1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 荃银高科荃银高科（300087） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/种植业 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 21.55 元 目标目标价格价格 30 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 430.33 流通A股股本(百万股) 393.97 A 股总市值(百万元) 9,273.61 流通A股市值(百万元) 8,490.03 每股净资产(元) 1.12 资产负债率(%) 74.95 一年内最高/最低(元)

2、 24.80/7.75 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 荃银高科-半年报点评:上半年业绩 扭亏为盈，定增项目加强公司种业优 势！ 2020-08-27 2 荃银高科-公司点评:上半年业绩预 告扭亏为盈，有望借力中化和先正达实 现跃进式发展 2020-07-13 3 荃银高科-年报点评报告:2019 年业 绩高增长，背靠先正达，未来有望实现 跨越式发展！ 2020-04-29 股价股价走势走势 厚积薄发，迈向全球，借力中化先正达有望实现跃进式发展！厚积薄发，迈向全球，借力中化先正达有望实现跃进式发展！ 荃银高科：我国种业领先公司，专注农作物种子育繁推业务荃银高科：我国种业领先

3、公司，专注农作物种子育繁推业务 作为中国创业板种业第一股， 公司从事杂交水稻等各类农作物种子育繁推 业务。先正达集团全资子公司中化现代农业为公司第一大股东。近年来， 公司的营收呈上升趋势，利润持续增长，2020 年前三季度公司实现营业 收入 8.9 亿元，同比增长 179.2%，实现归母净利润 512.2 万元，同比增长 117.8%。凭借深厚的研发实力和扎实的业务布局，公司已经成为我国领先 的种业公司，并向全球种业前十强公司进发。 行业行业：常规种子业务有望迎来底部反转，转基因变革加速推进：常规种子业务有望迎来底部反转，转基因变革加速推进 受到粮食现货价格上涨的影响，农户对于玉米种子的需求有

4、望提升，种子 行业供需处于紧平稳，任何边际改善便会导致价格上行，种子行业有望迎 来底部反转；同时市场对于品种的需求呈现出多元化的特点，对种子公司 提出更高要求。此外，一系列外部因素例如草地贪夜蛾等虫害危害、玉米 供需缺口扩大等愈发凸显粮食安全的重要性，转基因技术落地或加速，转 基因相关政策推进持续加强，行业有望迎来加速变革。 研发为基研发为基培育培育优质品种优质品种，迈向全国扩大销售版图，迈向全国扩大销售版图 公司注重研发投入，牵头成立了“国家水稻商业化分子育种技术创新联 盟” ，并在此基础上于 2019 年设立上海中科荃银，进一步增强研发造血能 力。公司亲本资源丰富，荃 9311A 被多家科

5、研院所和种业企业引进配组， 获得市场认可。2019 年，在 372 个通过国审水稻品种中，荃银占 23 个， 在行业内处于领先地位。2019 公司国审品种中，74%亩产超过 600 千克， 87%达到农业行业食用稻品种品质优质米标准，满足市场对于优质米 的需求。今年以来公司继续通过收购、投资等多种方式加速在新疆、四川 等地业务布局，同时通过创新订单农业模式，带动公司良种销售，扩大全 国销售版图。此外，立足于优势品种和丰富的销售经验，公司加速在海外 地区拓展，2020 年上半年公司海外收入达 0.87 亿。 借力中化先正达，公司业务加速发展借力中化先正达，公司业务加速发展 中化 MAP 技术服务

6、中心已经覆盖全国主要省份，公司借力中化 MAP 开辟 新的销售渠道，2020 年公司授权中化现代农业安徽公司、四川公司在特 定区域特定品种的独家代理，加速了公司品种的区域拓展。先正达成为公 司间接第一大股东之后， 公司将成为先正达未来在国内拓展转基因业务的 重要载体，先正达转基因技术实力雄厚，将助力公司未来在转基因领域实 现弯道超车，跃进式发展。 盈利预测：盈利预测：我们预计 2020-2022 年公司实现营业收入 17.16/22.41/28.82 亿元，同比增长 48.70%/30.61%/28.64%，实现归母净利润 1.39/1.85/2.32 亿元，同比增长 47.24%/32.61

7、% /25.84%。考虑到公司品种优势明显，业务 拓展迅速，我们给予公司 2021 年 70 倍的市盈率，对应目标价为 30 元， 维持“买入”评级。 风险风险提示提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 910.32 1,153.66 1,715.53 2,240.59 2,882.31 增长率(%) (3.92) 26.73 48.70 30.61 28.64 EBITDA(百万元) 164.91 228.18 162.60 205.68 246.39 净利润(百万元) 68

8、.32 94.58 139.26 184.66 232.39 增长率(%) 9.38 38.43 47.24 32.61 25.84 EPS(元/股) 0.16 0.22 0.32 0.43 0.54 市盈率(P/E) 135.73 98.05 66.59 50.22 39.91 市净率(P/B) 11.58 19.26 12.40 10.57 8.92 市销率(P/S) 10.19 8.04 5.41 4.14 3.22 EV/EBITDA 25.01 18.07 55.44 42.00 34.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -1% 27% 55% 83% 111% 139% 16

9、7% --12 荃银高科种植业 创业板指 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 荃银高科：领先的中国杂交水稻种子公司荃银高科：领先的中国杂交水稻种子公司 . 5 1.1. 发展历程：专注种子板块，先进技术获认可 . 5 1.2. 股权结构：中化现代农业有限公司为第一股东 . 6 1.3. 基本财务：营收利润总体增长，盈利能力平稳 . 7 2. 行业：常规种子行业有望迎来底部反转，转基因变革加速推进行业：常规种子行业有望迎来底部反转，转基因变革加速推进. 8 2.1.

10、 现货价格率先上涨，常规水稻玉米种子有望迎来底部复苏 . 8 2.1.1. 供需失衡背景下粮食价格经历低谷期，品种审定规则改变加剧行业竞争. 8 2.1.2. 现货价格上涨，常规水稻玉米种子有望迎来底部复苏. 9 2.2. 市场对品种需求提升，对育种提出新要求 . 11 2.2.1. 水稻种子：优质米受市场欢迎，一级米审定品种增加. 11 2.2.2. 玉米种子：品种发展呈现多样化趋势，青贮玉米种植面积有望不断提升. 12 2.3. 转基因技术有望掀开种业新篇章 . 13 2.3.1. 全球来看，转基因种子已运用于多个国家 . 13 2.3.2. 近些年玉米育种研究围绕转基因领域，中国玉米育种

11、研究活跃度高 . 15 2.3.3. 玉米供需缺口、虫害、粮食安全主题，多重因素推动我国转基因政策发展 . 15 3. 研发为基，优质品种引领行业趋势变化研发为基，优质品种引领行业趋势变化 . 16 3.1. 品种优势源于公司雄厚研发实力， “6+1”深化政企合作 . 16 3.1.1. 公司注重研发投入，为品种创新奠定基础 . 16 3.1.2. 从“6+1”到中科荃银，政企深度合作增强研发造血能力！ . 17 3.2. 亲本资源优势明显，新品种引领行业变化 . 18 3.2.1. 亲本资源丰富，荃 9311A 被多家科研院所和种业企业引进配组 . 18 3.2.2. 水稻品种量多质优，新品

12、种迎合市场偏好 . 19 4. 迈向全国，迈向全国，剑指海外，公司销售版图持续扩大剑指海外，公司销售版图持续扩大 . 20 4.1. 国审品种类型增多，为全国多区域布局奠定扎实基础 . 20 4.2. 内生外延，创新模式，全国布局正当时 . 21 4.2.1. 通过收购、投资等多种方式加速全国业务布局 . 21 4.2.2. 订单农业模式创新，打造产业闭环带动公司良种销售. 22 4.3. 海外市场同步拓展，走出去战略加速 . 23 5. 借力中化先正达，公司业务加速发展借力中化先正达，公司业务加速发展. 25 5.1. 理顺股权关系，中化现代农业成为公司第一大股东 . 25 5.2. 借力中

13、化先正达，公司有望实现弯道超车 . 25 5.2.1. 中化 MAP 成为公司种子销售新渠道，荃银加速全国布局 . 26 5.2.2. 先正达转基因性状优势全球领先，有望为荃银赋能 . 27 5.3. 员工持股计划推行，强凝聚力提升公司竞争力 . 28 6. 盈利预测盈利预测 . 28 mNsNoOqOnMtPqRpNnQoRnQaQ9R7NmOqQoMoOeRrQpNeRoPmNbRpOnNxNtPsQMYpOrM 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程 . 6 图 2：公司股权结构图 . 6 图

14、 3：近年公司营业收入变化情况 . 7 图 4：近年公司归母净利润变化情况 . 7 图 5：公司历年销售毛利率和销售净利率 . 8 图 6：2008-2017 年我国现货玉米价格（元/公斤） . 9 图 7：2017 年以来国审通过品种数量快速增加（个） . 9 图 8：行业不景气造成部分公司扣除非经常损益净利润下降（亿） . 9 图 9：玉米现货价格上涨，有望提升农户种植积极性（元/吨） . 10 图 10：2020 年中晚稻价格上涨明显 . 10 图 11：2011-2018 年我国有机稻谷及大米产量情况. 11 图 12：部标籼稻品种品质等级 . 12 图 13：籽粒玉米和青贮玉米外观差

15、异 . 13 图 14：种植转基因作物国家数量（个） . 14 图 15：全球转基因作物播种总面积（亿亩） . 14 图 16：全球转基因玉米和大豆种植面积（亿亩）及占比 . 14 图 17：2018 年前五大转基因作物播种面积国家（亿亩） . 14 图 18：全球转基因种子市场规模持续增长（亿美元） . 14 图 19：全球玉米育种领域 2013-2018 年研究热点分布图 . 15 图 20：国际玉米育种领域 2013-2018 年国家发文量与 h 指数对比 . 15 图 21：公司科研机构设置情况 . 16 图 22：近年公司研发人员数量及占比情况 . 16 图 23：近年公司研发投入及

16、占营收比重情况 . 16 图 24：三系法杂交水稻系统 . 18 图 25：2015-2019 年杂交水稻新品种通过国家审定数量分布 . 19 图 26：2015-2019 年公司水稻国审品种产区分布 . 20 图 27：2015-2019 年公司水稻国审品种种植季节分布 . 20 图 28：公司营收构成-分业务（亿元） . 21 图 29：新疆祥丰部分玉米品种及其特点简介 . 22 图 30：公司订单农业业务模式 . 23 图 31：公司销售网络遍布全国多个地区 . 23 图 32：公司杂交水稻在巴基斯坦丰收画面 . 24 图 33：公司产品和服务覆盖海外多个国家和地区 . 24 图 34：

17、公司海外业务板块收入增长趋势明显（亿元） . 24 图 35：中化农业 MAP（Modern Agriculture Platform）战略示意图 . 26 图 36：重组后先正达集团架构 . 26 图 37：中化 MAP 建设速度快 . 27 图 38：中化 MAP 技术服务中心地图以及荃银授权独家代理种子区域 . 27 图 39：截至 2019 年美国转基因性状占比先正达占 7% . 27 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 40：先正达 2012-2019 年全球种子产品营收（百万美元） . 27 图 41：公司 PE/PB

18、 band . 29 表 1：公司控股/参股公司情况 . 7 表 2：我国杂交玉米种子供需情况 . 10 表 3：我国杂交水稻种子供需情况 . 11 表 4：2016-2019 年审定 1 级米数量统计 . 12 表 5：青贮玉米和籽粒玉米的对比 . 13 表 6：“6+1”核心团队研发优势情况简介 . 17 表 7：以荃 9311A 作为母本的品种举例 . 18 表 8：公司主要水稻品种简表 . 19 表 9：公司近些年持续推动玉米品种审定 . 20 表 10：公司青贮玉米代表性品种庐玉 9105 . 21 表 11：先正达在美国获批的转基因性状 . 28 表 12：公司主要业务业绩拆分和预

19、测 . 29 表 13：行业可比种业公司预测 PE . 30 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 荃银高科：领先的中国杂交水稻种子公司荃银高科：领先的中国杂交水稻种子公司 荃银高科是一家以现代种业技术产业化为发展方向，从事杂交水稻等各类农作物种子育繁 推一体化的高科技现代农业上市公司，是我国籼型两系超级稻种子的主要供应商之一，是 安徽省农业产业化龙头企业。公司主导产品“新两优 6 号”是农业部 2006 年认定的第一 批超级稻推广品种，也是全国三大稻区之一长江中下游地区两系杂交水稻主要推广品 种之一。公司成立于 2002 年，注

20、册资本 4.3 亿元。2010 年，荃银高科在深交所创业板上 市，成为“中国创业板种业第一股” 。正文内容 1.1. 发展历程：专注种子板块，先进技发展历程：专注种子板块，先进技术获认可术获认可 专注农作物种子板块专注农作物种子板块，致力，致力开发植物新品种开发植物新品种： 2001 年，成立安徽荃银农业高科技研究所； 同时分别在合肥、海南三亚建立育种试 验站。 2002 年，公司成立安徽荃银禾丰种业有限公司，正式开始农作物种子科研、生产、 经营、国贸等业务一体化运作。 2007 年，成立国贸专业子公司。 2010 年，公司在深交所创业板上市（证券代码：300087） ，成为“中国创业板种业第

21、 一股” 。 2016 年，公司与广东省农业科学院水稻研究所共同选育的杂交水稻新品种“荃优丝 苗”通过审定；发起组建国内首个“国家水稻商业化分子育种技术创新联盟” 。 2017 年，公司一二三产融合创新模式不断深化，荃银高科与益海嘉里安徽公司、辉 隆集团签订全面战略合作协议；新增植物新品种权授权 2 项，获发明专利 1 项；新增 水稻新品种 19 个（国审 17 个） ，玉米品种 3 个，通过审（认）定西甜瓜品种 10 个。 2018 年，公司新增植物新品种权授权 19 项；新增通过审定的杂交水稻新品种 27 个 （国审） ，杂交玉米新品种 2 个（国审） 。 2019 年，由荃银高科与国家水

22、稻商业化分子育种技术创新联盟部分科研单位或科研 人员共同投资的上海中科荃银分子育种技术有限公司正式成立；公司新增植物新品种 权授权 3 项，发明专利 1 项，通过技术鉴定的不育系 3 个；自主或合作选育并通过审 定的水稻新品种 26（国审 23）个，玉米品种 2（国审 1）个。 先进技术不断获得认可，荣获多项省部级以上科技奖励：先进技术不断获得认可，荣获多项省部级以上科技奖励： 2004 年，公司荣获安徽省“高新技术企业”称号；公司获农业部颁发的“农作物种 子经营许可证” ；公司荣获合肥市“农业产业化龙头企业”称号。 2005 年，杂交水稻“新两优 6 号”通过安徽省品种审定；安徽荃银农业高科

23、技研究 所参与的项目荣获“国家科技进步一等奖” ； “具有隐性防伪标记杂交水稻亲本及品种 的选育方法”获国家发明专利。 2006 年， “新两优 6 号”被农业部确认为第一批超级稻示范推广品种。 2007 年，公司再次荣获安徽省“高新技术企业”称号和“合肥市农业产业化龙头企 业”称号。 2008 年，公司获安徽省农业产业化工作指导委员会颁发的“省级龙头企业”及安徽 省工商行政管理局颁发的“安徽省著名商标” 。 2009 年，公司获安徽省农业委员会授予“安徽省诚信种子企业” ；获安徽省质量技术 监督局授予“安徽省名牌产品” ；获安徽省商务厅、安徽省财政厅、安徽省农业委员 会、安徽省出入境检验检疫

24、局颁发的“安徽省农产品出口示范基地” 。 2012 年，公司被认定为农业部首批“育繁推一体化企业”;获得“安徽省农业产业化 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 省级龙头企业”重新认定 ;获得“安徽省创新型企业” 。 2013 年，公司通过 IS09001，ISO2000 质量体系认证；获安徽省农业产业化工作指导 委员会颁发的“省级龙头企业” 。 2014 年，公司荣获“国家火炬计划重点高新技术企业” ；荣获中国种子协会颁发的” AAA 级企业信用等级证书“。 2016 年，公司获得“中国种业信用明星企业”称号，种业综合实力位居全国第九

25、。 2017 年，公司牵头成立的国家水稻商业化分子育种技术创新联盟获国家农业科技创 新联盟十大进展之一；被中国农业国际交流协会评为“2017 年度农业对外合作百强 企业” ，名列第四十九位；转基因棉花项目获得安徽省科技进步二等奖。 2018 年， “杂交水稻国审品种徽两优 898”项目荣获合肥市第五届职工技术创新成果 特等奖； “转基因抗虫杂交棉系列新品种选育及产业化关键技术创新与集成应用”项 目荣获“2017 年度安徽省科技进步奖二等奖” ；公司水稻科研创新团队荣获 2018 年 “张海银种业促进奖”特别奖；公司入选首批中国农业对外合作百强企业，成为农业 对外合作强企的排头兵。 2019 年

26、，公司荣获第六批农业产业化国家重点龙头企业和国家企业技术中心。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.2. 股权结构：中化现代农业有限公司为第一股东股权结构：中化现代农业有限公司为第一股东 从股权结构来看，先正达集团全资子公司、农业板块核心企业中化现代农业有限公司为公 司第一大股东，持股比例为 21.5%。 图图 2：公司股权结构图：公司股权结构图 资料来源：wind，天风证券研究所 注：截至 2020 年 12 月 3 日 公司参控股 10 余家公司，大多集中在公司长江中下游主要水稻种植区域，也有部分分布 于东北（辽宁铁研-涉及玉米种子业务） 、华南（广州金谷） 、上海（中科荃银）等其他区 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 域。 表表 1：公司公司控股控股/参股公司情况参股公司情况 被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 直接持股比例（直接持股比例（%） 安徽荃银种业科技有限公司 子公司 100.00 安徽荃银高科农业产业有限公司 子公司 100.00 安徽荃优种业开发有限公司 子公司 100.00 安徽