1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 2 目录 1. 海外制造业弱复苏，但海外机械公司业绩仍承压 . 5 1.1 海外制造业逐渐复苏 . 5 1.2 Q3 海外机械龙头公司业绩降幅缩窄 . 7 2. 受益经济恢复，国内机械出口向好 . 9 2.1 国内机械行业出口向好 . 9 2.2 出口型机械上市公司景气度或高于海外公司 . 13 2.3 供给带动出口，短期汇率影响或较为

2、有限 . 15 2.4 从供给到技术品牌，中长期看海外份额有望进一步提升 . 16 风险提示 . 19 nMsNmMrPmNmQrQtRsPtMqN6MdNbRoMmMsQnNfQpOrQlOsRoO7NnMrNxNtOoPwMoOoN 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 3 图表目录 图 1：日本制造业销售额增速 . 5 图 2：日本制造业经常利润增速 . 5 图 3：日

3、本制造业生产指数修复，库存指数下行 . 6 图 4：日本机械行业订单增速回升 . 6 图 5：美国制造业 PMI . 6 图 6：日本制造业 PMI . 6 图 7：欧盟制造业产能利用率 . 7 图 8：德国法国制造业 PMI . 7 图 9：部分海外机械上市公司季度收入增速（中位数） . 8 图 10：部分海外机械上市公司季度净利润增速（中位数） . 8 图 11：部分海外机械上市公司季度毛利率（中位数） . 8 图 12：部分海外机械上市公司季度净利润率（中位数） . 8 图 13：机械工业出口交货值同比 . 9 图 14：行业总收入增速与出口交货值增速 . 9 图 15：挖掘机销量增速

4、. 10 图 16：挖掘机出口销量增速 . 10 图 17：挖掘机月度销量 . 10 图 18：挖掘机月度出口销量（台） . 10 图 19：中国地区小松挖机开机小时数增速 . 11 图 20：欧洲地区小松挖机开机小时数增速 . 11 图 21：日本地区小松挖机开机小时数增速 . 11 图 22：北美地区小松挖机开机小时数增速 . 11 图 23：日本工程机械产值增速 . 12 图 24：日本挖掘机产量增速 . 12 图 25：中国叉车行业单月出口销量增速 . 12 图 26：日本叉车销量增速 . 12 图 27：中国工业机器人制造出口交货值增速 . 13 图 28：日本工业机器人订单增速 .

5、 13 图 29：出口型公司收入增速情况 . 13 图 30：出口型公司归母净利润增速情况 . 13 图 31：美元兑人民币（元/美元） . 14 图 32：出口型与内销型公司收入增速 . 14 图 33：出口型与内销型公司归母净利润增速 . 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 4 图 34：国内出口型机械公司与海外龙头公司收入增速 . 15 图 35：国内出口型机械

6、公司与海外龙头公司净利润增速 . 15 图 36：申万机械公司海外收入增速 . 15 图 37：申万机械公司海外收入占比 . 15 图 38：10-17 年机械设备出口与汇率情况 . 16 图 39：18-20 年机械工业出口与汇率情况 . 16 图 40：07-12 年机械及运输设备出口金额增速（%） . 17 图 41：07-12 年机械及运输设备出口金额（亿美元） . 17 图 42：机械上市公司研发费用增速 . 18 图 43：机械上市公司研发费用占比 . 18 图 44：挖机国产品牌市占率不断提升 . 18 图 45：机械上市公司季度 ROA 增速 . 19 图 46：机械上市公司人

7、均季度创收增速 . 19 表 1：上市公司名单. 7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 5 1. 海外制造业弱复苏，但海外机械公司业绩仍承压海外制造业弱复苏，但海外机械公司业绩仍承压 1.1 海外制造业逐渐复苏 在在 2020 年新冠疫情影响下，海外制造业受到影响。年新冠疫情影响下，海外制造业受到影响。日本 Q2 制造业销售额同比下降 19.98%，经 常利润同比下降 4

8、8.72%。从制造业 PMI 角度看，美国、日本、德国、法国等国家的制造业 PMI 在 3-4 月均出现明显下降，欧盟 27 国制造业产能利用率在 Q2 下降到 67.4%的低点。 图 1：日本制造业销售额增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 2：日本制造业经常利润增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 随着疫情得到控制，海外制造业有望持续复苏。随着疫情得到控制，海外制造业有望持续复苏。近期多项海外制造业指标出现回暖迹象，9 月，日 本制造业工业生产指数达 95.60， 较 8 月的 80.00 出现回升， 同时制造业产成品库存指数达 96.80， 自 5 月起来持续下降，反映制造业

9、景气度恢复。而日本机械行业订单 9 月同比下降 1.06%，降幅 大幅缩窄。从制造业 PMI 角度看，美国、日本、德国、法国等国家的制造业 PMI 在 8-9 月均出现 回暖，欧盟 27 国制造业产能利用率有望在 Q4 回升到 78.2%。我们认为多个指标已经反映海外制 造业近期已经有所回暖，并有望在 Q4 延续。 (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7 19/11 20/3 日本制造业销售额同比（%） (60) (40) (20) 0 20 40 60 8

10、0 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7 19/11 20/3 日本制造业经常利润同比（%） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 6 图 3：日本制造业生产指数修复，库存指数下行 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 4：日本机械行业订单增速回升 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 5：美国

11、制造业 PMI 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 6：日本制造业 PMI 资料来源：Wind，东方证券研究所 60 70 80 90 100 110 120 18/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/7 日本制造业工业生产指数日本制造业生产者产成品库存指数 (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/5 19/9 20/1 20/5 20/9 日本机械定单同比（%） 0 10 20 30 40 50

12、60 70 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/5 18/10 19/3 19/8 20/1 20/6 美国制造业PMI 0 10 20 30 40 50 60 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/5 18/10 19/3 19/8 20/1 20/6 日本制造业PMI 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复

13、苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 7 图 7：欧盟制造业产能利用率 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 8：德国法国制造业 PMI 资料来源：Wind，东方证券研究所 1.2 Q3 海外机械龙头公司业绩降幅缩窄 海外机械龙头公司业绩降幅缩窄。海外机械龙头公司业绩降幅缩窄。 我们选取了39家在欧美、 日本等国家上市的海外机械龙头公司， 对自 2019 年以来的单季度收入、利润进行观察。我们发现海外公司的收入增速自 19Q4 开始出现 下降，在 20Q3 降幅保持稳定；从净利润端看，行业净利润在 19Q3 开始下滑，在 20Q2 降幅达到 最低点，20Q3 降幅有所缩窄。 表 1：上市公

14、司名单 公司名单公司名单 卡特彼勒、派克汉尼汾、约翰迪尔、特雷克斯、克诺尔、庞巴迪、联合租赁、IPG、Coherent、 伊顿、罗克韦尔、丹纳赫、赫兹租赁、Ashtead、马尼托瓦克、阿特拉斯、山特维克、Oshkosh、 林德气体、凯傲集团、应用材料、asml、拉姆研究、teradyne、欧姆龙、亚德客、爱德万测试、 小松、久保田、纳博特斯克、发那科、kyb、日立、川崎重工、岛津公司、大隈控股、牧野机 床、安川电机、马扎克 资料来源：东方证券研究所 60 65 70 75 80 85 90 15Q2 15Q4 16Q2 16Q4 17Q2 17Q4 18Q2 18Q4 19Q2 19Q4 20

15、Q220Q4E 欧盟27国制造业产能利用率（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/5 18/10 19/3 19/8 20/1 20/6 德国制造业PMI法国制造业PMI 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 8 图 9：部分海外机械上市公司季度收入增速（中位数） 资料来源

16、：Bloomberg，东方证券研究所 图 10：部分海外机械上市公司季度净利润增速（中位数） 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 海外机械海外机械公司公司毛利率恢复，净利润率较为稳定毛利率恢复，净利润率较为稳定。从选取的公司盈利情况来看，20Q2 的毛利率出现 明显下降，20Q3 毛利率出现回升，但仍不及 19 年同期水平。从净利润率上看，20 年的净利润率 低于 18-19 年，但是 Q2 的降幅低于毛利率降幅，且呈逐季度抬升趋势。 图 11：部分海外机械上市公司季度毛利率（中位数） 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 图 12：部分海外机械上市公司季度净利润率（中位数）

17、 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 海外机械公司业绩仍处于下降状态，未来需求有望回暖海外机械公司业绩仍处于下降状态，未来需求有望回暖。从海外制造业行业情况看，疫情期间行 业的景气度受到较大的打击，3-4 月影响较大，我们选取的海外机械公司在 Q2-Q3 也出现收入和 利润的大幅下降。考虑到海外制造业出现回暖态势，我们认为海外机械行业需求也有逐渐回暖。 -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3 收入增速中位数 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10

18、% 15% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3 净利润增速中位数 30% 30% 31% 31% 32% 32% 33% 33% 34% 34% Q1Q2Q3Q4 201820192020 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% Q1Q2Q3Q4 201820192020 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 9 2. 受益经济恢复，国内机

19、械出口向好受益经济恢复，国内机械出口向好 2.1 国内机械行业出口向好 新冠疫情新冠疫情带来扰动，出口滞后修复带来扰动，出口滞后修复。20 年初，我国机械工业行业收入和出口交货值均出现明显下 降，其中 3 月行业收入下降 24%，5 月出口交货值同比下降 8%。而随着疫情得到控制，我国机械 工业行业景气度整体上升，9 月行业收入同比增加 20%，出口交货值同比增加 7%。因为我国疫情 较早得到控制，国内需求较国外提前修复，导致机械行业整体收入增速大于交货值增速。 图 13：机械工业出口交货值同比 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 14：行业总收入增速与出口交货值增速 资料来源：Wind，

20、东方证券研究所 以以挖掘机挖掘机为例为例，行业销量及出口销量两旺。，行业销量及出口销量两旺。根据 wind，2020 年 1-10 月挖掘机累计销量达 26.4 万台，同比增长 34%，其中单 10 月销量达 2.7 万台，同比增长 61%，10 月挖掘机出口销量达 3439 台，同比增长 59%，反映国内与国外的需求向好。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 18/318/618/918/1219/319/619/919/1220/320/620/9 全国机械工业出口交货值同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 18/41

21、8/718/1019/119/419/719/1020/120/420/7 全国机械工业出口交货值同比全国机械工业收入同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 10 图 15：挖掘机销量增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 16：挖掘机出口销量增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 17：挖掘机月度销量 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 18：挖掘机月度

22、出口销量（台） 资料来源：Wind，东方证券研究所 以以挖掘机挖掘机为例为例，国内需求率先复苏，国内需求率先复苏。从小松公布的挖掘机利用小时数据看，各地区设备复苏情况 略有不同。我国挖掘机利用小时在经历年初的大幅下滑后，率先回到正常水平。日本挖机利用小时 数在震荡中逐渐恢复， 欧洲利用小时数略低于去年同期， 但北美的挖掘机利用小时仍处于下行之中。 -100 0 100 200 300 400 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 19/7 20/1 20/7 当月销量同比（%） -100 -50 0 50 100 150 200 15/1 1

23、5/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 19/7 20/1 20/7 当月出口同比（%） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201520162017 201820192020 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201520162017 201820192020 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。

24、并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 11 图 19：中国地区小松挖机开机小时数增速 资料来源：KOMTRAX 官网，东方证券研究所 图 20：欧洲地区小松挖机开机小时数增速 资料来源：KOMTRAX 官网，东方证券研究所 图 21：日本地区小松挖机开机小时数增速 资料来源：KOMTRAX 官网，东方证券研究所 图 22：北美地区小松挖机开机小时数增速 资料来源：KOMTRAX 官网，东方证券研究所 国内机械企业出口可能好于国外水平。国内机械企业出口可能好于国外水平。在机

25、械领域，日本有很多国际知名的机械行业企业，如小 松、丰田、发那科等，我们选择部分日本机械细分品类来观察海外的企业复苏情况。我们选取挖掘 机、叉车、工业机器人，分别反映建筑施工、仓储物流、智能制造等细分领域的需求。我们观察到 日本的工程机械产值、挖掘机产量、叉车销量在疫情之后出现同比下降，并降幅逐渐缩窄，但尚未 实现转正增长；日本工业机器人订单在 9 月实现转正，增速回升，但仍略低于我国的出口增速。 我们认为我国机械企业出口好于海外水平， 一方面是因为国内疫情控制较早， 国内机械企业比海外 企业率先恢复生产，另一方面，近年来国内厂商持续投入研发，在技术上也有取得了较大的进步， -50% -40%

26、 -30% -20% -10% 0% 10% 19/1 19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 中国 -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 18/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/7 20/10 欧洲 -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 18/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/7 20/10 日本 -20% -15% -10% -5

27、% 0% 5% 10% 18/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/7 20/10 北美 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 12 产品更容易获得海外市场的认可。 图 23：日本工程机械产值增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 24：日本挖掘机产量增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 25：中国叉车行业单月出口销

28、量增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 26：日本叉车销量增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 17/1 17/4 17/717/10 18/1 18/4 18/718/10 19/1 19/4 19/719/1020/1 20/420/7 日本工程机械产值同比 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 17/1 17/4 17/717/10 18/1 18/4 18/718/10 19/1 19/4 19/719/1020/1

29、20/420/7 日本挖掘机产量同比（%） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 14/0114/1115/0916/0717/0518/0319/0119/11 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 17/1 17/4 17/717/10 18/1 18/4 18/718/10 19/1 19/4 19/719/1020/1 20/420/7 日本叉车销量同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTabl

30、e_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 13 图 27：中国工业机器人制造出口交货值增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 28：日本工业机器人订单增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 2.2 出口型机械上市公司景气度或高于海外公司 出口型上市公司景气度略低于内销型的公司。出口型上市公司景气度略低于内销型的公司。我们选取申万机械板块上市公司，将 2019 年海外收 入占比高于 70%的上市公司定义为“出口型”，将 2019 年海外收入占比低于 20%的上市公司定 义为“内销型”，我们观察到出口型公司收入增速在经历 Q1 的大幅

31、下滑后，Q2-3 均出现景气回 升，与机械工业出口值的变化趋势较为一致。但出口型公司 Q3 归母净利润增速低于内销型公司， 我们认为主要是因为 Q3 人民币升值带来的不利影响。 图 29：出口型公司收入增速情况 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 30：出口型公司归母净利润增速情况 资料来源：Wind，东方证券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 18/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/7 中国工业机器人制造出口交货值同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%

32、50% 18/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/7 日本工业机器人订单同比 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 出口型-收入增速中位数 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 出口型-归母净利润增速中位数 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重

33、要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 海外制造业复苏在即，国内机械行业的海外份额有望提升 14 图 31：美元兑人民币（元/美元） 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 32：出口型与内销型公司收入增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 33：出口型与内销型公司归母净利润增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 出口型上市公司景气度高于海外标的公司。出口型上市公司景气度高于海外标的公司。我们对比国内出口型上市公司与海外机械龙头公司的 业绩表现，发现国内出口型企业的收入在 Q2-3 均实现增长，好于海外企业。我们认为主要是因为 国内疫情控制