1、 2020 年 11 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、恒玄科技：国内智能音频 SoC 芯片的领导者 . 4 1.1 智能音频 SoC 芯片设计商，前瞻性产品布局 . 4 1.2 客户资源优渥，覆盖多类型企业 . 5 1.3 公司股权稳定，管理层经验丰富 . 5 1.4 业绩迅速放量，新品迭出驱动高增 . 7 1.5 不断创新，比肩国际芯片巨头公司 . 9 二、TWS 耳机出货高景气，驱动 SoC 芯片高增 . 11 2.1 集成电路市场国产替代空间广阔 . 11 2.2 手机无孔化及蓝牙技术的升级助推 TWS 蓬勃发展 . 12 2

2、.3 TWS 出货量持续高增长，渗透空间巨大 . 15 2.4 芯片设计构建壁垒，降噪低功耗等为技术趋势 . 16 三、智能音箱：语音有望成为智能交互入口 . 19 3.1 lOT 布局前景大好，智能音箱顺势而上 . 19 3.2 上市募投加大研发，持续加码 . 21 四、智能手表：持续加码，布局可穿戴重要版图 . 22 五、AIoT：纵深发展，应用场景日益多元化 . 24 六、公司竞争优势：技术及市场领先 . 25 6.1 技术优势突出，多指标全面领先 . 25 6.2 主流品牌覆盖率高，合作黏性强 . 26 6.3 前瞻性研发方向，快速响应市场 . 27 七、盈利预测 . 28 风险提示

3、. 30 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 4 图表 2：主要产品概览 . 4 图表 3：公司主要客户 . 5 图表 4：公司股权架构 . 6 图表 5：公司本次发行募投项目（单位：亿元） . 6 图表 6：营业收入及其增速 . 7 图表 7：归母净利润及其增速 . 7 图表 8：期间费用占营收比例 . 8 图表 9：公司毛利率及净利率 . 8 图表 10：公司营收结构 . 8 图表 11：各产品毛利率 . 8 图表 12：公司研发投入及其占营收比例 . 9 图表 13：公司研发人员数量及其占比 . 9 图表 14：可比公司情况 . 9 图表 15：2017 年至 2020 年全球

4、半导体市场规模及增速（单位：单位：百万美元） . 11 图表 16：全球前十大半导体厂商情况（单位：百万美元） . 12 图表 17：中国集成电路产业销售收入规模及增速 . 12 图表 18：半导体销售额全球占比 . 12 图表 19：取消 3.5mm 音频接口手机型号统计 . 13 图表 20：蓝牙的发展历程 . 13 pOrOqQrPpOtPrQoMtOsNqN7N8QbRpNoOpNoOiNoPrQeRnPoQbRrQrNvPsOtPMYoPtP 2020 年 11 月 25 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：Mesh 网络 . 14 图表 22：

5、办公楼里的 Mesh 网络 . 14 图表 23：全球蓝牙设备出货量预测 . 14 图表 24：2020-2024 年 TWS 无线耳机出货量（万台） . 15 图表 25：TWS 耳机 20Q1 分品牌全球出货量 . 16 图表 26：TWS 耳机 20Q1 各品牌市场份额 . 16 图表 27：公司智能音频 SoC 芯片模块 . 16 图表 28：艾迈斯降噪功能芯片 AS3418 . 17 图表 29：Samsung Gear IconX TWS 耳机 . 17 图表 30：华为荣耀 FlyPods 支持 HWA、通话降噪、Ip54 防尘防水 . 18 图表 31：搭载 QCC3026 的

6、 OPPO O-Free . 18 图表 32：主要智能音箱供应和型号 . 20 图表 33：2019 各品牌智能音箱出货量及其同比增速 . 21 图表 34：2019 各品牌智能音箱市场份额 . 21 图表 35：2016-2020 年中国智能音箱市场规模预测 . 21 图表 36：公司智能音箱相关募集资金投资使用安排 . 22 图表 37：公司智能可穿戴平台投资计划 . 22 图表 38：全球智能手表出货量预测 . 23 图表 39：20H1 全球智能手表厂商的营收占比 . 23 图表 40：20Q1 中国智能手表市场份额 . 23 图表 41：全球可穿戴设备出货量预测 . 24 图表 4

7、2：AIoT 时代智能语音交互场景 . 24 图表 43：2016-2020 中国智能家居市场规模及预测 . 25 图表 44：2017-2020 年中国智能家居设备市场出货量及预测 . 25 图表 45：公司蓝牙音频芯片技术指标与行业对比 . 26 图表 46：公司 Type-C 音频芯片与同行业技术指标对比. 26 图表 47：主流手机品牌采用的蓝牙耳机芯片方案 . 27 图表 48：恒玄科技收入拆分（单位：百万元） . 29 图表 49：恒玄科技利润拆分（单位：百万元） . 30 2020 年 11 月 25 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、恒玄科技

8、恒玄科技：国内智能音频：国内智能音频 SoC 芯片的领导者芯片的领导者 1.1 智能音频智能音频 SoC 芯片设计芯片设计商商，前瞻性产品布局前瞻性产品布局 全球领先的智能音频全球领先的智能音频 SoC 芯片设计商芯片设计商，2015 年年成立成立以来以来成绩耀眼成绩耀眼，在在产品及客户方面产品及客户方面 不断突破。不断突破。1）17 年抓住 Type-C 音频芯片机遇，BES3100 系列芯片突破品牌客户，导入 华为、小米。2）同年推出 BES2000 系列芯片，率先实现 TWS 安卓双传方案。3）18 年 推出低功耗 BES2300 系列智能耳机芯片，率先采用 28nm，且实现混合主动降噪

9、。4）19 年推出 BES2300ZP 芯片，采用自研新专利（IBRT） 。5）同年推出新一代 BES3003 系列 芯片，导入三星旗舰 TWS 耳机。 图表 1：公司发展历程 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 公司专注于为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品 广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。 图表 2：主要产品概览 产品类型产品类型 代表型号代表型号 简介简介 主要制程主要制程 主要终端产品形态主要终端产品形态 普通蓝牙音频芯片 BES2000 系列等 单芯片集成 RF、PMU、CODEC、CPU；支持前馈 或反

10、馈主动降噪，支持 TWS。 40nm TWS 耳机、 颈环耳机、 头 戴式耳机、蓝牙音箱 智能蓝牙音频芯片 BES2300 系列等 功耗更低；单芯片集成 RF、PMU、CODEC、高性 能 CPU 及嵌入式语音 AI；支持智能语音和混合 主动降噪，支持 IBRT 真无线技术。 28nm TWS 智能耳机、头戴式 耳机、 颈环智能耳机、 智 能音箱 Type-C 音频芯片 BES3100 系 列 及 BES3001 系列等 单芯片集成 USB 接口、高性能 CODEC 和耳机功 放；支持 USB2.0 高速/全速模式；支持前馈或混 合主动降噪。 40nm Type-C 耳机、Type-C 音 频

11、转换器 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 2020 年 11 月 25 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 客户资源客户资源优渥，覆盖多类型优渥，覆盖多类型企业企业 公司客户公司客户包含包含手机品牌、专业音频厂商、互联网公司手机品牌、专业音频厂商、互联网公司中众多中众多知名企业。知名企业。目前公司已导入 华为、三星、OPPO、小米等手机品牌及哈曼、SONY、Skullcandy 等专业音频厂商。此 外，公司产品在漫步者、万魔等专业音频厂商及谷歌、阿里、百度等互联网公司的音频 产品中亦有应用。 图表 3：公司主要客户 客户类型客户类型 客户客户 主要搭载产品

12、主要搭载产品 部分产品图示部分产品图示 手机品牌 华为 FreeBuds 1,FreeBuds 2，FreePods 3,FreeLace, 华 为X Gentle Monster Eyewear, CM-Q3 Type-C 耳机, Inbox Type- C 耳机 三星 Inbox Type-C 耳机 小米 Air 2, 降噪 Type-C 耳机 OPPO ENCO Free, ENCO Q1 专业音频厂商 哈曼、SONY、Skullcandy、 漫步者、万魔等 SONY XB01, SONY XB12, JBL Tunel20, JBL Flash UA, AKG N400NC, AKG

13、N200A, 哈曼 卡顿 FLY ANC， 哈曼 ONYX STUDIO 5 互联网企业 谷歌、阿里、百度等 Google Pixel Buds 2, 百度智能语音车架 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 1.3 公司公司股权稳定，管理层经验丰富股权稳定，管理层经验丰富 公司股东 Liang Zhang、赵国光及汤晓冬签署一致行动协议，其合计控制公司 45.16%股 份，故 Liang Zhang、赵国光及汤晓冬为公司控股股东及实际控制人，其中 Liang Zhang 及汤晓冬为夫妻关系。 2020 年 11 月 25 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：

14、公司股权架构 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 公司管理层技术背景雄厚，经验丰富，公司管理层技术背景雄厚，经验丰富，有助于战略制定及公司管理。有助于战略制定及公司管理。1）董事长 Liang Zhang 先生，美国国籍，曾任 Marvell Technology Group Ltd.工程师，Analogix Semiconductor, Inc.设计经理，锐迪科微电子工程副总裁等。2）副董事长及董秘赵国光 先生曾任 RFIC Inc.工程师，锐迪科微电子设计经理、运营副总裁等。 公司本次发行募投方向主要为丰富和升级公司当前产品平台。其中包括智能蓝牙音频芯 片及 Type-C 音频芯片的升级

15、，智能 WiFi 音频芯片的研发及产业化项目。另外，约 10.74 亿元将用于基于主营业务的新技术及新产品研发。 图表 5：公司本次发行募投项目（单位：亿元） 序号序号 项目名称项目名称 总投资额总投资额 募集资金投入金额募集资金投入金额 预计投资进度预计投资进度 第一年 第二年 第三年 1 智能蓝牙音频芯片升级项目 3.85 3.85 0.98 1.25 1.61 2 智能 WiFi 音频芯片研发及产业 化项目 3.08 3.08 0.84 1.01 1.24 3 Type-C 音频芯片升级项目 0.65 0.65 0.16 0.22 0.28 4 研发中心建设项目 1.67 1.67 0.

16、77 0.45 0.45 5 发展与科技储备项目 10.74 10.74 合计 20.00 20.00 2.75 2.94 3.57 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 2020 年 11 月 25 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.4 业绩迅速放量，业绩迅速放量，新品迭出驱动高增新品迭出驱动高增 公司公司近年近年营收营收高速增长，高速增长， 19 年净利润年净利润大幅释放。大幅释放。 18-19 年公司分别实现营收 3.30 亿元， 6.49 亿元； 同比增速 290.18%， 96.65%。 18-19 年分别实现归母净利润 0.02 亿元， 0.67 亿

17、元；同比增速 101.23%，3705.77%。公司前瞻性产品定义能力是业绩高速增长的强 劲支撑。1）Type-C：17 年公司以 Type-C 音频芯片切入品牌客户，紧扣智能手机接口减 少趋势。2）普通蓝牙耳机芯片：17 年推出 BES2000 系列，于 18-19 搭载与华为小米等 众多知名客户产品，实现量产出货。3）智能蓝牙音频芯片：18 年公司推出新一代超低 功耗 BES2300 系列，于 2019 年导入多家客户，带动总体销量及营收高增。 图表 6：营业收入及其增速 图表 7：归母净利润及其增速 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 规模效应凸显

18、，规模效应凸显，剔除剔除股份支付后股份支付后总费用率下降。总费用率下降。公司财务及销售费用率总体稳中有降， 处于低位。 18-19 销售费用率分别为 2.14%， 1.26%； 财务费用率分别为-0.55%， -0.08%。 17-19 管理费用率分别为 150.45%，7.23%，7.08%，呈现较大波动主要系实施员工股 权激励计划，在各年度确认的股份支付金额差异较大。剔除股份支付费用因素后，管理 费用率分别为 13.23%、5.72%和 4.35%。调整后管理费用率逐渐降低，主要受益于公 司业务规模快速增长、规模效应凸显。 公司毛利率总体平稳，公司毛利率总体平稳， 19 净利率大幅提升。净

19、利率大幅提升。 18-19 公司毛利率分别为 36.19%， 37.69%； 净利率分别为 0.54%，10.38%。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 2 3 4 5 6 7 201720182019 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 201720182019 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 2020 年 11 月 25 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：期

20、间费用占营收比例 图表 9：公司毛利率及净利率 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 19 年年公司公司智能蓝牙音频芯片产品营收增速最为突出，智能蓝牙音频芯片产品营收增速最为突出，其他产品营收稳健增长。其他产品营收稳健增长。智能蓝 牙芯片营收由 18 年 0.19 亿元同比 1121.05%增至 19 年的 2.32 亿元，19 年营收占比 35.76%。 19 年普通蓝牙音频芯片及 Type-C 音频芯片营收分别为 3.01 亿元， 1.16 亿元； 同比增速分别为 38.71%，23.40%；营收占比分别为 46.36%，17.87%。 18-19 年

21、普通及智能蓝牙音频芯片年普通及智能蓝牙音频芯片毛利率微降，毛利率微降，Type-C 毛利率提升。毛利率提升。1）普通蓝牙音频 芯片：高成本的支持 TWS 功能的芯片占比逐年提升，产品成本相应增加，且单位成本增 加幅度高于单价增幅。2）智能蓝牙音频芯片：19 年随芯片出货量增加，价格由新品的 较高价微降，略大于成本降幅。3）Type-C：规模效应降低采购成本，且新品发布拉升毛 利率。 图表 10：公司营收结构 图表 11：各产品毛利率 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 公司研发投入规模迅速扩大， 占收入比例公司研发投入规模迅速扩大， 占收入比例较高。较高

22、。 17-19年公司研发投入分别为0.45亿元、 0.87 亿元、1.32 亿元；占营收比例分别为 53.14%、26.44%、20.40%；18-19 研发支 出同比增速分别为 94.14%、 51.72%。 公司总人数由 2017 年 77 人增长至 2019 年的 197 人，增加近一倍，2019 年研发人员总数达 160 人，占比 81.22%。截至 2020 年 9 月 7 日，恒玄科技及其子公司共拥有专利 59 项，其中包括境内发明专利 37 项、境内实用新 型专利 6 项和境外专利 16 项。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 201720182019 期间费率合计销售费用率 财务费用率管理费用率 研发费用率 -200% -150% -100% -50% 0% 50% 201720182019 毛利率净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 9