1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全面进军海外市场，产业版图再扩张 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-12-10 Table_BaseData 收盘价（元） 351.53 近 12 个月最高/最低（元） 406.01/173.57 总股本（百万股） 1,216 流通股本（百万股） 499 流通股比例（%） 41.03 总市值（亿元） 4,274 流通市值（亿元） 1,755 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_

2、Summary 医疗器械龙头迈瑞医疗，产业版图再扩张医疗器械龙头迈瑞医疗，产业版图再扩张 迈瑞医疗作为国内医疗器械行业龙头，业绩表现亮眼，2020 年前三季 度营业收入高达 160.64 亿元，同比增长 29.76%，归母净利润为 53.63 亿元，同比增长 46.09%。三大产业线稳步增长，市场份额不断 扩大。 国内国内市场广阔政策利好，牢牢把握核心竞争优势市场广阔政策利好，牢牢把握核心竞争优势 中国医疗器械市场广阔，规模增速远超全球市场，处于高速发展阶 段。在医疗新基建逐步推进的大背景下，迈瑞医疗牢牢把握核心竞争 力，通过政策优势、技术优势、成本优势，有望进一步实现进口替 代，扩大市场份额

3、。 疫情加速新版图开拓步伐，海外市场取得重大突破疫情加速新版图开拓步伐，海外市场取得重大突破 疫情推动生命信息与支持产线需求量急速增长，呼吸机、监护仪等医 疗抗疫设备供不应求，新兴国家市场新冠抗体检测需求量大，化学发 光领域业绩增速快。截至 2020 年第三季度，公司已进入了海外 600 余家顶尖医院，实现了海外高端客户群开拓的巨大突破，并将以此为 基础全面进军海外市场。 成长性业务重点培育，布局潜在业绩增长点成长性业务重点培育，布局潜在业绩增长点 公司不断延伸产业链，重点培育硬镜业务、兽用医疗器械等前景广阔 的成长性业务。AED、超高端彩超等业务或成为公司未来几年业绩增 长点。 投资建议投资

4、建议 预计 2020-2022 年公司营业总收入为 206.95 亿元、248.34 亿元、 298.01 亿元，同比增长 25%、20%、20%。对应归母净利润为 68.45 亿、79.33 亿、95.75 亿，同比增长 46.23%、15.89%、20.70%。 EPS 为 5.63 元、6.53 元、7.88 元，对应当前股价 PE 分别为 61 倍、 52 倍、43 倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈 利能力，给予公司 “买入（首次）”评级。 风险提示风险提示 市场环境风险；产品研发不及预期风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百

5、万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 16556 20695 24834 29801 收入同比（%） 20.4% 25.0% 20.0% 20.0% 归属母公司净利润 4681 6845 7933 9575 净利润同比（%） 25.8% 46.2% 15.9% 20.7% 毛利率（%） 65.2% 66.8% 65.7% 66.1% ROE（%） 25.2% 26.9% 23.8% 22.3% 每股收益（元） 3.85 5.63 6.53 7.88 P/E 47.24 60.14 51.89 42.99 P/B 11.89 16.18 12.3

6、4 9.59 EV/EBITDA 40.11 51.41 44.24 35.60 资料来源： wind，华安证券研究所 -19% 19% 58% 97% 136% 12/193/206/209/2012/20 迈瑞医疗沪深300 Table_StockNameRptType 迈瑞医疗（迈瑞医疗（300760） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 迈瑞医疗（迈瑞医疗（300760） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 48 证券研究报告 正文目录正文目录 1 医疗器械龙头迈瑞医疗，产业版图持续扩张医疗器械龙头迈瑞医疗，产业版图持续扩张 . 6 1.1 迈瑞医疗发展历

7、程迈瑞医疗发展历程 . 6 1.2 股权结构及子公司情况股权结构及子公司情况 . 7 1.3 核心管理层行业经验丰富核心管理层行业经验丰富 . 7 1.4 公司主要财务数据公司主要财务数据 . 8 1.5 稳步拓展产业链，多头并进齐发展稳步拓展产业链，多头并进齐发展 . 9 1.5.1 生命信息与支持产线生命信息与支持产线 . 10 1.5.2 体外诊断产线体外诊断产线 . 14 1.5.3 医学影像产线医学影像产线 . 16 2 医疗器械市场广阔、兼有进口替代可期医疗器械市场广阔、兼有进口替代可期 . 19 2.1 全球医疗器械市场规模超全球医疗器械市场规模超 4000 亿美元，医疗设备占据

8、半壁江山亿美元，医疗设备占据半壁江山 . 19 2.2 中国医疗器械市场增速较高，进口替代前景广阔中国医疗器械市场增速较高，进口替代前景广阔 . 20 3 掌握核心竞争优势，筑牢行业护城河掌握核心竞争优势，筑牢行业护城河 . 22 3.1 卓越的体系化研发创新能力，研发投入远高同侪卓越的体系化研发创新能力，研发投入远高同侪 . 22 3.2 全球深度覆盖的专业销售体系，并具有前瞻性的政策视野全球深度覆盖的专业销售体系，并具有前瞻性的政策视野 . 24 3.3 全全时空的售后服务体系，多年获得行业满意度第一时空的售后服务体系，多年获得行业满意度第一 . 24 3.4 主营业务价格稳定，带量采购影

9、响较小主营业务价格稳定，带量采购影响较小 . 25 3.5 政策技术双双利好，进口替代优势扩大政策技术双双利好，进口替代优势扩大 . 25 3.5.1 政策优势，国家鼓励医疗器械进口替代政策优势，国家鼓励医疗器械进口替代 . 26 3.5.2 技术优势，技术优势，多年技术积累助力创新研发多年技术积累助力创新研发 . 26 3.5.3 成本优势，规模效应逐步形成成本优势，规模效应逐步形成 . 27 4 深耕强势业务，业绩持续高增长态势深耕强势业务，业绩持续高增长态势 . 27 4.1 新冠促进呼吸机订单大量增长新冠促进呼吸机订单大量增长 . 27 4.2 化学发光领域增速远超同业化学发光领域增速

10、远超同业 . 30 4.3 彩超业务持续发力彩超业务持续发力 . 32 5 市场释放复苏信号，重点布局潜在业绩增长点市场释放复苏信号，重点布局潜在业绩增长点 . 33 5.1 国内市场增长确定，海外市场复苏在即国内市场增长确定，海外市场复苏在即 . 33 5.1.1 医疗新基建逐步落地，国内市场预计高增长医疗新基建逐步落地，国内市场预计高增长 . 33 5.1.2 海外市场复苏在即，后续增长动力强劲海外市场复苏在即，后续增长动力强劲 . 34 5.1.2.1 政治局势相对稳定，综合来看体现正面影响政治局势相对稳定，综合来看体现正面影响 . 34 5.1.2.2 疫情助力进军海外市场，高端客户群

11、加速拓展疫情助力进军海外市场，高端客户群加速拓展 . 35 5.2 强协同效应助力硬镜业务强协同效应助力硬镜业务. 35 5.3 兽用医疗器械板块逐步推进中兽用医疗器械板块逐步推进中 . 37 5.4 政策法规利好，政策法规利好，AED 市场有望迎来大机遇市场有望迎来大机遇 . 37 6 盈利预测及相对估值盈利预测及相对估值 . 40 6.1 盈利预测盈利预测 . 40 6.2 可比公司估值可比公司估值 . 45 oPpQpPsMnMtPoPnPnQsNsP9PbP6MpNpPsQoOiNoPoMkPoPnNbRoPsNMYqNsMuOnRsQ Table_CompanyRptType 迈瑞医

12、疗（迈瑞医疗（300760） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 48 证券研究报告 风险提示风险提示 . 46 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 47 Table_CompanyRptType 迈瑞医疗（迈瑞医疗（300760） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 48 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 迈瑞医疗发展历程迈瑞医疗发展历程 . 7 图表图表 2 迈瑞医疗前十大股东迈瑞医疗前十大股东 . 7 图表图表 3 迈瑞医疗核心管理层部分人员介绍迈瑞医疗核心管理层部分人员介绍 . 8 图表图表 4 迈瑞医疗营业收入及迈瑞医疗营业收入及增速增速 . 9 图表图表

13、5 迈瑞医疗归母净利润及增速迈瑞医疗归母净利润及增速 . 9 图表图表 6 迈瑞医疗毛利率迈瑞医疗毛利率 . 9 图表图表 7 迈瑞医疗经营活动现金净流量（单位：亿元）迈瑞医疗经营活动现金净流量（单位：亿元） . 9 图表图表 8 迈瑞医迈瑞医疗主要产品及用途介绍疗主要产品及用途介绍 . 9 图表图表 9 生命信息与支持产线营业收入及增速生命信息与支持产线营业收入及增速 . 11 图表图表 10 生命信息与支持产线毛利率生命信息与支持产线毛利率 . 11 图表图表 11 国内外监护仪价格对比国内外监护仪价格对比 . 11 图表图表 12 国内外麻醉机价格对比国内外麻醉机价格对比. 12 图表图

14、表 13 国内外除颤监护仪价格国内外除颤监护仪价格对比对比 . 12 图表图表 14 国内外国内外 AED 价格对比价格对比 . 13 图表图表 15 国内外呼吸机价格对比国内外呼吸机价格对比. 13 图表图表 16 体外诊断产线营业收入及增速体外诊断产线营业收入及增速 . 14 图表图表 17 体外诊断产线毛利率体外诊断产线毛利率 . 14 图表图表 18 国内外全自动血液分析仪价格对比国内外全自动血液分析仪价格对比 . 15 图表图表 19 国内外全自动凝血分析仪价格对比国内外全自动凝血分析仪价格对比 . 15 图表图表 20 国内外全自动生化分析仪价格对比国内外全自动生化分析仪价格对比

15、. 16 图表图表 21 国内外全自动国内外全自动化学发光免疫分析仪价格对比化学发光免疫分析仪价格对比 . 16 图表图表 22 医学影像产线营业收入及增速医学影像产线营业收入及增速 . 17 图表图表 23 医学影像产线毛利率医学影像产线毛利率 . 17 图表图表 24 国内外彩色多勒普超声波诊断仪（台式）价格对比国内外彩色多勒普超声波诊断仪（台式）价格对比 . 18 图表图表 25 国内外彩色多勒普超声波诊断仪（便携式）价格对比国内外彩色多勒普超声波诊断仪（便携式）价格对比 . 18 图表图表 26 全球医疗器械市场规模及增速全球医疗器械市场规模及增速 . 19 图表图表 27 全球医疗器械细分市场规模（亿美元）全球医疗器械细分市场规模（亿美元） . 20 图表图表 28 全球医疗器械细分市场份额全球医疗器械细分市场份额 . 20 图表图表 29 全国医疗器械行业全国医疗器械行业市场规模（亿元）市场规模（亿元） . 21 图表图表 30