1、行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目目 录录 1、 产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大 . 4 2、 国产替代加速，国内 MLCC 龙头迎来发展历史机遇 . 5 2.1、 MLCC 领域国产替代潜力巨大 . 5 2.2、 进口替代加速，国内龙头迎来发展良机 . 7 3、 新能源开辟薄膜电容器新市场 . 9 3.1、 全球 21.3 亿美金市场规模，法拉电子跻身全球第一阵营 . 9 3.2、 新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源 . 9 3.3、 平价上网在即，需求有望持续向好 . 12 3.4、 5G 基站、数据中心、充电桩是工

2、业市场主要成长来源 . 13 4、 投资建议 . 14 5、 风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1： 被动元件是电路必备元件 . 4 图 2： 全球被动元器件行业近 300 亿美元市场，亿美元. 4 图 3： 被动元器件行业中电容市场最大，亿美元 . 4 图 4： 中国是全球被动元器件行业最大的市场 . 5 图 5： 国内被动元器件行业约 120 亿美元市场，亿美元. 5 图 6： 2020 年全球 MLCC 市场规模预计超 131 亿美元 . 6 图 7： 移动通信领域是 MLCC 最大的应用市场 . 6 图 8： Murata 预计未来手机用 MLCC 需求持续增长 . 6 图 9

3、： 2023 年车用 MLCC 需求预计是 2019 年的 1.9 倍 . 6 图 10： 日韩台企在 MLCC 市场寡头垄断 . 7 图 11： 国内 MLCC 企业发展潜力大，亿元 . 7 图 12： 汽车和工业市场是 Taiyo Yuden 未来发展重点 . 7 图 13： 2018 年国巨对 MLCC 大幅提价，元/千颗 . 7 图 14： 贸易摩擦提升供应链自主可控诉求 . 8 图 15： 疫情进一步加快产业转移进度 . 8 图 16： 风华高科产能预计快速扩张，亿只/月 . 8 图 17： 三环集团积极扩产承接国产替代市场，亿只/月 . 8 图 18： 碳排放政策压力预计将倒逼欧洲

4、车企向新能源汽车发力，g/km. 10 图 19： 5 月开始德国新能源汽车恢复快速成长，辆 . 11 图 20： 法国新能源汽车在疫情后快速复苏，辆 . 11 图 21： 国内新能源汽车市场强劲复苏，辆 . 11 图 22： 蔚来汽车表现突出，辆 . 11 图 23： 1800h LCOE 已经低于煤电上网价格，元/kwh . 12 图 24： 光伏地面电站 LCOE 持续下行，元/kwh . 12 图 25： 国内光伏装机量未来有望实现稳定增长，GW . 13 图 26： 全球光伏装机量未来预计持续向好，GW . 13 图 27： 薄膜电容器作为光伏逆变器中的 DC-Link 电容 . 1

5、3 图 28： 国内 5G 基站预计将步入建设高峰 . 14 pOpQmMsMnMqMmNoMqNsNmR6MaObRmOpPtRrRlOqRpOfQoMtM7NmNrNxNsOmNvPmOmO 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 16 图 29： 预计中国 IDC 建设稳定成长，亿 . 14 表 1： 被动元件产业转移处于初级阶段，其中 MLCC 国产替代空间最大，亿元 . 5 表 2： 薄膜电容主要应用领域和作用 . 9 表 3： 薄膜电容器更符合新能源汽车直流支撑电容的要求 . 10 表 4： 新能源汽车市场对薄膜电容器需求测算 . 12 表 5：

6、重点推荐和受益公司 . 14 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 16 1、 产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大 被动元件（Passive Components）又称为无源器件，是相对于主动元件 Active Components） 而言的， 指不影响信号基本特徵， 而仅令讯号通过而未加以更动的电路 元件，常见的被动元器件有电阻、电容、电感、陶振、晶振、变压器等。被动元件在 电路中主要起调节电路中的电压和电流的作用，是电路中必备的电子元件。 图图1：被动元件是被动元件是电路必备元件电路必备元件

7、资料来源：开源证券研究所 全球将近全球将近 300 亿美元，亿美元，电容占比超过电容占比超过 7 成成。全球电子元件行业协会 ECIA 数据 显示，2019 年全球被动元件销售约 277 亿美元，其中电容占比最大，约 73.2%，电 感次之，约占 16.7%，电阻占比约 10%。 图图2：全球被动元器件行业近全球被动元器件行业近 300 亿美元市场，亿美元亿美元市场，亿美元 图图3：被动元器件行业中电容市场最大，亿美元被动元器件行业中电容市场最大，亿美元 数据来源：ECIA、开源证券研究所 数据来源：ECIA、开源证券研究所 国内国内约约 120 亿美元市场规模。亿美元市场规模。中国是全球被动

8、元器件行业最大的市场，2019 年 占全球市场比重约为 43%， 合计 119 亿美元。 按平均 43%的国内占比， 2019 年电容、 电感、电阻国内市场规模约为 87、20、12 亿美元。 256 320 277 0 50 100 150 200 250 300 350 201720182019 0 50 100 150 200 250 capacitorsinductorsresistors 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 16 图图4：中国是全球被动元器件行业最大的市场中国是全球被动元器件行业最大的市场 图图5：国内被动元器件行业约国内被动元器

9、件行业约 120 亿美元市场，亿美元亿美元市场，亿美元 数据来源：ECIA、开源证券研究所 数据来源：ECIA、开源证券研究所 被动元件产业转移处于初级阶段，被动元件产业转移处于初级阶段，国产国产替代替代潜力潜力大。大。从全球被动元器件企业规 模和市场率看， 国内被动元器件产业转移仍处于初级阶段， 国内企业成长潜力大。 国 内 MLCC 龙头风华高科 2019 年 MLCC 收入占全球市场约为 1.1%，是全球龙头村田 电容收入的 2.88%。铝电解电容国内双雄艾华集团、江海股份 2019 年的收入占全球 铝电解电容市场规模比重约6.1%和5.7%， 整体规模与海外龙头Chemi con和Ni

10、chicon 仍有明显差距。电感领域，顺络电子 2019 年收入占全球电感市场份额约为 8.3%，但 与日本龙头 TDK、村田在规模上还有较大差距。 表表1：被动元件产业转移处于初级阶段被动元件产业转移处于初级阶段，其中，其中 MLCC 国产替代空间最大，亿元国产替代空间最大，亿元 细分领域细分领域 全球市场规模全球市场规模 全球龙头全球龙头 全球龙头收入全球龙头收入 全球龙头份额全球龙头份额 国内龙头国内龙头 国内龙头收入国内龙头收入 国内龙头份额国内龙头份额 MLCC 895 村田 343.4 38.4% 风华高科 9.9 1.1% 铝电解电容 369 Nichicon 78.4 21.2

11、% 艾华集团 22.5 6.1% 薄膜电容 156 松下 17.2 11.0% 法拉电子 16.8 10.7% 电感 325 TDK 65.0 20.0% 顺络电子 26.9 8.3% 电阻 196 国巨 27.0 13.8% 风华高科 8.9 4.5% 数据来源：ECIA、CECA、各公司公告、开源证券研究所（注：市场规模和收入均为 2019 年数据） 在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好 MLCC、铝电解 电容、电感、电阻领域的国产替代机遇，其中尤以 MLCC 潜力最大。此外，新能源 汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，我们认可全球薄膜电容器龙头法拉 电子未来几年新

12、能源驱动的成长逻辑。 2、 国产替代加速，国产替代加速，国内国内 MLCC 龙头龙头迎来发展历史机遇迎来发展历史机遇 2.1、 MLCC 领域国产替代潜力巨大领域国产替代潜力巨大 全球市场规模超全球市场规模超 130 亿美元，移动通信是最大应用市场。亿美元，移动通信是最大应用市场。MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors）即多层陶瓷电容器，具有高频特性好、耐压范围、容量范围宽、 工作温度范围宽、稳定型强、体积小、价格便宜等特点，广泛应用于移动电子、无线 通信等领域。CECA 预计，2020 年全球 MLCC 市场规模达 131 亿美元。其中，移动 通信领域需求占比

13、超 50%，是最大应用市场，KEMET 数据显示，按应用领域分， 2019年， 移动设备、 工业、 PC和消费类电子、 汽车对MLCC需求量占比分别为55.4%、 20.5%、17%和 7.1%。 43% 20% 18% 11% 8% China/Hong Kong Asia ROW EMEA America Japan0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019 capacitorsinductorsresistors 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 16 图图6：2020 年全球年全球 MLCC 市场规模预计

14、超市场规模预计超 131 亿美元亿美元 图图7：移动通信领域是移动通信领域是 MLCC 最大的应用市场最大的应用市场 数据来源：CECA、开源证券研究所 数据来源：KEMET、开源证券研究所 手机手机和和车用市场是车用市场是 MLCC 市场市场未来未来主要的主要的增长增长来源来源。 无线通信技术的升级意味 着手机射频器件数量和电路密度的增加。为了保证各电路信号正常传输，需要增加 大量的 MLCC 以屏蔽各电路间的互相干扰。与传统车相比，电动车的电子化水平有 大幅提升，从新增的电控、电池管理系统，从影音娱乐系统到 ADAS 系统到完全自 动驾驶系统等等。汽车电子化水平的提升极大的促进了车用 ML

15、CC 的增长。Taiyo Yuden 预计，随着电动汽车对 MLCC 需求的大幅提升，2023 年车用市场 MLCC 需求 将是 2019 年的 1.9 倍 图图8：Murata 预计未来手机用预计未来手机用 MLCC 需求持续增长需求持续增长 图图9：2023 年车用年车用 MLCC 需求预计是需求预计是 2019 年的年的 1.9 倍倍 数据来源：Murata、开源证券研究所 数据来源：Taiyo Yuden、开源证券研究所 日韩台寡头垄断，日韩台寡头垄断，MLCC 进口替代进口替代潜力大。潜力大。2019 年，MLCC 收入规模前三的 Murata、三星电机和太阳诱电全球市占率 71%，

16、排名前六的 MLCC 企业市场份额已 占到整个市场规模总额的 90%以上，行业呈现寡头垄断格局。2019 年国内 MLCC 进 口额 466 亿元，国内龙头风华高科 MLCC 收入仅 9.9 亿元，全球市占率 1.1%，不仅 远低于海外龙头，也大幅低于铝电解电容、薄膜电容、电感国内龙头在全球的市场 率，MLCC 国产替代潜力巨大。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200182019E2020E 全球市场规模YOY 43% 47% 51% 55% 59% 24% 2

17、3% 22% 20% 19% 25% 22% 19% 17% 15% 8%7%7%7%7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020E Mobile DevicesIndustrialPC and ConsumerAutomotive 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 20192020E2021E2022E2023E2024E 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2019/032023/03E 1.91.9 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声

18、明 7 / 16 图图10：日韩台企在日韩台企在 MLCC 市场寡头垄断市场寡头垄断 图图11：国内国内 MLCC 企业发展潜力大企业发展潜力大，亿元，亿元 数据来源：ECIA、Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：海关总署、ECIA、各公司公告、开源证券研究所 2.2、 进口替代加速进口替代加速，国内龙头迎来发展国内龙头迎来发展良机良机 日厂战略退出中低端市场日厂战略退出中低端市场，台企涨价伤害终端客户。台企涨价伤害终端客户。2017 年开始，村田、太阳 诱电、TDK 等具备技术实力的龙头厂商开始战略性调整，逐步退出毛利率相对较低 的传统业务产能， 将 MLCC 产能转投入未来需求量

19、更大， 利润更高车用和工业领域。 2018 年，国巨等厂商借日厂退出一般型号，营造供给紧张市况并大幅提价，引发下 游客户不满。 终端厂商寻求元器件国产化， 开始大力扶持国内元器件厂商， 加快导入 国内供应商。 图图12：汽车和工业市场是汽车和工业市场是 Taiyo Yuden 未来发展重点未来发展重点 图图13：2018 年国巨年国巨对对 MLCC 大幅大幅提价提价，元，元/千颗千颗 数据来源： Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 贸易贸易摩擦摩擦提升供应链自主可控诉求，提升供应链自主可控诉求，疫情疫情进一步加快产业转移进度进一步加快产业转移进度。中美贸易

20、摩擦下，中兴、华为、海康等企业被美国制裁后面临断供危机。在此背景下，国内终 端厂商对供应链自主可控诉求强烈，纷纷开启上游零部件的国产化进程。新冠疫情 出现后海外工厂生产受到影响，终端产品和零部件转单效应明显，进一步加快了包 括 MLCC 在内的上游零部件产业转移的进度。 38.4% 20.5% 12.0% 10.8% 3.2% 6.5% 1.1% 0.5% 0.4% 6.6% 村田 三星电机 太阳诱电 TDK 国巨 华新科 风华高科 三环 宇阳 611.0 466.0 343.4 183.6 107.296.5 28.8 58.5 9.94.23.7 0.0 100.0 200.0 300.0

21、 400.0 500.0 600.0 700.0 中国电容需求 中国MLCC进口 村田 三星电机 太阳诱电 TDK 国巨 华新科 风华高科 三环 宇阳 19%19% 23%24%23% 5%6% 9% 15%18% 48%47% 42% 35% 35% 15%15% 14%14% 14% 15% 13%12%12% 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020 IT infrasuructureAutomotiveCommunication InformationCosumer Products 0.0 5.0 10.0

22、15.0 20.0 25.0 30.0 2000182019 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 16 图图14：贸易摩擦提升供应链自主可控诉求贸易摩擦提升供应链自主可控诉求 图图15：疫情进一步加快产业转移进度疫情进一步加快产业转移进度 资料来源：百度图片 资料来源：开源证券研究所 产品一致性、稳定性要求高，工艺是关键产品一致性、稳定性要求高，工艺是关键，行业龙头具备优势。行业龙头具备优势。产品一致性和稳 定性对公司的生产工艺和品质管理体系有非常高的要求。电子陶瓷粉料的微细度、 均匀度和可靠性直接决定了下游 M

23、LCC 产品的尺寸、电容量和性能的稳定，粉体里 面需要加入稀土成分， 每一家的配比都不一样， 烧出来性能也不一样， 温度的曲线都 不一样，首先材料方面就需要长期的工艺摸索。制造环节，还要解决薄层化技术、多 层化技术和共烧技术难点，这其中都有很深的 know-how。龙头厂商在工艺方面有长 期的经验积累和持续的研发投入，相比后进者在工艺方面更有优势。 国内龙头国内龙头积极扩厂承接国产替代市场。积极扩厂承接国产替代市场。2020 年 3 月 5 日，三环集团发布定增预 案，拟投资 22.5 亿元用于 5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造，项 目达产后将新增 200 亿只/月产能。风华高

24、科亦于 2020 年 3 月 16 日发布扩产公告， 拟投资 75 亿元建设祥和工业园高端电容基地项目，项目达产后将新增 450 亿只/月 MLCC 产能。三环集团和风华高科的扩产计划将极大的缓解国内终端厂商对海外 MLCC 的依赖度，两家龙头公司 MLCC 业务也有望借本轮国产替代机遇得到快速发 展。 图图16：风华高科产能风华高科产能预计预计快速扩张，亿只快速扩张，亿只/月月 图图17：三环集团积极扩产承接国产替代市场，亿只三环集团积极扩产承接国产替代市场，亿只/月月 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 0 100 200 300 400 500 600

25、 700 0 50 100 150 200 250 300 350 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 16 3、 新能源开辟新能源开辟薄膜电容器薄膜电容器新市场新市场 3.1、 全球全球 21.3 亿美金亿美金市场规模，法拉电子跻身全球第一阵营市场规模，法拉电子跻身全球第一阵营 全球全球 21.3 亿美金， 国内亿美金， 国内 12.4 亿美金市场规模。亿美金市场规模。 薄膜电容器耐压高、 可靠性优质、 自愈能力的特点使其比较适合高压、 大功率的应用场景， 主要被用于家电设备、 车载 电子设备、工业设备、电力电子设备等。Allied Market Res

26、earch 数据显示，2018 年 全球薄膜电容器市场规模 21.25 亿美元。前瞻产业研究院预计，2019 年国内薄膜电 容器市场规模约为 12.4 亿美金（87 亿元人民币） ，约占全球市场的 57%。 表表2：薄膜电容主要应用领域和作用薄膜电容主要应用领域和作用 领域领域 主要用途主要用途 通用（工业用、消费类用） 平滑、蓄电、DC 链接、耦合、滤波电路、谐振电路、缓冲电 路、车载用等。 EMI 抑制电容器 电源用 EMC 滤波器的跨线用、线路旁路用等。 容量性电源电容器 串联在电网的智能仪表用电容器等，要求高可靠性、稳定性、 耐久性的用途。 AC 电动机驱动用电容器 工业设备、家电设备

27、等中所使用的感应电动机的启动和运行用 电容器。 大功率电子设备用电容器 除了用于改善功率因数外，也用于太阳能发电、风力发电、UPS （不停电电源装置）等多方面。 资料来源：TDK 官网、开源证券研究所 法拉电子跻身全球第一阵营，法拉电子跻身全球第一阵营， 竞争格局优于竞争格局优于MLCC、 铝电和电感等元器件行业。、 铝电和电感等元器件行业。 薄膜电容器行业市场参与者主要有国内的法拉电子、 宁波拓普电子， 日本 panasonic、 Nichicon、指月、TDK-Epcos，欧美的 Vishay、AVX、KEMET、Wima 等。从全球市 占率看，法拉电子、Panasonic、Nichico

28、n 处于第一阵营，法拉电子的竞争对手主要为 日欧美企业，避开了以成本、管理见长的台厂和韩厂的竞争，竞争格局优于 MLCC （日本、韩国、中国台湾） 、铝电解电容（日本、韩国、中国台湾）和电感（日本、 韩国、中国台湾）等元器件行业。 3.2、 新能源汽车新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源是薄膜电容器市场未来最大增量来源 薄膜电容器薄膜电容器是是新能源汽车直流支撑电容新能源汽车直流支撑电容的的首选首选。 IGBT 模块是新能源电机控制系 统的关键器件，为了防止直流输入功率突然变化对 IGBT 的影响，需要在 IGBT 前端 并联大容量的直流母线电容。 相比铝电解电容器， 薄膜电容器在安全性

29、、 耐压能力、 寿命上明显优于铝电解电容器。 此外， 金属化膜以及膜上金属分割技术的出现， 使得 薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄膜电容替代铝电解电容 成为新能源汽车直流支撑电容的首选。 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 16 表表3：薄膜电容器更符合新能源汽车直流支撑电容的要求薄膜电容器更符合新能源汽车直流支撑电容的要求 特性特性 铝电解电容器铝电解电容器 薄膜电容器薄膜电容器 耐压能力 抗浪涌电压能力在 1.2 倍的额定电压左右 抗浪涌电压能力大于 1.5 倍的额定电压 安全性 无自愈现象 具有自愈额现象，电容理论上不会产生 短

30、路击穿的现象 温度特性 温度过低，电解液可能会凝固，从而导致 电机控制器不能正常使用。 薄膜电容器具有良好的温度特性，不管 是在低温或者高温地区都可以得到正常 的使用。 额定电压 不高于 600V 可以高达上千伏 寿命 额定工况下预期寿命50000 小时 额定工况下预期寿命80000 小时 资料来源：TDK、开源证券研究所 排放压力排放压力倒逼欧洲车企向倒逼欧洲车企向新能源汽车新能源汽车发力发力。 2019 年 4 月 17 日， 欧洲议会和理事 会通过法规（EU）2019/631，为碳排放制定了新标准，乘用车 2025 年碳排放标准 （81g/km）较 2020 年（95g/km）降低 14

31、.9%，2030 年（59g/km）较 2025 年再减少 26.5%。平均碳排放量每超过标准 1g/km，汽车厂商需要支付给欧盟 95 欧元。排放压 力将倒逼欧洲车企向新能源汽车发力。 图图18：碳排放政策压力碳排放政策压力预计预计将倒逼欧洲车企向新能源汽车发力，将倒逼欧洲车企向新能源汽车发力，g/km 数据来源：ICCT、开源证券研究所 补贴政策补贴政策进一步加大进一步加大，欧洲新能源，欧洲新能源汽车快速汽车快速复苏。复苏。受新冠疫情影响，欧洲各国 相继出台了经济刺激方案，进一步加大了新能源汽车扶持力度。2020 年 6 月 3 日， 德国出台总额 1300 亿欧元的经济刺激计划，其中售价 4 万欧元以下电动车政府补贴 6000 欧元，叠加车企 3000 欧元，总计 9000 欧元补贴，有效期至 2021 年底。2020 年 5 月 26 日法国宣布售价 4.5 万欧元以下的纯电动汽车和燃料电池车的购置补贴由 6000 欧元上升为 7000 欧元，并且用旧车换购 BEV 可获得 1.2 万的高价补贴，有效 期至 2020 年底。 在补贴政策刺激下， 欧洲新能源汽车快速复苏。 2020 年前 10 个月， 德国新能源累计销量 30.5 万辆，同比增长 133.8%；法国前 10 个月累计 17.9 万辆， 同比增长 44.6%。