1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2020 年 12 月 11 日 通信通信 5G 三部曲，花自向阳开三部曲，花自向阳开2021 通信年度策略通信年度策略 2020 年关键词：疫情、华为事件与板块超跌。年关键词：疫情、华为事件与板块超跌。疫情对通信板块是双刃剑，一方 面影响产能供给，另一方面在线办公、短视频等流量端的崛起让市场看到了 5G 的需求；随后的华为事件强化了自主可控，但中短期供应链不确定性凸显。下 半年以来，5G 建设量难超市场预期，预期有所下修，直至三季报机构通信板块 持仓比例已降至 0.75%，为 8 年来的新低，超跌明显。 2021 的

2、节奏的节奏5G 三部曲。三部曲。2018-2019 年，通信行业的焦点在国内 5G 设备， 政策、投资、创新都处于上行周期，随着 2020-2022 年进入规模建设期，投资 增速、集采报价等量、价的边际变化成为新焦点，超预期难度较大。而云计算 与工业互联网的投资则方兴未艾，前者更多是全球市场，与 FANG、BAT 等互联 网企业的资本开支相关，Q4 已看到 FaceBook 上修明年资本开支 30%-40%， Google、AWS 等也值得期待；工业互联网则有望在 5G 驱动下加速普及。5G 三 部曲将逐步向云计算、工业互联网等方向延伸。 2021 的方向的方向花自向阳开。花自向阳开。随着 5

3、G 网络及终端逐步普及，通信板块将逐渐 从投资驱动转向需求驱动，2021 年将重点关注需求面有边际变化的赛道。 1）云视讯。）云视讯。后疫情时代，视频会议、协同办公的渗透率提升。市场此前认为互 联网巨头的 SaaS 服务将垄断市场， 从而忽视了市场的分层大客户定制化需 求、用户体验提升、全球渠道搭建等，多样化需求将持续爆发。 2）光通信。）光通信。5G 时代速率提升终将由光通信承载，下半年以来市场对国内基站 侧预期有所下修，但 2021 年全球 400G 放量（同比增长 2 倍以上）、硅光导入 等亮点频出，光通信板块在增速与估值再平衡后仍是配置重点。 3）军工通信。）军工通信。受益国防信息化推

4、动，北斗导航、卫星通信、数据链等产品迎来 放量，研发驱动下，领先企业进入可预期的业绩增长期。 4）物联网。）物联网。CAT1 为代表的中低速模组进入放量期，车联网、5G、新零售等定 制化需求逐渐成型，关注规模优势及渠道拓展突出的标的。 投资建议：白马优先、守正出奇。投资建议：白马优先、守正出奇。推荐白马组合：新易盛、亿联网络、中际旭 创、天孚通信、七一二、移远通信、中天科技、中兴通讯；拐点型组合：会畅 通讯、太辰光、华正新材、沙钢股份及能科股份。 风险提示风险提示：5G 进程不达预期；价格竞争加剧；中美关系趋紧。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 相关研究相关研究 1、 区块链

5、：巨头动作频频，创新再造繁荣2021 区块链年度策略2020-12-10 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300628 亿联网络 买入 1.37 1.45 2.00 2.58 52.70 49.79 36.10 27.98 300502 新易盛 买入 0.64 1.45 2.05 2.43 89.72 39.60 28.01 23.63 603712 七一二 买入 0.45 0.71 1.01 1.36 82.67 52.3

6、9 36.83 27.35 000063 中兴通讯 买入 1.12 0.98 1.27 1.51 29.32 33.51 25.86 21.75 600522 中天科技 买入 0.64 0.79 1.18 1.31 16.70 13.53 9.06 8.16 300308 中际旭创 买入 0.72 1.27 1.71 2.12 72.15 40.91 30.38 24.50 603236 移远通信 买入 1.38 2.31 3.47 4.70 140.78 84.10 55.99 41.34 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% -0

7、-12 通信沪深300 2020 年 12 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 2020 年关键词：疫情、华为事件与板块超跌 . 6 1.1 5G 进程：符合预期、按部就班 . 6 1.2 通信 2021 走势复盘：先扬后抑，相对低迷，明显低配 . 9 2. 2021 年投资策略：5G 三部曲，花自向阳开 . 11 2.1 主设备：700M 和海外市场系明年核心变量 . 12 2.2 运营商：业绩拐点逐步确立，低估值下防御属性突显 . 16 2.3 IDC：供需可能出现阶段性错配，紧跟需求长线配置 . 21 2

8、.4 光模块：优选云计算赛道，关注硅光弯道超车机会 . 24 2.5 云视讯：5G 核心应用，用户习惯养成后的渗透率提升 . 28 2.5.1 5G 应用的钟摆正走向 TO B 端 . 29 2.5.2 企业远程办公是蓝海市场，渗透率仍处低位 . 30 2.6 物联网：量变到质变之路始于 5G . 33 2.6.1 5G 成为物联网核心催化剂 . 35 2.6.2 产业物联网成为新时期物联网发展的核心 . 37 2.6.3 为何说 5G 会对物联网产生本质催化？ . 37 2.6.4 芯片成为物联网连接的根基 . 39 2.6.5 芯片市场：入网增多，市场可期 . 39 2.6.6 物联网模组

9、有望迎来发展机遇，格局向头部集中 . 40 2.7 军工通信：信息化需求增长迅速，核心产品能力驱动长期成长 . 43 2.7.1 强军离不开信息化，军工通信企业扩产迎良机 . 45 2.8 工业互联网：5G+国产替代大背景下的黄金发展期 . 49 2.8.1 工业信息化：从工业大国到工业强国的必经之路 . 49 2.8.2 5G+工业互联网：黄金搭档地位进一步确立 . 52 2.8.3 5G 工业专网方兴未艾，基建侧助力工业信息化 . 53 3. 推荐组合：白马为先、守正出奇. 54 3.1 新易盛 300502：光模块高成长代表，5G+数通助力景气常在 . 55 3.2 天孚通信 30039

10、4：光器件龙头，品类扩张助力业绩持续提升 . 55 3.3 亿联网络 300628：云视讯龙头，营收利润增长稳健 . 55 3.4 移远通信 603236：物联网赛道旗手，5G+应用助力物联网高速增长 . 55 3.5 中天科技 600522：海洋、电网、光通信共铸海王三叉戟 . 56 3.6 中兴通讯 000063：业绩进入释放期，全球化再起航 . 56 3.7 七一二 603712：需求、技术双轮驱动，军工通信龙头强劲上行 . 56 3.8 华正新材 603186：PCB 上游材料龙头，量质齐升空间巨大 . 56 3.9 美格智能 002881：物联网模组黑马，布局三大赛道未来可期 . 5

11、7 3.10 会畅通信 300578：高成长云视讯标的，驶入 5G 快车道 . 57 3.11 太辰光 300570：海外资本支出回暖，业绩有望触底反弹 . 57 3.12 沙钢股份 002075：加速整合 GS，国内落子 IDC . 58 3.13 能科股份 603859：工业互联网新星，行业经验丰富有望厚积薄发 . 58 4. 风险提示 . 59 rQsNmMtNrQmQrQtRnQoRrM9PbP9PpNoOsQmMfQmNsQlOpOtQ8OpOqNNZrMtNwMpOmR 2020 年 12 月 11 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表目录图表目录 图

12、表 1：三大运营商 2020 年 5G 基站建设与资本开支情况 . 6 图表 2：通信行业 2015-2020 前三季度收入 . 7 图表 3：通信行业 2015-2020 前三季度净利润 . 7 图表 4：通信行业 17Q1-20Q3 单季度净利润同比增速（异常值下方有说明） . 8 图表 5：通信行业 15Q1-20Q3 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 . 8 图表 6：通信行业 2015H1-2020Q3 经营性现金流净额（亿元）. 9 图表 7：通信行业 2010-2020Q3 的相对表现（优秀-前 25%、良好-前 50%、一般-后 50%、不佳-后 25%）. 1

13、0 图表 8：2010-2020Q3 按季度申万通信与沪深 300 涨跌幅（单位：%） . 10 图表 9：5G 对经济的影响 . 11 图表 10：5G 投资三部曲，建网、流量到应用的演进 . 12 图表 11：2014-2020Q1 全球主设备商市场份额变化 . 12 图表 12：全球已有 46 家运营商商用 5G，79 家运营商计划推出 5G 服务 . 13 图表 13：不同 5G 频段覆盖范围 . 13 图表 14：700M 频段 2*30MHz 基站设备 . 14 图表 15：韩国 5G 用户数量节节攀升 . 15 图表 16：韩国 5G 下载速度测试结果 . 15 图表 17：未来

14、五年运营商将在网络上投资 1.1 万亿美元，约 80%将是 5G 资本支出（2020-2025，单位：十亿美元） . 16 图表 18：中国联通移动业务 ARPU 值 . 16 图表 19：2001-2019 年移动通信业务渗透率和运营商平均 ARPU 值（元） . 17 图表 20：运营商 2G-4G 周期复盘（横轴年份，纵轴 ARPU 值，单位：元） . 17 图表 21：中国移动 ARPU 值中语音和非语音资费贡献（单位：元） . 18 图表 22：语音和非语音业务对于 ARPU 值变动的贡献情况 . 18 图表 23：中国联通 ARPU 值预测（单位：元） . 19 图表 24：联通

15、5G 政企业务 . 20 图表 25：联通 A 股 PB-Band . 20 图表 26：联通 H 股 PB-Band. 21 图表 27：联通 A 股收盘价和 ARPU 值之间的关系（单位：元） . 21 图表 28：全球市场的中国 IDC 公司估值情况（选自 2020.12.06 收盘价，EBITDA 和净利润取 Wind 一致预测） . 22 图表 29：A 股 5 家 IDC 公司机柜建设计划（选自 2020.12.06 收盘价） . 23 图表 30：5G 各周期投资关注重点 . 24 图表 31：北美四家云资本开支支出（单位：百万美元） . 24 图表 32：全球云厂商资本开支（单

16、位：亿美元） . 25 图表 33：中国运营商 2010-2020 年资本开支（单位：亿元） . 25 图表 34：新易盛 PE Band . 26 图表 35：中际旭创 PE Band . 26 图表 36：光迅科技 PE Band . 27 图表 37：光模块单位带宽成本（美元/Gbps）不断下降 . 28 图表 38：5G 相较 4G 的提升 . 28 图表 39：2014 年视频直播已经逐步兴起 . 29 图表 40：当前视频直播带货已成为 4G 最核心应用方向 . 29 图表 41：远程办公/视频会议产业发展曲线 . 29 图表 42：从消费互联网到产业互联网 . 30 图表 43：

17、远程办公人数占劳动人口比例 . 30 图表 44：Slack 活跃用户分布图 . 31 图表 45：国内协同办公市场规模（亿元） . 31 2020 年 12 月 11 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 46：企业协作产品形态 . 32 图表 47：国内协同办公市场规模（亿元） . 33 图表 48：企业智能办公带来差旅的减少 . 33 图表 49：物联网：立足基础设施，孵化上层应用 . 34 图表 50：5G 时代物联网将成现实 . 35 图表 51：三大运营商物联网连接数（单位：亿个） . 35 图表 52：中国物联网市场规模及其预测（单位：亿元） . 36 图表 53：物联网设备数量 . 36 图表 54：物联网终端市场规模 . 36 图表 55：物联网连接设备数增速和移动互联网增速的对比 . 37 图表 56：产业物联网和消费物联网连接增长对比（单位：十亿美元） . 37 图表 57：2017 年底主要运营商物联网收入在总收入中占比 . 38 图表 58：5G 成为物联网质变的关键要素 . 38 图表 59：芯片是物联网核心 . 39 图表 60：物联网芯片市场规模预测（亿美元） . 40 图表 61：2019 前三季度全球主要模组厂商销售数据（单位：亿元） . 40 图表 62：2019 年全球模组厂商出货量份额情况 .