1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 次高端白酒受益于消费升次高端白酒受益于消费升 行业行业研究报告研究报告食品饮料食品饮料行业行业 20202020 年年 1 11 1 月月 2424 日日 旺季驱动，白酒景气度较优旺季驱动，白酒景气度较优 食品饮料食品饮料行业行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1）10 月份社零增速连续三月同比正增长；10 月份 PMI 为 51.4%， 制造业总体持续回暖。 2）上游原材料方面，生鲜乳价格 10 月同比增速继续上升，11 月 上旬略有加速。2020 年 10 月活猪、猪肉、仔猪价格环比继续回落

2、。中 秋、国庆期间市场运行基本平稳，价格继续稳中有跌。目前生猪产能 已经恢复到 2017 年年末的 88%左右。照此趋势，明年二季度，全国生 猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。 3）2020Q3，饮料和烟酒需求爆发式反弹，下游餐饮持续回暖。三 季度经济持续向好转变，带动饮料、烟酒类和粮油、食品类增速恢复。 其中，饮料和烟酒类的上升态势明显，饮料同比增速 22%，烟酒同比增 速 17.6%，增速大幅高于往年同期，显示疫情后的恢复性反弹。粮油、 食品类增速在 9 月份回归到 7.8%，接近往年水平，反映出粮油、食品 类消费的刚性需求。2020 年 9 月，餐饮收入的同比跌幅收窄至-2.9%。 4）

3、 2020Q3 行业整体财务指标已接近 19Q3 水平 ， 前三季度肉制品、 调味品子行业收入、利润同比增速领先。 5）食品饮料板块 10 月市场排名第五。截至 2020 年 10 月 31 日， 食品饮料板块当月上涨（4.16%），在 28 个一级行业中排名第 5。 投资建议投资建议 旺季将临， 虽然疫情对今年消费需求整体而言可能产生一定不利 影响，但我们认为，高端酒的品牌、品质优势及大众白酒对价格带的 有效定位，利好品牌白酒消费需求持续恢复、增长。看好白酒赛道一 线白酒价值，改善明显的成长性个股。同时，建议投资者还可关注乳 品优质企业成长价值， 并关注食品综合细分品类、 调味品的赛道价值。

4、 核心组合核心组合 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨跌月涨跌(%)(%) 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨跌月涨跌(%)(%) 002216.SZ 三全食品 -11.39 000858.SZ 五粮液 10.57 000568.SZ 泸州老窖 20.17 600809.SH 山西汾酒 13.59 600519.SH 贵州茅台 0.09 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示风险提示 食品安全风险、下游需求走弱风险、行业政策风险等。 行业数据行业数据 20202020- -1 11 1- -2424 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0 10000 2000

5、0 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 成交金额食品饮料(申万)上证指数 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、上游价格抬升，终端销售坚挺一、上游价格抬升，终端销售坚挺 . 2 （一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 . 2 （二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转 . 2 （三）食品工业 PPI

6、 环比微降，行业利润累计同比持续恢复 . 8 二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续势延续 . 16 （一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速 . 16 （二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续 . 19 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议 . 28 （一）现存问题 . 28 （二）建议及对策 . 29 四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况 . 29 （一）上市公司收入、利润总和分别占食品工业 9、29% . 29 （二）10 月食品饮料相对 A 股溢价小幅反弹后回落 . 3

7、0 （三）国际估值比较：A 股食品饮料 PE、PB 均高于美股 . 31 （四）食品饮料板块 2020 年 10 月排名第五 . 32 五、投资建议：把握价值驱动核心进行配置五、投资建议：把握价值驱动核心进行配置 . 34 六、六、风险提示风险提示 . 35 rQqPmMtNrQrNqRmOmRoRnQbRcM9PpNpPsQnNlOmNtRfQrRmP6MrQsNxNsRsMvPrNuN 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一一、上游价格抬升，上游价格抬升，终端终端销售坚挺销售坚挺 （一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升

8、起 在国民经济体系中，食品饮料行业位居产业链中下游，行业上游为农林牧渔、造纸 包装等原材料行业，下游一般直接面向消费者，或者流向餐饮等终端渠道。 食品工业主要包括食品制造业、饮料制造业和酒的制造业。其中，食品制造业包括 烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜饯制造、方便食品制造、乳制品制造、罐头食品制造、 调味品、发酵制品制造等；饮料制造业包括碳酸饮料制造、瓶（罐）装饮用水制造、果 菜汁及果菜汁饮料制造、含乳饮料和植物蛋白饮料、固体饮料制造、茶饮料及其它软饮 料制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。 WPP 和凯度出具的 2019 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强中

9、，茅台、伊利、蒙牛、 五粮液、洋河、双汇、雪花啤酒等食品饮料公司榜上有名。总体而言，国内品牌与国际 食品饮料巨头雀巢、百威英博、可口可乐、帝亚吉欧、卡夫亨氏在体量和品牌知名度方 面仍有差距，但中国作为世界上基数最大、发展最快的消费市场之一，未来必将孕育出 一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。 （二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转 1. 1. 1010 月月份份社零增速社零增速连续三月同比正增长连续三月同比正增长 20192019 年年消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。据测算， 2019 年最终消费支出对 经济增长的贡献率为 57.

10、8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高 26.6 和 46.8 个百分点。20192019 年，社会消费品零售总额年，社会消费品零售总额 4 亿元，比上年名义增长亿元，比上年名义增长 8.0%8.0%（扣除价 格因素实际增长 6.0%）。其中，除汽车以外的消费品零售额 372260 亿元，增长 9.0%。 1010 月月消费市场继续改善。消费市场继续改善。 10 月份， 社会消费品零售总额 （名义增速） 同比增长 4.3%， 增速比 9 月份加快 1.0 个百分点，市场销售连续三个月同比正增长。其中，除汽车以外 的消费品零售额 34868 亿元， 增长 3.6%。

11、1-10 月份， 社会消费品零售总额 311901 亿元， 同比下降 5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额 281428 亿元，下降 6.0%。 图图 1 1：20202020 年各月商品零售和餐饮收入增速年各月商品零售和餐饮收入增速 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 扣除价格因素， 社会消费品零售总额 （实际增速） 增长 4.6%， 增速比 9 月份加快 2.2 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 个百分点。 城乡市场持续好转。城乡市场持续好转。 10 月份， 城镇和乡村消费品零售额同比分别增长 4.2%

12、和 5.1%， 增速分别比 9 月份加快 1.0 和 1.1 个百分点，城乡市场销售均连续三个月同比正增长。 10 月份，乡村消费品零售额增速高于城镇 0.9 个百分点，乡村市场恢复好于城镇。1-10 月份，城镇消费品零售额 270341 亿元，同比下降 6.0%；乡村消费品零售额 41559 亿元， 下降 5.4%。 商品零售增速持续提升。商品零售增速持续提升。 10 月份， 商品零售额商品零售 34204 亿元， 同比增长 4.8%， 增速比 9 月份加快 0.7 个百分点，连续四个月同比正增长。其中，限额以上单位商品零 售额同比增长 7.2%，增速比 9 月份加快 1.6 个百分点，连续

13、六个月增长。1-10 月份，商 品零售 282303 亿元，同比下降 4.0%。 网络实物商品销售较快增长。网络实物商品销售较快增长。 1-10月份， 全国网上零售额91275亿元， 同比增长10.9%， 增速比 1-9 月提高 1.2 个百分点。其中，实物商品网上零售额 75619 亿元，增长 16.0%， 占社会消费品零售总额的比重为 24.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商 品分别增长 34.3%、5.6%和 17.4%。百货店等实体店铺持续改善。百货店等实体店铺持续改善。1-10 月份，限额以上 超市商品零售额同比增长 3.0%，与 19 月份基本持平；百货店、专业店和专

14、卖店商品零 售额降幅继续收窄，分别比 1-9 月份收窄 2.7、1.4 和 2.1 个百分点。 图图 2 2：社零同比增速（：社零同比增速（% %） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1010 月份，食品类相关社零增速中，月份，食品类相关社零增速中，饮料类零售同比增速有所增长，其他两类出现下饮料类零售同比增速有所增长，其他两类出现下 降降。10 月份，我国限额以上单位粮油、食品类，饮料类，烟酒类商品零售额分别同比增 长 8.80、16.90、15.10%，环比 9 月变动 1.0、-5.1、-2.5PCT。 餐饮等服务消费稳步恢复餐饮等服务消费稳步恢复，年内首次，年内首次由降转增由降

15、转增。随着居民外出就餐和旅游活动增多 以及在国庆中秋双节带动下，餐饮、住宿等服务消费明显复苏。10 月份，餐饮收入 4372 亿元， 同比增长 0.8%， 9 月份为下降 2.9%， 增速年内首次转正。 1-10 月份餐饮收入 29598 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2

16、019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 社零同比增速零售额:饮料类:当月同比 零售额:粮油、食品类:当月同比零售额:烟酒类:当月同比 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 亿元，下降 21.0%。住宿业经营情况继续好转。1-10 月份，限额以上住宿业企业客房收 入降幅比 1-9 月份收窄超过 3 个百分点。 企业达产率继续提升。企业达产率继续提升。国家统计局快速调查结果显示，10 月份，达到正

17、常经营水平 80%及以上的批发和零售业企业比例比 9 月份提高 1.9 个百分点；达到正常经营水平 50% 及以上的住宿和餐饮业企业比例比 9 月份提高 2.7 个百分点。企业增长面持续扩大。企业增长面持续扩大。在 限额以上企业中，10 月份批发业和零售业商品销售额实现同比增长的比例比 9 月份分别 提高 1.4 和 1.2 个百分点；住宿业和餐饮业企业营业额同比增长的比例分别提高 0.5 和 3.5 个百分点。 图图 3 3：20202020 年各月商品零售和餐饮收入增速年各月商品零售和餐饮收入增速 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 从服务业来看，在国内需求的带动下，无论是生产性

18、服务业还是生活性服务业都出 现了明显改善。服务业生产指数 8 个大类行业当中有 7 个实现了增长，服务需求改善意 味着生产恢复的状况能够继续延续。 当前，消费市场呈现出稳定恢复的态势，重点商品销售回暖，餐饮消费稳步回升， 新型消费方式快速发展。但要看到实体店铺销售有待进一步改善，住宿餐饮等服务消费 累计降幅仍然较大。下阶段，要坚持扩大内需战略基点，加快培育完善内需体系。继续 扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，持续激发市场主体活力和居民消费活 力，着力夯实消费复苏基础。 2. 2. 1010 月月份份 PMIPMI 为为 5 51.4%1.4%，制造业制造业总体持续回暖总体持续回暖；服

19、务业恢复态势良好服务业恢复态势良好 20202020 年年 9 9 月月消费者信心消费者信心 120.50120.50，环比，环比 9 9 月月出现上升出现上升。统计局公布的 2020 年 6 月消 费者信心指数为 112.60，受疫情影响，同比下降 13.3，环比 5 月份下降 3.2，成为 2020 年迄今为止低点。 在 7、 8 月份环比小幅回升的基础上， 9 月份消费者信心指数为 120.50， 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 同比下降 3.6，降幅相较前五个月（4 至 8 月份）明显收窄；环比 8 月份增加

20、4.1。 1010 月份，制造业月份，制造业 PMIPMI 为为 51.4%51.4%，虽略低于上月，虽略低于上月 0.10.1 个百分点，但自个百分点，但自 7 7 月份以来始终月份以来始终 位于位于 51.0%51.0%及以上， 已连续及以上， 已连续 8 8 个月处于扩张区间， 制造业总体持续回暖。个月处于扩张区间， 制造业总体持续回暖。本月主要特点： 一是产需保持较快恢复。一是产需保持较快恢复。生产指数为 53.9%，比上月微落 0.1 个百分点，新订单指 数为 52.8%，与上月持平，均持续位于临界点以上，表明制造业生产继续回升，需求稳步 改善。从行业情况看，部分传统制造业恢复有所加

21、快，其中，纺织、化学纤维及橡胶塑 料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产指 数和新订单指数较上月均有不同程度上升。 二是进出口指数在荣枯线以上同步回升。二是进出口指数在荣枯线以上同步回升。本月新出口订单指数和进口指数为 51.0% 和 50.8%，分别高于上月 0.2 和 0.4 个百分点，均连续两个月位于扩张区间，主要是稳外 贸稳外资政策效应持续显现，叠加近期世界主要经济体制造业恢复性改善，我国进出口 进一步回暖。 三是需求持续回暖带动价格回升。三是需求持续回暖带动价格回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为 58.8% 和 53.2%，分别高于上月

22、0.3 和 0.7 个百分点，均为近期高点。在调查的 21 个行业中， 有 9 个行业的主要原材料购进价格指数和 11 个行业的出厂价格指数高于上月。其中，纺 织、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品等行业的两个价格指数升幅最为明 显，反映相关行业市场活跃度有所提升。 四是企业信心不断增强。四是企业信心不断增强。本月企业生产经营活动预期指数升至 59.3%，高于上月 0.6 个百分点，企业对行业发展信心加快恢复。从行业情况看，纺织、有色金属冶炼及压延 加工、通用设备、专用设备、汽车等 12 个行业的生产经营活动预期指数均位于 60.0%及 以上的高位景气区间，表明企业对市场预期较为乐观。

23、 10 月大、中型企业 PMI 分别为 52.6%和 50.6%，均与上月基本持平，运行总体稳定。 小型企业 PMI 为 49.4%，低于上月 0.7 个百分点，降至荣枯线以下；同时，小型企业新订 单指数有所回落， 明显低于制造业总体水平， 显示出小型企业市场需求尤显不足。 此外， 部分调查企业反映， 随着近期境外多国疫情出现反弹， 企业面临进口原料采购周期加长， 运输成本增加等压力。 从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和供 应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 1010 月份，非制造业商务活动指数为月份，非制造业

24、商务活动指数为 56.2%56.2%，比上月上升，比上月上升 0.30.3 个百分点，连续个百分点，连续 8 8 个月个月 高于临界点，高于临界点，且为年内高点，且为年内高点，非制造业复苏步伐有所加快。非制造业复苏步伐有所加快。 服务业恢复态势向好。服务业恢复态势向好。服务业商务活动指数继续回升，为 55.5%，高于上月 0.3 个 百分点，服务业保持稳中有升的复苏势头。从行业情况看，在国庆、中秋双节带动下， 居民出行意愿增强，消费需求加快释放，铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱 乐等行业商务活动指数位于 59.0%以上较高运行区间， 相关行业市场更趋活跃； 批发零售、 生态保护及环境治

25、理等行业商务活动指数继续位于临界点以上，且均高于上月 2.5 个百 分点以上，企业业务总量增长加快。同时，资本市场服务等行业商务活动指数低于临界 点， 行业景气度偏弱。 从市场预期看， 业务活动预期指数为 62.2%， 连续 4 个月位于 60.0% 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 以上高位景气区间，企业对行业持续复苏较为乐观。 建筑业继续较快增长。建筑业继续较快增长。建筑业商务活动指数为 59.8%，虽低于上月 0.4 个百分点， 但仍保持较高景气水平，运行总体平稳。本月土木工程建筑业商务活动指数、新订单指 数和从业

26、人员指数分别为 62.3%、 56.6%和 51.2%， 比上月上升 4.4、 0.5 和 2.2 个百分点， 表明随着新签订的工程合同量增长， 企业用工量增加， 基础设施建设生产活动有所加快。 1010 月份，综合月份，综合 PMIPMI 产出指数为产出指数为 55.3%55.3%，高于上月，高于上月 0.20.2 个百分点，我国企业生产经营个百分点，我国企业生产经营 活动加快恢复。活动加快恢复。构成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别 为 53.9%和 56.2%。 从企业预期来看，无论是制造业 PMI 还是非制造业商务活动指数，已经连续 8 个月 稳定在 50

27、%以上，而且 10 月份非制造业商务活动指数达到年内新高。从这些情况来看， 经济稳定恢复是能够保持的。还要看到，今年以来出台的一系列助企纾困的政策和金融 支持实体经济政策的效应还会再继续显现，全年减税降费有望超过 2.5 万亿元，金融对 实体经济的支持有望达到 1.5 万亿元以上。根据这些因素初步判断，四季度增长可能比 二季度、三季度还会有进一步的加快。 图图 4 4：消费者信心指数消费者信心指数 vs.vs.采购经理人指数采购经理人指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 3. 3. 1010 月月份份，食品烟酒食品烟酒价格价格同比同比上涨上涨 2.42.4% %，影响，影响 CPI

28、CPI0.760.76 个百分点个百分点 20202020 年年 1010 月份，全国居民消费价格同比上涨月份，全国居民消费价格同比上涨 0.5%0.5%。其中，城市上涨 0.5%，农村上 涨 0.4%；食品价格上涨 2.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨 0.6%，服务价格上涨 0.3%。1-10 月，全国居民消费价格比去年同期上涨 3.0%。 在 10 月份 0.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.4 个百分点，比上 月回落 0.8 个百分点，新涨价影响约为 0.1 个百分点。 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 55.0 90 95 100 105 110

29、115 120 125 130 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 消费者信心指数(左轴) 采购经理人指数(%, 右轴) 荣枯线(%,右轴) 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图

30、图 5 5：CPICPI 当月同比（当月同比（% %） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1010 月份， 食品烟酒类价格同比上涨月份， 食品烟酒类价格同比上涨 2.4%2.4%， 影响， 影响 CPICPI （居民消费价格指数） 上涨约（居民消费价格指数） 上涨约 0.760.76 个百分点。个百分点。食品中，鲜菜价格上涨 16.7%，影响 CPI 上涨约 0.38 个百分点；水产品价格 上涨 2.5%， 影响 CPI 上涨约 0.04 个百分点； 畜肉类价格上涨 2.0%， 影响 CPI 上涨约 0.14 个百分点， 其中猪肉价格下降 2.8%， 影响 CPI 下降约 0.13

31、个百分点； 粮食价格上涨 1.5%， 影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点；鲜果价格上涨 0.4%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点； 蛋类价格下降 16.3%，影响 CPI 下降约 0.11 个百分点。 其他七大类价格三涨四降。其他七大类价格三涨四降。其中，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价 格分别上涨 2.4%、1.5%和 1.1%；交通和通信、居住价格分别下降 3.9%和 0.7%，衣着、 生活用品及服务价格分别下降 0.3%和 0.1%。 图图 6 6：1010 月份居民消费价格分类别同比涨跌幅月份居民消费价格分类别同比涨跌幅 图图 7 7：1010 月份居民消费价

32、格分类别月份居民消费价格分类别环比环比涨跌幅涨跌幅 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 -10 -5 0 5 10 15 20 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03

33、2020-05 2020-07 2020-09 总体 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 1010 月份， 全国居民消费价格环比下降月份， 全国居民消费价格环比下降 0.3%0.3%。 其中， 城市下降 0.3%， 农村下降 0.5%； 食品价格下降 1.8%， 非食品价格上涨 0.1%； 消费品价格下降 0.6%， 服务价格上涨 0.1%。 1010 月份， 食品烟酒类价格环比下降月份， 食品烟酒类价格环比下降 1.2%1.2%，

34、 影响， 影响 CPICPI 下降约下降约 0.390.39 个百分点。个百分点。 食品中， 畜肉类价格下降 4.5%，影响 CPI 下降约 0.34 个百分点，其中猪肉价格下降 7.0%，影响 CPI 下降约 0.34 个百分点；鲜菜价格下降 2.1%，影响 CPI 下降约 0.06 个百分点；蛋类 价格下降 1.9%，影响 CPI 下降约 0.01 个百分点；水产品价格下降 1.2%，影响 CPI 下降 约 0.02 个百分点；鲜果价格上涨 1.8%，影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点。 其他七大类价格环比五涨两降。其他七大类价格环比五涨两降。其中，教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨

35、0.6%和 0.4%；居住、生活用品及服务、医疗保健价格均上涨 0.1%；其他用品和服务、交通和通 信价格分别下降 1.7%和 0.2%。 （三）食品工业 PPI 环比微降，行业利润累计同比持续恢复 1.1. 上游价格：上游价格：我国我国 PPIPPI 降幅收窄降幅收窄，8 8 月食品相关工业月食品相关工业 PPIPPI 出现下降出现下降 20192019 全年全年 PPIPPI 小幅度下降。小幅度下降。2019 年，PPI 由上年上涨 3.5%转为下降 0.3%。其中， 生产资料价格下降 0.8%，影响 PPI 下降约 0.57 个百分点，是 PPI 下降的主要原因；生活 资料价格上涨 0.

36、9%，影响 PPI 上涨约 0.24 个百分点。从分月环比看，除 1 月份 PPI 下降 0.6%外，其余各月涨跌幅均在正负 0.3%以内窄幅波动。从分月同比看，1-5 月份，PPI 小幅上涨，其中 4 月份的 0.9%为全年最高涨幅；6 月份由涨转平，7 月份转降且降幅逐月 扩大，10 月份下降 1.6%，为全年最大降幅；年末 12 月降幅收窄至 0.5%。 随着国内工业生产持续恢复，随着国内工业生产持续恢复，1010 月份工业生产价格总体平稳。月份工业生产价格总体平稳。从环比看，PPI 由上 月微涨转为持平。其中，生产资料价格上涨 0.1%，涨幅回落 0.1 个百分点；生活资料价 格下降

37、0.1%，降幅与上月相同。从调查的 40 个工业行业大类看，价格上涨的有 12 个， 比上月减少 3 个；下降的 18 个，减少 1 个；持平的 10 个，增加 4 个。其中，受北方气 温下降影响，供暖需求逐渐增加，煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业价格分别上涨 2.1%和 0.4%。 受国际原油价格震荡下行影响， 石油和天然气开采业价格下降 4.9%， 石油、 煤炭及其他燃料加工业价格下降 1.6%。 从同比看，从同比看，PPIPPI 下降下降 2.1%2.1%，降幅与上月相同，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降 2.7%，降幅 收窄 0.1 个百分点；生活资料价格下降 0.5%，降幅扩

38、大 0.4 个百分点。主要行业中，价 格降幅收窄的有煤炭开采和洗选业，下降 5.5%，收窄 2.0 个百分点。价格降幅扩大的有 石油和天然气开采业，下降 30.4%，扩大 4.2 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业， 下降 18.5%，扩大 1.6 个百分点。据测算，在据测算，在 1010 月份月份 2.1%2.1%的同比降幅中，去年价格变动的同比降幅中，去年价格变动 的翘尾影响约为的翘尾影响约为- -0.10.1 个百分点，新涨价影响约为个百分点，新涨价影响约为- -2.02.0 个百分点。个百分点。 10 月份，食品工业 PPI 同比增速 1.3%，环比减少 1.2PCT。其中，农副食品

39、加工、 食品制造、酒饮料和精制茶制造业同比增速分别为 1.90、0.20、0.30%，环比上月均有所 下降，降幅为 2.00、0.10、0.10PCT。 行业行业深度深度报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图图 8 8：PPIPPI 当月同比（当月同比（% %） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 生鲜乳价格生鲜乳价格 1010 月月同比增速继续上升同比增速继续上升，1111 月上旬略有加速，月上旬略有加速，1111 月月 1111 日当周日当周价格为价格为 4.024.02 元元/ /公斤公斤。2020 年 10 月主产区生鲜乳

40、平均价同比增速为 4.20%左右，比上月平均同 比增速增加 0.3 个百分点，就绝对价格而言，从 1 月底以来呈现小幅下降，5 月基本企稳 后小幅回升；目前奶价（4.02 元/公斤）高于 2012 年以来的平均水平（3.57 元/公斤）。 图图 9 9：主产区生鲜乳平均价周同比（：主产区生鲜乳平均价周同比（% %） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 20202020 年年 1010 月月活猪活猪、猪肉猪肉、仔猪价格仔猪价格环比环比继续继续回落回落。根据农业部统计数据，2020 年 至今为止， 活猪和猪肉价格的最高点出现在 2 月 17 日至 2 月 26 日当周， 分别达到 37.5

41、1 和 59.64 元/公斤，仔猪价格前一个高点出现在 4 月 29 日当周，达到 100.69 元/公斤。 其后，在 5 月第四周猪肉、活猪、仔猪价格达到阶段性低点后反弹。活猪、猪肉价格分 别在 8 月 5 日当周、8 月 26 日当周达到第二高点（37.24、56.09 元/公斤）、仔猪价 9 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-

42、05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 全部工业品 食品工业 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 3.00 3.10 3.20 3.30 3.40 3.50 3.60 3.70 3.80 3.90 4.00 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 主产区生鲜乳平均价（元/公斤，左轴）