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1、本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大众品成本测算 大众品短期成本压力仍存,龙头提价传导能力更强 2022 年 03 月 05 日 Table_Summary 白酒板块坚定配置价值。 海外地缘风险不影响白酒优质商业模式, 消费升级、 头部集中、量价驱动逻辑仍在。主线建议关注 100-200 价位需求强劲的区域龙头古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、洋河股份;主线建议关注确定性与低估值贵州茅台、五粮液;主线建议关注开门红有望高增的次高端龙头山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。 大众食品短期成本压力仍存。 根据原材料价格走势, 大麦、 铝罐价格仍处高位, 大豆、油脂、棕榈
2、油、PET 等价格持续上行,短期大众食品子行业成本压力仍存,龙头企业已于2021 年 Q4 陆续提价,建议关注规模效应充分、成本传导能力较强的细分行业龙头。 啤酒:2021 年大麦均价同增 22%,预计 22 年维持高位,玻璃价格高位回落,铝价接近新高。预计 2022 年上半年啤酒行业原材料成本仍将处于高位,但继续上行空间有限;行业在 2021 年下半年整体提价 3-10%, 目前已稳步落地, 龙头啤酒企业也可通过长单锁定部分原材料成本,同时规模效应有望对冲原材料涨价,建议关注青岛啤酒、重庆啤酒。 调味品:大豆、棕榈油价格持续上行,糖蜜、青菜头价格边际回落,整体看 2022 年调味品行业成本端
3、仍有压力,多数企业调价计划渠道上陆续落地,成本压力下重点关注提价顺利的龙头企业,建议关注海天味业、安琪酵母。 速冻、休闲卤味:猪价预计反弹高度有限,鸡价格预计平稳,肉类原材料成本上行压力不大。休闲卤味龙头建立较为完善的采购-库存管理制度,能有效平缓原材料上行压力。建议关注安井食品、绝味食品。 软饮料: 白糖国内新榨季全年预计小幅减产, 消费回暖加剧供需缺口扩大, 价格呈上行,但对下游饮料制造成本压力尚可控。PET 下游软饮包材需求上涨,短期价格持续上行,随着上游 PTA 产能扩建落地投产之后, PET 成本端压力得到缓解。建议关注李子园。 乳制品:2021 年原奶均价同增约 13%,预计 20
4、22 年 H1 奶价将维持高位,奶牛补栏推动原奶供给增加,下半年奶价或将逐渐下行。建议关注伊利股份。 休闲食品:2021 年瓜子、青豌豆等价格呈现不同程度上涨,头部企业通过提价、锁价等方式平滑成本端波动;辅料棕榈油高位水平持续走高,后期价格走势核心取决于东南亚疫情边际变化。建议关注洽洽食品。 投资建议: 各主要原材料价格仍高位运行, 短期大众食品子行业成本压力仍存, 龙头已于 2021 年 Q4 陆续提价, 建议关注规模效应充分、 成本传导能力较强的细分行业龙头。推荐确定性较高的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖及区域龙头酒企,同时也要注意到经济转暖后的次高端白酒弹性, 啤酒的高端化趋势不改, 板
5、块化推荐, 乳制品关注伊利股份。 风险提示: 限制性产业政策调整超预期, 疫情散点发生及管控影响消费场景恢复, 原材料成本超预期上涨风险,食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价(元) EPS(元) PE(倍) 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600519.SH 贵州茅台 1,780.50 41.43 47.88 60.63 43 37 29 推荐 000858.SZ 五粮液 176.37 6.13 7.03 8.30 29 25 21 推荐 000568.SZ 泸州老窖 203.26 5.31 6.70 8.39 38 3
6、0 24 推荐 600809.SH 山西汾酒 283.00 4.44 6.10 7.70 64 46 37 推荐 002304.SZ 洋河股份 162.39 5.13 6.69 8.08 32 24 20 推荐 603198.SH 迎驾贡酒 69.42 1.73 2.14 2.55 40 32 27 推荐 603589.SH 口子窖 75.20 2.70 3.40 3.90 28 22 19 推荐 600887.SH 伊利股份 39.35 1.48 1.68 1.88 27 23 21 推荐 资料来源:Wind,民生证券研究院预测; (注:股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价) 推荐 维
7、持评级 相关研究 1.民生食饮_食饮周报 20220228:食品饮料行业 2021 年业绩前瞻_十四五平稳开局,22年蓄势待发 2022028 2.民生食饮_行业周报_政策护航服务业,把握零售、餐饮等场景修复主线 2022022 3.消费场景修复进行时, 对春节消费不必悲观 4.寻找高质量系列专题_走向高端化的啤酒行业 5.行业研究周报:把握三大投资主线, 理性看待短期扰动 行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 行情回顾板块整体回调 子版块行情分化 . 3 1.1 板块内行情回顾板块表现次于沪深 300,保健品领涨 .
8、 3 2 大众食品短期成本压力仍存 . 5 2.1 啤酒:大麦、铝罐价格仍处高位,玻璃有所回落 . 5 2.2 调味品:大豆、油脂类价格上行,成本压力不减 . 6 2.3 肉制品、速冻食品、休闲卤味:关注肉类及米面价格 . 8 2.4 软饮料:PET 短期价格持续上行. 10 2.5 乳制品:补栏推动供给提速,预计原奶价格下半年或将迎来拐点 . 13 2.6 休闲零食:原材料品类较多,各原料表现出现一定分化 . 16 3 白酒批价数据跟踪 . 18 4 重点公司盈利预测 . 21 5 风险提示 . 22 插图目录 . 23 表格目录 . 24 sYrXxXbViZwV8ObPbRsQpPnPn
9、PlOnNnOfQmMoR8OrRyQxNsPsPxNoNzR行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 行情回顾板块整体回调 子版块行情分化 1.1 板块内行情回顾板块表现次于沪深 300,保健品领涨 申万食品饮料行业周跌幅-1.96%,跌幅大于沪深 300 跌幅-1.16%;其中,保健品(申万三级,下同) (8.66%) 、肉制品(-4.78%) 、啤酒(4.05%)板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前;熟食(-2.94%) 、调味品(-1.53%) 、白酒(-1.14%)三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。 图 1
10、:本周食品饮料板块涨幅居申万 28 个行业跌幅第五位(2022.2.28-2022.3.4) 资料来源:wind,民生证券研究院 图 2:本周食品饮料板块零食领涨(%)(2022.2.28-2022.3.4) 资料来源:wind,民生证券研究院 -1.96%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%煤炭交通运输农林牧渔综合社会服务公用事业房地产纺织服饰环保医药生物建筑装饰轻工制造银行上证指数钢铁传媒美容护理有色金属非银金融通信商贸零售建筑材料基础化工食品饮料石油石化机械设备国防军工计算机家用电器电力设备电子汽车8.66%4.78%4.05%-1.14%-1.16%-1.53%-1.96
11、%-2.94%-4%-2%0%2%4%6%8%10%行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表 1:本周主要白酒板块公司涨跌幅情况(2022.2.28-2022.3.4) 周涨幅居前 周涨幅居后 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 600197.SH 伊力特 26.55 11.84% 000858.SZ 五粮液 176.37 -7.41% 600199.SH 金种子酒 23.26 6.94% 000568.SZ 泸州老窖 203.26 -5.59% 600559.SH 老白干酒 24.
12、26 3.10% 603369.SH 今世缘 49.20 -5.28% 603919.SH 金徽酒 32.99 3.03% 603198.SH 迎驾贡酒 69.42 -4.51% 200596.SZ 古井贡 B 115.05 -0.12% 600779.SH 水井坊 94.50 -4.44% 资料来源:Wind, 民生证券研究院(注:股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价) 表 2:本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况(2022.2.28-2022.3.4) 周涨幅居前 周涨幅居后 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 600573.SH 惠泉啤酒
13、10.44 13.48% 600132.SH 重庆啤酒 133.77 -1.36% 000729.SZ 燕京啤酒 8.13 7.82% 002461.SZ 珠江啤酒 8.11 -0.86% 600600.SH 青岛啤酒 98.02 4.73% 000752.SZ *ST 西发 5.08 2.01% 000929.SZ 兰州黄河 9.07 2.49% 000929.SZ 兰州黄河 9.07 2.49% 000752.SZ *ST 西发 5.08 2.01% 600600.SH 青岛啤酒 98.02 4.73% 资料来源:Wind, 民生证券研究院(注:股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价)
14、 表 3:本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况(2022.2.28-2022.3.4) 周涨幅居前 周涨幅居后 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 603288.SH 海天味业 102.18 4.88% 600298.SH 安琪酵母 46.21 -14.31% 603755.SH 日辰股份 45.13 2.59% 600872.SH 中炬高新 33.21 -5.28% 002495.SZ 佳隆股份 2.91 2.46% 603027.SH 千禾味业 20.00 -3.94% 831726.BJ 朱老六 13.45 0.75% 600305.SH
15、恒顺醋业 12.23 -3.78% 603696.SH 安记食品 8.66 0.23% 603317.SH 天味食品 21.06 -2.55% 资料来源:Wind, 民生证券研究院(注:股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价) 表 4:本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况(2022.2.28-2022.3.4) 周涨幅居前 周涨幅居后 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 605388.SH 均瑶健康 20.60 20.12% 300915.SZ 海融科技 46.13 -3.23% 002719.SZ 麦趣尔 9.18 3.03% 605179.S
16、H 一鸣食品 13.17 -1.94% 002910.SZ 庄园牧场 11.92 2.41% 605300.SH 佳禾食品 17.72 -1.28% 600419.SH 天润乳业 13.09 2.35% 600882.SH 妙可蓝多 38.77 -1.25% 002329.SZ 皇氏集团 4.95 1.85% 002770.SZ *ST 科迪 2.63 -1.13% 资料来源:Wind, 民生证券研究院(注:股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价) 行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表 5:本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情
17、况(2022.2.28-2022.3.4) 周涨幅居前 周涨幅居后 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价(元) 涨跌幅 603777.SH 来伊份 12.63 2.68% 002991.SZ 甘源食品 62.75 -7.13% 002956.SZ 西麦食品 16.71 2.39% 603517.SH 绝味食品 50.65 -4.31% 000716.SZ 黑芝麻 3.21 1.26% 300973.SZ 立高食品 103.00 -3.74% 300783.SZ 三只松鼠 31.55 0.67% 603866.SH 桃李面包 25.26 -2.43% 002557
18、.SZ 洽洽食品 58.85 0.60% 603886.SH 元祖股份 20.77 -1.61% 资料来源:Wind, 民生证券研究院(注:股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价) 2 大众食品短期成本压力仍存 2.1 啤酒:大麦、铝罐价格仍处高位,玻璃有所回落 啤酒原材料主要为大麦、大米、啤酒花,占比分别为 14%、8%、5%,包装材料主要为玻璃瓶、铝罐和包装纸,合计占比约 49%。中国啤酒用大麦主要来源于进口,以德国、加拿大为主,据海关总署数据,2021 年我国进口大麦月度均价上涨 22.07%,在通胀以及地缘因素的影响下,大麦价格预计仍将维持高位。 图 3:啤酒成本构成 图 4:大麦
19、价格价格仍处高位 资料来源:产业信息网,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 玻璃价格高位回落,铝价接近新高。整体上,我们预计 2022 年上半年啤酒行业原材料成本仍将处于高位,但继续上行空间有限。 行业在 2021 年下半年整体提价 3-10%,目前已稳步落地,将大幅缓解原材料成本上行压力, 龙头啤酒企业也可通过长单锁定部分原材料成本, 同时随着产销量提升,啤酒单位折旧将减少,对冲原材料涨价。 5%49%1%1%5%8%14%17%直接人工包装物能源辅助材料酒花大米麦芽其他020040060020052006200720082009200132014201
20、52001920202021进口大麦均价(美元/吨)行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 5:玻璃价格有所回落 图 6:铝价接近新高 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 2.2 调味品:大豆、油脂类价格上行,成本压力不减 基础调味品主要是酱油、 食醋: 酱油的主要原材料为大豆或豆粕, 占比约 16%,玻璃瓶、塑料瓶占比约 22%,我国酿造酱油均采用非转基因大豆,近几年价格始终处于上行通道。 食醋原材料来源较多, 大米、 糯米、 麦麸等均可用于食醋的酿造,整体价格相对平稳
21、。 图 7:酱油成本构成 图 8:大豆价格持续上行 资料来源:千禾味业招股说明书,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 01,0002,0003,0004,000市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm(元/吨)010,00020,00030,00020082009200001920202021长江有色市场:平均价:铝(元/吨)16%4%4%22%8%46%豆粕小麦食盐玻璃瓶、塑料瓶能源其他02,0004,0006,000市场价:大豆(元/吨)行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免
22、责声明 证券研究报告 7 图 9:豆粕价格持续上行 图 10: 食醋成本构成 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:千禾味业招股说明书,民生证券研究院 复合调味品种类较多,所用原材料种类较多,目前以川式复调为主,以天味食品为例,花椒、辣椒等合计占比约 19%,油脂占比约 20%,花椒、辣椒因采购地及采购品种不同会有差异, 油脂价格可用目前世界上生产量、 消费量和国际贸易量最大的植物油品种,棕榈油价格为参考,近期价格创历史新高。 酵母、榨菜主要原材料为糖蜜、青菜头,占比分别约 50%、40%,其价格在2022 年年初有所回落, 龙头企业凭借规模优势, 提前锁定低价原材料, 成本可控。 整
23、体来看,2022 年调味品行业成本端仍有压力,2021 年下半年以来,多数企业已公布调价计划, 在渠道上陆续落地, 成本压力下重点关注提价顺利的龙头企业,推荐海天味业、安琪酵母。 图 11:天味食品复合调味品成本构成 图 12:棕榈油价格创新高 资料来源:天味食品招股说明书,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 02,0004,0006,0002008200920000022现货价:豆粕(元/吨)8%8%32%8%44%大米麦麸玻璃瓶、塑料瓶能源其他20%7%12%12%38%6%5%油脂辣椒
24、花椒包装物其他直接材料制造费用直接人工05,00010,00015,00020,0002008200920000022平均价:棕榈油(元/吨)行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2.3 肉制品、速冻食品、休闲卤味:关注肉类及米面价格 我们选取肉制品公司典型代表双汇发展、 速冻食品典型代表安井食品、 休闲卤味典型代表煌上煌、绝味食品做成本拆解。 2019/2020 年双汇发展的包装肉制品直接材料占成本比重为 83.07%/ 83.33%;生鲜产
25、品直接材料占比为 97.13%/98.16%;其他产品中直接材料占比为 71.13%/80.39%。公司肉制品及生鲜产品直接材料中绝大部分为猪肉。由于公司肉制品原材料中有大量采购自罗特克斯的进口猪肉,因此国内猪肉价格波动对肉制品业务造成影响有所降低。 公司生鲜产品的主要原材料是猪肉, 但由于生鲜产品主要是屠宰加工, 赚取的是加工费, 因此猪肉价格波动对生鲜产品利润影响不大。 休闲卤味公司我们选取煌上煌及绝味食品做成本拆解。煌上煌公布原材料构成占比;绝味仅公布原材料占成本大致比重约 80%,其中其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等约占原材料的 50%(2019 年报) 。2019/2020 年煌
26、上煌直接材料占比为 87.50%/87.71%;直接人工占比为 3.58%/4.23%;折旧能源等制造费用占比为 8.92%/8.06%。 煌上煌由于收购真真老老, 因此原材料构成为各种肉类、米等淀粉类原料、鸭副产品等。 图 13:双汇发展直接材料占比 图 14:煌上煌成本拆分 资料来源:公司公告,民生证券研究院 资料来源:公司公告,民生证券研究院 2019/2020 年安井食品直接材料占成本比重为 74.09%/76.27%。其中米面制品原材料占成本比重为 16.62%/14.72%; 肉制品原材料占成本比重为 21.84%/ 21.04%;鱼糜制品原材料占成本比重为 31.31%/32.0
27、7%;菜肴制品原材料占成本比重为 6.49%/6.25% 。米面制品的主要原材料为各种主食、淀粉类农产品;肉制品原材料为猪肉、鸡肉、牛肉等畜禽肉;鱼糜制品原材料为鱼浆,但鱼浆价格的波动与肉类价格及饲料价格相关性较高,因此鱼浆价格波动趋势与猪肉等肉类价格大致相同。 0%20%40%60%80%100%包装肉制品占比包装肉制品占比生鲜产品占比生鲜产品占比其他占比其他占比201920200%20%40%60%80%100%20192020直接材料直接人工折旧、能源等制造费用行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 15:安井食品成本拆分
28、 图 16:安井食品原材料等成本详细拆分 资料来源:公司公告,民生证券研究院 资料来源:公司公告,民生证券研究院 2022 年猪肉价格有望回升,鸡肉价格预计仍然平稳。2021 年下半年以来,猪肉价格受生猪产能扩张影响, 出现大幅下跌。 22 省市平均生猪/猪肉价格从高位的 40/55(元/千克)左右的高位下降至 11/18(元/千克)左右。目前绝大多数生猪养殖企业出现亏损, 预计未来猪价低迷的状况将有所改善。 鸡肉价格受白羽肉鸡生长周期较短等因素影响,市场供求缺口能够得到有效弥补,价格保持平稳。 图 17:猪肉价格变动 图 18:鸡肉价格变动 资料来源:民生证券研究院整理 资料来源:博亚和讯,
29、国家发改委,民生证券研究院 0%20%40%60%80%100%20192020直接材料直接人工制造费用外购成本物流费用其他业务成本0%20%40%60%80%100%20192020米面直接材料肉制品直接材料鱼糜制品直接材料菜肴制品直接材料直接人工制造费用物流费用外购成本002018/012019/012020/012021/012022/0122省市生猪价格(元/千克)22省市猪肉价格(元/千克)024688/012019/012020/012021/012022/01主产区白羽肉鸡(元/千克)鸡肉零售价(元/千克)行业定期报告/食品饮料 本公司
30、具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 生猪产能依然充沛,去产能仍需时日,猪价反弹幅度预计有限。2018 年非洲猪瘟发生以后, 生猪行业去产能较为彻底。 其后国家推出大量生猪养殖扶持政策,同时大量资本涌入生猪养殖行业。2020Q4 开始生猪出栏/存栏量同比恢复增长。2021Q3,生猪出栏/存栏量分别为 1.55/4.38 亿头,同比+39.41%/+18.16%。尽管生猪存栏量增速有所放缓, 但出栏量同比仍然高增, 生猪行业去产能仍需时日,因此 22 年预计猪肉价格反弹将较为有限。另一方面 22 年 1 月,全国能繁母猪存栏量 4290 万头,环比下滑,但同比
31、+18.21%,生猪产能仍然充沛。 总体看, 我们预计 2022 年猪肉价格将有所反弹, 生猪养殖企业全行业亏损局面将有所缓解,但是生猪产能仍然充沛,猪肉价格预计反弹高度将有限,同时鸡肉价格仍将保持平稳。因此肉制品、休闲卤味、速冻食品在肉类原材料采购上的成本上行压力不大。值得注意的是,休闲卤味企业大量采购鸭副、猪副产品,此类肉制品的价格受猪肉、鸡肉整体价格影响较小,走势较为独立,但是煌上煌、绝味食品都已建立较为完善的采购-库存管理制度,能有效平缓肉类原材料上行压力。 米面等主粮价格预计将保持相对稳定。 休闲卤味、 速冻食品公司均有大量米面类产品。2021 年 H2 小麦现货价格均价在 2700
32、 元/吨左右,同比+11%左右;粳稻现货价格在 2750 元/吨左右,同比-5%左右。由于我国主粮自给率较高,国家对主粮价格有较强的干预能力,因此预计米面等主粮价格在 22 年将保持稳定。 图 19:小麦现货价格 图 20:粳稻现货价格 资料来源:民生证券研究院整理 资料来源:民生证券研究院整理 2.4 软饮料:PET 短期价格持续上行 白砂糖国内新榨季小幅减产, 消费回暖加剧供需缺口扩大。 国际方面需要持续关注主产区的天气以及国际关系。国内方面,供给端 21/22 榨季产量预计小幅减产 40-45 万吨左右,需求端疫情常态化叠加点状疫情有效控制,下游消费得到一定恢复,总体表观缺口持续扩大。
33、-10%-5%0%5%10%15%20%050002500300035002018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01小麦现货价(元/吨)小麦YOY(右)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050002500300035002018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022
34、/01粳稻现货价(元/吨)粳稻YOY(右)行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 当前国内,2021/22 年度甘蔗糖生产进度加快,甜菜糖生产基本结束。1 月份,全国大部分蔗区呈阴雨寡照天气,局部地区寒(冻)害不利于甘蔗砍收入榨,预计广西甘蔗产区持续低温阴雨天气和局部地区新冠肺炎疫情均不利于甘蔗正常砍收入榨。雨水过多影响甘蔗出糖率,增加制糖成本,但总体影响有限。国际上,印度、泰国食糖产量增加,国际食糖供给向好,国际糖价下行压力加大,但国际原油价格持续走强,对国际糖价产生一定支撑。国内价格与外盘走势挂钩明显,很大程度上内盘将围绕外盘
35、进行波动。 2021/22 年制糖期甘蔗糖厂全面进入生产旺季。截至 2022 年 2 月底,本制糖期全国已累计产糖 718 万吨,累计销售食糖 273 万吨,累计销糖率 38.04%。工业企业成品白糖累计平均销售价格 5735 元/吨。2 月成品白糖平均销售价格5679 元/吨。 图 21:2021/22 榨季预测产量减产 40 万吨,单位:万吨 图 22:2021 年以来白糖现货价格持续攀升 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 表 6:农业农村部中国食糖供需平衡表 2019/20 2020/21 (2 月估计) 2021/22 (1 月预测) 2021/2
36、2 (2 月预测) 播种面积(单位:千公顷) 糖料播种面积 1380 1453 1365 1365 甘蔗 1165 1191 12105 12105 甜菜 215 262 160 160 糖料收获面积 1380 1453 1365 1365 甘蔗 1165 1191 1205 1205 甜菜 215 262 160 160 单位面积产量(单位:吨/公顷) 糖料单产 59.4 58.43 5985 5985 甘蔗 62.7 64.35 65.55 65.55 甜菜 56.1 52.5 54.15 54.15 供需预测(单位:万吨) 食糖产量(万吨) 1041 1067 1007 1007 甘蔗糖
37、 902 913 917 917 020040060080010001200产量产量销量销量甘蔗糖甜菜糖4,0005,0006,0007,0008,000现货价:白砂糖:南宁(元/吨)行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 甜菜糖 139 154 90 90 食糖进口量 376 634 450 450 食糖消费量 1500 1550 1550 1550 食糖出口量 18 13 18 18 结余变化 -100 138 -111 -111 国际食糖价格(美分/磅) 12.42 16.6 18.0-21.0 18.0-21.0 国内食糖
38、价格(元/吨) 5565 5378 5650-6150 5650-6150 资料来源:wind,民生证券研究院 注:食糖市场年度为当年 10 月至下年 9 月 PET 上游 PTA 价企稳,下游软饮包材需求上涨,短期价格持续上行。我国是全球最大的 PET 生产国及出口国。过去十年得益于城镇化和消费升级步伐加快,中国软饮料市场规模逐年攀升,人均软饮料消费量从 2005 年的 23.2 升增长至2019 年的 62.1 升,中国人均软饮料的消费量较欧美、日韩仍有成长空间。软饮料细分功能饮料、 瓶装水、 运动饮料过去十年 CAGR 分别为 17.3%、 12%、 7.8%,未来均有望继续保持增速。聚
39、酯瓶片系生产 PET 瓶的原材料,PET 瓶更是最为常见的饮料包材,预计未来软饮料市场规模的持续扩张将不断拉升聚酯瓶片的下游需求。 图 23:2020 年中起华东地区主流现货价持续上涨 图 24:聚酯切片下游 30%应用于食品饮料行业包材 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000华东市场主流价_聚酯瓶片(元/吨)聚酯切片聚酯纤维75% 纺织业聚酯瓶片25% 食品饮料领域包材聚酯薄膜 5% 蒸煮包装外层材料行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅
40、读最后一页免责声明 证券研究报告 13 酯瓶片主要原料为 PTA 和 MEG, 经过聚酯流程生成聚酯切片, 每 0.855 吨的PTA 及 0.355 吨的 MEG 可生产 1 吨 PET。 随着上游 PTA 产能扩建落地投产之后,PTA 的价格有望逐步企稳,聚酯瓶片成本端压力得到缓解。 图 25:聚酯瓶片下游开工率(%) )达过去一年峰值 图 26:聚酯瓶片 21 年 Q3 以来逐月小幅增产 资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 2.5 乳制品: 补栏推动供给提速, 预计原奶价格下半年或将迎来拐点 原奶价格核心取决于市场供需结构。2020 年疫情之后,消费者
41、对乳制品营养价值认知提升, 而供给端奶牛存栏自 2014 年后持续下滑, 供不应求推动奶价持续高升。展望后续,需求依旧稳健,而奶牛补栏将推动供给增加,预计 22 年上半年奶价仍将维持高位,而下半年或将边际下滑。 需求端:疫情后乳制品需求稳步提升,整体产品结构向高端化发展。疫情后消费者对于乳制品营养价值的认知进一步加深, 推动白奶需求明显提升。 根据欧睿数据,21 年乳制品销售额 4425 亿元,同比+8.4%。而在原奶紧缺情况下,乳企均加大对高端 UHT 奶、巴氏奶等高端产品的推广力度,整体产品结构向高端方向偏移。21 年乳制品销量 3091 万吨,同比+5.1%,量增幅度小于整体销售额增幅,
42、验证价增同样贡献一部分增量。 50%60%70%80%90%100%-20-95产量变量(右轴_万吨)月产量(左轴_万吨)行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图 27:2021 年乳制品销售额同比+8.4% 图 28:2021 年乳制品销售量同比+5.1% 资料来源:Euromonitor,民生证券研究院 资料来源:Euromonitor,民生证券研究院 供给端:奶牛补栏推动原奶供给增加,奶价或在 22 年下半年引来拐点。生鲜乳价格自 2020 年五月起进入上涨通道, 2021 年前三季度均维持双位数同比
43、增幅,进入四季度之后同比增速回落至 10%以内,环比基本持平。本轮奶牛补栏周期由2019 年三四季度开始,全国范围内大规模新建牛场,正常建设周期下,一个万头牛场的建设需要 1.5 年建设周期,若引进青年牛,至泌乳期还需 1 年时间,若自繁自养, 至泌乳期还需 2 年, 预计在 2022 年下半年开始这批补栏的奶牛将逐渐补充原奶供给。根据全国畜牧总站统计数据,2020 年全国荷斯坦奶牛存栏 520 万头,同比+10.40%,预计 2021 年后将维持 10%左右增速。预计 2022 年上半年奶价仍将维持高位,并保持缓和上涨态势,而下半年奶价或将逐渐下行。 图 29:2020 年 5 月后原奶价格
44、进入上涨通道 图 30:2020 年奶牛存栏同比+10.40% 资料来源:农业农村部,民生证券研究院 资料来源:全国畜牧总站,荷斯坦 HOLSTEINFARMER,民生证券研究院 -20%0%20%40%05000250030003500400045005000200001920202021乳制品销售额(亿元)yoy-20%0%20%05000250030003500200001920202021乳制品销售量(万吨)yo
45、y-20%0%20%40%2.53.03.54.04.52018-01-052018-03-302018-06-222018-09-142018-12-072019-03-012019-05-242019-08-162019-11-082020-02-072020-05-012020-07-242020-10-232021-01-152021-04-092021-07-022021-09-242021-12-17主产区生鲜乳价格(元/kg)yoy-40%-20%0%20%00500600700800900荷斯坦奶牛存栏数(万头)yoy行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券
46、投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 成本端:高位饲养成本对奶价形成一定支撑。奶牛饲养所需精饲料(玉米、豆粕等)与粗饲料(苜蓿、燕麦草等)在 2020 年后持续上升,推动原奶价格提升。玉米价格在 2020 年进入上涨通道后,2021 年四季度价格维持在高位水平,近期供需偏紧张,预期全年价格或仍将维持震荡上行。豆粕价格近期再创新高,主要源于今年生猪、奶牛补栏较快,下游需求旺盛,预计短期豆粕价格将维持高位,而随着内蒙、哈尔滨等核心产品加大黄豆种植面积,预计 5 月价格将出现一定回落,并且 5 月的价格水平将决定未来一年的价格基础。苜蓿草价格相对稳定,近期保持在 260
47、美元/吨左右,燕麦草进口价格 2021 年末略有上涨,由 340 美元/吨上涨至 380 美元/吨左右。 图 31:玉米价格近期维持在高位水平 图 32:近期豆粕价格再创新高 资料来源:生意社,民生证券研究院 资料来源:生意社,民生证券研究院 包材价格均维持高位运行。包装纸箱所采用的瓦楞纸由于海外废纸新增产能有限,2021 年价格持续处于高位,而在 2021 年 12 月已开始回落,预计后续价格有望维持。 乳制品行业普遍使用的利乐包材料可拆解为纸板、 聚乙烯和铝箔。 白板纸由于海外疫情影响,供给受限,对国内白板纸进口量有所提升,推动白板纸价格提升。聚乙烯价格与上游原油密切相关, 在油价高涨背景
48、下, 聚乙烯价格同样持续上涨。铝价也在 2020 年开始持续上涨。 -20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-01-022018-03-292018-06-252018-09-132018-12-112019-03-112019-06-042019-08-232019-11-202020-02-182020-05-132020-08-042020-10-302021-01-202021-04-192021-07-132021-10-112021-12-29玉米价格(元/吨)yoy-40%-20%0%20%40%60%05001,
49、0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002018-01-022018-03-292018-06-252018-09-132018-12-112019-03-112019-06-042019-08-232019-11-202020-02-182020-05-132020-08-042020-10-302021-01-202021-04-192021-07-132021-10-112021-12-29豆粕价格(元/吨)yoy行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 图 33:瓦楞纸价格在 2
50、1 年 12 月后逐步下滑 图 34:白板纸需求支撑,价格维持高位 资料来源:通联数据,萝卜投资,民生证券研究院 资料来源:白板纸,民生证券研究院 图 35:聚乙烯近期价格位置高位 图 36:铝价 2021 年持续提升 资料来源:生意社,民生证券研究院 资料来源:生意社,民生证券研究院 2.6 休闲零食: 原材料品类较多, 各原料表现出现一定分化 休闲零食细分品类较多, 各品类所使用主料均有所差异。 对于洽洽食品核心使用的食葵及坚果,甘源食品核心使用的油葵、青豌豆、蚕豆等,其价格在 2021 年面临不同程度的上涨。 预计洽洽所使用的食用瓜子,市场采购价涨幅在 20%以上,而洽洽的瓜子基本来自于