1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 12 月月 07 日日 公司研究公司研究 评级：评级：增持增持（维持维持） POF 热收缩膜热收缩膜稳定增长，稳定增长，切入切入 5G 光纤油膏用光纤油膏用 SEP 和和润滑油粘指剂领域润滑油粘指剂领域 浙江众成浙江众成（002522）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 浙江众成 7.4 6.8 27.3 沪深 300 3.7 8.5 29.8 市场数据 2020-12-04 当前价格（元） 7.55 52 周价格区间（元） 4.86 - 7.84 总市值（百万） 6838.63 流通

2、市值（百万） 6462.09 总股本（万股） 90577.94 流通股（万股） 85590.54 日均成交额（百万） 109.15 近一月换手（%） 46.69 相关报告 浙江众成（002522）动态点评：POF 行业龙 头，持续拓展新产品2020-11-16 投资要点：投资要点： 全球全球 POF 热收缩膜的龙头企业。热收缩膜的龙头企业。公司是全国最大，世界第二的 POF 热收缩膜生产企业，拥有 POF 普通型热收缩膜、POF 交联热收缩膜 2 大类多个系列的产品。公司调整产品结构，增加高附加值的 POF 交联热收缩膜和高性能热收缩膜的占比。由于 POF 热收缩膜性能上 优于其他热收缩膜产品

3、， 在部分领域正逐步替代其他热收缩膜包装材 料， 逐渐成为国际上最流行的环保型热收缩膜包装材料， 需求有望保 持稳定增长。 2020前三季度， 公司实现营收10.46亿元， 同比+16.0%， 实现归母净利润 1.22 亿元，同比+82.3%。其中三季度单季度实现营 收 3.99 亿元，同比+19.4%，实现归母净利润 5520.72 万元，同比 +152.0%，业绩稳步增长。 热塑性弹性体毛利首次转正。热塑性弹性体毛利首次转正。 公司通过控股子公司浙江众立合成材料 科技股份有限公司进入热塑性弹性体领域，拓展了线缆、沥青改性、 制鞋以及光缆油膏、 润滑油粘指剂等行业的优质客户。 从 2018

4、年起， 公司热塑性弹性体营收保持高速增长，市场迅速开拓，2020H1 该板 块占营收的比例达 37.7%。2017-2019 由于处于市场开拓期，该板 块处于亏损状态。2020H1，该板块首次实现毛利转正。随着市场的 不断开拓，未来热塑性弹性体有望成为新的增长点。 切入切入 5G 光纤油膏用光纤油膏用 SEP 和和润滑油粘润滑油粘指指剂剂领域领域。公司已成功研发并 量产了5G 光纤油膏用 SEP 产品，并向下游企业实现批量供货，已 成为多家国内外光纤、光缆油膏生产商的供应商。国内 2019 年光纤 光缆总里程数为 5071 万公里，未来随着 5G 建设的加速，将刺激光 纤光缆的需求，从而带动公

5、司 5G 光纤油膏用 SEP 产品的需求。公 司瞄准润滑油的巨大市场规模，润滑油粘指剂是其中重要的添加剂， 公司研发的润滑油粘指剂已经完成小试中试生产以及行车实验测试， 即将开始产业化推广应用。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：公司是全球 POF 热收缩膜行业的龙头企业， 通过控股子公司浙江众立合成材料进入热塑性弹性体领域， 主要产品 用于线缆、 沥青改性、 制鞋以及光缆油膏、 润滑油粘指剂等行业。 5G 光纤油膏用 SEP 需求未来有望受益于 5G 建设加速。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.17、0.30 和 0.40 元/股，维持维持“增持增持” 合规声明 国

6、海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 浙江众成 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 评级评级。 风险提示风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期；产品下游需求不 及预期；润滑油粘指剂产品和光纤油膏用 SEP 规模化生产及进口替 代的不确定性。 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2021E 主营收入（百万元） 1246 1434 1644 1888 增长率(%) 18.8% 15.1% 14.7% 14.8% 归母净利润（百

7、万元） 64 158 276 360 增长率(%) 79% 146% 74% 30% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.17 0.30 0.40 ROE(%) 3.31% 7.58% 11.77% 13.43% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 nMoRmMpRrQqMqRoMtOsNrM7NaOaQnPrRpNpPiNnMmOiNnNzRaQpOpPwMqQrQvPsQoR 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 全球 POF 热收缩膜龙头企业. 5 1.1、 全国第一、全球第二的 POF 热收缩膜生产企业. 5 1.2、 业绩稳定增长，新产品营收放量

8、. 7 2、 POF 热收缩膜市场广阔，行业维持稳定增长 . 8 2.1、 POF 热收缩膜应用领域广泛 . 8 2.2、 POF 热收缩膜市场集中度高，公司处于龙头地位 . 10 3、 热塑性弹性体有望成为新的增长点 . 10 4、 切入 5G 光纤油膏用 SEP 和润滑油粘指剂领域.11 4.1、 5G 光纤油膏用 SEP将获巨大市场空间 .11 4.2、 公司 5G 光纤油膏用 SEP实现量产 . 12 4.3、 公司成功研发润滑油粘指剂 . 12 5、 盈利预测与评级 . 14 6、 风险提示 . 15 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：公司股权

9、结构图. 5 图 2：公司历年营业收入 . 7 图 3：公司历年归母净利润 . 7 图 4：各业务营收情况. 7 图 5：各业务毛利情况. 7 图 6：功能性塑料包装薄膜分类 . 8 图 7：全球塑料包装市场需求预测 . 10 图 8：国内塑料包装市场需求预测 . 10 图 9：SBS 下游需求占比 . 10 图 10：SEBS 下游需求占比 . 10 图 11：全球热塑性弹性体需求 .11 图 12：国内 SBS产能产量 .11 图 13：中国光纤光缆建设长度 . 12 图 14：中国润滑油需求 . 12 表 1：公司主要产品 . 5 表 2：热收缩膜常见类型 . 8 证券研究报告 请务必阅

10、读正文后免责条款部分 5 1、 全球全球 POF 热收缩膜龙头企业热收缩膜龙头企业 1.1、 全国第一、全球第二的全国第一、全球第二的 POF 热收缩膜生产热收缩膜生产企业企业 浙江众成（002522.SZ）成立于 2001 年 10 月 23 日，是一家集科研、设计、生 产、 销售及售后服务于一体的全过程制造企业,是全球知名的高品质 POF 热收缩 膜制造商和国内优秀的 POF 热收缩膜整体包装解决方案提供商。公司于 2010 年 12 月在深交所中小板市场成功上市,成为目前国内唯一在主板上市的 POF 企 业。 图图 1：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：Wind、国海证券研究所 公

11、司主要从事多层共挤聚烯烃热收缩薄膜（简称 POF 热收缩膜）产品的研发、 生产和销售，主要产品为 POF 热收缩膜。POF 热收缩膜主要应用于各类食品、 饮料、日用品、化妆品、文教用品、图书音像制品、医药产品、电子产品、工艺 品、通讯器材、五金工具等的外包装。公司控股子公司众立合成材料主要从事热 塑性弹性体的研发、 生产和销售， 主要产品为苯乙烯类热塑性弹性体及其改性产 品。包括：非加氢类 SBS、SIS 等；部分加氢类 SEBS、SEPS、SEP；极性化 苯乙烯类热塑性弹性体。按具体用途可以细分为高等级道路沥青改性、鞋材、通 讯、汽车、建筑、医疗器械等。 表表 1：公司主要产品公司主要产品

12、产品分类产品分类 产品名称产品名称 产品特点及用途产品特点及用途 POF 普通型热收缩 膜 ZDF01聚烯烃 热收缩膜 透明度高，抗撕裂性好，适用于食品、饮料、日用品、文具用 品、电子等产品的外包装或集体包装 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 POF 交联热收缩膜 ZDF03交联收 缩膜 收缩率高，热封强度好，对包装机适用范围大，用于食品、日 用品、文具用品、电子产品、五金工具等产品的外包装 ZDF08经济型 交联收缩膜 ZDF04防雾交 联收缩膜 在冷冻的情况下不会起雾，使被包装的产品在冷冻情况下清晰 可见，适用于需冷藏商品的包装 Z101 低温交 联收缩膜 能够在低温的情况下

13、快速收缩，可用来包装书本杂志等柔软产 品、不规则形状产品,可保护对热敏感的产品 POF 高性能热收缩 膜 ZDF06高性能 收缩膜 低温收缩率高，收缩力小，适用于要求低温包装或要求低收缩 力的物体 其他 收缩膜印刷 收缩膜印刷方案可以解决产品防伪包装、信息识别、形象提升、 降低包装成本等各种难题 特种收缩膜系 列 包括热打孔膜、冷打孔膜、单片高速包装膜、30 微米交联膜、 热收缩袋、防静电膜等 资料来源：浙江众成招股书、公司官网、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1.2、 业绩稳定增长，新产品营收放量业绩稳定增长，新产品营收放量 公司 2020Q3 实现营收 10

14、.46 亿元，同比+16%，实现归母净利润 1.22 亿元， 同比+82%。公司营收自 2018 年开始大幅增长，主要因为热塑性弹性体收入开 始放量。 公司 2020H1 合并报表范围内 POF 热收缩膜三大类产品占当期销售收入的比重 为 59%，是公司收入和利润的主要来源，其中 POF 交联膜占比自 2010 年后持 续提升，2020H1 占总营收 27%。公司 2017 年，进入热塑性弹性体领域后，营 收开始放量，毛利于 2020H1 首次转正，营收占比提升至 38%。 图图 4：各业务营收情况：各业务营收情况 图图 5：各业务毛利情况：各业务毛利情况 资料来源：Wind、国海证券研究所

15、资料来源：Wind、国海证券研究所 0 5 10 15 POF交联膜 POF普通型膜 POF高性能膜 热塑性弹性体 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% POF交联膜 POF普通型膜 POF高性能膜 热塑性弹性体 图图 2：公司历年营业收入公司历年营业收入 图图 3：公司历年公司历年归母净利润归母净利润 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：Wind、国海证券研究所 -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 标题 营收（单位：亿元） 同比（右轴） -1

16、00.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 归母净利润（单位：亿元） 同比（右轴） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 2、 POF 热收缩膜市场广阔，行业维持稳定增长热收缩膜市场广阔，行业维持稳定增长 2.1、 POF 热收缩膜应用领域广泛热收缩膜应用领域广泛 公司所处行业为塑料包装材料行业中的塑料包装薄膜制造业， 细分行业系公司目 前主要产品体系所在的热收缩膜行业。由于热收缩膜具有良好的透明、保洁、防 窃、使用方便等特点，已成为小件商品、自动包装、集合包装等领域广泛使用的 包装材料，成为薄膜包装增

17、长最快的材料之一；同时，由于其良好的印刷性、耐 穿刺性、耐磨性、收缩时能贴近凸凹不平的物体表面等特点，热收缩膜薄膜市场 份额也在不断扩大。 图图 6：功能性功能性塑料包装薄膜分类塑料包装薄膜分类 资料来源： 功能性塑料包装薄膜 、国海证券研究所 热收缩膜主要有 POF 热收缩膜、PE 热收缩膜、PVC 热收缩膜、PP 热收缩膜、 PVDC 热收缩膜、OPS 热收缩膜、PET 热收缩膜等。其中，PS、PET、PETG 等材料的热收缩膜主要用于产品标签，PE、PP、PVC、PVDC 等材料单层或者 多层共挤制成的热收缩膜大都用于各种产品的外包装。 表 2：热收缩膜常见类型 类型类型 含义含义 优点

18、优点 缺点缺点 POF 是由两种及两种以上的聚合物 通过多台挤出机，通过共挤工 艺制备的产品 密度小，透明度高、光泽性好、柔 性好，厚度均匀，质地平滑；耐寒 性好，透明光泽度高；收缩后四角 较为柔软，不会割伤皮肤；环保无 毒，可降解，热封加工时不产生有 每吨价格高于 PVC、PE 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 毒气体 PVC 以聚氯乙烯树脂为主要原料， 加入适量的抗老化剂、改性剂 等，经混炼、压延、真空吸塑 等工艺而成的材料 密度大， 透光性好， 阻隔远红外线， 保温性好，柔软易造型，防水、防 潮、防污染能力强，绝缘性能较好 易脆，厚薄不均，质地粗糙， 耐寒性差；收缩包装后四

19、角 硬或尖锐，容易刮伤皮肤； 带有毒性，在热封加工时会 产生臭味与有毒气体，难回 收 PVDC 是一种阻隔性高、韧性强并具 有良好的低温热封性、热收缩 性和化学稳定性的包装材料， 以偏二氯乙烯为主要成分，广 泛用于食品、药品、军品的包 装 高阻隔性能强（氧和水分与外界阻 隔性好）、有自粘性，无毒无味、 安全可靠；回收污染小（无法回收 利用） 透明度一般、价格较高 PE 是乙烯经聚合制得的一种热塑 性树脂 耐低温，冬天受冻会发硬但不易脆 化，要提高厚度才不易破裂；环保 无毒，在热封加工时不产生有毒气 体；虽硬但不易造成损伤 成本高，厚薄不一，质地粗 糙，透明度较差，光泽度低， 收缩包装后四角较硬

20、，手感 差，印刷适性较差 资料来源：浙江众达招股说明书、 功能性塑料薄膜在包装领域的应用与发展 、 热收缩膜的发展近况 、国海证券研究所 由于 POF 热收缩膜性能上优于其他热收缩膜产品，在部分领域正逐步替代其他 热收缩膜包装材料，逐渐成为国际上最流行的环保型热收缩膜包装材料。 热收缩膜行业主要应用市场为快速消费品市场，市场空间大，周期性不明显。随 着我国经济强劲增长， 由此所带来的消费升级以及包装领域内新技术的创新发展 将使行业维持快速、稳定、持续的增长。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图图 7：全球塑料包装市场需求预测全球塑料包装市场需求预测 图图 8：国内塑料包装市场

21、需求预测国内塑料包装市场需求预测 资料来源：智研咨询、国海证券研究所 资料来源：智研咨询、国海证券研究所 2.2、 POF 热收缩膜市场集中度高热收缩膜市场集中度高，公司处于龙头地位，公司处于龙头地位 从全球市场来看，据 CNCET 调查，2018 年世界 POF 热收缩膜产能约 62 万吨 /年。美国希悦尔公司是世界产能最大的 POF 热收缩膜生产商。浙江众成 2019 年销售 3.6 万吨，是仅次于美国希悦尔的全球第二大 POF 热收缩膜生产商。美 国是 POF 热收缩膜最大的消费市场， 并且以交联热收缩膜为主； 中国位居第二； 日本位居第三。 世界前三大国家POF热收缩膜消费量合计约占世

22、界市场的50%。 CNCET 估算，2018 年世界 POF 热收缩膜消费量为 50 万吨，过去几年复合增 长率为 5.5%左右。 从国内市场来看，国内有众多的中小厂商，竞争较为激烈，但其产能及产品质量 等综合竞争能力与浙江众成有一定差距。如深圳聚银等，年产能在 3000 吨到 1 万吨，微山恒瑞等众多小企业和市场新进入者，年产能一般不足 3000 吨。 3、 热塑性弹性体有望成为新的增长点热塑性弹性体有望成为新的增长点 公司生产的热塑性弹性体为苯乙烯类热塑性弹性体，可分为苯乙烯-丁二烯-苯乙 烯嵌段共聚物（SBS） 、苯乙烯-异戊二烯-苯乙烯嵌段共聚物（SIS）以及相应的 加氢产物氢化 SB

23、S（SEBS）和氢化 SIS（SEPS） 。 热塑性弹性体下游需求广泛，以 SBS 为例，下游较大的需求有改性沥青和制鞋 领域。SEBS 则可用于线材、包覆材料、医疗、密封件等领域。 图图 9：SBS 下游需求占比下游需求占比 图图 10：SEBS 下游需求占比下游需求占比 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 塑料包装市场规模（亿元） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 塑料包装市场规模（亿元） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 资料来源：新材料在线、国海证券研究所 资料来源：新材料在线、国海证券研究所 全球热塑性弹性体

24、需求有望保持稳定增长，根据新材料在线预测，2023 年全球 苯乙烯类热塑性弹性体需求将达 380 万吨。我国目前苯乙烯类热塑性弹性体处 于低端需求过剩，高端需求依赖进口的情况。 图图 11：全球热塑性弹性体需求全球热塑性弹性体需求 图图 12：国内国内 SBS 产能产量产能产量 资料来源：新材料在线、国海证券研究所 资料来源：新材料在线、国海证券研究所 公司的热塑性弹性体处于放量阶段， 且 2020H1 首次实现毛利转正， 未来有望成 为新的增长点。 4、 切入切入 5G 光纤油膏光纤油膏用用 SEP 和和润滑油粘润滑油粘指指剂剂领域领域 4.1、 5G 光纤油膏用光纤油膏用 SEP 将获巨大

25、市场空间将获巨大市场空间 油膏是光纤防潮的必备材料，5G 通讯网络的关键材料之一，而光纤油膏用 SEP 是油膏的核心原材料。由于极高的技术壁垒，包括加氢工艺、聚合物分子结构的 设计以及生产装置设备等，SEP 市场一直被美国科腾、日本可乐丽等国际巨头 33% 32% 11% 11% 10% 3% 改性沥青 制鞋 胶粘剂 防水卷材 聚合物改性 其他 44% 33% 7% 7% 9% 线材 包覆材料 医疗 密封件 其他 0 50 100 150 200 250 300 350 400 全球苯乙烯热塑性弹性体消费量（万吨） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 产能（万吨

26、/年） 产量（万吨/年） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 所垄断，供货周期长，价格昂贵，其中美国科腾占据了国内 SEP 市场大约 60% 以上的份额。2020 年是 5G 大规模建设元年，根据 FTTH council 测算，5G 基 站所需光纤数量将是4G的16倍以上， 未来对于大容量光纤新建需求更加迫切， 带来下一个景气周期。市场光纤需求大增将为光纤油膏用 SEP 创造巨大的市场 空间， 加之过去使用的光纤光缆在达到使用年限后创造的替换需求， 预计明年中 国光纤油膏用 SEP 市场容量将达到 1-1.5 万吨。 图图 13：中国光纤光缆建设长度中国光纤光缆建设长度 资料来

27、源：工信部、国海证券研究所 4.2、 公司公司 5G 光纤油膏用光纤油膏用 SEP 实现量产实现量产 2019 年 6 月 18 日，公司发布关于控股子公司获得科学技术成果鉴定证书的 公告披露控股子公司众立合成材料研发的“光缆油膏用苯乙烯弹性体 SEP” 通过专家组鉴定并取得科学技术成果鉴定证书；2020 年 2 月 28 日，公司发布 关于控股子公司光纤油膏用 SEP 产品的进展公告 称， 光纤油膏用 SEP 产品 已成功实现量产，并向下游企业实现批量供货。在实现量产后，公司目前光纤油 膏用 SEP 目前已经销售超过 500 吨，与国内前 4 大光纤油膏厂家签订了协议， 等明年国外厂家退出后

28、将开始全面供货。 光纤油膏用 SEP 属于高附加值的产品，目前国内只有众立合成材料可以量产， 有自己的技术， 制备技术专利也已在申请之中。 众立合成材料的光纤油膏用 SEP 产品综合性能与国外进口产品水平相当，售价约 4 万元/吨，相比于同类进口产 品低 30%以上，可实现替代进口产品，同时具有良好的性价比。随着 5G 进入 大规模建设，光纤油膏用 SEP 市场空间将大幅提升，公司产品有望放量。 4.3、 公司公司成功研发成功研发润滑油粘指剂润滑油粘指剂 由于汽车保有量的上升，我国润滑油需求保持稳定增长。根据智研咨询的数据， 2019 年我国润滑油行业需求 648 万吨，较 2018 年增长

29、5%。 图图 14：中国润滑油需求中国润滑油需求 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 中国光纤光缆线路总长度（万公里） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 资料来源：智研咨询、国海证券研究所 经过 20 世纪 90 年代末期润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，形成了四 家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的市 场竞争格局。 目前高端油品所使用的润滑油粘指剂主要由国外厂商垄断。 公司所 研发的润滑油粘指剂已经完成小试中试以及行车实验，未来若实现产业化生产， 有望实现进口替代。 520 540 560 580 600 6

30、20 640 660 680 700 需求量（万吨） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 5、 盈利预测与评级盈利预测与评级 公司是全球 POF 行业的龙头企业，通过控股子公司众立合成材料进入热塑性弹 性体领域，主要产品用于线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等 行业。5G 光纤油膏用 SEP 需求未来有望受益于 5G 建设加速。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.17、0.30 和 0.40 元/股，维持维持“增持增持”评级”评级。 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 1246 1434 1644 18

31、88 增长率(%) 18.8% 15.1% 14.7% 14.8% 归母净利润（百万元） 64 158 276 360 增长率(%) 79% 146% 74% 30% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.17 0.30 0.40 ROE(%) 3.31% 7.58% 11.77% 13.43% 资料来源：Wind、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 6、 风险提示风险提示 1）产品价格下跌风险； 2）项目进度不及预期； 3）产品下游需求不及预期； 4）润滑油粘指剂产品和光纤油膏用 SEP 规模化生产及进口替代的不确定性。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

32、16 附表：浙江众成盈利预测表 证券代码：证券代码： 002522.SZ 股价：股价： 7.55 投资评级：投资评级： 增持增持 日期：日期： 2020-12-04 财务指标财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标与估值每股指标与估值 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 3% 8% 12% 13% EPS 0.07 0.17 0.30 0.40 毛利率 24% 30% 32% 34% BVPS 2.01 2.17 2.44 2.80 期间费率 17% 15% 14% 13% 估值估值 销售净利率 5% 11% 17%

33、 19% P/E 106.58 43.25 24.79 19.02 成长能力成长能力 P/B 3.76 3.48 3.09 2.70 收入增长率 19% 15% 15% 15% P/S 5.49 4.77 4.16 3.62 利润增长率 79% 146% 74% 30% 营运能力营运能力 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 总资产周转率 0.38 0.44 0.48 0.50 营业收入营业收入 1246 1434 1644 1888 应收账款周转率 10.17 11.10 12.21 13.57 营业成本 942 997 1116 1243 存货周转

34、率 1.88 1.90 1.92 1.94 营业税金及附加 15 17 20 23 偿债能力偿债能力 销售费用 39 44 51 58 资产负债率 41% 36% 31% 30% 管理费用 107 123 141 162 流动比 1.51 1.86 2.19 2.59 财务费用 46 30 10 2 速动比 1.03 1.24 1.48 1.86 其他费用/（-收入） 48 0 0 0 营业利润营业利润 13 175 306 399 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 营业外净收支 2 0 0 0 现金及现金等价物 720 885 1020

35、1446 利润总额利润总额 15 175 306 399 应收款项 123 129 135 139 所得税费用 28 12 21 28 存货净额 501 534 591 652 净利润净利润 (13) 163 284 371 其他流动资产 224 234 245 257 少数股东损益 (77) 5 9 11 流动资产合计流动资产合计 1567 1622 1831 2334 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 64 158 276 360 固定资产 1445 1324 1224 1152 在建工程 44 94 114 94 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 202

36、1E 2022E 无形资产及其他 105 105 95 84 经营活动现金流经营活动现金流 172 297 411 491 长期股权投资 82 82 82 82 净利润 (13) 163 284 371 资产总计资产总计 3299 3283 3401 3802 少数股东权益 (77) 5 9 11 短期借款 578 378 278 278 折旧摊销 115 142 131 121 应付款项 193 208 233 260 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 30 34 39 45 营运资金变动 147 (13) (13) (11) 其他流动负债 237 254 285 319 投资活动现金

37、流投资活动现金流 (10) (71) (51) (29) 流动负债合计流动负债合计 1038 874 836 902 资本支出 12 (71) (51) (29) 长期借款及应付债券 200 200 100 100 长期投资 11 0 0 0 其他长期负债 122 122 122 122 其他 (34) 0 0 0 长期负债合计长期负债合计 322 322 222 222 筹资活动现金流筹资活动现金流 (85) (216) (228) (36) 负债合计负债合计 1360 1197 1058 1124 债务融资 212 (200) (200) 0 股本 906 906 906 906 权益融资 0 0 0 0 股东权益 1939 2086 2343