1、 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. 一流纳米碳材料供应商，加速扩张品牌影响力一流纳米碳材料供应商，加速扩张品牌影响力. 4 1.1. 碳纳米材料领域先锋企业，市占率稳居第一碳纳米材料领域先锋企业，市占率稳居第一 . 4 1.2. 管理团队技术实力雄厚，核心产品实现持续性的技术迭代管理团队技术实力雄厚，核心产品实现持续性的技术迭代 . 4 1.3. 打破产能瓶颈，新项目即将进入密集投产期打破产能瓶颈，新项目即将进入密集投产期 . 5 2. 加速渗透多领域，加速渗透多领域，CNT 新时代已拉开序幕新时代已拉开序幕 . 6 2.1. 导电性仅次超导体

2、，优越性能带动导电性仅次超导体，优越性能带动 CNT 成为导电剂领域新贵成为导电剂领域新贵 . 6 2.2. 完美契合硅基负极，逐步涉入负极材料导电剂完美契合硅基负极，逐步涉入负极材料导电剂 . 9 2.3. 满足高满足高性能导电塑料需求，导电母粒市场潜力巨大性能导电塑料需求，导电母粒市场潜力巨大 .11 2.4. CNT 市场较为集中，天奈科技市场份额遥遥领先市场较为集中，天奈科技市场份额遥遥领先. 12 3. 技术成就行业龙头，持续开拓业务新领域技术成就行业龙头，持续开拓业务新领域 . 13 3.1. 产品持续升级迭代，技术领先独占行业鳌头产品持续升级迭代，技术领先独占行业鳌头 . 13

3、3.2. 导电母粒成为另一大发展重心，导电塑料领域开拓成效显著导电母粒成为另一大发展重心，导电塑料领域开拓成效显著 . 18 3.3. 联手外企研发纳米存取存储器，逐步进军芯片制造领域联手外企研发纳米存取存储器，逐步进军芯片制造领域 . 19 4. 盈利预测及评级盈利预测及评级 . 20 5. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图表图表1：公司主营产品及应用：公司主营产品及应用 . 4 图表图表2：公司历史沿革：公司历史沿革 . 4 图表图表3：公司核心产品实现持续性的技术迭代：公司核心产品实现持续性的技术迭代 . 4 图表图表4：2016-2019年年H1公司公司CNT粉体产销量

4、粉体产销量 . 5 图表图表5：2016-2019年年H1公司公司CNT电浆产销量电浆产销量 . 5 图表图表6：2020-2023年公司年公司CNT粉体产能规划一览粉体产能规划一览 . 5 图表图表7：2020-2023年公司年公司CNT电浆产能规划一览电浆产能规划一览 . 5 图表图表8：单壁及多壁：单壁及多壁CNT结构示意图结构示意图 . 6 图表图表9：不同导电剂阻抗对比（：不同导电剂阻抗对比（） . 7 图表图表10：2014-2018年国产导电剂市占率稳步提升年国产导电剂市占率稳步提升 . 7 图表图表11：各类导电剂材料单吨粉体价格对比：各类导电剂材料单吨粉体价格对比 . 8 图

5、表图表12： 2014-2023年年CNT渗透率对比渗透率对比 . 8 图表图表13： 硅与其他硅与其他材料参数性能对比材料参数性能对比 . 9 图表图表14： 2018-2025年硅基负极用年硅基负极用CNT需求量预测需求量预测 . 10 图表图表15：2018-2025年动力电池领域对碳纳米管导电浆料需求量预测（万吨）年动力电池领域对碳纳米管导电浆料需求量预测（万吨）.11 图表图表16：CNT导电母粒制备工艺流程图导电母粒制备工艺流程图 . 12 图表图表17：2014-2023年导电母粒市场产值年导电母粒市场产值 . 12 图表图表18：2014-2023年导电塑料市场规模年导电塑料市

6、场规模 . 12 图表图表19：2017年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局（销售额）年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局（销售额） . 13 图表图表20：2018年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局（销售额）年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局（销售额） . 13 图表图表21：各：各CNT制造商对前五大客户销售占总销售额比重对比制造商对前五大客户销售占总销售额比重对比 . 13 图表图表22：各：各CNT制造商主要客户一览制造商主要客户一览 . 13 图表图表23：公司员工架构：公司员工架构 . 14 图表图表24： 2017-2019年研发费率持续年研发费率持续提升提升 . 14 图表图表25

7、：不同碳纳米管生产工艺优缺点对比不同碳纳米管生产工艺优缺点对比 . 14 图表图表26：制备：制备CNT粉体工艺示意图粉体工艺示意图 . 14 图表图表27：公司及可比公司：公司及可比公司CNT产品参数对比产品参数对比 . 15 图表图表28：公司历代产品介绍：公司历代产品介绍 . 16 qRqPpPqOnMmQrQtRmRpQmRbRaObRsQmMoMnNiNmNrQlOpNtQ9PrQmPNZnRrMwMrNqQ 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表29：公司毛利率保持在高位：公司毛利率保持在高位 . 16 图表图表30：公司更换：公司更换NMP供应商后对

8、毛利润及毛利率的敏感性分析供应商后对毛利润及毛利率的敏感性分析 . 17 图表图表31：2016-2019年年H1公司前五大客户公司前五大客户 . 17 图表图表32：导电母粒外形：导电母粒外形 . 18 图表图表33：不同分散剂含量的导电母粒：不同分散剂含量的导电母粒TEM图图 . 18 图表图表34：导电母粒下游客户介绍：导电母粒下游客户介绍 . 19 图表图表35：公司各产品单位价格对比：公司各产品单位价格对比 . 19 图表图表36：NRAM产品外形一览产品外形一览. 20 图表图表37：NRAM内部结构示意图内部结构示意图 . 20 图表图表38：公司主营业务拆分：公司主营业务拆分

9、. 20 图表图表39：财务预测摘要：财务预测摘要 . 22 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 一流纳米碳材料供应商，加速扩张品牌影响力一流纳米碳材料供应商，加速扩张品牌影响力 1.1. 碳纳米材料领域先锋企业，市占率稳居第一碳纳米材料领域先锋企业，市占率稳居第一 公司为我国最早成功将碳纳米管（CNT）通过浆料形式导入锂电池的公司之一， 现为国产 CNT 导电剂领域绝对领军企业。经历十余年发展，公司已推出一系列 CNT 导电浆料产品， 打破早先海外企业对锂电池导电剂领域的垄断格局， 在产能持续扩张 和技术快速迭代加持下，近两年公司产品以超出 30%市占率稳居行业

10、首位。 图表图表1：公司主营产品及应用：公司主营产品及应用 图表图表2：公司历史沿革：公司历史沿革 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 1.2. 管理团队技术实力雄厚，管理团队技术实力雄厚，核心产品核心产品实现持续性的技术迭代实现持续性的技术迭代 CNT 核心壁垒在于制备工艺经济性与产品性能的有效平衡，对供应商在材料基 础研发、 生产装备工艺、 产品认证方面提出很高要求。 公司核心团队包括董事长郑涛、 副总张美杰、研发总监毛鸥等都有深厚的技术背景，对碳纳米材料有着深刻的认知， 公司自 2011 年实现第一代产品规模化量产以来，打通了多项工艺难点，在技术水平 上始终保

11、持领先竞争对手 12 代。目前已成功推出第三代量产产品，未来 23 年将 逐步实现第四代、第五代产品量产。 图表图表3：公司核心产品实现持续性的技术迭代公司核心产品实现持续性的技术迭代 来源：公司公告，国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1.3. 打破打破产能瓶颈，新产能瓶颈，新项目项目即将进入即将进入密集投产期密集投产期 截至 2019 年上半年，公司在营 CNT 粉体生产线项目年产能 400 吨、CNT 导电 浆料生产线项目年产能 6000 吨，两大生产线项目近四年平均产能利用率皆超 80%。 2016-2019年H1 CNT粉体平均产销率达82.2

12、3%， CNT导电浆料产销率达95.48%， 整体来看，公司现有生产线已基本满产，且下游行业对公司产品需求颇为旺盛。 近年加速扩建扩产，满足市场快速增长需求近年加速扩建扩产，满足市场快速增长需求。为巩固公司产品在国内 CNT 市场 的领军地位，近两年公司加速扩建投建生产线项目，其中“碳纳米管及导电浆料二期 项目”、 “年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢气项目”、 “石墨烯、 碳纳米管与副产物氢气及相关复合产品生产项目”三大项目预计将于 23 年 逐步落地，达产后可为公司现有 CNT 粉体产能提升 6450 吨、CNT 导电浆料产能提 升 19400 吨、 新增导

13、电母粒年产 2000 吨。 三大项目的投建一方面可通过规模效应给 公司带来了经济效益，另一方面也为公司进一步拓展市场打下坚实基础。 图表图表4：2016-2019年年H1公司公司CNT粉体产销量粉体产销量 图表图表5：2016-2019年年H1公司公司CNT电浆产销量电浆产销量 来源：公司招股说明书、国联证券研究所 来源：公司招股说明书、国联证券研究所 图表图表6：2020-2023年公司年公司CNT粉体产能规划一览粉体产能规划一览 图表图表7：2020-2023年公司年公司CNT电浆产能规划一览电浆产能规划一览 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1

14、00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20019H1 CNT粉体产量（吨） CNT粉体产能（吨） 粉体产能利用率（%） 产销率（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20019H1 CNT电浆产量（吨） 产能（吨） 产能利用率（%） 产销率（%） 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2. 加速渗透多领域，加速渗透多领域，CNT 新时代已拉开序幕新时代已拉开序幕 2.1. 导电性仅次超导体，优越性能

15、带动导电性仅次超导体，优越性能带动 CNT 成为导电剂领域新贵成为导电剂领域新贵 导电剂作为锂电池重要辅材，可提升电池电导性、循环寿命等性能。导电剂作为锂电池重要辅材，可提升电池电导性、循环寿命等性能。随着新能 源汽车的高速发展， 动力锂电池成为导电剂重点应用领域， 但锂离子电池中的电极材 料导电性较差，限制了锂离子在固相中的迁移速率，导致循环容量的降低。在电极中 添加导电剂可有效减小电极内阻， 形成通道加速电子移动速率， 并且可以提高极片的 加工性，使电解液和接片有更好的清润性，从而提升电池使用寿命，因此导电剂已成 为提升锂离子电池性能的关键辅材之一。 图表图表8：单壁及多壁：单壁及多壁CN

16、T结构示意图结构示意图 来源：Carbon nanotube buckypaper reinforced polymer composites: A review，国联证券研究所 碳纳米管在锂电池领域可作为一种新型导电剂。碳纳米管在锂电池领域可作为一种新型导电剂。碳纳米管（CNT）为一种管状 的纳米级石墨晶体， 是单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按某一的螺旋角卷曲而成的 无缝纳米级管状结构。CNT 管壁之间充满空隙，具有极高的比表面积，可使得大量 气体分子、电子和离子吸附在管的表面、间隙及内腔。在锂电池领域，CNT 可作为 一种新型纤维状导电剂，在电池电极中只需很少的 CNT 添加量便可以构建完

17、整的三 维导电网络， 促进电荷迁移和锂离子的脱嵌过程， 从而极大改善电极材料的导电性能。 传统导电剂存在依赖进口、添加量较大等缺点。传统导电剂存在依赖进口、添加量较大等缺点。在 CNT 作为导电剂实现商业化 应用前，炭黑类、导电石墨类以及 VGCF（气相生长碳纤维）这三类传统导电剂种类 已在锂电池市场应用多年。其中炭黑类(如 SP、科琴黑、乙炔黑等）为最为广泛使用 的导电剂，特点为粒径小、比表面积大，电导性较好且价格相对便宜，但该类导电剂 主要依赖海外进口， 且炭黑类的渗流阈值较高， 需要较大的添加量才能体现导电性效 果。 CNT 在添加量、导电性、导热性方面皆优于碳黑类等传统导电剂。在添加量

18、、导电性、导热性方面皆优于碳黑类等传统导电剂。CNT 具有巨 大的长径比，渗流阈值较低，仅需传统导电剂的 1/6-1/2 的添加量便可达到同样的导 电效果。在导电性方面，CNT 相比炭黑类、导电石墨类等传统电池导电剂具有更高 的理论导电率，纯化后的 CNT 室温下导电率超过 5105 S/cm，仅次于超导体。另 来源：公司招股书说明书，公司 2019 年年度报告，国联证券研究所 来源：公司招股书说明书，公司 2019 年年度报告，国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 外，CNT 具备双电层效应可发挥超级电容器的高倍率特性、其良好的导热效应还有 利于电池充放

19、电时的散热，减少电池的极化从而延长电池寿命等优势。因此，采用用 量更少的 CNT 替代传统碳添加剂是一种提升锂离子正极材料热传递、功率、能量特 性的主要发展方向之一。 图表图表9：不同导电剂阻抗对比（：不同导电剂阻抗对比（） 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 注：阻抗越低，导电性能越强 我国企业率先对我国企业率先对 CNT 进行研发，支撑导电剂产业逐步实现国产化替代。进行研发，支撑导电剂产业逐步实现国产化替代。海外如 美国卡博特(Cabot)、日本狮王（Lion） 、日本电器化学、瑞士特密高（TIMCAL）等 企业对传统导电剂的研发时间较早， 对三类导电剂市场拥有主要话语权， 因此过去我

20、国导电剂的供货多依赖进口。 近年来， 随着以天奈科技为代表的优秀本土企业率先开 展对 CNT 商业化应用的研发投入和大力推广，我国在新一代导电剂领域已处在全球 领先地位，带动国内导电剂市场逐步转向国产化。据 GGII 统计，2018 年我国锂电池 导电剂国产化率已达到 31.2%，较 2014 年上升 18.3 个 pct。 图图表表10：2014-2018年国产导电剂市占率稳步提升年国产导电剂市占率稳步提升 来源：GGII，国联证券研究所 CNT 与炭黑类在价格上仍有与炭黑类在价格上仍有差距，但差距，但 CNT 较少的掺杂量弥补了高价劣势，且较少的掺杂量弥补了高价劣势，且 286.2 100

21、.0 87.5 49.4 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 石墨烯 SP 科琴黑 CNT EIS阻抗（） 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 CNT 产品更新迭代极快， 可通过持续改进产品更新迭代极快， 可通过持续改进 CNT 阵列的长度及提高生长倍率降低制备阵列的长度及提高生长倍率降低制备 成本，从而拉近与炭黑之间的价差距离。成本，从而拉近与炭黑之间的价差距离。早年 CNT 产能较小导致的过高售价成为阻 碍 CNT 被广泛应用的主要原因。近年来各大本土企业对大规模量产 CNT 的研究开 发取得持续进展，先后实现吨

22、级工业化、百吨级工业化连续制备工艺改进，规模效应 下 2018 年 CNT 粉体市价已降至 45-55 万元/吨。考虑到锂电池制备中 CNT 添加量 仅为炭黑类 1/6-1/2，单位电池所需的 CNT 实际价格在 7.5-27.5 元/吨。对比炭黑类 SP 价格为 5-6.5 万元/吨，在宏量制备工艺持续突破叠加产品快速迭代升级下，CNT 单吨价格仍有下降空间，与炭黑类的价格差距有望继续缩减，加快推动 CNT 对炭黑 的替代进程。 图表图表11：各类导各类导电剂材料单吨粉体价格对比电剂材料单吨粉体价格对比 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 CNT 导电浆料渗透率逐步提升。导电浆料渗透率逐步

23、提升。 基于 CNT 材料特性符合锂电池尤其是动力锂电 池导电剂需求，近几年在动力电池市场带动下，其市占率从 2014 年的 13.6%稳步上 升至 2018 年 31.8%，5 年间动力锂电池用 CNT 导电浆料呈现高速增长趋势。 图表图表12： 2014-2023年年CNT渗透率对比渗透率对比 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2.2. 完美契合硅基负极，逐步涉入负极材料导电剂完美契合硅基负极，逐步涉入负极材料导电剂 受特斯拉配套松下“高镍三元正极+硅基负极”高能量密度动力锂电池的影响，包 含硅基负极的电极体系已成为当下动力锂

24、电池的主要技术路线之一。 而未来随着我国 对新能源汽车“电汽化+智能化+网联化”发展进程的持续推进， 市场对动力锂电池能量 密度的要求也将逐步提升， 届时难以突破能量密度瓶颈的传统动力锂电池将陆续淘汰， 主打高能量密度的“高镍三元正极+硅基负极”动力锂电池则有望加速放量，从而带动 对硅基负极的需求的进一步提升。 低电导率缺陷制约了硅基负极的发展进度。低电导率缺陷制约了硅基负极的发展进度。硅的理论比容量可达 4200mAh/g， 远高于传统石墨类碳负极材料比容量的 372mAh/g， 且硅具有较低的脱锂电位和较高 的电压平台， 因此硅基负极已成为替代当下锂离子电池碳基负极的巨大潜力。 但另一 方

25、面，硅作为半导体，自身电导率较低，因此硅基负极需要掺杂其他高导电材料提升 性能。 图表图表13： 硅与其他材料参数性能对比硅与其他材料参数性能对比 材料材料 密度密度 (g/cm3) 嵌锂相嵌锂相 质量比容量质量比容量 (mAh/g) 体积比容体积比容 （mAh/cm3) 体积变化体积变化 （%） 对锂电位对锂电位 （V） Li 0.53 L 362 2047 100 0 C 2.25 LiC6 372 837 12 0.05 Li4Ti5O12 3.5 Li7Ti5O12 175 613 1 1.6 Si 2.33 Li4,4Si 4200 9786 320 0.6 Sn 7.29 Li4,

26、4Sn 994 7246 260 0.6 Sb 6.7 Li3Sb 660 4422 200 0.9 Al 2.7 LiAl 993 2681 96 0.3 Mg 1.3 Li3Mg 3350 4355 100 0.1 来源：GGII，国联证券研究所 CNT 受高不可逆容量等问题阻碍难以用作负极材料。受高不可逆容量等问题阻碍难以用作负极材料。CNT 的多空隙管壁结构使 得锂离子的嵌入深度小、行程短及嵌入位置多，具有优越的导电性能，但采用 CNT 直接作为锂离子电池硅基负极材料也存在不足之处：1）第一次不可逆容量较大，首 次充放电效率比较低；2）CNT 负极缺乏稳定的电压平台；3）CNT 存在电

27、位滞后现 象。这些都限制了 CNT 作为锂离子电池硅基负极材料的实际应用。 与硅相结合的与硅相结合的 CNT-硅基复合材料可弥补上述缺陷。硅基复合材料可弥补上述缺陷。经研究发现，通过化学气相 沉积法制备可制成一种结构稳定的“钉扎型”硅/碳纳米管复合材料， 其中硅组分的掺杂 保障稳定的电压平台， 同时利用碳纳米管阵列减缓硅在充放电过程中的体积膨胀， 并 为硅颗粒提供快速导电通道，从而增大电导率。据电化学性能测试，该类复合材料首 次放电可逆容量可达 1592mA h/g，经过 20 轮循环后库伦效率仍能维持在 96%。 CNT 可用作负极材料的导电剂，完美展现硅基负极超强比容量优势。可用作负极材料

28、的导电剂，完美展现硅基负极超强比容量优势。硅基负极 中在添加 CNT 导电浆料后可表现出良好的性能 1）受益于 CNT 的高机械强度，硅基 材料结构稳定，不易受外力影响而破坏；2）CNT 强导电性有效弥补硅基材料导电性 能的缺陷；3）CNT 极大的比表面积可缓解硅基负极在锂离子脱嵌过程中硅材料结构 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 的崩塌。 在 CNT 助力下，硅基材料应用技术迅速成熟，硅基负极材料的应用领域将进一 步扩张， 从而带动硅基负极用 CNT 导电浆料市场的增长， 实现二者之间的有效协同。 基于 CNT 对硅基负极性能影响极大， 我们认为其中存在较大的市场

29、空间并进行测算。 因硅基负极材料尚处在导入阶段，我们假设 2018 年硅基负极渗透率为 1%，并随着 时间推移渗透率将加速提升； 考虑到 CNT 在性能上与硅基负极十分契合， 假设 2018 年 CNT 对硅碳负极渗透率在 30%，且自 2019 年起渗透率以每年 5%速度增长。经 测算，到 2025 年锂电负极材料需求量将达 37.4 万吨，对应硅碳负极用 CNT 电浆需 求量将达 2.19 万吨。 图表图表14： 2018-2025年年硅基负极用硅基负极用CNT需求量预测需求量预测 来源：国联证券研究所 注：负极材料中 CNT 浆料固含量为 3% 在动力电池领域对 CNT 的总需求量上，经

30、测算， 2019 年动力锂电池用 CNT 导电浆料需求量约为 1.34 万吨，同比增长 20.7%。基于现今我国三元材料动力电池 市场对 CNT 的需求保持高速增长、日韩电池厂商纷纷加速在动力锂电池领域导入应 用 CNT 导电浆料、料硅基负极材料产业化的加速推进这三大利好因素影响，未来锂 电池用 CNT 导电浆料的需求量势必稳步增长。 到 2025 年 CNT 导电浆料的总需求量 将达 18 万吨，较 2019 年提升 13 倍。 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表15：2018-2025年年动力电池领域对动力电池领域对碳纳米管导电浆料需求量预测（万吨）碳纳

31、米管导电浆料需求量预测（万吨） 来源：GGII，国联证券研究所 注：正极材料中 CNT 粉体质量比为 1%，LFP 为 1.5%，负极材料中 CNT 粉体质量比为 3% 2.3. 满足高性能导电塑料需求，导电母粒市场潜力巨大满足高性能导电塑料需求，导电母粒市场潜力巨大 导电塑料是一种将导电物质与树脂混合加工形成的高分子材料， 导电塑料既具备 金属的导电性也保留了塑料的防静电等特性，现已广泛应用于半导体、防静电材料、 集成电路包装、电磁波屏蔽等领域。 传统碳系填充型导电塑料无法跟上新时代需求。传统碳系填充型导电塑料无法跟上新时代需求。传统碳炭黑等材料价格低廉， 加工简单，是目前用途最广的导电填料

32、，该类导电塑料通常电导率在 10-910-2 S/m，其导电性稳定、持久，但随着高科技产品迅速发展，导电塑料应用领域不断扩 大， 传统导电填料天生存在的性能瓶颈使其逐渐难以满足各个新型高端制造业对导电 率或静电耗散日益提升的要求。例如高端半导体对静电耗散的要求由原先的 108-109 达到现今的 106-107，需填充 10%甚至 30%的炭黑才能达到相应的 指标，导致塑料力学性能损失较大，且容易在塑料表面散落炭黑颗粒，造成细颗粒物 污染。 CNT 同样适用于制备高性能导电塑料。同样适用于制备高性能导电塑料。相比之下，CNT 具有很好的导电性，添 加量仅需传统导电填料的 1/5-1/15 就能

33、形成导电网链，从而使材料导电性能和力学 性能大幅改善，且不会出现脱碳污染等问题，因此 CNT 已成为近年来高端导电塑料 大力发展的重要填充材料之一。 CNT 导电母粒制备工艺环节较为简单，分散效果的导电母粒制备工艺环节较为简单，分散效果的好坏是影响导电塑料导电性好坏是影响导电塑料导电性 能的关键所在。能的关键所在。CNT 粒径小、原生粒子结合力大，容易出现难以分散的团聚现象， 因此在母粒中的分散效果是影响导电性的重要因素。从主流 CNT 导电母粒制备工艺 上来看，通常先将 CNT 与分散剂加热共湿，通过分散剂润湿 CNT 表面，从而渗透 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度

34、研究 并打破 CNT 团聚体，再将分散好的 CNT 与树脂材料相混合，经双螺杆挤出机中熔 融复合后再进行挤出、剪切、分散、切粒，从而得到 CNT 导电母粒。 图表图表16：CNT导电母粒制备工艺流程图导电母粒制备工艺流程图 来源：公司招股说明书，国联证券研究所 未来导电母粒总产值或将增长至近未来导电母粒总产值或将增长至近 70 亿元。亿元。导电塑料作为抗静电、电磁屏蔽材 料， 已成为各国众多企业竞相研发的热门材料。 据中国市场调查研究中心统计，2018 年全球导电母粒产值为 42 亿元，同比增长 7%，对应导电塑料产能规模 24.8 万吨， 同比增长 9%。 以 2014-2018 年导电母粒

35、产值的 5 年 CAGR 进行估测， 到 2023 年， 全球导电母粒产量将达 68.2 亿元，对应导电塑料产能达 41.59 万吨。 2.4. CNT 市场较为集中，天奈科技市场份额遥遥领先市场较为集中，天奈科技市场份额遥遥领先 CNT 导电浆料市场一家独大，天奈科技市占率超导电浆料市场一家独大，天奈科技市占率超 34%。国内企业对 CNT 的研 究与应用尚处在起步阶段，相关制造产商数量较少，其中以天奈科技、三顺纳米青岛 昊鑫、集越纳米以及德方纳米为 CNT 主要玩家。从 2018 年 CNT 导电浆料销售额前 10 企业来看，天奈科技市场份额达 34.1%，市占率接近第五位德方纳米 7 倍

36、，占据 市场绝对主导地位。对比 2017-2018 年数据，前十企业 CNT 导电浆料销量占市场总 额比重从 88.1%迅速升至 94.6%，市场集中度提升极为明显。 图表图表17：2014-2023年导电母粒市场产值年导电母粒市场产值 图表图表18：2014-2023年导电塑料市场规模年导电塑料市场规模 来源：中国市场调查研究中心、国联证券研究所 来源：中国市场调查研究中心、国联证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 产值 增速（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10 20 30 40 50 产量 增速（右轴） 13 请务必

37、阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 动力锂电池制造商是动力锂电池制造商是 CNT 产品的主要客户， 行业普遍客户集中度高。产品的主要客户， 行业普遍客户集中度高。CNT 导电 浆料主要应用于锂电池领域， 尤其是动力锂电池领域， 我国动力锂电池市场集中度较 高，致使 CNT 行业平均对前五大客户的销售额可占总销售的 81.14%。从客户资源 上看，天奈科技与比亚迪、ATL、CATL、孚能科技等龙头锂电池厂商合作，具有更 为庞大且优质的客户群体。 图表图表21：各：各CNT制造商对前五大客户销售占总销售额比重对比制造商对前五大客户销售占总销售额比重对比 公司名称公司名称 2016 2

38、017 2018 天奈科技 69.84% 71.08% 57.46% 德方纳米 90.00% 89.13% 91.75% 三顺纳米 69.43% 53.56% - 青岛昊鑫 99.89% 99.30% 99.37% 行业平均 82.29% 78.27% 82.86% 来源：国联证券研究所 图表图表22：各：各CNT制造商主要客户一览制造商主要客户一览 公司名称公司名称 客户名称客户名称 天奈科技 比亚迪、ATL（新能源科技）、CATL（宁德时代）、孚能科技、 天津力神、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航 锂电、万向、鹏辉能源、北京国能等 三顺纳米 三星 SDI、捷源盛、卓能、天劲、比克等 青岛昊鑫 比亚迪、国轩高科等 德方纳米 湖北金泉、比亚迪、赣锋锂业、东莞力朗等 来源：国联证券研