1、 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 核心观点：精耕细作湖湘，转型迈入新程 . 3 湖南最大本土银行，资产规模快速放量 . 5 外部环境：本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为 . 7 区域环境：长沙经济动能强劲，省内市场空间广阔 . 8 本地格局：客群覆盖优势领先，充分挖掘省级市场 . 10 内生禀赋：盈利能力优于同业，业务经营因地制宜 . 13 盈利拆解：ROE 位居同业前列，息差表现较为亮眼 . 13 业务经营：对公业务守正出新，零售转型成效卓著 . 14 对公：政务金融优势稳固，部落模

2、式前景可期 . 14 零售：零售贷款快速放量，县域金融开拓蓝海 . 16 资产质量：潜在风险压力释缓，历史包袱逐步出清 . 18 投资建议：目标价 12.19 元，首次覆盖给予“买入”评级 . 20 PE/PB - Bands . 22 风险提示 . 23 rQsNqQpRnMsOrQpNrMqPqNaQcM7NsQrRnPrRiNoPmOeRpPoPbRpOtPuOqQpRNZsPwP 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 核心观点：核心观点：精耕细作湖湘，转型迈入新程精耕细作湖湘，转型迈入新程 我们看好银

3、行配置价值，我们看好银行配置价值，我们认为长沙银行成长性突出，正从省会城市城商行升级为全省我们认为长沙银行成长性突出，正从省会城市城商行升级为全省 布局的区域性银行。布局的区域性银行。外部来看，区域市场庞大、产业结构优、竞争环境更利好长沙银行； 内部来看，公司资产增速较快、息差表现稳健、资产质量逐步优化，正积极探索对公部落 制、县域金融、大零售转型，赋能成长。 1、银行银行板块板块基本面步入新阶段，市场信心修复，银行股跨年行情可期。基本面步入新阶段，市场信心修复，银行股跨年行情可期。伴随宏观经济修 复，银行已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、总资产增速保持较高、信用成本有望 下降的新阶段。近

4、期区域性银行、股份行、大行板块开启轮涨行情，反映市场对整个板块 的信心在提振。当前板块 PB(LF)估值仅为 0.76 倍，2010 年以来的分位数为 7%，估值处 历史低位。国际化+机构化+被动化，三大资金配置趋势有望助推银行板块估值提升。我们 看好银行板块配置价值。 2、长沙银行为长沙银行为湖南最大本土银行，资产规模快速放量。湖南最大本土银行，资产规模快速放量。长沙银行作为湖南省内最大的本 土银行，截至 2020Q3 末总资产达 6842.5 亿元，位列中西部上市城商行第 1。近 5 年来 资产规模维持高速增长，2015-19 年总资产同比增速位列上市城商行前 4。假设公司维持 2020Q

5、3 15.6%的资产同比增速，预计总资产有望在 2023 年突破万亿级别。 2、外部来看，外部来看，本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为。本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为。从外部环境看，长沙是公司的基 本盘，湖南是公司的成长半径，长沙银行的高成长潜能直接得益于长沙的经济优势和湖南 的市场空间。长沙银行在网点布局、客群覆盖等方面均在当地享有较强实力，2019 年末 在长沙市、湖南省的贷款市占率分别为 7.8%、5.9%。当前迎来本地竞争的机遇期，更有 望吃透省内市场空间，未来或可成长为接近于省级银行体量的龙头城商行。 3、内部来看，内部来看，业务经营因地制宜，对公零售业务经营因地制宜，对公零售转

6、型可期转型可期。从内生禀赋看，2015 年以来长沙 银行 ROE 均位列上市城商行前 5，息差表现亮眼，资产质量压力逐步释缓。长沙银行对 公产业深耕、零售加速转型等因地制宜的策略正契合了本地发展趋势，并通过小而密集的 农金站迅速下沉县域客群，2020Q3 末已达 4608 家，成为湖南省内网点布局数量最多的 银行。我们认为长沙银行的内生禀赋与外部环境深度融合，区域红利释放之下有望迎来更 为广阔的发展前景。 区别于市场的观点区别于市场的观点 1、 当前市场普遍较为关注长沙银行现阶段的财务指标情况，并未充分认识本地发展机遇 期为长沙银行带来的业务拓展前景。我们认为公司凭借本地一枝独秀的竞争格局，有

7、望享 受省级市场空间，未来高成长性特质将得以强化。 2、 虽然政务金融是长沙银行的固有优势业务，但零售转型、县域金融及面向产业生态的 “部落制”组织变革均是长沙银行与时俱进的特色战略。当前零售转型已初显成效，县域 金融快速铺开，部落制正积极探索，我们认为上述业务均有广阔的发展前景。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 长沙银行业务经营契合区域经济特色，在本地发展机遇期有望迎来更高的业务天花板，高 成长性有望更上层楼。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为

8、5350、6040、6927 亿元，同比增速分别为 5.30%、12.90%、14.68%。2020-2022 年 BVPS 预测值分别为 11.37、12.66、14.16 元，对应 PB 分别为 0.86、0.77、0.69 倍。2020-2022 年 EPS 预 测值分别为 1.56、1.77、2.02 元，对应 PE 分别为 6.22、5.51、4.81 倍。可比上市银行 2021 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.89 倍、PE 均值为 6.90 倍，我们认为长沙银行本地 客群及网点优势稳固，内生禀赋与外部环境深度融合，在本地发展机遇期有望迎来吃透区 域发展红利，享有高成长性

9、特质，应享受一定估值溢价，我们给予 2021 年目标 PB 0.95 倍，目标价为 12.03 元；目标 PE 7.00 倍，目标价为 12.36 元。PB、PE 估值法的平均目 标价为 12.19 元，首次覆盖给予“买入”评级。 图表图表1： 全文逻辑框架图全文逻辑框架图 资料来源： 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 湖南最大本土银行，资产规模快速放量湖南最大本土银行，资产规模快速放量 长沙银行长沙银行是湖南省内最大地方法人金融机构是湖南省内最大地方法人金融机构，资产规模，资产规模维持高速增长维持高速增

10、长。长沙银行成立于 1997 年，由长沙市财政局、3 个区级财政局、湖南省邮电管理局、长沙信达实业、长沙市 商业总公司以及原长沙市 14 家城市信用社和市联社共同发起设立。长沙银行是湖南省首 家区域性股份制商业银行，也是省内最大地方法人金融机构，于 2018 年 9 月在上交所上 市。截至 2020Q3 末总资产达 6842.5 亿元，位列中西部上市城商行第 1；2019 年实现营 业收入 170.2 亿元，归母净利润 50.8 亿元。长沙银行将“规模领跑，进入中西部前列， 成为京广线以西、 关内规模领先的城商行” 作为目标， 近年来资产规模实现连续高速增长， 2015-2019 年总资产同比

11、增速均位列上市城商行前 4。若假设长沙银行资产同比增速维持 于 2020Q3 末 15.6%的水平，则预计其总资产有望在 2023 年突破万亿级别。 图表图表2： 2020Q3 末长沙银行总资产规模位居中西部上市城商行之首末长沙银行总资产规模位居中西部上市城商行之首 图表图表3： 2015 年以来长沙银行总资产同比增速位居上市城商行前列年以来长沙银行总资产同比增速位居上市城商行前列 资料来源：公司财报， 资料来源：公司财报， 图表图表4： 2015 年以来年以来长沙银行长沙银行营业收入营业收入同比增速同比增速维持于相对较高水平维持于相对较高水平 图表图表5： 2015 年以来年以来长沙银行长沙

12、银行归母净利润归母净利润同比增速同比增速维持于相对较高水平维持于相对较高水平 资料来源：公司财报， 注：2018 年受湖南省地区经济影响，长沙银行营收、净利润出现小幅波动；2020 年前三季度长沙银行其他非息收入受市场利率上行而对营收形成一定拖累。 资料来源：公司财报， 6,842.5 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 北京上海江苏宁波南京杭州长沙成都贵阳郑州青岛苏州西安 （亿元） 总资产-2020Q3末 31.7% 34.4% 22.7% 11.9% 14.3% 15.6% 44 2 33 4 0 1 2 3 4 50% 10

13、% 20% 30% 40% 2001820192020Q3 （名） 总资产同比增速 在上市城商行中排名（右轴，逆序） 29.9% 19.6% 20.8% 15.0% 22.1% 5.7% 4 5 2 6 4 9 0 2 4 6 8 100% 10% 20% 30% 40% 2001820199M20 （名）营业收入同比增速 在上市城商行中排名（右轴，逆序） 13.3% 16.8% 23.2% 13.9% 13.4% 2.4% 7 4 3 6 4 5 0 2 4 6 80% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20018

14、20199M20 （名）归母净利润同比增速 在上市城商行中排名（右轴，逆序） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 长沙银行股东以地方国资、 省内优质民企为主长沙银行股东以地方国资、 省内优质民企为主， 为其深耕本土提供资源优势。为其深耕本土提供资源优势。 截至 2020Q3 末公司前十大股东中，国资、民资持股比例分别为 39.4%、29.7%，股权结构较为均衡。 国资方面， 长沙市财政局为第一大股东， 持股 19.8%； 湖南通服及其全资子公司三力信息、 天辰建设（即成立之初的原股东信达实业，非前十大股东）

15、合计持股 14.7%，为第二大股 东。民资方面，新华联建设、友阿股份、通程实业等均为湖南省优质民营企业。本地国资 与民资均衡分布的股权结构使公司与地方经济高度捆绑，利于其因地制宜地深耕本地特色 产业。公司管理层大多在自家体系内深耕多年，利于其本地战略稳步推进。公司管理层大多在自家体系内深耕多年，利于其本地战略稳步推进。公司管理团队 较为稳定，董事长、行长及副行长等均自 2015 年任职至今，且过往履历多是从公司各分 支机构逐步晋升至管理团队，自家体系内的丰富经验利于其合理制定本地战略，保持长期 战略定力。 图表图表6： 长沙银行股权结构图（截至长沙银行股权结构图（截至 2020 年年 9 月末

16、）月末） 资料来源：公司财报， 图表图表7： 长沙银行主要管理人员工作履历情况长沙银行主要管理人员工作履历情况 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 主要主要工作履历工作履历 任职日期任职日期 朱玉国 董事长 54 工商银行长沙市分行；长沙银行办公室副主任、计划筹资处处长、董 事、副行长、行长 2015/10/29 赵小中 行长 55 人民银行湖南省分行；长沙华夏城市信用社；长沙银行华夏支行行长、 华龙支行行长，长沙银行副行长 2015/10/29 王铸铭 副行长 54 湘银城市信用社；长沙银行白沙支行副行长、行长，长沙银行市场营 销部总经理、行长助理、副行长 2015/10/29 伍杰平 副行长 5

17、6 人民银行长沙分行；长沙银行华龙支行行长，长沙银行营业部主任 2015/10/29 胡燕军 副行长 48 人民银行长沙中心支行；长沙银行办公室副主任、办公室主任、董事 会秘书、董事 2015/12/14 张曼 副行长 48 农业银行长沙县支行；长沙银行星城支行行长，长银五八消金公司筹 备办公室主任 2015/12/14 杨敏佳 董事会秘书 55 人民银行浏阳支行；中国银行长沙分行；长沙银行东城支行行长，长 沙银行公司业务部总经理、运营管理部总经理等 2015/10/29 资料来源：公司财报， 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

18、，请务必一起阅读。 7 外部环境：本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为外部环境：本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为 长沙银行以长沙为长沙银行以长沙为大本营大本营、以湖南为、以湖南为成长成长半径，省内广阔空间支撑网点快速扩张。半径，省内广阔空间支撑网点快速扩张。长沙银 行的区域布局秉持“立足长沙、深耕湖南”的思路，据公司财报，2020H1 末 331 家分支 机构中有 47.1%（156 家）位于长沙、50.8%（168 家）位于省内其他地区，实现了省内 13 个地市全覆盖； 此外在广州也设有分支行， 为公司未来异地业务拓展提供空间。 2020H1 末公司在长沙市的贷款投放占总贷款 61.9%，省

19、内贷款投放合计占比 97.3%；2019 年长 沙市贡献了 76.8%的营收，省内营收贡献达 99.7%。作为省内仅有 2 家城商行之一，长沙 银行在本地享有广阔的发展空间，在资产投放加速的带动下，网点布局也实现快速扩张， 2020H1 末分支机构数量同比+5.1%至 331 家，同比增速位列同期上市城商行第 2。 图表图表8： 2020H1 末长沙银行贷款余额的地区分布末长沙银行贷款余额的地区分布 图表图表9： 2019 年长沙银行营业收入的地区分布年长沙银行营业收入的地区分布 资料来源：公司财报， 注：长沙银行 2020 年中报未披露 2020H1 营业收入地区分布的最新情况 资料来源：公

20、司财报， 图表图表10： 2020H1 末长沙银行分支机构数量位列上市城商行第末长沙银行分支机构数量位列上市城商行第 4 图表图表11： 2020H1 末长沙银行分支机构同比增速位列上市城商行第末长沙银行分支机构同比增速位列上市城商行第 2 资料来源：公司财报， 资料来源：公司财报， 我们认为长沙银行的高我们认为长沙银行的高成长潜能成长潜能直接直接得益于得益于长沙长沙市市的的经济经济优势优势+湖南省的市场空间湖南省的市场空间。 首先， 长沙市经济动能强劲，区域优势主要包括基建投资加码、支柱产业雄厚、人口持续流入、 消费活力旺盛、县域经济领先等，有望为长沙银行的对公、零售及县域特色业务提供优渥

21、的外部环境。其次，湖南省经济体量可观，在省内金融业发展提速的背景下，全省存、贷 款规模有望进一步放量，为长沙银行开辟更为广阔的省内业务发展半径。从本地格局看，从本地格局看， 长沙银行在省内竞争实力长沙银行在省内竞争实力处于领先地位处于领先地位，在发展窗口期有望，在发展窗口期有望吃透省级吃透省级市场空间市场空间。长沙银行 是省内仅有 2 家城商行之一，且竞争实力处于本地领先地位，网点布局扎实、客户覆盖面 广。当前正是长沙银行本地竞争的发展机遇期，我们认为公司有望充分挖掘全省市场，把 握区域发展红利，未来或可成长为一家接近于省级银行规模的龙头城商行。 长沙地区 61.9% 湖南省内其 他地区 35

22、.4% 广东省 2.7% 长沙地区 76.8% 湖南省内其 他地区 22.9% 广东省 0.3% 331 0 100 200 300 400 500 600 700 800 北京江苏宁波长沙上海贵阳杭州南京成都西安郑州苏州青岛 （家） 分支机构数量-2020H1末 5.1% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 宁波长沙杭州青岛郑州成都北京南京西安贵阳苏州上海江苏 分支机构同比增速：2020H1末 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 区域环境区域环境：长沙经济动能强劲，省内市场空间广阔长沙经济动能强

23、劲，省内市场空间广阔 长沙市是长沙银行的基本盘。长沙市是长沙银行的基本盘。长沙市长沙市经济动能强劲，区域环境优渥经济动能强劲，区域环境优渥，为，为公司对公、零售及公司对公、零售及 县域特色县域特色业务奠定业务奠定坚实基础：坚实基础： 第一，第一，长沙市长沙市 GDP 快速增快速增长，地区基建持续发力，支撑长沙银行信贷投放实力长，地区基建持续发力，支撑长沙银行信贷投放实力。据各地 方统计局，2020H1 长沙市 GDP 为 5621.2 亿元，经济体量在 31 个省会和计划单列市中 位列第 11（低于南京和天津、高于无锡和宁波） 。相比于近似体量城市，长沙市正处于经 济快速增长期，2015 年以

24、来 GDP 同比增速在全国城市中的排名快速上升。2019 年 GDP 同比增速达 8.1%，位居全国省会城市第 1；虽 2020 年上半年 GDP 同比增速受疫情影响 下行至 2.2%，但仍位居全国省会城市第 4，经济增长动能十足，为长沙银行的快速发展 奠定基础。在经济增长拉动下，长沙地区基建投资也保持强劲，2015 年以来长沙市固定 资产投资增速长期高于全国平均水平。作为深耕本地实体经济的领军者，长沙银行有望在 旺盛的基建融资需求下继续保持信贷投放的高速增长。 图表图表12： 2015 年以来长沙市年以来长沙市 GDP 同比增速及在全国排名走势同比增速及在全国排名走势 图表图表13： 201

25、5 年以来长沙市固定资产投资完成额年以来长沙市固定资产投资完成额的的同比增速同比增速高于全国高于全国 资料来源：国家统计局，长沙市统计局， 资料来源：国家统计局，长沙市统计局， 图表图表14： 2019 年长沙及相似年长沙及相似 GDP 体量城市的主要社会和经济指标对比体量城市的主要社会和经济指标对比 资料来源：中国人民银行，各地方统计局， 第二，长沙市以工程机械为雄厚基底、以文化娱乐为特色，为长沙银行深耕产业生态创造第二，长沙市以工程机械为雄厚基底、以文化娱乐为特色，为长沙银行深耕产业生态创造 空间。空间。首先，长沙以工程机械为强势产业，被誉为“工程机械之都” ，据长沙市 2019 年政 府

26、工作报告，2019 年工程机械产业链总产值超 2000 亿元，占全国总产值约 23%。据中 国工程机械发布的 2020 年全球工程机械制造商 50 强，11 家入围中国企业中有 4 家总 部位于长沙。雄厚的产业基底促使长沙成为众多大型优质企业的聚集地，也是长沙地区基 建持续发力的实力基础，有助于支撑长沙银行对公投放的高质量增长。其次，文化娱乐是 长沙的特色产业，孕育出了芒果台、茶颜悦色等影响力广泛的文化 IP。长沙银行以做“本 土最懂产业的专业银行”为目标，深度对接先进制造、文化娱乐等产业生态，地方优势产 业有望为其业务拓展创造广阔前景。 9.90 9.40 9.00 8.50 8.10 2.

27、20 0 2 4 6 8(5) 0 5 10 15 2001820192020H1 （名）（%） 长沙市：GDP同比 全国：GDP同比 长沙市排名（右轴，逆序） (30) (20) (10) 0 10 20 30 15-10 16-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-10 （%） 长沙湖南全国 （单位：亿元）长沙长沙南京南京天津天津无锡无锡宁波宁波 GDP11,57414,03014,10411,85211,985 YoY8.10%7.80%4.80%6.70%6.80% 占全省GDP比重29.12%

28、14.08%-11.90%19.22% 常住人口（万人）8398501,562659854 存款余额21,04835,53631,78917,60520,858 YoY12.96%2.93%2.60%9.64%8.92% 贷款余额21,24933,58636,14113,55722,187 YoY15.73%15.55%6.03%12.01%11.29% 城镇人均可支配收入（元）55,21164,37246,11961,91564,886 城镇人均消费支出（元）39,51635,93334,81137,43338,274 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露

29、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表图表15： 2019 年长沙市四大工程机械龙头营业收入在全行业占比年长沙市四大工程机械龙头营业收入在全行业占比 资料来源：公司财报，Wind， 第三，第三，长沙市人口流入强劲长沙市人口流入强劲，消费活力旺盛，购房需求相对刚性，在零售端创造稳定的消，消费活力旺盛，购房需求相对刚性，在零售端创造稳定的消 费和按揭信贷需求费和按揭信贷需求。近年来长沙人口流入速度居于全国省会城市前列，2017-2019 年长沙 常住人口的 3 年 CAGR 达 3.17%，显著高于全国平均。而相较于类似城市，长沙的房价 收入比却明显较低，住房限价政策较为严格，因

30、此购房者大多为刚需客户，形成了稳定的 按揭贷款需求来源。较低的房价也赋予了居民更多的自由支配收入空间，叠加文娱产业对 于消费升级的带动作用， 本地居民消费活力旺盛。 相较类似经济体量的城市 （南京、 天津、 无锡、宁波） ，虽然长沙的城镇居民人均收入水平并不突出，但其城镇居民人均消费支出 名列前茅（见图表 14） 。居民消费活力有望创造丰富的消费信贷需求，为长沙银行零售转 型提供充裕市场空间。 图表图表16： 长沙长沙市市 2017-2019 年年常住人口常住人口 CAGR 位居全国前列位居全国前列 图表图表17： 2019 年全国及主要城市房价收入比：长沙市相对较低年全国及主要城市房价收入比

31、：长沙市相对较低 资料来源：各地方统计局， 资料来源：Wind， 第四第四，长沙长沙县域经济富有活力，为县域经济富有活力，为长沙银行下沉长沙银行下沉县域金融提供县域金融提供市场纵深市场纵深。湖南省县域经济 发展良好，以长沙地区最具优势。据湖南省统计局最新数据，2018 年全省县域地区生产 总值为 2.45 万亿元， 同比+8.2%， 占全省 GDP 比重达 67.3%； 根据人民日报发布的 2020 年中国县域经济百强榜，湖南共有四县上榜，长沙县、浏阳县、宁乡市、醴陵市分别位列 第 8、第 11、第 18、第 60 位，前三者均归属于长沙市代管。2019 年长沙县、浏阳县、 宁乡市的人均 GD

32、P 分别达 15.4 万元、10.4 万元、8.0 万元，与上海等一二线城市旗鼓相 当。长沙银行因地制宜地发力县域金融，我们认为县域经济的增长活力有望为其提供稳固 支撑和拓展前景。 9.6% 5.5% 0.9%0.9% 17.0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 三一重工中联重科铁建重工山河智能合计 公司营业收入/工程机械全行业上市公司营业收入 7.19% 4.93% 4.11% 4.08% 3.17%3.05% 2.91%2.75% 0.42% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 济南西安深圳杭州长沙厦门广州宁波全国 2016-2019

33、年常住人口CAGR 城市城市 房价收入比房价收入比 城市城市 房价收入比房价收入比城市城市房价收入比房价收入比城市城市房价收入比房价收入比 深圳34.38郑州11.22长春9.46常州7.43 上海25.31南宁11.20佛山9.37唐山7.24 三亚24.47大连11.19武汉9.35烟台7.18 北京22.97合肥11.17西安9.30贵阳7.01 厦门19.44石家庄11.11昆明9.23泉州6.94 珠海15.28重庆11.10兰州9.20呼和浩特6.48 杭州14.95南昌11.08成都8.85长沙长沙6.07 海口14.79保定10.89济南8.77银川6.02 福州13.86扬州

34、10.42北海8.71一线城市一线城市23.90 南京13.69宁波10.13中山7.83二线城市二线城市11.01 广州13.30太原10.06西宁7.72三线城市三线城市9.75 天津12.83青岛9.71无锡7.70全国全国11.91 东莞11.66苏州9.60沈阳7.60 温州11.51哈尔滨9.47乌鲁木齐7.47 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表图表18： 2019 年长沙三大县的人均年长沙三大县的人均 GDP 可比上海、重庆等一二线城市可比上海、重庆等一二线城市 资料来源：各地方统计

35、局， 湖南省是长沙银行的发展半径。湖南市场空间广阔，金融业发展提速，长沙银行有望享有湖南省是长沙银行的发展半径。湖南市场空间广阔，金融业发展提速，长沙银行有望享有 更宽的业务边界。更宽的业务边界。据各省统计局，2020H1 湖南省 GDP 为 1.9 万亿元，在 31 个省及直辖 市中位列第 8；6 月末湖南省存款余额、贷款余额分别为 5.7 万亿元、4.7 万亿元，整体经 济体量较为可观，为长沙银行省内业务拓展提供成长土壤。但对比相似体量省份，湖南省 金融业发展仍有较大提升空间，人均存、贷款规模有待挖掘。近年湖南省金融业发展开始 逐步提速，2017 年 1 月出台的省 “十三五”金融业发展规

36、划提出将长沙打造为“区域 性金融中心” ，并明确要将长沙银行等建成具有全国影响力的城商行。据湖南省统计局， 湖南省金融业占 GDP 比重从 2015 年的 3.8%升至 2019 年的 4.9%，2015 年以来省内金 融机构贷款同比增速也显著高于全国水平，我们认为湖南省未来有望迎来更广阔的增量空 间，扩充长沙银行业务发展半径。 图表图表19： 2019 年湖南省年湖南省及相似及相似 GDP 体量体量省份省份的主要经济指标对比的主要经济指标对比 图表图表20： 2017 年年以来湖南省、 长沙市各项贷款余额同比增速与全国对比以来湖南省、 长沙市各项贷款余额同比增速与全国对比 资料来源：中国人民

37、银行，各省统计局， 资料来源：中国人民银行，长沙市统计局， 本地本地格局：格局：客群覆盖优势领先，充分挖掘省级市场客群覆盖优势领先，充分挖掘省级市场 长沙银行长沙银行是省内仅有是省内仅有 2 家城商行之一，家城商行之一，竞争实力竞争实力在本地处于领先地位。在本地处于领先地位。目前湖南省内仅有 2 家本土城商行，分别为长沙银行、华融湘江银行；长沙市还有一家本土农商行，即长沙 农商行，但体量与城商行相去甚远。横向对比 2 家城商行的经营情况，2019 年长沙银行 在盈利能力、成长性、市场份额、资产质量等方面均较为领先，在本地享有相对较强的竞 争实力。2015 年以前，2 家银行的总资产还处于相近体

38、量，而经过 5 年的快速发展，2019 年末长沙银行的总资产规模已达华融湘江银行的 1.6 倍，长沙银行实现了在本地竞争格局 中的弯道超车。在发展在发展机遇机遇期，长沙银行有望期，长沙银行有望充分挖掘省级市场充分挖掘省级市场空间，未来或可成长为一空间，未来或可成长为一 家接近于省级银行体量的龙头城商行家接近于省级银行体量的龙头城商行。 我们预计长沙银行有望在窗口期内充分把握区域发 展红利，凭借本地竞争优势在省级市场空间内实现高效扩张，保持信贷投放的快速增长和 业务转型的加快推进，我们认为公司有望拥有更高的业务天花板，未来成长潜质可期。 15.7 15.4 10.4 8.0 0 2 4 6 8

39、10 12 14 16 18 上海长沙县浏阳市宁乡市 （万元） 人均GDP：2019 （单位：亿元）湖南省湖南省四川省四川省湖北省湖北省福建省福建省安徽省安徽省 GDP39,75246,61645,82842,39537,114 GDP同比7.60%7.50%7.50%7.60%7.50% 常住人口（万人）6,9188,3755,9273,9736,366 存款余额52,66083,12260,53749,83654,787 人均存款余额（万元）7.619.9210.2112.548.61 贷款余额42,41562,49452,24352,64144,941 人均贷款余额（万元）6.137.4

40、68.8113.257.06 15.0% 12.5% 15.6% 14.6% 15.7% 16.1% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2001820192020H1 湖南：各项贷款余额同比 长沙：各项贷款余额同比 全国：各项贷款余额同比 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 图表图表21： 湖南省及长沙市主要地方法人银行经营情况对比湖南省及长沙市主要地方法人银行经营情况对比-2019 年年 指标类型指标类型 指标名称指标名称 长沙银行长沙银行 华融湘江银行华融湘江银行

41、长沙农商行长沙农商行 营业指标 总资产（亿元） 6,019.98 3,667.77 1,329.31 YoY 14.31% 9.34% 11.44% 归母净利润（亿元） 50.80 30.23 14.03 YoY 13.43% 11.56% -3.77% ROE 14.19% 13.20% 9.81% 不良贷款率 1.22% 1.57% 1.42% 经营布局 省内网点数（个） 324 192 174 长沙网点数（个） 154 26 174 员工总人数（人） 7,411 3,900 1,817 市场份额 湖南省市占率：存款 8.2% 4.3% 1.8% 湖南省市占率：贷款 5.9% 4.9% 1

42、.6% 长沙市市占率：存款 12.7% - 4.4% 长沙市市占率：贷款 7.8% - 3.2% 注 1：样本选取湖南省内 2 家本土城商行及省内最大农商行（长沙农商行） 。 注 2：存款市占率=存款余额/湖南省金融机构各项存款余额，贷款市占率同理。 注 3：由于长沙银行未披露存款区域分布数据，我们假设其长沙市存款占比为 68%（银行本地存款占比通常较本地贷款占比高 出 5pct 以上，长沙银行 2019 年长沙市贷款占比为 63%） 。 资料来源：公司财报，中国人民银行， 图表图表22： 2010 年以来长沙银行和华融湘江银行的总资产规模对比年以来长沙银行和华融湘江银行的总资产规模对比 资料

43、来源：公司财报， 1.2 1.2 1.31.3 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2000019 （倍）（亿元） 长沙银行华融湘江银行长沙银行/华融湘江银行（右轴） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 长沙银行网点布局扎实、客户覆盖面广，长沙银行网点布局扎实、客户覆盖面

44、广，每每 5 个湖南人中便有个湖南人中便有 1 个长沙银行客户，个长沙银行客户，带动其带动其 本地本地市场份额处于领先地位。市场份额处于领先地位。 长沙银行经营网点实现了省内13个地级市全覆盖， 截至2019 年末省内分支机构数共 324 家，省内资产规模达 5872 亿元。对比在省内其他银行机构， 长沙银行的资产规模领先于 5 家国有大行、邮储银行和 12 家股份行在本地开设的分支机 构，本地网点布局基础较为扎实。据公司财报，2019 年末其零售客户数为 1326 万户，由 于在全省范围内的广泛布局，零售客户数已显著超过长沙市常住人口（839 万户） ，对湖 南省常住人口的覆盖率达 19.2

45、%。凭借网点布局及客群覆盖优势，长沙银行本地市场份额 处于领先地位， 2019 年末在长沙市、 湖南省的贷款市占率分别为 7.8%、 5.9%； 横向来看， 在其他上市城商行中也少有能够达到该水平的市级和省级市场份额。本地领先优势有望助 力公司更充分享受区域红利。 图表图表23： 2019 年末各类银行机构在湖南省内的资产规模对比年末各类银行机构在湖南省内的资产规模对比 图表图表24： 2019 年末上市城商行总部所在城市年末上市城商行总部所在城市、省份、省份的贷款市占率对比的贷款市占率对比 注：5 家大行和全部 12 家全国性股份行均在湖南开设分支机构，据此计算每家平均 资产规模、平均机构数

46、量 资料来源：中国人民银行湖南省金融运行报告， 注：北京银行、上海银行所在城市与所在省份的市占率相同 资料来源：公司财报，中国人民银行， 5,872 5,085 4,483 3,668 807 541 324 2,081 493 192 48 32 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 0 2,000 4,000 6,000 8,000 长 沙 银 行 邮 储 银 行 五 大 行 平 均 华 融 湘 江 银 行 其 余 城 商 行 股 份 行 平 均 （个）（亿元）湖南省内资产规模-2019 湖南省内机构数量-2019（右轴） 7.8% 5.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 宁 波 银 行 北 京 银 行 长 沙 银 行 贵 阳 银 行 西 安 银 行 上 海 银 行 南 京 银 行 青 岛 银 行