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1、mNrOpPpRmNsOmNmOmRqPnQ6MbPaQmOnNtRmMeRnMrQiNpMmM9PrQqMvPqMsNMYnNnR 3 2021年度投资策略会 钢铁行业长期趋势一 集中度提升02 虽然我国钢铁行业的并购重组正在进行,但行业整体集中度仍然较低,我们认为随着国家政策的不断推进和行业利润的回 归正常,钢铁行业兼并重组的窗口再次打开,我国钢铁行业集中度的上升仍将持续。从美国、日本、韩国的经验来看,钢 铁行业集中度在工业化后期将集中到少数几家钢企中,而我国距离这一行业集中度仍有较大距离,未来兼并重组仍将继续 进行。 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 27.8% 29.0% 27.0
2、% 21.1% 18.6% 18.5% 21.7% 21.9% 20.5% 22.3% 48.6% 49.2% 45.9% 39.4% 35.0% 34.2% 35.9% 36.9% 35.3% 36.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2000019 CR4CR10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 日本(CR4)美国(CR4)欧洲(CR8)中国(CR4) 我国钢铁行业集中度(CR4)较海外有较大差距(%) 4 2021年度投资策略会 钢铁行业长期趋势二 电炉钢稳步发展02 数据
3、来源:Wind,国泰君安证券研究 2019及2020年,我国新增电弧炉产能预期分别为1948万吨、2000万吨,目前我国电弧炉产量已接近1亿吨。虽然短 期废钢供给紧张制约了电弧炉的发展,但根据我国再生资源回收利用协会的预测,我国废钢资源年均增加约2000万 吨,长期来看我国废钢资源将逐渐丰富。根据2017年以来的置换产能方案,转炉、电炉新建产能分别为2.53亿吨、 7259万吨,置换方案中电炉占比达22.3%,高于目前电炉10%左右的产量占比。2021年废钢进口的开放将增加国内 的废钢供给,电炉钢占比将进一步提升。另外,随着电炉钢占比的上升,我国铁矿石的进口或逐渐下降,对外依存度 将逐渐回落。
4、 51% 33% 23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 201720182019 转炉(台)电炉(台)电炉数量占比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 产量:电炉法:粗钢:中国(万吨)产量:粗钢:累计值:年度(万吨) 产量:世界电炉钢占比(%,右轴)产量:中国电炉钢占比(%,右轴) 5 20
5、21年度投资策略会 钢铁行业长期趋势三 绿色智慧和精细化02 随着我国告别高增速发展和环保政策的收紧,钢铁行业由粗放式逐渐转向精细化发展。我国钢铁行业的环保首先在产 能比较集中的河北地区展开,在环保方式上由简单的“一刀切”限产发展为盯住天气指标动态限产。其次,位于城市 的钢铁企业开始面临环保压力,宝钢南京梅山基地搬迁到盐城即为一例。同时,全国范围内的环保工作也在展开,超 低排放标准或将成为行业未来的环保准则,绿色环保将成为钢铁企业的“必修课”。另外,处于成熟期的钢铁行业由 于其产品价格高度市场化,企业对自身成本潜力的挖掘显得更加重要,我们认为钢铁行业或逐渐借助科技手段提高自 身生产效率、勾连产
6、业链上下游并降低生产成本,这或是行业精细化发展的必由之路。而在这个过程中,中国钢铁行 业成本竞争优势将越发明显,全球核心资产地位将进一步突出。 粗放式发展精细化、智慧化发展全球核心资产 6 2021年度投资策略会 钢铁行业长期趋势四 绿色智慧和精细化02 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 从全球各个国家制造业的发展来看,伴随一国制造业的发展,其对高端材料的使用量逐渐上升。这一趋势在钢铁行业表现为优 特钢的占比不断提升。我国钢铁行业的粗犷发展期已经结束,在经济增速逐渐下台阶的背景下,钢铁行业势必会走上精细化、 高附加值的产品升级道路。我国目前面临自身经济增速下行和国产化背景下,经济增速的换挡
7、对应着制造业的转型升级,而高 端制造将拉动我国优特钢的需求。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 瑞典(2012)日本(2018)德国(2012)中国(2019) 我国特钢产量占比较海外差距明显 低碳钢 低合金结构钢 不锈钢 工模具钢 合金材料 7 2021年度投资策略会 房地产投资的影响模式03 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 利率是决定房地产投资的关键,它通过影响企业的资金来源和居民的举债意愿影响房地产销售,进而影响房地产投资。房地产开发投资取决于 建安费用和其他费用,其中建安费用主要与施工相关,其他费用主要为拿地费用。利率通过影响房地
8、产商的资金来源和销售,影响房地产商的 拿地和新开工行为,拿地和开工二者共同决定了房地产投资。 拿地其他费用 库存新开工建安费用 房 地 产 投 资 资金来源 销售竣工 银行贷款 预 收 款 定 金 、 按 揭 利率 企业 居民 政策资金 (PSL) 8 2021年度投资策略会 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 20092000019 万科金地集团中国建筑保利香港越秀地产 众安房产龙湖地产富力地产首创置业恒大地产 绿城中国 地产商选择快速推盘应对资金压力
9、的模式逐渐显现03 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 % 房企拿地积极性边际回升,土地库存仍然丰富,房企加速推盘支撑新 开工。我们观察到2019年底,前15家房企的土地库存仍然处于较高 的水平。2020年疫情过后,开发商拿地的热情仍然偏高,土地溢价率 保持在较高的水平。而从300城市土地成交的情况看,6月以来土地成 交面积出现明显的回暖,单月同比增幅最高达到42.7%。综合来看, 我们认为当前地产商土地库存仍然丰富,新开工不必悲观。 300城土地成交在下半年同比大幅增长 100大中城市土地成交溢价率保持在较高水平 前15家房企土地库存维持上升趋势(万平方米) 0 20 40 60 8010
10、0大中城市:成交土地溢价率:四周移动平均 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 成交建筑面积(万平方米,左轴)同比(%,右轴) 9 2021年度投资策略会 地产商选择快速推盘应对资金压力的模式逐渐显现03 加速推盘模式是地产商的最佳选择。在“三道红线”政策的背景下,地产商加杠杆拿地的扩张模式受到限制,这种情况下,地 产商可以选择少拿地或加速推盘两种方式缓解自身资金压力。而当前地产商的土地库存仍然丰富,因而加速开工和销售、实现 资金回笼是其最佳选择。我们观察到,10月单
11、月商品房销售面积增速达到15.3%,销售上升的趋势非常明显,地产商选择快速 推盘应对资金压力的模式逐渐清晰。展望2021年,我们认为在当前销售高增速的背景下,新开工不必悲观,同时竣工水平持续 上升,地产投资的韧性仍将存在。 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 12-04 12-09 13-02 13-07 13-12 14-05 14-10 15-03 15-08 16-01 16-06 16-11 17-04 17-09 18-02 18-07 18
12、-12 19-05 19-10 20-03 20-08 房屋新开工面积:单月值(万平方米,左轴) 房屋新开工面积:单月值:同比(右轴) -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-
13、03 2019-08 2020-01 2020-06 商品房销售面积:单月值(万平方米,左轴) 商品房销售面积单月值:同比增速(右轴) 10 2021年度投资策略会 基建资金来源拆分04 基建资金主要来源为自筹资金、政府基金和预算内资金。从基建投资资金来源来看,2017年我国基建投资资金主要来源于 自筹资金、国内贷款、预算内资金和其他资金。其中,自筹资金主要包括政府性基金(土地出让金和其他政府性基金)、 城投债、非标与PPP和其他自筹资金,自筹资金是基建资金的重要来源。国家预算内资金主要为税收收入,国内贷款为银 行贷款。 财政收入:税 收, 11.4% 财政收入:非 税, 2.2% 财政赤字,
14、 2.4% 土地出让金, 12.1% 其他政府性基 金, 4.5% 城投债, 3.2% 非标, 6.7% PPP, 10.1% 其他自筹, 21.9% 国内贷款, 15.6% 利用外资, 0.3% 其他资金, 9.4% 预算内资金 政府性基金 自筹资金 国内贷款 其他资金 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 11 2021年度投资策略会 2021年基建将继续反弹,但空间有限04 在低基数影响下,2021年基建投资将继续反弹。2020年由于疫情原因,上半年基建投资大幅负增长,而随着疫情的好转, 基建投资增速逐渐恢复。我们认为在2020年低基数因素的影响下,2021年上半年基建投资增速将延续20
15、年下半年以来的 增长格局,带动全年增速维持在较好的水平。从资金来源来看,疫情后财政收入的上升将带动预算内资金上升,而政府性 基金仍将维持合理增长;自筹资金中PPP和信托平稳;专项债2020年发行量较大,但地方政府项目储备有限,预期项目落 地将集中在2021年。基建的整体资金来源稳中有升,基建投资将稳定增长。 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 201
16、6-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 税收收入:累计同比 月公共财政收入:累计同比 月 非税收入:累计同比 月 -60 -40 -20 0 20 40 60 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 全国政府性基金收入:累计同比 地方本级
17、政府性基金收入:累计同比 地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比 % % 12 2021年度投资策略会 2021年基建将继续反弹,但空间有限04 单位:个 自筹资金2021年平稳增长。2020年基建自筹资金中,新增信托中 投向基建的资金增速有限,而PPP表现平稳。2020年新增专项债 额度3.75万亿,较2019年上升1.6万亿。专项债在稳经济、地方财 政收入较差的情况下大幅放量,支撑基建投资在下半年稳步增长, 我们预期2021年专项债发行额仍将处于较高水平。而考虑到2020 年地方政府专项债项目储备较少,专项债对基建的拉动或集中于 2021年释放,支撑基建投资。 -100%
18、 -50% 0% 50% 100% 150% 11-03 11-09 12-03 12-09 13-03 13-09 14-03 14-09 15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 信托余额:基础产业:同比(%)新增信托:基础产业:同比(%) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019
19、-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 地方政府债券发行额:专项债券:当月值 0 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 18,000 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 PPP项目数:识别阶段 月PPP项目数:准备阶段 月 PPP项目数:采购
20、阶段 月PPP项目数:执行阶段 月 单位:亿元 13 2021年度投资策略会 制造业:经济复苏将带来制造业的景气周期05 数据来源:国家统计局,国泰君安证券研究 国内及海外经济复苏将主导2021年,推升制造业投资。在新冠疫苗逐步确定、中美关系缓和的背景下,2021年经济复苏将是我国 及海外各经济体的关键词。由于国内外经济恢复速度的区别,我国恢复速度领先,我们认为出口相关制造业景气度仍将维持在较高 水平。而家电、汽车等主要制造业行业在2021年也将保持合理的增长,制造业整体景气程度仍将维持。考虑到2020年下半年制造 企业利润的扩张,叠加2020年制造业投资的低基数,我们认为2021年制造业投资
21、将摆脱2020年以来的负增长区间,实现较高增长。 60.00 64.00 68.00 72.00 76.00 80.00 -5.00 -2.00 1.00 4.00 7.00 10.00 工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:当月同比 美国:全部工业部门产能利用率 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2018-3 2018-6 2018-9 2018-12 2019-3 2019-6 2019-9 2019-12 2020-3 202
22、0-6 2020-9 2020-12 制造业:营业收入:累计同比工业企业:产成品存货:累计同比 % 14 2021年度投资策略会 制造业:经济复苏将带来制造业的景气周期05 % 工业企业利润快速增长,制造业投资回升。工业企业利润一般领先制造业投资1年左右时间,疫情在2020年上半年拖累工业企业利 润,而疫情结束后,制造业利润在下半年快速回升,截至20年9月,制造业利润总额累计同比增速已经超2020年全年水平。在经济 复苏背景下,制造业利润扩张的趋势在21年或持续,制造业企业再投资的意愿和能力将得到明显提升。 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 10,000
23、20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 工业企业:利润总额:累计值 月工业企业:利润总额:累计同比 月 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 -40 -30 -20 -10 0 10 20 1
24、5-02 15-07 15-12 16-05 16-10 17-03 17-08 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 固定资产投资完成额:制造业:累计同比制造业:利润总额:累计同比(滞后一年,右轴) % 单位:亿元 15 2021年度投资策略会 汽车产量预期快速增长,家电产量平稳 05 汽车市场回暖,产销量将快速上升,家电在地产竣工带动下将平 稳上升。2020年新冠疫情拖累上半年汽车销售,下半年汽车生产 和销售均稳步恢复。我们预期2021年上半年汽车销量将维持景气, 带动全年增速维持在较高水平。而家电受益于20
25、21年地产竣工端 的上升,整体需求将稳步提升。 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 产量:汽车:累计值产量:汽车:累计同比 -60 -40 -20 0 20 40 0 5,000 10,000 15,000 20,00
26、0 25,000 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 产量:空调:累计值产量:空调:累计同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00
27、 7,000.00 8,000.00 9,000.00 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 产量:家用洗衣机:累计值产量:家用洗衣机:累计同比 单位:万辆 单位:万台 单位:万台 16 2021年度投资策略会 其他制造业将迎来扩张 05 受益于基建项目的延续性,以挖掘机为代表的工程机械销量预期维持 增长。新冠疫情导致的集装箱流通受限,使得集装箱需
28、求快速增长, 我们预期2021年上半年集装箱需求将维持快速增长的趋势,并在全年 保持高增速。而随着新冠疫情对海外经济影响的退坡,原油价格的上 涨将带动油气投资在21年迎来扩张。 -100 -50 0 50 100 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 产量:挖掘机:当月同比 -100%
29、 -50% 0% 50% 100% 150% 0 200 400 600 800 1000 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 船舶交付量(万载重吨)同比(%,右轴) -100 -50 0 50 100 150 200 0 30,000,000 60,000,000 90,000,000 120,0
30、00,000 150,000,000 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 产量:金属集装箱:累计值产量:金属集装箱:累计同比 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018
31、-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 工业增加值:石油和天然气开采业:累计同比 单位:台 单位:立方米 % 17 2021年度投资策略会 出口:钢材内外价差扩张,2021年出口低位回暖 06 数据来源: 国家统计局,Wind,国泰君安证券研究 钢材净出口量与内外价差呈正相关钢材净出口量与内外价差呈正相关20192019年中国钢材出口地以东南亚为主年中国钢材出口地以东南亚为主 我国钢材出口主要目的地为东南亚七国,海外钢价趋强使得内外价差(外-内)扩张,2021年我国钢材出口低位 回暖。2019年我国钢材出口主要以东南亚七国为主,占比达到32.23%,其次为韩国。
32、钢材净出口量的决定性因 素是内外钢材的价格差,当价差扩张时出口利润上升,钢材净出口量增加。2021年海外迎来经济复苏,钢材需 求将带动海外钢材价格的上行,钢材内外价差扩张,预期2021年我国钢材出口将低位回暖。 32.23% 8.15% 6.94% 4.25% 4.89% 12.91% 3.07% 1.32% 26.24% 东南亚七国中东九国南美洲六国欧盟七国非洲十国 韩国印度美国其他 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2007 2008 2009 2010 201
33、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 净出口量(万吨)内外价差(元/吨,右轴) 18 2021年度投资策略会 2021年钢材需求小幅扩张 07 单位:万吨2000192020E2021E 房地产266702730025200252002709029674325203479536486 同比8.86 2.36 -7.69 0.00 7.50 9.54 9.59 7.22 4.21 基建080027214916 同比8.86 2.36 -7.6
34、9 0.00 7.50 9.54 11.07 3.02 2.50 机械290048970543 同比6.40 5.26 -7.86 -0.78 6.25 9.54 8.21 25.00 4.20 汽车470050005000540058006353687567387462 同比11.906.38 0.00 8.00 7.41 9.54 4.07 -1.50 10.74 能源33200330036795 同比3.33 3.23 0.00 0.00 3.13 9.54 8.21 13.51
35、 7.50 造船04 同比-18.75 0.00 7.69 -14.29 16.67 9.54 8.21 -9.45 -35.00 家电042 同比11.11 10.00 0.00 0.00 9.09 9.54 8.21 3.23 3.80 铁路500500500500500548593610629 同比25.00 0.00 0.00 0.00 0.00 9.54 -1.00 4.00 3.00 集装箱500600600400600657394422506 同比2
36、5.00 20.00 0.00 -33.33 50.00 9.54 -45.00 8.60 18.00 总内需76807623948669 同比8.621.34-4.552.584.139.549.108.233.94 粗钢净出口5085842054523000 同比14.7865.5825.57-4.41-35.27-10.24-11-479 19 2021年度投资策略会 供给:行业固定资产投资回升,资产负债率持续下降 08 钢铁行业固定资产投资持续回升,行业产能置换仍在进行中,而行
37、业盈利相对平稳,行业资产负债率稳步下降。2018年 开始,国内钢铁企业开启了产能置换的大幕,一部分钢铁企业通过置换更新了原有设备,而已经拥有产能指标的钢企在 利润较好的背景下加速产能落地,这与我们观察到的行业产量的上升趋势相吻合。此外,受益于行业盈利水平的稳定, 行业资产负债表稳步修复。我们认为在行业盈利波动性下降的背景下,行业资产负债率仍将维持下降的趋势。 数据来源:国家统计局,Wind,国泰君安证券研究 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-
38、01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 固定资产投资完成额:黑色金属矿采选业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:黑色金属冶炼及压延加工业:累计同比 56 58 60 62 64 66 68 70 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2
39、017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 黑色金属冶炼及压延加工业:资产负债率 % % 20 2021年度投资策略会 预期我国2021年钢铁总产能12.75亿吨 08 我们预期2021年我国钢铁产能将继续上行。我们预期2021年我国钢铁整体产能为12.75亿吨,其中高炉产能 10.79亿吨、电弧炉产能1.96亿吨,整体产能较2020年继续上升。从结构来看,电弧炉产能将继续上升1200万 吨,高炉由于技改及置换的综合影响将上升2000万吨产能,2020年我国钢铁产能增量为3200万吨。 数据来源:国家统计局,Wind,国泰君安证
40、券研究 2400 14400 16400 1840019600 60 65 70 75 80 85 90 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2000020E20201E 粗钢产能电炉产能高炉产能产能利用率(%,右轴) 万吨 21 2021年度投资策略会 废钢对供给的边际影响或上升 08 废钢进口开放将使得废钢对供给的影响边际上升,行业成本曲线或发生改变。2020年我国废钢价格整体走势较强,特别 是疫情影响下降后,粗钢产量上升带动废钢价格快速上涨,说
41、明国内废钢市场仍处于供不应求的格局。2021年我国将开 放废钢资源的进口,我们预期废钢的供给将大幅改善,打压废钢价格。从成本曲线看,电弧炉成本大幅高于高炉成本的 格局或将改变,行业格局将迎来新的变化。 160 190 220 250 280 310 340 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 日均粗钢产量(万吨/天) 20016 20020 22 / 2021年度投资策略会 并购重组逐步加速,行业主线继续演绎 2020年行业并购重组逐渐加速。2020年钢铁行业兼并重组在逐步加速,截止11月23日,钢铁企业的兼并整合达到10个,
42、其形式既包 括国企整合国企,也包含经营管理优秀的民企对效率较差的民企的整合。我们对钢铁行业并购在行业盈利回归背景下加速推进的判断 得到验证。我们认为2020年钢铁行业的兼并重组仅是拉开序幕,在行业进入存量博弈时代之后,优秀企业依靠自身核心竞争优势,内 生外延并举,持续扩张市占率,行业走向集中是大势所趋,未来兼并重组的主线将在钢铁行业持续演绎。 数据来源:各省政府文件,Wind,国泰君安证券研究 省份省份文件名文件名内容内容 河北省邯郸市精品钢材产业发展规划(2019-2025年)通过兼并重组,2020年钢铁企业数量将由17家整合为8家左右。 河南省安阳市关于精品钢及深加工等四大千亿级产业的实施
43、意见2020年,安阳市钢铁企业重组整合、装备产能置换、环保提标改造基本完成。优特钢 比重达到30%以上,企业数量由11家整合为4家。 江苏省2020年五大行业整合整治工作方案 徐州市将完成18家钢企优化整合形成2家大型钢铁联合企业(3个生产点),2020年钢铁 产能下降30%以上的目标。 山西省山西省钢铁产业转型升级2020年行动计划将以打造山西省特种金属材料产业集群创新生态和千亿产业培育为着力点和主攻方向。 时间时间企业企业并购整合情况并购整合情况 9月11日敬业集团 收购广东泰都钢铁实业股份有限公司,这是敬业集团今年以来继收购英国钢铁公司、云南永昌 钢铁后的又一动作。 9月8日河钢股份 与
44、河钢唐钢签署了关于唐山分公司资产转让协议,拟将唐山分公司关停资产转让给唐山钢 铁集团有限责任公司。 8月21日宝武集团 与中国宝武钢铁集团签署战略合作框架协议,推进太钢集团与中国宝武的联合重组,这是宝武 完成对马钢、重钢重组后又一重大决策。 8月14日柳钢股份筹划对广西钢铁集团增资,成为其控股股东 6月17日建龙集团托管经营海威钢铁,投资10.4亿元重整哈轴集团3家公司 5月25日方大钢铁成为达州钢铁第一大股东 08 23 / 2021年度投资策略会 行业兼并重组加速,利好龙头钢企 钢铁产业是具有较强规模经济的产业,兼并重组是促使规模经济形成的重要途径。美日等发达国家钢铁工业发展史表明,兼并重
45、组 在促进行业规模集中、提升钢铁产业竞争力等方面发挥巨大作用。在2015年供给侧改革开始后至今,我国钢铁行业的发展已经从行 业供给的出清进入到整体结构调整优化的下一个关键时期,要通过钢铁产业结构的调整, 来解决行业面临的问题,促使我国钢铁工 业更快更好转型升级。 国家主要并购发生时期 集中度变化(CR10)代表企业主要并购路径主要并购驱动力及特点 美国2000-2008年37.9%-74.9%纽柯钢铁公司 2001年收购破产的Trico钢铁,190万吨板材产量在新兴国家钢材进口不断增长、国内钢材价 格不断创新低的背景下,政府于2000年6月 宣布对部分进口钢材实施为期3年的关税配 额保护,钢材
46、价格随之大涨,为美国钢铁企 业加快结极调整提供了时机。以纽科钢铁公 司为代表的美国钢铁企业,积极通过兼并重 组来实施低成本扩张,促使美国钢铁产业集 中度大为提高。由于被重组方大多处于破产 保护状态,且钢铁行业市场化程度高,并购 重组过程较为流畅且成本较低。 2002年收购伯明翰钢铁,200万吨棒线材产能 2004年收购Decatur冷轧厂,100万吨冷轧板产能 2007年收购Harris钢铁,生产钢筋及大型工业用板 2008年收购SHV,废料供应商 日本1990-2016年57.8%-83.4% 新日铁住金公 司与JFE集团 2001年日本钢管与川崎制铁合并成立JFE集团 随着日本房地产泡沫破
47、裂与1997年亚洲金 融危机爆发,日本钢铁行业国内外需求双降。 钢铁企业为摆脱经营困境以及竞争对手的市 场压力纷纷选择强强联手。政府在此过程中 扮演不可或缺的角色:制定并购条例、提供 良好并购环境以及推动企业的并购决策。 2002年新日铁、住友金属以及神户制钢形成软化战略联盟 2011年新日铁与住友金属换股成立新日铁住金公司 数据来源:公司公告,Wind,国泰君安证券研究 0808 24 / 2021年度投资策略会 行业兼并重组或加速,利好龙头钢企 数据来源:联合国,国泰君安证券研究 日本钢铁行业集中度在城镇化后期加速日本钢铁行业集中度在城镇化后期加速 数据来源:联合国,Wind,国泰君安证券
48、研究 美国钢铁行业产业集中度随城镇化上升美国钢铁行业产业集中度随城镇化上升 美国日本经验来看,在城镇化逐渐提升的后期,钢铁行业的兼并重组将加速。 美国:城镇化率逐渐提高中,钢铁产业集中度先下降后上升;在城镇化的后期, 产业集中度上升较快,兼并重组加速。当城镇化率越过78%附近时,钢铁行业 迎来兼并重组的高潮,产业集中度CR4迅速上升至2009年的80%左右。 日本:城镇化率越过78%后,钢铁产业集中度迅速上升至2006年的87%左右。 我国城镇化率正在快速上升,钢铁行业兼 并重组或提速。我国钢铁企业中较多的为 国有企业,使得政府推动的兼并重组将是 行业产业集中度上升的主要力量。同时, 我国环保
49、政策日益收紧,也对行业中较小 的企业形成成本压制,小企业或加快淘汰, 兼并重组的步伐将加快。 08 65 70 75 80 85 0 20 40 60 80 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 美国钢铁CR4(%)城镇化率(%,右轴) 60 70 80 90 45 55 65 75 85 739200120032005 日本钢铁CR4(%)城镇化率(%,右轴) 0% 20% 40% 60% 80% 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 中国城镇化率(%) 25 / 2021年度投资策略会 行业兼并重组或加速,利好龙头钢企 得益于市场结构的重塑,钢铁产业并购潮中诞生的龙头企业获得了超额收益。美国方面,存活并不断壮大的美国钢铁、纽柯钢 铁、钢动力公司(Steel Dynamic)和AK钢铁等成为了21世纪初期美国钢铁行业的龙头企业,并录得较大超额收益。日本方面, 新日铁和JFE成为两大