪份额迅速提

3、升 . 6 图 4：分光源结构来看，LED 光源投影机出货量逐年提升（单位：万台） . 6 图 5：2018 年，我国消费级市场投影设备出货量得到迅速提升（单位：万台） . 6 图 6：中国消费级投影设备出货量占比逐年提升 . 6 图 7：我国投影设备线上市场增长迅速（单位：万台）. 7 图 8：我国投影设备线上市场占比逐步提升 . 7 图 9：投影仪与电视机互为竞合关系 . 7 图 10：公司发展历程. 8 图 11：公司营收主要来自于智能微投产品 . 8 图 12：公司产品主要销至中国大陆地区 . 8 图 13：公司共有 7 家子公司，各公司分工明确，协同效应显著 . 9 图 14：201

4、7-2020H1 极米投影设备出货量市场份额逐年提升 . 9 图 15：2017-2019 年公司智能投影产品销量复合增速达 42%（单位：万台） . 10 图 16：公司 H 系列及便携系列等产品增长迅速（单位：亿元） . 10 图 17：公司各系列产品销售价格变动情况（单位：元） . 12 pOpQmMqOnMsOnMpNmRtMrM9P8QbRnPqQmOrRfQnMqRjMsQpMbRmNpMuOmRtOuOmRtN 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 18：极米万元级超百寸 4K 激光电视 . 12 图 19：Movin 年轻化

5、的品牌基因. 13 图 20：公司积极创新，致力于成为影响世界的杰出科技公司 . 13 图 21：极米科技渠道结构组成（数据截至 2020H1） . 14 图 22：公司境内线上销售收入不断上升（单位：万元） . 15 图 23：公司线上、线下销售模式占比大约 7:3 . 15 图 24：公司线下直营店数量有所下降（单位：家） . 15 图 25：公司直营店收入迅速上升（单位：亿元） . 16 图 26：2019 年公司境外销售收入有所下降（单位：亿元） . 16 图 27：极米线下粉丝狂欢月、线上粉丝嘉年华 . 17 图 28：智能微投成功解决手机投屏功能的三大痛点 . 17 图 29：公司

6、是华为最重要的战略合作伙伴之一 . 18 图 30：公司自研光机比例迅速提升 . 19 图 31：公司营收实现较快速增长（单位：亿元) . 19 图 32：公司归母净利润提升迅速（单位：亿元） . 19 图 33：2019 年后，公司毛利率实现迅速提升情况 . 20 图 34：公司毛利率总体水平略高于行业内可比公司 . 20 图 35：2020H1 公司分产品毛利率变化情况 . 20 图 36：公司激光电视毛利率及智能微投产品毛利率逐年上涨 . 20 图 37：智能微投产品单位售价及单位成本变化情况（单位：元）. 20 图 38：公司智能微投产品毛利率逐年上升 . 20 图 39：相比于光峰科

7、技，公司激光电视毛利率相对较低 . 21 图 40：公司激光电视单位售价高于光峰科技（单位：万元） . 21 图 41：2017-2020H1 公司期间费用率略有提升 . 21 图 42：销售费用率占比较大，且逐年提升 . 21 图 43：公司的销售费用率在行业内属于较高水平 . 22 图 44：2019 年，公司营运推广费占销售费用率比重最大 . 22 图 45：公司管理费用率处于行业内较低水平 . 22 图 46：2020H1，职工薪酬在管理费用中所占比重较大 . 22 图 47：公司研发费用率在 3%-5%之间且逐年提升 . 23 图 48：收入及毛利预测 . 24 图 49：费用预测

8、. 25 图 50：估值分析 . 26 表 1：LED 光源体积小质量轻，更满足便携式需求 . 4 表 2：公司实际控制人为钟波先生，发行后持股比例达 19% . 9 表 3：公司产品矩阵持续丰富，价格带不断延伸（单位：元） . 11 表 4：极米及坚果 G9 性能及价格对比 . 14 表 5：公司本次募集资金使用情况 . 24 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 近年来，消费者对品质生活的要求不断提升促使一些新兴的消费领域不断被挖掘，在此过 程中，智能家用投影仪市场一路走俏，市场容量不断上升。我们认为这主要得益于家庭娱 乐对于多元化场景的强

9、劲需求，消费者足不出户即可实现高质量影音享受及大屏化沉浸式 体验。与此同时，随着投影相关技术的进一步成熟及人工智能新型领域在投影行业的逐步 应用，投影设备产品升级迭代速度加快使得成本逐渐得到下降，推动家庭级产品普及率的 不断提升。 值得关注的是，在家用市场中，以极米为首的头部品牌增速显著，份额进一步得到提升， 成为拉动整个家用投影市场增长的重要推动力。极米的成功除得益于需求端的推动外，与 其长期以来的技术积淀、营运推广投入与全方位渠道布局密不可分，本篇报告，我们将对 极米科技的基本情况及核心竞争力进行详细分析与解答。 1. 投影设备市场行业空间如何？投影设备市场行业空间如何？ 中国投影设备市场

10、进入高速发展阶段，行业空间逐渐打开，中国投影设备市场进入高速发展阶段，行业空间逐渐打开，我们认为我们认为这主要得益于消费级这主要得益于消费级 场景渗透、全新光源应用及线上渠道放量三大驱动因素。场景渗透、全新光源应用及线上渠道放量三大驱动因素。根据 IDC 数据，2011 年至 2019 年度中国投影设备出货量年均复合增速达 14.19%， 15 年之后销量增速提升趋势显著， 除线 上渠道快速增长之外，LED 光源放量提升成为投影设备市场迅速发展的主要推动力。2015 年至 2018 年中国投影设备出货量年均复合增速高达 25.70%。 图图 1：近年来中国投影设备市场发展迅速，行业空间逐渐打开

11、（万台）近年来中国投影设备市场发展迅速，行业空间逐渐打开（万台） 资料来源：IDC，前瞻产业研究院，公司招股说明书，天风证券研究所 分光源结构来看，技术的更新迭代带分光源结构来看，技术的更新迭代带来来了的需求扩张。了的需求扩张。LED 光源结构的出现，更大程度地 满足便携式需求，提升了消费级市场的渗透率。目前智能微投普遍采用的是 LED 光源，相 对于灯泡光源而言，LED 光源由于光源体积减小，使得投影设备的体积和重量下降，大大 增加了设备的便携性，逐步成为主流的显示设备光源， 主要用于 RGB 三色光方案。 表表 1：LED 光源体积小质量轻，更满足便携式需求光源体积小质量轻，更满足便携式需

12、求 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 图图 2：智能投影设备主要技术体现智能投影设备主要技术体现 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 LED 光源产品出货量迅速提升，占据了市场主要份额。光源产品出货量迅速提升，占据了市场主要份额。2017 年以来在整体投影市场增长 的背景下，中国投影设备出货量中灯泡光源产品出货量反而逐年下降，而采用 LED 光源和 激光光源的产品出货量及占比均快速提升，其中 2017-2019H1 年，LED 光源产品出货量年 均复合增速达 51.3%；激光光源产品出货量年均

13、复合增速达 63.3%。 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 3：分光源结构来看，分光源结构来看，LED 光源投影仪份额迅速提升光源投影仪份额迅速提升 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 图图 4：分光源结构来看，分光源结构来看，LED 光源投影机出货量逐年提升光源投影机出货量逐年提升（单位：万台）单位：万台） 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 分场景来看，消费级市场成为投影设备最重要的细分市场。分场景来看，消费级市场成为投影设备最重要的细分市场。在需求端消费升级、消费主力 年轻化、显示需求大屏化、家居需求智能化等趋势下，

14、消费级市场投影设备出货量呈迅速 增长态势，逐渐成为投影设备重要的细分市场。2017 至 2020 年上半年间，消费级投影市 场出货量占比由 39%提升 40 个百分点至 78%， 未来消费级投影设备市场将具备广阔发展空 间。 图图 5：2018 年，我国消费级市场投影设备出货量得到迅速提升（单年，我国消费级市场投影设备出货量得到迅速提升（单 位：万台）位：万台） 图图 6：中国消费级投影设备出货量占比逐年提升中国消费级投影设备出货量占比逐年提升 资料来源：IDC，公司招股说明书，天风证券研究所 资料来源：IDC，公司招股说明书，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必

15、阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分渠道来看，线上渠道的成熟发展为其提供了契机。分渠道来看，线上渠道的成熟发展为其提供了契机。随着智能投影设备市场的增长，投影 设备市场终端消费者结构亦逐渐由 B 端客户为主转变为 C 端客户为主，在国内电子商务 市场的成熟发展下，线上渠道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，迅速成为投 影设备厂商的主要销售渠道。 图图 7：我国投影设备线上市场增长迅速（单位：万台）我国投影设备线上市场增长迅速（单位：万台） 图图 8：我国投影设备线上市场占比逐步提升我国投影设备线上市场占比逐步提升 资料来源：IDC，公司招股说明书，天风证券研究所 资料来源：IDC，公

16、司招股说明书，天风证券研究所 对比电视机、手机及平板电脑，投影仪在应用场景和目标客群方面有显著差异，产品形态对比电视机、手机及平板电脑，投影仪在应用场景和目标客群方面有显著差异，产品形态 及未来技术发展各有侧重，是竞合关系，既可以是产品补充，也可以是部分替代。及未来技术发展各有侧重，是竞合关系，既可以是产品补充，也可以是部分替代。随着智 能手机的普及，大家对于影音的需求在分化。若只追求内容式更新，不对影音效果做更高 的要求，那么手机、平板及一般的电视机可以解决；但还有一部分消费者追求极致的视听 体验，此时投影类或是大屏液晶类产品才能与之相匹配。除此之外，智能微投尺寸普遍更 小、重量更轻，适应于

17、多区域的场景切换，比如客厅、卧室、书房等不同场景间的区域移 动，解决用户便携性的需求痛点。而对于激光电视，我们认为激光电视是投影类的高端化 产品，旨在追求极致的大屏体验，对于画面质感要求高的消费者愿意支付更高的溢价。 图图 9：投影仪与电视机互为竞合关系投影仪与电视机互为竞合关系 资料来源：天风证券研究所 2. 公司基本情况公司基本情况 极米科技于 2013 年成立于成都市，是国内智能投影设备行业的龙头企业。公司专注于智 能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 值服务

18、，构建了以整机、算法及软件系统为核心的战略发展模式，近两年出货量稳居中国 投影设备市场首位。 图图 10：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司校园招聘网页，天风证券研究所 公司主营业务收入主要来自于智能微投、 激光电视和创新产品整机产品， 合计约占 2020H1 主营业务收入的 94%，其中智能微投产品占比最大，约达 87%。产品绝大部分销往中国大 陆，海外业务收入逐年提升，2020H1 外销占比约达 5%。极米正在全力开拓海外市场，目 前在日本家用投影市场已经取得了第一。 图图 11：公司营收主要来自于智能微投产品公司营收主要来自于智能微投产品 图图 12：公司产品主要销至中国大陆地区公

19、司产品主要销至中国大陆地区 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 创始人钟波先生及其一致行动人合计持股比例高。创始人钟波先生及其一致行动人合计持股比例高。公司的实际控制人为创始人钟波先生， 发行后将直接持有公司 19%的股份，其一致行动人肖适、钟超、刘帅等合计持有公司股份 约 13%，因此钟波合计控制公司股份数量达 32%，此外百度网讯 、百度毕威也为公司重要 股东，合计持股比例为 11.6%。 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 表表 2：公司实际控制人为钟波先生，发行后持股比例达公司实际控制人

20、为钟波先生，发行后持股比例达 19% 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 公司共拥有公司共拥有 7 家子公司，各公司分工明确，协同效应显著。家子公司，各公司分工明确，协同效应显著。子公司极创光电主营光机组装 业务，为公司主要产品投影仪的核心元器件，2020H1 净利润约 102 万元；极米视界主要 负责线下零售店的运营，承担了极米科技主要产品的销售，2020H1 净利润为 534 万元； 极米香港主营核心元器件的境外采购及产品的境外销售，2020H1 净利润为 1485 万元。 图图 13：公司共有公司共有 7 家子公司，各公司分工明确，协同效应显著家子公司，各公司分工明确，协同效应显著

21、 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 3. 公司核心看点公司核心看点 3.1. 出货量稳居第一，销量增速仍居高位出货量稳居第一，销量增速仍居高位 目前公司已经发展成为国内智能投影设备行业的龙头企业，目前公司已经发展成为国内智能投影设备行业的龙头企业，2018 年至今公司出货量保持年至今公司出货量保持 位居中国投影设备市场第一。位居中国投影设备市场第一。根据 IDC 数据，2016 年和 2017 年公司出货量分别位居国 内投影设备市场第四和第二，2018 年公司出货量首次位居中国投影设备市场第一，市场份 额达 13.2%；2019-2020H1 公司出货量继续保持中国投影设备市场第一，市

22、场份额分别达 14.6%和 22.2%。 图图 14：2017-2020H1 极米投影设备出货量市场份额逐年提升极米投影设备出货量市场份额逐年提升 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 2017 年至年至 2019 年，公司智能投影产品销量年均复合增速达年，公司智能投影产品销量年均复合增速达 42%。在 2018 年度及 2019 年度中国投影市场单品销量 TOP10 中，极米科技产品分别占 4 款和 3 款，其中极米 Z6 连 续两年都是销量最高的产品。在智能投影单品细分市场中，2018 年度销量

23、TOP10 中极米 科技产品共有 6 款，其中 Z6、H2、H1S 三款产品位列前三；2019 年度销量 TOP10 中极米 科技产品共有 5 款，Z6、H2 分列第一和第二。 图图 15：2017-2019 年公司智能投影产品销量复合增速达年公司智能投影产品销量复合增速达 42%（单位：万台）（单位：万台） 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 图图 16：公司公司 H 系列及便携系列等产品增长迅速（单位：亿元）系列及便携系列等产品增长迅速（单位：亿元） 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 3

24、.2. 产品矩阵丰富，不断完善细分领域布局产品矩阵丰富，不断完善细分领域布局 智能微投系列产品是具有智能软件系统、承载音视频播放和互联网应用服务的小型投影设 备，公司智能微投系列产品包括 H 系列、Z 系列、便携系列、MOVIN 系列及其他产品 五大系列。其中， H 系列产品性能较为优异，覆盖较高端家用市场较高端家用市场； Z 系列产品性能均衡， 能够满足消费者基本娱乐需求；便携系列产品内含大容量电池，便于携带便于携带；MOVIN 系列 产品系 2020 年 7 月以子品牌“MOVIN”推出，定位于“年轻人的首款娱乐投影” ，主打主打 年轻化、潮酷年轻化、潮酷等卖点；RS Pro 是公司的旗舰

25、款产品，具备 4K 级光学变焦、4K 级硬件自动 校正、4K 级全局运动补偿和高性能画质引擎，曾获得 iF 设计奖及 CES 创新奖。 表表 3：公司产品矩阵持续丰富，价格带不断延伸（单位：元）公司产品矩阵持续丰富，价格带不断延伸（单位：元） 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所，价格来源：天猫 从产品价格来看，从产品价格来看，2017-2019 年，公司智能微投产品系列的 H 系列、Z 系列和便携系列平 均价格整体相对稳定。2019 年度智能微投系列其他产品平均价格有所提高，主要系 2019 年度公司发布 4K 级高性能产品 RS Pro，该产品售价较高导致其他产品整体平均价格上升。 2

26、020H1 智能微投各系列平均单价均明显提升，主要系公司 2019 年推出的多款新产品销 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 售价格较高且销售占比提升。 图图 17：公司各系列产品销售价格变动情况（单位：元）公司各系列产品销售价格变动情况（单位：元） 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 激光电视方面，激光电视方面，产品采用激光光源，是具备超短距离投射能力的智能投影设备，主要用于 客厅等家用场景。目前市场上液晶电视尺寸受液晶面板的尺寸限制难以实现低成本大屏显 示，而激光电视可轻松达到百寸以上投射面积，符合未来低成本和高画质的大屏化发展趋

27、 势。 2017 年至 2019 年，公司激光电视系列产品平均价格有所下降，主要系公司 2017 年激光 电视产品单价较高，2018 年以来发布的多款万元级激光电视产品销量占比上升， 导致平 均价格有所下降。 2020 年 1-6 月激光电视系列产品平均价格有所提升， 主要系公司 2019 年推出的多款新产品销售价格较高且销售占比提升。 图图 18：极米万元级超百寸极米万元级超百寸 4K 激光电视激光电视 资料来源：公司官网，天风证券研究所 此外，此外，2020 年上半年推出全新子品牌年上半年推出全新子品牌 Movin，瞄准年轻人，定位娱乐投影，并跳出了年，瞄准年轻人，定位娱乐投影，并跳出了年

28、 轻化品牌就等于“低价低质”的怪圈轻化品牌就等于“低价低质”的怪圈。不但针对年轻人群定制开发新功能，同时还搭载了 公司报告公司报告 | | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 市面上许多定位高端家用投影都没有的功能，比如鹰眼感知系统、MEMC 运动补偿等。产产 品首发一个半小时全网售罄，上市一周就刷新了京东投影品牌销量榜单品首发一个半小时全网售罄，上市一周就刷新了京东投影品牌销量榜单，并引发了游戏、 动漫、二次元、科技等不同圈层大 V、自媒体人以及达人的推荐，强势刷屏 B 站、小红书、 微博等各大社交平台。 图图 19：Movin 年轻化的品牌基因年轻化的品牌基因

29、资料来源：公司官网，天风证券研究所 3.3. 掌握核心技术，产品性价比高掌握核心技术，产品性价比高 公司致力于成为积极创新，影响世界的杰出科技公司，创造性地开发出多项适用于投影设 备的智能感知算法和画质优化算法，大幅提高了投影产品的易用性和画质表现，多项功能 实现行业领先，如画面校正领域的六向全自动校正技术、画面对焦领域的全局无感对焦技 术和热失焦动态补偿技术等。 图图 20：公司积极创新，致力于成为影响世界的杰出科技公司公司积极创新，致力于成为影响世界的杰出科技公司 资料来源：公司微信公众号，天风证券研究所 自研光机比例显著提高，2017-2018 年，公司光机均为非自研光机，到了 2019 年，公司 实现光机技术自主化并逐步导入量产，当年度自研光机占比为 7.92%，公司自研光机占比 较低。2020H1，公司自研光机占比提升至 58.72%。 对比坚果，对比坚果，极米及坚果产品均覆盖 400-12000 元价格段不等，