1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 光弘科技 300735.SZ 竞争优势突出，长期成长可期！ 核心观点核心观点 光弘盈利水平行业领先，光弘盈利水平行业领先，核心竞争优势突出核心竞争优势突出：公司具备显著高于 EMS 行业 平均水平的利润率和成长速度，19 年公司归母净利润 4.29 亿元，13-19 年 CAGR 为 50%， 因采取来料加工模式， 公司毛利率远超行业对手， 高达 30% 以上。精细化生产管理、一流的品控能力、专一化战略、快速响应能力构建 了公司核心竞争优势。2019 年公司首次进入 EMS 行业全球 50 强，全球排 名 44，大陆厂商排名第六。 客户客户

3、结构健康化及国产化趋势推动光弘持续成长结构健康化及国产化趋势推动光弘持续成长：手机市场前六位，国内厂 商占据四席，ODM 前三位都是国内厂商，然而国内 EMS 企业占有率较低， 这种不匹配给了国内 EMS 厂商巨大的机会，近两年的国际环境变化更是促 进了国内终端厂商和 ODM 厂商拥抱国内 EMS 厂商。光弘坐拥国内各大安 卓品牌终端客户和领先的 ODM 客户，深度受益大客户国产化趋势，同时伴 随华为拆分荣耀、小米等客户未来放量，公司客户结构有望进一步健康化。 5G 商用开启，光弘迎来多领域增长商机商用开启，光弘迎来多领域增长商机：5G 手机零部件增多，PCB 板制 程提升，贴合和组装难题提升

4、，代工价值量提升明显。疫情短期影响手机出 货量，但长期受 5G 换机潮的驱动，手机销量有望快速恢复，根据 IDC2020 年 5 月最新预测，21 年全球手机销量有望同比增长 11%。同时，光弘还前 瞻性布局可穿戴、网络设备、物联网、汽车电子等领域，盈利前景广阔。 产能扩展打开公司成长天花板产能扩展打开公司成长天花板，海外布局踏出全球化坚定步伐，海外布局踏出全球化坚定步伐：公司发展最 大的瓶颈是产能。2018 年上市之前，产能利用率超过了 110%，18 年上市 募投产能 19 年释放，助力公司第一次腾飞。19 年公司继续定增 21.84 亿， 开启三期项目，总规划相当于北区一期、二期项目总和

5、。此外，公司加快国 际化布局，印度手机制造基地的成立和产能的快速释放，在缓解了一部分产 能压力的同时，也着眼于海外新兴市场；进而与关联方共同在越南投资设立 子公司，依托于越南更成熟的电子制造产业配套环境和客户资源，为面向全 球化的战略布局打下坚实基础，巩固公司行业地位。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年每股收益分别为 0.5/0.69/1.0 元，根据可比公司 21 年 26 倍估值，对应目标价为 17.94 元，给予买入评级。 风险提示风险提示 募投项目进展不及预期风险；大客户依赖风险；毛利率下降的风险；印度市 场投资风险。 投资评级 买入买入 增持 中性

6、减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 14 日） 13.91 元 目标价格 17.94 元 52 周最高价/最低价 38.01/13.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 77,462/35,952 A 股市值（百万元） 11,108 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 12 月 14 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -2.25 -12.08 -21.55 -46.91 相对表现 -3.01 -18.07 -26.82 -75.43 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司

7、主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,598 2,190 2,446 3,272 4,804 同比增长(%) 25.4% 37.1% 11.6% 33.8% 46.8% 营业利润(百万元) 312 447 440 605 885 同比增长(%) 61.7% 43.0% -1.4% 37.3% 46.4% 归属母公司净利润(百万元) 273 429 391 534 778 同比增长(%) 57.5% 57.0% -8.9% 36.6% 45.7% 每股收益（元） 0.35 0.55 0.50 0.69 1.00 毛利率(%) 31.9%

8、 31.8% 28.4% 28.8% 29.0% 净利率(%) 17.1% 19.6% 16.0% 16.3% 16.2% 净资产收益率(%) 16.0% 21.7% 11.6% 11.1% 14.6% 市盈率 55.8 35.5 39.0 28.5 19.6 市净率 8.4 7.1 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 光弘科技首次报告 竞争优势突出，长期成长可期！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 国内领先

9、 EMS 厂商，核心竞争力保障盈利水平 . 5 1.1 公司 19 年首次进入 EMS 行业全球 50 强 . 5 1.2 光弘盈利水平行业领先，核心竞争优势突出 . 7 2 EMS 赛道持续繁荣，光弘客户结构健康化 . 11 2.1 国内 EMS 厂商低市场份额与中国手机高市占率不匹配 . 11 2.2 贸易摩擦升级加快 EMS 国产替代步伐 . 13 2.3 客户结构健康化，光弘前景广阔 . 13 3 5G 商用开启，光弘迎来多领域增长商机 . 15 3.1 5G 换机潮启动，代工行业迎来量价齐升 . 15 3.2 5G 新兴领域蓄势待发，公司前瞻性布局有望迎新增长点 . 18 4 公司产

10、能扩张有望进一步打开成长天花板 . 24 4.1 募集资金突破产能瓶颈 . 24 4.2 海外布局踏出全球化坚定步伐 . 25 5 盈利预测与投资建议 . 29 5.1 盈利预测 . 29 5.2 投资建议 . 30 6 风险提示 . 30 nMsNnNtNoPnRqRsQqNpQmR6M8QaQmOpPoMnNfQrQpNkPmNnQ9PpOmNxNpMtOMYmPpR 光弘科技首次报告 竞争优势突出，长期成长可期！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司业务发展

11、历程 . 5 图 2：公司产品类型及主要应用领域. 6 图 3：公司提供 EMS 全产业链服务 . 6 图 4：PCBA 生产工艺流程环节多、流程复杂 . 7 图 5：公司营业收入增长状况 . 7 图 6：公司各主营业务收入占比情况变化 . 7 图 7：净利润及增速变化 . 8 图 8：两种代工模式的特点比较 . 8 图 9：同行业公司毛利率对比 . 8 图 10：来料加工模式 . 9 图 11：光弘科技原料成本占比低 . 9 图 12：光弘科技存货周转率明显高于其他公司（次） . 9 图 13：光弘经营性现金流净额度/净利润稳定 . 9 图 14：公司具有日式管理基因 . 10 图 15：公

12、司自动化的产线 . 10 图 16：多因素驱动公司形成快速响应能力 . 11 图 17：全球 EMS 行业市场规模及预测 . 11 图 18：大陆 EMS 厂商市场份额低 . 12 图 19：前六品牌手机商中国手机占据四席（20Q1）. 12 图 20：下游厂商与 EMS 厂商的匹配是未来的发展趋势 . 13 图 21：17-19 年 ODM 三强出货量及市占率（百万部） . 14 图 22：ODM 三强与主要的品牌手机厂商都有合作 . 14 图 23：光弘科技主要客户 . 15 图 24：光弘客户结构有望持续健康化 . 15 图 25：手机销量及预测（预测时间 20.5） . 16 图 26

13、：5G 手机占比快速提升（中国市场） . 16 图 27：全球主要国家都已经开启 5G 商用 . 16 图 28：5G 手机渗透率预测（20 年及以后为预测） . 16 图 29：5G 手机零部件显著增加 . 17 图 30：PCB 制程提升加大贴片难度 . 17 图 31：中国 5G 宏基站新增数量 . 18 图 32：全球路由器市场规模 . 18 图 33：汽车电子市场规模 . 19 光弘科技首次报告 竞争优势突出，长期成长可期！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 34：汽车

14、电子占整车成本比例 . 19 图 35：中国 T-box 市场规模及增速 . 20 图 36：T-box . 20 图 37：车载诊断系统 . 20 图 38：行车记录仪 . 20 图 39：早期智能手表的主要缺点 . 21 图 40：2018-2022 智能手表销量及预测（万支） . 22 图 41：华为 GT2 上市 45 天销量突破百万 . 22 图 42：TWS 耳机销量及预测 . 23 图 43：2019 年 TWS 市场份额情况 . 24 图 44：公司实际产能与产能利用率变化 . 25 图 45：公司上市募集资金使用计划（万元） . 25 图 46：公司最新定增用来扩大产能 .

15、25 图 47：印度手机出货量 . 26 图 48：2019 年印度手机市场不同品牌占比情况 . 26 图 49：2020 年头部 ODM 厂商智能手机出货量（百万部） . 27 图 50：光弘、华勤、领益产业链协同效应 . 27 图 51：越南人口结构金字塔 . 27 图 52：越南税收优惠政策 . 27 图 53：国内多家电子厂商前往越南投资建厂 . 28 图 54：2021-2023 年越南子公司规划月产能 . 28 图 55：可比公司估值 . 30 光弘科技首次报告 竞争优势突出，长期成长可期！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代

16、表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1 国内领先国内领先 EMS 厂商，厂商，核心竞争力保障核心竞争力保障盈利水平盈利水平 1.1 公司 19 年首次进入 EMS 行业全球 50 强 2019 年首次进入年首次进入 EMS 行业全球行业全球 50 强强。光弘科技是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车 电子类等电子产品的 PCBA 和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、 仓储物流等完整服务的电子制造服务商(EMS)。 根据电子制造服务研究机构 MMI 发布的全球 50 大 EMS 代工厂榜单，光弘科技 2019 年国际排名 44，大陆排名第 6 名

17、，首次进入 EMS 全球 50 强。 公司成立于 1995 年，1995-2000 年 PCBA 业务发展迅速，最初的主要客户为日本三洋，并陆续拓 展了索尼、松下、爱华等日本客户，订单量稳定增长，并于 2002 年实现超千万盈利。2003 年，公 司成功导入 0201 贴片生产及无铅工艺，水平达到行业领先地位。2003 年，公司切入中兴通讯供 应链，为中兴通讯制造手机及基站板等产品，正式进入通信行业；同时与科健、TCL、联想、朵唯 等当时国内领先的手机品牌开展业务合作。2007 年起继续大规模深耕手机业务，与华为、荣耀、 OPPO、闻泰、华勤、龙旗等厂商建立长期合作伙伴关系，通过出货保障和定制

18、化服务使客户赚取 显著市场红利并实现互相成就。从历史来看，公司在每个时期均紧密配合当时最领先的科技客户， 在与客户互相成就的同时实现技术水平的稳步提升。 图 1：公司业务发展历程 数据来源：公司官网、东方证券研究所 公司作为全球领先的 EMS 加工商，能提供多种产品的加工，包括消费电子（手机为主）、网络通 讯（光猫、路由器、网卡、交换机、基站定位终端等）、汽车电子（OBD、记录仪等）、物联网等。 公司提供的服务内容涵盖原材料采购、新产品导入（NPI）、PCBA、成品组装、仓储物流等 EMS 全产业链服务。其中 PCBA 流程是 EMS 加工流程中最重要的一环，公司掌握了较为领先的 PCBA 制

19、程技术，能够根据不同客户的订单需求对生产线进行定制化配置，加工技术居国内领先水平，优 势显著。 光弘科技首次报告 竞争优势突出，长期成长可期！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 2：公司产品类型及主要应用领域 图 3：公司提供 EMS 全产业链服务 产品类型 消费电子类 智能手机 平板电脑 智能可穿戴 网络通讯类 网络路由器 基站定位终端 物联网 智能支付 智慧家居 工业控制 汽车电子 OBD 行车记录仪 中控 数据来源：招股说明书、东方证券研究所整理 数据来源：招股说明书、东方

20、证券研究所 PCBA 工艺复杂，工艺复杂，为为 EMS 加工流程最重要的环节加工流程最重要的环节。PCBA 制程主要涉及载板、印刷、贴片、回流 焊、插件、波峰焊、测试及品检等过程，主要由 SMT 加工制程与 DIP 加工制程组成。根据不同的 技术难度以及客户需求，SMT 制程可以分为单面 SMT 贴装制程和双面 SMT 贴装制程，DIP 制程 主要为单面 DIP 插装制程，此外还有单面混装制程、单面贴装和插装混合制程及双面混装制程等 类型。 SMT 加工制程：该技术全称为 Surface Mounting Technology，中文为表面贴装技术，将 SMD 零 件直接装配到 PCB 板上，保

21、证每一零件单位都拥有较高的布线密度，缩短连接线路，提升产品性 能。SMT 技术是目前是最流行的电子产品组装方式之一，随着需求商产品组件朝轻薄化小型化的 方向发展，SMT 的制程难度不断加大。光弘在 SMT 加工领域积累深厚，拥有包括两项发明专利在 内的 50 多项专利及多项软件著作权。 DIP 加工制程：该技术全称为 Dual In-line Package，中文为双列直插式封装技术，是指采用双列 直插形式封装的集成电路芯片， DIP 插件加工处于 SMT 贴片加工之后， 一般采用流水线人工插件， 需要的员工比较多。而随着精细化进程，公司许多新的可编程元件都已是 SMT 封装，PCBA 加工

22、制程效率逐渐提升。 光弘科技首次报告 竞争优势突出，长期成长可期！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 4：PCBA 生产工艺流程环节多、流程复杂 发料基板烘烤上板机 锡膏印刷 机 红胶印刷 印刷目检 自动光学 检测 或 高速贴片 机 泛用贴片 机 过回流焊 前目检 回流焊接 炉后对 比目检 NG 返修 插件 波峰焊接 ICT/FCT 检测 NG 返修 装配/目检品检 NG 返修 入库 数据来源：互联网、东方证券研究所 1.2 光弘盈利水平行业领先，核心竞争优势突出 公司公司营收营

23、收保持持续高增长保持持续高增长。公司营业收入保持快速增长，从 2013 年的 6.55 亿增长到 2019 年的 21.9 亿，CAGR 为 20%，2019 年同比增长 37%，为公司上市以来的最快增速。 消费电子业务占比稳步提升。消费电子业务占比稳步提升。在公司相关业务范围中，消费电子业务贡献公司目前主要营收，且占 比呈现逐渐提升的趋势，2014-2019 年由 58.7%提升至 80%，这主要得益于公司在消费电子领域 客户拓展顺利，市场份额占比持续提升。 图 5：公司营业收入增长状况 图 6：公司各主营业务收入占比情况变化 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：招股说明书、公司年

24、报、东方证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入（单位：百万元）增长率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001720182019 其他业务汽车电子网络通讯类消费电子类 光弘科技首次报告 竞争优势突出，长期成长可期！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责

25、申明。 8 净利润净利润快速快速提升。提升。 公司净利润保持稳定增长， 从 13 年的 3724 万增长到 19 年的 4.29 亿元， CAGR 为 50%。 图 7：净利润及增速变化 数据来源：公司年报、东方证券研究所 公司毛利率水平公司毛利率水平行业领先行业领先。公司经营模式属于来料加工，相比 buy&sell 模式的 EMS 公司，公司 的零部件由品牌厂商提供，只收取代工费，因此公司的毛利率较高，而 Buy&Sell 厂商垫资购买零 部件然后加工以成品出售给品牌商，零部件价值较高，且 EMS 在零部件这部分只收取微薄利润， 因此 Buy&Sell EMS 厂商营收规模较大，但是毛利率较

26、低。 图 8：两种代工模式的特点比较 图 9：同行业公司毛利率对比 来料加工 Buy&Sell 零部件由品牌商提供 营收体量小，毛利率相对高 现金流更健康，不受零部件价 格波动影响 零部件代工厂垫资购买 营收体量大，毛利率相对低 对供应链管理能力更强 数据来源：互联网、东方证券研究所 数据来源：公司年报、东方证券研究所 来料加工生意模式奠定来料加工生意模式奠定高盈利水平高盈利水平。电子消费品代工行业主要有进料加工、来料加工、Buy& Sell 三种商业模式。光弘科技与主要客户的合作采用了来料加工（客供料加工）模式，来料加工约占公 司业务的 90%。来料加工的特点是：客户供应主要的产品原材料，公

27、司购买辅助生产材料，因此 无需垫付大量资金， 既能减轻公司财务压力， 推动公司资金更快周转， 又能降低原材料的风险成本， 同时保障公司的交付质量。来料加工生意模式也奠定了公司远高于行业的高盈利水平。 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 200019 净利润（单位：百万元）增长率 0% 10% 20% 30% 40% 200182019 光弘科技国内EMS公司A 国内EMS公司B国内EMS公司C 光弘科技首次报告 竞争优势突出，长期成长可期！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。

28、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 10：来料加工模式 图 11：光弘科技原料成本占比低 数据来源：互联网、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 12：光弘科技存货周转率明显高于其他公司（次） 图 13：光弘经营性现金流净额度/净利润稳定 注：A 公司因为处在盈亏平衡附件，净利润基数小，所以经营性现金流净额度/净利 润波动比较大 数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 公司具有精细化管理的传统。公司具有精细化管理的传统。公司 95 年成立，为日本三洋做激光头起家，与三洋合资，采用日本 的设备、管理（驻厂至 08 年）、订单和技术（起初定位为三洋的外协厂），董事长有 80 年代在日 本三洋的工作经历，坚持精益求精的精细化管理。 公司具有公司具有一流的品控能力。一流的品控能力。