1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 白酒情绪维持高位，白酒情绪维持高位， 大众品成本上涨催化大众品成本上涨催化提价提价预期预期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业周报 行业研究 食品饮料行业食品饮料行业 2020.12.14/推荐 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 112 总股本总股本( (亿亿股股) ) 974.96 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 6257.00 利润总利润总额额( (亿元亿元) ) 1510.63 行业平均行业平均 PEPE 平均股价平均股价( (元元) ) 59.71 行业相对指数表现行业相对指数表现： -12% 5% 2

2、2% 39% 56% 73% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 食品饮料沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 年底市场信息密集期，提振板块信心 2020.12.07 行业进入平淡期， 小酒热退潮 2020.11.30 酒水板块热度不减，把握轮动机会 2020.11.23 贵州茅台：Q4 加大直销渠道投放，营销改 革持续推进2020.11.22 1 1、 大众品普遍回调， 酒类行情延续：、 大众品普遍回调， 酒类行情延续： 上周食品饮料上涨 1.19%， 跑赢上证综指（-2.83%）4.02 个百分点，其他酒类/葡萄酒/黄 酒/啤酒/白酒分别

3、13.85%/9.68%/5.26%/2.21%/1.86%，个股中 老白干酒（+16.54%） 、张裕 A（+16.21%） 、ST 舍得（+15.62%） 、 *ST 西发（+14.64%） 、百润股份（+14.47%）等领涨。三四线小 白酒行情反复走强， 我们之前强调,这波小酒行情的背后存在一 定的业绩和市场逻辑： 1） 业绩恢复,后续有高弹性预期： 20Q1-Q2 受疫情影响，小酒报表业绩下滑严重，Q3 消费恢复,业绩实现 20%以上增长,消费环比加速改善叠加上半年的低基数，预计 21Q1-Q2 实现弹性增长概率较大；2）补涨逻辑：三四线酒企前 期滞涨，一二线龙头估值提升，小票市值较小

4、，跟随龙头上涨； 3）板块整体估值提升带动：白酒估值由周期认知向消费属性转 换，今年板块屡创新高，资金抱团核心资产，市场关注度高且 短期业绩真空期内无法证伪；4）消息面催化：红星上市、酒企 密集发布业绩及规划等事件再度聚集板块人气。可以适当关注 有事件和概念催化的老白干酒、迎驾贡酒、金徽酒等。板块核 心推荐仍是次高端区域龙头今世缘、口子窖、洋河股份、古井 贡酒、山西汾酒等；以及确定性最强的高端茅五泸。 2 2、年底消息面不、年底消息面不断带来利好，持断带来利好，持续推动市场续推动市场情绪：情绪：1）本周古 井召开股东大会， 明确十四五总体规划要到 2024 年实现 200 亿 收入目标；公司高

5、端化、全国化战略不变，持续聚焦次高端， 尤其是古 20，并将在春节前推出千元以上的战略新品“年 30” ， 独创“古香型” ，打造差异化；省外短期目标占比做到 40%。公 司双百亿路径明确，品牌聚焦投入、团队狼性十足，并通过不 断的内涵和外延实现香型和区域的扩张。2）习酒经销商大会透 露 2020 年销售额破百亿，同比增长 31.29%。2021 年争取实现 含税销售额 120 亿，成品酒销量 3.2 万吨。国庆节以来酱酒企 业纷纷涨价、控货，习酒公布业绩又给市场打了一剂强心针， 酱酒热持续火热背后体现的是品质认知升级、次高端的崛起以 及渠道高利润催生的模式的回归， 我们认为短期热度仍会延续，

6、 长期会趋于理性，回到行业本质。 3 3、电商、商超渠道平价茅台持续放出，、电商、商超渠道平价茅台持续放出，直销放量弥补常规渠道直销放量弥补常规渠道 的供给不足的供给不足：据“茅友知道”公众号统计，天猫/京东/苏宁易 购等电商将从 12 月份中旬起投放 40/60/50 万瓶飞天茅台，华 润万家/人人乐/金鹰国际等商超也将投放约 15/11/10 万瓶茅 台；根据微酒的不完全统计，12 月将有超过 240 万瓶茅台酒通 过直销渠道流入市场。受此影响，本周散瓶茅台的批发价格最 低跌至 2400 元上下，与原箱茅台的价差拉大。公司持续推进渠 道改革，一方面可以弥补经销商清理带来的渠道缺失，扩大消

7、费覆盖面；另一方面，电商、商超等直销渠道的供货价预计在 1399 元及以上，公司实现了变相提价，直接增厚业绩。我们判 2 行业名称-行业 XX 报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 断茅台酒供不应求局面将会延续，供需紧张、渠道结构失衡短 期难以改善，预计未来批价会维持在 2500-3000 元左右，公司 实际上早已具备提价基础，但已通过渠道结构调整和产品结构 调整实现价格优化，所以我们认为短期内直接提出厂价的概率 并不大，未来业绩将主要受供给增量节奏影响。 4 4、提价专题：、提价专题：大部分白酒提价出于市场策略，大众品提价受成 本驱动为主。今年以来，白酒提价信息不断，但除了部分酱酒 公司由于

8、供不应求实现真正提价外，大部分是为了提升渠道利 润，提升终端信心，抢占旺季销售，是一种市场策略。大众品 提价一般分为直接提价和间接提价，其中以成本驱动的直接提 价和产品结构升级的间接提价为主。提价成功与否要看市场的 供求关系，竞争关系等因素。对于加工程度越高，产品差异化 程度越高的行业，当成本回落后，享受的价格黏性和利润弹性 越大。从目前各个子行业上游原材料价格上涨的趋势来看，目 前调味品和啤酒的直接提价预期最为明显，乳制品也存在间接 提价的可能。 5 5、 行业与公司行业与公司观点更新：观点更新： 1 1）百润股份：）百润股份：近日推出 5%酒精度的热红酒风味微醺冬季限定 新品，有望助力双十

9、二、圣诞以及元旦等旺季销售。从春季的 樱花限定到小美好系列，公司新品广受好评，体现了强大的新 品研发能力；同时新品可以刺激了消费者的购买欲，延伸扩充 消费场景，绑定核心用户。目前公司的股价对应明年 PE 接近 80X，但我们认为，一方面，预调酒行业仍处于发展初期，目前 还在加速成长阶段，不能用传统的食品饮料 PEG 方法来看待估 值；另一方面，产品研发能力和品牌先发优势已经为公司筑起 较高的竞争壁垒，RIO 作为正在快速崛起的预调酒新品类的龙 头，未来五年收入有望实现 30%左右的复合增长，利润增速更 高，继续推荐。 2 2）大豪科技：）大豪科技：发布重组预案，定增募集资金不超过总股本的 30

10、%。公司拟发行股份购买一轻控股下资产管理公司（控股股东 其他子公司）100%股权以及京泰投资持有红星股份 45%的股份； 并通过现金购买鸿运置业（控股股东其他子公司）持有红星股 份 1%的股份，股份发行价为 7.24 元/股，交易完成后大豪科技 将直接和间接持有红星股份 100%的股权，并将拥有“红星”二 锅头、 “北冰洋”汽水等品牌。本次交易构成关联交易，但不构 成重组上市， 实控人仍为北京市国资委。 红星股份旗下拥有 “红 星二锅头”清香系列、 “红星百年”兼香系列两大主力产品线， “红星” 、 “古钟”和“六曲香”等品牌；主要市场以北京为核 心，分为北京区、北中国区、南中国区三大销售区域

11、，北京、 天津、山西三地协同生产；20 年前三季度红星股份营收/净利/ 经营性净现金流分别为 18.2/2.5/5.5 亿元，2019 年营收 26.4 亿元，较百亿牛栏山还有较大差距，但净利率达到 13.9%，高 于龙头顺鑫农业（3.6%） 。 6 6、推荐个股：、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、洋河股份、 古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；大众品： 百润股份、伊利股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、恒顺 醋业。 rQpQrRtNmNnRqRtRqNtMrM6McMaQsQrRnPrReRmNsQkPpOrN6MrQqPNZtQqNuOmNnR 3 行业名称-行业 X

12、X 报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 7 7、风险提示：、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏 观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4） 食品安全事件等。 4 食品饮料-行业周报 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 提价专题 . 7 1.1 白酒板块：提价信息不断，区分驱动因素是关键 . 7 1.2 大众品提价：成本上涨为此轮提价预期的主要推动因素 . 9 1.2.1 调味品 . 9 1.2.2 乳制品 . 11 1.2.3 肉制品、速冻食品 . 14 1.2.4 啤酒 . 14 2 行业回顾 . 16 3 重要数据 . 19 3.1 高端酒价

13、格跟踪数据 . 20 3.2 猪价及奶价变动 . 20 4 上周食品饮料行业重要资讯 . 21 5 上周食品饮料行业上市公司重要公告 . 23 6 下周食品饮料行业上市公司大事提醒 . 24 5 食品饮料-行业周报 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录图表目录 图表 1： 2020 年白酒企业涨价梳理 . 8 图表 2： 提价对海天味业毛利率与净利率的影响. 9 图表 3： 调味品主要原材料走势以及调味品龙头历史提价回顾 . 10 图表 4： 玻璃价格上涨趋势明显 . 10 图表 5： PVC（包装）价格已高于近年平均价 . 10 图表 6： 瓦楞纸（包装）价格变化 . 10 图表 7：

14、海天味业原材料成本构成 . 10 图表 8： 糖蜜价格已接近历史高位 . 11 图表 9： 提价对安琪酵母毛利率、净利率影响 . 11 图表 10： 安琪酵母国内历史提价情况 . 11 图表 11： 我国牛奶产量徘徊不前（万吨） . 12 图表 12： 我国奶牛存栏量不断下降（万头）. 12 图表 13： 10 省市原料奶价格及增速 . 12 图表 14： 全球及中国原奶价格 . 12 图表 15： 光明乳业产品成本构成 . 13 图表 16： 伊利股份产品成本构成 . 13 图表 17： 主要乳制品企业频频收购上游原奶企业 . 13 图表 18： 乳制品加工企业与合作的牧场情况（2018 年

15、） . 13 图表 19： 近期生猪与猪肉价格变化 . 14 图表 20： 近期鸡肉价格变化 . 14 图表 21： 提价对双汇发展毛利率与净利率影响. 14 图表 22： 提价对安井食品毛利率与净利率影响. 14 图表 23： 主要啤酒企业提价信息一览 . 15 图表 24： 历年来国内啤酒产量和增速 . 15 图表 25： 中国大麦市场价走势 . 15 图表 26： 2019 年青岛啤酒原材料成本构成 . 16 图表 27： 申万一级行业与上证综指涨跌幅（%） . 16 图表 28： 食品饮料子行业涨跌幅 . 17 图表 29： 食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位 . 17 图表 3

16、0： 申万一级行业动态市盈率对比图（截至周末） . 18 图表 31： 食品饮料子板块动态市盈率对比图（截至周末） . 18 图表 32： 贵州茅台沪股通持股量与占比 . 18 图表 33： 五粮液深股通持股量与占比 . 18 图表 34： 洋河股份深股通持股量与占比 . 19 图表 35： 泸州老窖深股通持股量与占比 . 19 图表 36： 伊利股份沪股通持股量与占比 . 19 图表 37： 双汇发展深股通持股量与占比 . 19 图表 38： 海天味业沪股通持股量与占比 . 19 图表 39： 涪陵榨菜深股通持股量与占比 . 19 图表 40： 飞天茅台出厂价、一批价价格 . 20 图表 4

17、1： 普五出厂价、一批价价格 . 20 图表 42： 22 省每周仔猪、生猪、猪肉均价 . 21 图表 43： 22 省每周仔猪、生猪、猪肉均价同比 . 21 图表 44： 恒天然全脂奶粉拍卖价格 . 21 图表 45： 全球原奶价格及中国原奶价格 . 21 图表 46： 国内牛奶主产区生鲜乳平均价及同比（右轴为同比，%） . 21 图表 47： 上周食品饮料行业重要资讯 . 22 6 食品饮料-行业周报 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 48： 上周食品饮料行业上市公司重要公告. 23 图表 49： 下周食品饮料行业上市公司大事提醒. 24 7 食品饮料-行业周报 敬请关注文后特别声明与

18、免责条款 1 提价专题提价专题 近期，调味品、乳制品、啤酒等食品饮料行业提价预期强烈，主要由 于上游农产品原料，如大豆、原奶、大麦、包装材料等价格连续上涨。 因此我们以提价专题的形式进行梳理。食品饮料食品饮料公司实现公司实现提价一般通提价一般通 过过直接与间接直接与间接两种形式两种形式： 直接提价：直接提价：驱动因素通常分为两种 1）成本价格上涨推动提价。成本价格上涨推动提价。通常适合消费需求较为刚性，原材 料成本对总成本影响较大的行业。如调味品行业、肉制品行业、 啤酒行业以及乳制品行业。 2）顺应消费升级、通货膨胀的趋势）顺应消费升级、通货膨胀的趋势直接提价直接提价。在原产品上直接 硬提价难

19、度比较大，通常适合于品牌影响力强，需求层次跨度明 显，进入壁垒较高，供不应求的行业。如白酒行业。 间接提价间接提价：通常也分通常也分为两种为两种 1）延伸产品延伸产品线线：通过推出更高端的产品，引导消费者转换产品， 实现产品结构升级 2）更换包装更换包装：通常对于消费频次低，总价低，消费者对价格不 敏感的行业。更换包装可以实现毛利率提升。 并不是所有企业提价都能成功。提价成功与否要看市场的供求关系， 竞争关系等因素。另外，对于成本上涨推动的提价，要看行业属性。 对于加工程度越高，产品差异化程度越高的行业，当成本回落后，享 受的价格黏性和利润弹性越大。 1.1 白酒白酒板块板块：提价信息不断提价

20、信息不断，区分，区分驱动因素是关键驱动因素是关键 今年 6 月以来，茅五泸剑、汾酒、古井、洋河等龙头纷纷针对旗下次 高端及以上产品提价。近日剑南春又针对旗下金、银剑南系列产品、 牛栏山针对三牛系列产品提价，在春节旺季之前酒企又将开启新一轮 涨价。 相较于近期市场同样较为关注的调味品提价，白酒的涨价逻辑有所不 同。白酒企业提价白酒企业提价主要受主要受市场市场供需供需关系关系驱动：驱动：白酒产品不以成本而以 消费心理定价，目的是满足消费者不断消费升级的需求。白酒生产的 成本及包材占总成本比重较低，公司毛利率较高。与被动抵消成本上 涨不同，其定价主要受供需关系的影响。细分来看，白酒提价主要分细分来看

21、，白酒提价主要分 为三类：为三类： 1）真实提价，以茅、五等高端酒为主真实提价，以茅、五等高端酒为主。由于居民消费能力和品牌意 识提升，白酒板块需求向头部品牌集中，尤其是以茅台、五粮液为代 表的高端白酒需求旺盛，产品供不应求。因此以直接提价作为应对。 2）满足品牌定位而进行提价，以）满足品牌定位而进行提价，以次高端品牌为主次高端品牌为主，以以产品结构升级产品结构升级 为主为主。消费升级背景下白酒行业主流价位带由过去的百元价位向 300-600 元次高端价位升级。为提高企业品牌力，酒企布局次高端价 位段。例如汾酒青 20、青 30，古井 16 年、20 年等；还有部分酒企以 8 食品饮料-行业周

22、报 敬请关注文后特别声明与免责条款 “新品新价”来完成对市场和价格的双占位，例如洋河推出 M6+、 M3 水晶版。 3）作为作为企业企业的营销策略手段的营销策略手段而提价而提价。市场运作中，企业经常面临产 品畅销而渠道价格透明的普遍性问题，价格体系维护就成了企业市场 营销中最重要的工作之一。 很多时候， 小幅提价是为了提升渠道利润。 另外，为了抢占旺季销售，提升渠道信心，提价也是手段之一。 今年以来，白酒提价信息不断，但除了部分酱酒公司由于供不应求实 现真正提价外，大部分是为了提升渠道利润，提升终端信心，抢占旺 季销售，是一种市场策略。 图表1： 2020 年白酒企业涨价梳理 资料来源：Win

23、d，微酒，酒业家等，方正证券研究所 9 食品饮料-行业周报 敬请关注文后特别声明与免责条款 1.2 大众品提价大众品提价：成本上涨为此轮提价预期的主要推动因素成本上涨为此轮提价预期的主要推动因素 1.2.1 调味品调味品 大众品中， 调味品的提价预期最为强烈。 一方面是从过去的历史来看， 调味品的提价频率最高；另一方面，调味品行业刚需属性比较强，行 业竞争格局好，一般都是直接提价，对业绩的贡献明显。 提价对毛利率以及净利率提振明显，可以有 2-3 个季度的提振持续时 间。 如 2012 年 Q3 海天味业 60%产品提价 4-5%， 2013 年 Q1 相比 2012 年 Q4 毛利率提升 2

24、.7 个 pct， 2013 年 Q2 相比 2012 年 Q4 净利率提升 2.2 个 pct。 图表2： 提价对海天味业毛利率与净利率的影响 资料来源：海天味业公司公告，方正证券研究所 调味品企业提价与原材料涨价时点保持较一致， 目前时点主要原材料调味品企业提价与原材料涨价时点保持较一致， 目前时点主要原材料 价格位于近几年高位，且仍价格位于近几年高位，且仍有上涨趋势。有上涨趋势。我们拆分了调味品龙头海天 味业的原材料结构，包装材料、大豆、白糖为主要原材料，占比分别 为 27.89%、18.16%以及 14.15%。截止 2020 年 11 月，大豆价格平均 价格为 5311 元/吨，同比

25、增长 56.6%，环比增长 12.01%。玻璃瓶、塑 料瓶等包材的原材料价格位于高位点且仍有上升趋势。而过去十几年 时间里，海天的每次提价几乎都与大豆、白糖价格保持一致。 10 食品饮料-行业周报 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3： 调味品主要原材料走势以及调味品龙头历史提价回顾 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 图表4： 玻璃价格上涨趋势明显 图表5： PVC（包装）价格已高于近年平均价 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表6： 瓦楞纸（包装）价格变化 图表7： 海天味业原材料成本构成 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：海天味业

26、招股书，方正证券研究所 安琪酵母的主要原材料糖蜜价格近期也有明显上涨，虽然目前还未到 11 食品饮料-行业周报 敬请关注文后特别声明与免责条款 密集采购期，采购价格还未完全确定。但是今年在玉米价格上涨的带 动下， 糖蜜价格会有一定的上涨。 回顾安琪酵母历年提价， 其中在 2004 年、2008 年、2011 年先后因为糖蜜价格上涨提价，产品提价幅度一 般在 5%以上。公司目前整体产能利用率偏紧，不排除明年提价的可 能性。 图表8： 糖蜜价格已接近历史高位 图表9： 提价对安琪酵母毛利率、净利率影响 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表10： 安琪酵母国内

27、历史提价情况 提价时间提价时间 提价产品提价产品 提价幅度提价幅度 提价动机提价动机 2 2004004 年年 1 12 2 月月 国内主要酵母产品国内主要酵母产品 5 5% % 糖蜜价格上涨糖蜜价格上涨 2006 年 1 月 国内酵母产品 8% 产能偏紧 2007 年 1 月 部分酵母产品 5% 产能偏紧 2 2008008 年年 3 3 月月 所有产品普遍提价所有产品普遍提价 4%4%左右左右 糖蜜价糖蜜价格大幅格大幅上涨上涨 2 200008 8 年年 1 10 0 月月 全部酵母产品全部酵母产品 7 7% %- -15%15% 糖蜜价格大幅上涨糖蜜价格大幅上涨 2 2011011 年年 2 2 月月 国内酵母产品国内酵母产品 5%5% 糖蜜价格创新高糖蜜价格创新高 2012 年 2-3 月 国内小包装产品以及面用酵母 10%、5% 高价糖蜜库存压低毛利率 2013-2015 年 国内产品未