1、 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.业务和成长路径清晰 . 4 1.1 股权清晰，专注产业 . 4 1.2 赛道具有护城河，驱动装置+耗材形成粘性销售模式 . 5 1.3 产品升级+产能建设 . 6 2.市场空间广大，公司竞争力强 . 7 2.1 疼痛管理市场 . 7 2.1.1 术后镇痛：市场规模大，应用成熟 . 8 2.1.2 分娩镇痛(无痛分娩)：普及率低，增量可观 . 9 2.1.3 慢性疼痛：使用频率高，增速快 . 11 2.2 鼻腔护理：市占率高，增长潜力大 . 12 2.3 限制性因素分析：需求逐步释放，高毛利可维持

2、. 13 3.市场规模测算与财务估值 . 14 3.1 疼痛管理市场规模测算 . 14 3.2 财务指标稳健 . 15 4.盈利预测与投资建议 . 17 5.风险提示 . 17 插图目录 图 1：公司股权结构 . 5 图 2：主营业务收入占比 . 5 图 3：公司主要竞争对手 . 6 图 4：各国人均 GDP 水平（单位：美元） . 8 图 5：中国住院病人手术人次（单位：万人） . 9 图 6：中国 60 岁以上人口（万人） . 9 图 7：ZZB-IV 电子注药泵 . 9 图 8：硬膜外镇痛概述图 . 9 图 9：微量镇痛泵在自然分娩镇痛中的效果对照 . 10 图 10：新生儿出生数量（单

3、位：万人） . 10 图 11：ZZB-IV 电子注药泵 . 11 图 12：新生儿出生数量（单位：万人） . 11 图 13：中国尘螨致敏率分布 . 12 图 14：诺斯清生理性海水鼻腔护理喷雾器 . 12 图 15：麻醉科多对一工作模式 . 13 图 16：每万人口麻醉医师数 . 13 图 17：住院病人手术人次预测 . 15 图 18：新生儿出生数量（单位：万人） . 15 图 19：公司近 5 年营收情况 . 15 图 20：公司近 5 年利润情况 . 15 图 21：利润率及费用率（%） . 16 图 22：经营性现金流量净额（单位：万元） . 16 图 23：存货周转率（次） .

4、16 图 24：应收账款周转率（次） . 16 图 25：公司上市以来估值变化 . 17 rQtMoOoQrQqMnMoMnQsNmR8OdN6MoMnNpNrRjMpOsQiNrRoMaQoPqMxNqQmQNZnRuN 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 3 请务必阅读末页声明。 表格目录 表 1：公司研发产品医疗器械注册证及备案凭证取得情况 . 6 表 2：无线镇痛泵系统对剖宫产患者术后镇痛满意度的影响 . 8 表 3：恶性肿瘤患者采用麻醉镇痛泵护理治疗的满意度及效果对比 . 11 表 4：公司盈利预测简表 . 18 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔

5、护理专家 4 请务必阅读末页声明。 1.业务和成长路径清晰业务和成长路径清晰 1.11.1股权清晰股权清晰，专注产业，专注产业 公司是专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械产品研发、生产及销售的高新技术 企业，主要产品包括微电脑注药泵、一次性注药泵、无线镇痛管理系统、脉搏血氧仪及 传感器等疼痛管理领域用医疗器械和鼻腔护理喷雾器等鼻腔护理领域用医疗器械。其中， 疼痛管理领域用医疗器械主要用于术后、分娩、癌症等临床治疗中药液的输注和监测， 缓解患者疼痛；鼻腔护理领域用医疗器械主要用于缓解患者鼻腔干燥、鼻塞、鼻出血等 不适症状。公司子公司包括爱普科学、诺斯清、爱众医蕙、朋众医蕙以及爱朋发展。 爱普

6、科学主要从事微电脑电动注药泵、微电脑化疗注药泵、注药泵配用液袋的研发、生 产及销售，爱普科学厂址与母公司相邻，做到了资源、产能统一调配，有效提高了上市 公司的生产效率，其产品由母公司销售系统进行统一销售，有效丰富了公司产品类别， 提升了公司在不同级别医疗机构的市场拓展能力。2019年实现营收4720.31万元，净利 润1397.47万元； 诺斯清专注于鼻腔护理领域用医疗器械的运营销售、 品牌建设、 市场服务以及营销创新， 定位于鼻腔护理细分领域第一品牌，提供分病种全周期鼻腔护理解决方案。诺斯清产品 主要包括等渗型生理性海水鼻腔护理喷雾器、高渗缓冲海水鼻腔护理喷雾器、弱酸性缓 冲生理海水鼻腔护理

7、喷雾器，并在医院、零售药房、互联网平台等多个渠道开展公司业 务。 爱众医蕙和朋众医蕙是公司结合国家推行的医疗器械注册人制度，以CDMO业务为导向， 计划开展针对医疗器械生命周期各阶段的服务项目，为医疗器械注册人提供医疗器械研 发支持服务、注册支持服务、生产支持服务、营销支持服务和资本支持服务，进而获得 服务报酬。 爱朋发展是上市公司以自有资金人民币1.48亿元投资设立全资子公司，根据公司发展战 略，未来公司将继续布局疼痛管理和鼻腔护理两大领域，以内涵式发展为主、外延式发 展为辅，进一步完善两大领域医疗器械生态圈，同时公司将开展医疗器械全生命周期服 务业务，打造医疗器械集成创新孵化平台。爱朋发展

8、作为公司的投资业务平台，推动公 司经营业务与资本运作良性结合，为公司的后续发展注入强劲支撑力。 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 5 请务必阅读末页声明。 1.21.2赛道赛道具有具有护城河，驱动装置护城河，驱动装置+ +耗材耗材形成粘性销售模式形成粘性销售模式 公司疼痛管理所销售产品主要包括微电脑注药泵（驱动装置）和储药输液装置，微电脑 注药泵属于小型医疗设备，储药输液装置是一次性耗材，其每次使用需要重新更换，而 且公司微电脑注药泵需搭配公司储药输液装置使用。公司销售策略和产品竞争力具有相 当优势，首先，与国外厂家相比：公司竞争策略不同，国外厂家美敦力、雅培逐渐退出

9、国内市场竞争，美敦力的驱动装置和输液装置都高价销售，而爱朋医疗这类国内厂商主 要通过输液装置赚钱，驱动装置可以低于成本价抢占医院资源，所以在不同的竞争策略 导致国外品牌已经基本退出了国内竞争，目前只剩下国内玩家。其次，与国内巨头迈瑞 医疗相比：爱朋医疗与迈瑞市场领域不同，并没有产生直接竞争，爱朋的产品是电子注 药泵，迈瑞是输注泵或者注射泵，利用活塞注射器来实现精确给药，但针筒只能用在50 毫升以下的场景，打麻醉药或者镇痛药物时一般需要大容量装置，可以实现在长时间里 持续微量给药，爱朋的产品容量一般都是在50毫升以上，市场具有明显的区分性。公司 国内主要竞争对手是河南驼人、珠海福尼亚、江苏爱普科

10、学仪器、上海博创等，爱朋市 占率在20%左右，市占率第一，是疼痛管理细分领域唯一一家上市公司，上市公司在资 金实力和市场影响力方面具有相对优势。 图 1：公司股权结构 图 2：主营业务收入占比 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 6 请务必阅读末页声明。 图 3：公司主要竞争对手 资料来源：招股说明书，东莞证券研究所 1.31.3产品升级产品升级+ +产能建设产能建设 截止2019年末公司已获授权专利64项。其中发明专利6项，实用新型专利51项，外观设 计专利7项，专利数量位于细分行业领先地位。公司2

11、017年至2019年研发投入分别为 2,002.58万元、2,098.25万元和2,449.67万元，近三年研发投入逐年增加，近三年 （2017-2019年）公司研发投入金额及占营业收入的比例分别为8.11%、7.04%和6.45%， 研发强度高于医疗器械行业平均水平。在研项目围绕主业开展，探索研发新医疗器械产 品， 建立疼痛整体解决方案。 公司IPO发行募集资金投资项目 “产业基地升级建设项目” 将增加公司产能，项目建成达产后，公司将新增450万只微电脑注药泵输液装置、300万 瓶鼻腔护理喷雾器的年产能。项目达产后将大幅提高公司核心产品的生产能力，解决公 司现有产能不足的问题，满足日益增长的

12、市场需求。 表 1：公司研发产品医疗器械注册证及备案凭证取得情况 序序 号号 产品名称产品名称 管理类别管理类别 注册证编号注册证编号 有效期有效期 适用范围适用范围/ /预期用途预期用途 1 微电脑全自动 注药泵 第二类 苏械注准 20152541041 2016-06-15 至 2020-10-09 本产品与南通爱普医疗器械有限公司生产的全自动 注药泵输液装置配合使用，用于控制注入患者体内 液体流量 2 生理性海水鼻 腔护理喷雾器 第二类 苏械注准 20142140681 2019-10-31 至 2024-06-02 用于急慢性鼻炎、过敏性鼻炎、鼻息肉、鼻窦炎等 鼻腔疾病患者的鼻腔清洗，

13、也用于鼻炎手术后及化 疗后的鼻腔清洗 3 弱酸性缓冲生 理海水鼻腔护 理喷雾器 第二类 苏械注准 20182141263 2018-08-20 至 2023-08-19 适用于慢性鼻炎、鼻窦炎引起的鼻干燥、鼻塞、鼻 腔异味、鼻痒、喷嚏、流涕等鼻腔不适症，鼻腔黏 膜的清洗、湿润和护理。可改善偏碱性鼻腔内环境。 4 术后镇痛中央 监护管理系统 第二类 苏械注准 20172700723 2017-05-09 至 2022-05-08 用于对术后镇痛相关设备（全自动注药泵）的运行 情况，包括已输入量，报警信息，病人自控按键次 数和时间的信息进行监护，以及对相关设备的使用 爱朋医疗（300753）深度报

14、告：疼痛管理与鼻腔护理专家 7 请务必阅读末页声明。 信息及数据进行传输、记录、保存、输出和管理。 5 高渗缓冲海水 鼻腔护理喷雾 器 第二类 苏械注准 20162640556 2020-08-21 至 2021-05-29 用于纠正偏酸性鼻腔内环境，适用于急性鼻炎、过 敏性鼻炎引起的流涕、喷嚏、鼻塞、鼻痒、鼻粘膜 充血等鼻腔不适症，鼻腔黏膜的清洗、湿润和护理。 6 高渗海水鼻腔 喷雾器 第二类 苏械注准 20202140320 2020-03-30 至 2025-03-29 适用于变应性鼻炎引起的鼻腔不适症状，用于冲洗 和清洁鼻腔，稀释和排出因鼻粘膜水肿而产生的分 泌物，使鼻腔保持湿润、清洁

15、。 7 一次性使用输 注泵 第三类 国械注准 20173540531 2017-03-16 至 2022-03-15 本产品适用于在临床微量给药治疗中持续或间断注 射药液。 8 电子注药泵 第三类 国械注准 20173541272 2017-08-02 至 2022-06-26 产品用于多种原因引起的疼痛以及需要持续或间断 注入药液的病人，也可用于癌症病人的化疗。给药 途径为静脉给药和硬膜外给药。 9 注药泵配用液 袋 第三类 国械注准 20153140847 2024.10.23 配套爱普科学生产的 DDB-I 注药泵使用的一次性使 用输液装置。 10 微电脑电动注 药泵 第二类 苏械注准

16、20182540567 2023.03.08 配合液袋及相关药物，用于小剂量持续或间断输注 镇痛、化疗药物（其中 DDB-I-C 用于无线网络移动 监控，DDB-I-D 用于化疗、DDB-I-E 用于术后镇痛、 DDB-I-F 用于手术给药） 。 11 微电脑化疗注 药泵 第二类 苏械注准 20152540768 2020.07.16 配合液袋及相关药物，用于小剂量持续或间断输注 化疗药物。 资料来源：国家药监局，东莞证券研究所 2.市场空间市场空间广广大大，公司竞争力强，公司竞争力强 2.12.1疼痛管理市场疼痛管理市场 疼痛是临床上最常见的症状和疾病之一，是继呼吸、脉搏、血压、体温之后的第

17、五大生 命体征。疼痛管理主要涵盖了患者教育、疼痛评估、药物与非药物治疗和监测等环节。 疼痛管理主要临床应用有术后镇痛、肿瘤化疗、无痛分娩、术中镇痛、自控镇痛等等。 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 8 请务必阅读末页声明。 图 4：各国人均 GDP 水平（单位：美元） 资料来源：东莞证券研究所 2.1.12.1.1术后镇痛：术后镇痛：市场规模大，市场规模大，应用成熟应用成熟 术后疼痛是机体对手术创伤所致的一种复杂的生理反应，术后阵痛对患者本身具有较大 危害， 疼痛刺激通过脊髓介质和交感神经反射造成肌肉、 血管收缩， 引起机体代谢异常， 从而影响伤口愈合， 如高血压病人做

18、了手术之后， 疼痛感会使得患者的耗氧量大大增加， 从而可能对缺血器官造成危害。另外，疼痛还会给人们带来焦虑、恐慌、沮丧、忧郁、 无助等负面情绪 ，影响人体内分泌，降低人体免疫力。医院对术后镇痛的处理方法比 较多，如椎管内麻醉、腹横肌平面租滞、药物治疗、镇痛泵等，其中，镇痛泵的适用范 围较广，而且经济成本较低，能高效合理的减少患者术后疼痛。GanTJ调查表明，85.7% 的患者术后发生疼痛，其中住院手术患者的术后疼痛发生率91.8%，在发生术后疼痛的 住院患者中，79.1%的患者经历了中度、重度或极重度疼痛。广州医科大学附属第六医 院以2018年1月至2019年3月收治的剖宫产患者80例作为研究

19、对象，采用随机数字表分为 对照组（n=40）和观察组（n=40） 。对照组给予一次性使用输液泵，观察组采用无线镇 痛泵系统，镇痛48h后对患者效果进行评估，比较两组患者疼痛数字评分（NRS） 、患者 的满意度。分别经不同方式镇痛后，两组患者的NRS评分均随时间的推迟而降低，观察 组患者治疗后NRS评分显著低于对照组，差异具有统计学意义（P0.05） 。观察组治疗 后患者满意度为97.5%，对照组为90%，观察组患者满意度显著高于对照组。 表 2：无线镇痛泵系统对剖宫产患者术后镇痛满意度的影响 两组患者 NRS 评分比较（n = 40，xs，分）注：NRS 疼痛数字分级法 组别 术后 4 h 术

20、后 24 h 术后 48 h 对照组 3.50 0.21 2.87 0.37 1.29 0.31 观察组 3.20 0.23 a 2.71 0.36 a 1.07 0.21 a 两组患者的镇痛满意度比较 n = 40，n (%) 组别 十分满意 满意 基本满意 不满意 满意度 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 9 请务必阅读末页声明。 对照组 20(50.00) 10(25.00) 6(15.00) 4(10.00) 36(90.00) 观察组 30(75.00) 7(17.5) 2( 5.00) 1( 2.50) 39(97.50) 资料来源：临床医学，东莞证券研究所

21、 术后镇痛市场的疼痛管理领域所用医疗器械的需求量主要由手术人次情况决定。根据国 家卫计委的数据显示，2010年-2019年这十年间，中国医疗机构住院病人手术人次平均 增长9.09%。新中国成立后的婴儿潮（人口出生率平均在30左右的高出生率阶段）逐 渐进入老龄化阶段，我国即将迎来老龄化加速阶段。我国人口数量庞大且持续增长、人 口老龄化加速，以及医疗卫生水平和人均医疗保健支出不断提高，我国年手术人次呈持 续增长态势。随着医疗消费升级和患者及家属对疼痛管理认识的提高，我国术后镇痛市 场疼痛管理领域用医疗器械市场将迎来快速发展。 2.1.22.1.2分娩镇痛分娩镇痛( (无痛分娩无痛分娩) )：普及率

22、低，：普及率低，增量可观增量可观 分娩的过程中往往伴随着剧烈的疼痛，这让很多产妇在分娩前容易产生紧张、担忧等不 良情绪，给产妇带来了较大的心理压力，不利于分娩的顺利进行。在医学疼痛指数中， 分娩的疼痛程度仅次于烧灼伤痛，在疼痛排行榜中排名第二。数据表明，50%的产妇分 娩时感到的剧烈疼痛难以忍受，其中20%的产妇感到极其严重的疼痛，甚至达到“痛不 欲生” 的地步。 这使得大多数产妇尤其是第1次生产的产妇因难而退， 放弃了自然分娩， 转为选择存在一定风险的剖宫产。近些年随着各种镇痛技术的不断发展，在产妇分娩过 程中形成了很多缓解疼痛的镇痛方法，其中以微量镇痛泵效果最为显著。相关研究表明 微量镇痛

23、泵对于缓解分娩疼痛，促进顺利生产，保障产妇以及新生儿的安全均具有重要 作用。经证实，硬膜外镇痛是目前效果很好的无痛分娩方法。硬膜外镇痛是将镇痛药注 入腰背部的脊柱内的镇痛方法，它是一种“区域麻醉”,镇痛作用只影响到给药的身体 特定区域，通过阻滞腰部以下的感觉神经来减轻或者完全消除分娩疼痛。 图 5：中国住院病人手术人次（单位：万人） 图 6：中国 60 岁以上人口（万人） 资料来源：国家卫计委，东莞证券研究所 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 图 7：ZZB-IV 电子注药泵 图 8：硬膜外镇痛概述图 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 10 请务必阅读末页声明。 天

24、津市水阁医院分析微量镇痛泵在分娩镇痛中的应用效果论文显示，试验组产妇的顺利 生产率为97.67%（42/43） ，高于对照组产妇的86.05%（37/43） ，采用微量镇痛泵在产妇 分娩过程中进行镇痛可以起到有效缓解疼痛的效果，同时有助于提高顺利生产率。2018 年11月15日，国家卫健委发布关于开展分娩镇痛试点工作的通知 （以下简称通知） ， 通知制定了分娩镇痛试点工作方案和分娩镇痛技术操作规范， 通知规范了分娩 镇痛相关诊疗行为， 提升产妇分娩诊疗水平， 优化与完善医院分娩镇痛的整体管理流程， 提高围产期医疗服务质量。2019年3月18日，国家卫健委公布确定了913家医院作为第一 批国家分

25、娩镇痛试点医院。国家卫健委发布的2018年国家医疗服务与质量安全报告 数据显示，通过2018年度全国抽样调查所得出的麻醉分娩镇痛的开展率不足两成，为 16.45%。 三级公立专科医院的麻醉分娩镇痛比例为35.46%， 二级公立综合医院仅为9.13%。 2019年国家医疗服务与质量安全报告显示，在开展分娩镇痛的医疗机构中，自然分 娩产妇接受分娩镇痛的占比为31.72%，在分娩镇痛医院开展率上，三级医院均高于同类 型的二级医院。根据我们草根调查，第一批国家分娩镇痛部分试点医院实施分娩镇痛比 例的产妇占到了经阴道分娩产妇的45%-60%，在广州和深圳的少部分三甲医院采用无痛 分娩的比例已经达到60%

26、-70%，但在低线城市采用无痛人流的比例比较低。目前，美国 和英国的无痛分娩率分别约达90%和85%，而我国无痛分娩市场尚处于培育和发展阶段。 人们对无痛分娩的认识不断加强，将推动无痛分娩领域医疗器械市场的发展。近年来， 中国每年新生儿出生数量维持在1500万左右，无痛分娩普及度提高将带来可观市场增量。 资料来源：爱朋官网，东莞证券研究所 资料来源：百度百科，东莞证券研究所 图 9：微量镇痛泵在自然分娩镇痛中的效果对照 图 10：新生儿出生数量（单位：万人） 资料来源：临床应用研究，东莞证券研究所 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 组别例数完全无痛 微痛 疼痛 对照组43 0(0.00%)

27、 3(6.98%) 40(93.02%) 试验组 4324(55.82%) 15(34.88%) 4(9.30%) 天津市水阁医院两组产妇（86例）的疼痛情况对比 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 11 请务必阅读末页声明。 2.1.32.1.3慢性疼痛慢性疼痛：使用频率高，：使用频率高，增速快增速快 慢性疼痛包括癌痛镇痛和难治性慢性疼痛。疼痛是癌症患者最常见和难以忍受的症状之 一，初诊癌症患者的疼痛发生率约为25%，而晚期癌症患者的疼痛发生率可达6080， 其中1/3的患者为重度疼痛。如果癌症疼痛（以下简称“癌痛” ）不能得到及时、有效的 控制，患者往往感到极度不适，

28、可能会引起或加重其焦虑、抑郁、乏力、失眠以及食欲 减退等症状，显著影响患者的日常活动、自理能力、社会交往和整体生活质量。因此在 癌症治疗过程中，镇痛具有重要作用。对于癌痛患者应当进行常规筛查、规范评估和有 效地控制疼痛，强调全方位和全程管理， 还应当做好患者及其家属的宣教。中到重度 癌症疼痛一般使用杜冷丁、吗啡等强效阿片类药物制剂进行治疗，但此类药物会有一定 的耐药性及“成瘾”等副作用。实践证明，使用微电脑注药泵的持续、微量、精确给药 方式，结合患者自控镇痛技术开展癌痛镇痛，能够最大化发挥阿片类药物的镇痛作用， 具有很好的临床效果，2014年以来癌症的发病率开始趋于稳定，全国每天有1万多人诊

29、断为癌症，总数约380万人，癌症患者使用频率高，癌痛镇痛医疗器械市场正在逐渐形 成并增速明显。公司也与业内深耕于癌性疼痛镇痛药物细分市场的公司开展合作，形成 合力，帮助公司迅速打开市场。在难治性慢性疼痛方面，公司于2019年8月与瑞神安及 其股东签订增资协议，在项目早期投资参股布局植入式神经刺激器领域，其脊髓电刺激 镇痛在研产品“植入式可充电脊髓刺激器”被称为难治性、顽固性慢性疼痛的终极解决 方案。 海淀区妇幼保健院麻醉科选取2018年1月至2018年12月进行护理治疗的恶性肿瘤患者72 例，分为观察组（麻醉镇痛泵护理治疗）及对照组（常规护理治疗） ，两组各36例，相 较于对照组24例（66.

30、67%） ，观察组的临床护理总满意度是33例（91.67%） ，两组对比差 异显著有意义；相较于对照组28例（77.78%） ，观察组镇痛总有效率为35例（97.22%） ， 两组对比差异显著有意义。针对恶性肿瘤患者，采用麻醉镇痛泵护理治疗，可显著改善 患者的生活质量，取得极佳护理满意度，缓解患者的疼痛程度，具有临床应用价值。 表 3：恶性肿瘤患者采用麻醉镇痛泵护理治疗的满意度及效果对比 两组临床护理总满意度对比 图 11：ZZB-IV 电子注药泵 图 12：植入式可充电脊髓刺激器 资料来源：瑞神安医疗官网，东莞证券研究所 资料来源：瑞神安医疗官网，东莞证券研究所 爱朋医疗（300753）深度

31、报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 12 请务必阅读末页声明。 组别 例数 不满意 一般满意 非常满意 总满意度（%） 观察组 36 3 16 17 33（91.67%） 对照组 36 12 15 9 24（66.67%） 两组临床镇痛效果对比 组别 例数 无效 有效 显效 总有效率（%） 观察组 36 1 12 23 35（97.22%） 对照组 36 8 10 18 28（77.78%） 资料来源：临床医学，东莞证券研究所 2 2.2.2鼻腔护理鼻腔护理：市占率高，增长潜力大：市占率高，增长潜力大 变应性鼻炎(俗称过敏性鼻炎)是发病率高、病程长、易反复发作的慢性疾病，目前世界 上有超过10亿的变

32、应性鼻炎患者，我国变应性鼻炎患者已超过3亿。过敏性鼻炎用药从 用药途径来分主要分为口服用药和局部用药，外用药物近年来占比逐渐上升，占了近七 成多的市场，口服用药多为抗组胺药物，如氯苯那敏、赛庚啶、氯雷他定等。必要时可 口服肾上腺皮质激素类药，如泼尼松。外用药主要包括滴鼻剂和喷鼻剂，如萘甲唑啉滴 鼻剂、麻黄素滴鼻剂、丙酸倍氯米松鼻喷雾剂和布地奈德鼻喷雾剂等。近年来，随着鼻 腔护理理念的逐步普及与人民对生活质量要求的提高，鼻腔护理医疗器械市场增长迅速。 由于我国鼻腔护理理念引入时间较晚，在初期阶段，相比于国外的生产企业，我国鼻腔 护理领域用医疗器械生产企业存在规模较小、 研发投入不足、 技术服务能

33、力不足等问题； 后续，随着国内部分领先企业的技术水平和市场美誉度的不断提高，该类企业市场份额 逐步扩大，成为该领域的有力竞争者。目前，国内鼻腔护理喷雾器生产厂家主要包括爱 朋医疗、浙江朗柯生物工程有限公司、北京宝恩科技有限公司等国内生产厂家和 Sofibel S.A.S.等国外生产厂家。近年来，凭借着较强的研发技术实力和良好的品牌影 响力，公司处于相对领先的市场地位。由于鼻腔护理理念在国内尚未完全普及，且该市 场尚处于快速发展过程中，尚未有公开披露的权威研究数据。根据江苏省医疗器械行业 协会官网显示， “诺斯清”牌鼻腔护理喷雾器2016年占据了超30%的市场份额。虽然目前 国内鼻腔护理喷雾器产

34、品总体使用量相对较少，未来随着鼻腔护理理念的逐渐普及，鼻 腔护理喷雾器产品市场将逐步扩大，鼻炎本身非常容易复发，所以这代表复购率会非常 高，公司作为该领域的领先企业，产品销量亦将进一步扩大。 图 13：中国尘螨致敏率分布 图 14：诺斯清生理性海水鼻腔护理喷雾器 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 13 请务必阅读末页声明。 2.2.3 3限制性限制性因素分析因素分析：需求逐步释放，高毛利可维持：需求逐步释放，高毛利可维持 麻醉医生麻醉医生供给供给短缺短缺，真实需求，真实需求释放较慢释放较慢。从医学视点讲，打“无痛”的最佳时机是产妇 刚进入临产状况时，产妇临产时刻是不行预

35、知的，麻醉医生没办法全天“待命” ，一般 遇到一起有其他急诊手术时，麻醉医生就优先处理危重症患者了，当值班麻醉医生忙完 去产科时，如发现产妇宫口开五六指，则为其实施镇痛的必要性就不大了。因此，标准 的临产镇痛需要一名麻醉医生加一名护理一起合作，产房护理的人力不足是临产镇痛施 行难的一个重要原因。依据2017我国卫生和计划生育计算年鉴数据，2016年我国约 有7.6万麻醉执业(助理)医生， 每万人具有的麻醉医生仅为0.5人， 而美国是每万人拥有2.5 名麻醉专业人员，英国则是2.8名，如果按照欧美的比例，中国至少还应该配备30万名麻 醉医师。2018年8月8日，国家卫健委发布关于印发加强和完善麻

36、醉医疗服务意见的通 知 ， 通知力争到2020年， 麻醉医师数量增加到9万， 每万人口麻醉医师数提高到0.65人； 到2030年，麻醉医师数量增加到14万，每万人口麻醉医师数接近1人；到2035年，麻醉 医师数量增加到16万，每万人口麻醉医师数达到1人以上并保持稳定。 耗材集采政策耗材集采政策对公司有一定对公司有一定影响影响。医疗器械的集采是一个不可阻挡趋势，但是我们认为 开展集采要满足四个条件：一是该品类生产企业众多，集采招标可执行；二是符合国产 替代趋势；三是产品较容易标准化；四是可降价空间大。2020年6月，福建省药械联合 采购中心发布镇痛泵类医用耗材，约定采购量根据2018年10月1日

37、至2019年9月30日全省 二级及以上公立医疗机构总用量的70%确定，福建镇痛泵集采降价幅度高达78.88%，本 次集采电子输注泵的最低中标价格是38元，爱朋医疗中标了电子镇痛泵（脉冲型）和电 子镇痛泵（普通型） ，对于电子镇痛泵集采来说，公司可以以成本价中标，或者略微亏 损，电子镇痛泵首次使用后，患者需要更换储药输液装置循环使用，后续还是需要采购 原厂家的储药输液装置配套使用， 耗材以原来价格进入， 公司仍然可以维持较高毛利率。 其他限制性因素其他限制性因素。产妇缺乏无痛分娩技术的认识，对麻醉药物使胎儿及自身健康产生影 响心存顾虑；我国大部分医院的麻醉医师人员编制是根据手术台数量配比，每日应

38、付日 常手术人员已很紧张，面对分娩镇痛工作更是无暇顾及；医院未设立专门医疗项目及收 费标准，各相关科室人员积极性不高。 资料来源：中国 AR 指南，东莞证券研究所 资料来源：京东旗舰店，东莞证券研究所 图 15：麻醉科多对一工作模式 图 16：每万人口麻醉医师数 资料来源：互联网，东莞证券研究所 资料来源：中国医师协会，东莞证券研究所 爱朋医疗（300753）深度报告：疼痛管理与鼻腔护理专家 14 请务必阅读末页声明。 3.市场规模测算市场规模测算与与财务财务估值估值 3.13.1疼痛管理疼痛管理市场规模测算市场规模测算 常见镇痛管理方法主要有三种，术后疼痛评估:通过视觉模拟评分法、数字等级评

39、定 量表、语言等级评定量表和WongBaker面部表情量表等方式进行术后疼痛强度评估； 通过评价药物或治疗方法的疗效和不良反应、疼痛治疗结束后由患者评估满意度进行术 后疼痛治疗效果评估。多模式镇痛:术后疼痛的产生是一个多环节、复杂的过程，单 一的镇痛机制不足以达到理想的镇痛效果，多模式镇痛通过干预多层面的痛觉感知或传 导，实现不同作用机制药物或镇痛方法的相加或协同，在围术期的疼痛管理中扮演了重 要角色。患者自控镇痛(Patient Controlled Analgesia，PCA):国内使用PCA已有二 十多年，在实践中取得了显著进步。目前主要的PCA方法有硬膜外PCA(PCEA)、静脉 PC

40、A(PCIA)、外周神经阻滞PCA (PCNA)、皮下PCA(PCSA)，其中PCEA和PCIA最为常用。患 者自控镇痛药物注药泵主要包括机械型注药泵和电驱动型注药泵，电驱动注药泵辅以信 息化和智能化芯片便是微电脑电动注药泵，2019年，公司疼痛管理类产品实现营业收入 2.49亿元，占总营业收入的65.63%，微电脑注药泵输液装置实现营业收入2.21亿元，微 电脑注药泵输液装置占比接近9成，微电脑注药泵成为主流，因此可以以此作为预测基 础。 1.术后镇痛患者基数测算：2019年中国医疗机构住院病人手术人次为6930.44万人次， 近十年中国住院病人手术人次年均增速约为10%，随着老龄化的加剧，这个趋势有望保 持高速增长，预计2024年医疗机构住院病人手术人次将突破1亿人次；当前术后镇痛应 用比例约为30%-40%，广东省医学会疼痛学分会组织12家医院术后镇痛调查搜集5245份 有效数据显示，麻醉科直接参