1、 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 1/3 目 录 1. 工程机械行业概况 . 1 1.1 产品包罗万象，应用场景丰富 . 1 1.2 市场需求：房地产和基建是核心驱动力 . 3 1.3 市场规模：新兴市场增速更高，中国市场贡献率最大 . 3 2. 中国市场：市场回归理性，景气度具备坚实基础 . 5 2.1 回顾：市场终归理性，城镇化建设推动中国市场走出低谷 . 5 2.2 展望：未来十年景气度有支撑 . 7 2.3 需求结构：环保趋严加速更新，新农村建设是新驱动 . 8 3 市场格局：国产崛起，头部集中，海外拓土 . 10 3.1 中国品牌格局：国产品牌，乘势崛起 . 10 3.2

2、中国公司格局：头部集中，强者恒强 . 13 3.3 全球格局：中国企业出海 . 14 4. 业务建议与风险提示 . 17 4.1 业务建议 . 17 mNtMoOqOpOnRmNnPrMoRnQ7N8Q6MsQnNtRoOiNrQoPfQsQsO6MqRnRuOpOnQwMpPnP 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 2/3 图目录 图 1：工程机械产品包罗万象，挖掘机械、混凝土机械和起重机械是其中主要大类 . 1 图 2：工程机械的主要下游应用领域 . 1 图 3：挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械的主要大类 . 2 图 4：挖掘机用途最为广泛 . 2 图 5：工程机械下游应用占比

3、. 3 图 6：挖掘机下游应用占比 . 3 图 7：房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力 . 3 图 8：全球主要国家的城镇化率水平（%）（2019 年） . 4 图 9：2006-2018 年全球工程机械销售额（亿美元） . 4 图 10：全球工程机械市场分布情况 . 5 图 11：全球主要地区工程机械市场增速 . 5 图 12：中国工程机械市场销售额 . 6 图 13：头部企业经营性现金净流量/营业总收入（%） . 7 图 14：日本工程机械国内出货金额与公共需求和房地产投资 . 7 图 15：日本城市化建设与公共需求和房地产投资 . 8 图 16：中国城镇化率仅为 60% . 8 图

4、17：挖掘机内销数量（台） . 9 图 18：挖掘机农村需求占比持续提升 . 10 图 19：中国五大工程机械产业集群 . 10 图 20：近 20 年中外挖掘机品牌市占率 . 11 图 21：主要工程机械品类国内市场份额三甲 . 12 图 22：国产品牌凭借研发投入与技术创新在产品力上与国外品牌处于同一水平 . 12 图 23：中国工程机械市场挖掘机 CR4 市场份额 . 14 图 24：三一重工挖掘机市占率持续提升 . 14 图 25：城镇化建设后期对工程机械需求的拉动边际递减 . 15 图 26：2003 年日本工程机械出口规模超过本土市场 . 15 图 27：中国挖掘机出口量（台）增长

5、迅速 . 16 图 28：中国龙头企业出口规模较小（2019） . 16 图 29：中国龙头企业全球市占率较低（2018） . 16 图 30：相较于美国、日本，中国工程机械行业处于全球化初期 . 17 表目录 表 1：2012 年部分品牌销售政策 . 6 表 2：2019 年全球工程机械前 20 强中有 4 家中国企业 . 11 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 3/3 表 3：工程机械核心零部件（发动机、液压件、底盘）主要供应商 . 13 表 4：工程机械企业在中国的服务资源（中国企业有更强的服务能力） . 13 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 1/18 1. 工程机械行

6、业概况 1.1 产品包罗万象，应用场景丰富 工程机械是装备制造行业的重要组成部分，由多种不同类型的设备组成， 包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、铲土运输机械、压实机械、桩工机械挖掘机械、混凝土机械、起重机械、铲土运输机械、压实机械、桩工机械 和路面机械等和路面机械等。各类工程机械广泛应用于房地产、基建，以及以机场、港口、 桥梁为代表的重大项目。 图图 1：工程机械产品包罗万象，挖掘机械、混凝土机械和起重机械是其中主要大类工程机械产品包罗万象，挖掘机械、混凝土机械和起重机械是其中主要大类 资料来源：工程机械协会，招商银行研究院 图图 2：工程机械的主要下游应用领域工程机械的主要下游应用领域 资

7、料来源：招商银行研究院 工程机械 挖掘机械 挖掘机 隧洞掘进机 混凝土机械 搅拌机 搅拌站 搅拌运输车 起重机械 塔式起重机 轮式起重机 铲土 运输机械 推土机 铲运机 装载机 压实机械 压路机 夯实机 捣固机 桩工机械 钻孔机 打桩机 路面机械 平整机 道碴清筛机 凿岩机械 凿岩台车 凿岩机 其他 工程机械 架桥机 气动工具 房地产轨交 公路 机场 港口桥梁 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 2/18 挖掘机械、混凝土机械和起重机械是工程机械的主要大类挖掘机械、混凝土机械和起重机械是工程机械的主要大类。挖掘机械用途挖掘机械用途 最为广泛最为广泛，其主要作修建地基、挖渠等泥土移除用途。

8、挖掘机下游需求来自房 地产、水利、铁路公路、建筑和采矿等行业的固定资产投资。混凝土机械混凝土机械主要 包括：混凝土泵车、混凝土拖泵、混凝土搅拌运输车和混凝土搅拌站等。混凝 土机械主要用于房地产和大型建筑项目铁路、公路、地铁、水电站、冶金建筑 工程等。起重机械起重机械主要包括移动式起重机和塔式起重机，其中移动式起重机又 可以细分为随车起重机、汽车起重机、越野轮胎起重机、全路面起重机和履带 式起重机。移动式起重机主要可用于房地产、道路建设、水利发电、工业建设 等行业，而塔式起重机主要应用于高层建筑。 图图 3：挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械的主要大类：挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械的主

9、要大类 资料来源：三一重工、招商银行研究院 图图 4：挖掘机：挖掘机用途最为广泛用途最为广泛 资料来源：招商银行研究院 挖掘机起重机混凝土泵车混凝土搅拌车 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 3/18 1.2 市场需求：房地产和基建是核心驱动力 尽管应用场景十分丰富，房地产和基础设施建设始终是工程机械最重要的房地产和基础设施建设始终是工程机械最重要的 应用领域。应用领域。以中国大陆为例，在工程机械下游需求中，房地产和基建（主要包 括公路、铁路和水利水电）占比分别在 45%和 20%左右，两者对挖掘机的下 游需求贡献合计高达75%。作为工程机械最大的两个需求领域，在上一轮工程 机械周期19

10、96-2015年间，两者投资增速与工程机械销售额的变动呈现极高的 联动效应，可以说房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力。房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力。 图图 5：工程机械下游应用占比（工程机械下游应用占比（%） 图图 6：挖掘机下游应用占比挖掘机下游应用占比 资料来源：工程机械工业年鉴、招商银行研究院 资料来源：工程机械工业年鉴，招商银行研究院 图图 7：房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力：房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力 资料来源：Wind、招商银行研究院 1.3 市场规模：新兴市场增速更高，中国市场贡献率最大 房地产与基建投资主要由城镇化和工业化建设所拉动，差异化的城

11、镇化及房地产与基建投资主要由城镇化和工业化建设所拉动，差异化的城镇化及 工业化水平将全球工程机械市场区分为成熟市场和新兴市场。工业化水平将全球工程机械市场区分为成熟市场和新兴市场。成熟市场包括美 45% 20% 20% 15% 基建 房地产 矿山 其他 40% 35% 25% 房地产 基建 其他 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 工程机械销售额（亿元）基建与房地产投资增速-右轴工程机械销售额YOY-右轴 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 4/18 国、日本、英国、德国、法国和加拿大等。新兴市

12、场包括社会及商业活动出现 快速增长、城镇化及工业化进程的发展中国家，包括中国、印度、巴西、墨西 哥、南非、巴林及印度尼西亚等。在新兴市场，对工程机械的需求一般由政府在新兴市场，对工程机械的需求一般由政府 对公共基建的新开支所推动，而在发达国家对工程机械的需求一般由维护及复对公共基建的新开支所推动，而在发达国家对工程机械的需求一般由维护及复 修现有基建设施所推动。修现有基建设施所推动。 图图 8：全球主要国家的城镇化率水平（全球主要国家的城镇化率水平（%）（）（2019 年）年） 资料来源：WIND、招商银行研究院 根据英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research 统计，201

13、8 年全球工 程机械（产品范围：沥青混凝土摊铺机、挖掘装载机、履带式推土机、履带式 装载机、液压挖掘机、小型挖掘机、平地机、铲运机、非公路自卸车、越野叉 车、滑移-转向装载机、轮式装载机，下同）销售额高达 1100 亿美元，同比增 长 25%。2017 年以来，全球工程机械市场的大幅增长与全球经济景气回暖关年以来，全球工程机械市场的大幅增长与全球经济景气回暖关 系密切。系密切。全球 GDP 增速在 2016 年处于 3.2%的低谷，而在随后的两年回升到 3.7%-3.8%的水平。同期，全球投资占 GDP 的比重也增加了一个百分点。投 资回升带来了新增需求，而且环境法规升级进一步加快了更新需求。

14、 图图 9：2006-2018 年全球工程机械销售额（亿美元）年全球工程机械销售额（亿美元） 资料来源：英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research、招商银行研究院 92 92 91 87 86 84 83 82 81 81 80 80 80 77 75 74 74 70 64 59 55 34 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 200620072008200920013201420

15、018 销售额（亿美元）销售额YOY-右轴 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 5/18 图图 10：全球工程机械市场分布情况全球工程机械市场分布情况 资料来源：英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research、招商银行研究院 从 2018 年市场分布上看，北美仍是全球最大的市场，占比高达 31%，销 售额约为 340 亿美元，中国紧随其后，占比 23%达到 253 亿美元。从市场增 量来看，新兴市场中国和印度是全球增速最高的市场，分别为 38%和 29%。 中国凭借较大的市场规模和最高的增长速度成为增量市场贡献率最高的经济体中国凭借较大的市场规模和最

16、高的增长速度成为增量市场贡献率最高的经济体， 高达 32%，大幅超过北美市场 25%的贡献率。 图图 11：全球主要地区工程机械市场增速全球主要地区工程机械市场增速 资料来源：英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research、招商银行研究院 2. 中国市场：市场回归理性，景气度具备坚实基础 2.1 回顾：市场终归理性，城镇化建设推动中国市场走出低谷 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200620072008200920001620172018 中国北美西欧日本印度其他地区 -80%

17、-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20072008200920001620172018 中国北美西欧日本印度其他地区 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 6/18 全球第一的市场贡献率使中国成为全球工程机械市场最重要引擎，全球第一的市场贡献率使中国成为全球工程机械市场最重要引擎，2016年年 新周期以来中国工程机械市场的理性回归，则进一步夯实了中国市场的重要地新周期以来中国工程机械市场的理性回归，则进一步夯实了中国市场的重要地 位。位。2006-2011 年，中国工程机械市场经历了快速增长继而疯狂扩张

18、的六年。 伴随城镇化进程，地产和基建拉动工程机械需求快速增长，继而推动行业产能 和信用疯狂扩张。一方面各大主机企业投放大量产能，另一方面增加信用销售 力度，首付比例降至 10%甚至零首付，行业需求被透支且有极大库存压力。 2012-2016 年，伴随坏账处理和资产整合，行业进入去库存周期，部分激进或 渠道体系脆弱的企业几乎丧失市场竞争力。 表表 1：2012 年部分品牌销售政策年部分品牌销售政策 资料来源：广发证券、招商银行研究院 图图 12：中国工程机械市场销售额中国工程机械市场销售额 资料来源：工程机械协会、招商银行研究院 2016年中国工程机械市场触底反弹，同比增长 5%。2019年行业

19、规模达到 6681 亿元，较 2018 年增长 12%，巩固了 2016 年以来的增长趋势。经过工程 机械上一轮完整周期的洗礼，严格的信用销售政策（首付比例 20%-30%以上） 和健康的经营现金流体现了主机企业对市场周期的敬畏，中国工程机械市场回 归理性。 小松三一斗山现代雷沃徐工 201015151010 大挖433333 小挖333333 首付比例（%） 融资租赁政策 （年） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 20

20、03 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 工程机械销售额（亿元）工程机械销售额（亿元）工程机械销售额工程机械销售额YOY-右轴右轴 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 7/18 图图 13：头部企业经营性现金净流量头部企业经营性现金净流量/营业总收入（营业总收入（%） 资料来源：Wind、招商银行研究院 中国工程机械市场近年来的亮眼表现主要是受到基础设施建设规模扩张和 房地产投资增速保持稳定规模，以及大型矿山生产需求回暖等因素的推动，并 且环保法规升级和监察力度加强

21、也促使旧机更新速度加快。简而言之，中国工中国工 程机械近年来的亮眼表现由城镇化建设所拉动程机械近年来的亮眼表现由城镇化建设所拉动。 2.2 展望：未来十年景气度有支撑 全球主要发达国家的城市化率在全球主要发达国家的城市化率在 30%-75%的提升期，对工程机械需求的的提升期，对工程机械需求的 释放能力最强，而后边际效应递减。释放能力最强，而后边际效应递减。以日本为例，1955-1979 年，日本城市化 率由 58%提升至 76%，在此期间日本的公共需求占其 GDP 比重快速提升、私 人住宅投资增速也维持在高位，公共需求和房地产投资年均复合增速接近16%， 由此带动日本工程机械国内出货金额年均复

22、合增速高达 19%。1979-2000年， 日本城市化率进一步提升，对公共需求和房地产投资带动效用边际递减，公共 需求和房地产投资年均复合增速降至 5%左右。 图图 14：日本工程机械国内出货金额与公共需求和房地产投资日本工程机械国内出货金额与公共需求和房地产投资 资料来源：Wind、招商银行研究院 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1 徐工机械三一重工中联重科 0 20,000 40,

23、000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 日本工程机械国内出货金额（十亿日元）日本公共需求与房地产投资（十亿日元）-右轴 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 8/18 图图 15：日本城市化建设与公共需求和房地产投资日本城市化建设与公共需求和房地产投资 资料来源：Wind、招商银行研究院 相较之下，中国城市化率在 2019年仅为 60%，约为日本 1955年水平。据 摩根士丹利于 2019 年 10 月发布的蓝皮书报告中国城市化 2.0预测

24、，到 2030 年中国城市化率将达到 75%。预计未来十年中国房地产和基础建设投资预计未来十年中国房地产和基础建设投资 有足够的体量和增速支撑本土工程机械市场总体保持一定的景气度。有足够的体量和增速支撑本土工程机械市场总体保持一定的景气度。 图图 16：中国城镇化率仅为中国城镇化率仅为 60% 资料来源：Wind、招商银行研究院 2.3 需求结构：环保趋严加速更新，新农村建设是新驱动 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1949 1951 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977

25、1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 中国城镇化率（常住人口口径，%） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991

26、1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 日本城市化率（%）-右轴公共需求与房地产YOY-右轴 城市化率快速提升，公城市化率快速提升，公 共需求与房地产飞速发共需求与房地产飞速发 展展 城市化率进一步提升，对公共城市化率进一步提升，对公共 需求与房地产投资的带动效用需求与房地产投资的带动效用 边际递减边际递减 城市化率接近天花板，城市化率接近天花板， 公共需求和房地产投资公共需求和房地产投资 与城市化建设解耦与城市化建设解耦 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 9/18 从中短期市场需求结构上看，除传

27、统的房地产、基建和矿山等需求外，环 保政策趋严加速推动的更新需求和新农村建设释放的下沉市场新增需求将成为 未来未来 3-5 年工程机械市场的新变量年工程机械市场的新变量。 环保政策趋严将加速工程机械更新。环保政策趋严将加速工程机械更新。以挖掘机为例，目前，挖掘机总保有 量约为 127 万辆，可分为国一、国二、国三类型，分别于 2008 年 9 月、2010 年 10 月、2016 年 4 月实施。挖掘机使用寿命为 8-10 年，则基于标准实施的 时间点并结合挖掘机销量数据和存量规模来看，2010 年销量主要为国一机型； 2011-2015 年销量主要为国二机型；2016-2019 年主要为国三

28、机型，即目前国 一、国二、国三挖掘机存量规模分别为 19.6、52.1、55.3 万台。 目前各省对高排放的定义采取了不同标准：国家阶段标准、排气烟度标准 中的III类限值。其中对于国家阶段标准，若是规定阶段标准以前的挖掘机均需 要更换，则国二及以前机械需要淘汰更换，更新需求超过更新需求超过 70 万台万台；对于排气 烟度标准中的III类限值，若国一机型均无法达标，需淘汰更换；50%国二机型 可以通过改装达标；所有国三机型均可达标，无需替换。由此推算出挖掘机更更 新需求超过新需求超过 45 万台万台。 图图 17：挖掘机内销数量（台）挖掘机内销数量（台） 资料来源：天风证券、招商银行研究院 新

29、农村建设成为工程机械市场新驱动。新农村建设成为工程机械市场新驱动。农村市场需求是 2016 年以来工程 机械市场的新增量，以挖掘机为例，2008 年挖掘机下游需求中农村市场占比 仅为 8%，至 2018 年占比已达 29%，其中 2017 和 2018 两年即提升 10 个百 分点，已超过地产并大幅缩小与基建需求的差距。随着我国城镇化建设深入推 进，农村劳动力进一步转移，土地经营权将向部分农民集中，土地规模将空前 扩大，随之而来的将是更大规模的农村基本设施建设，包括公路扩建、农田建 设以及水利设施建设等，预计新农村建设每年释放挖掘机新增需求超过一万台预计新农村建设每年释放挖掘机新增需求超过一万

30、台。 0 50000 100000 150000 200000 250000 2000019 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 10/18 图图 18：挖掘机农村需求占比持续提升挖掘机农村需求占比持续提升 资料来源：国家统计局、广发证券、招商银行研究院 3 市场格局：国产崛起，头部集中，海外拓土 3.1 中国品牌格局：国产品牌，乘势崛起 中国广阔的工程机械市场孕育出了具有极强竞争力的国内工程机械企业，中国广阔的工程机械市场孕育出了具有极强竞争力的国内工程机械企业， 在国内形成五大工程机械产业集群，在国内形成五大工程机械产业集群，囊括湖南、江苏、山东、广西、福建五地。 2020 年英国 KHL 集团发布了最新的全球工程机械销售额 50 强排行榜，榜单 显示，徐工集团、三一重工、中联重科和柳工集团四家中国企业进入全球工程 机械前 20 强。其中徐工集团和三一重工相比上一年度前进 2 名，分列第 4 名 和第 5 名；中联重科排名上升 4 为，进入前十；柳工集团排名第 19 位，与上 年度相同。 图图 19：中国五大工程机械产业集群中国五大工程机械产业集群 资料来源：中国工程机械商贸网、招商银行研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20082009201020112012