1、pOtMmMsMqRrNrQsQqNoRsPaQ9R9PmOpPoMoOeRnMnMeRtQpP7NoPrNMYrNsMvPsRyR 电车风起，迎接价格全面上涨 3 电车大超预期，欧洲和中国电车需求共振向上 电动车百花齐放：电动车行业经过几年的发展、对消费市场的教育，2020年畅销的电动车从“Tesla的一家独大”转变为“各种EV车型 的百家争鸣”，国内的NIO，XPEV，LI，五菱mini，BYD等，海外的雷诺、大众、宝马等电车销量均大幅改善。 欧洲大幅补贴电动车，刺激其消费，预计2020年欧洲电动车数量翻倍增长，大幅超预期。 中国电动车逐步恢复动力，8月份开始销量同比增速回正。 资料来源：

2、Dr Lithium，国泰君安证券研究 资料来源： Dr Lithium ，国泰君安证券研究 图：中国新能源汽车销量超预期（单位：辆） 01 图：欧洲新能源汽车销量超预期（单位：辆） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50000 100000 150000 200000 250000 销量:中国新能源汽车:当月值同比增速 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 欧洲电动车销量同比增速 4 电车高速增长，上游资源品增

3、长确定性强 若电动车2020-2025年，销量增速年复合增速在41%（即假设2025年全球电动车销量1500万辆左右） 上游电池材料以及资源品的增长确定性极强，锂行业有望维持25%的年复合增速（其中碳酸锂17%，氢氧化锂39%），钴行业需求增速 达13%，镍行业8%，磁材行业5%，锂电铜箔行业40%。 资料来源：Dr Lithium，国泰君安证券研究 图：电动车高速增长拉动上游资源品行业快速增长 01 25% 17% 39% 13% 8% 5% 40% 41% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 未来5年行业复合增速 5 0 20000 40000 60

4、000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 电池级碳酸锂（元/吨）电池级氢氧化锂（元/吨） 锂价进入超跌状态，2020Q4开始反弹 数据来源：AM，国泰君安证券研究 图：锂价进入底部区间，并开启上涨通道 2020年9月，电池级碳酸锂真实成交价格跌至3.8万/吨左右，这个价格水平跌破2015年的水平，澳洲二线锂矿山亏现金成本+国内冶炼厂 亏会计利润，属于超跌状态 2020Q4，电动车下游需求改善超预期，锂行业需求提升，锂价重新开启了上涨的进程。 01 6 锂价再无下跌空间：70%以上锂盐企业陷入亏损 资料来源：国泰君安证券研究 01 图

5、：锂精矿价格跌破澳洲锂矿山现金成本 锂精矿价格跌破澳洲锂矿山现金成本。澳洲锂矿供给全球50%的锂资源，澳洲二线锂精矿2020Q2现金成本在420-450美元/吨，2锂精矿市场价格一度 跌至390美元/吨，跌破了澳洲所有二线锂矿山的现金成本线，仅有Talison仍能保持盈利。折算二线锂精矿企业毛利率为-20%到-28%，这样的盈利水平 并不健康，不可持续。 南美盐湖2家盈利，2家亏损。南美盐湖供给全球35%的锂资源，2020Q3，仅智利两大盐湖ALB和SQM保持盈利，阿根廷的Livent亏会计利润，ORE更 是亏到了现金成本。 200 250 300 350 400 450 500 Taliso

6、nMt MarionMt CattlinPilbaraAltura 2020Q2 现金成本（CFR/dmt） 图：南美盐湖仅SQM和ALB维持盈利，Livent和ORE陷入亏损 2020Q1锂精矿价格 2020Q2锂精矿价格 2020Q3锂精矿价格 资料来源：国泰君安证券研究 7 01 锂市场规模从“小金属”向“大金属”的成长 未来十年仍是锂行业高速发展的黄金十年。2019年锂行业全球的需求大致在30万吨LCE；到了2025年，锂行业市场规模将超 过87万吨的LCE（对应电动车渗透率12%），完成从“小金属”向“大金属”的成长，并持续高速增长。 图：2020年锂下游应用领域 63% 14% 7

7、% 16% 动力电池消费电池储能电池传统行业 图：2025年锂下游应用领域 34% 29% 8% 29% 动力电池消费电池储能电池传统行业 资料来源：国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究 8 8.0 9.3 10.210.7 12.7 15.2 17.5 21.8 26.0 27.9 32.5 40.1 48.7 60.5 76.1 97.3 119.7 144.1 172.1 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2

8、019年 2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 锂行业市场规模预测 动力电池消费电池传统行业储能电池需求合计 锂下游需求：电动车是未来5-10年核心的需求驱动因子 资料来源：国泰君安证券研究 需求增速25% 需求增速15% 01 图：锂行业市场规模（单位：万吨LCE） 2020年，全球锂行业市场规模达32.5万吨，其中34%占比为动力电池。 2025年，全球锂行业市场规模达97.3万吨，其中69%占比为动力电池。 对新能源汽车增长维持乐观，看好锂行业未来25%年复合增长。 9 锂下游需求：需求为锚EV Dream 注：以上述模型预测，锂市场

9、需求预测模型对于子行业增速假设非常敏感，必须要不断跟踪，不断修正。 图：锂行业需求假设 TIPS： 需求预测模型需要不断的调整：1万吨LCE=25万辆电动车（50度电） 10 再看供需平衡2021年锂行业供需紧平衡 资料来源：国泰君安证券研究，需求1为电动车倒推出的锂行业需求测算，需求2为考虑排产补库等测算出的锂行业需求测算 01 2020年，锂行业需求为33-36万吨，供给产能为56万吨，过剩仍较严重，供给端产能利用率为69%。 2021年，锂行业需求为40-44万吨，供给产能有所缩减至54万吨，而最大能释放的产量为46万吨，2021年锂行业供需紧平衡。 若需求超预期，或者补库/排产超预期，

10、2021年很有可能出现供不应求的状态 供需平衡表（updated by 20201125）供需平衡表（updated by 20201125）*预估最大产量 万吨万吨2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E 资源供给(产量）资源供给(产量）14.314.314.414.417.417.429.029.034.134.141.741.738.738.746.346.353.553.559.659.6

11、 西澳锂矿山5.95.76.915.319.223.519.823.425.628.1 南美盐湖8.48.710.411.011.211.710.913.617.119.6 其他供给22.32.52.83.76.58.09.310.911.9 资源供给(产能）资源供给(产能）24.324.324.324.325.325.334.434.446.646.656.656.655.855.854.054.072.572.573.573.5 西澳锂矿山9.49.49.417.526.133.631.829.029.029.0 南美盐湖12.912.912.912.915.515.015.015.032

12、.532.5 其他供给2234.05.08.09.010.011.012.0 需求1需求112.712.715.215.217.517.521.821.826.026.027.927.932.532.540.140.148.748.760.560.576.176.197.397.3 需求2需求214.014.016.316.319.619.623.923.927.027.030.230.236.336.344.444.454.654.668.368.386.786.7 需求1/产量89%105%101%75%76%67%84%87%91%102% 需求2/产量98%113%113%82%79%

13、73%94%96%102%115% 11 实际供应释放小于名义产能 全球锂资源行业集中度极高，澳洲4矿+南美4盐湖构成目前核心供给产能。 2021年全球锂资源产能为54万LCE，但是能有效释放的产能为46万吨LCE。主要系即使需求改善，澳洲锂矿Talison（天齐&ALB）产能利用率也仅能为50% 左右，主要受到两大股东的冶炼产能限制，不对外市场销售。 01 图：2021年锂行业供给拆分（单位：万吨LCE） 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2021年锂行业供给 西澳锂矿山南美盐湖其他供给 澳洲锂矿32万吨LCE Talison 18 Marion 5 Gal

14、axy 2.5 Pilbara 4 Altura 3 Wodgina 10（不计入） 南美盐湖15万吨LCE ALB 4 SQM 7 Livent 2 Orocobre 2 LAC 4（2022年初投 产） 国内盐湖&国内锂矿 国内盐湖 5 国内锂矿 4 12 2021年，锂矿大概率出现紧张 澳洲7个矿山中目前正常生产的仅4个矿山：Talison、Marion、GXY、PLS。剩下的AJM和Bald Hill 破产停产，Wodgina被ALB雪藏。 而Talison仅对两大股东天齐和ALB内部销售，Marion 100%包销至赣锋，均不流入市场 剩余流入市场的澳洲锂精矿仅为GXY的2.5万吨L

15、CE+PLS的4万吨LCE，合计6.5万吨，远远不能满足市场其余冶炼厂对锂矿的需求。 01 产能18万吨LCE Mt Marion产能5万吨LCE Mt Cattlin 产能2.5万吨LCE 瑞福锂业 股东锂矿山 包销情况 天齐51% ALB 49% MRL 50% 赣锋 50% Wodgina产能10万吨LCE Bald Hill 产能15.5万吨 产能4万吨LCE 产能3万吨LCE 杉杉 17.4% CATL 8.24% MRL 6.2% 赣锋 6.86% 容汇锂业 宜宾天宜 ALB 60% MRL 40% 中国氢能公司 100% 冶炼产能8万吨LCE 破产 破产 雪藏 不流入市场 不流入

16、市场 流入市场 流入市场 冶炼产量规划10万吨LCE 冶炼产量规划4-5万吨LCE 冶炼产量规划4-5万吨LCE 冶炼产量规划2万吨LCE 冶炼产量规划2万吨LCE 13 成本曲线：需求改善，锂矿上涨，支撑锂价上涨 2021年，电动车驱动，锂行业需求持续改善，而供给端产能没有增量。 我们判断，2021年锂精矿将供应紧张，价格上涨，推动锂行业成本曲线出现后端的向上抬升（翘尾效应），支撑锂盐价格上涨。我们预期2021年电 池级碳酸锂价格有望上涨至6万/吨。 01 图：2020和2021年锂行业成本曲线 14 万元/吨 万吨LCE 全球锂盐巨头产能对比 原材料来源分类：矿法为主：天齐赣锋；盐湖为主：

17、SQM，Livent，Orocobre；矿法+盐湖：ALB 扩产延期的：ALB、Livent、天齐、Orocobre；不延期的：赣锋、SQM 氢氧化锂认证：ALB、Livent、天齐、赣锋 01 15 国内锂盐企业产能规划 01 表：国内锂盐企业产能布局 16 长期看好锂行业 17 长期看好锂行业健康发展 1. 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持25%增速，供给方面，锂 行业集中度逐步抬升，2021年锂矿为主的资源端逐步进入短缺，看好价格的全面上涨，增持：赣峰锂业，永兴材料（钢铁组覆盖）， 受益：赣锋锂业（HK），雅化集团， 盛新锂

18、能，天华超净，ST融捷，中矿资源。 表：维持锂行业增持评级 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，截至2020.11.27 18 风险提示 风险提示：新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车用锂占比锂行业供给约1/3，且贡献未来锂行业大部分需求增量，若新能源汽车增长不及预期，锂行业发展将大受影响。 19 附录 锂资源丰富且分布集中 全球锂资源总量较为丰富，分布集中，主要集中在南美的“锂三角”地区、中国和西澳。根据美国地质调查局2018年发布的 数据，全球已探明的锂资源储量约为1600万金属吨（折8457万吨LCE），主要分布在智利（750万吨）、阿根廷（200万 吨）、中国（320万吨）、澳大利亚（270万吨）。以目前年需求量30万吨LCE来看，采储比为280年。 21 提锂方式主要有：盐湖提锂+矿石提锂 盐湖提锂锂单位生产成本低 盐湖提锂产能释放缓慢。 矿石提锂成本高，可直接提取高纯 度碳酸锂。 锂辉石提锂技术成熟，易于掌握， 产能释放快。 22